会议概况 - 第三届浦江生物医药源头创新大会在上海举办 主题为“源头创新智药未来” [1] - 会议聚焦医药工业前沿技术创新与全球医药合作 讨论源头创新、全球合作路径、AI赋能、跨界融合等议题 [1] - 会议由上海市工商业联合会、闵行区人民政府指导 中国医药创新促进会、上海市工商联生物医药商会主办 复星医药承办 [1] 行业现状与趋势 - 中国创新药产业处于从“跟跑”向“并跑”乃至“领跑”转型升级的关键阶段 [2] - 中国创新药发展势头强劲 全球首发新药占比显著提升 [2] - 国产ADC、双抗等领域创新药企的海外授权交易持续活跃 [2] - 经过十年发展 在政策与制度改革驱动下 中国医药创新在基础研究、临床试验和上市新药三个维度实现跨越式发展 [2] - 中国医药创新正经历从“中国新”走向“全球新”的历史性跨越 研发能力在国际舞台得到全面认可 [3] 发展战略与路径 - 源头创新必须围绕未被满足的临床需求展开 以患者受益为第一原则 [1] - 中国医药创新需坚持“双向融合”发展路径 [2] - 对内需建立以商业保险为核心的多层次支付体系 完善创新药目录和定价机制 [2] - 对外需把握国际化平台机遇 构建自主可控的全球产业链 [2] - 本土创新药企需突破原创靶点发现瓶颈 摒弃同质化内卷 聚焦差异化创新 [3] - 创新药出海不应止步于对外授权交易 亟须搭建自主的全球商业化体系 [3] 技术与生态构建 - 需以拥抱AI技术、整合系统性能力为支撑 [1] - 产业界应积极拥抱AI技术革命 构建体系化AI能力 打造开放协同的AI创新生态 [3] - 需通过构建开放合作的创新生态、夯实全球运营能力 保持企业可持续竞争力 [1] - 需建立更加完善的市场政策 充分激发创新活力 [2]

行业整体表现 - 2025年上半年国家药品监督管理局批准1类新药43个，其中国产新药40个，进口新药3个，上半年获批总量已超越2024年全年半数，创新药上市节奏明显加快 [1] - 2022年至2024年全年获批新药数量分别为19个、40个和48个，2025年全年有望再创新高 [1] - 2025年前三季度全球医药交易数量达682笔，首付款为144亿美元，总金额达1910亿美元，均已超过2024年全年水平 [1] - 2025年前三季度中国相关医药交易总金额达937亿美元，与国外交易总金额相当，数量与金额均超越2024中国全年交易水平，若将后续交易纳入统计则总金额突破1000亿美元 [1] 区域市场亮点 - 上海成为国内生物医药对接全球市场的核心枢纽，自2023年至今已有9款创新药在海外获批上市，今年进入密集获批期 [4][5] - 2024年上海完成创新药License-out交易38笔，占全国交易数量的35%，交易金额达到307亿美元，占全国总交易金额的47% [5] - 2025年1至8月，上海实现37起交易数量和188亿美元交易金额，同比均实现大幅增长 [5] 创新质量与挑战 - 中国医药创新在"量"上爆发但"质"的飞跃仍需穿越靶点同质化的迷雾，药物研发仍以"跟随式"创新为主导 [1][2] - 行业面临研发管线重复、开拓新领域动力不足等问题，根源在于缺乏真正具有说服力和源头创新性的产品 [6] - 源头创新面临基础研究薄弱、产业合作遇冷、资金困境等挑战，一个科研项目需投入3000万至5000万元资金才能完成临床前研究 [8] 源头创新的战略方向 - 创新必须实现差异化，最终方向是"源头创新"，这是摆脱同质化竞争、走向全球市场的必由之路 [2][7] - 需要基于中国自身国情进行创新，针对中国高发而国外研发较少的疾病，并关注老百姓的可负担性，从初始阶段就追求低成本 [6][7] - 企业应善于运用细胞治疗、基因编辑、小核酸等新兴科技手段来解决传统技术难以达成的医疗需求 [10] 企业创新策略 - 企业对待创新应从畏缩不前转向理性探索，深入分析竞争格局，评估自身获胜概率，避免盲目扎堆竞争激烈的领域 [9] - 创新的可持续性关键在于企业财务状况，不同发展阶段企业需结合自身财务能力科学规划短、中、长期发展战略 [10] - 企业核心竞争力体现在全球药品销售能力，可通过直接组建团队、并购、成立合资公司或商业合作等多元化模式构建全球商业化能力 [12][13] 国际化发展路径 - 中国药企从全球医药领域的参与者转变为守护全球健康的重要贡献者，ADC、双抗成为国际化破局的新赛道 [5] - 药企"出海"方式从依赖"单品授权"转向体系能力的输出和深度合作，强调"本地化"团队建设以实现真正落地 [13] - 企业可打造强大产品管线，通过出售部分管线来集中资源自主研发核心管线，以平衡现金流、利润和风险 [12]

行业与公司 * 医药行业[3] * 创新药领域[5] * CRO（合同研究组织）细分领域[7] * 高值耗材领域[12] * 医疗设备行业[13] 核心观点与论据 * 医药行业进入2 0阶段 创新药市场表现突出 逐步走向国际市场 高值耗材和微创支架开始在美国销售 手术机器人全球销售超预期[1][3][4] * 创新药领域投资机会显著 中国拥有1 2万亿人民币市场 全球市场为1 8万亿美元 ADC和双抗产品显示强劲国际竞争力 中国企业引领肿瘤治疗新周期[5] * 国内创新药研发具备优势 包括丰富患者资源 低成本临床试验 强大管线储备（如细胞疗法 双抗 ADC等领域管线储备超过30%） BD模式打破负循环 促进一二级市场融资[6] * CRO细分领域投资机会显著 2025年上半年一级市场融资改善 下半年表现强劲 融资额同比增长至少翻倍 资金将用于临床试验及早期研发投入 为CRO带来更多业务需求[7][9] * 2025年上半年CRO企业海外市场表现良好 订单增长强劲 国内市场需求因项目周期影响业绩较弱 但新签订单已现双位数增长 预计2026年国内需求恢复[8] * 高值耗材集采压力最大时期已过 关注手术增速快 外资占比较高 即将集采及具国际化预期的产品 神经介入手术增速最高 神经介入产品国产市占率有望提升[12] * 医疗设备行业终端采购在2024年底恢复 2025年终端采购增速较高 但上市公司业绩受渠道库存影响有所滞后 政策支持有望带动医院和政府采购[13] 其他重要内容 * 自2018年医保局成立以来 行业经历仿制药集采 支架集采 医疗反腐等重大变革 未来政策将通过DRG持续落地[2] * 国内一级市场融资在2025年8月达6 6亿美元 为过去三年单月最高值 9月近6亿美元 10月预计5至6亿美元 年底通常是投融资高峰期[9] * 海外CRO需求环境改善 Mad佩斯订单销售比在2025年第二季度回升到1以上 新签订单超过实现订单 药明康德扩招前端业务人员显示对海外需求恢复的信心[11] * 高值耗材 低值耗材及IVD预计到2026年将基本完成集采[12]

核心观点 - 10月份以来国产创新药BD交易密集落地，信达生物与武田制药达成总交易额高达114亿美元的合作，创下新纪录 [1] - 翰森制药、奥赛康药业等多家公司也公布了BD进展，显示出市场对国产创新药的高溢价认可 [2] - 中国创新药行业正进入商业化放量期，从本土市场迈向全球市场，BD授权模式是当前出海主流 [3] 信达生物与武田制药合作 - 信达生物与武田制药达成全球战略合作，整合双方在肿瘤免疫与抗体偶联药物领域的研发优势 [1] - 合作将共同加速信达生物两款后期在研药物的全球开发进程，武田制药还获得一款早期研发项目选择权 [1] - 信达生物将获得12亿美元首付款及潜在的里程碑付款，交易总额最高可达114亿美元，并分享未来销售分成 [1] 其他药企BD交易进展 - 翰森制药与罗氏就HS-20110签署许可协议，获得8000万美元首付款及里程碑付款和销售分成 [2] - 奥赛康药业子公司将创新药ASKG712项目权益许可给Visara，交易包括700万美元首付款，总金额约9600万美元 [2] - 南京维立志博、甘李药业等公司也披露了最新的BD交易 [2] 行业趋势与驱动因素 - 中国创新药企研发能力持续提升，已成为全球医药BD最活跃的力量之一 [2] - 2023年以来中国药企海外授权交易数量及金额呈爆发式增长，2025年上半年交易总额已接近2024年全年水平 [2] - 国产创新药出海当前以BD授权模式为主，因自主出海周期长、成本高、风险大 [3] - 中国企业在ADC、双抗、细胞治疗等新兴赛道布局早、进展快，建立了全球竞争力 [3] - 跨国药企面临专利到期问题，急需引入新产品填补收入缺口，与中国药企合作是成本可控、效率更高的策略 [3]

行业近期表现与市场观点 - 创新药板块近期出现较大幅度调整 [1] - 多家私募认为短期调整不影响创新药板块中长期投资价值 [1] - 四季度创新药行业将迎来密集催化期 [1] 具备竞争优势的细分领域 - 小核酸领域具备技术平台的国内企业具有竞争优势 [1] - ADC抗体-药物偶联物领域具备技术平台的国内企业具有竞争优势 [1] - TCE靶向化学治疗药物领域具备技术平台的国内企业具有竞争优势 [1] - 双抗领域具备技术平台的国内企业具有竞争优势 [1] 四季度行业催化因素 - 创新药的BD交易将在四季度密集落地 [1] - 10月中旬将举行2025年欧洲肿瘤学年会ESMO [1] - 12月将进行美国血液学年会ASH [1] - 11月可能进行2025年国家医保谈判 [1]

行业与公司 * 行业为创新药行业，公司提及信达生物、百利神州、同仁医药等创新药企业[2][8] 核心观点与论据 政策与市场环境 * 国家自2024年初以来出台一系列利好创新药发展的政策，标志着行业进入新的知识周期，为估值重塑提供条件[2][4] * 医保基金运行稳健，结余状态和结余率保持健康，支付压力不大，为国内创新药市场提供广阔前景[2][4] * 2018年至2024年间，医保谈判新增创新药销售额超过5400亿，占总基金支出比例约为2%，未来提升空间巨大[4] 国际表现与BD交易 * 中国创新药在2025年ACR和ASCO等国际学术会议上的成果展示数量创历史新高，提升了国际影响力[2][4] * 中国BD交易数量和质量显著提升，交易数量仅次于美国，越来越多产品授权给海外公司[2][5] * 重磅交易（总包超过10亿美金）数量和金额占全球比例接近20%，2025年上半年已接近30%[5] * 中国企业通过授权可获得销售金额10%左右的净利润分成，未来十年将获得可观收益[2][5] * 交易金额和首付款呈现增长趋势，例如同仁医药的PCE双抗首付款达7亿美金，总包可能达几十亿美元[5] * 出现“6扣形式”等新交易形式，有助于中国公司解决短期现金流问题[7] 企业发展与盈利前景 * 信达生物2024年业绩非常好，百利神州等创新药企业预计在2025年实现盈利，预示着整个创新药赛道将进入盈利周期[2][8] * 进入盈利周期后利润增长速度会非常快，可能获得更高估值倍数[8] * 中国企业研发效率和产品质量获得国际认可，将持续产出优质资产，引发海外MNC收购或投资[8][10] * 中国创新药企业双向出海已成为确定性事件，是稳定赚钱业务并可给予合理估值[10] 估值框架与方法 * 当前国内创新药企业可以以5倍PS倍数作为基准进行估值调整，相较于过去3倍的基准有所提高[3][17] * 利润率和确定性较高的产品可获得更高估值溢价，可达5倍甚至更高，而跟随型创新产品PS倍数会较低[3][17][18] * 创新药公司核心资产处于临床开发阶段，传统PS、PE方法不适用，绝对估值法（RPV）或峰值PS倍数法更为合理[9] * PS倍数受关键因子影响：利润率P越高、放量速度K越快、永续增长R较慢下滑、折现率R下降，则PS倍数越高[11][12][13] * 行业积极变化支撑5倍PS的合理性：预期利润率提升、放量速度加快、新药研发成功率上升、折现率下降[14][15][16] * 评估创新药企业估值需考虑三部分：产品的销售峰值（市场规模）、产品研发成功的确定性、行业PS倍数水平的变化[17] * 临床前或一期阶段公司若所处赛道市场空间巨大且成功概率高，也能吸引大量资金投入，投资者关注市场空间和研发成功率[19] 其他重要内容 * 中国在ADC、双抗、单抗、基因治疗及GLP-1类资产等领域走在世界前沿，相关BD交易主要集中于这些资产[2][5] * 新药研发通过从单抗到双抗ADC等基础升级改造，进行迭代创新，规避了原始创新风险，提高成功概率[14]

产业基本面突破 - 中国创新药企研发能力获国际认可 出海授权交易进入爆发阶段 2025年上半年BD交易总额超600亿美元 已超过2024年全年水平[1] - 行业头部企业进入盈利周期 商业化价值持续兑现 双抗 ADC 小核酸等颠覆性技术推动研发效率提升[1] - 国内药品市场创新药占比不到20% 发达国家普遍超过50% 存在巨大提升空间[5] 政策支持体系 - 国家医保局出台《支持创新药高质量发展的若干措施》 提出建立丙类药品目录 优化创新药医保准入等16条举措[1] - 医保支付改革和药监加速审批提供全链条支持 2025年上半年批准创新药43个[1] - 医保政策设立丙类目录为100多个创新药提供商保支付通道 2024年创新药医保支出达2020年的3.9倍[7] 估值与资金面 - 板块经历三年深度调整后迎来估值修复 2025年初估值处于历史低位 具备较高投资性价比[2] - 宏观流动性宽松和市场风险偏好转向科技成长赛道 资金大幅回流推动估值修复[2] - 海外交易估值体系存在重估空间 BD出海产品估值多数在1倍PS 实际拿到里程碑和销售分成后有望提升至2倍或更高[5] 技术领域机会 - ADC和双抗/多抗领域处于全球爆发前夜 有望在肿瘤领域接棒PD1和化疗的产业地位[6] - GLP-1类代谢疾病药物通过商业化快速放量展现统治力 口服剂型和长效制剂成为竞争焦点[6] - 基因治疗为治愈罕见病带来希望 具有强烈未满足需求的大适应症领域更具诞生重磅大药潜力[6] 国际化发展格局 - 中国创新药出海处于起步阶段 全球创新药市场规模约1万亿美元 中国BD项目数占比已提升至40%左右[5] - 海外授权呈现量价齐升态势 推动竞争从同质化仿制转向差异化创新[6] - 行业形成"头部集中+国际化加速"新格局 企业从依赖医保支付转向"医保+商保+海外收入"多元结构[7] 竞争优势基础 - 中国拥有14亿人口 临床研究推进速度显著快于海外[5] - 研发成本具有明显优势 在双抗 ADC等前沿领域与海外差距不大[5] - 人才回流 政策支持 资本市场助力和活跃的BD交易提供持续发展动力[5]

创新药板块表现与驱动因素 - 创新药板块今年以来表现亮眼 成为引领市场上行的主流板块之一 [3] - 板块基本面向好 政策支持有力带来中国创新药产业收入端快速增长 创新药产业加速国际化发展 与海外跨国公司达成许多产品合作开发协议 交易金额屡创新高 [4] - 创新药板块显著上涨是基本面突破 政策支持与估值修复三重因素共振的结果 中国创新药企研发能力已获国际认可 商务拓展进入爆发阶段 上半年BD交易总额超600亿美元 超2024年全年水平 行业头部企业进入盈利周期 商业化价值持续兑现 技术上双抗 ADC 小核酸等颠覆性技术推动研发效率提升 [5] - 政策层面 6月国家医保局等部门出台《支持创新药高质量发展的若干措施》 提出建立丙类药品目录 优化创新药医保准入等16条举措 医保支付改革和药监加速审批为创新药提供全链条支持 [5][6] - 估值层面 创新药板块经历3年深度调整后迎来修复 资金大幅回流推动板块估值修复 [7] 行业竞争格局变化 - BD和医保政策从外部和内部双向驱动 改变中国创新药行业竞争格局 [8] - 海外授权带来三方面影响 加速国产创新药企业新陈代谢 "输血"效应加剧分化 倒逼研发全球化提高研发标准和国际化视野 [8] - 医保政策带来三方面影响 确立"临床价值"为核心商业模式 考验综合能力加速商业化成熟 促进优胜劣汰和产业提高行业集中度 [8] - 国内创新药企业凭借海外授权交易爆发式增长和医保政策全链条支持 行业竞争格局加速转变 海外授权呈现量价齐升态势 国际化转型改善企业现金流 推动竞争从同质化仿制转向差异化创新 具备全球竞争力管线头部企业市场份额持续扩大 [8] - 医保政策提供关键支撑 国家设立丙类目录破解支付瓶颈 为100多个创新药提供商保支付通道 建立入院绿色通道和多元支付体系 2024年创新药医保支出达2020年3.9倍 行业正形成"头部集中+国际化加速"新格局 真正具备全球创新能力药企将获得持续竞争优势 [9] 投资策略与选股标准 - 更偏向右侧买入 在产品有更多数据支持或其潜质得到证明时进行重点配置 遵循三个标准 成长空间大 所处行业景气度高且标的基本面业内领先 管理层诚实正直可跟踪性强 [10] - 持续跟踪一批公司关键管线进行研究分析 尽量在企业价值被市场普遍低估时买入 当后续催化因素被验证时进入"趋势验证和加仓阶段" 市场认可度提升时顺势而为继续持有或加仓 避免在所有信息都已明朗股价充分反映预期时才追高 [10] - 寻找大产业逻辑领域优质企业 组合管理方法是"守正出奇" 以一部分长期景气向上优质企业作为组合基石 一小部分仓位配置于存在认知差公司 把握阶段性产业逻辑向上带来弹性收益 均衡配置A股和港股绩优公司 未来进一步调整持仓 聚焦重磅产品管线具有出海潜力龙头企业 [11] 海外消息面影响与行情阶段判断 - BD是跨国公司常态 中国创新药资产仍具备全球竞争力 消息面扰动难以扭转长期趋势 引进中国创新药更符合跨国药企利益 中国创新药企业具备高效率与低成本优势 在海外不乏买家 [12] - 消息面带来短期市场情绪扰动或难免 但不改中长期产业逻辑 本轮创新药板块上涨核心驱动在于行业步入长景气周期 中国创新药企陆续实现国内医保放量 并整体跨越盈利拐点 当前行情仍处于估值修复第一阶段 未来行情主线或向确定性更强标的切换 市场对创新药行业认知逐步深化 此前对中小市值企业盲目追捧忽视资产质量与BD确定性情绪或将回落 中大型创新药企业有望重新获得资金青睐 [12] - 创新药板块尚处于反弹行情上半段 国内药品市场中创新药占比不到20% 发达国家这一比例普遍超过50% 中国创新药出海尚处于起步阶段 全球创新药市场规模约1万亿美元 BD项目数占比已提升到40%左右 预计未来"中国基因"创新药会在全球市场实现爆发式增长 本轮创新药行情重点增量空间主要来自海外价值兑现度带来重估 仅考虑海外交易估值体系仍有不少风险折价 未来有较大提升空间 [13] - 医药板块估值仍处于合理区间 不少个股机会值得发掘 虽然创新药板块今年以来涨幅较大 板块后续波动风险可能会加大 但中长期来看 中国创新药产业全球化发展新周期才刚刚开始 [13] - 创新药板块已走出普涨阶段 接下来可能会"去芜存菁"逐步迈向业绩驱动结构性行情阶段 板块整体估值已从绝对底部修复至合理偏低水平 行业驱动力有望从单纯预期和故事逐步转向数据和业绩 确定性强中大型市值创新药企业可能重新获得市场关注 能否持续产出有价值创新成果以及能否将这些成果高效转化为商业收入是决定未来公司价值核心 [14] 细分领域投资机会 - 除创新药和CXO外 看好创新医疗器械 生命科学上游等方向 创新医疗器械是政策鼓励和扶持方向 随着国产器械产品力提升 很多细分领域有较大国产化空间 如大型影像设备 内窥镜 电生理等 生命科学上游属于生物医药领域研发 生产工具及材料提供商 细分品类众多 国产化空间大 随着全球生物医药产业迎来新一轮发展周期 这一领域也有望逐步上行 [16] - ADC 双抗和多抗 细胞疗法等领域值得关注 其占全球管线数量比例高达40% 在新兴基因治疗领域 中国项目占比也超过20% 已孵化出一批具备全球竞争力代表性企业 [16] - 结合当前技术发展趋势 ADC 双抗和多抗等领域处于全球爆发前夜 在肿瘤领域有望接棒当前PD1和化疗 通过疗效优势提升患者生存周期 在更多适应症方面展现优势 GLP-1类代谢疾病药物已通过商业化快速放量展现实力 目前口服剂型 长效制剂成为竞争焦点 关于肌肉流失等问题新型解决方案以及基因治疗也有机会 [16]

创新药板块表现亮眼的驱动因素 - 板块基本面持续向好，政策支持有力，包括医保支付和医院准入，带来中国创新药产业收入端快速增长 [18] - 创新药产业加速国际化发展，与海外跨国公司达成许多产品合作开发协议，交易金额屡创新高，提振投资者信心 [18] - 基本面突破、政策支持与估值修复三重因素共振，中国创新药企研发能力获国际认可，商务拓展进入爆发阶段，上半年BD交易总额超600亿美元，规模已超2024年全年水平 [19] - 行业头部企业进入盈利周期，商业化价值持续兑现，双抗、ADC、小核酸等颠覆性技术推动研发效率提升 [19] - 6月国家医保局等部门出台《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出建立丙类药品目录、优化创新药医保准入等16条举措 [19] - 医保支付改革和药监加速审批为创新药提供全链条支持 [19] - 创新药板块经历3年深度调整后迎来修复，资金大幅回流推动板块估值修复 [20] 政策与出海对行业竞争格局的影响 - 海外授权加速国产创新药企业新陈代谢，“输血”效应加剧分化，倒逼研发全球化，提高企业自身研发标准和国际化视野 [21] - 医保政策确立以“临床价值”为核心的商业模式，考验企业综合能力并加速商业化成熟，促进优胜劣汰和产业整合，提高行业集中度 [21] - 海外授权呈现量价齐升态势，国际化转型改善企业现金流，推动竞争从同质化仿制转向差异化创新，具备全球竞争力管线的头部企业市场份额持续扩大 [21] - 国家设立丙类目录破解支付瓶颈，为100多个创新药提供商保支付通道，建立入院绿色通道和多元支付体系，2024年创新药医保支出达2020年的3.9倍 [22] - 在海外授权与医保政策双重驱动下，行业正形成“头部集中+国际化加速”新格局，真正具备全球创新能力的药企将获得持续竞争优势 [22] 基金经理选股策略 - 偏向右侧买入，在产品有更多数据支持或其潜质得到证明时进行重点配置，遵循成长空间大、行业景气度高且基本面业内领先、管理层诚实正直可跟踪性强三个标准 [23] - 持续跟踪一批公司关键管线进行研究分析，在企业价值被市场普遍低估时买入，当后续催化因素被验证时进入趋势验证和加仓阶段，避免在信息明朗股价充分反映预期后追高 [23] - 寻找大的产业逻辑领域优质企业，组合管理方法是“守正出奇”，以长期景气向上优质企业为组合基石，配置部分存在认知差公司以把握阶段性产业逻辑向上带来的弹性收益 [23] - 均衡配置A股和港股绩优公司，未来将进一步调整持仓，聚焦重磅产品管线具有出海潜力的龙头企业 [23] 海外消息面对市场的影响 - 商务拓展是跨国公司常态，中国创新药资产仍具备全球竞争力，消息面扰动难以扭转长期趋势，引进中国创新药更符合跨国药企利益 [24] - 中国创新药企业具备高效率与低成本优势，在海外不乏买家，消息面带来的短期市场情绪扰动或难免，但不改中长期产业逻辑 [24] - 本轮创新药板块上涨核心驱动在于行业步入长景气周期，中国创新药企陆续实现国内医保放量，并整体跨越盈利拐点，当前行情仍处于估值修复第一阶段 [24] - 未来行情主线或向确定性更强标的切换，市场对行业认知逐步深化，此前对中小市值企业盲目追捧情绪或将回落，中大型创新药企业有望重新获得资金青睐 [24] 创新药板块当前行情阶段 - 创新药板块尚处于反弹行情上半段，国内药品市场中创新药占比不到20%，而发达国家这一比例普遍超过50% [25] - 中国创新药出海尚处于起步阶段，全球创新药市场规模约1万亿美金，但商务拓展项目数占比已提升到40%左右，预计未来“中国基因”创新药会在全球市场实现爆发式增长 [25] - 本轮创新药行情重点增量空间主要来自海外价值兑现度带来的重估，仅考虑海外交易估值体系仍有不少风险折价，未来有较大提升空间 [25] - 经过3年多下跌和近半年上涨，医药板块估值仍处于合理区间，不少个股机会值得发掘，板块后续波动风险可能会加大，但中国创新药产业全球化发展新周期才刚刚开始 [25] - 创新药板块已走出普涨阶段，接下来可能会“去芜存菁”，逐步迈向业绩驱动结构性行情阶段，板块整体估值已从绝对底部修复至合理偏低水平 [26] - 行业驱动力有望从单纯预期和故事逐步转向数据和业绩，确定性强的中大型市值创新药企业可能重新获得市场关注，持续产出有价值创新成果并高效转化为商业收入是决定未来公司价值核心 [26] 医药板块其他细分领域机会 - 看好创新医疗器械和生命科学上游等方向，创新医疗器械是政策鼓励方向，随着国产器械产品力提升，大型影像设备、内窥镜、电生理等细分领域有较大国产化空间 [27] - 生命科学上游属于生物医药领域研发、生产的工具及材料提供商，细分品类众多、国产化空间大，随着全球生物医药产业迎来新一轮发展周期，这一领域也有望逐步上行 [27] - ADC、双抗和多抗、细胞疗法等领域值得关注，其占全球管线数量比例高达40%，在新兴基因治疗领域，中国项目占比也超过20%，已孵化出一批具备全球竞争力代表性企业 [27] - ADC、双抗和多抗等领域处于全球爆发前夜，在肿瘤领域有望接棒当前PD1和化疗，通过疗效优势提升患者生存周期，并在更多适应症方面展现优势 [27] - GLP-1类代谢疾病药物已通过商业化快速放量展现实力，目前口服剂型、长效制剂成为竞争焦点，关于肌肉流失等问题新型解决方案以及基因治疗也有机会 [27]

创新药板块表现动因 - 政策支持有力 包括医保支付和医院准入 带来中国创新药产业收入端快速增长[7] - 创新药产业加速国际化发展 与海外跨国公司达成产品合作开发协议 交易金额屡创新高[7] - 基本面突破 政策支持与估值修复三重因素共振[7] - 中国创新药企研发能力获国际认可 商务拓展进入爆发阶段 上半年BD交易总额超600亿美元[8] - 行业头部企业进入盈利周期 商业化价值持续兑现 双抗 ADC 小核酸等颠覆性技术推动研发效率提升[8] - 国家医保局等部门出台《支持创新药高质量发展的若干措施》 提出建立丙类药品目录等16条举措[8] - 医保支付改革和药监加速审批为创新药提供全链条支持[8] - 创新药板块经历3年深度调整后迎来修复 资金大幅回流推动估值修复[8] 行业竞争格局变化 - 海外授权加速国产创新药企业新陈代谢 "输血"效应加剧分化 倒逼研发全球化[9] - 医保政策确立"临床价值"为核心商业模式 考验综合能力加速商业化成熟 促进优胜劣汰和产业整合[9] - 海外授权呈现量价齐升态势 改善企业现金流 推动竞争从同质化仿制转向差异化创新[9] - 国家设立丙类目录破解支付瓶颈 为100多个创新药提供商保支付通道 建立入院绿色通道和多元支付体系[10] - 2024年创新药医保支出达2020年的3.9倍[10] - 行业形成"头部集中+国际化加速"新格局 具备全球创新能力药企将获得持续竞争优势[10] 选股策略 - 偏向右侧买入 产品有更多数据支持时重点配置 遵循成长空间大 行业景气度高 管理层诚实正直标准[11] - 持续跟踪公司关键管线 在企业价值被市场普遍低估时买入 催化因素验证后顺势而为继续持有或加仓[11] - 寻找大产业逻辑领域优质企业 采用"守正出奇"组合管理方法 均衡配置A股和港股绩优公司[11] - 未来调整持仓 聚焦重磅产品管线具有出海潜力龙头企业[11] 市场消息面影响 - BD是跨国公司常态 中国创新药资产仍具备全球竞争力 消息面扰动难以扭转长期趋势[12] - 引进中国创新药更符合跨国药企利益 中国创新药企业具备高效率与低成本优势[12] - 短期市场情绪扰动不改中长期产业逻辑 行业步入长景气周期 中国创新药企陆续实现国内医保放量并跨越盈利拐点[12] - 当前行情处于估值修复第一阶段 未来行情主线向确定性更强标的切换[12] 板块行情阶段 - 创新药板块尚处于反弹行情上半段 国内药品市场创新药占比不到20% 发达国家超50%[14] - 中国创新药出海处于起步阶段 全球创新药市场规模约1万亿美元 BD项目数占比提升到40%左右[14] - 医药板块估值仍处于合理区间 中国创新药产业全球化发展新周期刚开始[14] - 板块走出普涨阶段 迈向业绩驱动结构性行情 整体估值从绝对底部修复至合理偏低水平[14] 细分领域机会 - 看好创新医疗器械 生命科学上游等方向 大型影像设备 内窥镜 电生理等有较大国产化空间[15] - ADC 双抗和多抗 细胞疗法占全球管线数量比例高达40%[15] - 基因治疗领域中国项目占比超20% 已孵化出一批具备全球竞争力代表性企业[15] - ADC 双抗和多抗处于全球爆发前夜 在肿瘤领域有望接棒PD1和化疗[15] - GLP-1类代谢疾病药物通过商业化快速放量展现实力 口服剂型 长效制剂成为竞争焦点[15]