报告核心观点 - 中国生物制药收购礼新医药带来差异化资产和技术平台，上调目标价 [1][2] - 福莱特玻璃2季度业绩预计环比增长，行业减产后价格将回升 [3] - 证券行业2季度盈利增长强劲，估值有回升空间 [6] 中国生物制药 - 拟以不超9.51亿美元收购礼新医药95.09%股权，净代价约5.01亿美元，收购后礼新成全资子公司，团队和技术平台加入 [1] - 纳入礼新四大技术平台，8款候选药处临床阶段，部分已达成授权协议，总金额40亿美元，LM - 108有FIC潜力，预计全球销售峰值80亿美元 [2] - 基于收购和降本增效，上调2025 - 27年经调整净利润预测10 - 11%，上调DCF目标价至8.0港元，维持买入评级 [2] 福莱特玻璃 - 1H25预计盈利2.3 - 2.8亿元，2Q25盈利1.2 - 1.7亿元，中值环比增加41% [3] - 6月以来光伏玻璃行业大幅减产，预计8月去库存，价格见底回升 [3] - 因产品价格走势弱于预期，下调2025 - 27年盈利，维持1.1倍2025年市账率估值基准，因人民币升值，目标价小幅调至11.45港元，维持买入 [3] 证券行业 - 24家A股上市券商公布中报业绩预告，2025年上半年盈利同比增长65% - 80%，平均增长72%，2季度环比1季度增长13% [6] - 预计上半年经纪业务显著回升，自营投资收益同比大增，A股和港股IPO募资额增长 [6] - A股证券行业指数市净率1.38倍，处于过去10年35%历史分位数，有估值上升空间 [6] - 维持证券行业领先评级，上调2025年全年盈利预测，维持中信和华泰买入评级 [7] 全球主要指数及商品外汇价格 - 恒指收盘价24,826，升1.30%，年初至今升20.44%；国指收盘价8,986，升1.51%，年初至今升23.27%等 [5] - 布兰特收盘价69.53，三个月升2.34%，年初至今跌6.77%；期金收盘价3,353.00，三个月升1.34%，年初至今升27.53%等 [5] 本周经济数据 - 美国7月23日现货住宅销售预计400.00百万，上次403.00百万；7月24日制造业采购经理人指数上次52.90等 [8] 恒生指数成份股及国企指数成份股 - 展示恒生指数成份股和国企指数成份股的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率、市账率等信息 [10][11]

收购交易概述 - 中国生物制药拟以不超过9 51亿美元（约68亿元人民币）收购礼新医药95 09%股权 剔除礼新医药约4 5亿美元现金及银行存款后 净对价约5 01亿美元（约36亿元人民币）[1] - 交易完成后 礼新医药将成为中国生物制药全资子公司 此前公司已通过C轮融资持有礼新医药4 91%股权[1] - 礼新医药创始人秦莹持股19 73% 员工持股平台持股20 01% 其他股东包括启明创投、泰格医药等[1] 技术平台与管线价值 - 礼新医药拥有四大差异化技术平台：LM-TMETM（肿瘤微环境特异性抗体）、LM-AbsTM（难成药靶点抗体）、LM-ADCTM（新一代ADC）、LM-TCETM（条件激活免疫细胞衔接器）[1] - 8款临床阶段候选药物中 PD-1/VEGF双抗和GPRC5D ADC已分别授权默沙东和阿斯利康 总协议金额达40亿美元[1] - CCR8单抗LM-108为全球进展领先的FIC潜力药物 联合PD-1单抗在MSI-H实体瘤、胃癌、胰腺癌中mPFS达8 1/13 2/6 9个月 已启动III期研究 预计全球销售峰值80亿美元[1] 财务与战略影响 - 收购短期内将带来授权合作收入 长期将显著提升公司销售收入[2] - 公司降本增效效果显著 2025-27年经调整净利润预测上调6-10% DCF目标价上调至8 0港元[2] - 短期催化剂包括自研管线的潜在BD授权机会[2]

报告公司投资评级 - 对中国生物制药的评级为“买入” [4] 报告的核心观点 - 中国生物制药以不超9.51亿美元收购礼新医药95.09%股权，剔除约4.5亿美元现金后净额约5.01亿美元，此前已获4.91%股权，完成后礼新将成其全资子公司 [7] - 礼新基于四大差异化技术平台开发的管线，整合后将助力中生自研提速，其有8款候选药处临床阶段，部分已达成高额授权协议，LM - 108有FIC潜力且疗效优异，预计全球销售峰值达80亿美元 [7] - 预计收购短期内带来授权合作收入，公司降本增效效果显著，下调费用率预测，2025 - 27年经调整净利润预测上调6 - 10%，上调DCF目标价至8.0港元，维持买入评级，短期催化剂为自研管线潜在BD授权机会 [7] 相关目录总结 财务数据一览 - 收入方面，2023 - 2027E分别为261.99亿、288.66亿、341.75亿、387.06亿、436.06亿元人民币，同比增长0.7%、10.2%、18.4%、13.3%、12.7% [3] - 净利润方面，2023 - 2027E分别为23.32亿、35亿、37.79亿、45.46亿、53.4亿元人民币，同比增长 - 7.9%、52.0%、5.2%、20.4%、17.5% [3] - 每股盈利方面，2023 - 2027E分别为0.13、0.19、0.20、0.24、0.28元人民币，前EPS预测值对应2025 - 2027E为0.18、0.22、0.25元人民币，调整幅度为11.5%、11.3%、12.1% [3] - 市盈率方面，2023 - 2027E分别为49.5、32.6、31.0、25.7、21.9倍；每股账面净值分别为1.62、1.70、1.60、1.74、1.91元人民币；市账率分别为3.85、3.67、3.89、3.57、3.26倍 [3] 股份资料 - 52周高位为6.82港元，52周低位为2.73港元，市值为1219.7331亿港元，日均成交量为3.223亿，年初至今变化为113.13%，200天平均价为3.93港元 [6] 收购详情 - 中国生物制药拟以不超9.51亿美元收购礼新医药95.09%股权，剔除约4.5亿美元现金后净额约5.01亿美元，此前已获4.91%股权，完成后礼新成全资子公司，其主要研发及管理团队和技术平台将加入 [7] 财务预测变动 - 2025 - 2027E营业收入新预测分别为341.75亿、387.06亿、436.06亿元人民币，较前预测变动2%、1%、1% [9] - 2025 - 2027E毛利润新预测分别为279.26亿、317.06亿、357.63亿元人民币，较前预测变动2%、1%、1%；毛利率均无变动 [9] - 2025 - 2027E经调整归母净利润新预测分别为33.74亿、40.34亿、47.3亿元人民币，较前预测增长6%、8%、10%；经调整归母净利率分别提升0.4、0.7、0.9个百分点 [9] DCF估值模型 - 预计2025 - 2035E收入从341.75亿元人民币增长至652.48亿元人民币，自由现金流从49.21亿元人民币增长至135.9亿元人民币 [10] - 计算得出自由现金流现值为693.1亿元人民币，终值现值为828.22亿元人民币，企业价值为1521.32亿元人民币，股权价值为1364.02亿元人民币，每股价值为8.00港元 [10] 交银国际医药行业覆盖公司 - 对多家医药公司给出评级，如康方生物、云顶新耀、三生制药等，中国生物制药评级为“买入”，收盘价6.82港元，目标价8.00港元，潜在涨幅17.3% [15] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E收入从261.99亿增长至436.06亿元人民币，毛利从212.1亿增长至357.63亿元人民币，经营利润从54.39亿增长至113.86亿元人民币，净利润从23.32亿增长至53.4亿元人民币 [16] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产从636.05亿增长至825.21亿元人民币，总负债从254.35亿增长至236.9亿元人民币，股东权益从304.74亿增长至358.65亿元人民币 [16] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为60.66亿、66.15亿、60.95亿、80.7亿、89.29亿元人民币，投资活动现金流分别为 - 7.57亿、 - 17.09亿、 - 42.21亿、 - 8.06亿、 - 10.35亿元人民币，融资活动现金流分别为 - 65.49亿、 - 63.15亿、 - 13.41亿、 - 15.82亿、 - 18.29亿元人民币 [17] 财务比率 - 2023 - 2027E毛利率从81.0%提升至82.0%，净利率从8.9%提升至12.2%，ROA从3.7%提升至6.5%，ROE从6.1%提升至9.1%，ROIC从4.6%提升至7.7% [17] - 净负债权益比从12.3%降至6.8%后变为净现金，流动比率从1.1提升至1.8 [17]

收购事件概述 - 中国生物制药将以约5亿美元总价收购上海礼新医药95.09%股权，加上此前持有的4.91%股权，交易完成后礼新医药将成为其全资子公司 [1] - 交易对价不超过9.5亿美元，剔除礼新持有的4.5亿美元现金后，实际付款金额约为5亿美元 [1] - 2024年8月公司曾以1.42亿元人民币参与礼新医药C1轮融资，取得4.91%股权并就LM-108等创新药物达成战略合作 [1] 礼新医药核心管线价值 - LM-299（PD-1/VEGF双抗）：潜在BIC，中国I期临床中，已授权默沙东全球权益，首付款8.88亿美元+最高24亿美元里程碑 [1] - LM-305（GPRC5D ADC）：潜在FIC，全球多发性骨髓瘤I期临床中，授权阿斯利康全球权益，近期付款5500万美元+最高5.45亿美元里程碑 [1] - LM-108（CCR8单抗）：潜在FIC，中国II期注册临床中，全球研发进度第一 [1] - LM-302（Claudin 18.2 ADC）：潜在FIC，中国III期注册临床中 [1] - 另有4项临床阶段肿瘤管线（LM-101/LM-2417/LM-24C5/LM-168）及10余项临床前双抗/ADC项目 [1] 战略协同效应 - 礼新医药研发团队及双抗/ADC技术平台将整体加入中国生物制药 [1] - 差异化双抗/ADC技术平台有望显著提升公司在肿瘤领域的核心竞争力 [2] - 收购或将为公司带来更多药物出海机会 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为46.39/50.03/54.05亿元，同比增速32.56%/7.84%/8.05% [2] - 对应PE分别为24/22/21倍 [2]