报告公司投资评级 - 报告对新莱应材的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 半导体业务持续放量，大客户突破驱动新接订单快速增长，虽2025Q1营收同比略降但全年收入端有望保持较好增速；存货减值、补税等费用影响全年利润，2025Q1盈利水平有所下滑；公司是美系断供显著受益标的，布局AIDC液冷构筑全新成长曲线；考虑海外制裁升级调整营收和归母净利润预测，看好公司未来业绩弹性，维持“增持”评级 [3][4][5][9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年报、2025年一季报 [2] 业务与营收情况 - 2024年公司实现营收28.49亿元，同比+5.08%；2025Q1实现营收6.73亿元，同比-2.33%，基本符合市场预期 [3] - 分行业看，2024年半导体收入8.61亿元，同比+29.90%；食品收入16.80亿元，同比-2.84%；医药收入3.05亿元，同比-3.16% [3] - 截至2025Q1末，公司存货/合同负债为15.30/1.36亿元，分别同比-4.05%/+14.06%，在手订单充足 [3] 利润情况 - 2024年公司实现归母净利润/扣非后归母净利润为2.26/2.27亿元，分别同比-4.05%/-0.93%，略低于市场预期，受存货计提减值损失及补税费用等影响 [4] - 2024年公司销售净利率/扣非净利率为7.94%/7.96%，分别同比-0.75pct/-0.48pct，盈利水平有所下滑 [4] - 2025Q1公司实现归母净利润/扣非后归母净利润为5099/5092万元，分别同比-25.56%/-14.60%，低于市场预期 [5] - 2025Q1公司销售净利率为7.56%，同比-2.36pct，盈利水平持续承压 [5] 受益情况与新业务布局 - 2025年国内半导体气/液路相关零部件市场规模超250亿元，半导体阀门等合计规模近百亿元，国产化率不足15%，公司产品满足7nm先进制程需求，可批量交付全球半导体龙头 [7] - 2024年8月公司出资1400万元成立江苏菉康普挺精密科技有限公司，专注数据中心液冷解决方案，全面布局液冷CDU、管件及Manifold等，可按需定制 [8] 投资建议与预测 - 调整2025 - 2026年公司营收预测为31.97、38.00亿元，分别同比+12.2%、+18.9%；归母净利润预测为3.06、4.01亿元，分别同比+35.3%、+31.0% [9] - 新增2027年公司营收预测为46.97亿元，同比+23.6%；归母净利润预测为5.38亿元，同比+34.2% [9] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,711|2,849|3,197|3,800|4,697| |YoY（%）|3.5%|5.1%|12.2%|18.9%|23.6%| |归母净利润(百万元)|236|226|306|401|538| |YoY（%）|-31.6%|-4.1%|35.3%|31.0%|34.2%| |毛利率（%）|25.3%|25.7%|27.6%|28.0%|28.4%| |每股收益（元）|0.58|0.56|0.75|0.98|1.32| |ROE|13.3%|11.6%|13.7%|15.5%|17.5%| |市盈率|54.86|56.82|42.38|32.36|24.10| [11] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9][106] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是深耕汽零的热管理赛道龙头，2024年创业绩新高，新能源业务和涡壳产品放量带动营收和归母净利润同比增长，盈利能力触底反弹，费用管控成效显著，研发投入加大且成果丰硕 [9][24][31][33] - 公司主业稳固，机械水泵产能充沛、排气歧管换代需求增长、涡壳产销两旺，新能源和非车业务进入收获期，电子水泵量价齐升、新能源热管理系统布局完善、非车业务拓展加速，海外工厂投产在即，国际化影响力将持续提升 [9][40][46][56] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，传统热管理龙头加速新能源和民用领域转型，打开第二增长曲线 [9][104][106] 根据相关目录分别进行总结 热管理赛道龙头，新能源业务带来业绩新高 - 公司深耕汽车零部件行业超60年，2016年切入新能源赛道，近年来布局民用领域，产品丰富，客户众多，涵盖车端和非车端 [15][19][20] - 2024年公司营收47.23亿元，同比增长15%，归母净利润3.3亿元，同比增长25.9%；2025Q1营收11.1亿元，同比小幅下滑，归母净利润1.23亿元，同比小幅增长，新能源业务和海外收入占比提升 [24][26] - 公司盈利能力触底反弹，2024年毛利率达21.5%，归母净利率达7.0%；2025Q1归母净利率达11.1%，毛利率达25.3%，费用率稳中有降 [31] - 公司持续加大研发投入，2024年研发费用2.7亿元，同比增长13.3%，拥有超600项专利，2024年投入两项研发项目加码民用领域拓展 [33][36] 主业持续向上，热管理板块百花齐放 - 机械水泵是公司发家业务，市占率达25%，产能充沛，总设计产能达1110万只，已投产产能达1000万只 [9][40] - 双碳背景下排气歧管需更新换代，公司积极开发耐热钢排气歧管，2023 - 2024年设计开发新品超100种，产能合计500万只，泰国工厂投产后将达650万只，原材料价格下降利于业绩提升 [46][47][49] - 混动车型放量带动涡壳需求上涨，公司是涡壳行业龙头，2024年涡壳被认定为制造业单项冠军产品，营收占比超45%，2024年销量达569.9万只，同比增长27.6%，库存积压少，产能匹配能力强 [54][56] 新能源&民用领域持续拓展，海外布局加速 - 电子水泵量价齐升，单价翻倍，市场空间倍数增长，预计2030年中国新能源汽车电子水泵市场规模达177.68亿元，公司技术底蕴深厚，产品矩阵丰富，产能充沛，定增项目投产后将提升配套能力，市场份额有望进一步提升 [65][68][72] - 新能源汽车热管理系统复杂程度提高，核心部件价值大幅提升，市场前景广阔，公司2016年布局该业务，陆续收到定点，定增扩产匹配订单，预计带来可观收入 [75][79][83] - 非车业务以电子水泵和温控阀为主，IDC液冷是潜力赛道，液冷降本显著，市场空间大，公司产品技术具迁移性，非车业务将步入放量期 [86][91][95] - 公司海外收入占比超50%，客户覆盖头部大厂，全球化布局推进，泰国工厂预计2025年9月投产，总投资5亿元，预计达产后带来15亿元收入，提升国际化知名度 [96][101] 盈利预测与投资建议 - 预计发动机冷却系统产品2025 - 2027年营收增速为0.1%/0.1%/0.1%，毛利率为21.0%/21.0%/21.0%；发动机节能降排部件营收增速为16.3%/11.5%/9.0%，毛利率为21.6%/22.1%/22.6%；新能源冷却部件及模块营收增速为46.4%/34.3%/27.7%，毛利率为19.0%/19.0%/19.0% [104] - 预计公司2025 - 2027年实现营收54.47/62.68/69.42亿元，归母净利润4.55/6.31/7.89亿元，EPS分别为0.79/1.10/1.37元/股，当前市值对应PE为20/15/12倍，首次覆盖给予“买入”评级 [106]