美股市场表现 - 周四早盘美股走低 道琼斯指数下跌超过100点 跌幅0.27%至47,778.78点[1] - 纳斯达克指数下跌0.40%至22,544.04点 标普500指数下跌0.23%至6,767.01点[1] 行业板块表现 - 公用事业板块领涨 周四上涨1.6%[2] - 信息技术板块表现落后 周四下跌0.8%[2] 宏观经济数据 - 美国第四季度经济年化增长率仅为0.5% 较第三季度的4.4%大幅放缓[3] - 第四季度GDP增速较先前预估下调0.2个百分点 主要因投资数据疲软[3] 大宗商品交易 - 原油价格大幅上涨7.8%至每桶101.75美元[4] - 黄金价格上涨0.4%至每盎司4,796.30美元[4] - 白银价格下跌0.6%至每盎司74.900美元 铜价下跌0.6%至每磅5.7420美元[4] 欧洲市场 - 欧洲股市普遍下跌 欧元区STOXX 600指数下跌0.6%[5] - 德国DAX指数下跌1.6% 法国CAC 40指数下跌0.9% 西班牙IBEX 35指数下跌0.8% 英国富时100指数下跌0.4%[5] 亚太市场 - 亚太股市周四收跌 日本日经225指数下跌0.73%[6] - 中国上证综合指数下跌0.72% 香港恒生指数下跌0.54% 印度BSE Sensex指数下跌1.20%[6]

核心观点 - 印度央行因外部风险与通胀压力暂停降息 政策利率维持在5.25% 此前自2025年2月已累计降息125个基点[1] - 地缘冲突导致能源价格飙升 印度因高度依赖原油进口面临贸易条件冲击 威胁经济增长、通胀、汇率及国际收支平衡[2][10] - 多家机构已下调印度经济增长预期 油价走势成为未来增长前景的最关键决定因素[8][12][16] 宏观经济数据与预测 - **近期增长表现**：印度FY26第四季度GDP增长放缓至7.8% 前一季度为8.4% 但高于预期 全年增长预估为7.6% 由服务业、制造业及内需支撑[5] - **机构增长预测**： - 摩根士丹利将FY27增长预测下调30个基点至6.2% 假设原油均价为每桶95美元[8] - 印度央行预测FY27增长为6.9% 季度预测分别为6.8%、6.7%、7.0%和7.2%[16] - ICRA将FY27增长预测从7.1%下调至6.5% 假设原油均价为每桶85美元[12] - 经合组织将预测下调至6.1%[12] - HDFC银行预测增长区间为6.5%-7% IDFC First银行预测为6.9%-7% 均较此前预测下调[12] - **油价情景分析**： - 汇丰银行估计 若油价均价为每桶80美元 GDP增长可能放缓至6.3% 若接近100美元则进一步放缓至6%[9] - 在极端情景下 若油价飙升至每桶150美元并持续一季 增长可能降至5.7% 通胀或超6% 经常账户赤字可能扩大至GDP的3%[9] - **其他影响**：其他经济学家估计 若供应链中断持续 冲突可能使FY27增长减少50-60个基点[11] 行业与部门影响 - **整体影响**：摩根士丹利预计4-6月季度增长将降至约5.9% 受工业产出疲软、利润率压力和外部融资条件收紧拖累[6] - **具体行业**：能源成本上升已传导至行业层面 制药、涂料、纺织和玩具等行业因炼油商转嫁更高的油气价格而面临利润率压缩[7] - **就业市场**：纺织等劳动力密集型行业定价能力有限 已出现早期失业迹象[7] 通胀与外部平衡 - **通胀预期**：在油价高企条件下 通胀预期从4%上升至5.1%[10] - **经常账户赤字**：在油价高企条件下 经常账户赤字可能扩大至GDP的2.5%[10] - **资本流动**：上一财年净外国投资已转为负值 不确定性加剧或卢比大幅贬值可能加剧资本外流[11] 政策应对与展望 - **货币政策**：多数经济学家预计货币政策委员会将维持利率在5.25%不变[15] 若其他措施失效且油价保持高位 不能排除加息可能性[16] - **非利率工具**：央行可能初步依赖非利率工具稳定货币 如管理石油营销公司的美元需求、收紧对外投资流动、鼓励非居民印度人存款[15] - **政府措施**：政府已采取多项措施缓冲冲击 包括调整消费税、谈判安全石油运输路线以及设立62亿美元的缓冲基金[14] - **支撑因素**：BMI认为整体预测下调幅度有限 支撑因素包括宽松的货币政策、获取俄罗斯原油等替代能源、政府干预缓冲燃料价格冲击以及卢比走弱有助于出口[14]

市场估值与前景 - 富时印度指数目前相对于新兴市场指数的市盈率溢价约为40%，较2024年9月观察到的97%溢价大幅收窄，此次回调后，更窄的溢价对长期投资者而言显得更具吸引力，提供了增加股票敞口的潜在机会 [1][10] - 国内券商Axis Direct为Nifty指数设定了2026年12月的目标位29,480点，意味着较当前水平有30%的上涨空间 [10] - 在悲观情景下，该券商以17倍市盈率对Nifty进行估值，得出2026年12月目标位23,865点，该目标仍高于当前水平 [3][10] 推荐投资组合 - 该券商推荐了一篮子股票，包括Kotak Mahindra Bank, Bajaj Finance, Bharti Airtel, Avenue Supermarts, State Bank of India, Max Healthcare, Navin Fluorine, Kalpataru Projects, LG Electronics India, Nestle India, Eternal, Ujjivan Small Finance Bank, Chalet Hotels, Minda Corporation, Dalmia Bharat [2][10] 近期市场表现与压力 - 印度股市在2026年3月出现大幅回调，Nifty指数下跌超过11%，更广泛的市场表现不佳，这源于全球和国内的一系列不利因素 [4][10] - 抛售主要是由中东地缘政治紧张局势升级推动的，该局势将原油价格推高至每桶100-110美元以上，同时伴随着持续的外国机构投资者资金外流和全球风险厌恶情绪上升 [4][10] - 2026年，印度股市表现显著逊于美国和其他新兴市场，导致估值出现有意义的缓和 [10] 地缘政治与原油风险 - 地缘政治发展，特别是持续的美以伊冲突，扰乱了全球能源市场，并使关键的石油供应路线紧张 [6][10] - 对于需要进口约85-90%原油的印度而言，油价飙升构成了重大的宏观挑战，更高的原油成本增加了企业投入成本，并对通胀、财政平衡和国际收支造成压力 [6][10] - 油价持续高于每桶100美元可能扩大经常账户赤字并拖累GDP增长，而长期的不确定性可能抑制全球风险偏好和流入印度等新兴市场的资金 [6][10] - 油价上涨产生三重影响：燃料和运输成本推高通胀；经常账户赤字扩大，油价每上涨10美元/桶，可能增加约0.4-0.5%的GDP赤字；由于补贴增加和政策灵活性降低，财政压力正在积聚 [8][10][11] 金融环境与资本流动 - 金融环境已经收紧，由于与石油相关的进口压力和资本外流，印度卢比兑美元汇率已贬值至约95 [7][10] - 货币波动增加了对冲成本并加剧了输入性通胀，同时，全球债券收益率（尤其是美国）保持高位，促使资本从新兴市场转移 [7][10] - 基准10年期印度政府债券收益率目前在6.7-7%的区间内交易，近期因油价上涨、通胀担忧和全球持续紧缩预期触及了7%以上的一年高点 [7][10] - 外国机构投资者持续构成不利因素，2026年迄今资金外流已超过190亿美元，仅3月份就超过1.20万亿卢比，这些外流是由美国收益率上升、美元走强、地缘政治风险以及发达市场的相对吸引力所驱动 [9][10][11] 投资策略建议 - 建议投资者保持约10-15%的流动性，以便分阶段利用市场下跌的机会，并在12-18个月的投资期限内，逐步在具有强劲盈利可见性的高质量公司中建立头寸 [10][11]

**涉及行业与公司** * 本纪要为高盛（Goldman Sachs & Co. LLC）美国经济研究团队发布的宏观经济研究报告，主题为“伊朗战争对美国通胀的风险” [1] * 报告内容主要涉及**宏观经济**、**大宗商品市场**（特别是原油、化肥、铝等）以及**货币政策** **核心观点与论据** **1. 原油价格预测与通胀传导路径** * **基准情景**：大宗商品策略师预计，由于霍尔木兹海峡石油流量将保持极低水平6周，布伦特原油价格将在3月平均达到**105美元/桶**，4月达到**115美元/桶**，随后在2026年第四季度回落至**80美元/桶** [2][5] * **不利情景**：若石油流量中断10周，布伦特原油可能达到**140美元/桶**的峰值，并在2026年第四季度回落至**100美元/桶** [2][5] * **严重不利情景**：若石油流量中断10周且基础设施受损导致生产持续受损，布伦特原油可能达到**160美元/桶**的峰值，并在2026年第四季度回落至**115美元/桶** [2][5] * **通胀传导机制**：油价上涨是战争影响美国通胀的主要渠道。经验法则是，油价**每上涨10%**，将推动整体PCE通胀**上升0.2个百分点**，核心PCE通胀**上升0.04个百分点**，其中大部分影响通过**运输服务价格**传导（油价上涨10%可推高运输服务价格0.15-0.20个百分点）[2][8] * **对核心通胀的量化影响**：根据大宗商品价格传导模型，在基准预测中，能源价格上涨对核心PCE同比通胀的推动作用将在2026年第四季度达到峰值，约为**0.35个百分点**；在不利和严重不利情景下，峰值分别约为**0.5个百分点** [2][12] **2. 非石油类大宗商品（化肥、铝等）的影响** * **价格上涨**：战争也推高了海湾地区其他出口商品的价格，包括化学品和金属产品，如**氮肥和铝** [2][15] * **对食品价格的影响**：预计更高的化肥成本（约占玉米等特定作物投入成本的三分之一）将在今年推动食品价格上涨约**1.5%**，相当于整体通胀**上升0.1个百分点** [2][15] * **对核心通胀的潜在影响**：由于美国国内生产许多此类产品且在必要时可从其他地方采购，预计对核心通胀的影响有限。若美国从海湾地区进口的这些产品**完全中断且价格翻倍**，估计对核心PCE的推动作用约为**0.3个百分点** [2][21] **3. 通胀预期的第二轮效应** * **历史经验**：过去40年，即使油价上涨**50%** 或**100%** 的重大冲击，也未对通胀预期产生持久影响 [27] * **模型预测**：在基准情景下，模型显示通过通胀预期反馈循环带来的额外上行压力有限。即使考虑到疫情后通胀飙升可能使通胀预期锚定性减弱（假设其对已实现通胀的敏感度加倍），在基准情景下，到2026年底第二轮效应对通胀的推动作用估计为**0.1个百分点**；在严重不利情景下为**0.4个百分点** [2][3][33] **4. 更新后的经济预测** * **通胀预测上调**： * 将2026年12月整体PCE通胀预测**再上调0.2个百分点**至**3.1%** [2][4][34] * 在原油价格的不利情景下，该预测值为**3.6%**（今年春季峰值**4.6%**）；在严重不利情景下为**4.0%**（峰值**4.9%**）[2][4][34] * 将2026年12月核心PCE通胀预测**再上调0.1个百分点**至**2.5%**；在不利和严重不利情景下，预计为**2.6%** [2][4][35] * **GDP增长预测下调**： * 将2026年GDP增长预测（Q4/Q4）**再下调0.1个百分点**（此前已下调0.3个百分点）至**2.1%**（全年为**2.4%**）[2][4][44][45] * 在原油价格的不利情景下，Q4/Q4增长预测降至**1.9%**；在严重不利情景下降至**1.8%** [2][4][45] * **衰退概率上升**：由于下行风险增加，将未来12个月经济衰退概率**再上调5个百分点**至**30%** [2][4][45] **5. 对美联储政策的预期** * **基准预测**：仍预计美联储今年将在**9月和12月**各进行**一次25个基点**的降息，主要原因是预计失业率将升至**4.6%**，高于FOMC预测中值的**4.4%** [4][48] * **风险变化**：美联储全年按兵不动的概率**有所上升**，从之前的**20%** 升至**25%**；因通胀路径更高而进行“保险式”降息的概率从**15%** 降至**10%** [49] * **总体立场**：概率加权后的联邦基金利率预测仍**显著低于**市场定价，立场更为鸽派 [4][49] **其他重要内容** * **报告性质**：本报告为高盛全球投资研究部出品，包含大量图表（Exhibit 1-11）以展示数据和分析细节 [7][10][14][17][24][29][37][38][42][47][51] * **数据表格**：报告附有详细的美国经济与金融展望数据表格，涵盖产出、支出、通胀、劳动力市场、政府财政及金融指标等至2027年的预测 [54] * **风险提示与免责声明**：报告包含大量监管披露、免责声明和适用范围说明，强调报告仅供参考，不构成个人投资建议，投资者应独立决策 [59][60][61][62][69][70][75]

美联储政策预期 - 预计本周美联储政策不会改变 这与市场普遍预期一致 且该判断在伊朗冲突相关新闻出现前就已形成[2] - 将关注最新的经济预测和点阵图 鉴于当前的新现实 这些预测可能会发生变化[2] - 通胀预测可能较去年12月的数据有所上调 同时经济增长可能略微放缓 失业率可能略微上升[3] - 点阵图内部分歧巨大 这种不确定性短期内不会消失[4] 美联储的关注重点与沟通 - 美联储主席鲍威尔的措辞选择将至关重要 其通常谨慎传达联邦公开市场委员会的想法[4][5] - 当前通胀和通胀预期显然是市场关注的焦点 并正驱动债券市场走势[5] - 市场将关注美联储需要看到冲突持续多久或产生何种潜在影响 才会开始担忧经济前景 以及他们如何调整风险平衡[6] 经济数据背景 - 第四季度GDP数据在修正后几乎被腰斩[9] - 尽管就业市场保持韧性 但2月份就业报告弱于预期 给形势带来了一些变数[12] - 冲突前 经济被认为处于良好状态 第四季度GDP符合或高于2%的趋势增长预期 劳动力市场出现稳定迹象 失业率从近期峰值下降了几个十分点 初请失业金人数也有所下降[10][11] 美联储的潜在政策路径 - 美联储不会过度反应 不会立即因通胀预期可能上升而加息 他们将花时间观察冲突持续时间和经济影响[13] - 若冲突相对短暂 美联储可能无需采取太多行动 并可能在今年晚些时候恢复降息[14] - 若冲突持续更久 通胀预期变得根深蒂固甚至脱锚 则可能使利率在更长时间内保持稳定[14] 全球央行与固定收益市场 - 英国央行和欧洲央行本周也将做出利率决议 各方目前均持观望态度[15] - 全球债券市场均出现大幅波动 不仅限于美国 海外债券收益率也在变动[16][17] - 年初对全球债券市场看法更为积极 这很大程度上基于美元展望 而该展望又基于利率差异的收窄预期 例如预计欧洲央行短期内将维持利率稳定且可能结束本轮降息周期 而美联储预计将继续降息[18] 美国国债与美元前景 - 过去几周 10年期美国国债收益率上升了25-30个基点[19] - 如果美债收益率保持高位 利率差异未能收窄 可能会削弱对美元或其他货币的需求[20] - 鉴于不确定性 美元仍占据主导地位 其储备货币地位未变 尽管边际需求可能略有减弱 但对美国国债的需求依然存在 这可能在短期内对美元构成一定支撑[20][21]

市场情绪与指数表现 - CNN恐惧与贪婪指数周五读数20 处于“极度恐惧”区域 较此前读数22.5进一步下降[1][5] - 美股主要指数周五全线收跌 道琼斯指数下跌约119点至46,558.47点 标普500指数下跌0.61%至6,632.19点 纳斯达克综合指数下跌0.93%至22,105.36点[4] - 上周三大指数均录得下跌 标普500指数累计下跌1.6% 道琼斯指数累计下跌约2% 以科技股为主的纳斯达克指数累计下跌1.3%[3] 宏观经济数据 - 美国经济分析局将2025年第四季度GDP年化增长率修正为0.7% 较初值下调0.7个百分点[2] - 作为美联储青睐的通胀指标 1月核心个人消费支出价格指数同比上涨3.1% 高于前值的3% 进一步偏离美联储2%的目标[2] 行业板块表现 - 标普500指数多数板块周五收跌 信息技术、材料和通信服务板块跌幅最大[4] - 必需消费品和公用事业板块逆势上涨 表现优于整体市场[4] 市场影响因素 - 投资者权衡了第四季度经济增长的大幅下修与顽固的通胀数据 以及伊朗战争引发的油价冲击[1] - 地缘政治紧张局势持续威胁波斯湾能源流动并支撑油价 尽管华盛顿暂时放宽对俄罗斯原油的制裁以增加全球供应[3]

文章核心观点 - 当前经济在很长一段时间内发出了大量混杂且相互矛盾的信号，这是前所未有的情况[1] - 观察和理解大趋势（megatrends）虽然困难，但能提供关于人类社会进步的洞见，并可能带来有用的投资启示[1] - 随着社会和技术的发展，公司及其他利益相关者将抓住机遇，但甄别出最能利用特定机会的公司并非易事[1] - 在投资时，关注基本面、管理层质量、产品线等细节至关重要[1] - 作者的个人兴趣在于大趋势、未来主义和新兴技术，但认为基本面和市场技术分析对于发现机会同样重要[1] 作者背景与研究方法 - 作者近年专注于为中型公司和初创企业提供市场营销和商业战略方面的服务[1] - 作者拥有国际发展领域的工作经验，包括在海外为某国首相办公室工作，以及在美国的非营利组织工作[1] - 在上述工作中，作者承担了评估初创企业和新兴行业/技术的任务[1] - 作者曾兼任科技和经济新闻记者[1] - 作者目前致力于将大趋势观察、技术发展与基本面分析相结合的研究方法[1]

核心观点 - 经济学家指出 若油价长期维持高位 印度的外部平衡和政府财政将受到冲击 原因是伊朗战争推高了石油进口成本以及维持关键商品价格可承受所需的补贴 [1] - 印度被视为全球石油冲击中最脆弱的国家之一 因其近90%的原油和约50%的天然气需求依赖进口 其中过半原油来自当前局势动荡的中东地区 且现有石油库存仅够20至25天 [2] - 若油价在12个月内平均维持在每桶100美元 印度经济增长可能大幅放缓 通胀可能上升 长期危机可能扩大经常账户赤字 削弱卢比并加剧通胀 [3] 经常账户赤字 - 最直接的影响将是印度的经常账户赤字 此担忧已将卢比推至历史新低 并迫使央行出售外汇储备 [4] - 评级机构ICRA指出 若平均油价为每桶100美元 2026/27财年印度的经常账户赤字可能扩大至GDP的1.9%-2.2% 而此前预测值为GDP的0.7%-0.8% [4] - 印度上一次经常账户赤字达到GDP的2%是在2022年 [4] 财政赤字 - 根据Elara Securities的测算 若油价平均维持在每桶100美元 印度联邦政府下一财年的年度支出可能增加3.6万亿卢比（390亿美元） [5] - 根据2月提交的年度预算 政府下一财年的总预算支出为53.5万亿卢比 [5] - 一项关键支出将是化肥部门的更高补贴 以确保农民能以可承受的成本获得关键投入品 [5] - 在每桶100美元的平均油价下 化肥补贴可能增加2000亿卢比 并且如果政府要求石油营销公司保持零售汽柴油价格低位 政府可能还需要对这些公司进行补偿 [6] - 政府为2026/27财年设定的财政赤字目标为GDP的4.3% [6] - 若政府选择维持该赤字目标 则可能需要削减用于促进增长和就业的长期基础设施支出 [7] 增长与通胀影响 - 印度经济预计在当前财年增长7.6%的基础上 下一财年增长超过7% [8] - 印度国家银行研究部门在3月7日的报告中指出 若油价在下一财年维持在每桶100美元附近 GDP增长可能降至6.6% 通胀可能升至4.1% 若油价平均达到每桶130美元 GDP增长可能骤降至6% [8] - 印度经济此前处于"金发女孩"阶段 增长强劲且通胀较低 1月份通胀率为2.75% 接近央行2%-6%舒适区间的下限 [9]

**行业与公司** * 纪要涉及的行业或公司：中国宏观经济、全球能源市场（特别是原油和液化天然气）、亚洲主要经济体（中国、印度、日本、韩国、台湾、泰国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡、澳大利亚）、美国、欧元区、英国、巴西、墨西哥 [1][8][14][15] * 研究机构：摩根士丹利（Morgan Stanley） [2] **核心观点与论据** **1 中国宏观经济与政策（2026年全国两会解读）** * **GDP增长目标**：2026年GDP增长目标设定在4.5-5.0%，较2025年有所下调[3] * **财政政策立场**：整体财政赤字率保持平稳，2026年预计广义财政赤字率为10.4%（2025年为10.4%），显示务实态度[3] * 预算赤字率维持在4.0%[3] * 地方政府专项债券额度从2025年的4.9万亿元人民币降至2026年的4.4万亿元人民币[3] * 长期特别国债额度维持在1.3万亿元人民币[3] * **政策重心**：整体政策保持以供给侧为中心，经济再平衡以校准后的速度进行[5] * **潜在财政刺激**：如果经济增长趋向目标区间下端，下半年可能追加相当于GDP 0.5%的财政支持，可能包括服务消费支持[4] * **重点投资领域**：包括水网、电网、算力、新一代通信、城市地下管网、物流、交通、与消费相关的基础设施和公共服务设施、低空经济、AI+、教育和医疗[7] * **科技创新生态系统**： * 将设立国家级并购基金以促进风险投资退出并缓解“内卷”[7] * 创业板改革：拓宽并升级创业板以支持涵盖硬科技、新消费和现代服务的完整创新生态系统[7] * 优化再融资机制，使其更灵活、高效和创新友好[7] * **货币与汇率政策**：适度货币宽松，灵活运用存款准备金率（RRR）和政策利率下调、逆回购、中期借贷便利（MLF）、政府债券操作和结构性工具；人民币汇率在均衡水平附近波动，将使用宏观审慎工具遏制羊群行为和自我强化的市场波动[7] * **五年计划趋势**：增长从数量转向质量，2026-2030年未设定具体GDP增长目标，研发支出年复合增长率目标维持在>7.0%，单位GDP二氧化碳排放累计下降目标为17%[20] * **再通胀进程**： * 近期生产者价格指数（PPI）回升主要由上游行业驱动，下游行业利润率因投入成本上升而受到挤压[25] * 中国的再通胀进程分为三个阶段：1）对供应过剩行业的投资放缓（进展温和，结构重要）；2）削减现有过剩产能（有限且偏向上游）；3）提振最终需求（仍是缺失的一环）[29][30] **2 全球地缘政治与能源市场风险（霍尔木兹海峡局势）** * **当前局势**：只有有限数量的油轮通过霍尔木兹海峡驶出波斯湾，未观察到液化天然气/液化石油气油轮[10] * **潜在情景与影响分析**： * **情景一：局势降级/风险溢价消退**：冲突持续时间少于4-5周，布伦特原油价格预计为60-65美元/桶，代表消除了约7-9美元/桶的地缘政治风险溢价[13] * **情景二：受控升级/物流摩擦**：冲突持续时间约4-5周，布伦特原油价格预计为75-80美元/桶，因物流摩擦导致数百千桶/日的有效供应损失[13] * **情景三：严重中断/需求破坏**：冲突持续时间超过5周，布伦特原油价格预计为120-130美元/桶，若物流约束转化为数百万桶/日的有效供应损失，价格将高至足以破坏需求[13] * **对液化天然气的影响**：在严重中断情景下，亚洲液化天然气到岸价（JKM）预计为25-35美元/百万英热单位，欧洲基准价（TTF）预计为30-40美元/百万英热单位[13] **3 油价冲击对各经济体的增长、通胀及政策敏感性分析** * **中国**： * 增长：持续的油价每桶上涨10美元意味着GDP受到约0.3个百分点的贸易条件冲击[14] * 通胀：持续的油价每桶上涨10美元，在完全传导下将推高整体消费者价格指数约0.2个百分点，实际传导可能更低[14] * 政策：中性/宽松；中国的石油库存建设可能提供缓冲，过去六个月隐含原油库存建设估计平均约为80万桶/日，远高于约30万桶/日的正常速度[14] * **美国**： * 增长：直接影响最小；若高油价持续并传导至消费者支出和企业投资，可能导致增长放缓[14] * 通胀：油价上涨约10%将推高整体通胀约35个基点[14] * 货币政策：美联储降息周期可能被推迟[14] * **欧元区**： * 增长：油价每桶永久性上涨10美元将导致GDP减少约15个基点[14] * 通胀：布伦特油价每桶上涨10美元将对调和消费者价格指数产生约40个基点的影响[14] * 货币政策：若能源价格显著推高通胀，欧洲央行可能按兵不动，将降息进一步推迟[14] * **印度**： * 增长：印度储备银行估计，油价上涨10%将导致增长放缓15个基点[14] * 通胀：油价持续上涨10%将导致整体消费者价格指数上升约68个基点（假设完全传导）[14] * 货币政策：若中断持续一个季度或更久且油价保持高位，印度储备银行可能考虑加息[14] * **亚洲（整体）**： * 增长：油价每桶持续上涨10美元将直接拖累亚洲GDP增长20-30个基点[14] * 通胀：油价每桶持续上涨10美元将导致按购买力平价加权的整体消费者价格指数上升0.4个百分点[14] * 货币政策：发达市场亚洲央行可能容忍供应冲击并推迟加息；新兴市场亚洲央行可能取消降息或考虑加息[14] **4 亚洲对中东能源的进口依赖与库存覆盖** * **进口依赖度**（中东进口占国内消费的百分比）： * 原油：亚洲平均依赖度为48%，其中日本最高（93%），其次为韩国（67%）、泰国（55%）、新加坡（58%）[15] * 石油产品：亚洲平均依赖度为13%[15] * 天然气：亚洲平均依赖度为21%[15] * 丙烷：亚洲平均依赖度为15%[15] * 化肥：亚洲平均依赖度为15%[15] * **库存覆盖天数**（部分经济体）： * 原油：平均覆盖85天[18] * 石油产品：平均覆盖12天[18] * 天然气：平均覆盖42天[18] **其他重要内容** * **工业利润趋势**：中国工业利润率（12个月平均）显示，在供给侧改革1.0期间出现分化，在需求驱动周期中同步变化，在“反内卷”政策下迄今出现轻微分化[28] * **部分经济体对油价冲击的特定反应**： * **巴西**：作为石油净出口国，油价上涨带来积极财政影响（GDP的0.58%），经常账户改善（GDP的0.17%）[14] * **墨西哥**：由于汽油价格上限，油价上涨对通胀影响温和（9个基点），但净财政影响为负（GDP的-0.13%）[14]

财政政策调整 - 中国发出信号 将在今年适度减少财政刺激力度 这是在经历贸易战后的一次回撤 但仍为应对海外地缘政治不确定性和国内经济风险保留了进一步支持的空间 [1] - 根据官方数据计算 广义预算赤字占国内生产总值比例预计将从2025年计划中的9.9%降至约9.5% [2] - 官方财政赤字（仅涵盖一般公共预算）将连续第二年保持在占国内生产总值4%的创纪录高位 自2020年以来已五次将这一比例设定在3%以上 [4] 经济增长目标 - 政府将今年国内生产总值增长目标下调至4.5%-5% 这是自1991年以来的最低水平 [2] - 法国巴黎银行首席中国经济学家表示 如果经济增长滑向目标区间的下限 财政政策可以加码 4.5%可能是一个“硬底线” [3] 政策考量与空间 - 北京方面正在寻求支持增长与控制债务风险之间的平衡 中国出口的韧性以及与美国的关税休战 为政府暂时避免采取激进刺激措施赢得了时间 [2] - 官员们也需要为今年晚些时候预留额外的宽松政策空间 因为中东不断扩大的军事冲突可能对贸易造成新的干扰并危及供应链稳定 [3] - 政府工作报告起草团队成员表示 中国政府的债务与国内生产总值比率仍然相对较低 央行仍认为降息和提供更多流动性的条件有利 [7]