US stock futures rose on Wednesday, poised to backtrack on a string of recent slumps as investors continued to debate what the latest jobs data means for Federal Reserve policy and the health of the US economy. Dow Jones Industrial Average futures (YM=F) nudged up 0.1%, while those on the S&P 500 (ES=F) added 0.2%. Contracts on the tech-heavy Nasdaq 100 (NQ=F) also moved up 0.2%, after US stocks finished mixed in Tuesday's session.  Also in focus, oil jumped over 2% after President Trump ordered a block ...

公司定位与核心投资逻辑 - 纽蒙特公司不仅是一家黄金开采商 更被视为一种针对美联储政策、财政主导地位和货币贬值的保险工具 [1] 宏观经济背景 - 美联储的立场明确 流动性正在回归 资产负债表在量化宽松政策下已恢复扩张 [1]

Joining us now with more on that China and maybe even a little touch of Venezuela is Kyle Bass, founder and CIO at Haymon Capital Management. Kyle, I hope you're ready because we got a lot of things that we want to hit with you. Are you ready. >> I'm ready.>> Let's do this. All right, let's kick things off maybe with the Federal Reserve. Obviously, you're very well known for subprime years ago.Some people suggest the Federal Reserve is making a policy mistake by keeping rates too high for too long. What say ...

涉及行业与公司 * 行业：美国固定收益市场，特别是美国国债市场 [1] * 公司：汇丰银行 (HSBC) 及其研究团队，报告由汇丰证券（美国）有限公司 (HSBC Securities (USA) Inc.) 发布，作者为美国利率策略师 Dhiraj Narula [6] 核心观点与论据 宏观经济背景与基准预测 * 美国经济进入2026年的背景是通胀向2%目标的进展停滞、增长具有韧性但不均衡、劳动力市场出现疲软迹象 [2] * 经济增长比市场预期更具韧性，可能受到《一揽子美好法案》(OBBBA) 和人工智能驱动的资本支出提振 [7] * 劳动力市场已明显疲软，月度非农就业增长已从往年水平放缓，但部分原因可能是净移民减少导致人口增长放缓，使得维持失业率稳定的月度就业创造“盈亏平衡点”估计降至约5万人或更少 [23] * 通胀方面，整体和核心CPI均稳定在3%附近，关税影响和粘性服务通胀阻碍了通胀回落 [7] * 基于上述宏观背景，美联储难以满足债券市场对大幅降息的预期 [2] * 基准预测：预计2026年底2年期国债收益率为3.50%，10年期收益率为4.30%，高于彭博共识的4.06% [2][8] * 引入2027年底预测：10年期收益率升至4.40%，30年期收益率升至5.00% [8] * 对久期持中性看法，因当前估值在短期内易受双向风险影响 [9] 收益率曲线情景与风险分析 * 构建了四种政策路径情景来框定利率结果分布 [3] * **基准情景（韧性增长与粘性通胀）**：实际GDP增长保持在1.6-1.8%区间，失业率小幅升至约4.5-4.6%，通胀保持在2.5%以上，美联储仅再降息一次至3.50-3.75%区间并保持不变，期限溢价保持坚挺，导致收益率曲线熊市变陡 [38] * **鹰派情景（通胀 resurgence）**：通胀因关税传导、服务粘性和潜在供应链冲击而重新加速至4%水平，美联储可能被迫恢复加息，政策利率回到5%水平，10年期收益率可能重新测试5%，曲线熊市变平 [39] * **鸽派情景（中度与严重经济放缓）**：中度放缓下，增长滑落至1%以下，失业率上升但低于5%，美联储将政策利率降至2.25-2.50%区间，导致2年期收益率跌破3%，曲线牛市变陡 [40]；严重衰退下，美联储政策利率回到有效下限，曲线大幅牛市变陡 [42] * 总体风险不对称，倾向于曲线进一步变陡 [3] 美联储政策与人事变动 * 美联储主席杰罗姆·鲍威尔的任期结束是市场焦点，但2026年联邦公开市场委员会 (FOMC) 可能发生多人事变动，增加了不确定性 [51] * 近期FOMC内部政策观点已出现分歧，10月会议出现了两个方向相反的异议投票 [53] * 报告列出了五位可能的下一任主席候选人及其政策观点 [56][59] * 报告认为美联储主席人选对收益率方向性的最终影响不大，但任命前的预期可能引发波动 [58] * 预计美联储将从2026年第一季度开始恢复净资产购买，主要集中在国库券 (T-bills)，以应对非准备金负债增长带来的资金压力 [4][65] * 任何此类购买预计将集中在国库券，而非量化宽松，以缩短美联储国债持仓的期限 [67] 国债供需与互换利差 * 预计美国财政部将至少在2026年上半年保持附息国债发行规模稳定的策略 [5][71] * 然而，债务期限延长仍在酝酿之中，由于持续的赤字压力，预计第四季度将增加拍卖规模 [5] * 持续的财政赤字（因创纪录的净利息支付而加剧）最终将迫使财政部延长债务期限，从2026年4月起，2年期国债发行将不再提供净融资 [76] * 互换利差并未充分计入这些风险，预计未来几个月长期国债表现将不及互换 [5] * 长期国债自“解放日”关税公告以来表现优于互换，但报告认为利差扩大过度，预计长期国债将跑输互换 [89][93] * 放松监管（如补充杠杆率要求）可能有利于曲线中段和前端的国债需求，而非长端 [93][95] 其他重要内容 * 2025年美国国债市场经历了多种宏观叙事，但10年期收益率年内波幅仅为84个基点，远低于约150个基点的长期平均水平，这种稳定掩盖了前端远期利率下降和期限溢价飙升的潜在张力 [15][16] * 美联储已于2025年10月会议宣布结束量化紧缩 (QT)，并从12月1日起停止赎回国债持仓，并将抵押贷款支持证券 (MBS) 本金偿还再投资于国库券 [60] * 报告提供了详细的季度收益率预测表格，包括2年、5年、10年、30年期国债收益率及10年期资产互换利差预测 [12] * 报告讨论了稳定币发行商和货币市场基金可能为国库券需求提供的顺风 [71][73][75] * 报告提示了基差交易 (cash-futures basis) 的尾部风险，若融资压力持续导致回购利率高企，可能影响国债供应的边际吸收 [100]

比特币市场近期表现与前景 - 比特币在经历了残酷的10月和大部分时间动荡的11月后 于感恩节当周上涨约7% 这可能是更大幅度反弹的开始[1] - 过去两个月有数百亿美元的多头比特币头寸被平仓 使该主要数字货币承压[3] - 此次回调的规模是市场对不确定性作出的反应 而非基础需求的崩溃 许多投资者因缺乏对美联储下一步行动的明确性而减少风险敞口[4][5] 美联储政策预期及其影响 - 比特币的反弹可能得到美联储在12月潜在降息的支持[1] - 市场预期发生转变 目前普遍观点认为 如果美联储本月不削减借贷成本 反而会令人惊讶[4] - 与美联储政策相关的比特币走势解释起来相对简单 主要归结于美元走弱和实际收益率下降[5] NEOS比特币高收益ETF分析 - NEOS比特币高收益ETF管理资产规模为8.205亿美元 上市26个月 为比特币投资带来了收入元素[2] - 该主动管理型ETF的30天SEC收益率高达28.36%[2] - BTCI是一只备兑看涨期权ETF 其收入流并不严重依赖美联储政策 但如果比特币配合 它仍能提供一定的上涨潜力[2] 潜在投资机会与资金流向 - 如果美联储降息 像BTCI这样的ETF可能会受益[1] - 如果美联储配合 BTCI可能在12月获得一些涨幅[2] - 随着利率下降 存款证和货币市场工具等现金投资工具的吸引力将减弱 这可能促使一些风险承受能力较强的投资者转向BTCI等ETF[6] - 有观点认为比特币仍处于牛市之中 当结构性需求遇到改善的流动性时 其效应会被放大 比特币在多个周期中已反复证明了这一点[6]

2026年宏观经济展望 - 2026年经济增长预计将略高于趋势水平，但不会非常强劲，整体将是相当不错的一年 [2][3] - 预计美联储将在12月降息一次，随后因经济增长加速而暂停一段时间，待新主席上任后可能再降息两次 [3][4] - 2026年第一季度通胀将略有上升，但全年通胀预计将减速 [4] - 消费者状况，特别是中低端消费者，将在报税季因税收优惠而得到改善 [3] 人工智能对经济的影响 - 目前与资本支出相关的AI支出规模约占GDP的1.5%，远低于历史上3.5%至4.5%的投资泡沫水平 [6] - AI对经济增长的贡献约占当前所见GDP增长的四分之一，是重要但非决定性的驱动力 [7] - 尽管存在对AI领域过度投资的担忧，但目前并未达到泡沫或过热状态，但增长正从依赖现金流转向更多依赖债务融资，风险有所增加 [9][10] - 2026年企业资本支出可能保持强劲，因企业不愿在投资周期中落后，但AI的真实经济效益需要更长时间才能显现 [10][11] 劳动力市场与就业 - 2026年就业增长预计将小幅加速，特别是在零售、金融、休闲和制造业等周期性经济领域 [18] - 预计2026年就业增长平均每月约为8万人，高于近期平均约7万人（若缩短时间窗口则接近6万人）的水平 [19] - 2026年就业增长的改善将源于经济不确定性的缓解和整体经济活动的触底回升，而移民、AI和经济放缓等2024年的不利因素将转为轻微的顺风 [19][20] - 9月非农就业报告显示就业人数强劲增长11.9万人，其中教育和医疗保健行业增长显著，建筑业就业也大幅增加 [21][22][23] 美联储政策与领导层展望 - 即使新任主席立场偏鸽派，美联储政策也需委员会投票决定，在通胀仍处高位且利率接近中性水平的环境下，推行更宽松的货币政策将更加困难 [13][14] - 预计美联储在12月降息后，可能只会再降息约两次 [14][15] - 关于美联储独立性和公信力的担忧仍然存在，但已较之前有所缓解，迹象显示委员会成员在关键投票上趋于一致 [15][16][17] 近期经济数据与政府停摆影响 - 第三季度GDP增长率约为4.2%，第二季度约为4%，显示经济在政府停摆前保持强劲势头 [25] - 9月失业率升至4.4%，但同时劳动力参与率大幅上升，表明有更多人进入劳动力市场寻找工作，这被视为积极信号 [26][27][28] - 政府停摆预计将使GDP增长减少1%至1.5%，并对第四季度经济构成强劲逆风，其破坏性影响可能尚未完全显现 [30][32][33] - 在9月就业报告发布前，CPI数据远好于预期，曾为再次降息提供支持 [30][31]

文章核心观点 - 比特币市场本周面临关键考验 因多项被推迟的美国重要经济数据将在感恩节前集中发布 这些数据可能重塑美联储政策预期并影响加密货币市场走势 [1] - 市场对12月美联储降息的概率预期已接近70% 但这一预期将随新数据公布而变动 比特币对宏观经济变化表现出高度敏感性 本周数据对投资者尤为重要 [1][7] 宏观经济数据发布背景与时间 - 美国政府部门为期43天的停摆导致经济指标发布积压 使得多个高影响力数据被压缩在本周发布 [2] - 根据市场日历 关键数据发布时间为：美国东部时间11月25日周二上午8:30 将发布9月零售销售数据和生产者价格指数(PPI) 周三将发布初请失业金数据 [3] 零售销售数据预期与影响 - 市场缺乏最新的消费者支出数据 前一份报告显示零售销售月度环比强劲增长0.6% [4] - 市场对9月零售销售的共识预期为月度环比增长0.3% 若数据低于该水平 可能预示着经济降温 并可能促使美联储政策制定者转向鸽派立场 [5] - 对加密货币而言 较弱的支出数据通常与市场对降息的猜测升温相关 这通常会削弱美元 并可能支撑加密货币价格 [5] 生产者价格指数(PPI)数据预期与影响 - 市场缺乏最新的通胀数据 前一份报告显示8月PPI月度环比下降0.1% 核心PPI同比为2.8% [4] - 本次PPI数据至关重要 因其是10月个人消费支出(PCE)报告发布前最后一份重要的通胀数据 [6] - 市场对9月PPI的共识预期为月度环比增长0.3% 若数据显著高于此值 将挑战通胀压力正在缓和的看法 [9] - 若核心批发通胀加速 交易员可能将12月降息概率预期降至60%以下 从而提振美元并对加密货币构成压力 [9] - 反之 若数据表现疲软 则将支持货币政策持续宽松的预期 [9] 历史市场反应模式 - 近期市场走势凸显了这种模式 强劲的美国就业数据降低了降息乐观预期后 比特币跌至七个月低点 并导致现货比特币ETF出现近10亿美元的资金流出 这是有记录以来第二大的单周流出量 [6] - 这一事件表明劳动力市场的强劲如何影响加密货币的市场头寸 [6]

市场整体表现 - 英国富时100指数连续第四个交易日下跌 盘中下跌120.72点或1.25%至9,554.71点 [1][2] - 市场情绪受到多重因素打压 包括对人工智能泡沫的担忧 美联储政策前景的不确定性以及美国关税对全球经济增长潜在影响的忧虑 [1] 银行业 - 银行股普遍大幅下跌 渣打银行、汇丰控股和巴克莱银行跌幅在3.2%至3.5%之间 [2] - 国民西敏寺集团和劳埃德银行集团分别下跌2.7%和2.4% [2] 矿业与资源业 - 矿业公司安格拉阿美利卡下跌3.7% 弗雷斯尼洛和安托法加斯塔均下跌近3% [2] - 力拓和嘉能可股价也大幅下跌 [3] 消费品与医疗保健业 - 消费品公司帝亚吉欧股价大幅下跌 [3] - 医疗保健公司康维特下跌3.6% [2] - 阿斯利康和英美烟草公司股价小幅上涨 [3] 工业与制造业 - 工业公司IAG下跌3.1% 罗尔斯罗伊斯控股股价大幅下跌 [2][3] - 国防承包商BAE系统公司股价小幅上涨 [3] 个别公司表现 - 资产管理公司施罗德、广告公司WPP、保险公司保诚、投资公司3i集团、造纸公司蒙迪、电信公司Airtel Africa股价均大幅下跌 [3] - 资产管理公司ICG因业绩超预期上涨近6% [3] - 烟草公司帝国品牌在报告年度调整后营业利润增长近5%后 股价上涨2.7% [3] - 房地产网站Rightmove、零售商森宝利、能源公司Centrica股价小幅上涨 [3]

美股期货走势 - 美股期货跌幅收窄，标普500期货下跌0.2%，较早前0.8%的跌幅有所回升 [1][2] - 道指期货和纳斯达克100期货分别下跌约0.4%和0.2%，均从盘前低点反弹 [2] 比特币与市场情绪 - 比特币价格七个月来首次跌破90,000美元，导致其年内涨幅全部回吐 [3][9] - 比特币随后反弹至91,000美元上方，市场避险情绪有所缓解 [4] - 此次抛售加剧了亚洲市场的恐慌，日股录得4月以来最差表现，MSCI亚太指数下跌超过2% [3][10] 关键事件与财报焦点 - 芯片制造商英伟达将于周三公布第三季度财报，投资者正重新评估今年AI推动的市场反弹的持续性 [5] - 零售商财报将提供假日季前消费者需求的洞察，家得宝因盈利未达预期并下调全年利润指引，股价下跌近2% [7] - 百度第三季度营收超预期，股价盘前上涨2%，其云业务在广告市场复苏背景下实现强劲增长 [13] 经济数据与政策预期 - 原定于9月发布的非农就业报告因政府停摆而推迟，将于周四公布，这将影响市场对美联储下一步政策的预期 [6] - 交易员对降息的预期已显著降低，目前定价的降息概率为46% [6] 个股盘前交易动态 - Axalta股价盘前大涨7%，此前阿克苏诺贝尔同意与该公司合并，创建一家价值250亿美元的企业 [7] - 拼多多控股营收增长9%，但因采取降价和大幅折扣策略以提振国内需求，股价下跌2% [8] - Amer Sports在公布第三季度业绩并上调全年指引后，股价盘前上涨6% [8]

50年期抵押贷款的市场影响 - 50年期摊销贷款对当前住房市场的益处不大[1] - 即使50年期抵押贷款推出 预计也不会对市场产生太大改变 因为其利率可能远高于30年期贷款[3] - 50年期摊销方案并非当前市场所需的解决方案[4] 30年期抵押贷款与市场动能 - 如果抵押贷款利率降至6%左右并维持一段时间 30年期固定利率贷款足以推动销售小幅增长[2] - 市场在30年期固定利率下可以良好运行 但需要抵押贷款利率维持在6%左右的较低水平才能获得增长动力[3] - 近6%的利率水平足以重新推动市场活动[7] 利率环境与美联储政策 - 过去几年市场刚获得一些增长动力 美联储转向鹰派导致抵押贷款利率上升1% 进而抑制了需求[4] - 让美联储转向鸽派需要劳动力市场出现明显衰退 因此利率在略高于或低于6%的水平可能是最佳情景[5] - 除非劳动力市场出现衰退 否则美联储不愿采取降低利率的行动[7] 当前住房市场基本面 - 自2023年以来 每年总房屋销售量接近500万套 市场表现尚可[4] - 活跃库存增长 价格增长放缓 工资增长以及家庭数量形成是住房市场的积极因素[6] - 建筑商的新屋销售量已回归2019年水平 其业务处于低于6%的抵押贷款市场环境中[6]