行业背景与市场机遇 - 人工智能是一项计算密集型技术 对高性能数据中心的需求超过了供应 促使云计算领域的众多参与者迅速扩张其业务版图 [1] - 主要AI参与者自供的计算容量与实际需求之间存在持续缺口 这催生了一类新型云计算基础设施公司 即“新云”公司 这些公司专注于提供训练和运行AI模型所需的高端计算能力和硬件资源 [2] - 新云是AI基础设施市场的一个细分领域 据Fortune Business Insights预测 该市场规模将从2025年的590亿美元增长至2032年的3560亿美元 [3] Applied Digital 公司分析 - 在截至1月28日的过去12个月中 Applied Digital股价上涨近500% 并触及52.27美元的52周高点 这一强劲表现完全归功于AI [4] - 截至11月30日的2026财年第二季度 受AI相关需求推动 公司营收同比大幅增长250% 达到1.266亿美元 并签署了总价值达160亿美元的新租约 [5] - 公司需要建设更多数据中心以维持营收增长 但建设成本高昂 导致其背负巨额债务 截至第二财季末 债务超过26亿美元 同期现金及等价物为19亿美元 [6] - 公司目前尚未盈利 第二财季运营费用为1.575亿美元 是去年同期4900万美元的三倍 导致运营亏损为3100万美元 [7] CoreWeave 公司分析 - CoreWeave是Applied Digital的最大客户之一 签署了一份价值110亿美元的数据中心空间租约 [8] - 随着客户涌向其AI云计算服务 CoreWeave也实现了惊人的销售增长 第三季度营收创下14亿美元纪录 高于去年同期的5.839亿美元 [8]

文章核心观点 - 在大型科技公司财报季，投资者关注超大规模云服务商（超大规模企业）的资本开支和AI基础设施投资，并寻找其合作伙伴（新云服务商）作为潜在投资机会 [1][3] - 新云服务商通过与芯片设计商合作，装备GPU集群，为算力受限的公司提供GPU即服务，成为超大规模企业AI基础设施战略的重要补充 [6][7] - 文章以Iren公司为例，指出基于其与微软的巨额协议以及行业趋势，它可能很快赢得另一家超大规模企业的合作，是值得长期持有的顶级新云服务商股票 [9][10] 超大规模企业的AI投资焦点 - 投资者正密切关注微软、Alphabet、Meta Platforms和亚马逊等超大规模企业的AI股票表现 [1] - 市场预计在亚马逊财报电话会议上，资本开支将是华尔街关注的焦点数字，这反映了超大规模企业正加倍投入AI基础设施 [3] - 亚马逊CEO对“产能”的评论备受关注，因为其AWS作为全球最大云计算平台，在服务AI工作负载方面扮演重要角色，但AI工作负载的扩张速度与数据中心建设周期存在矛盾 [4][5] 新云服务商的角色与交易动态 - 新云服务商与芯片设计商合作，在数据中心装备GPU集群，并通过云服务向算力受限的公司出租GPU访问权限 [6] - AWS在2023年11月与新云服务商Cipher Mining签署了价值55亿美元的多年度协议，以补充其数据中心建设 [5] - 除了Cipher，领先的新云服务商还包括CoreWeave和Iren，英伟达近日向CoreWeave战略投资了20亿美元，验证了GPU即服务商业模式 [7] - 微软与Iren宣布了一项价值97亿美元的协议，AWS和英伟达等公司也在利用新云服务商 [7] 对Iren公司的具体分析 - Iren当前股价为53.05美元，市值180亿美元，日交易量140万，平均交易量4000万，毛利率为31.17% [9] - 鉴于AWS已开始利用新云服务商，以及英伟达近期与CoreWeave交易的时间点，Iren可能很快会赢得另一家超大规模企业的合作 [9] - 从长期来看，在核心AI头寸之外补充配置新云服务商是明智之举，Iren被视为顶级的可持有新云服务商股票，无需纠结于特定财报公告的时机 [10]

核心观点 - Backblaze发布的2025年第四季度网络统计数据揭示了人工智能工作负载正在重塑全球网络基础设施模式 具体表现为AI驱动的数据流量向新云（Neoclouds）急剧增长 网络行为向为大规模模型训练和推理优化的AI原生模式转变[1] 网络流量模式转变 - AI驱动的数据流量呈现集中且持续的特点 数据以短暂、持续的突发形式大规模移动 与过去分散的互联网流量模式不同[1] - 网络流量模式从“多对多”的互联网流量 转向专用存储与计算系统之间持续的高吞吐量连接 公司使用“量级”（每位独立IP地址传输的比特数）指标验证了这一转变[1] - 大规模数据迁移在8月至10月期间激增 主要由大型数据集通过私有光纤接入驱动[1] AI流量地理分布 - AI驱动的数据传输集中在美国东部地区 特别是靠近弗吉尼亚州北部、纽约和亚特兰大的新云计算中心 突显了低延迟连接对于模型训练工作负载的重要性[1] - 美国西部地区在消费者流量总量上仍占主导地位 因为网络交换使公司更接近消费者网络 能够以更低延迟交付流量[1] 公司产品与市场定位 - Backblaze定位为AI时代的高性能云存储平台 其B2 Overdrive产品在存储与进行模型训练的新云之间创建了直接的高性能路径 旨在消除成本与性能之间的传统权衡[1] - B2 Overdrive提供高达1Tbps的持续吞吐量 在行业中具有最佳性价比[1] - 公司被提名为SiliconANGLE Media 2026年科技创新CUBEd大奖“最具创新性数据存储解决方案”类别的决赛入围者[1] 行业趋势与活动 - 人工智能是重塑网络行为最快的驱动力之一 推动网络基础设施设计向AI原生模式演进[1] - 数据引力效应正将存储、计算和网络设计更紧密地结合在一起[1] - 公司将在2026年2月4日举办网络研讨会 探讨这些发现对2026年AI基础设施设计的启示[1] - 公司还将在2025年12月9日至11日于拉斯维加斯举行的Gartner IT基础设施、运营与云战略会议上 介绍其关于未来验证AI倡议的战略[1][2] 公司管理层动态 - Backblaze任命Dan Spraggins为工程高级副总裁 其拥有超过二十年领导全球科技公司大规模软件、平台和AI工程团队的经验 此举旨在加强公司高管团队 以支持其全球存储云的持续扩展[1]

行业趋势 - 2025年的一个决定性趋势是加密货币矿工向人工智能基础设施托管商的转型 或 一个被称为“新云”的人工智能新热门子行业的出现 [1] 相关公司 - 文中提及了两家相关公司 CoreWeave (CRWV) 和 Nebius [1] 研究团队背景 - 提供该分析的研究团队由前技术工程师组成 他们将对该行业的热忱转化为投资优势 [1] - 该团队拥有超过40年的综合经验 他们认为个人投资者通常无法获得与机构同等深度的研究 [1] - 该团队创建了“Tech Contrarians” 其目标是让普通投资者能够获得专业级的技术研究 [1] - 该团队的研究方法侧重于基本面 以通俗英语解释行业 并分享实时投资组合更新 [1]

收购交易与股东投票 - Core Scientific股东将于周四上午就CoreWeave提出的全股票收购方案进行投票[1] - 该交易最初估值达90亿美元 但因CoreWeave股价自6月宣布合并以来下跌 当前价值已低于初始估值[1] - Jefferies分析师预计股东将拒绝该要约 因CORZ股票交易价格较隐含要约价存在18%的溢价[2] - 部分大股东反对此交易并寻求更高溢价 但CoreWeave表示不计划提高报价[3] - 若交易失败 CoreWeave可能尝试重新谈判或退出 但两家公司现有的业务合作关系预计将持续[4] 公司股价与市场表现 - 在早盘交易中 CoreWeave股价下跌3.3%至135.25 CORZ股价下跌1.7%至20.42[3] - 2025年至今 CoreWeave股价已上涨140% CORZ股价上涨43%[3] - CoreWeave股票的综合评级为68（满分99） 其流通盘相对较小 导致波动性较大[6] - CoreWeave股票的积累/分布评级为B-plus 该评级分析了过去13周的价格和成交量变化[7] 业务模式与行业定位 - CoreWeave和Core Scientific属于人工智能“新云”浪潮中的公司 同行业公司包括Nebius、Lambda和Nscale[4] - 新云公司专门从头构建用于处理AI工作负载的数据中心 CoreWeave向外出租配备Nvidia AI加速器的服务器[4] - CoreWeave拥有包括OpenAI、微软和Meta在内的知名客户群 在美国和欧洲运营33个数据中心[5] - 公司在获取Nvidia图形处理单元方面拥有优先权 其云服务针对AI任务所需的训练和推理进行了优化[5] - CoreWeave成立于2017年 最初是一家加密货币矿商 后转型进入云计算服务领域[7] 行业前景与风险关注 - 部分分析师看好CoreWeave及其他新云公司面临的巨大AI市场机遇[5] - 市场同时存在对客户集中度和高负债率的担忧[5] - 若收购交易失败 Core Scientific可能为其剩余容量寻找新租户[4]

公司核心动态 - CoreWeave与Meta Platforms签署了一项为期六年、价值142亿美元的云计算协议[1][2] - 该协议进一步巩固了公司在人工智能基础设施领域的核心地位[2] - 公司近期还与OpenAI达成了另一项价值数十亿美元的协议[8] 业务模式与定位 - CoreWeave属于新兴的“新云”类别提供商 专注于大规模提供GPU计算能力[2] - 与传统超大规模云服务商不同 公司业务核心在于快速芯片供应、构建密集GPU集群以及为AI开发者提供灵活定价[2] - 公司通过其云平台按需提供Nvidia GPU 直接解决了AI开发中的计算资源瓶颈问题[4][5] 行业竞争格局 - 新云领域存在多个竞争者 Nebius Group与微软签署了170亿美元的协议 Oracle与OpenAI签署了30000亿美元的协议[6] - 甚至此前专注于比特币挖矿的Iren也开始转向重新利用其电力基础设施来托管Nvidia加速器[6] - 这些竞争者的共同策略是锁定与领先AI公司的长期高价值合同 利用这些协议为大规模数据中心建设融资 并快速扩张以跟上长期需求趋势[7] 行业发展趋势 - AI基础设施的基础层正在发生转变 竞争优势更多体现在大规模加速硬件的交付能力上 而非通用计算能力[3] - 推动大型语言模型训练、智能AI系统和复杂推理工作负载的公司需要不间断的计算资源访问 停机或资源限制是不可接受的[4] - 对于客户而言 与“新云”提供商的合作有助于缓解GPU短缺风险并稳定定价机制 对于提供商而言 则能在快速演变的市场中获得收入和现金流增长的可预见性[7]

微软与Nebius的交易细节 - 微软与neocloud公司Nebius Group NV达成协议，为其内部开发大语言模型和消费者AI助手团队提供计算能力 [1] - 该协议价值高达194亿美元，并使Nebius股价在9月8日出现上涨 [2] - 作为交易一部分，微软将获得超过10万个英伟达最新GB300芯片的访问权限 [2] 微软的neocloud合作战略 - 该战略旨在应对AI数据中心容量短缺问题，并释放微软自身服务器资源以向客户提供利润丰厚的AI服务 [3] - 微软已与包括Nebius、CoreWeave、Nscale和Lambda在内的neocloud提供商签署了超过330亿美元的承诺协议 [4] - 这表明公司越来越愿意使用相对较新的供应商来满足重要基础设施需求 [4] 行业背景与微软的动机 - 云供应商通常运营自己的数据中心，但微软难以提供足够的在线计算能力 [5] - 从neocloud租赁服务器可以加快进程，因为它们已解决了包括获取足够电力和芯片在内的物流挑战 [5] - 微软云业务负责人表示，公司正处于AI领域的“抢地模式”，不希望受到容量限制 [5] 市场反应与容量管理 - 在纽约时间上午10:17，Nebius股价上涨约5.5%，而微软股价基本持平 [6] - 耗电量巨大的生成式AI出现给数据中心基础设施带来巨大压力 [6] - 微软通过将部分内部和OpenAI的计算工作放在neocloud设施运行，来释放自身数据中心的容量以服务云客户 [6] 具体应用案例 - 例如，由消费者AI主管领导构建的首个基础AI模型是在俄勒冈州波特兰附近的CoreWeave数据中心进行训练的 [7]

微软与新兴云服务商的合作战略 - 公司与Nebius Group NV达成的协议价值高达194亿美元，旨在为内部开发大语言模型和消费者AI助手提供算力 [1][2] - 作为协议的一部分，公司将获得超过10万个Nvidia最新的GB300芯片的访问权限 [2] - 该战略旨在应对AI数据中心容量短缺问题，并释放公司自有服务器资源以向客户提供利润丰厚的AI服务 [3] 新兴云服务行业格局与公司投入 - 新兴云服务商是一类新型小型基础设施提供商，专门出租AI算力 [4] - 公司已向包括Nebius、CoreWeave、Nscale和Lambda在内的此类提供商承诺了超过330亿美元的合作 [4] - 租赁新兴云服务商的服务器可以加快部署速度，因为这些提供商已解决了包括获取充足电力和芯片在内的物流挑战 [5] 合作战略背后的驱动因素 - 公司云业务负责人表示，AI领域正处于“圈地模式”，公司决定不受容量限制 [5] - 公司将自有数据中心的容量释放给云客户，把部分内部和OpenAI相关的计算任务转移到新兴云设施上运行 [5] - 该策略使公司能在算力紧张时期利用自有服务器销售更多AI服务，以满足投资者对技术投资回报的期待 [6] 合作的财务与运营优势 - 租赁数据中心访问权为公司提供了更大的财务灵活性，例如可将部分成本归类为运营支出而非资本支出，这对现金流、税收和利润报告有潜在好处 [7] - 与运营自有数据中心相比，新兴云交易使公司能够更快速地调整方向 [7] 合作范围与竞争对比 - 公司不仅使用新兴云服务器训练AI模型，近期与英国和挪威的Nscale达成的协议将帮助公司在这些地区交付AI服务 [8] - 相比之下，竞争对手亚马逊未宣布与新兴云服务商进行同等程度的合作，谷歌则从CoreWeave租赁部分容量以支持其与OpenAI的合作 [9] - 公司AI需求激增，产品如GitHub Copilot和拥有数亿用户的OpenAI ChatGPT带来了巨大需求，其用户规模和强度在商业时段远超竞争对手 [10] 公司自身基础设施的持续投资 - 在将部分AI计算外包的同时，公司继续积极投资自有设施，例如宣布了威斯康星州拉辛数据中心的第二阶段开发计划 [11] - 该扩建项目将使这个以训练为重点的站点的总公用电力容量达到至少900兆瓦，几乎相当于一个典型核反应堆的发电量 [11] - 公司将持续调整其基础设施计划，根据需求和法规加速或收缩特定项目或区域 [12]

公司背景与市场表现 - 公司Nebius从俄罗斯科技巨头Yandex分拆而来 最初被市场忽视 但已实现显著复苏 [2] - 股价从去年10月上市时的20美元上涨至89美元 市值超过210亿美元 涨幅达350% [2] - 收入预计从2024年的1.17亿美元增长至2025年的5.68亿美元 2026年进一步达到15亿美元 [2] 重大合作与行业定位 - 与微软达成174亿美元的五年期GPU基础设施合作协议 验证了技术能力 [3] - 公司专注于AI工作负载的"Neocloud"细分领域 与通用云服务商形成差异化竞争 [4] - 通过新泽西州数据中心为微软提供专用计算能力 缓解其AI计算资源短缺问题 [5] 竞争优势与技术特点 - 与英伟达保持紧密合作伙伴关系 获得优先获取先进GPU（如Blackwell芯片）的权限 [7] - 采用垂直整合模式 自主设计服务器 直接与制造商合作 降低成本至0.025美元/GPU小时 [8] - 提供透明计费和无锁定限制 特别吸引AI初创公司 有助于获取早期客户 [8] 市场机会与财务预测 - AI云市场比通用云增长更快 因计算和内存需求更高 允许溢价定价和更强客户粘性 [9] - 收入预计从2025年5.68亿美元增至2026年15亿美元 若保持50%年复合增长率 2030年可达76亿美元 [10] - 微软合同到2028年可贡献超35亿美元年收入 使76亿美元收入预测显得保守 [10] 估值分析与潜在空间 - 当前交易价格约为2025年预期收入的40倍 若市盈率收缩至15倍 估值可能达到1140亿美元 [11] - 相比微软12倍销售倍数的估值 Nebius作为成长初期公司15倍倍数合理 [11] - 按2.5亿流通股计算 2030年股价可能达459美元 较当前89美元有超5倍上涨空间 [11] 行业背景与发展趋势 - 科技巨头亚马逊 微软和Alphabet凭借云基础设施获得数万亿美元估值 [3] - AI成为关键技术增长驱动 正改变运营 研究和创意工作流程等几乎所有领域 [5] - AI工作负载比通用云更具计算和内存密集型特点 市场规模可能超越现有云服务 [9]

核心交易 - 公司与微软达成为期五年的GPU基础设施供应协议 总价值达174亿美元 微软另有权追加20亿美元服务 [2][3] - 该交易将使公司年收入超过35亿美元 较2025年预期收入5.7亿美元实现大幅增长 [3] - 服务将从新泽西州Vineland新建数据中心提供 计划今年晚些启动 [4] 业务模式定位 - 公司属于"新云"类别 专注于为AI任务提供高性能基础设施 区别于提供通用云服务的传统超大规模厂商 [2] - 业务涵盖计算、存储、托管服务及AI模型开发、微调和执行工具 [2] - 采用垂直整合模式 自主设计服务器 直接与制造商合作以降低成本并优化性能 [7] 竞争优势 - 与英伟达建立紧密合作伙伴关系 英伟达作为关键投资者持有公司超100万股 去年参与7亿美元融资轮 [6] - 垂直整合模式减少供应链依赖 加速部署周期 并在能效比方面优于竞争对手 [7] - 通过软硬件协同优化 可为特定AI工作负载精细调整性能 形成长期竞争优势 [9] 财务表现 - 当前股价约95美元 交易价格约为2025财年共识收入的40倍 [8] - 债务规模12亿美元 债务权益比低于5% 现金及等价物17亿美元 占总资产51亿美元的32.9% [9] - 共识预测显示明年销售额将增长160% 增速超越竞争对手CoreWeave [8] 行业背景 - 微软因内部AI产品开发和Azure AI服务需求 持续面临AI计算能力短缺 [4] - 还需为合作伙伴OpenAI提供计算资源 进一步加剧产能压力 [4] - GPU市场供应紧张 需求远超供给 特别是尖端芯片领域 [6]