涉及的行业与公司 * **行业**：全球半导体行业，特别是存储芯片（DRAM和NAND）子行业[5][31] * **公司**：三星电子（Samsung Electronics， 005930 KS）、SK海力士（SK Hynix， 000660 KS）、美光（Micron， MU US）、西部数据（Western Digital， WDC US）、希捷（Seagate， STX US）、英伟达（Nvidia， NVDA US）、超微半导体（AMD， AMD US）、台积电（TSMC， 2330 TT）、英特尔（Intel， INTC US）[1][31][139] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：报告维持对三星电子和SK海力士的“买入”评级，并将目标价分别上调至160，000韩元和880，000韩元，较当前股价有44.0%和49.7%的上涨空间[1][40][91] * **存储市场强劲复苏**：预测全球存储市场（DRAM+NAND）将在2024年增长90%后，于2025年和2026年分别继续增长43%和114%，达到2442.09亿美元和5229.78亿美元[5] * **DRAM市场展望**：预测DRAM市场在2024年增长94%后，2025年和2026年将分别增长60%和110%，市场规模在2026年达到3491.89亿美元[5] * **DRAM价格预测上调**：报告上调了DRAM价格预测，预计其混合平均售价（ASP）将从2025年第一季度的4.3美元/GB，逐季上涨至2026年第四季度的7.4美元/GB，2026年全年ASP同比增幅预测从之前的6.2美元/GB上调至6.9美元/GB[5] * **HBM价格趋势**：高带宽内存（HBM）的ASP预计将从2025年第一季度的12.7美元/GB温和下降至2026年第一季度的10.5美元/GB，随后在2026年底回升至12.1美元/GB[5] * **NAND市场展望**：预测NAND市场在2024年增长84%后，2025年和2026年将分别增长17%和124%，市场规模在2026年达到1737.88亿美元[5] * **NAND价格预测上调**：报告上调了NAND价格预测，预计其ASP将从2025年第一季度的6.1美分/GB，上涨至2026年第三季度的11.6美分/GB，2026年全年ASP同比增幅预测从之前的10.4美分/GB上调至11.0美分/GB[5] * **DRAM需求驱动力**：服务器（不含HBM）是DRAM需求增长的主要驱动力，预计在2025年和2026年分别贡献57%和56%的位元增长，移动设备在2025年贡献30%的增长[16] * **NAND需求驱动力**：固态硬盘（SSD）是NAND需求增长的主要驱动力，预计在2025年和2026年分别贡献34%和67%的位元增长，智能手机在2025年贡献28%的增长[20] * **三星电子业务预测**：预测三星半导体（DS）部门营收在2024年下降20%后，将于2025年增长12%至46.9万亿韩元，其中存储业务在2025年预计增长24%至42.0万亿韩元[84] * **同业估值比较**：在存储公司中，SK海力士的预期市盈率（2025E 9.9x， 2026E 4.9x）和市净率（2025E 3.5x， 2026E 2.0x）低于美光（2025E 34.3x， 2026E 9.1x）和三星电子（2025E 16.6x， 2026E 6.2x）[31] 其他重要内容 * **市场表现**：截至2025年12月24日，三星电子和SK海力士的股价在过去12个月内分别上涨了109.2%和238.1%，大幅跑赢市场[31] * **历史评级回顾**：报告附有SK海力士和台积电的历史评级与目标价调整记录，显示对SK海力士的目标价在过去一年内被多次显著上调[140][145] * **公司市场地位**：三星电子和SK海力士的市值分别为658.9万亿韩元和428.1万亿韩元，是韩国市值领先的半导体公司[1] * **行业分类与公司**：报告将覆盖的公司分为存储（三星、SK海力士、美光、西部数据、希捷）、Fabless（英伟达、AMD）、Foundry（台积电、英特尔）等类别进行对比分析[31]

核心观点 - 由于预期2026年第一季存储器价格将显著上涨，全球智能手机和笔电产业面临严峻成本压力，将被迫采取上调产品价格、调降规格配置等策略，销量展望可能因此下修，行业资源将向少数龙头品牌高度集中 [1] 存储器价格上涨对成本的影响 - 存储器对智能手机、PC等消费型终端的BOM成本影响正在迅速扩大，即便是获利表现相对优异的iPhone系列，2026年第一季存储器在整机BOM成本的占比也将明显提升 [1] - 对主攻中低价市场的Android品牌而言，存储器原本在BOM成本占比就偏高，随着该类零部件价格飙升，2026年势必牵动品牌商提高新机定价，并调整旧机价格或供应周期 [1] - 高阶轻薄笔电因普遍直接将mobile DRAM焊接在主板上，无法以降规或更换模块的方式控制成本，可能成为最早、最大幅度显现涨价压力的细分市场 [1] 行业应对策略与产品调整 - 智能手机和笔电品牌将“缩减规格配置”或“暂缓升级”作为平衡成本的必要手段，其中以成本占比较高的DRAM修正较为明显 [2] - 高阶、中阶产品的DRAM容量规格将分别向该市场的最低标准集中，放缓提升速度 [2] - 消费型笔电市场短期内可维持既有定价，但中长期仍将走向降规或调价，预期2026年第二季PC市场将进入较显著的调价期 [2] 各细分市场规格调整预测 - **智能手机市场**： - 高端市场：DRAM配置调整后为12~16GB，先前配置为12~16GB，往16GB推进速度放缓 [4] - 中端市场：DRAM配置调整后为6~8GB，先前配置为6~12GB，12GB将逐渐消失于中阶机型 [4] - 低端市场：DRAM配置调整后为4GB，先前配置为4~8GB，2026年将退回以4GB为主 [2][4] - **笔电市场**： - 高端市场：DRAM配置调整后为16~64GB，先前配置为16~64GB，出货主流集中于16GB [4] - 中端市场：DRAM配置调整后为8~16GB，先前配置为8~16GB，但出货渐向8GB靠拢 [4] - 低端市场：DRAM配置调整后为8GB，先前配置为8GB，短期内难再下修 [2][4]

文章核心观点 - 由于预期2026年第一季度存储器价格将显著上涨，全球智能手机和笔记本电脑产业面临严峻的成本压力，品牌商将通过上调产品价格、调降硬件规格来应对，这将导致销量展望下修，并促使行业资源进一步向少数龙头品牌集中 [2] 存储器价格上涨对终端产业的影响 - 存储器成本在智能手机等消费电子产品的物料清单（BOM cost）中占比迅速扩大，即便是iPhone系列，其2026年第一季度的存储器成本占比也将明显提升，迫使苹果重新审视新机定价，并可能缩减或取消旧机降价幅度 [2] - 对于主攻中低价市场的安卓品牌，存储器原本就是主要营销亮点和成本占比较高的部件，其价格飙升将迫使品牌商在2026年提高新机定价，并调整旧机价格或供应周期以减缓亏损 [2] - 在笔记本电脑市场，高阶轻薄本因普遍将移动DRAM焊接在主板上，无法通过降规或更换模块控制成本，可能成为最早、最大幅度显现涨价压力的细分市场 [3] - 消费型笔记本电脑市场短期内尚有成品及低价存储器库存支撑，可维持既有定价，但中长期仍将走向降规或调价，预期2026年第二季度PC市场将进入较显著的调价期 [3] 品牌商应对成本压力的策略 - “缩减规格配置”或“暂缓升级”已成为智能手机和笔记本电脑品牌平衡成本的必要手段，其中以成本占比较高的DRAM修正最为明显 [3] - 高端和中端产品的DRAM容量规格将分别向该市场的最低标准集中，提升速度放缓 [3] - 低端市场受创最深，以手机为例，2026年将退回以4GB为主；低价笔记本电脑则因受限于处理器搭配及操作系统需求，DRAM配置短期内难以下修 [3] 智能手机与笔记本电脑DRAM配置调整趋势 - **智能手机市场**： - 高端机型：调整后配置为12~16GB，与先前配置相同，但向16GB推进的速度将放缓 [4] - 中端机型：调整后配置为6~8GB，而先前配置为6~12GB，12GB将逐渐消失于中阶机型 [4] - 低端机型：调整后配置为4GB，而先前配置为4~8GB，将退回4GB [4] - **笔记本电脑市场**： - 高端机型：调整后配置为16~64GB，与先前配置相同，但出货主流将集中于16GB [4] - 中端机型：调整后配置为8~16GB，与先前配置相同，但出货将逐渐向8GB靠拢 [4] - 低端机型：调整后配置为8GB，与先前配置相同，短期内难再下修 [4]