更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 6 April 2026 | 1:26PM EDT Economics Research Global Markets Comment: Market Stress Monitor — 6 April 2026 n There have been signs of stability within our measures over the last week, with the more notable shifts since late February having taken place in rates markets. Across our rates microstructure measures, the overall picture remains consistent with thinner liquidity compared to late February, but market depth is off the lows while price impact and cost-to-sweep measures are ...

纳斯达克期货价格走势回顾 - 周初开盘出现看跌缺口，纳斯达克期货价格较前周五收盘下跌，价格进入24258.50–24313.00支撑区，该区域出现强劲需求并推动价格走高 [2] - 价格随后向每日阻力位24805.25推进，上行势头在此处暂停，该水平成为临时天花板，导致价格回撤至4小时订单区块24736.75附近，买家曾短暂重获控制权 [2] - 然而，涨势在25180.00的高点停滞，该点位是关键流动性点，此后纳斯达克期货反转，产生了-2.40%的修正性下跌，显示出对前期高点的明显敏感性 [3] - 下跌在1小时公允价值缺口24610.75–24536.25处获得暂时支撑，价格有所反应但未能守住，跌破该水平后暴露了下一个流动性区域 [3] - 价格进入24408.50–24309.00支撑区，并出现短期反应，随后短暂升至中间高点24650.25之上，但未能延续涨势，下行压力恢复 [4] - 这导致价格测试24000.00水平，该点位与周度下行目标一致 [4] 纳斯达克市场结构分析 - 整体纳斯达克期货结构反映出派发阶段，价格向上扩展以获取流动性，随后转向下跌 [5] - 在公允价值缺口、订单区块和前期高点之间的一系列反应表明，这是一个由流动性驱动的市场环境 [5] - 多次未能维持更高水平，表明看涨结构正在减弱，且对下行流动性的反应增强 [5] 市场环境与波动性 - 受宏观条件和地缘政治发展影响，波动性升高，导致价格行为不一致 [6] - 纳斯达克期货穿越多个流动性区域，造成方向性环境较不稳定 [6] - 这导致高概率交易条件减少，并要求在市场结构演变时具备适应性 [6] 关键技术水平 - 支撑位：24258.50 – 24313.00 (4小时公允价值缺口) [9] - 阻力位：24805.25 (每日公允价值缺口) [9] - 中间支撑位：24610.75 – 24536.25 (1小时公允价值缺口) [9] - 下方支撑区：24408.50 – 24309.00 (15分钟失衡区) [9] - 关键高点：25180.00 (前周三高点) [9] - 关键低点目标：24000.00 [9]

数字资产投资产品资金流向 - 全球数字资产投资产品连续第二周出现资金外流 上周总计流出17亿美元 年初至今净流出约10亿美元[1] - 美国是资金流出的主要来源 上周流出16.5亿美元 加拿大和瑞典分别流出3730万美元和1890万美元 瑞士和德国则有少量流入 分别为1100万美元和430万美元[1] 各资产类别资金流动情况 - 资金流出覆盖各类资产 比特币产品上周流出13.2亿美元 以太坊产品流出3.08亿美元[2] - 此前受青睐的另类资产也转为负值 XRP和Solana产品分别流出4370万美元和3170万美元[2] - 做空比特币产品录得1450万美元资金流入 使其年初至今的管理资产规模增长8.1%[2] 市场表现与背景 - 自2025年10月价格高点以来 数字资产投资产品的总管理资产规模已下降730亿美元[3] - 市场出现大幅下跌 比特币现价约78，867美元 过去一周下跌9.9% 远低于1月高点97，511美元 以太坊现价约2，370美元 过去一周下跌超18% 较历史高点下跌约52%[3] 影响因素分析 - 资金外流反映了多种因素 包括美国联邦储备委员会任命了更鹰派的主席 与四年周期相关的巨鲸持续抛售 以及地缘政治波动加剧[3] - 美联储领导层变动是近期市场动向的背景 美国总统特朗普提名前美联储理事凯文·沃什接替杰罗姆·鲍威尔担任美联储主席[4] 对美联储政策预期的解读 - 市场可能过度反应了沃什领导的美联储的鹰派程度 尽管有人将沃什定性为鹰派 但其在利率政策上的潜在倾向仍是鸽派的 市场对2026年后期降息的预期变化不大[5] - 市场可能失望之处在于沃什对通过量化宽松等措施扩大资产负债表的怀疑态度 此次提名很大程度上强化了现状 即美联储今年可能继续降息 但更广泛的市场流动性预计将趋于稳定而非显著扩张[5]

市场行情动态 - 在亚洲交易时段经历又一轮大幅抛售后，贵金属收复了部分失地，交易员正在评估这轮创纪录涨势的突然逆转 [1] - 现货黄金在早前暴跌10%后下跌约4%，延续了周五超过十年来最大跌幅的跌势 [1] - 现货白银在早前暴跌16%后下跌6%，并在周五录得创纪录的日内跌幅 [1] 前期涨势驱动因素 - 贵金属此前飙升至创纪录高位，令资深交易员都感到震惊 [2] - 本已火热的涨势在1月份急剧加速，原因是投资者出于对地缘政治动荡、货币贬值和美联储独立性受到威胁的新担忧而涌入黄金和白银 [2] - 中国投机者的一波买盘为涨势增添了泡沫 [2] 市场结构与流动性变化 - 交易过于拥挤是根本问题，不愿承担进一步风险将限制市场流动性 [3] - 随着价格和波动性飙升，交易员的风险模型和资产负债表承压，黄金和白银已为极端波动做好准备 [7] - 剧烈的价格波动导致银行难以与投资者进行交易，因为持有头寸风险过高，一旦银行大规模报价的意愿减弱，流动性进一步恶化，波动性激增 [7] 本轮抛售触发因素 - 周五戏剧性抛售的触发因素是，有消息称美国总统特朗普将提名凯文·沃什领导美联储，这推动美元走高，并打击了那些押注特朗普愿意让美元走弱的投资者的情绪 [4] - 交易员将沃什视为最终候选人中最强硬的反通胀斗士，这引发了对更紧缩货币政策的预期，从而将支撑美元并削弱以美元计价的黄金 [4] 中国交易员角色转变 - 近几周中国交易员可靠地推动了价格上涨，但这一情况在周五发生逆转，黄金和白银在亚洲时段下跌 [5] - 这一动态在周一持续，当伦敦时间下午1点上海夜市开盘时，贵金属面临压力 [5] - 大部分已经获利的买家早已准备随时退出，此次抛售主要由实物黄金支持的交易所交易基金以及杠杆衍生品驱动 [6]

涉及的行业与公司 * 行业：中国股票市场（A股与港股）[1] * 公司：摩根士丹利（研究发布方）[8] 核心观点与论据 **整体市场观点** * 尽管近期全球市场波动，但中国市场的积极流动性环境依然完好，主要基于有效的A股降温措施、美元兑人民币走强以及港股获得长期监管支持的早期迹象[1] * 近期A股和港股的回调与全球市场波动率飙升有关，且存在春节前的获利了结因素，但多项发展仍可持续地支持两地市场的积极流动性前景[2] * 全球地缘政治不确定性上升应会提升中国资产的吸引力，而港股因其估值合理、全球投资者持仓较轻、股票机会多样以及活跃的IPO市场，成为首选[5] **A股市场具体观点** * **市场情绪与干预风险降低**：摩根士丹利A股情绪指数已从1月12日的极端水平93%快速回落至1月28日的65%，处于22%-78%的正常区间内，显示监管措施有效，进一步收紧政策的风险降低[13][26] * **“国家队”卖出抑制过热**：自保证金收紧措施宣布以来，以沪深300被动ETF资金流为代理指标，“国家队”已卖出约770亿美元，这抵消了自2024年以来的全部累计流入[17] * **杠杆交易降温**：在最拥挤的板块（商业航天和脑机接口），融资余额自降温措施后下降更快，商业航天板块融资余额在1月14日至29日期间下降9%，而同期剔除这两大板块的A股整体融资余额增长2%[18][23][24] * **看好大盘股相对表现**：沪深300相对于中证1000的表现已跌至五年低点，随着春节临近（通常伴随流动性紧张和长假前获利了结）以及全球波动抑制投机活动，大盘股可能重新跑赢[4][30] * **流动性支持依然稳固**：流动性支持主要来自债券收益率上升带来的资金再配置、存款到期以及持续的保险资金买入[27] **港股市场具体观点** * **流动性催化剂充足**：活跃的港股IPO市场、人民币兑美元走强以及全球资产配置多元化共同驱动充裕的流动性[36] * **潜在监管变化利好**：市场传闻的监管变化（如为A+H双重上市IPO设定市值门槛、限制境内全球委托管理人的单一国家/市场敞口但豁免香港）若被证实，将有助于保护新股整体质量并支持资金进一步流入[6][40][42][43] * **近期表现或优于A股**：原因包括A股春节休市时间更长可能引发更多节前获利了结、A股市场受季节性现金需求导致的流动性紧张影响更大、美元走弱和地缘不确定性驱动全球资金更倾向于通过港股配置中国资产、以及大盘股偏好上升可能使资金流向估值折价的港股（恒生AH股溢价指数显示港股对A股仍有约15%的折价，较2024年2月约37%的峰值收窄）[43] **汇率与宏观因素** * 摩根士丹利外汇及经济团队预测美元兑人民币将进一步走强，预计到2026年第一季度还有1.5%的升值空间，这将有助于市场[5][41] * 近期美元走弱（DXY指数一度走低）可能促使全球投资组合进行多元化配置，从而利好中国股票资产[36][38] 其他重要内容 **风险情景** * 可能破坏上述预期的风险包括：1) 最新的全球波动率飙升持续并可能加剧；2) 北京方面采取强力干预以压制甚至逆转近期美元兑人民币的走强趋势[12][45] * 若全球波动持续，港股市场因与全球市场相关性更高，将比A股市场承受更大压力[43] * 若再次发生“DeepSeek时刻”，A股大盘股（尤其是科技和创新板块）可能面临更长时间的下行压力[11][44] **具体数据与指标** * 摩根士丹利A股情绪指数1月12日与1月28日每日读数与其1个月移动平均线的差距，已从38个百分点的极端水平收窄至2个百分点[14] * 中证500和中证1000指数ETF合计资金流出约260亿美元[17] * 在2025年11月30日至2026年1月14日期间，商业航天板块融资余额增长69%，脑机接口板块增长14%，而同期剔除这两大板块的A股整体融资余额增长8%[23] * 沪深300指数的NTM股息收益率从2026年1月初的2.68%上升至1月28日的2.76%[31] * 约30万亿元人民币的定期存款将在2026年第一季度到期[30]

涉及的行业或公司 * 中国及香港股票市场 包括A股和离岸市场（如港股）[1] * 科技与创新密集型行业 包括半导体、软件服务、医疗保健[10] * 保险行业[18] 核心观点与论据 * **市场表现强劲** 截至1月13日 恒生指数和MSCI中国指数分别上涨5.6%和5.5% 跑赢标普500（1.7%）、MSCI AC世界（2.3%）、MSCI新兴市场（4.8%）和MSCI亚太除日本（4.2%） 上证综指同期也录得5.5%的回报 自2025年12月16日起连续12个交易日上涨[2] * **驱动因素是真实流动性而非投机** 市场上涨由真实流动性支撑 而非投机性动量[3][8] * **对港股流动性的驱动因素** 强劲的IPO活动和人民币升值吸引了全球投资者兴趣[3] 2026年前七个交易日香港有11宗IPO 共募集420亿美元 较2025年同期增长约五倍 平均首日回报率达33.7%[9] 其中8宗来自科技和创新密集型行业（半导体3宗、软件服务3宗、医疗保健2宗）[10] 自2025年4月以来 人民币对美元已稳步升值5.5% 并在2025年底突破7.0关口[11] * **对A股流动性的驱动因素** 债券收益率上升和定期存款条款吸引力下降导致资金向股票重新配置 以及持续的保险资金买入 构成了稳定的流动性支持[3] 具体包括：1) 长期国债收益率持续上升推动资本从债券转向股票[18] 2) 零售资金从货币市场基金/存款进一步流向股票 2025年12月 境内股票和混合型公募基金AUM显著增加2400亿元人民币 使2025年净增额达到2.2万亿元人民币 几乎是2024年1万亿元人民币净增额的两倍 同期货币市场基金AUM持续下降1160亿元人民币 使2025年净增额仅为8520亿元人民币 远低于2024年2.3万亿元人民币的净增额[18] 3) 保险资金的稳定买入以及外国投资者的重新参与 据估计 保险公司在2025年为股市提供了超过1万亿元人民币的新资金流入 2026年可能达到1.1万亿元人民币[18] * **监管与货币政策** 为给市场降温而采取的预防性监管措施与货币宽松政策相结合[4] 近期将融资融券担保品比率从80%上调至100%[16] 此举旨在防止股市过度杠杆化 并避免因潜在追缴保证金而引发的意外市场波动放大[19] 2026年1月15日 中国人民银行宣布下调再贷款等结构性货币政策工具利率25个基点 并暗示有进一步降息和降准的空间[20][21] * **市场情绪与风险** 摩根士丹利A股情绪指数（MSASI）显示市场自2026年1月6日起已出现过热迹象 该指数于当日首次突破78的过热阈值 并于2026年1月12日收于93% 且当日读数与一个月移动平均线的差距达到37 为2024年10月以来最大[17] A股总融资余额目前约为3800亿美元 相当于A股总自由流通市值的约5%[19] * **可持续性与前景展望** 对2026年一季度及未来保持谨慎乐观[1][4] 高质量且有吸引力的IPO和强势货币的积极势头在短期内至少应持续到2026年第一季度[12] 毕马威认为截至2025年12月有超过300宗IPO申请 预示着2026年有深厚且强劲的储备项目 普华永道预计2026年完成的IPO总数约为150宗 总募资额将达到3200-3500亿港元（约合400-450亿美元）[12] 摩根士丹利中国经济和外汇团队近期将美元兑人民币汇率预测修正为 2026年第一季度末从当前6.97升至6.85 2026年底为7.0[13] 其他重要内容（风险提示） * **需密切关注的风险** 包括：1) 潜在春节假期效应（2026年2月15-23日）可能导致投资者因担心全球市场和地缘政治意外发展而减持头寸[26] 2) A股市场更严厉的监管收紧[27] 3) 意外的全球地缘政治动荡（例如计划于4月进行的美国总统特朗普访华可能出现的意外事件）[28] 4) IPO供应过剩对市场产生稀释影响[29] 5) 宏观经济状况/通缩压力急剧恶化 侵蚀企业盈利和投资者风险偏好[30] * **短期波动** 可能会看到一些短期波动 特别是在融资增长最多的科技和创新密集型行业 但预计这种反应是暂时且可控的[22]

全球金融市场动态 - 全球金融市场正对欧元区银行体系流动性变动、中东地缘政治紧张局势升级以及北美能源行业公司活动等一系列因素做出反应 [1] - 美国股指期货预示交易将谨慎开局 科技股领跌 [1] 欧元区银行体系流动性 - 欧洲央行报告显示 银行隔夜存款规模高达2.5万亿欧元 表明欧元区银行体系流动性充裕 [2] - 银行以2.4%的边际贷款利率借款仅2400万欧元 显示银行资本充足 目前对欧洲央行短期资金需求甚微 [2] 地缘政治紧张局势 - 伊朗革命卫队航空航天部队司令穆萨维宣布 德黑兰已处于最高戒备状态以应对任何潜在攻击 [3] - 伊朗自6月以来导弹库存显著增加 这一发展可能加剧地区不稳定性和全球风险情绪 [3] 美国股市与科技板块 - 纳斯达克100指数期货下跌0.5% 表明投资者正从科技股等风险较高的资产中撤出 [4] - 此次下跌反映了市场对经济前景和地缘政治热点更广泛的焦虑 [4] 北美能源行业并购 - 加拿大自然资源公司据称将收购Tourmaline Oil公司价值超过10亿加元的阿尔伯塔省天然气资产组合 [5] - 这笔潜在交易凸显了能源行业持续的整合与战略调整 公司正寻求优化资产组合并利用天然气市场动态 [5] 半导体行业前景 - 全球半导体公司Nexperia表示 即使围绕中国的地缘政治局势未改善 其对2026年的前景展望依然稳定 [6] - 这种稳定性对汽车等严重依赖半导体的行业至关重要 这些行业曾因涉及Nexperia所有权和运营的地缘政治紧张局势而面临供应链中断 [6] - Nexperia是恩智浦半导体前分拆公司 目前是中国闻泰科技的子公司 [6]

市场流动性状况 - 特朗普政府与美联储的行动似乎正在向金融体系注入大量流动性[2] - 尽管官方坚称并非重启量化宽松 但投资者认为所有限制都已消失[2] 投资者反应与市场影响 - 投资者正在争论华盛顿的最新举措是否正在向市场注入过多流动性[2] - 相关举措包括一项价值2000亿美元的抵押贷款债券指令[2]

贵金属市场近期表现 - 近期贵金属市场走势强劲 黄金、白银、铂金等主要品种价格均触及历史高位 [1] - 现货黄金突破每盎司4500美元 现货白银升至每盎司74美元以上 铂金价格同步显著上行 [1] 价格上涨驱动因素 - 市场对货币政策宽松的预期升温 美元走弱降低贵金属持有机会成本 推动资金涌入 [3] - 黄金长期具备避险属性 宏观经济不确定性上升时易吸引资金流入 [3] - 白银广泛应用于电子、光伏等工业领域 需求持续增长叠加供应端压力对价格形成有力支撑 [3] - 铂金受汽车行业政策调整及主产地区供应受限影响 面临阶段性短缺 对价格形成有力支撑 [3] - 年末交易流动性收紧 投机性资金活跃度提升 加剧价格波动 [3] - 年内黄金累计涨幅明显 白银表现更为突出 涨幅显著超越黄金 核心源于工业属性与投资需求的双重拉动 [3] 后市展望与关键变量 - 货币政策预期仍是影响贵金属走势的关键变量 [3] - 若流动性维持宽松、利率处于相对低位 贵金属有望持续获得资金关注 [3] - 白银、铂金与实体经济活动及工业需求关联紧密 全球制造业复苏节奏、绿色能源转型进程将进一步影响其价格走向 [3] - 后续价格走势仍取决于货币政策动向、经济增长趋势及供需格局演变 [4]

战略投资与技术升级 - 公司董事会于2025年12月17日批准投资其专有锑回收技术的第三代升级 [2] - 新投资金额约为700万欧元，新装置预计在2027年中投入运营 [4] - 第三代技术将使公司每年能从广泛的工业废物流中额外生产800至1000吨商品级锑金属 [2] - 与前几代技术主要将废料直接回收为三氧化二锑不同，新技术还能将回收的锑金属商业化销售给欧洲的第三方客户 [3] - 公司仍是全球唯一拥有将工业废料中的锑直接回收成新商品专有技术的企业 [4] 市场交易平台变更 - 公司股票将从Euronext Brussels的双重定价市场转移到连续交易市场，预计转移将在未来几天内完成 [1][6] - 转移原因是股票需求显著增加，2025年交易笔数已超过10,000笔，远超定价市场通常适用的年交易笔数少于2,500笔的标准 [5] - 转移到连续市场将允许股东在全天交易时段买卖股票，提高可及性和交易灵活性，并有望增加股票可见性和适度改善流动性 [7] 行业市场动态与价格 - 锑市场在夏季达到约每吨60,000美元的峰值后已降温，价格已回落至每吨40,000美元以下，与大约12个月前的水平相当 [7] - 价格回调被视为健康发展，因为在价格峰值时，部分客户因成本压力开始替代三氧化二锑，目前需求正逐渐恢复 [8] - 随着东南亚新冶炼厂的投产，锑金属供应已恢复，预计价格将进一步小幅缓解 [8] - 中国尚未恢复包括三氧化二锑在内的锑化合物出口，尽管此前有迹象表明出口限制可能放松 [8] 业务运营与整合进展 - 公司在三氧化二锑市场继续保持全球领先地位 [9] - 收购的Ecobat三个工厂整合至公司循环金属部门的计划进展顺利，电池回收方面的初步协同效应已实现，全部协同效益预计在2026年显现 [9] 2025年财务业绩展望 - 公司确认此前传达的2025年运营展望，预计原Campine业务范围（不包括Ecobat收购）的息税折旧摊销前利润将超过8000万欧元 [11] - 整合Ecobat工厂2025年第四季度业绩以及收购会计效应，预计将进一步提升该业绩 [11] - 2025年预期的非凡盈利能力将代表一项绝对记录，是2024年业绩的两倍多 [11] - 鉴于锑金属价格向下修正以及持续的市场波动，此类非凡业绩在2026年将更难维持 [12]