人工智能对劳动力市场的早期影响 - 美联储理事丽莎·库克表示，人工智能已开始重塑部分劳动力市场，该技术可能在创造新岗位之前先导致工人被取代 [1] - 库克指出，劳动力数据中已出现转型的早期证据，尽管在总量数据中尚难察觉其影响 [2] - 库克提到某些职业的劳动力需求下降，例如编码，人工智能系统现在可以完成初级程序员的工作 [3] - 库克提及尽管整体失业率保持在**4.3%**，但近期大学毕业生失业率正在上升，并指出转型可能在某些职业中带来“岗位替代” [3] 企业投资与宏观经济影响 - 库克在会议上讨论了人工智能对企业投资的影响，指出企业正大力投资于数据中心和先进芯片等人工智能基础设施，尽管利率相比过去20年大部分时间仍处于高位 [5] - 库克表示，人工智能投资的激增正助推总需求保持强劲，并可能影响经济学家对长期利率的估算 [6] - 库克认为，这波人工智能投资浪潮可能意味着中性利率目前处于比疫情前更高的水平 [7] - 库克引用了经济学家约瑟夫·熊彼特推广的“创造性破坏”概念，该概念将创新与经济增长及就业中断联系起来 [7] 行业转型案例与更广泛影响 - 随着企业在人工智能时代重新思考工作方式，像Rad AI这样的初创公司正在利用数据驱动的智能，帮助企业更高效地创建和优化内容 [4] - 这一转变反映了政策制定者正在警告的更广泛的职场转型 [4] - 会议上的其他发言也谈到了劳动力市场状况 [8]

宏观经济与政策环境 - 整体经济表现健康且前景积极 经济正在好转 前景乐观[2] - 尽管劳动力市场出现一些软化迹象 但目前正趋于稳定 失业率维持在4.3%或4.4%的范围内[3][4] - 通胀率持续高于目标已达五年 过去两年几乎未取得进展 目前仍徘徊在3%左右[5][6] 商业活动与投资情绪 - 企业普遍表达乐观情绪 计划增加商业投资 并预期需求将保持相当强劲[2][3] - 企业领导者仍愿意进行投资并申请贷款 这表明金融环境并未过度限制[8] - 地区银行的贷款增长正在改善 这印证了经济活动具有韧性[9] 货币政策立场与评估 - 货币政策目前处于中性利率附近 并未对经济造成过度限制[8] - 政策需要保持平衡 既要帮助通胀回落到目标水平 同时也要支持劳动力市场[6] - 当前的货币政策立场可能维持不变较长时间 下一次会议可能不会有政策变动[9][10] 劳动力市场状况 - 最新的就业报告令人失望 主要因为更多美国人未能就业[1][2] - 劳动力市场自去年8月起出现软化 但近期数据显示其正在稳定[4] - 去年底实施的经济宽松政策是劳动力市场趋于稳定的部分原因[5]

地缘政治与商品冲击对通胀的影响 - 近期地缘政治事件（文中提及的“总统的战争”）导致油价上涨，进而推高汽油价格和整体通胀水平 [1] - 当前市场正在评估此次冲击的持续时间和严重性，是更类似于俄乌战争（引发持续的商品冲击波和全球通胀）还是哈马斯袭击以色列（冲击影响有限）[3] - 美联储在俄乌战争期间因商品冲击而积极加息，但此次新冲击对通胀的印记和持续时间尚不明确，需要更多数据来判断 [4][42][43] 通胀现状、构成与前景 - 通胀目前仍过高，但正缓慢向正确方向（下降）发展 [8][27] - 通胀构成分析：住房通胀因新租约租金下降而确信将趋势性下降，这是通胀篮子中的一大块 [40]；核心商品通胀因关税影响而上升，但预计是短期现象，除非出现新的关税影响 [17][41]；除住房外的核心服务通胀与工资挂钩，预计将随劳动力市场放缓而下降 [42] - 对今年通胀的预测是年底将比现在“略低”，更关注下降轨迹而非具体数字（例如2.5%或2.2%）[39][40] 关税政策的影响与不确定性 - 最高法院的裁决以及新关税制度的不确定性，给经济带来了拖累 [11][12] - 基于政府评论，其目标主要是试图恢复原有的关税水平，问题在于能恢复到多接近，因此仅基于关税因素，通胀可能保持原有轨迹或略低 [13] - 目前没有太多证据表明关税会从当前水平大幅提高，因此不一定会延迟通胀预期减速的时间 [14][15] 劳动力市场动态 - 劳动力市场状况良好但显现一些疲软迹象，失业率为4.3%仍属良好，但有机劳动力需求不强 [8][18][26] - 地区调研（如北达科他州）显示，长期结构性缺工的地区首次出现企业表示“人员已满编”的情况，表明劳动力需求可能正在放缓 [24][25] - 企业因存在大量国内外不确定性，且发现可以用现有员工完成工作，因此招聘意愿不强，形成了“低雇佣、低解雇”的环境 [27][28] 人工智能对经济与政策的影响 - 企业普遍在实际业务中应用人工智能，用于提高特定业务环节的效率和能力，尽管尚未全面转型业务 [28][29] - 人工智能是资本密集型技术，需要数千亿甚至万亿美元投资于数据中心和算力，这将导致资本重新分配 [31] - 人工智能在短期内可能推高中性利率，因投资和/或需求上升；长期可能对中性利率产生影响并使其下降 [30][32] - 历史参照（90年代生产率繁荣）表明，当时辩论焦点是是否应加息而非降息，当前政策利率远低于90年代水平（当时联邦基金利率约为5%）[33][34] 企业定价行为与成本传导 - 企业普遍在去年将部分成本转嫁给客户，但试图通过调整供应链或产品组合来避免持续传导 [35][36] - 年初被视为一个自然的调价节点，目前有证据显示早期通胀数据中存在持续的成本传导 [36] - 企业普遍未预见即将到来的重大通胀浪潮，更多是在缓慢适应去年关税的影响，目前仍属于需要关注但可“看穿”的局面 [37] 美联储政策立场与沟通 - 在近期地缘政治事件前，政策处于良好位置，有空间让利率逐渐滑回中性水平 [9] - 关于利率路径，在12月曾倾向于不降息，但委员会决定降息；近期事件前预计今年晚些时候有一次降息，但新冲击需要更多通胀数据来评估 [16][17] - 中性利率存在巨大问号，美国经济在面对紧缩货币政策和关税时表现出韧性，表明中性利率在近期必须更高 [20][21] - 点阵图是“非常不完美的沟通工具”，其长期点代表长期中性利率，但未必能说明当前的中性利率水平 [22] 美联储领导层变动与治理 - 新任主席（假设为凯文·沃什）的主要权力在于说服力，而非独自决定利率 [44] - 预计新任主席将表现良好，因其有美联储理事经验并长期研究相关问题，他将提出广泛的讨论议题，包括货币政策实施和组织架构 [45][46] - 关于美联储沟通，存在“说得太多”的批评，但地区联储主席与选区的透明沟通对民主有益，尽管可能产生大量新闻头条，如何在透明与减少噪音间取得平衡是挑战 [54][56][58] - 若新任主席未能及时获得确认，董事会可投票延长现任主席作为临时主席的任期，这是有先例的 [61]

美联储政策立场与利率前景 - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利认为，央行基准政策利率水平“相当接近”中性水平，暗示进一步降息的空间可能有限 [1] - 卡什卡利指出，过去几年已多次降息，但最终货币政策路径取决于通胀是否回落至2%的目标以及失业率的走势 [2] - 美联储内部存在分歧，会议纪要显示一些官员倾向于降息，另一些则主张将利率维持“一段时间”，还有一些官员认为在通胀明确回归正轨前不应降息 [4] 中性利率与经济驱动因素 - 卡什卡利表示，10年期国债收益率显示中性利率（即既不刺激也不抑制经济增长的水平）可能高于以往 [2] - 他认为数据中心建设的扩张可能会推动投资和资本流动，从而推高利率 [2] - 卡什卡利指出，在其他条件不变的情况下，利率将会更高，因为资本需要流向经济的这一领域 [3] 劳动力市场状况 - 卡什卡利称当前就业市场比一两年前“更疲软”，但纵观全国，就业市场似乎“相当不错” [3] 其他官员的鹰派言论 - 卡什卡利是最近一位发表鹰派言论的官员，美联储理事巴尔本周表示希望在降息前看到商品价格下降的证据，并预计将利率维持“一段时间” [3] - 芝加哥联储主席古尔斯比也表示，在支持再次降息前，希望看到通胀向美联储2%目标回落的进一步进展 [3] 通胀数据表现 - 1月份消费者价格指数同比上涨2.4%，剔除食品和能源的核心CPI同比上涨2.5% [4] - 经济学家预计，将于周五发布的12月核心个人消费支出物价指数（美联储偏爱的通胀指标）将同比上涨2.9%，高于11月的2.8% [5]

美联储主席继任与政治环境 - 市场关注美联储年度首次议息会议及鲍威尔主席在新闻发布会上的表态 其针对白宫的强硬立场可能成为焦点[1] - 美联储主席继任人选提名进程复杂化 无论总统提名谁 均需通过参议院确认程序 而此过程可能比年初预期的更为漫长[4] - 参议员蒂利斯表示 在司法部对美联储的调查威胁完全解决之前 他不会批准任何提名人选 这为确认过程增加了不确定性[5] 继任人选与内部动态 - 在美联储主席的继任竞争中 里克·里德目前似乎处于领先位置[4] - 即使很快宣布新任美联储主席 后续仍有许多内部问题需要解决 包括鲍威尔留任委员会以及其对米伦理事可能产生的影响[6] 政治博弈与时间线 - 鉴于参议院在调查结束前不会让步 总统可能很快宣布提名人选的时间表存在疑问 这解释了为何总统不断提及“一两周”但仍可能拖延很久[7] - 整个事件因政治与法律程序的交织而变得比预期更为混乱[7]

全球宏观经济与央行政策展望 (2026年1月) 涉及的行业与公司 * 本纪要为摩根士丹利发布的全球宏观经济展望，不涉及特定上市公司 [1][2][4] * 内容覆盖全球主要经济体（G10、亚洲、CEEMEA、拉美）的宏观经济、通胀及央行政策前景 [11][35][45] 核心观点与论据 全球宏观主题与风险 * **2026年上半年核心议题**：围绕“中性利率”的央行辩论，美联储、欧央行、英央行的进一步降息门槛（以及日央行的加息门槛）将高度依赖数据 [11] * **市场预期**：政策行动时机的市场预期可能继续波动，预测与市场定价基本一致 [11] * **关键上行风险场景**：美国强劲支出与疲弱就业增长并存，可能指向两种路径：1) 总需求走强带动就业增长追赶，导致通胀上升和美联储加息；2) 若反映生产率初现繁荣，则可能实现强劲增长与反通胀并存 [12] * **关税影响演变**：关税对经济的冲击正在显现，初期成本由劳动力成本和利润吸收，但在第三季度企业开始将成本转嫁给消费者，这意味著更多通胀但衰退风险降低 [64][65] * **法律挑战加速关税转型**：针对《国际紧急经济权力法》(IEEPA)关税的法律挑战，将加速关税从国别特定转向行业特定 [66] * **亚洲资本支出动能见顶**：亚洲的资本支出动能似乎正在见顶，自2025年5月以来资本品进口在环比基础上趋于平缓，势头减弱广泛存在于中国及亚洲其他地区 [67] 美国经济与货币政策 * **增长与就业**：实际消费支出保持韧性（第三季度环比年化增长3.5%）与劳动力市场数据疲软之间存在张力，2025年10月至12月私营部门非农就业人数3个月移动平均值降至29k（1-3月为100k）[36] * **通胀与关税**：CPI数据疲软但受政府停摆干扰，关税持续推高商品通胀，估计在70个基点的关税传导中，约40个基点已完成（截至12月CPI数据）[36] * **货币政策预测调整**：基于12月就业数据（失业率微降至4.4%）及通胀路径，将美联储降息预期推迟至2026年6月和9月（此前为1月和4月），终端利率预测为3.125% [12][17][36][72][76] 欧洲经济与货币政策 * **欧元区增长**：增长保持稳定但低于潜力，2025-2026年增长（除爱尔兰）预计为1.0%，2027年为1.2%，12月综合PMI从52.8降至51.9 [37][38] * **欧元区通胀**：通胀下行，12月整体通胀降至2.0%（核心通胀降至2.3%），预计2026-2027年平均通胀为1.7%，低于欧央行目标 [13][38] * **欧央行政策**：预计在2026年6月和9月降息，维持终端利率1.50%的预测，但更强劲的增长和更具粘性的通胀提高了降息门槛 [13][38] * **英国经济与政策**：增长乏力，2026年增长预计放缓至0.9%，11月通胀降至3.2%低于预期，英央行在12月降息25个基点至3.75%，预计2月可能再次降息，终端利率为3% [38][73] 日本经济与货币政策 * **增长与通胀**：内需和工资增长支撑复苏，预计2026年初整体和核心通胀将降至2%以下，日本式核心CPI预计从3%回落至2% [14][36] * **货币政策**：日央行在12月会议加息至0.75%，预计2026年将按兵不动，基准情景下政策利率将在2027年达到1.25% [14][36][71] * **政治不确定性**：首相高市早苗计划解散众议院，几乎确定将提前举行大选 [14][36] 中国经济与政策 * **增长前景**：2025年第四季度增长意外下行，但12月制造业PMI回升，反映秋季财政扩张效果传导，预计2026年实际GDP将放缓，名义GDP受通缩拖累维持在4.1%，2027年反弹至4.8% [15][39][70] * **政策预期**：预计新一年财政支持力度温和，整体财政框架预计与2025年持平且同样前置，货币政策保持宽松但降息空间有限，重点转向准财政工具和定向信贷支持 [15][39][41][42] * **出口优势**：尽管面临贸易紧张，中国在先进制造业的优势及在电动汽车、电池、机器人等高增长新兴领域的主导地位，预计将推动其全球出口市场份额从目前的15%升至2030年的16.5% [19] 其他主要地区经济 * **印度**：增长持续强劲，受国内需求 broadening 支撑，截至2025年9月季度实际GDP同比增长8.2%，预计2026财年增长7.4%，通胀处于低位（12月整体通胀1.3%），印度央行降息至5.25%，预计当前降息周期结束 [44] * **亚洲整体**：复苏范围扩大，非科技出口提升带动资本支出动能改善，劳动力市场状况和消费随之好转， easing 周期接近尾声 [50] * **加拿大**：央行维持政策利率2.25%，预计2026年按兵不动，结构性逆风（关税、不确定性、人口增长骤降）将抑制增长 [46] * **澳大利亚**：央行维持利率，通胀上行风险存在但加息门槛较高，经济预计稳定在趋势水平附近 [49] * **拉美地区**：2026年政策可能转向更正统方向，智利、哥伦比亚、巴西的选举可能推动更市场友好的政策 [57] 其他重要内容 关键经济预测数据 * **全球增长**：预计2026年全球实际GDP增长3.2%，G10国家增长1.8%，新兴市场（除中国）增长4.0% [110] * **美国增长**：预计2026年实际GDP增长2.4%，2027年增长2.1% [110] * **中国增长**：预计2026年实际GDP增长4.1%，2027年增长4.8% [110] * **全球通胀**：发达市场通胀预计从2025年的2.9%降至2026年的2.4%，新兴市场通胀预计从2025年的4.7%降至2026年的4.6% [110] 市场与资产预测 * **股市**：标普500指数基准目标7800点（较当前6966点有13.1%的总回报潜力），看跌情景5600点，看涨情景9000点 [109] * **汇率**：美元兑日元基准预测为147（当前158），美元兑人民币基准预测为6.70（当前6.90）[109] * **利率**：美国10年期国债收益率基准预测为4.05%（当前4.17%），德国10年期国债收益率基准预测为2.45%（当前2.86%）[109] 央行政策会议日历 * 提供了2026年上半年及下半年全球主要央行的详细会议日程表 [80][82]

美联储内部关于利率路径的分歧 - 美联储官员在新的一年里对于降息幅度存在分歧 在2025年最后三次会议降息后 越来越多官员 主要是地区联储银行行长 倾向于维持利率不变 直到获得更多关于通胀和就业的月度数据[1] - 美联储理事斯蒂芬·米兰持不同观点 他呼吁今年至少降息100个基点 随后在1月8日表示希望今年降息150个基点以提振冷却的劳动力市场[2] - 米兰认为货币政策具有限制性 潜在通胀率可能在2.3%左右 这意味着美联储有进一步降息的空间[2][3] 米兰的激进降息主张及其背景 - 米兰自2024年9月被特朗普总统临时任命以来 一直主张大幅下调基准联邦基金利率[4] - 特朗普及其盟友自去年1月上任以来 要求独立的美联储大幅降低短期利率 以降低滞胀和经济衰退的风险[4] - 米兰表示 大约有100万美国人没有工作 他们本可以在不引发不良通胀的情况下获得工作[5] 当前利率水平与近期政策行动 - 当前联邦基金利率目标区间为3.50%至3.75% 该利率为汽车贷款、信用卡和房屋净值贷款等短期借贷设定了基准[8] - 联邦公开市场委员会在2025年三次降息 总计75个基点[8] - 在12月降息后 美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示 降息使货币政策处于“广泛的中性区间内”[8] 对中性利率的评估与定义 - 大多数美联储官员目前估计 长期中性利率介于2.5%至3%之间 但若计入通胀因素 则大致在4.5%至5%左右[9] - 经济学家将中性利率定义为能使经济保持充分就业 同时将通胀稳定在美联储2%目标附近的利率水平[10] - 中性利率并非固定不变 它会根据生产率增长、人口趋势和全球资本流动而波动[10]

对经济与货币政策的评估 - 核心观点是经济衰退在近期内不会发生 这在一定程度上是因为正在通过降低政策利率来调整政策 这是合适的 [2] - 观点认为 包括因边境政策变化导致的人口增长率变化在内的多种冲击已使中性利率下降 政策需要向下调整以反映这一变化 [3] - 如果不下调政策 则会增加经济衰退的风险 但目前认为防止衰退为时未晚 因此继续下调政策利率很重要 [3] - 目前的最佳判断部分基于最终将继续下调利率的预期 [4] 对劳动力市场的观察 - 注意到失业率出现了通常在经济衰退前会看到的上升 [2]

美联储政策立场 - 美联储理事斯蒂芬·米兰呼吁进行更大幅度的降息，认为当前货币政策“非常限制性”，可能导致不必要的经济衰退和更高失业率 [2] - 米兰主张将联邦基金利率降至约2%，这大约是当前水平的一半 [2] - 米兰的观点与许多同事形成鲜明对比，他最近反对25个基点的降息，主张更激进的50个基点降息 [3] - 他认为预测者低估了移民政策、放松管制和关税收入等因素的通缩影响，并认为中性利率远低于其他美联储官员的估计 [3] 金融业并购交易 - 资产管理公司Janus Henderson Group plc同意被Trian Fund Management和General Catalyst以全现金交易收购，交易价值约74亿美元 [4] - 根据协议条款，Janus Henderson股东将获得每股49.00美元的现金 [4] - 收购价较2025年10月24日未受影响收盘价有18%溢价，较上周五收盘价有6.5%溢价 [5] - Trian Fund Management已是Janus Henderson的重要股东，持有20.6%股份，并自2022年起拥有董事会席位 [5] - 投资者财团还包括卡塔尔投资局和新鸿基有限公司等战略合作伙伴 [5] - 交易已获独立董事特别委员会和全体董事会一致批准，预计将于2026年中完成，尚待监管批准、客户同意和股东批准 [6] - 截至2025年9月30日，Janus Henderson管理资产规模约为4840亿美元，交易完成后将继续由现任CEO Ali Dibadj领导的管理团队运营，保留伦敦和丹佛的主要业务 [6] - 此次收购预计将增强公司的产品供应、客户服务、技术和人才，特别侧重于利用人工智能 [6] 市场情绪指标 - 有“市场恐慌指数”之称的CBOE波动率指数已跌至三个多月低点，收于14.83点，下跌0.08点 [7] - VIX指数的下跌通常表明投资者担忧减轻，市场感知风险环境降低，意味着市场参与者目前对标准普尔500指数潜在短期波动的担忧减少 [7]

通胀数据解读 - 最新CPI通胀数据低于预期 显示抗通胀进程的延续 [2][3] - 但数据因政府停摆导致的技术性因素而失真 特别是10月和11月上半月数据未能收集 [4] - 技术性因素可能使CPI读数被压低约0.1个百分点 主要因数据仅在11月下半月促销期间收集 以及租金数据问题 [5][6] - 从受技术因素影响较小的类别中仍能看到积极迹象 整体趋势与此前数据一致 [7] 就业市场评估 - 就业报告显示就业持续稳步增长 尤其是私营部门 [9] - 失业率已小幅上升至约4.5% [10] - 失业率同样受到政府停摆相关技术因素影响 可能被推高了约0.1个百分点 [10] - 劳动力市场报告整体与逐渐降温的趋势一致 没有急剧恶化的迹象 [11] 货币政策立场与利率前景 - 近期数据并未改变对经济前景的看法 与上次会议降息的决定一致 [13] - 当前货币政策处于有利位置 可以收集更多信息以评估经济前景和风险 [14] - 个人认为目前没有进一步采取货币政策的紧迫性 因为已实施的降息使政策定位良好 [16] - 最终利率需要下降 因为随着通胀回归2% 利率需与之匹配 且目前利率仍略高于中性水平 [47] - 关于降息幅度 存在一系列观点 可以参考美联储的经济预测 [49] 中性利率与政策限制性 - 基于明年通胀略低于2.5%的预测 实际利率约为1%至1.25% 处于中性利率估计范围之内 [19] - 个人观点是中性利率可能略低于1% 因此当前货币政策立场仍为轻度限制性 [20] - 在通胀仍处于约2.75%的情况下 保持轻度限制性立场有助于通胀持续回归2%的目标 [22] 经济增长与生产力展望 - 预计今年全年GDP增长在1.5%至1.75%之间 低于去年水平 [24] - 预计明年经济增长将加速至约2.25% 高于对经济趋势增长率的看法 [24] - 经济增长的顺风因素包括AI投资热潮、强劲的金融市场状况以及财政政策 [24] - 过去几年生产力增长已非常强劲 约为2% 预计这一趋势将持续一段时间 [29] - 若AI热潮带来持续的生产力增长期 将提升经济在不引发通胀情况下的增长潜力 并可能具有抑制通胀的作用 [27][30] AI投资热潮的影响与风险评估 - AI及相关产业 如数据中心建设 正产生非常强劲的劳动力需求 [33] - AI也会对可能被技术替代的岗位产生负面影响 但总体来看 预计不会导致结构性失业或对劳动力市场造成严重负面冲击 [34] - AI投资目前不被视为金融体系的系统性风险 但美联储正密切关注金融体系的杠杆和投资融资方式 [35] - AI代表一种通用技术 将改变经济中的工作方式 部分投资可能失败 部分则回报极高 这是创新自由企业经济的一部分 [36][37] - 货币政策不倾向于预先判断市场是否错误或投资热潮是否会失败 而是关注眼前的经济实际表现 [41] 资产负债表操作澄清 - 近期增加资产负债表规模的操作并非量化宽松(QE) [43] - 与QE不同 当前操作是购买短期国库券 旨在为银行系统提供准备金以满足其业务需求 [44] - 操作由准备金需求引导 旨在确保利率处于联邦公开市场委员会设定的目标范围内 [45]