财务数据和关键指标变化 - 公司预计2025和2026年年度协同效应分别实现5亿和6亿美元，较年初预期增长约50%，这直接转化为2025年约4.25亿美元和2026年约5亿美元的额外自由现金流（未考虑纽约商品交易所价格变化） [5] - 2025年资本投资减少约1亿美元，同时维持约71亿立方英尺/日的产量，并建设约3亿立方英尺/日的生产能力，计划在2026年市场条件允许时投入使用 [8] - 2025年净债务减少目标提高至1亿美元，上半年通过季度基础股息、可变股息和股票回购向股东返还5.85亿美元 [11] - 2026年预计2026年在75亿立方英尺/日产量和4美元/千立方英尺价格下，自由现金流为31亿美元 [47] 各条业务线数据和关键指标变化 西南阿巴拉契亚地区 - 钻成美国陆地历史上单钻头钻进的最长水平井和最大测量深度井 [6] 东北阿巴拉契亚地区 - 日钻进英尺数提高62% [7] 海恩斯维尔地区 - 日钻进英尺数提高25% [7] - 2025年井的生产率同比有所提高，主要归因于价格环境改善、完井优化和自有砂源的使用 [37] - 井成本约为每英尺1300美元，相比历史有显著进步 [74] 各个市场数据和关键指标变化 天然气市场 - 近一两个月美国本土48州天然气产量有所增加，达到约107 - 109亿立方英尺/日，但需求也在增长，预计需求将超过供应 [68] - 2026年天然气曲线价格虽有所下降，但仍接近4美元/千立方英尺，高于公司盈亏平衡点，公司业务在此价格下仍能产生大量自由现金流 [82] LNG市场 - 公司资产300英里半径内，到2030年2月将有超过12亿立方英尺/日的LNG需求投入使用 [9] - 年底前，普拉奎明斯和科珀斯克里斯蒂将有超过2亿立方英尺/日的新LNG产能上线 [53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过合并切萨皮克和西南能源创建，旨在通过降低成本和开发地理多元化的投资组合为高端市场服务，以创造长期价值 [5] - 公司积极利用AI和机器学习提高钻井效率，实现了创纪录的业绩，同时通过实施生产能力战略，以更少的钻机实现了生产和井数目标 [6][7] - 公司认为长期天然气需求前景乐观，其多元化投资组合和靠近需求中心的优势使其成为供应LNG市场和支持数据中心电力需求的首选合作伙伴 [10] - 公司计划将部分现金流与低波动性定价挂钩，继续评估所有机会，以改善业务和创造更有吸引力的现金流状况 [10] - 公司将利用部分近期现金流增强资产负债表的实力，以应对市场周期，同时增加2025年净债务减少目标，并向股东返还现金 [11] - 公司在签订天然气合同方面没有紧迫感，将从长期角度看待LNG和电力市场，考虑各种交易结构，以降低风险并参与市场上行机会 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为行业长期需求前景乐观，公司多元化投资组合和灵活的生产能力使其能够在当前宏观环境中蓬勃发展 [12] - 短期内市场波动仍将是主要特征，但公司资产负债表能够承受市场周期，利用近期现金流增强资产负债表将使公司在未来更具优势 [11] 其他重要信息 - 公司认为路易斯安那州的产量数据报告问题不仅影响自身，也可能影响其他运营商，公司正与当地机构密切合作解决该问题 [56] - 阿巴拉契亚地区，从中长期来看，随着需求增长和供应跟上，基差将逐渐上升；海恩斯维尔地区，随着基础设施上线和LNG需求增加，预计长期内基差和实现价格将上升 [66][67] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司在电力增长机会方面的战略、目标和定价机制 - 公司目标是改善业务，通过签订长期合同降低现金流波动性，实现更好的定价，并参与市场上行机会 [14][17] - 公司在该领域有很多对话，认为自身规模、资产负债表和投资组合使其具有优势，将考虑各种交易结构，以实现风险回报的平衡 [16][17] 问题2: 签订天然气合同的紧迫性和交易结构 - 公司没有紧迫感，将从长期角度看待市场，考虑国内和国际销售的各种形式，重点关注风险回报和保护下行风险 [20] - 交易结构可以是直接销售、合作或收费模式，公司正在与多方进行不同阶段的讨论 [21] 问题3: 2026年递延现金税的持续时间和实现方式 - 税收节省受资本支出和税收规划的影响，只要公司保持类似的投资节奏，税收节省的持续时间将较长 [25][26] 问题4: 减少净债务的意愿和对股权波动性的影响 - 公司认为加强资产负债表对股权波动性和股东有益，在市场强劲时应加强资产负债表，在市场疲软时利用其为股东创造价值 [28][29] 问题5: 日钻进英尺数增加的驱动因素和未来趋势 - 驱动因素包括数据集成、团队协作和数据分析，公司认为目前只是初步阶段，未来将继续通过数据分析和参数优化提高效率 [33][34][36] 问题6: 海恩斯维尔地区井生产率提高的驱动因素和未来趋势 - 2024 - 2025年生产率提高主要归因于价格环境改善、完井优化和自有砂源的使用，公司预计未来将继续寻找提高生产率的机会 [37][38] 问题7: 全年指导是否反映第二季度的领先周期时间 - 公司预计第二季度的表现将持续，并且未来还有一定的提升空间 [42] 问题8: 优化自由现金流热图未反映税收提升的原因和图表变化的因素 - 热图颜色是相对的，公司通过降低各水平的维护资本来反映现金流的改善，税收的非线性影响不会导致图表的显著变化 [45][47] 问题9: 价格波动时公司在热图中的决策和对2026年生产目标的确认 - 公司不担心短期价格波动，认为宏观需求仍然增长，目前的支出是为了未来的生产 [51][52] - 年底前有新的LNG产能上线和需求增加，公司对宏观市场有信心，将根据市场条件灵活调整业务 [53][54] 问题10: 海恩斯维尔地区数据报告问题的范围和对边际成本、盈亏平衡和增长能力的看法 - 该问题可能影响路易斯安那州的多个运营商，公司正与当地机构合作解决 [56] - 公司认为自己在海恩斯维尔地区有长期、持久的库存，而行业整体可能会在核心区域外出现生产率下降 [57][58] 问题11: 第二季度阿巴拉契亚和海恩斯维尔地区基差挑战的预期和基础设施对资本分配的影响 - 阿巴拉契亚地区，从中长期来看，基差将逐渐上升；海恩斯维尔地区，随着基础设施上线和LNG需求增加，预计长期内基差和实现价格将上升 [66][67] 问题12: 美国本土48州天然气产量的预期和增长趋势 - 近一两个月产量有所增加，但需求也在增长，预计需求将超过供应 [68] 问题13: 合并协同效应的具体内容和实现方式 - 额外的1亿美元协同效应大致一半来自海恩斯维尔地区的钻井完井活动，另一半来自一般和行政费用 [72] - 钻井完井方面，钻井速度提高和自有砂源的有效利用是主要贡献因素；一般和行政费用方面，主要是通过IT成本合理化实现 [73][75][76] 问题14: 套期保值策略和对2026年曲线变化的看法 - 公司套期保值策略既纪律性又机会性，会在市场波动时增加下行保护和出售看涨期权，大部分套期保值是无成本跨式期权 [77][78] - 2026年曲线虽有所下降，但仍高于公司盈亏平衡点，公司业务在此价格下仍能产生大量自由现金流，公司对LNG需求增长持乐观态度 [82] 问题15: 公司是否考虑更多并购以及海恩斯维尔和马塞勒斯地区的差异 - 公司刚刚完成大型合并，目前专注于业务整合和改善，会考虑机会，但有较高的非谈判标准 [84] 问题16: 近期天然气市场是否会导致公司减少生产性支出以及决策时间 - 公司认为长期基本面强劲，计划根据市场条件灵活调整生产，而非资本支出 [87] 问题17: 公司是否考虑在加拿大扩张业务 - 公司关注行业趋势，但目前加拿大资产的地上经济情况不明确，不在近期计划内 [91][92] 问题18: 各地区钻井成本的变化情况 - 海恩斯维尔地区井成本约为每英尺1200美元，博西尔地区约为每英尺1500美元；阿巴拉契亚地区两个业务部门的成本与指导值相差约5% [93] 问题19: 公司如何平衡LNG合同、数据中心合同和一般交付的关系 - 公司认为其投资组合能够响应各种增长需求，具有独特优势，不认为这是一个非此即彼的选择，而是可以同时满足所有需求 [98][99][100] 问题20: 海恩斯维尔地区生产率数据准确捕获的时间和是否会再次出现问题 - 公司希望该问题能在未来几个月内得到解决，并认为这将是一个永久性的解决方案 [101][102]

尽管全球市场波动加剧，得益于交易及投行业务的强劲表现，野村控股(NMR.US)第一季度净利润同比 飙升52%。这家日本最大投行及券商在4-6月实现净利润1046亿日元(约合7.057亿美元)，较上年同期的 689亿日元显著增长。 此番业绩延续了野村在截至2025年3月的财年创下的历史最高年度利润纪录，进一步巩固了其日本市场 领先地位，同时推进其成为全球金融巨头的多年战略。 受美国总统特朗普四月宣布的关税提案引发市场波动影响，野村全球市场部门收入增长7%，宏观及价 差产品需求激增。 尽管全球并购交易因关税不确定性在本季度受阻，野村仍从NTT及丰田汽车旗下上市子公司私有化等本 土大型交易中获益。 LSEG数据显示，2025年上半年野村全球并购咨询费收入排名第11位。 为应对多年业绩波动，野村持续拓展财富与资产管理业务以获取更稳定的收入来源。凭借日本家庭资产 从储蓄转向投资的趋势，该行已成为日本头号财富管理机构——本季度该部门贡献了近40%的税前利 润。同期，野村资产管理规模创下94.3万亿日元的历史新高。 本季度野村还通过子公司出售东京地产项目获得560亿日元税前收益。 今年4月，野村证券宣布收购麦格理集团的资产 ...

证券研究报告 | 海外市场点评 邮箱：tansy＠tebon.com.cn [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 等待降息条件的明晰 ——美联储 7 月利率决议前瞻 2025 年 07 月 29 日 [Table_Main] 海外市场点评 证券分析师 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 背景：美东时间 7 月 30 日（北京时间 7 月 31 日凌晨），美联储将公布 7 月利率决 议。从目前的 CME 联邦基金期货模型来看，市场预期 7 月按兵不动的概率为 97%。 回顾：外界降息诉求加大，联储噤声预期不稳。2025 年以来，美联储一直按兵不 动，喜忧参半的经济数据和对关税的顾虑是联储保持利率不变的主要理由。白宫与 美联储的分歧加大，今年以来特朗普多次施压鲍威尔，当前特朗普对联储降息的诉 求仍然强烈，近期视察美联储大楼翻修工程期间，特朗普再一次表达了对降息的期 待，鲍威尔软抵抗的压力明显增加。 展望：降息重启条件或明晰。本次会议声明不会更新点阵图，鲍威尔新闻发布 ...

期货市场调整 - 28日夜盘交易时段多个期货品种延续日盘跌停趋势 焦煤跌幅一度超11% 玻璃跌幅一度超8% 纯碱跌幅一度超5% [1] - 28日下午收盘焦煤、玻璃、纯碱、工业硅、焦炭、碳酸锂期货主力合约均收于跌停板 黑色系和基建类产品调整持续 [2] - 现货市场同步回落 唐山迁安普方坯资源出厂含税跌30元/吨至3090元/吨 全国20mm三级抗震螺纹钢均价下跌50元/吨至3421元/吨 4.75mm热轧板卷均价下跌38元/吨至3480元/吨 [2] 煤炭价格走势 - 7月中旬全国煤炭价格全面上涨 无烟煤（洗中块）价格865.4元/吨较上期涨4.3% 普通混煤（4500大卡）价格501.4元/吨涨2.7% 焦煤（主焦煤）价格1150元/吨涨7.0% [3] - 上半年动力煤价格触及5年低点 焦煤和焦炭价格创8年新低 下半年供给释放或更理性 煤价可能整体反弹回升 [4] - 中长期看焦煤面临质、量双下滑 进口难替代国内优质主焦煤 未来主焦煤供给偏紧+资源稀缺态势延续 [4] 市场影响因素 - 美联储7月议息会议临近 市场降息预期降温导致美元指数反弹 压制大宗商品整体估值 [4] - 中美贸易谈判及关税期限不确定性加剧避险情绪 抑制风险资产表现 [4] - 后续需关注宏观经济形势、美联储货币政策及矿山供应端消息 短期价格或持续波动 [5][6]

大众汽车2025年上半年财报分析 财务表现 - 2025年上半年销售收入为1584亿欧元，较去年同期的1588亿欧元基本持平 [1] - 营业利润为67亿欧元，同比下降33%（去年同期为100亿欧元） [1] - 税后利润44.77亿欧元，同比下滑超过38% [1] 业绩展望调整 - 下调2025年全年业绩预期，预计销售收入与2024年持平，低于此前预测的5%最高增幅 [5] - 美国进口关税上调导致公司损失13亿欧元（约109亿元人民币） [3] - 软件部门重组费用及二氧化碳排放法规相关支出进一步拖累业绩 [3] 外部挑战 - 美国政府关税政策存在重大不确定性 [5] - 地缘政治紧张局势加剧经营风险 [5] - 大宗商品及外汇市场波动叠加行业竞争压力 [5]

芝商所高管：关税影响正在导致市场出现短期和长期的波动。 ...

基金业绩表现 - AI基金东海启元添益6个月持有混合发起式A第二季度基金利润27.37万元，加权平均基金份额本期利润0.0269元 [3] - 报告期内基金净值增长率为2.73%，截至二季度末基金规模为1050万元 [3] - 截至7月21日单位净值为1.023元 [3] - 东海鑫宁利率债三个月定期开放债券近一年复权单位净值增长率最高达6.32%，东海祥泰三年定开最低为2.49% [3] 基金经理及管理情况 - 基金经理邢烨和渠淼共同管理5只基金 [3] 投资策略及持仓 - 基金通过适时重点配置债券资产，择优配置和交易转债及权益资产，力争为投资人创造长期稳健的投资回报 [4] - 基金持股集中度较高，十大重仓股为山东高速、皖通高速、宁沪高速、粤高速A、新奥股份、首创环保、北大荒、长江电力、中国石化、中国联通 [4] 市场及政策分析 - 二季度各项经济数据以稳为主，但持续性需要保持关注 [3] - 央行宣布降准降息等货币政策后，大型商业银行悉数下调存款利率，流动性预计将继续宽松 [3] - 未来市场关注点主要在于政策节奏，一方面担心前期政策效果逐步递减，另一方面期待新一轮政策出台 [3] - 政策可能是相机抉择的，市场则相应会更加波动，产品在防范风险的基础上可择机寻找波动中的投资价值 [3]

美联储政策分歧 - 美联储官员公开立场出现明显分歧 核心观点围绕降息路径的争议 [1] - 政策不确定性导致市场波动加剧 波动性或成为各方博弈工具 [1] 黄金市场反应 - 黄金多头仓位出现显著溃败 显示市场对避险资产偏好下降 [1] 潜在受益方分析 - 市场博弈中可能存在最大赢家 但具体受益主体未明确说明 [1]

银行业绩表现 - 美国五大银行第二季度交易收入同比增长17% 投资银行业务收入同比增长7% [2] - 摩根士丹利Q2每股收益2.13美元超预期 净收入167.9亿美元同比增长12% 股票交易收入飙升23%至37.2亿美元 固定收益交易收入增长9%至21.8亿美元 [7][8] - 高盛Q2每股收益10.91美元超预期 全球银行和市场收入增长24%至101亿美元 季度股息提升33.3%至4美元/股 [9] 交易业务驱动因素 - 市场波动性成为银行交易部门盈利催化剂 其收益取决于交易量和频率而非市场方向 [3] - 零售投资者受地缘政治和关税政策影响频繁交易 银行通过提供交易服务持续收取费用 [4] - 摩根士丹利客户活动增加推动股票交易收入 高盛股票和大宗商品交易(FICC)业务表现强劲 [8][9] 多元化业务韧性 - 金融服务公司通过业务多元化(交易/投顾等)展现抗风险能力 不受利率高企或经济逆风影响 [5] - 尽管存在贸易政策不确定性 企业客户仍持续推进并购/发债/IPO等战略举措 [6] - 富国银行手续费收入增长4% 花旗集团调整后每股收益同比飙升28.9% [11] 同业比较与市场影响 - 摩根大通Q2每股收益4.96美元超预期 总收入449.1亿美元超预期2.52% [10] - 行业强劲表现将推动金融类ETF(如IYG/IYF/KBWB/XLF/VFH)上涨 [12]

市场波动性 - 美国总统特朗普的公开言论对市场波动性产生显著影响 [1] - 市场对政治人物言论表现出高度敏感性 [1]