ogichobanov/iStock via Getty Images Listen here or on the go via Apple Podcasts and Spotify Travis Koldus runs The Contrarian and shares why he looks forward to price discovery (0:45). Mispricings in stocks (5:20). REITs and interest rates (8:50). S&P 500 P/E ratio, Japan, and other macro points (13:40). Price to sales, keeping metrics in context (28:20). Most contrarian take (35:50). Transcript Rena Sherbill: Travis Koldus from KCI Research and the investing group, The Contrarian. Great to have you ...

市场指数表现 - 上周主要宽基指数收跌 标普500指数和罗素2000指数均下跌1.6% 道琼斯工业平均指数下跌1.2% [2] - 科技股成为上周最大输家 纳斯达克综合指数下跌3% [2] - 上周五市场波动剧烈 标普500指数价格波动范围达1.5% 但成功从50日移动平均线支撑位6670点反弹并收复日内大部分失地 [2][3] 企业盈利状况 - 第三季度企业盈利表现强劲 根据FactSet数据 80%的公司已公布财报 三季度盈利预计同比增长13.1% 远超9月底时略低于8%的初始预期 [4] - 尽管盈利增长强劲 但自财报季开始以来 股市仅上涨1.3% [5] 市场估值与宏观经济 - 市场估值处于高位 标普500指数的12个月前瞻市盈率为22.7倍 显著高于其5年平均水平20倍和10年平均水平18.6倍 [5] - 消费者信心急剧下滑 密歇根大学消费者信心指数仅为50.3 处于历史低位水平 [5] - 就业市场疲软 裁员正在加速 净就业增长可能为负 [5] 政府停摆事件进展 - 周日传来积极消息 参议院接近通过结束政府停摆的立法 此举可能挽救假日季经济 [3][6] - 市场对协议通过持乐观态度 股指在盘前交易中上涨约1% [7] - 若立法受阻 标普500指数的6670点支撑位可能再次受到考验 [8]

**行业与公司** * 报告聚焦于中国A股市场的量化投资风格分析 覆盖MSCI中国A股在岸指数及MSCI中国A股在岸可投资市场指数[2][3][4] * 报告由瑞银证券亚洲有限公司及其全球量化研究团队撰写[8][9] **市场环境与驱动因素** * 宏观经济因子的解释力在10月下降 美国10年期与2年期国债利差的影响从20%大幅降至10%[2] * 股票间的两两相关性持续下降 截面波动率也出现回落 这些趋势反映出价格同涨同跌减少 个股机会增多[2][14][17] **市场估值水平** * 中国A股市场12个月远期市盈率估值在10月保持在15倍[3] * 行业层面 信息技术和医疗保健的估值仍高于其他行业 房地产估值则处于历史高位[3] **风格因子表现** * 10月风格因子表现出现逆转 多数因子走势与前期趋势相反[4] * 低风险因子表现最佳 12个月低波动率因子多空收益上涨5%[4] * 价值因子及其所有子因子反弹 其中12个月远期股息率因子实现3%的正回报[4] * 成长因子和动量因子下跌 基本面成长因子下跌1% 12个月价格动量因子大幅下跌12%[4] * 规模因子方面 大盘股在10月略微跑输[4] **详细因子绩效数据** * 多空策略下 12个月低波动率因子上月回报为4.8% 但年初至今回报为-29.5%[27] * 价值因子中的综合价值因子上月回报为3.1% 远期股息率因子上月回报为3.4%[27] * 动量因子中的12个月价格动量因子上月回报为-2.5% 但一年回报仍有21.2%[27] * 纯多头策略下 各因子的波动率和回报率普遍低于多空策略[28][29][30] **其他重要信息** * 报告基于量化模型 依赖财务报表信息 共识盈利预测和股价数据 存在因数据错误或模型历史关系变化而导致的风险[48] * 报告中的观点独立于瑞银基本面股票研究分析师的推荐 基于瑞银的专有量化模型[59]

市场整体情绪与定位 - 市场在经历约一个月来最糟糕的单日下跌后出现反弹，纳斯达克指数领涨 [2][3] - 尽管市场存在由估值引发的紧张情绪，但分析师仍坚持"负责任地看涨"的立场，其依据包括美联储政策、美国经济增长的周期性上行、AI资本支出以及资金流动 [3][4][5] - 从技术分析看，标准普尔500指数和纳斯达克指数需要再下跌2%至3%才会测试其50日移动平均线，表明市场技术面处于不错的位置 [8] 资金流向与投资者行为 - 上周机构投资者驱动的单只股票卖出规模创下纪录，机构在买入一周后转为接近创纪录的股票净卖家 [9] - 零售交易者仍是市场主导力量，占整体交易量的25%，并且在某些交易日该比例会大幅飙升 [10][20] - 有观点认为不应过度解读机构的短期数据，零售投资者虽然在本周高贝塔股票上受挫，但仍在主导市场 [10] 行业与风格轮动 - 市场出现从高贝塔、高动量股票向高质量股票缓慢转向的迹象，过去四周医疗保健板块开始跑赢市场 [6][7] - 投资者在AI革命中正变得更加挑剔，对不同公司的财报反应各异，例如Meta在财报后下跌，而亚马逊和 Alphabet则获得正向回报 [14] - 市场可能出现从超低质量、无盈利的僵尸微盘股转向在指数中寻找质量更高的机会的轮动，这被视为对市场整体有利 [21] AI趋势与资本支出 - AI革命仍在继续，能够证明其资本支出有效的公司将获得回报，市场关注点在于公司能否将AI创新实际应用于业务并提升生产率 [14][16] - 如果进入2026年，有更多公司讨论将AI整合到业务中，这将为2026年带来更强的利润和盈利前景，从而支撑科技板块以外行业的估值 [16] - 合理的投资者可能会考虑从一些大型单一股票重新配置到能受益于AI下一阶段发展的领域 [16] 市场结构与投机情绪 - 投机热情从"七巨头"等大型科技AI股转向市场中更微小、质量更低的板块，这实际上使市场受益，因为投机情绪在这些领域的消化不会对市值加权指数造成重大问题 [23][24] - 顾问行业业务呈现繁荣景象，顾问们对其为客户所做的事情以及与嘉信理财的关系感到乐观 [18][19]

政治事件与市场情绪 - 民主党在纽约和新泽西赢得两场备受瞩目的选举，并在加州赢得选区重划斗争 [1] - 当前国家仍处于分裂状态，但政治情绪可能略微向民主党倾斜，这为中期选举提供了参考 [5] - 总统在就职一年后，其被认为拥有的授权感已在一定程度上发生变化 [4][5] 市场估值与技术面 - 市场普遍共识是估值过高，这是导致近期市场抛售的原因之一 [6] - 市场结构发生变化，ETF数量已超过个股，资金流向和动量指标比估值更受关注 [7][8] - 市场内部广度持续恶化，处于下跌趋势的股票数量超过上涨趋势的股票数量，创52周新高的股票寥寥无几，但主要指数距高点仅下跌个位数百分比 [8][9] - 市场预计将出现回调甚至修正，但牛市尚未结束，11月的季节性看涨规律此次可能不会应验 [10] 美元走势及其影响 - 美元指数在过去五天和几个月内走强，并触及三个月高点 [10][11] - 美元走强可能源于其触及多年上升通道的下轨，预计将继续走强 [11] - 美元走强将对公司业绩构成阻力，因此前弱势美元是强劲盈利超预期的重要原因之一 [11][12] - 美元走强也反映出当前市场防御性基调增强 [12] 行业与个股表现 - 医疗保健行业出现久违的活跃迹象，相关股票表现良好 [16] - Exact Sciences公司的Cologuard产品提供了一种成本效益更高的检测方式，其财报业绩稳健，股价图表显示反转趋势正在形成 [13][14][15] - 投资组合中增持了JP Morgan、Take-Two Interactive以及Exact Sciences等公司 [13]

公司估值与市场表现 - 公司估值达到4900亿美元 [1] - 估值增长速度在标普500成分股中前所未有 [1] - 公司实现该估值时的销售收入水平极低 [1]

市场估值状况 - 美国股票指数被显著高估 [1]

市场整体表现 - 美股三大指数全线下跌 纳斯达克综合指数领跌约09% 标普500指数下跌约06% 道琼斯工业平均指数下跌02% [1] - 股市从历史高点回落 投资者对高企的市场估值能否被公司业绩证明表示怀疑 [2][3] 科技股与AI驱动型股票 - 市场对今年由科技股推动的涨势的持续性产生怀疑 尽管企业盈利表现强劲 [3] - 投资者关注芯片制造商AMD在盘后发布的财报 重点关注其大规模人工智能交易 [4] 个股表现与市场情绪 - Palantir股价下跌超过68% 尽管季度业绩稳健 但分析师质疑其过高的市盈率 [2] - Uber公布强劲业绩后股价仍下跌 显示投资者期望更高 [4] - 挪威主权财富基金表示将投票反对批准特斯拉CEO埃隆·马斯克的1万亿美元薪酬方案 特斯拉股价下跌超过3% [4] 宏观经济与政策环境 - 美国政府停摆进入第35天 平了历史最长纪录 导致包括原定于本周发布的就业报告在内的关键经济数据延迟发布 [5]

华尔街对股市的评估 - 华尔街主要首席执行官（包括高盛David Solomon、摩根士丹利Ted Pick、城堡投资Ken Griffin）预计未来12-24个月内股市将出现10%至15%的修正 [2] - Capital Group首席执行官Mike Gitlin认为企业盈利强劲但估值已达到“充分，不便宜”的水平 [3] - 标普500指数当前远期市盈率为23倍 显著高于其5年平均水平20倍 表明风险溢价已压缩 [3] - 多数投资者认为市场处于“合理至充分”之间 而非“便宜至合理”之间 信用利差也显示出定价强劲但缓冲不足的模式 [4] 加密货币市场与宏观关联 - 比特币相对于标普500指数（BTC/SPX）表现疲软 与之前周期末段行为相似 [6] - 分析师Brett指出 BTC/SPX连续三周收于50周简单移动平均线下方 该水平在牛市中历来提供支撑 失去该支撑可能预示更广泛的风险规避轮动 [7] - 历史数据显示 在比特币见顶后的过去三个周期中 标普500指数会进入长达750至850天的震荡盘整阶段 然后才恢复上升趋势 [8] - Bitwise首席执行官Hunter Horsley认为 对2026年熊市的预期可能已将大部分下行风险提前消化 [8]

市场估值水平 - 华尔街高管认为当前股市估值具有挑战性 处于合理至充分估值区间而非便宜至合理区间 [2][3] - 标普500指数远期市盈率为23倍 高于其5年平均值20倍 [4] - 纳斯达克100指数市盈率为28倍 远高于2022年的近19倍 [4] 市场修正预期 - 投资者应为未来12至24个月内股市下跌超过10%做好准备 [1] - 摩根士丹利和高盛首席执行官均认为未来可能出现显著抛售 回调是市场周期的正常特征 [3] - 10%至15%的回撤若不由宏观悬崖效应驱动 将被视为健康发展 [4] 市场动态与驱动因素 - 企业盈利表现强劲 但2026年将更关注公司盈利且会出现更大分化 强者恒强 [4] - 全球新股发行市场活跃 投资者愿意承担风险 [4] - 尽管美国经济放缓和政府停摆 全球股市今年仍屡创新高 加剧对估值过高的担忧 [5]