涉及行业与公司 * 该纪要为高盛研究部发布的中国宏观经济数据点评 涉及中国整体经济及多个行业[1][2][36] * 具体涉及的行业包括：计算机与电子设备制造业、医药制造业、汽车制造业、公用事业、智能手机制造业、钢铁业、水泥业、房地产投资、基础设施投资、制造业投资、服务业、零售业（包括线上与线下商品销售、餐饮、汽车、家电、珠宝）等[1][9][10][11][12] 核心观点与论据 * **总体经济表现**：2025年第四季度中国实际GDP同比增长4.5% 符合市场预期及高盛预测 环比增长1.2%（季调非年化） 较第三季度的1.1%略有加速[1][2][8] * **经济分化持续**：数据反映出经济中出口强劲与内需疲软的分化格局[1] * **工业产出**：12月工业增加值同比增长5.2% 略高于市场预期的5.0% 主要受强于预期的出口带动 计算机与电子设备、医药行业产出增长加快是主要拉动因素[1][2][9][10] * **固定资产投资**：12月单月固定资产投资同比下降13.0% 全年累计同比下降3.8% 为1990年代数据系列可用以来首次全年收缩 但高盛认为近期下滑部分源于统计部门对前期虚报数据的修正 与“反内卷”政策及长期房地产低迷等基本面因素影响相当[1][6][11] * **零售销售**：12月社会消费品零售总额同比增长0.9% 符合预期但较11月的1.3%放缓 疲软态势广泛 商品消费（尤其是汽车和家电）疲弱 服务消费增长持续优于商品消费[1][7][12][13] * **房地产市场**：12月房地产市场持续疲软 尽管新屋开工和竣工的同比降幅收窄 但销售面积同比下降15.5% 销售额同比下降23.5% 房地产投资同比下降36.8%[9][11][14] * **劳动力市场**：12月全国及31个大城市调查失业率（季调后）微降至5.1% 16-24岁青年失业率在11月降至16.9% 但需注意因统计口径调整 该指标可能低估年轻一代面临的就业挑战[16] * **增长预测**：高盛维持2026年全年实际GDP增长预测为4.8% 高于当前市场共识的4.5% 并认为鉴于内需疲软和结构性挑战 2026年仍有必要进行增量政策宽松[1][17][34] 其他重要内容 * **GDP平减指数**：已连续11个季度为负 是自1960年代以来最长的持续期[8] * **具体产品产出**：12月智能手机产出同比降幅收窄至-4.7% 计算机产出同比增长降至-14.1% 汽车产出同比增长降至-2.8% 发电量同比增长降至0.1% 粗钢和水泥产出分别同比下降10.3%和6.6%[10] * **投资分项**：12月制造业、基础设施和房地产投资同比增速分别降至-7.7%、-15.5%和-36.8%[11] * **消费分项**：12月线上和线下商品销售同比增速分别放缓至0.1%和0.9% 餐饮收入增速放缓至2.2% 汽车和家电销售同比分别下降5.0%和18.7% 珠宝销售增速放缓至5.9%[12] * **服务业产出指数**：12月同比增长5.0% 高于11月的4.2% 该指标以实际值计算 与第三产业GDP增长密切相关（2024年占经济比重为57%）[7][13] * **预测调整**：高盛小幅下调2026年第一季度环比增长预测至5.0%（季调年化） 原为5.5%[17][33]

12月份及全年规模以上工业能源生产情况 - 12月份规模以上工业原煤、原油生产保持稳定，天然气生产平稳增长，电力生产保持增长 [1] 原煤、原油和天然气生产及相关情况 - **原煤产量稳中略降**：12月份规上工业原煤产量4.4亿吨，同比下降1.0%，日均产量1410万吨 [1] - **全年原煤产量增长**：1—12月份规上工业原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2% [1] - **原油生产保持稳定**：12月份规上工业原油产量1780万吨，同比下降0.6%，日均产量57.4万吨 [1] - **全年原油产量增长**：1—12月份规上工业原油产量21605万吨，同比增长1.5% [1] - **原油加工增速加快**：12月份规上工业原油加工量6246万吨，同比增长5.0%，增速比11月份加快1.1个百分点，日均加工量201.5万吨 [1] - **全年原油加工量增长**：1—12月份规上工业原油加工量73759万吨，同比增长4.1% [1] - **天然气生产平稳增长**：12月份规上工业天然气产量230亿立方米，同比增长5.1%，日均产量7.4亿立方米 [1] - **全年天然气产量增长**：1—12月份规上工业天然气产量2619亿立方米，同比增长6.2% [1] 电力生产情况 - **电力生产保持增长**：12月份规上工业发电量8586亿千瓦时，同比增长0.1%，日均发电量277.0亿千瓦时 [1] - **全年发电量增长**：1—12月份规上工业发电量97159亿千瓦时，同比增长2.2% [1] 分品种电力生产情况 - **火电降幅收窄**：12月份规上工业火电同比下降3.2%，降幅比11月份收窄1.0个百分点 [2] - **水电增速放缓**：12月份规上工业水电增长4.1%，增速比11月份放缓13.0个百分点 [2] - **核电增速放缓**：12月份规上工业核电增长3.1%，增速比11月份放缓1.6个百分点 [2] - **风电增速放缓**：12月份规上工业风电增长8.9%，增速比11月份放缓13.1个百分点 [2] - **太阳能发电增速放缓**：12月份规上工业太阳能发电增长18.2%，增速比11月份放缓5.2个百分点 [2]

12月及全年能源生产核心观点 - 12月份规模以上工业原煤、原油生产保持稳定，天然气生产平稳增长，电力生产保持增长 [1] - 1-12月份累计，规模以上工业原煤、原油、天然气产量及原油加工量、发电量均实现同比增长 [1][3][5][7] 原煤、原油和天然气生产及相关情况 - **原煤生产**：12月份产量4.4亿吨，同比下降1.0%，日均产量1410万吨 [1]；1-12月份累计产量48.3亿吨，同比增长1.2% [1] - **原油生产**：12月份产量1780万吨，同比下降0.6%，日均产量57.4万吨 [3]；1-12月份累计产量21605万吨，同比增长1.5% [3] - **原油加工**：12月份加工量6246万吨，同比增长5.0%，增速较11月加快1.1个百分点，日均加工量201.5万吨 [3]；1-12月份累计加工量73759万吨，同比增长4.1% [3] - **天然气生产**：12月份产量230亿立方米，同比增长5.1%，日均产量7.4亿立方米 [5]；1-12月份累计产量2619亿立方米，同比增长6.2% [5] 电力生产情况 - **总体发电**：12月份发电量8586亿千瓦时，同比增长0.1%，日均发电量277.0亿千瓦时 [7]；1-12月份累计发电量97159亿千瓦时，同比增长2.2% [7] - **火电**：12月份规上工业火电同比下降3.2%，但降幅较11月份收窄1.0个百分点 [7] - **水电**：12月份规上工业水电同比增长4.1%，增速较11月份放缓13.0个百分点 [7] - **核电**：12月份规上工业核电同比增长3.1%，增速较11月份放缓1.6个百分点 [7] - **风电**：12月份规上工业风电同比增长8.9%，增速较11月份放缓13.1个百分点 [7] - **太阳能发电**：12月份规上工业太阳能发电同比增长18.2%，增速较11月份放缓5.2个百分点 [7]

美股市场表现 - 美股盘中涨跌互现 道琼斯指数下跌约0.1%至49,398.52点 纳斯达克指数上涨0.13%至23,559.46点 标普500指数上涨0.09%至6,950.87点 [1] 行业板块表现 - 信息技术板块上涨0.3% [2] - 材料板块下跌1% [2] 商品市场 - 原油价格上涨1%至每桶59.78美元 [6] - 黄金价格下跌0.2%至每盎司4,613.60美元 [6] - 白银价格下跌3.4%至每盎司89.170美元 [6] - 铜价下跌2.7%至每磅5.8310美元 [6] 全球其他市场 - 欧洲股市普遍下跌 欧元区STOXX 600指数下跌0.21% 西班牙IBEX 35指数下跌0.14% 英国富时100指数下跌0.13% 德国DAX指数下跌0.36% 法国CAC 40指数下跌0.91% [7] - 亚洲股市多数收跌 日本日经225指数下跌0.32% 香港恒生指数下跌0.29% 中国上证综指下跌0.26% 印度BSE Sensex指数上涨0.23% [8] 公司动态 - Venus Concept Inc 股价飙升376%至6.80美元 因Madryn Asset Management在修订的13D文件中披露持有该公司91%的股份 [10] - Jeffs Brands Ltd 股价大涨196%至1.65美元 因其子公司KeepZone AI与STI签订了非独家分销协议 [10] - Locafy Ltd 股价上涨73%至5.44美元 因公司宣布扩大与Experience.com的合作关系 [10] - Sasol Ltd 股价下跌12%至6.30美元 因摩根大通将其评级从中性下调至减持 [10] - Sigma Lithium Corp 股价下跌10%至12.87美元 因有报道称巴西出于安全考虑关闭了该公司的废料堆 [10] - Erayak Power Solution Group Inc 股价下跌24%至3.00美元 电气设备类公司股价因整体市场疲软而走低 [10] 宏观经济数据 - 美国12月工业产出环比增长0.4% 与上月持平 且高于市场预期的0.1% [3][11] - 纽约联储1月一般商业活动指数升至-16.1 前值为-20.0 [11]

涉及行业或公司 * 该纪要主要涉及中国宏观经济，包括整体GDP及工业、投资、消费等主要经济活动领域 [1][2] * 具体行业提及了制造业、汽车行业、钢铁行业、房地产行业以及家用电器等消费品行业 [1][2][10] 核心观点与论据 **整体经济展望** * 预计中国第四季度实际GDP同比增长率将从第三季度的4.8%放缓至4.5%，主要因内需（尤其是投资和消费）疲软，尽管出口仍具韧性，但风险略微偏向下行 [1][10] * 该预测意味着2025年全年实际GDP增长率为5.0%（四舍五入后），与政府去年“5%左右”的增长目标一致 [10] **工业活动** * 预计12月工业增加值同比增长率将从11月的4.8%上升至5.4%，主要依据是强于预期的制造业PMI和出口数据（以美元计，12月同比增长6.6%，11月为5.9%）表明制造业势头改善 [1][2] * 但汽车产出增长进一步放缓，12月同比下降4.6%（11月为增长3.0%），且钢铁生产的同比收缩幅度扩大，12月钢铁产量和需求估计分别同比下降5.1%和2.5%（11月为下降1.8%和0.3%）[2] * 经基数效应调整后，12月工业增加值预计环比折年增长14.1%（11月为7.4%），这与2025年观察到的典型“季末反弹”模式相符 [2][6] **固定资产投资** * 预计12月单月固定资产投资同比增长率将维持在-8.9%的低位（11月为-10.7%），反映了技术和基本面因素 [10] * 基本面因素包括持续的“反内卷”政策可能继续拖累制造业投资，以及漫长的房地产低迷期拖累房地产投资，而政策性银行的新融资工具可能提供小幅抵消 [10] * 技术因素方面，国家统计局对前期（可能为2022-2024年）虚报的固定资产投资数据进行统计修正，这在近几个月的影响至少与上述基本面因素一样大 [10] * 预计1-12月累计固定资产投资同比增长率为-3.3%（11月为-2.6%）[1][10] **零售销售** * 预计12月社会消费品零售总额同比增长率将从11月的1.3%进一步放缓至0.6%，反映了汽车销售增长下降以及因资金短缺和消费品以旧换新计划效果减弱而导致的家电销售增长依然疲弱 [1][10] * 数据显示，12月汽车零售量同比下降14%（11月为下降8%）[10] * 该预测意味着12月零售额环比折年下降2.1%（11月为下降10.2%）[10] * 然而，服务业产出指数（按实际值计算，与第三产业GDP增长密切相关）增长可能在12月保持基本稳定且远高于零售销售增长，表明服务消费增长持续优于商品消费增长，11月该指数同比增长4.2% [10] 其他重要内容 **预测与市场共识对比** * 高盛对12月工业增加值的预测略高于市场共识（5.4% vs 5.0%），对第四季度GDP的预测与共识一致（4.5%），但对12月零售销售和固定资产投资的预测低于共识（零售销售：0.6% vs 1.1%；固定资产投资累计：-3.3% vs -3.1%）[1][7][8] * 历史数据显示，第三季度GDP同比增长率为4.8% [8] **数据发布与风险提示** * 中国第四季度GDP及12月经济活动数据定于1月19日（星期一）发布 [1][2] * 报告提醒，当国家统计局发布季度GDP数据时，对环比增长的历史估计可能会被修正 [10]

市场开盘前动态 - 今日盘前交易时段市场小幅低开 主要股指均下跌 道指跌80点 纳指跌70点 标普500指数跌12点 罗素2000指数跌6点[1] 第三季度GDP数据 - 延迟公布的第三季度GDP增速为+4.3% 远超分析师预期的+3.2% 为两年来的最强增长 较第二季度的+3.8%高出0.5个百分点[2] - 消费支出增长+3.5% 远高于预期的+2.7% 成为主要驱动力[2] - GDP价格指数为+3.8% 较预期的+2.7%高出超过100个基点 也高于上一季度的+2.1%[2] - 核心GDP增速达到+2.9% 超出预期30个基点 为自第一季度（+3.3%）以来的最高水平[3] 10月耐用品订单数据 - 延迟公布的10月耐用品订单初值为-2.2% 低于市场预期的-1.1% 这是2025年以来的第四次负值[4] - 剔除波动较大的运输成本后 数据转为正值+0.2% 但仍是自今年4月以来最弱的表现[5] - 非国防类（不含飞机）订单（代表“正常”企业支出）为+0.5% 低于上修后的前值+1.1%[5] - 耐用品出货量增长+0.7% 是预期的两倍以上 前值上修至+1.2%[5] 数据对市场的影响 - 强劲的GDP增长数据增加了美联储在新年伊始暂停降息的可能性 特别是在1月的FOMC会议上[5] - 市场参与者因此在今日开盘前抛售指数[5] 即将公布的经济数据 - 今日常规交易时段将公布12月消费者信心指数 预计从88.7改善至91.7[6] - 开盘前还将公布11月工业生产和产能利用率数据 预计相对温和[6]

工业产出数据 - 11月工业产出环比增长0.2%，是预期增幅0.1%的两倍，为自今年6月以来的最佳表现 [1] - 11月产能利用率录得76.0%，略高于预期的75.9%，为自今年7月以来的最高水平 [1][2] 制造业与宏观经济 - 尽管制造业并未全面强劲运行，但工业产出和产能利用率数据确实显示出改善迹象 [2] - 自早间公布高于预期的GDP价格指数和强劲的GDP增长数据后，利率持续攀升 [2] 金融市场反应 - 10年期国债收益率上升2个基点至4.19%，2年期国债收益率上升3个基点至4.54% [2] - 国债市场呈现轻微趋平的倾向 [3] - 美元指数若收于98.14以下，将是两个半月以来的最低收盘价 [3]

涉及行业与公司 * 行业：宏观经济、工业、房地产、零售业、服务业[1] * 公司：无特定公司，为高盛（Goldman Sachs）对中国宏观经济数据的分析报告[4][32][33][34][35] 核心观点与论据 * **总体评估**：11月经济活动数据普遍低于市场预期，零售销售尤为疲软[1] * **工业增加值**：11月同比增长4.8%，低于10月的4.9%及市场预期，尽管出口增长显著改善[1][2][8] * 增长放缓主要由汽车和公用事业产出减速导致，抵消了专用设备和医药行业更快的产出增长[1][8] * 汽车产量同比增长从10月的11.2%降至2.4%，发电量同比增长从7.9%降至2.7%[8] * 计算机和工业机器人产出增长改善，智能手机产出增长进一步下降[8] * **固定资产投资**：11月单月同比下降10.7%，与10月的-11.4%相比仍处深度收缩[3][9] * 近期下滑部分归因于国家统计局对前期虚报数据的统计修正，其影响至少与“反内卷”政策及房地产长期低迷等基本面因素相当[1][9] * 制造业和基础设施投资降幅略有收窄，房地产及其他投资降幅扩大[9] * **零售销售**：11月同比增长大幅放缓至1.3%，远低于10月的2.9%及市场预期[1][6][11] * 线上和线下商品销售增长均放缓，餐饮收入增长亦放缓[11] * 汽车、家电、通讯器材销售额增长放缓或下降，部分受“双十一”购物节提前（将部分需求从11月前置到10月）及消费品以旧换新政策支持效应减退的负面影响[1][11] * 珠宝销售额同比增速从10月的37.6%骤降至8.5%[11] * **服务业产出指数**：11月同比增长放缓至4.2%，10月为4.6%[7][12] * 该指数为实际值，与第三产业GDP增长（2024年占经济57%）紧密相关[12] * **房地产市场**：11月持续疲软[1][13] * 新房开工和竣工面积同比降幅略有收窄，但施工面积降幅微幅扩大[10][13] * 商品房销售面积同比下降17.0%，销售额同比下降24.6%[10][13] * 房地产投资同比下降29.7%，降幅较10月的-23.2%扩大[10] * **劳动力市场**：11月全国及31个大城市调查失业率均持平于5.1%[10][14] * 16-24岁青年失业率在10月（最新数据）降至17.3%，但需注意因统计口径变更，该指标可能低估了年轻一代面临的就业挑战[14] * **GDP增长预测**：结合10-11月数据，基于生产法的GDP跟踪模型显示，对第四季度实际GDP同比增长4.5%的预测存在小幅下行风险，需12月数据环比改善才能实现全年5%的增长目标[1][15] 其他重要内容 * **数据评分**：高盛亚洲宏观意外指数对工业增加值、固定资产投资、零售销售的评分分别为0、-2、-2，显示后两者显著不及预期[2] * **环比数据**：报告提供了经季节调整的环比非年化增长率估计值，显示工业增加值在11月环比增长0.5%（10月为-0.4%），零售销售环比下降0.8%（10月为+0.9%）[2][6][8][11] * **工业产品细节**：11月粗钢和水泥产量同比分别下降10.9%和8.2%，降幅较10月略有收窄但仍显疲弱[8]

核心观点 - 2024年11月中国规模以上工业能源生产总体保持增长态势 其中原油生产增速加快 天然气平稳增长 电力生产保持增长 但原煤产量同比微降 电力生产结构呈现分化 火电由增转降 而水电、风电、太阳能发电等清洁能源增长显著 [1][3][7][9] 原煤生产及相关情况 - 11月份 规模以上工业原煤产量为4.3亿吨 同比下降0.5% 日均产量为1423万吨 [1] - 1—11月份累计 规模以上工业原煤产量为44.0亿吨 同比增长1.4% [1] 原油生产及相关情况 - 11月份 规模以上工业原油产量为1763万吨 同比增长2.2% 增速较10月份加快0.9个百分点 日均产量为58.8万吨 [3] - 1—11月份累计 规模以上工业原油产量为19825万吨 同比增长1.7% [3] - 11月份 规模以上工业原油加工量为6083万吨 同比增长3.9% 日均加工量为202.8万吨 [3] - 1—11月份累计 规模以上工业原油加工量为67507万吨 同比增长4.0% [3] 天然气生产情况 - 11月份 规模以上工业天然气产量为219亿立方米 同比增长5.7% 日均产量为7.3亿立方米 [7] - 1—11月份累计 规模以上工业天然气产量为2389亿立方米 同比增长6.3% [7] 电力生产情况 - 11月份 规模以上工业发电量为7792亿千瓦时 同比增长2.7% 日均发电量为259.7亿千瓦时 [9] - 1—11月份累计 规模以上工业发电量为88567亿千瓦时 同比增长2.4% [9] - 分品种看 11月份火电生产同比下降4.2% 而10月份为增长7.3% [9] - 11月份水电生产同比增长17.1% 但增速较10月份放缓11.1个百分点 [9] - 11月份核电生产同比增长4.7% 增速较10月份加快0.5个百分点 [9] - 11月份风电生产同比增长22.0% 而10月份为下降11.9% [9] - 11月份太阳能发电生产同比增长23.4% 增速较10月份加快17.5个百分点 [9]

2024年11月中国规模以上工业能源生产情况 - 文章核心观点：2024年11月，中国规模以上工业能源生产总体保持增长态势，原煤生产稳定，原油、天然气生产增速加快，电力生产持续增长，其中清洁能源发电表现尤为突出，风电与太阳能发电增速显著提升[1][2][3][5] 原煤、原油和天然气生产及相关情况 - **原煤生产**：11月份产量为4.3亿吨，同比下降0.5%，日均产量1423万吨；1-11月累计产量44.0亿吨，同比增长1.4%[2] - **原油生产**：11月份产量为1763万吨，同比增长2.2%，增速较10月加快0.9个百分点，日均产量58.8万吨；1-11月累计产量19825万吨，同比增长1.7%[2][3] - **原油加工**：11月份加工量为6083万吨，同比增长3.9%，日均加工量202.8万吨；1-11月累计加工量67507万吨，同比增长4.0%[3] - **天然气生产**：11月份产量为219亿立方米，同比增长5.7%，日均产量7.3亿立方米；1-11月累计产量2389亿立方米，同比增长6.3%[3][4] 电力生产情况 - **总体电力生产**：11月份发电量为7792亿千瓦时，同比增长2.7%，日均发电量259.7亿千瓦时；1-11月累计发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4%[5] - **火电**：11月份规上工业火电产量同比下降4.2%，而10月份为增长7.3%[5] - **水电**：11月份规上工业水电产量同比增长17.1%，但增速较10月份放缓11.1个百分点[5] - **核电**：11月份规上工业核电产量同比增长4.7%，增速较10月份加快0.5个百分点[5] - **风电**：11月份规上工业风电产量同比增长22.0%，而10月份为下降11.9%[5] - **太阳能发电**：11月份规上工业太阳能发电产量同比增长23.4%，增速较10月份加快17.5个百分点[5]