比特币价格表现与市场动态 - 比特币周二延续涨势，上涨约4.5%，交易价格略高于95,500美元，创下自11月中旬以来的最高水平[1] - 此次上涨触发了约5.87亿美元的加密货币空头头寸清算，其中与比特币相关的清算约为2.92亿美元[1] - 比特币本周的上涨之前经历了一段盘整期，市场参与者围绕宏观信号进行布局，且与2025年底相比，对数字资产的 sentiment 有所改善[6] 推动价格上涨的催化剂 - 行业专家指出，过去一周半发生的全球性事件提醒了投资者比特币被创造的初衷，这些事件被视作催化剂[2] - 具体提及的催化剂包括伊朗法币的崩溃、美国司法部对美联储主席杰罗姆·鲍威尔的传讯以及委内瑞拉的近期事件[2] - 行业观点认为，比特币价格似乎与全球流动性的预期密切相关，市场预计今年货币供应将大幅扩张，主要受政府债券购买增加推动，中期选举前后的零售刺激措施可能提供额外推动力[7] 传统金融市场与宏观背景 - 传统市场表现不一，摩根大通公布弱于预期的业绩后股价下跌超过4%，拖累金融板块和主要股指[3] - 标普500指数和纳斯达克指数保持在近期高点附近，但道琼斯工业平均指数因银行财报为季度定下基调而表现落后[3] - 12月消费者价格指数数据显示，美国通胀年率稳定在2.7%，符合预期，核心通胀上升2.6%，月度涨幅温和[4] - 通胀数据强化了美联储近期将维持利率不变的预期，尽管市场预计2026年晚些时候可能降息[4] - 通胀结果稳定但仍高于美联储2%的目标，这为政策制定者在进一步宽松方面提供了谨慎行事的空间[5]

**行业与公司** * 该纪要为摩根士丹利（Morgan Stanley）全球跨资产策略团队发布的年度市场回顾与展望报告，标题为“Global In the Flow”，发布日期为2026年1月2日 [2][13][14] * 报告内容覆盖全球主要资产类别，包括全球股票、固定收益、外汇、大宗商品等，并涉及多个地区（如美国、欧洲、日本、新兴市场）和行业板块 [3][13][16][18] **核心观点与论据** * **2025年市场表现回顾**： * **全球股市表现强劲**：MSCI全球所有国家指数（ACWI）全年上涨22.9% [3][13] * **发达市场与新兴市场领涨**：MSCI欧洲指数（+36.3%）领涨发达市场，MSCI韩国指数（+100.8%）领涨新兴市场 [3][13] * **固定收益表现分化**：新兴市场美元主权债（+13.1%）表现最佳 [3] * **美元走弱，黄金创纪录**：美元指数（DXY）下跌9.4%，黄金价格上涨64.4%，创下历史最佳年度表现 [3][13] * **经通胀调整后的实际回报**：2025年，MSCI欧洲指数（+33%）和MSCI新兴市场指数（+31%）的实际回报率领先 [6][20] * **市场情绪与技术面**： * **波动率冲高回落**：VIX指数在“解放日”后飙升至5年高点，但在年底前恢复至周期低点 [5] * **投资者情绪保持信心区间**：AAII牛熊差指标和II调查均保持在信心区间 [5] * **发行量增长**：发达市场投资级债券（DM IG）总发行量较2024年运行率增长10% [4][13] * **资金流向**：最新ICI数据显示，过去三个月（T3M）流入美国投资级债券基金的资金（占资产管理规模百分比）超过了流入高收益债券基金的资金 [4] * **估值水平**： * **股票估值**：MSCI ACWI指数的远期市盈率（Forward PE）为21.8倍，MSCI美国指数为25.7倍，MSCI欧洲指数为16.9倍，MSCI新兴市场指数为13.7倍 [110] * **固定收益估值**：美国10年期国债收益率为4.17%，德国10年期国债收益率为2.85%，日本10年期国债收益率为2.06% [111] * **信用利差**：美国投资级债券利差为78个基点，美国高收益债券利差为266个基点，新兴市场美元主权债利差为253个基点 [26][31] * **市场趋势与相关性**： * **跨资产相关性**：全球相关性指数当前为40%，股票与信用债的相关性高达76%，而股票与利率的相关性仅为-2% [93] * **风格表现**：2025年，全球小盘股表现（+32.7%）优于大盘股（+23.5%），价值股（+22.8%）与成长股（+22.7%）表现接近 [29] * **宏观经济与政策展望**： * **通胀预测**：摩根士丹利对2026年美国CPI的预测为2.8%，与市场共识一致；对欧元区的预测为1.8%，也与共识一致 [208] * **市场隐含的央行政策路径**：市场定价预计未来12个月美联储将累计降息59个基点，欧洲央行将累计加息3个基点 [13][218] * **美国周期指标**：最新数据点（截至2025年9月30日）显示美国经济处于“扩张”阶段 [212][213] **其他重要内容** * **报告结构**：报告包含市场回顾、估值、技术面分析、以及“我们正在关注什么”等主要章节，并提及了团队在2025年发布的其他关键研究报告，如《2026年展望图表：风险重启之年》 [16][17] * **数据截止与免责声明**：所有数据如无特别说明，均截至2025年12月31日 [9] 报告包含大量法律免责声明、分析师认证和利益冲突披露 [9][10][222][225][226][227] * **市场极端水平分析**：报告通过图表展示了当前各类资产价格相对于过去12个月区间的水平，例如标普500指数接近其12个月区间的高位 [21][22][23][24] * **资金流数据**：报告提供了详细的美国ICI基金资金流摘要，显示过去一个月股票资产净流入80亿美元，债券资产净流入481亿美元 [172]

美联储流动性操作分析 - 美联储于12月30日向银行系统注入160亿美元流动性 这是自新冠疫情危机以来规模第二大的操作[1] - 12月通过隔夜回购协议操作购买的国债总额达到403.2亿美元 规模显著[1][4] - 尽管美联储通常在季度末和年末进行例行回购操作 但12月的总规模尤为突出[4] 市场解读与潜在压力 - 大规模流动性注入引发了关于短期融资市场存在隐藏压力的辩论[1] - 有观点认为 如此大规模的注入仅表明表面“一切正常” 实则暗示银行体系面临压力[2] - 金融机构需要现金来履行与大宗商品相关的义务及弥补抵押品错配[3] - 市场普遍认为 此次流动性激增反映了年末资产负债表约束 而非全面危机 银行在报告期面临更严格的监管要求 降低了其在私人回购市场的放贷意愿[4] 对风险资产的影响 - 流动性操作引发了对全球流动性上升最终对包括比特币在内的风险资产意味着什么的讨论[1] - 市场分析将美联储的持续操作描述为“流动性支持” 并指出整个月的需求保持高位[4]

核心宏观动态 - 美国11月消费者价格指数同比上涨2.7% 低于预期的3.1% 为10月下旬以来首次CPI报告 [1] - 日本11月CPI同比涨幅从3%微降至2.9% [1] - 日本央行于12月19日宣布加息25个基点至0.75% 为该国30年来最高利率水平 [2] 市场反应与资金流向 - 通胀降温触发风险资产资金流入 尽管日本加息 标普500指数上涨0.79%至6,774.7点 [3] - 全球加密货币总市值增长0.7%至2.93万亿美元 [3] - 比特币价格上涨1.2%至接近88,000美元 以太坊价格上涨4%至2,950美元 [4] - 分析认为风险资产很好地消化了通胀下降与利率上升的混合消息 [4] 机制与影响分析 - 日本加息可能增强日元并吸引资本流入日本 [2] - 利率上升也可能促使资金从加密货币等高风险资产流向更安全的债券和货币头寸 从而在全球范围内收紧流动性 [2] - 有观点认为通胀降温不仅可能引发年底上涨行情 还可能为2026年更多降息铺平道路 [3] 未来关注焦点 - 后续需关注的美联储信号、日元未来数月走势以及全球流动性水平 [4]

全球流动性背景与日本债券市场 - 日本20年期国债拍卖需求疲软且价格尾部扩大，导致政府债券曲线长端波动加剧，这标志着长期作为全球低收益率锚的市场压力正在积聚[1] - 日本机构多年来通过大规模海外购买和对冲资金流，将国内储蓄循环至外国债券，帮助压低了海外收益率，这一动态对日本以外地区至关重要[1] - 若日本资本开始回流，即使规模不大，也可能收紧全球流动性条件，美国国债和股票市场此前一直受益于日本持续的资金流入[2] 加密货币市场近期表现与关联性 - 比特币反映了市场的谨慎情绪，与更广泛的风险资产同步走低，显示出加密货币对流动性条件的高度敏感性[2] - 加密货币市场的近期回调因期货展期活动和跨资产波动率上升而被放大[3] - 然而，持续的主权债券压力可能在中长期内强化比特币作为非主权稀缺价值储存手段的吸引力[2][7] 宏观经济数据与政策预期 - 美国就业数据意外下行，公布值为-32k，而预期为+10k，这为12月降息提供了依据[3] - 尽管如此，金融条件仍然紧张，加密货币市场已感受到这种压力[3] - 昨日资金出现小幅流出，部分原因是市场对12月降息的预期略有下调[6] 稳定币Tether的财务状况 - Tether报告的储备金超过1810亿美元，负债约为1744.5亿美元，盈余接近68亿美元[4] - 其盈利能力依然强劲，今年以来已产生超过100亿美元的利润，主要由储备金持有的利息收入驱动[4] - 当前披露的数据表明其具有韧性而非脆弱性，尽管市场对其偿付能力的担忧重现[4] 数字资产财资管理行业动态 - 数字资产财资管理行业在今年大幅回调后持续调整，运营收入有限且代币风险敞口过大的公司面临压力，其中多家公司交易价格低于其基础资产价值[5] - 企业应对策略出现分化：一些公司发行新股以重建资产负债表，另一些则可能转向回购或选择性出售代币[5] - 长期来看，市场预计将奖励那些拥有更清晰收入引擎和更严格财资策略的公司，特别是随着市场对股权稀释和投机性资产负债表扩张的容忍度下降[5] 市场资金流向概况 - 截至当周，市场总资金流仍为正值，约为7.25亿美元，但昨日出现小幅流出[6]

核心观点 - 比特币价格预测在2026年前存在巨大分歧 保守预测为15万至20万美元 而激进预测可达20万至25万美元甚至更高 分歧源于对宏观流动性、机构需求及技术面等因素的不同解读 [1][2][3][21][22] 价格预测与核心分歧 - **保守看涨观点 (15万-20万美元)**：认为比特币需守住约102,000美元支撑位 并在宏观环境稳定、ETF资金持续流入的背景下 于2026年中升至约200,000美元 该观点强调由企业资金和多元化投资组合驱动的可持续增长 而非由零售投机推动的短暂飙升 [4][7][8][21] - **激进看涨观点 (20万-25万美元及以上)**：以Fundstrat为代表 预测在2026年底前达到200,000至250,000美元 核心逻辑是现货比特币ETF获批后 来自财富管理平台的数万亿美元资金即使有小部分配置 其需求也将碾压有限的比特币供应 更极端的模型在假设全球流动性保持宽松的情况下 看高至300,000至500,000美元 [9][12][13][21] - **预测分歧的三大原因**：1) 比特币减半周期与全球流动性作用的看法不同 2) 对现货比特币ETF带来的资金是新增量还是存量转移的判断不一 3) 技术结构（如102,000美元关键支撑）与市场情绪的影响 [14][15][16][17][18][20] 影响因素分析 - **宏观流动性**：一方观点认为 若美联储降息且全球央行增加流动性 比特币可能在2028年减半前就创新高 另一方则认为 若通胀复燃导致政策收紧 将压制包括比特币在内的风险资产 [15][16] - **机构需求与ETF影响**：现货比特币ETF改变了游戏规则 使传统资产管理机构能够提供受监管的产品 但争论焦点在于ETF流入是代表新资金 还是从其他加密产品转移的存量资金 企业采用（如效仿MicroStrategy将比特币纳入资产负债表）若形成趋势 可能收紧供应并抬高价格底部 [17][18][19] - **技术面与市场情绪**：艾略特波浪理论分析师认为 若比特币在102,000美元附近守住支撑并构筑基底 技术形态指向200,000美元 若失守则形态破坏 市场情绪同样关键 重大负面事件（如主要交易所倒闭）可能引发大规模清算 [7][20] 未来展望与关注要点 - 比特币价格很可能达到六位数（即超过100,000美元） 但最终峰值取决于多个变量的演变 [22][24] - 投资者应重点关注：1) 宏观环境（尤其是利率政策） 2) ETF资金流数据 3) 比特币能否守住约102,000美元的关键支撑位 [22][24]

加密货币市场近期下跌性质 - 加密货币是波动性极高的资产，历史上在牛市周期中也常见30%至50%的峰谷回撤 [2] - 波动性是该资产类别的特征之一，对于某些策略而言甚至是优点 [3] - 当前下跌是更广泛流动性冲击的一部分，而非更深层次的结构性重新定价 [20] 近期市场下跌的主要驱动因素 - 美联储的货币政策是主要驱动因素，加密货币走势与全球流动性存在强相关性 [5] - 市场参与者正在等待美联储的政策转向点，并试图对12月的会议进行完全的风险排除 [6][11] - 节假日期间（如感恩节）通常会出现交易量和波动性增加，这与草根驱动的特性有关 [7][8] 不同加密货币的表现分化 - 市场出现向高质量资产的轮动，比特币和以太坊表现相对稳健，而山寨币跌幅更大 [12][13] - 10月10日发生了大规模去杠杆事件，单日清算金额约190亿美元，导致投资组合风险偏好下降 [14][17] - 在去杠杆事件中，流动性较低的山寨币受到的冲击更为严重，这是此类事件的典型特征 [14][19] 对市场未来走势的展望 - 当前流动性冲击已持续约两个月，与2022年第四季度的情形类似，预计将很快得到解决 [21] - 市场已出现复苏迹象，系统内杠杆已减少，部分基差崩溃表明再平衡头寸已被平仓 [22] - 此次冲击被视为短期事件，市场已大部分恢复，但第四季度的税收损失收割等因素仍带来一些抛售压力 [16][22]

比特币价格走势与机构观点 - 比特币价格再次回调，跌破90,000美元心理关口后正经历复苏 [1] - 渣打银行认为近期抛售可能已接近尾声 [1] - Fundstrat Global Advisors联合创始人兼研究主管Tom Lee表示，若比特币价格在今年创下历史新高，将否定四年周期论的存在 [1] 渣打银行对比特币的预测 - 该行数字资产研究主管在致客户邮件中指出，近期回调只是过去几年中第三次出现的“快速而痛苦的”版本 [2] - 多个链上指标已触及绝对低点，包括MicroStrategy的mNAV（市值与净资产价值比率）现已达到1.0 [2] - 该研究主管的基本预测是比特币将在年底前迎来反弹 [3] 链上指标与技术分析信号 - 比特币的实现亏损幅度目前为-16%，低于历史上与反弹相关的-12%阈值 [3] - 周线图上的SuperTrend指标自2014年以来一直能标志主要趋势转变，近期已转为卖出模式 [4] - 该指标过去的信号导致了平均61%的跌幅，表明近期可能存在波动性，若将此平均跌幅应用于当前市场结构，则价格可能跌向40,000美元 [5] 宏观经济背景对加密货币的影响 - 尽管自2024年底以来全球M2货币供应量增加了7万亿美元，但比特币未能充分利用此次流动性激增 [7] - 尽管全球流动性池仍处于历史高位，但大量资本被政府债务发行和提供4-5%收益率的短期工具所吸收 [7] - 由于存在可产生实际回报的无风险替代品，比特币等投机性资产面临更高的机会成本 [8] - 这种动态导致了震荡交易，在空头头寸拥挤时出现急剧反弹，在宏观担忧触发时出现突然下跌，反映了更为谨慎的投资环境 [8]

市场范式转变 - 市场焦点已从单纯关注利率转向全面的流动性驱动机制 央行资产负债表和跨境资本流动对风险的影响超过美联储下一次25个基点的利率调整[1] - 央行购金 去美元化资金流以及机构投资组合对冲已成为推动黄金上涨的主导力量 使其作用远超传统的通胀对冲框架[2] - 比特币与黄金的相关性已攀升至0.85以上 表明两类资产之间存在同步的资金流动[2] 美联储政策预期与资产影响 - 预测市场共识倾向于美联储将进行稳定但温和的宽松周期 这有利于黄金和数字资产而非高贝塔风险资产[3] - Kalshi交易员目前认为2025年 exactly 三次降息的可能性为76% 总宽松幅度为75个基点 与摩根大通关于"周期中期 非衰退性"路径的基线预测一致[3] - 美联储理事米歇尔·鲍曼本周呼吁在年底前再进行两次降息 强化了这一政策轨迹[3] 比特币价格前景与市场定位 - Kalshi交易员认为比特币在今年突破130,000美元的概率为51% 这将创下历史新高 触及140,000美元的概率为33% 触及150,000美元的概率为21%[4] - 市场到2026年中触及150,000美元的概率为50%[4] - 市场正在为缓慢燃烧的上涨而非投机性飙升布局 因宽松预期将逐渐传导至实际收益率和美元流动性[5] - Glassnode数据显示在130,000美元行权价有密集的看涨期权头寸 表明期权流可能放大短期波动 但也在该水平附近形成阻力锚[5] 当前市场动态与资产表现 - 比特币交易价格高于110,500美元 下跌2% 受中美贸易紧张局势升级和全球风险担忧打压[7] - 分析师警告若跌破110,000美元支撑位 可能打开跌向96,500-100,000美元的大门[7] - 以太坊交易价格约为3,900美元 下跌约4% 因投资者在宏观不确定性和加密货币暴跌担忧中缩减风险敞口[7] - 部分投资者仍乐观认为以太坊长期可能"追赶"上黄金的表现[7] 宏观与链上信号指向 - 宏观和链上信号指向同一方向 当前并非肾上腺素驱动的牛市 而是由流动性推动的缓慢上涨 即使没有激进的美联储政策转向也可能持续推高资产价格[6]