公司整体概况 - 公司始建于1952年，有70多年发展历史，是热管理系统方案解决的上市公司 [2] - 发展分两阶段，2017年前专注汽车热管理部件，2017年至今开拓非车领域 [2] - 拥有国家级企业技术中心，建立上海、芜湖、内乡和西峡四个研发中心 [2] - 产品销售覆盖全国，出口美洲、欧洲、东南亚等地区，批产国内外客户200余家，服务全球超300个工厂基地 [2] 子公司情况 芜湖飞龙 - 2003年3月成立，占地100亩，注册资金1亿元，总投资8亿元 [2] - 主导产品为机械水泵、电子水泵等，具备年产200万只机械水泵、750万只电子水泵和140万只电子油泵的能力 [2] 芜湖飞龙研究院 - 2018年7月成立，注册资本1000万元，专业研发人员120余人 [2] - 对汽车电子类前沿产品进行设计研发，拥有先进技术和完备专利体系，获高新技术企业等称号 [2][3] 业务拓展与战略决策 - 2025年4月同意芜湖飞龙存续分立，将民用热管理领域商用液冷泵业务划分至新公司 [3] - 2017年起业务拓展至民用热管理领域，如5G基站、通信设备等 [4] - 民用领域主要客户及样件交流的有50多家，超70个项目在进行，部分已量产 [4] 投资者问答 产品相关 - 新能源热管理产品包括电子水泵系列和热管理系统两大类 [5] - 汽车和民用领域均有研发项目，民用领域超100个项目在进行 [6] 业务发展 - 近期民用领域产品订单增加，未来两年客户及订单预计持续增长 [6] - 服务器液冷领域关注客户需求与项目研发，提升产品适配性与竞争力 [6] 战略布局 - 机器人领域是核心战略方向，加速向机器人产业渗透，关注前沿方向 [6] 产能建设 - 泰国工厂6月底试生产，全线投产后预计年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵 [6] 未来规划 - 巩固传统热管理市场，加大新能源热管理部件研发生产，开拓民用领域，布局海外市场 [7]

公司概况 - 公司始建于1952年，有70多年发展历史，是热管理系统方案解决的上市公司 [1] - 发展分两阶段，2017年前着力汽车热管理部件研发、生产和销售，开拓海外业务；2017年至今开拓非车领域客户和市场 [2] - 拥有国家级企业技术中心，建立上海、芜湖、内乡和西峡四个研发中心，产品销售覆盖全国并出口多地，批产国内外客户200余家，服务全球超300个工厂基地 [2] 产品情况 汽车热管理部件 - 汽车水泵和涡壳两类产品获国家工信部认定的制造业单项冠军，2024年涡壳产品销量位居国内前列 [2][3] - 新能源汽车普遍配备2 - 5个电子泵，用于汽车电机、电控和电池 [4] - 新能源热管理集成模块产品客户有奇瑞、理想、上汽、岚图等，部分项目已量产 [4] 服务器液冷产品 - 组建专业团队，供应电子泵和温控阀系列产品，部分项目批量供货，热管理集成模块产品有项目在沟通 [4] - 供货及建立联系的客户有HP项目、申菱环境等三十多家 [6] 民用领域产品 - 2025年4月17日审议通过子公司存续分立议案，成立新子公司专注民用领域产品生产，现有四条生产线，预计每年产能最高可达120万只 [6] 数据中心电子泵 - 采用平台化、谱系化和定制化策略，将电子水泵最大功率提升至40KW，部分客户项目已量产 [6] 发展方向与优势 服务器液冷领域 - 关注客户需求与项目研发，以改进能效为指引，提升产品市场竞争力 [5] 机器人领域 - 已提前布局，结合自身热管理部件产品可适时切入赛道，有投资并购计划会及时披露信息 [6] 热管理模块产品 - 民用领域热管理部件产品凭借先发优势和平台化设计，针对客户场景定制开发，满足多元化需求 [6]

公司概况 - 公司始建于1952年，有70多年发展历史，是热管理系统方案解决的上市公司 [1] - 发展分两阶段，2017年前着力汽车热管理部件研发、生产和销售，开拓海外业务；2017年至今开拓非车领域客户和市场 [1] - 拥有国家级企业技术中心，建立上海、芜湖、内乡和西峡四个研发中心，产品销售覆盖全国并出口多地，有200余家批产客户，服务超300个工厂基地 [1][2] 海外业务 - 主要向海外供应涡壳和排气歧管，海外主要客户有博格华纳、康明斯等50多家 [3] - 泰国工厂预计6月底前试生产，全线投产后年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵，将成拓展国际市场战略支点 [3] 产品情况 - 电子泵系列产品按构造、功率、电压等配套设计，价格不一，注重市场竞争力和盈利能力 [4] - 民用领域电子泵系列产品有4条产线，预计年产能最高120万只 [4] - 民用领域市场前景广、技术含量高，汽车领域市场与技术成熟、竞争激烈，民用领域电子泵系列产品平均单价略高于汽车领域 [5][6] 未来发展方向 - 巩固传统热管理领域市场份额，加大新能源热管理部件研发与生产，产品向“高、精、尖”发展 [6] - 开拓民用领域新产品、新客户和新市场 [6] - 依托海外生产基地布局海外市场，走国际化道路，成为热管理方案解决商 [6]

核心观点 - 我国居民消费率低主要因消费倾向低，提高中低收入者收入是促消费重要选择；美联储择机降息难度增大，市场全年3次降息预期或向下修正；转口贸易对二季度出口增长支撑存不确定性；降准和降息落地后，债券市场短期利多出尽，长期利率下行趋势不变；看好头部第三方智驾供应商突破机遇；居住产业链2025Q1公募基金持仓仍处低位，建筑、建材低配比例缩小；房地产行业有望随政策出台和利率下调逐步企稳；通用设备需求筑底待复苏，可挖掘机器人和FA自动化等机会；食品饮料行业需求筑底，各细分板块有不同表现和投资机会；锦江酒店业绩承压，关注整合改革效果；福达股份新能源和机器人业务有望带来增量；百普赛斯营收利润逐季提升；宏景科技算力租赁业务助力业绩反转；飞龙股份传统热管理业务转型打开第二增长曲线 [1][2][3][5][6][8][9][10][11][12][13][15][16][17][18][21][22][23][25][27][28][30][32] 宏观策略 基于38个国家的比较：为何我国消费率偏低 - 中国居民消费率37.2%，比38国平均水平低16.6个点，主要因消费倾向偏低，2022年我国居民消费倾向62%，38国平均为92.3% [16] - 我国居民可支配收入占GDP比重60%，略高于38国平均水平，初次分配收入占比低于38国平均，主要因财产净收入水平偏低 [16] - 我国居民财产收入形式单一，依赖存款利息，企业分红低，二次分配净收入偏高主要因税负轻 [16] - 中高收入者存在“有钱不花”现象，多数居民有消费意愿但缺能力，提高中低收入群体收入很有必要 [1][16] - 提高居民个税和财产税税负并增加转移支付给中低收入者，可在居民总收入不变时增加消费、提高消费率和倾向 [1][16] 关税迷雾深，联储降息更难择机——2025年5月FOMC会议点评 - 5月FOMC美联储维持利率不变，Powell担忧经济前景不确定性和滞胀风险，关税使美联储在就业与通胀目标抉择更具挑战，降息难度增大 [2][17] - FOMC声明强调经济扩张稳健但净出口有扰动，前景不确定性增大，失业率与通胀风险提升 [17] - Powell认为经济现状不错但关注调查指标恶化，关税通胀不确定且有上行风险，带来滞胀风险，货币政策抉择难，不急于降息 [17] - 市场降息预期乐观，美债利率有上行风险 [17][18] 转口贸易能否支撑二季度出口增长——兼论后续关注出口变化的几条线索 - 转口贸易有产成品存储包装和原材料加工组装两种形式，美国或通过原产地规则限制，4月15日启用新核查系统 [18] - 上轮贸易摩擦以来我国转口贸易出口增量约占出口总额8.4%，2024年规模约3001亿美元 [18][19] - 对等关税落地后“抢转口”明显，美方态度松动使航运价格回暖，全年出口有乐观、中性、悲观三种情形 [19] 固收金工 双降之后，债券市场怎么走？ - 2025年5月7日央行宣布降准0.5个百分点和降息0.1个百分点，降准为金融市场提供约1万亿元流动性，是货币与财政配合手段 [21] - 降息前置应对关税潜在冲击，当前4月PMI回落、人民币汇率趋稳，降息条件成熟 [21] - 降准和降息后短端利率下行、长端利率上行，长期利率下行趋势不变，当前收益率蕴含20 - 30bp降息空间 [5][21] 行业 AI+汽车智能化系列之十一——以地平线为例，探究第三方智驾供应商核心竞争力 - 看好头部第三方智驾供应商突破，或成二三线车企智驾平权最优方案，潜在市场份额约为全部新车销量50% [6][22] - 本轮智能化中智驾平权是主线、系统降本是暗线，城市级别NOA智驾平权加速，基于国产芯片的智驾方案或为成本最优解 [6][22] - 国产芯片供应商在产品性能、量产验证、客户获取维度比肩英伟达 [6][22] - 第三方芯片供应商先发重要，7nm智驾芯片出货150万片时成本与采购成熟方案打平，“BEV + Transformer”算法使智驾供应商更易跟上技术 [6][22] 建筑材料行业深度报告：居住产业链2025Q1公募基金持仓仍处低位，建筑、建材低配比例缩小 - 居住产业链基金重仓持股市值占A股比2.03%，环比降0.11pct，超配比例-1.94%，环比升0.16pct，地产、建筑、建材行业持仓均处10年低位，建筑、建材低配比例缩小 [8][23][25] - 居住产业链基金重仓持股市值占流通盘比0.87%，环比降0.05pct，轻工、家电行业持仓占比环比下降 [8][25] - 建筑、建材行业持仓集中度提升，本季度居住产业链91支股票获重仓，环比减8支 [25] - 本季度居住产业链公募基金重仓持仓总市值前五为保利发展、海螺水泥、中国建筑、鸿路钢构、三棵树 [25] - 按基金重仓持股占流通盘比，滨江集团、三棵树等加仓幅度前五，瑞尔特、志特新材等减仓幅度前五 [25] 房地产行业点评报告：三部委发布会点评：公积金贷款利率下调，货币政策支持行业止跌回稳 - 5月7日央行降准、降息、下调结构性货币政策工具利率和公积金贷款利率，金融监管总局将完善房地产融资制度 [26][27] - 公积金贷款利率下调有助于解决行业核心堵点，有望带动商业贷款利率下调且幅度或超LPR下调幅度 [27] - 房地产融资协调机制扩围增效，支持住宅建设交付，后续政策落地执行情况值得期待 [27] - 看好布局核心城市、土地储备充裕的开发房企和经营稳健的物业管理公司，推荐华润置地等，建议关注绿城中国等 [9][27] 通用自动化2024年报&2025年一季报总结：通用设备需求筑底静待复苏，挖掘机器人&FA自动化等α机会 - 工业自动化2025Q1需求和业绩改善，推荐工业FA板块，怡合达业绩重回增长区间 [28] - 注塑机行业头部集中，国内市场成熟，海外市场可拓展空间大 [28] - 机床刀具行业看好国产化和出海进程，短期受益于制造业复苏，中长期受益于新品放量和海外市场开拓 [29] - 人形机器人行业发展黄金期，关注灵巧手和轻量化环节 [29] - 投资建议包括人形机器人和通用自动化相关标的 [10][29] 食品饮料行业深度报告：大众品2024年报及2025年一季报总结：需求筑底，细分突围 - 乳制品板块盈利向好，上游出清，推荐伊利股份等，建议关注新乳业等 [11][30][31] - 调味品行业需求疲软，成本红利显著，推荐海天味业，关注中炬高新等 [11][30] - 软饮料收入增速放缓，推荐东鹏饮料等，建议关注农夫山泉 [11][31] - 保健品表现分化，建议关注H&H控股等 [11][31] - 港股餐饮建议关注海底捞等 [11][31] 推荐个股及其他点评 锦江酒店（600754）：2024年报及2025一季报点评：业绩持续承压，关注整合改革效果 - 锦江酒店2024年和2025Q1业绩承压，系行业需求走弱、直营店和海外亏损影响 [32][33] - 境内有限服务扣非净利同降20%，餐饮业务营收和利润下降 [33] - 2024年净开968家店，25Q1净开97家，大陆门店和房量增长，Q1大陆有限服务RevPAR同降5% [33] - 2025年计划新开1300家店，收回少数股东权益增厚利润，预计营收同增2% - 7% [33] - 基于RevPAR表现下调盈利预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.3/12.6/14.4亿元，维持“买入”评级 [12][33] 福达股份（603166）：曲轴龙头，新能源+机器人打开全新增长曲线 - 福达股份是曲轴龙头，2022年切入新能源赛道，2024年开发机器人减速器产品 [13] - 预计2025 - 2027年营收24.34/30.19/33.94亿元，归母净利润3.01/3.85/4.60亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [13] 百普赛斯（301080）：2024年报&2025年一季报点评：24Q4拐点已过，营收利润逐季同环比提升 - 2024年营收6.45亿元，归母净利润1.24亿元，24Q4和2025Q1营收和归母净利润同比增长 [13] - 剔除新冠影响后2024年营收6.2亿元，国内和国外营收均增长，毛利率稳定在90%以上 [13] - 24年利润下滑因加强海外布局、加大研发投入和汇兑收益减少，25Q1规模效应显现，期间费用率下降 [13][14] 宏景科技（301396）：2025年一季报点评：算力租赁业绩亮眼，算力新秀正当时 - 国内算力租赁需求刚起步，2025年中报或有更多公司体现业绩，H20被禁使需求转向算力租赁和国产算力卡 [15] - 宏景科技是算力租赁头部公司，2025Q1算力租赁业务助业绩反转，上调2025 - 2026年归母净利润预期，预计2027年为4.12亿元，维持“买入”评级 [15] 飞龙股份（002536）：新能源热管理细分龙头，非车业务进入爆发期 - 飞龙股份深耕汽零，形成多元产品矩阵，2024年和2025Q1营收和归母净利润增长 [15] - 机械水泵、排气歧管、涡壳三大产品基本盘稳固，受益于混动车型放量 [15] - 预计2025 - 2027年营收54.47/62.68/69.42亿元，归母净利润4.55/6.31/7.89亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [15]

| 投资要点 | | --- | 深耕汽零数十载，发动机冷却减排赛道龙头： 公司于1952年建厂，1964年开始生产汽车配件，以机械水泵、排气歧管等传统燃油车配件起 家。2009年，公司顺应时代变化切入新能源汽车板块。当前，公司已形成涡壳、排气歧管、机 械水泵三大主导产品+新能源电子泵+民用领域冷却部件三位一体的产品矩阵。公司2024 年/2025Q1营收分别达47.23/11.10亿元，同比+15.34%/-10.55%，归母净利润达3.30/1.23亿元， 同比+25.92%/+3.06%，规模效应带动盈利能力上行。 主业稳中向好，热管理产品百花齐放： 公司机械水泵、排气歧管、涡壳三大产品基本盘稳固：1）机械水泵是公司发家业务，2020年 认定为制造业单项冠军产品，当前公司汽车水泵市占率达25%，坐稳市场头部交椅；2）排气 歧管在双碳背景下催生出更新迭代需求，公司近年来加大研发投入，着力开发耐热钢排气歧 管，叠加原材料成本下降及产能充沛，公司此业务受电动化转型的影响较小；3）涡壳为公司 主要收入来源，占比公司营收超45%，市占率为20%，现有铸造产能800万只，2024年公司涡壳 被认定为制造业单项冠军产 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9][106] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是深耕汽零的热管理赛道龙头，2024年创业绩新高，新能源业务和涡壳产品放量带动营收和归母净利润同比增长，盈利能力触底反弹，费用管控成效显著，研发投入加大且成果丰硕 [9][24][31][33] - 公司主业稳固，机械水泵产能充沛、排气歧管换代需求增长、涡壳产销两旺，新能源和非车业务进入收获期，电子水泵量价齐升、新能源热管理系统布局完善、非车业务拓展加速，海外工厂投产在即，国际化影响力将持续提升 [9][40][46][56] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，传统热管理龙头加速新能源和民用领域转型，打开第二增长曲线 [9][104][106] 根据相关目录分别进行总结 热管理赛道龙头，新能源业务带来业绩新高 - 公司深耕汽车零部件行业超60年，2016年切入新能源赛道，近年来布局民用领域，产品丰富，客户众多，涵盖车端和非车端 [15][19][20] - 2024年公司营收47.23亿元，同比增长15%，归母净利润3.3亿元，同比增长25.9%；2025Q1营收11.1亿元，同比小幅下滑，归母净利润1.23亿元，同比小幅增长，新能源业务和海外收入占比提升 [24][26] - 公司盈利能力触底反弹，2024年毛利率达21.5%，归母净利率达7.0%；2025Q1归母净利率达11.1%，毛利率达25.3%，费用率稳中有降 [31] - 公司持续加大研发投入，2024年研发费用2.7亿元，同比增长13.3%，拥有超600项专利，2024年投入两项研发项目加码民用领域拓展 [33][36] 主业持续向上，热管理板块百花齐放 - 机械水泵是公司发家业务，市占率达25%，产能充沛，总设计产能达1110万只，已投产产能达1000万只 [9][40] - 双碳背景下排气歧管需更新换代，公司积极开发耐热钢排气歧管，2023 - 2024年设计开发新品超100种，产能合计500万只，泰国工厂投产后将达650万只，原材料价格下降利于业绩提升 [46][47][49] - 混动车型放量带动涡壳需求上涨，公司是涡壳行业龙头，2024年涡壳被认定为制造业单项冠军产品，营收占比超45%，2024年销量达569.9万只，同比增长27.6%，库存积压少，产能匹配能力强 [54][56] 新能源&民用领域持续拓展，海外布局加速 - 电子水泵量价齐升，单价翻倍，市场空间倍数增长，预计2030年中国新能源汽车电子水泵市场规模达177.68亿元，公司技术底蕴深厚，产品矩阵丰富，产能充沛，定增项目投产后将提升配套能力，市场份额有望进一步提升 [65][68][72] - 新能源汽车热管理系统复杂程度提高，核心部件价值大幅提升，市场前景广阔，公司2016年布局该业务，陆续收到定点，定增扩产匹配订单，预计带来可观收入 [75][79][83] - 非车业务以电子水泵和温控阀为主，IDC液冷是潜力赛道，液冷降本显著，市场空间大，公司产品技术具迁移性，非车业务将步入放量期 [86][91][95] - 公司海外收入占比超50%，客户覆盖头部大厂，全球化布局推进，泰国工厂预计2025年9月投产，总投资5亿元，预计达产后带来15亿元收入，提升国际化知名度 [96][101] 盈利预测与投资建议 - 预计发动机冷却系统产品2025 - 2027年营收增速为0.1%/0.1%/0.1%，毛利率为21.0%/21.0%/21.0%；发动机节能降排部件营收增速为16.3%/11.5%/9.0%，毛利率为21.6%/22.1%/22.6%；新能源冷却部件及模块营收增速为46.4%/34.3%/27.7%，毛利率为19.0%/19.0%/19.0% [104] - 预计公司2025 - 2027年实现营收54.47/62.68/69.42亿元，归母净利润4.55/6.31/7.89亿元，EPS分别为0.79/1.10/1.37元/股，当前市值对应PE为20/15/12倍，首次覆盖给予“买入”评级 [106]

公司概况 - 公司始建于1952年，有70多年发展历史，是热管理系统方案解决的上市公司 [1] - 发展分两阶段，2017年前着力汽车热管理部件研发、生产和销售，开拓海外业务；2017年至今开拓非车领域客户和市场 [1] - 拥有国家级企业技术中心，建立上海、芜湖、内乡和西峡四个研发中心 [1][2] - 产品销售覆盖全国，出口美洲、欧洲、东南亚等地区，已批产国内外客户200余家，服务全球超300个工厂基地 [2] 投资者互动问题解答 原材料价格波动应对 - 密切关注价格走势，集中和招标采购，制定合理采购计划，低价时建库存，通过海外销售合同约束、新材料试验应用应对风险 [2] 涡壳产品市占率 - 2024年涡壳产品销量位居国内前列，获国家工信部认定的制造业单项冠军 [2] 电子泵系列产品客户 - 主要客户及建立联系的超120家，包括奇瑞、理想、广汽埃安等 [2] 新能源汽车电子水泵情况 - 每台新能源汽车大约需要2 - 5只电子水泵，主要用于电机、电控和电池 [2] 机器人领域进展 - 机器人零部件领域业务处于研究开发阶段，存在不确定性，未来会加大新能源热管理部件研发与生产，开拓民营领域新产品、新客户和新市场 [2] 美国关税影响及应对 - 2024年度对美国市场出口额约占收入的10%，现阶段对整体经营影响可控 [2] - 应对措施：加速客户谈判建关税分担机制；推进泰国生产基地建设，调整产能布局；深化国际市场多元化战略，提升国际竞争力和抗风险能力 [2][3] 民用领域新能源热管理部件产品竞争优势 - 先发优势：在民用领域深耕近10年，有超100个项目进行中，部分已量产 [3] - 客户优势：供货及建立联系的客户超70家，包括HP项目、申菱环境等 [3] - 应用场景拓展：应用于汽车、充电桩液冷等多个热管理相关领域 [3]