市场环境与投资策略 - 当前市场与2025年完全不同 不再有投资者对人工智能的普遍热爱 市场由波动性、分散性和碎片化定义 并可能比2025年经历更大的分散性 [2] - 在当前市场环境下构建投资组合的最佳方法是自下而上 并从已经下跌的板块中挑选标的 [3] - 市场倾向于将一个技术性问题与板块内所有股票关联起来 当前的市场回调为挑选资产负债表强劲的好股票提供了巨大机会 尤其是在受人工智能影响最大的领域 [3] 选股方法论 - 筛选标准为股价在52周低点0-10%范围内交易的公司 且近期有可能影响投资者情绪的重大进展 这些股票也受到分析师和精英对冲基金的青睐 [6] - 关注对冲基金大量买入的股票 因为模仿顶级对冲基金的最佳选股可以跑赢市场 一项自2014年5月开始的策略已实现427.7%的回报率 超过其基准264个百分点 [7] 维萨公司 - 维萨公司是值得买入的最佳回调股之一 该公司于2月19日宣布同意从Advent International收购两家关键支付公司 包括Prisma Medios de Pago和Newpay [8] - 管理层指出 这些战略性收购将增强公司在阿根廷的市场地位 该国的数字支付正在快速增长 收购将结合这些公司的本地业务与维萨的全球技术 帮助其主导市场 [9] - Prisma专门处理银行发行的信用卡、借记卡和预付卡的后台处理 Newpay则拥有包括Banelco ATM网络、实时支付服务和PagoMisCuentas平台在内的关键基础设施 [10] - 交易预计将在2026财年第二季度完成 目前尚待股东批准 [11] SAP公司 - SAP公司是值得买入的最佳回调股之一 该公司于2月19日报告 其监事会和执行董事会提议将2025财年的年度股息每股提高0.15欧元 提高后年度股息将达到每股2.50欧元 同比增长6.4% [12] - 若获股东批准 总派息额将达到29.19亿欧元 高于2024财年支付的27.43亿欧元 派息率从2024财年的52.0%降至40.7% 符合公司分配至少40%非国际财务报告准则税后利润的政策 [13] - 公司于1月28日发布了2025财年第四季度业绩 季度收入同比增长18.46% 达到115.9亿美元 但比预期低6621万美元 每股收益为1.93美元 超出市场共识0.21美元 [14] - 季度业绩由云收入同比增长23%和云ERP套件收入同比增长28%驱动 云收入达到210.23亿欧元 云ERP套件收入总计181.19亿欧元 公司当前云积压订单增至210.52亿欧元 同比增长16% [15]

市场波动与驱动因素转变 - 上周市场调整主要源于技术性去杠杆，始于最投机的领域（如白银、比特币）并波及其他领域，但市场已出现成熟的“逢低买入”行为 [2] - 当前市场驱动因素已从去年的拥抱长期主题，转变为投资者必须接受波动性、分散化和碎片化这三大主题 [6] 加密货币（特别是比特币）现状 - 比特币近期波动源于大量投机者涌入后的市场震荡，白银和黄金（程度较轻）也出现类似情况 [3] - 比特币的基本面主题是机构采用持续但缓慢，在“常驻投资者”（而非“游客投资者”）基础足够大以吸收波动前，其价格将保持高波动性 [4] - 比特币价格目前再次低于70,000美元，分析师认为其波动性将持续，且今年的波动性将高于去年 [5][6] 人工智能与科技主题的演变 - 人工智能科技主题正在演变，去年市场不加区分地拥抱任何AI概念，现已进入更成熟的阶段，开始区分不同公司（如Google与OpenAI） [8][9] - 市场开始意识到由FOMO（错失恐惧症）驱动的动态将导致过度投资，债券市场已对超大规模公司略微扩大了利差，这是正确的做法 [10] - 主题正从最初的全盘拥抱新事物，转向更健康的状态，即市场开始提出疑问并区分不同参与者 [10] 宏观经济与劳动力市场 - 当前宏观经济的最大担忧是强劲的GDP增长与劳动力市场出现脱钩，这种现象在经济强劲时期持续出现是首次 [11][12] - 就业增长与GDP增长脱钩是经济、社会和政治层面都具有重要影响的现象 [11] - 脱钩现象由三个因素导致：人工智能的影响、疫情后行为的解构以及普遍的政策不确定性，人工智能是贡献者但非唯一原因 [13] - 此次脱钩可能是一个更持久、影响更深远的现像，但可以通过讨论和分析来缓解，最不希望看到的是GDP增长与就业完全脱钩 [14] 生产率、货币政策与美联储 - 经济正进入一个将看到生产率提升的时期，若技术扩散和应用得当，将提高经济的“安全速度极限”（即非通胀性增长极限），并可能使利率从当前水平下降 [16] - 关于美联储，除了利率和资产负债表，第三个要素是美联储自身的改革，这对于其回归建设性政策制定者角色至关重要 [17] - 美联储需要改革其多项工作及方式，有观点认为其在去年华盛顿的A4演讲中提出了一些相当好的改革想法 [17]

行业核心观点 - 现实世界资产代币化被视为万亿美元级别的机遇 但其大规模采用的最大障碍并非需求或技术能力 而是机构如何评估碎片化、跨链环境中的故障风险[5] - 机构采用的关键驱动力并非炒作 机构评估新金融基础设施的核心问题是“它会如何失败”以及“失败后果有多严重” 而非“它是否有效”[6] - 尽管存在结构性障碍 RWA的采用已在特定领域发生 其中生息产品正引领链上采用 而解锁更广泛的RWA市场将取决于互操作性能否从加密原生的便利性演变为机构级风险框架[11][16] 机构采用与风险视角 - 机构评估多链RWA环境时 特别需要明确故障发生时的治理、问责和恢复路径 这比系统正常运行时更为重要[6] - 机构用户希望有交易对手能承接执行风险 基于意图的架构允许机构指定结果 而由专门的求解器处理跨场所的路由和流动性获取 这使机构能在保持对合规性、数据本地化和结算保证等控制的同时 访问公链流动性[9][10] - 随着RWA变得更加自动化和互联 机构只有在能够自信地模拟下行情景时才会大规模投入资金[14] 互操作性与碎片化挑战 - 跨区块链的碎片化不仅仅是不便 更是一种“经济税” 它导致流动性割裂、定价分化并损害资本效率 即使RWA达到万亿美元规模 碎片化也可能严重限制其有效性[7] - 碎片化本身不太可能消失 成功的平台将是那些能向最终用户隐藏碎片化的平台 类似于互联网依赖标准化协议而非单一网络[8] - 需要解决的核心问题是互操作性 并且需要将其内置于设计之中 机会不在于消除碎片化[6] 当前采用重点与发展趋势 - 目前链上资本配置者主要关注生息产品 如国库券、货币市场工具和私人信贷 对这类产品存在巨大需求[11][12] - 去中心化自治组织和稳定币发行商正越来越多地配置RWA 以使收益来源多样化 脱离纯粹的加密原生策略 以收益为重点的RWA成为传统金融与DeFi之间的天然桥梁[12] - 代币化存款及其收益可能是最先实现规模化的领域之一 虽然听起来不令人兴奋 但具有强大的分发潜力[13] - 一个双向市场正在形成 传统机构通过质押和借贷探索链上收益 而加密原生资本则日益寻求现实世界收入流的敞口 基础设施提供商正在为这两个方向构建相同的底层管道[15][16] 基础设施与监管考量 - 大多数主要的DeFi协议已具备紧急暂停机制 真正的问题在于这些控制措施是否标准化、可见且被监管机构理解[14] - 发言者反驳了暂停机制破坏去中心化的观点 指出传统市场已存在类似的保障措施[14] - 互操作性框架能否在系统故障时（而不仅仅是正常工作时）提供可预测的结果 将决定更广泛的机构参与[3]