全球流动性背景与日本债券市场 - 日本20年期国债拍卖需求疲软且价格尾部扩大，导致政府债券曲线长端波动加剧，这标志着长期作为全球低收益率锚的市场压力正在积聚[1] - 日本机构多年来通过大规模海外购买和对冲资金流，将国内储蓄循环至外国债券，帮助压低了海外收益率，这一动态对日本以外地区至关重要[1] - 若日本资本开始回流，即使规模不大，也可能收紧全球流动性条件，美国国债和股票市场此前一直受益于日本持续的资金流入[2] 加密货币市场近期表现与关联性 - 比特币反映了市场的谨慎情绪，与更广泛的风险资产同步走低，显示出加密货币对流动性条件的高度敏感性[2] - 加密货币市场的近期回调因期货展期活动和跨资产波动率上升而被放大[3] - 然而，持续的主权债券压力可能在中长期内强化比特币作为非主权稀缺价值储存手段的吸引力[2][7] 宏观经济数据与政策预期 - 美国就业数据意外下行，公布值为-32k，而预期为+10k，这为12月降息提供了依据[3] - 尽管如此，金融条件仍然紧张，加密货币市场已感受到这种压力[3] - 昨日资金出现小幅流出，部分原因是市场对12月降息的预期略有下调[6] 稳定币Tether的财务状况 - Tether报告的储备金超过1810亿美元，负债约为1744.5亿美元，盈余接近68亿美元[4] - 其盈利能力依然强劲，今年以来已产生超过100亿美元的利润，主要由储备金持有的利息收入驱动[4] - 当前披露的数据表明其具有韧性而非脆弱性，尽管市场对其偿付能力的担忧重现[4] 数字资产财资管理行业动态 - 数字资产财资管理行业在今年大幅回调后持续调整，运营收入有限且代币风险敞口过大的公司面临压力，其中多家公司交易价格低于其基础资产价值[5] - 企业应对策略出现分化：一些公司发行新股以重建资产负债表，另一些则可能转向回购或选择性出售代币[5] - 长期来看，市场预计将奖励那些拥有更清晰收入引擎和更严格财资策略的公司，特别是随着市场对股权稀释和投机性资产负债表扩张的容忍度下降[5] 市场资金流向概况 - 截至当周，市场总资金流仍为正值，约为7.25亿美元，但昨日出现小幅流出[6]

核心观点 - 比特币价格预测在2026年前存在巨大分歧 保守预测为15万至20万美元 而激进预测可达20万至25万美元甚至更高 分歧源于对宏观流动性、机构需求及技术面等因素的不同解读 [1][2][3][21][22] 价格预测与核心分歧 - **保守看涨观点 (15万-20万美元)**：认为比特币需守住约102,000美元支撑位 并在宏观环境稳定、ETF资金持续流入的背景下 于2026年中升至约200,000美元 该观点强调由企业资金和多元化投资组合驱动的可持续增长 而非由零售投机推动的短暂飙升 [4][7][8][21] - **激进看涨观点 (20万-25万美元及以上)**：以Fundstrat为代表 预测在2026年底前达到200,000至250,000美元 核心逻辑是现货比特币ETF获批后 来自财富管理平台的数万亿美元资金即使有小部分配置 其需求也将碾压有限的比特币供应 更极端的模型在假设全球流动性保持宽松的情况下 看高至300,000至500,000美元 [9][12][13][21] - **预测分歧的三大原因**：1) 比特币减半周期与全球流动性作用的看法不同 2) 对现货比特币ETF带来的资金是新增量还是存量转移的判断不一 3) 技术结构（如102,000美元关键支撑）与市场情绪的影响 [14][15][16][17][18][20] 影响因素分析 - **宏观流动性**：一方观点认为 若美联储降息且全球央行增加流动性 比特币可能在2028年减半前就创新高 另一方则认为 若通胀复燃导致政策收紧 将压制包括比特币在内的风险资产 [15][16] - **机构需求与ETF影响**：现货比特币ETF改变了游戏规则 使传统资产管理机构能够提供受监管的产品 但争论焦点在于ETF流入是代表新资金 还是从其他加密产品转移的存量资金 企业采用（如效仿MicroStrategy将比特币纳入资产负债表）若形成趋势 可能收紧供应并抬高价格底部 [17][18][19] - **技术面与市场情绪**：艾略特波浪理论分析师认为 若比特币在102,000美元附近守住支撑并构筑基底 技术形态指向200,000美元 若失守则形态破坏 市场情绪同样关键 重大负面事件（如主要交易所倒闭）可能引发大规模清算 [7][20] 未来展望与关注要点 - 比特币价格很可能达到六位数（即超过100,000美元） 但最终峰值取决于多个变量的演变 [22][24] - 投资者应重点关注：1) 宏观环境（尤其是利率政策） 2) ETF资金流数据 3) 比特币能否守住约102,000美元的关键支撑位 [22][24]

加密货币市场近期下跌性质 - 加密货币是波动性极高的资产，历史上在牛市周期中也常见30%至50%的峰谷回撤 [2] - 波动性是该资产类别的特征之一，对于某些策略而言甚至是优点 [3] - 当前下跌是更广泛流动性冲击的一部分，而非更深层次的结构性重新定价 [20] 近期市场下跌的主要驱动因素 - 美联储的货币政策是主要驱动因素，加密货币走势与全球流动性存在强相关性 [5] - 市场参与者正在等待美联储的政策转向点，并试图对12月的会议进行完全的风险排除 [6][11] - 节假日期间（如感恩节）通常会出现交易量和波动性增加，这与草根驱动的特性有关 [7][8] 不同加密货币的表现分化 - 市场出现向高质量资产的轮动，比特币和以太坊表现相对稳健，而山寨币跌幅更大 [12][13] - 10月10日发生了大规模去杠杆事件，单日清算金额约190亿美元，导致投资组合风险偏好下降 [14][17] - 在去杠杆事件中，流动性较低的山寨币受到的冲击更为严重，这是此类事件的典型特征 [14][19] 对市场未来走势的展望 - 当前流动性冲击已持续约两个月，与2022年第四季度的情形类似，预计将很快得到解决 [21] - 市场已出现复苏迹象，系统内杠杆已减少，部分基差崩溃表明再平衡头寸已被平仓 [22] - 此次冲击被视为短期事件，市场已大部分恢复，但第四季度的税收损失收割等因素仍带来一些抛售压力 [16][22]

比特币价格走势与机构观点 - 比特币价格再次回调，跌破90,000美元心理关口后正经历复苏 [1] - 渣打银行认为近期抛售可能已接近尾声 [1] - Fundstrat Global Advisors联合创始人兼研究主管Tom Lee表示，若比特币价格在今年创下历史新高，将否定四年周期论的存在 [1] 渣打银行对比特币的预测 - 该行数字资产研究主管在致客户邮件中指出，近期回调只是过去几年中第三次出现的“快速而痛苦的”版本 [2] - 多个链上指标已触及绝对低点，包括MicroStrategy的mNAV（市值与净资产价值比率）现已达到1.0 [2] - 该研究主管的基本预测是比特币将在年底前迎来反弹 [3] 链上指标与技术分析信号 - 比特币的实现亏损幅度目前为-16%，低于历史上与反弹相关的-12%阈值 [3] - 周线图上的SuperTrend指标自2014年以来一直能标志主要趋势转变，近期已转为卖出模式 [4] - 该指标过去的信号导致了平均61%的跌幅，表明近期可能存在波动性，若将此平均跌幅应用于当前市场结构，则价格可能跌向40,000美元 [5] 宏观经济背景对加密货币的影响 - 尽管自2024年底以来全球M2货币供应量增加了7万亿美元，但比特币未能充分利用此次流动性激增 [7] - 尽管全球流动性池仍处于历史高位，但大量资本被政府债务发行和提供4-5%收益率的短期工具所吸收 [7] - 由于存在可产生实际回报的无风险替代品，比特币等投机性资产面临更高的机会成本 [8] - 这种动态导致了震荡交易，在空头头寸拥挤时出现急剧反弹，在宏观担忧触发时出现突然下跌，反映了更为谨慎的投资环境 [8]

市场范式转变 - 市场焦点已从单纯关注利率转向全面的流动性驱动机制 央行资产负债表和跨境资本流动对风险的影响超过美联储下一次25个基点的利率调整[1] - 央行购金 去美元化资金流以及机构投资组合对冲已成为推动黄金上涨的主导力量 使其作用远超传统的通胀对冲框架[2] - 比特币与黄金的相关性已攀升至0.85以上 表明两类资产之间存在同步的资金流动[2] 美联储政策预期与资产影响 - 预测市场共识倾向于美联储将进行稳定但温和的宽松周期 这有利于黄金和数字资产而非高贝塔风险资产[3] - Kalshi交易员目前认为2025年 exactly 三次降息的可能性为76% 总宽松幅度为75个基点 与摩根大通关于"周期中期 非衰退性"路径的基线预测一致[3] - 美联储理事米歇尔·鲍曼本周呼吁在年底前再进行两次降息 强化了这一政策轨迹[3] 比特币价格前景与市场定位 - Kalshi交易员认为比特币在今年突破130,000美元的概率为51% 这将创下历史新高 触及140,000美元的概率为33% 触及150,000美元的概率为21%[4] - 市场到2026年中触及150,000美元的概率为50%[4] - 市场正在为缓慢燃烧的上涨而非投机性飙升布局 因宽松预期将逐渐传导至实际收益率和美元流动性[5] - Glassnode数据显示在130,000美元行权价有密集的看涨期权头寸 表明期权流可能放大短期波动 但也在该水平附近形成阻力锚[5] 当前市场动态与资产表现 - 比特币交易价格高于110,500美元 下跌2% 受中美贸易紧张局势升级和全球风险担忧打压[7] - 分析师警告若跌破110,000美元支撑位 可能打开跌向96,500-100,000美元的大门[7] - 以太坊交易价格约为3,900美元 下跌约4% 因投资者在宏观不确定性和加密货币暴跌担忧中缩减风险敞口[7] - 部分投资者仍乐观认为以太坊长期可能"追赶"上黄金的表现[7] 宏观与链上信号指向 - 宏观和链上信号指向同一方向 当前并非肾上腺素驱动的牛市 而是由流动性推动的缓慢上涨 即使没有激进的美联储政策转向也可能持续推高资产价格[6]