行业核心观点 - 2023至2025年美国墨西哥湾沿岸LNG运往欧洲的平均利润高达4.56美元/MMBtu（约每船1750万美元），远高于2019-2020年的负利润率，这吸引了大量资本涌入并推动了一系列最终投资决策[1] - 尽管存在供应过剩担忧，但投资者情绪在2023年12月5日后开始受到质疑，因TTF-Henry Hub价差暴跌至4美元/MMBtu，为2021年4月以来最低，挤压了行业利润率[1] - 美国LNG货物的大规模取消仅在价差持续1-2个月低于可变成本时发生，短暂的价格压缩不足以导致停产[2][4] - 长期看，与欧洲天然气价格相比，Henry Hub价格上涨及波动性增加对美国LNG利润率构成更大风险[4] 历史案例与市场机制 - 2020年新冠疫情期间是行业唯一一次大规模取消货物案例，当时TTF长期低于美国LNG交付欧洲的短期边际成本，导致超过150批货物被取消，设施利用率在5个月内大幅下降[2] - 市场机制的关键在于LNG合同有45至60天通知期，因此利用率变化滞后于价格1-2个月[2] - 在2019-2020年，即使TTF始终低于交付欧洲的总成本，设施利用率也未下降，因为固定成本被视为沉没成本，承购商仅关心支付可变成本[2] 成本结构与盈利门槛 - 美国LNG运至欧洲的短期边际成本主要包括：原料气成本、液化损失与利润（约为原料气成本的115%）、以及可变的运输和再气化成本[6] - 固定成本包括LNG承购合同的通行费（约2.5美元/MMBtu）以及固定的运输和再气化成本[6] - 在平衡市场中，运至欧洲的可变成本约为1美元/MMBtu，运至东亚约为1.5美元/MMBtu[6] - TTF-Henry Hub价差需在1-2个月内维持在低于上述可变成本，才会触发货物取消[6] 未来市场情景分析 - 基本情景：远期曲线显示即便在2028-2029年供应过剩更严重时，价差仍指向4美元/MMBtu以上，Rystad Energy预测2031年价差最小（TTF 2.84美元/MMBtu，东亚现货3.35美元/MMBtu），但仍高于可变成本，因此美国LNG预计仍将保持高利用率[8] - 第二种情景：若价差降至1-1.5美元/MMBtu（亚洲1.5-2美元/MMBtu），利用率可能在100%与合同量份额（约满负荷的80%）间波动，开发商可能进行生产优化或维护，但不会大规模停产[8][9] - 第三种情景：价差长期压缩至可变成本以下，将导致利用率降至合同量的80%以下并出现货物取消，但这需要特定的市场条件[9] 需求侧支撑因素 - 即将到来的价格下行压力主要由供应驱动，而非2020年那样的需求骤降[11] - 历史上，价格下跌会激发价格敏感型需求，主要替代海运煤炭，当LNG价格在煤炭价格1-2美元/MMBtu范围内时，替代发生在日本、韩国和欧洲[11] - 2025年纽卡斯尔煤炭价格在4-5美元/MMBtu波动，意味着LNG价格在6-7美元/MMBtu时可能触发需求，欧洲因碳价因素触发点可能接近7-8美元/MMBtu[11] - 日本、韩国和欧洲2025年海运煤炭消费量合计超过每年3亿吨，为LNG替代提供了巨大空间[11] - 中国和亚洲新兴市场的需求由经济性驱动，到岸价7美元/MMBtu的LNG可与燃料油、石化原料等其他燃料竞争[12] - 只有在全球经济衰退导致能源需求全面疲软、石油转换能力耗尽的情况下，才可能发生美国LNG停产[12] Henry Hub价格的上行风险 - 未来五年美国本土天然气需求将极端增长，LNG产能预计从当前1.09亿吨增至本十年末1.9亿吨，几乎翻倍[16] - 到2030年，数据中心预计每年增加13-15亿立方英尺/日的发电需求，同时燃煤电厂退役将降低天然气发电需求的价格弹性[16] - 供应侧面临挑战，页岩气开采成熟、一级库存减少，海恩斯维尔地区产能下降明显，而二叠纪和阿巴拉契亚地区的管道基础设施受限[16] - 中期内Henry Hub价格预计将持续处于4-5美元/MMBtu范围，极端天气可能导致价格飙升至5美元/MMBtu以上[16][17] - 若TTF价格在约6.5美元/MMBtu（仅比海运煤炭高1-2美元），而Henry Hub飙升至5美元/MMBtu以上，可能使美国LNG货物无利可图[17] - 到2030年美国可能占全球LNG产量的35%，成为边际生产国，Henry Hub指数合约的普及将使其价格更紧密地影响TTF和JKM价格，意味着Henry Hub上涨会推高全球LNG价格[17]

文章核心观点 - 全球液化天然气市场预计将从2026年起由供应紧张转向宽松，进入“买方市场”，价格随之走低，供应增长浪潮或持续至2029年 [1] - 供应大幅增长将压制价格，但较低的价格将刺激亚洲和欧洲的需求，形成一定支撑 [1][3][4] - 非洲特别是撒哈拉以南地区正成为新兴的LNG供应增长走廊，而全球市场需关注下游再气化能力等基础设施瓶颈 [7][8] 新增产能与供应预测 - 2026年全球预计有至少3500万吨/年的新增LNG产能投入运营，主要来自美国和卡塔尔，全球供应量预计达4.6亿至4.84亿吨，年增长率可能高达10% [2] - 2025至2030年间，在建和已决策项目每年将有近3000亿立方米新增LNG产能投入运营，为迄今最大一波产能增长浪潮 [2] - 主要增量项目包括美国Golden Pass LNG（预计2026年中运营）、卡塔尔北方气田扩建（预计2028年前完成），以及美国Corpus Christi、Plaquemines、加拿大LNG Canada、非洲GTA等项目 [2] - 美国LNG出口量在2025年预计增长26%，2027年前持续增长但增速放缓 [2] - 美国LNG年产量预计从2025年的1.054亿吨增至2031年的2.084亿吨，并在之后10年内达到约2.44亿吨的峰值 [3] 价格走势预测 - 2026年亚洲现货LNG平均价格预计在9.90—12.45美元/百万英热单位之间 [3] - 2026年欧洲基准荷兰TTF天然气价格预计降至9.50—9.74美元/百万英热单位，低于2025年14.20美元/百万英热单位的均价 [3] - 高盛将2026年亨利枢纽天然气价格预测下调至3.75美元/百万英热单位，维持2027年3.80美元/百万英热单位的预测 [3] - 市场普遍警告LNG供应过剩，但卡塔尔、阿联酋等出产国认为未来能源需求强劲，强调中长期供应投资不足 [3] 亚洲需求分析 - 亚洲一直是稳健的LNG需求市场，2025年全球64%的LNG出口量流向亚洲 [4] - 受价格走低刺激，2026年亚洲LNG需求预计增长4%—7%，印度是主要增长动力之一，其需求预计增长500万—1000万吨 [4] 欧洲需求分析 - 欧洲是全球LNG需求关键驱动力量，2025年欧盟LNG进口总量增长25%，其中对美LNG年度进口量增长高达60% [4] - 欧洲是美国LNG最大市场，美国超50%的LNG出口至欧洲；欧洲第二大LNG进口来源是俄罗斯，2025年进口量刷新纪录 [4] - 2025年欧洲进口超1亿吨LNG，2026年进口预计将增加2200万吨达到约1.45亿吨 [4] - 预计2026年欧洲LNG进口将增加约2000万吨，主要受冬季库存补充、价格下降刺激消费等因素推动 [4] - 欧洲工业活动疲软和经济增长放缓可能制约LNG需求的显著增长 [6] - 美欧达成贸易协议提出欧盟3年内购买7500亿美元美国能源产品，但后续立法被欧洲议会无限期暂停审议 [5] 非洲供应崛起 - 撒哈拉以南非洲正形成新兴LNG走廊，驱动未来大部分产量增长，拥有非洲逾70%可开采资源量 [7] - 该地区LNG出口量预计从2024年的357亿立方米激增至2034年的980亿立方米，增幅近175% [7] - 亮点项目包括GTA项目（Greater Tortue Ahmeyim气田），潜在可采储量超15万亿立方英尺，一期完全投产后年产量约230万吨，二期将增加250万—300万吨年产能 [7] - 莫桑比克Rovuma LNG项目目标年产能1800万吨，预计2026年作出最终投资决定，2030年实现出货并稳产 [7] - 该市场发展得益于资源、市场、政策、技术及合作推动，但面临部分地区局势动荡、基建薄弱等挑战 [8] 市场结构性变化 - 随着全球LNG市场走向结构性供应过剩，如何获得可用下游设施（再气化能力）正成为影响市场走势的关键因素，其重要性不亚于项目投资决策和长协签订 [8]

全球LNG供应趋势 - 全球液化天然气供应正持续扩容，未来两年美国、卡塔尔等主要出口国大型项目密集投产将加快供应增长节奏 [1] - 分析师预测LNG供应增速将远超全球需求增速，2026年底市场将正式步入供应过剩阶段 [1] - 据克普勒数据，今年明年全球LNG供应预计激增10.2%，达4.75亿吨，增量相当于韩国年度总需求量 [1] - 2027年前供应增长主力以美国为主，此后卡塔尔产能扩张项目及美国新获批项目将陆续入市持续放大供应规模 [1] 美国LNG出口情况 - 美国LNG出口势头强劲，能源信息署报告显示今年出口量将达149亿立方英尺/日，较2024年增长25% [1] - 路易斯安那州普拉克明斯LNG项目出口增速超预期，推动EIA将本季度出口预测上调3% [1] - EIA预计2026年美国LNG出口量将再增10% [1] 行业机构观点与预警 - 行业巨头与权威机构均预警LNG存过剩风险，雪佛龙CEO指出供应量将超出市场吸纳能力导致现货价格下跌 [2] - 国际能源署在《世界能源展望》中提示到2030年全球LNG供应将激增50%，其中半数新增产能来自美国，20%来自卡塔尔 [2] - 伍德麦肯兹LNG战略主管认为美国LNG开发的空前势头引发长期过剩担忧，但新增供应与全球强劲基本面相契合 [2] 区域需求与价格展望 - 欧洲需求将随对俄能源脱钩进一步上升，亚洲市场基本面稳固，低价有望提升LNG可负担性触发下一轮需求增长 [2] - 短期内受北半球冬季需求峰值拉动，LNG现货价格将走高 [2] - 若欧洲冬季未耗尽天然气储备且2027年俄罗斯LNG退出后无需大量补库，则2026年下半年LNG价格可能出现明显下跌 [2] - 2026年将成为LNG市场转折关键期，过剩格局对价格的颠覆效应值得密切关注 [2]