文章核心观点 - 文章探讨了在人工智能热潮中，三家前比特币挖矿公司Hut 8 Corp、TeraWulf Inc和Core Scientific Inc，如何利用其现有资产转型为数据中心房东以抓住机遇 [1] - 这三家公司的股价年内均大幅上涨（超过100%），但文章质疑其涨幅是基于真实的未来现金流还是市场炒作 [1] - 尽管共享从比特币挖矿向数据中心租赁转型的主题，但三家公司各自的合同、时间线、财务状况和估值存在显著差异，需要深入分析 [4] 行业转型模式 - 这些前比特币矿商拥有吸引AI超大规模公司的共同特征：大型建筑和可扩展的电网连接电力 [2] - 为迎合AI热潮，公司对原有场地进行改造，建设可支持高密度GPU机架的数据中心外壳，转型为“数据中心房东” [2] - 商业模式转变的核心是与租户签订“三重净租赁”和“照付不议”合同，租户负责税收、保险和维护，并无论是否使用全部容量都需支付100%费用 [3] - 此转型将收入来源从波动性大、与商品价格挂钩的挖矿收入，转变为通过长达十年的租约获得的可靠、经常性收入 [3] - 从挖矿转向数据中心运营相对容易，因为两者都需要持续电力供应、完善的基础设施和运营密集型计算机实验室的经验 [3] Hut 8 Corp 分析 - Hut 8因其数据中心建设获得关注，包括为德克萨斯州Beacon Point项目进行42.5亿美元的高级担保票据发行 [5] - Beacon Point数据中心预计提供高达1,000兆瓦容量，路易斯安那州River Bend地点另有潜在1,000兆瓦容量 [5] - Beacon Point地点已获得一份为期15年的三重净租赁合同，价值98亿美元，若包含递增条款可能超过250亿美元 [5] - 关键挑战在于时间：River Bend和Beacon Point预计都要到2027年才能投入运营 [5] - 公司持有的16,000枚比特币库存成为负担，2026年第一季度财报显示每股亏损1.98美元，尽管收入超出预期40% [5] - 比特币亏损拖累资产负债表，该股目前交易价格是销售额的45倍 [5] - 股价年内上涨超过150%，但数据中心仍在建设中，比特币价格下跌导致亏损 [6] TeraWulf Inc 分析 - TeraWulf的高性能计算转型初见成效，2026年第一季度报告高性能计算租赁收入为2,100万美元，较2025年第四季度增长超过100% [8] - 其签约租户包括Core42和谷歌支持的Fluidstack [8] - 公司已发行大量股权为其建设提供资金，包括4月份进行的8亿美元股票发行 [8] - 股权稀释可能是导致该股截至5月底空头兴趣高达26%的原因之一 [8] - 公司2026年第一季度收入仅为3,400万美元，同比下降1.1% [9] - 数据中心租金收入仍属未来现金流，该股交易价格是销售额的82倍 [9] - 股价年内上涨超过140% [9] Core Scientific Inc 分析 - 与Hut 8和TeraWulf不同，Core Scientific已开始从AI公司CoreWeave Inc收取租金 [12] - 截至2026年第一季度，公司向CoreWeave提供243兆瓦计算能力，剩余的347兆瓦计划于2027年初上线 [12] - 总协议价值超过100亿美元，公司已将项目的现金毛利率目标从75-80%上调至80-85% [12] - 从估值角度看，CORZ股票最便宜，仅为销售额的25倍 [12] - 2026年第一季度，公司因2.66亿美元的采矿减值费用而出现意外的每股收益亏损，但比特币采矿业务预计在2026年底前完全结束 [12] - Core Scientific在基本面方面最清晰，年内涨幅最小（90%），并且是唯一拥有当前运营站点的公司 [13]