Short-term Treasuries fell as demand for havens waned amid growing optimism that the US and China are nearing a trade deal. The move was led by two-year notes, which closely reflect expectations for changes in monetary policy, with yields rising two basis points to 3.50%. Long-term bonds bucked the trend as the 30-year yield fell three basis points. Most Read from Bloomberg Negotiators from the world’s two biggest economies said they’d struck a series of agreements on issues including tariffs and export ...

涉及的行业与公司 * 全球大宗商品市场 包括能源（原油 天然气） 金属（基本金属 贵金属） 农产品等细分行业[1][7][8] * 涉及的公司包括埃克森美孚 戴蒙德巴克 西方石油 SM Energy Coterra 康菲 埃欧格 Vital Surge Hibernia IV Ike Operating等美国页岩油运营商[12] 核心观点与论据 地缘政治与原油市场 * 乌克兰自5月以来加强了对俄罗斯能源基础设施的袭击 8月至少有16次打击 其中13次针对炼油厂 三次针对较小的港口设施 这标志着乌克兰打击俄罗斯能源基础设施的战略转变 可能对全球能源市场产生影响[1] * 美国原油产量保持韧性 2025年1月至8月期间 产量较去年同期平均水平接近30万桶/日 预计9月至12月环比增长将放缓 但年化增长仍应接近23万桶/日[12] * 二叠纪盆地产量保持韧性 得益于广泛采用长达3.5-4英里的超长水平井 2024年有51口此类完井 2025年预计将增加至约240口 占所有二叠纪超长完井的约25% 早期结果显示 3.5至4英里的水平井通常每英尺钻井和完井成本效率提高约10%[12] 美联储降息周期下的大宗商品表现 * 美联储降息周期开始 大宗商品在历史上在首次降息前后均产生正回报[5] * 在类似1995年和2024年的良性降息周期后 大宗商品在九个月后平均上涨15%[5] * 然而 经济衰退风险仍然高达40% 在没有抵消性的强力中国刺激措施的情况下（2001年 2019年 甚至1998年） 与经济衰退相关的降息周期平均导致大宗商品下跌16% 表明在此类时期应更聚焦于黄金[5] * 再通胀风险也很高 为45% 尤其是美国 再通胀伴随更强的潜在增长动力 为大宗商品创造了最强劲和最广泛的正向环境 平均月回报率为+1.6%[5] * 历史上 在美联储降息周期首次降息后 基础金属和贵金属的表现存在相对明显的差异 BCOM贵金属ER指数在除一次（1998年）外的过去七次美联储首次降息后的九个月内均录得正回报 九个月后平均回报率为+7%[9] * 相比之下 工业金属是大宗商品中明显的落后者 即使在1995年和2024年非衰退性和更良性的降息周期中也表现不佳 在美联储首次降息后的九个月内平均下跌-4%[9] * 黄金的正面回报最为一致 尤其是在最近的周期中 而其他贵金属的回报则较为参差不齐[9] * 基础金属方面 铝 锌和镍的回报 consistently 比铜更负面 基础金属的动量通常在首次降息后的第二个月开始减弱 更大的回撤发生在六到九个月后[9] 供需与库存数据 * 9月当月至今全球石油需求同比增长52万桶/日 截至9月17日 今年迄今全球石油需求增长跟踪为08万桶/日 略低于公司估计的083万桶/日 当月至今全球石油需求平均为1044百万桶/日 略低于公司对9月1045百万桶/日的估计[2] * 全球可见液体库存上周增加1900万桶 使年初至今的增长达到22000万桶 分区域看 经合组织（包括新加坡）库存增加7200万桶 中国库存增加8400万桶 水上原油增加4500万桶[6] * 全球大宗商品市场未平仓合约价值在9月联邦公开市场委员会会议前飙升至2025年初至今高点 全球大宗商品未平仓合约价值环比增长41%（每周增长6257亿美元）至159万亿美元 比2022年2月的历史峰值低5% 每周超过445亿美元的合约资金流入是增长的主要原因[11] 天然气市场动态 * 根据美国能源信息署报告的900亿立方英尺库存数据与市场预期的低800亿立方英尺注入量相比 公司正在审查近期的存储模型 初步估计下周美国能源信息署库存报告为注入730亿立方英尺[9] * 较低的注入率是由于管道维护导致产量估计环比下降06-07亿立方英尺/日 以及总电力负荷增加导致燃气发电消耗环比增加约19亿立方英尺/日所致[9] * 模型显示10月底库存量为397万亿立方英尺 根据天气和液化天然气原料气的最终增长 注入活动可能很容易延续到11月 可能将今年的最终峰值存储水平推至40万亿立方英尺附近[9] * 注入季节的发电能源结构显示太阳能持续占据显著份额 考虑到近期的和预期的容量增加 太阳能市场份额仍然是影响实际和预测燃气发电的主要因素 即使在淡季和初冬[9] * 对于10月 公司的平衡表显示电力部门同比温和下降约10亿立方英尺/日 与9月估计的同比变化大致一致[9] 其他重要内容 价格预测 * 提供了详细的2025年及2026年季度和年度大宗商品价格预测平均值 涵盖能源（WTI原油 布伦特原油 美国亨利港天然气 欧洲TTF天然气） 基础金属（铝 铜 镍 锌） 贵金属（黄金 白银 铂金 钯金） 农产品（小麦 玉米 大豆 糖 棉花 棕榈油）[13] 相关研究覆盖范围 * 纪要附有大量相关研究报告链接 覆盖石油 金属 农产品 天然气等多个领域 显示了广泛的研究覆盖深度和广度[15][16][17][18]

黄金市场前景 - 美联储近期降息25个基点可能放大黄金当前的涨势[1] - 金价已突破每盎司3700美元的价格大关[1] - 若降息发生在通胀保持高位时 实际利率可能下降 这一历史环境对黄金有利[2] - 黄金价格有望恢复上行势头并因宏观经济和政治动态的融合而显著上涨[3] 黄金价格驱动因素 - 关税是主要驱动因素之一 关税生效后商品成本预计将上升 产生通胀压力[3] - 市场不确定性增加 例如最高法院对前总统特朗普关税的裁决造成进一步市场不确定性 利好黄金[2] 黄金投资工具 - Sprott Physical Gold Trust为寻求纯黄金敞口的投资者提供选择 无需应对存储实物黄金的后勤挑战[5] - Sprott Gold Miners ETF通过矿商提供间接的黄金敞口 随着黄金需求上升 矿业等支持性服务也可从价格上涨中受益[6] - Sprott Gold Miners ETF追踪在加拿大和美国交易所上市的大型黄金公司表现 提供广泛敞口以减轻单一公司股份固有的过度集中风险[7]

**行业与公司** 行业涉及美国联邦储备系统FOMC货币政策及宏观经济研究 公司为野村证券Nomura Securities International Inc NSI [1][4][32] **核心观点与论据** * FOMC预计在9月会议降息25个基点 开启季度性"保险式降息"周期 2025年底政策利率预期为3.875% 2026年3月进一步降息至3.625% 终端利率区间3.50%-3.75% [2][4][5] * ​点阵图显示渐进式宽松 2025年中值维持两次降息不变 2026年中值预计下降25个基点至3.375% 隐含额外50个基点降息 2027年中值预计降至3.125% [6][7][10] * ​经济预测基本未变 2025年实际GDP增速预期从1.4%上调至1.6% 失业率维持4.5% 核心PCE通胀维持3.1% [11][12][25] * ​劳动力市场放缓但无压力迹象 NFP数据意外下行及大幅下修导致趋势就业增长预期下调 但裁员率保持低位 失业率仅逐步上升 [13][16] * ​通胀风险持续 8月核心PCE月率仅0.20% 但服务业通胀保持高位 工资增长稳于4% 关税政策重新升级加剧商品价格压力 [19][27] **其他重要内容** * ​预计4票反对降息 3名理事Waller Bowman Miran支持更激进50基点降息 堪萨斯城联储主席Schmid鹰派反对 [9][28][29] * ​鲍威尔将强调风险管理框架 承认劳动力市场下行风险增加 但对服务业通胀保持谨慎 认为关税驱动通胀或短暂但存在持续性风险 [26][27] * ​资产负债表缩减保持每月400亿美元规模 50亿美元国债+350亿美元MBS 持续至2026年3月后结束 无抛售计划 [4] * ​2028年SEP预测首次扩展 利率预期维持3.125% 长期中性利率维持3.0% [10][11]

利率政策预期 - 美联储预计在9月17日将关键利率下调25个基点至4.00%-4.25% [1][2] - 105位经济学家预测此次降息，较上月61%的多数预期大幅上升 [2] - 市场已完全定价9月降息，并预期今年将有三次降息，高于几周前的两次 [2] 政策调整原因 - 劳动力市场疲软是主要驱动因素，8月就业增长停滞及截至3月的12个月就业数据被大幅下修 [1] - 尽管存在关税带来的通胀风险，美联储官员仍暗示将放松货币政策 [2] - 建议忽略当前通胀水平，放松政策以支持劳动力市场 [3] 政策分歧与不确定性 - 两位分析师预期降息50个基点，部分董事会成员可能反对并投票支持更大幅度降息或维持利率不变 [3][4] - 政策制定环境困难，可能存在更多异议，过于激进的降息可能导致政策错误 [5] - 特朗普总统对美联储主席鲍威尔不愿降息提出批评 [3] 未来利率路径预测 - 64位经济学家预计到2025年底利率将下降50个基点，37%预测今年底前降息75个基点，较8月的22%大幅上升 [5] - 超过60%的经济学家认为未来一年更可能出现通胀飙升或通胀与失业率快速上升并存的情况 [6]

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市场表现 - 标普500指数下跌超过4% [1] - RH股价暴跌44 1% [1] 公司业绩 - 第四季度收入增长10% [2] - 总需求(订单价值)同比增长17% [2] 行业环境 - 面临近50年来最差的房地产市场环境 [3] - 关税政策、市场波动和通胀风险带来不确定性 [3] 公司策略 - 计划退出中国生产基地 转向墨西哥制造商 [4] - 管理层认为关税政策可能不会完全实施 [3] 投资建议 - 当前股价下跌可能反映市场恐慌情绪 [5] - 长期投资者可考虑研究并利用当前抛售机会 [5]