文章核心观点 - 海外科技公司正日益采用以GPU芯片为抵押的贷款来筹集资金，以支持其大规模的人工智能投资，这种融资方式因AI军备竞赛而广受欢迎，同时吸引了寻求高收益的投资者 [1] 融资模式与市场现状 - 科技公司通过设立特殊目的载体(SPV)来批量采购高性能芯片并租赁给企业用于AI训练，此类贷款通常以GPU为抵押，并由科技集团的租赁协议提供担保 [1] - 自2023年末由云计算服务商CoreWeave开创先河后，GPU抵押债务日益普及，花旗集团估算GPU及配套服务器可占数据中心项目总成本的30%至40% [1] - 此类贷款为投资者提供了高达7%-17%左右的诱人收益率，通常高于科技公司自身发行的债务 [1] - 投资者需求旺盛，甚至愿意接受“概不议价”的条款以挤进GPU交易 [1] 交易案例与市场参与方 - 阿波罗为Valor Equity Partners管理的数字基础设施基金提供35亿美元融资，用于购入英伟达GB200芯片并租赁给马斯克旗下的xAI公司 [2] - 人工智能云服务提供商IREN Limited从高盛和摩根大通获得36亿美元贷款承诺，用于采购与微软AI合同相关的芯片 [2] - 贷款方通常需要迅速行动并开出大额支票，例如在两周内结项并投入几亿美元 [2] - 此类贷款的盛行凸显了银行与私募信贷基金对以稳定现金流为担保的特殊债务（资产担保型融资）的渴求 [2] 交易结构特点与风险缓释 - 此类融资安排使得债务规模迅速增长的大型科技集团能够将贷款从其公司资产负债表中剥离 [2] - 交易通常会包含一项“不可撤销条款”（hell or high water），防止科技公司提前终止租赁，这有助于降低因AI技术快速演进导致GPU过时的风险 [2] 主要风险与市场关切 - 部分投资者担忧GPU的经济寿命可能短于预期，有观点指出这类设备可能三年内就会过时 [3] - 由于AI芯片是新兴产业，缺乏价格历史数据，老旧AI芯片的市场价值存疑 [3] - 目前的GPU估值也可能因短期芯片供应短缺而被人为推高 [3] - 投资者强调必须确保GPU的使用寿命远超投资摊销周期，并将此纳入承销考量 [3] 评级机构观点 - 穆迪已开始对GPU担保债务进行评级，并声明一旦基础租赁期结束就会撤销信用评级 [4] - 穆迪表示，其评级的交易通常在首个租赁期内就会偿还所有资金，因此无需考虑GPU使用寿命的期限 [4]