六氟磷酸锂与IDC液冷业务 - 六氟磷酸锂产品今年扩产50% [1] - 氟化液产品在国内市场占有率领先 [1] - IDC液冷产品正在推进国内外主流数据中心认证工作 [1] 英伟达液冷板与人形机器人业务 - 液冷板产品间接供货给英伟达B200 [1] - 公司作为总包方负责国内头部人形机器人公司的产线设计与制造 [1]

公司概况与市场地位 - 公司是全球最大的制冷控制元器件和领先的汽车空调及热管理系统控制部件制造商，具备全产业链优势 [1] - 公司主营业务分为制冷空调电器零部件和汽车零部件两大分部 [1] - 公司于2005年在深圳证券交易所上市 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入240.29亿元，在行业中排名第一，远超第二名海立股份的164.89亿元 [2] - 2025年三季度净利润32.89亿元，在行业中排名第一，远超第二名盾安环境的7.58亿元 [2] - 主营业务收入中，制冷空调电器零部件占比63.88%，达103.89亿元，汽车零部件占比36.12%，达58.74亿元 [2] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为34.25%，低于去年同期的45.80%和行业平均的41.84% [3] - 2025年三季度毛利率为28.08%，高于去年同期的27.70%和行业平均的18.50% [3] 股东结构与机构观点 - 截至2025年6月30日，A股股东户数为25.79万，较上期增加4.14% [5] - 浙商证券预计公司2025-2027年营收分别为319、367、428亿元，归母净利润分别为38.8、45.6、52.3亿元 [5] - 长江证券预计公司2025年归属母公司股东净利润为39亿元 [6] 业务亮点与增长前景 - 制冷空调电器零部件业务因全球气候及产品市占率高，技术拓展至新场景，营收表现亮眼 [5] - 汽车零部件业务营收稳中有进，客户结构持续优化 [5] - 公司战略新兴业务积极布局IDC液冷和人形机器人（仿生机器人机电执行器制造领域），将开拓新增长曲线 [5][6]

投资评级 - 报告对飞龙股份的投资评级为“买入”（维持）[1][7] 核心观点 - 报告认为飞龙股份在IDC液冷等非车业务领域持续拓展，展现出显著的边际变化，因此维持“买入”评级 [7] - 尽管因费用率短期提升而下调了2025-2027年盈利预测，但看好公司在液冷领域的布局和增长动能 [7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收32.37亿元，同比下滑7.38%；归母净利润2.87亿元，同比增长7.54%；扣非归母净利润3.04亿元，同比增长16.66% [7] - 2025年第三季度单季营收10.76亿元，同比下滑4.68%，环比增长2.28%；归母净利润0.76亿元，同比下滑7.90%，环比下滑13.09%；扣非归母净利润0.86亿元，同比增长0.38%，环比下滑9.34% [7] - 2025年第三季度毛利率为26.28%，同比提升0.46个百分点，环比提升0.56个百分点；归母净利率为7.09%，同比下滑0.25个百分点，环比下滑1.25个百分点 [7] - 2025年第三季度期间费用率为17.50%，同比上升0.08个百分点，环比上升2.85个百分点，其中研发费用率环比上升1.41个百分点，财务费用率环比上升1.30个百分点 [7] 业务进展与战略布局 - 公司于2025年7月设立全资子公司航逸科技，专注于IDC、风光储能及充电等非车用液冷泵业务，提供功率覆盖16W至22kW的全系列解决方案 [7] - 在液冷领域，公司已联系客户超80家，有超120个项目进行中，部分已量产；四条产线预计年产能最高达120万只 [7] - 2025年7月，公司获得上汽乘用车某项目热管理集成模块定点，生命周期内预计销售收入超4亿元 [7] - 公司于2025年10月向境外子公司飞龙国际增资不超过3亿元，用于投资泰国工厂，该基地已于2025年6月投产，设计产能包括150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵及100万只电子水泵 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年营业总收入分别为50.25亿元、57.59亿元、61.82亿元，同比增速分别为6.39%、14.61%、7.34% [1][8] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为4.30亿元、6.24亿元、7.56亿元，同比增速分别为30.58%、44.97%、21.18% [1][7][8] - 预测2025年至2027年每股收益（最新摊薄）分别为0.75元、1.09元、1.32元 [1][8] - 以当前股价计算，对应2025年至2027年市盈率分别为30.07倍、20.74倍、17.12倍 [1][8] 市场与基础数据 - 当前收盘价为22.52元，一年内最低价与最高价分别为10.39元和34.30元 [5] - 当前市净率为3.74倍，总市值约为129.44亿元，流通A股市值约为122.60亿元 [5] - 最新每股净资产为6.01元，资产负债率为39.88% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩持续增长 营业收入162.63亿元 同比增长18.91% 归母净利润21.10亿元 同比增长39.31% [8] - 制冷空调零部件业务表现亮眼 25H1营收103.89亿元 同比增长25.49% 占总营收63.88% [8] - 汽车零部件业务稳健增长 25H1营收58.74亿元 同比增长8.83% 客户结构持续优化 [8] - 战略新兴业务布局液冷和机器人领域 液冷业务受益数据中心需求增长 机器人业务推进顺利 [2][8] 财务表现 - 预计2025-2027年营收分别为319亿元、367亿元、428亿元 同比增速14%、15%、17% CAGR为15% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为38.8亿元、45.6亿元、52.3亿元 同比增速25%、18%、15% CAGR为19% [3] - 对应PE估值分别为43X、36X、32X [3] - 25H1扣非归母净利润20.10亿元 同比增长31.66% [8] 业务分析 - 制冷空调业务增长主要源于：1）全球气候需求推动 2）空调电子膨胀阀等高市占率产品优势 3）热泵技术向数据中心、储能等场景拓展 [8] - 汽车零部件业务已合作奔驰、宝马、比亚迪、理想等知名车企 覆盖电装、马勒等头部热管理集成商 [8] - 液冷业务依托热管理技术积累 实现阀、泵、换热器等零部件技术复用 [8] - 机器人业务成立专门事业部 聚焦机电执行器制造 配合客户研发试制及量产 [2] 财务指标 - 预计2025-2027年毛利率稳定在27.5%左右 净利率从12.18%提升至12.23% [9] - ROE水平维持在11.92%-12.72%之间 [4][9] - 资产负债率从46.31%优化至36.10% [9] - 每股收益从0.92元增长至1.24元 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9][106] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是深耕汽零的热管理赛道龙头，2024年创业绩新高，新能源业务和涡壳产品放量带动营收和归母净利润同比增长，盈利能力触底反弹，费用管控成效显著，研发投入加大且成果丰硕 [9][24][31][33] - 公司主业稳固，机械水泵产能充沛、排气歧管换代需求增长、涡壳产销两旺，新能源和非车业务进入收获期，电子水泵量价齐升、新能源热管理系统布局完善、非车业务拓展加速，海外工厂投产在即，国际化影响力将持续提升 [9][40][46][56] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，传统热管理龙头加速新能源和民用领域转型，打开第二增长曲线 [9][104][106] 根据相关目录分别进行总结 热管理赛道龙头，新能源业务带来业绩新高 - 公司深耕汽车零部件行业超60年，2016年切入新能源赛道，近年来布局民用领域，产品丰富，客户众多，涵盖车端和非车端 [15][19][20] - 2024年公司营收47.23亿元，同比增长15%，归母净利润3.3亿元，同比增长25.9%；2025Q1营收11.1亿元，同比小幅下滑，归母净利润1.23亿元，同比小幅增长，新能源业务和海外收入占比提升 [24][26] - 公司盈利能力触底反弹，2024年毛利率达21.5%，归母净利率达7.0%；2025Q1归母净利率达11.1%，毛利率达25.3%，费用率稳中有降 [31] - 公司持续加大研发投入，2024年研发费用2.7亿元，同比增长13.3%，拥有超600项专利，2024年投入两项研发项目加码民用领域拓展 [33][36] 主业持续向上，热管理板块百花齐放 - 机械水泵是公司发家业务，市占率达25%，产能充沛，总设计产能达1110万只，已投产产能达1000万只 [9][40] - 双碳背景下排气歧管需更新换代，公司积极开发耐热钢排气歧管，2023 - 2024年设计开发新品超100种，产能合计500万只，泰国工厂投产后将达650万只，原材料价格下降利于业绩提升 [46][47][49] - 混动车型放量带动涡壳需求上涨，公司是涡壳行业龙头，2024年涡壳被认定为制造业单项冠军产品，营收占比超45%，2024年销量达569.9万只，同比增长27.6%，库存积压少，产能匹配能力强 [54][56] 新能源&民用领域持续拓展，海外布局加速 - 电子水泵量价齐升，单价翻倍，市场空间倍数增长，预计2030年中国新能源汽车电子水泵市场规模达177.68亿元，公司技术底蕴深厚，产品矩阵丰富，产能充沛，定增项目投产后将提升配套能力，市场份额有望进一步提升 [65][68][72] - 新能源汽车热管理系统复杂程度提高，核心部件价值大幅提升，市场前景广阔，公司2016年布局该业务，陆续收到定点，定增扩产匹配订单，预计带来可观收入 [75][79][83] - 非车业务以电子水泵和温控阀为主，IDC液冷是潜力赛道，液冷降本显著，市场空间大，公司产品技术具迁移性，非车业务将步入放量期 [86][91][95] - 公司海外收入占比超50%，客户覆盖头部大厂，全球化布局推进，泰国工厂预计2025年9月投产，总投资5亿元，预计达产后带来15亿元收入，提升国际化知名度 [96][101] 盈利预测与投资建议 - 预计发动机冷却系统产品2025 - 2027年营收增速为0.1%/0.1%/0.1%，毛利率为21.0%/21.0%/21.0%；发动机节能降排部件营收增速为16.3%/11.5%/9.0%，毛利率为21.6%/22.1%/22.6%；新能源冷却部件及模块营收增速为46.4%/34.3%/27.7%，毛利率为19.0%/19.0%/19.0% [104] - 预计公司2025 - 2027年实现营收54.47/62.68/69.42亿元，归母净利润4.55/6.31/7.89亿元，EPS分别为0.79/1.10/1.37元/股，当前市值对应PE为20/15/12倍，首次覆盖给予“买入”评级 [106]