来源：市场资讯 （来源：吴说） 作者：Arthur Hayes 引言：政治激励与债务的必然性 赞颂中本聪，时间与复利法则的存在，独立于个体身份。 即便是政府，支付开支的方式也只有两种：动用储蓄（税收） 或 发行债务。对于政府而言，储蓄等同 于税收。众所周知，税收并不受民众欢迎，但花钱却很讨喜。因此，在向平民和贵族发放福利时，政客 们更倾向于发行债务。政客总是倾向于向未来借债以确保当下连任，因为当账单到期时，他们很可能已 不在其位。 如果由于官员的激励机制，所有政府都被"硬编码"为宁愿发行债务而非加税来派发福利，那么下一个关 键问题是：美国国债的购买者如何为这些购买行为融资？ 他们是动用自己的储蓄/股本，还是通过借款 来融资？ 回答这些问题，尤其是在"美利坚治下的和平"（Pax Americana）背景下，对于我们预测未来 美元 货币 创造至关重要。如果美国国债的边际买家通过融资来完成购买，那么我们就能观察到是谁在向他们提供 贷款。一旦我们知道这些债务融资方的身份，我们就能确定他们是凭空（ex nihilo）创造货币进行放 贷，还是使用自身股本进行贷款。如果回答所有问题后，我们发现国债的融资方是在放贷过程中创造 ...

涉及的行业或公司 * 美国联邦储备系统 其货币政策与资产负债表缩减计划[1][4][12] * 美国国债市场 短期国库券供应增加对货币市场利率的影响[11] * 回购市场 作为评估银行准备金充裕程度的关键指标[1][4][11] 核心观点和论据 * 美联储资产负债表缩减将持续至2026年6月 预计届时银行准备金将降至约2.7-2.8万亿美元 联邦基金利率将升至接近IORB的水平[1][10] * 美联储官员认为当前银行准备金虽已从夏季超过3.3万亿美元降至约3万亿美元 但仍处于充裕水平 对回购市场压力感到满意[1][4][12] * 判断准备金接近充足水平的关键指标是有效联邦基金利率相对于IORB出现更大幅度的上升 副经理Julie Remache将此作为评估标准[1][4][5] * 近期有效联邦基金利率向IORB靠近2个基点 主要是由于国债供应增加所致 但担保隔夜融资利率相对稳定 表明系统在适当价格下仍有充足流动性[4][6][11] * 美联储资产负债表资产侧正以每月约200亿美元的速度缩减 主要因抵押贷款支持证券减少 负债侧反向回购余额接近零且预计将持续[12] 其他重要内容 * 美联储在9月FOMC会议上讨论了资产负债表 部分官员提到需继续监控货币市场状况 暗示缩减仍有空间[12] * 根据美联储会议纪要 Remache预计若按当前步伐缩减 明年第一季度末准备金将接近2.8万亿美元[12] * 财政部普通账户重建至约8000亿美元后 未来几周和几个月准备金下降将更为渐进[12] * 2.7万亿美元的准备金水平是美联储理事Waller数月前提出的"大致充足"的估计值[10]