核心观点 - 报告认为，2026年中美AI产业叙事或将再度向上，当前产业仍处于“上游卖铲子”和“技术新需求”的过渡阶段，尚未完全进入“赋能全行业”的第三阶段 [5][9] - 报告指出，A股AI产业链当前行情或仍处于由估值驱动为主的阶段，尚未进入业绩驱动的第二波行情 [5][15] - 报告通过复盘中美两次科技革命（1985-2005年美股互联网、2007-2015年A股移动互联网），构建了“宏观叙事→股价驱动→财务筛选”的三维度方法论，旨在筛选AI浪潮中可能率先盈利、走出第二波行情的核心标的 [5][21][22][23][24] 叙事框架与产业阶段判断 - 技术革命中，三类“风口”公司有望受益：1）上游核心技术及设备供应商（“卖铲子”）；2）由新技术直接催生的新需求所对应的公司；3）将新技术应用于现有行业、实现赋能改造的公司 [2][9][30] - 当前中美AI产业叙事处于第一、二阶段的过渡期：1）“上游卖铲子”阶段叙事未结束，2026年中美互联网巨头预测资本开支合计达4044.88亿美元，同比增长约18% [5][9]；2）“技术新需求”阶段，具身机器人、智能驾驶等领域正从技术验证迈向规模化（“1-100”阶段） [5][10]；3）“赋能全行业”的第三阶段尚未完全到来 [5][9] - 历史科技革命呈现清晰的产业传导路径：美股互联网遵循“基础协议奠基-硬件普及加速-关键应用引爆-商业模式重塑”；A股移动互联网遵循“通信基建-智能终端-应用生态-资本映射” [2][32][43][46] 行情驱动因素与阶段特征 - 技术革命引发的行情，其核心驱动力呈现从估值向盈利切换的规律：行情启动初期由估值扩张驱动（市场对新技术“提前计价”），行情持续则需依赖企业真实盈利的兑现 [2][15][51] - 以英伟达为例，2022年10月至2023年10月期间股价涨幅与估值涨幅基本同步，为估值驱动阶段；此后股价涨幅显著超越估值涨幅，进入盈利驱动阶段 [15] - 对应A股人工智能指数，其股价波动仍与估值变化高度相关，表明当前行情或仍处于估值驱动为主的阶段 [5][15] 财务筛选信号体系 - **营收信号**：营收快速增长是验证公司受益于技术革命的重要先行指标，营收高增通常领先“盈利跳跃”约1个季度 [3][20][77] - **营收信号失灵的两类情况**：1）向新技术业务转型：原有业务下滑可能对冲整体营收增速，此时“毛利率上升”或是转型成功、利润开始上升的信号 [20][74][82][83]；2）提前投资：营收快速增长但盈利跳跃滞后，此时“投资”（资本支出+研发费用）增速小于营收增速或是盈利的先行信号 [20][74][86][89] - **现金流信号**：经营性现金流高增多领先“盈利跳跃”1个季度，该指标较营收更综合、更稳定 [20][74][91] - **预收款项信号**：预收款项增速高增大多领先“盈利跳跃”2个季度，该指标较营收更具前瞻性，但受会计准则和历史数据可得性影响 [20][74][95]

融资活动核心条款 - 公司通过私募方式向一名投资者发行本金总额为3432万美元的可转换票据 [1] - 该票据将用于履行公司于2025年9月29日与投资者签订的资产购买协议项下的特定支付义务 [2] - 票据发行需满足惯例交割条件 [2] 票据具体条款 - 票据期限为发行后364天，不计息 [3] - 持票人有权选择将票据转换为A类普通股，转换价格为每股1.0409美元 [3] - 若此前未转换，票据本金将于到期日自动转换为A类普通股 [3] - 该票据为公司无抵押的一般义务 [3] 公司治理与股权结构安排 - 为维持潜在转股后的公司结构稳定，公司与由董事长兼首席执行官曾熙先生控制的ZX INTERNATIONAL LTD签订了股份认购协议 [4] - 根据协议，若公司收到持票人的转股通知，公司将向ZX INTERNATIONAL LTD发售最多12,731股C类普通股 [4] - C类普通股的每股购买价格将基于公司A类普通股在交割通知日期前15个交易日的平均收盘价计算 [4] 公司业务定位 - 公司是一家以客户为导向的房地产科技公司，专注于提供房地产交易数字化服务 [6] - 公司通过移动互联网、云计算、大数据、人工智能等技术创新，以SaaS工具、产品和技术为支撑，提供一套模块化产品和解决方案，从根本上改变了房地产交易参与者的业务方式 [6]

公司背景 - 高通公司高级副总裁兼汽车与云计算总经理Nakul Duggal拥有30年公司任职经历 自1995年加入以来历任多个领导职位 [2][4] - 公司早期处于数字通信技术发展初期 专注于CDMA技术 见证了移动互联网生态系统的形成过程 [4] 业务发展 - 汽车业务布局始于10年前 属于智能手机业务之外的战略性新市场开拓方向 [4] - 当前业务板块涵盖汽车 物联网和云计算三大领域 由Nakul Duggal统一管理 [2] 技术演进 - 公司发展历程贯穿从CDMA技术到移动互联网的技术迭代周期 [4] - 汽车业务被视为技术生态扩展的重要里程碑 已持续发展超过10年 [4]

用户规模与增长 - 中国移动互联网月度活跃用户总数达12 59亿 同比增长2 2% [1] - 51岁及以上用户占比达26 8% 增速显著 [1] - 24岁以下年轻用户占比21 3% 保持高活跃度 [1] - 25-30岁用户占比12 7% 31-35岁占比10 5% [1] - 36-40岁和41-45岁用户各占9 2% 46-50岁占10 3% [1] 地域分布特征 - 一线城市网民占比10 3% 为核心发展区域 [3] - 新一线城市网民占比19 0% 二线城市占比20 5% [3] - 三线城市网民占比最高达24 1% 潜力显著 [3] - 四线城市占比17 5% 五线及以下城市占比8 6% [3] 行业趋势 - 用户结构多元化 中老年与低线城市成为新增长点 [1][3] - 地域分布广泛化 三线城市渗透率领先 [3]

移动互联网用户行为变化 - 2025年1月全网用户月人均APP使用数量、使用时长、使用次数分别为28.7个、171.4小时、2487.9次，其中数量、时长同比微增，但使用次数同比下降，反映存量争夺加剧[2] - 用户需求一站式满足度提升导致APP打开次数减少，AI技术突破加速了这一趋势[2] - 用户使用行为趋向稳定，市场竞争转向存量深耕和效率提升，人均使用时长增速放缓[12] 行业流量格局演变 - 2025年1月AIGC、智能家居、用车服务月活跃用户同比分别增长244.7%、16.7%、20.8%，而2023年同期增速较快的是综合电商(12.1%)、手机银行(18.4%)、效率办公(22.9%)、益智休闲游戏(57.5%)[2] - 2025年2月移动互联网近半数行业TOP3玩家占据该行业80%以上流量，行业集中度持续提升[18] - 短视频领域已高度集中，智能设备和AI领域仍处于市场格局塑造阶段[3] AI领域竞争态势 - DeepSeek月活跃用户突破1.8亿，豆包、腾讯元宝、Kimi智能助手、纳米AI搜索分别为1.01亿、0.26亿、0.25亿、0.17亿[3] - 纳米AI搜索、腾讯元宝APP接入DeepSeek大模型后日活显著提升，腾讯元宝11天内日活突破500万，纳米AI搜索2月日活峰值达384.8万[49] - 智能手机、新能源车、智能家居纷纷接入DeepSeek，推动汽车行业向"认知智能化"升级[3][51] 电商平台用户争夺 - 淘宝与拼多多互为双方流量来源与去向最多平台，京东成为二者之外用户最常转换选择[22] - 2025年1月淘宝和拼多多徘徊用户在2月转化为淘宝忠实用户达5140万，淘宝对京东用户转化能力更强(6191万)[23] - 2024年11月淘宝流失到京东用户数达高峰，2024年6月京东流失到淘宝用户数达峰值[25] 即时零售赛道发展 - 2025年1月抖音、京东、美团APP重合用户规模达2.96亿，同比增长22.3%[33] - 达达秒送骑士APP吸引同行业深度用户，2025年2月与美团众包、蜂鸟众包徘徊用户占比分别达23.9%和35.3%[36][38] 短剧与AIGC增长 - 2025年1月红果免费短剧APP月活1.66亿，河马剧场APP超3700万，新上线繁花剧场APP收获超600万流量[41] - 在线视频平台月播放量10万次以上短剧数量达1113部，同比增长79.8%[43] - 美团通过AI短剧营销，2024年12月16-28日日活峰值达2.04亿[45]