核心观点 报告对2026年2月的基金及ETF市场进行了全面跟踪，并展示了基于主力资金和PB-ROE框架的两个行业ETF轮动策略的优异表现，最后基于模型结果给出了2026年3月的具体行业配置建议 [3][4][5][6] 基金市场跟踪 - **市场规模**：截至2026年2月28日，全市场共存续基金13,817只，较上月增加95只；基金总资产净值37.23万亿元，较上月增加97亿元，市场规模小幅上升 [3][8] - **结构分布**：从数量看，混合型基金（占比35.25%）、债券型基金（29.02%）和股票型基金（25.62%）占比最高；从规模看，货币型基金（占比40.30%）、债券型基金（29.69%）和股票型基金（14.56%）规模占比最高 [8][10] - **月度变化**：2026年2月，股票型基金数量增加41只，但规模减少769.18亿元；混合型基金、债券型基金与FOF基金规模分别增加249.41亿元、272.95亿元和258.88亿元 [11][12] - **基金表现**：2026年2月，平衡基金指数收益率1.40%，价值基金指数收益率1.00%，成长基金指数收益率0.72%，平衡型基金表现超成长型基金；所有风格基金均跑赢同期沪深300指数（收益率0.09%）[3][13] - **收益分布**：2026年2月所有基金收益率中位数为0.21%，取得正收益的基金占比74.03%；当月表现最好的基金为德邦新兴产业A，涨幅23.83%；本年以来表现最好的基金为西部利得策略优选A，涨幅57.83% [16][17] ETF市场跟踪 - **市场概况**：截至2026年2月28日，沪深两市共有1,446只ETF，较上月增加16只；资产管理总规模5.39万亿元，较上月减少737.90亿元；总份额3.34万亿份，较上月增加601.73亿份 [4][18] - **产品结构**：股票型ETF数量最多（1,127只），规模最大（31,607.76亿元）；跨境ETF数量215只，规模9,786.97亿元；债券型ETF规模7,346.41亿元；商品型ETF规模3,445.88亿元 [19] - **新发产品**：2026年2月，新上市ETF共26只，新成立ETF共17只，总发行规模66.69亿元；新发产品主题集中在工业有色金属、科技成长、新能源车电池、港股通科技等领域 [20][21][22] - **分类表现**： - **股票型ETF**：2月收益率中位数0.70%，内部偏离度3.18% [4][23]。稀有金属ETF（如562800.SH，涨14.52%）和电网设备ETF（159326.SZ，涨14.38%）表现最好；线上消费ETF（159793.SZ，跌10.54%）表现最差 [24][27]。通信ETF（515880.SH）份额增加最多（93.99亿份），而华夏中证A500ETF（512050.SH）份额减少最多（36.99亿份）[24][28] - **债券型ETF**：2月收益率中位数0.21%，内部偏离度0.11%，表现优于商品型ETF [4][23]。可转债ETF（511380.SH）涨幅最高（0.88%）[29][30] - **跨境ETF**：2月收益率中位数-3.30%，为表现最差类别，内部偏离度高达5.85% [4][23]。法国CAC40ETF（513080.SH）涨幅最高（14.87%），港股通互联网ETF跌幅最大（-14.06%）[33][34] - **商品型ETF**：2月收益率中位数-0.91%，内部偏离度0.89% [4][23]。豆粕ETF（159985.SZ）上涨1.77%，能源化工ETF（159981.SZ）下跌2.29% [35][36][38] ETF策略跟踪 - **基于主力资金的行业ETF轮动策略**： - **策略逻辑**：基于过去一个月经行业市值调整后的主力资金净买入额，每期持有3个行业进行月度轮动 [39] - **近期表现**：2026年2月，策略关注钢铁、煤炭、有色金属行业，累计收益率6.17%，显著跑赢沪深300指数（收益率0.09%），超额收益率6.08% [5][40][41] - **历史表现**：自2023年以来，策略累计收益率71.82%，超额收益率50.15%（沪深300累计收益率21.67%）；自2022年样本外建立以来，策略累计收益率28.67%，超额收益率33.32%（沪深300累计收益率-4.65%）[5][43][46] - **PB-ROE框架下的行业ETF轮动策略**： - **策略逻辑**：结合行业PB历史分位数和预期ROE绝对水平，筛选高PB高ROE（第三象限）和低PB中ROE（第五象限）行业，并辅以行情、资金等补充指标，每期持有3个行业进行月度轮动 [47][48][50] - **近期表现**：2026年2月，策略关注有色金属、交通运输、公用事业行业，累计收益率4.25%，超额收益率4.16%（沪深300收益率0.09%）[5][51] - **历史表现**：自2023年以来，策略累计收益率34.51%，超额收益率12.84%（沪深300累计收益率21.67%）；自2022年以来，策略累计收益率15.02%，超额收益率19.67%（沪深300累计收益率-4.65%）[5][54][55] 投资建议 - 基于主力资金行业偏好，报告建议2026年3月关注有色金属、钢铁和煤炭行业的对应ETF [6][58] - 基于PB-ROE框架及补充指标，报告建议2026年3月关注通信、农林牧渔和煤炭行业的对应ETF [6][58]

核心观点 - 券商板块当前具备新一轮行情启动条件 估值、政策、宏观因素以更具内生稳定性的新形态共振 配置逻辑为“下有三重底保护 上有盈利与估值双修复空间” [1] 估值分析 - 截至2026年2月24日 券商板块PB仅为1.39倍 明显低于历史同ROE水平下的估值区间（1.62-2.15倍） 呈现“高ROE-低PB”的显著背离 [3] - 2025年前三季度券商板块年化ROE约8.7% 创2022年以来最佳表现 但估值未充分反映 [3] - 静态估值显著低估 动态视角下具备向上期权 估值重估弹性或将集中释放 [1][3] 政策与宏观环境 - 政策层面 “十五五”资本市场深化改革预期升温 改革重心从逆周期托底转向顺周期制度建设 制度红利有望系统性释放 [2] - 宏观层面 经济增长企稳、通胀边际回升、货币政策强宽松预期形成对权益资产友好的环境 [2] - “存款搬家”趋势有望与宏观环境共同支撑市场成交额持续回暖 [2] 行业驱动与业务展望 - 行业变革有望重塑市场对券商ROE“含金量”的认知 驱动因素包括财富管理与国际业务崛起、自营非方向化转型、加杠杆政策有望松绑等 [3] - 风险偏好修复与增量资金入市有望驱动日均成交额中枢上移 最终通过ROE趋势性上行完成估值系统性重估 [1] 历史行情规律与当前判断 - 历史券商行情始于“估值底、政策底、宏观底”的三重共振 并向“盈利兑现”演进 [1] - 当前“三重底”再度共振 虽强度或不及2005年或2014年等极强周期 但内生性和稳定性更强 预示本轮行情有望呈现“慢牛”特征 [2] - 行情高度将更依赖于后续盈利质量的实质性验证 [2] 投资主线与个股选择 - 第一条配置主线是价值修复 优选ROE持续抬升、杠杆利用率高、安全边际充足的综合头部券商 [1] - 第二条配置主线是成长兑现 聚焦财富管理、公募资管、大投行与国际业务等“新生态”高景气赛道 [1]

报告核心观点 - 运用PB - ROE框架对科技（TMT）领域行业复盘，强调计算机和传媒反转投资机会，还提及港股互联网公司投资价值及行业风险 [2][7] 指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘3362点，1日涨0.43%，5日涨2.53%，1月涨0.64% [1] - 深证综指收盘1981点，1日涨0.48%，5日涨3.43%，1月涨0.53% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日表现涨0.25%，1个月表现涨2.1%，6个月表现跌2.15% [1] - 中盘指数昨日表现涨0.37%，1个月表现涨0.94%，6个月表现跌7.18% [1] - 小盘指数昨日表现涨0.63%，1个月表现涨1.53%，6个月表现跌2.8% [1] 行业涨幅 - 饰品昨日涨5.68%，1个月涨26.19%，6个月涨31.14% [1] - 个护用品昨日涨4.88%，1个月涨8.36%，6个月涨29.65% [1] - 农商行Ⅱ昨日涨4.86%，1个月涨13.22%，6个月涨17.18% [1] - 休闲食品昨日涨4.06%，1个月涨6.23%，6个月涨12.98% [1] - 文娱用品Ⅱ昨日涨4.06%，1个月涨9.68%，6个月涨0.39% [1] 行业跌幅 - 白色家电昨日跌3.22%，1个月涨1.23%，6个月涨3.47% [1] - 商用车昨日跌3.21%，1个月跌0.09%，6个月涨1.66% [1] - 普钢Ⅱ昨日跌1.85%，1个月跌2.56%，6个月跌2.78% [1] - 工程机械Ⅱ昨日跌1.52%，1个月跌3.02%，6个月涨1.63% [1] - 白酒Ⅱ昨日跌0.99%，1个月跌3.7%，6个月跌8.45% [1] 计算机和传媒投资机会 PB - ROE位置 - 当前计算机进入“估值中枢 + 盈利极值”底部区间，风险收益比与2019年通信启动前相似，PB - ROE位置类似2019年底通信；传媒类似2020年通信PB - ROE位置，2025年一季度有积极改善信号 [6] 行业配置情况 - 2024年主动型公募基金产品中计算机是TMT板块唯一相对业绩基准低配行业，少配256亿元 [7] 反转路径 - 科技成长型行业底部反转往往估值先行，盈利滞后，TMT四大行业13次案例中11次估值提升幅度更大 [7] 行情切换 - 人工智能行情从硬件端向应用端切换，中周期下A股看好人工智能应用端行业 [8] 港股投资价值 - 港股互联网平台公司是AI投资稀缺资产，中期或受益于产业趋势，填补A股投资者相关空白 [8] 行业风险 - 行业PB - ROE同向运动趋势最多连续三年，硬件端需注意电子持仓拥挤度和通信高PB且高ROE位置不可持续性风险 [8]

报告核心观点 - 基于PB - ROE框架对科技（TMT）领域行业回溯复盘，强调计算机和传媒反转投资机会，计算机和传媒PB - ROE位置类似2019 - 2020年通信，计算机是TMT中唯一相对业绩基准低配行业，成长型行业底部反转往往估值先行盈利滞后，中周期看好人工智能应用端，港股互联网公司是AI应用投资稀缺标的，需注意电子持仓拥挤和通信高PB高ROE不可持续风险 [3][8][9] 基于PB - ROE分析框架重视计算机和传媒的反转投资机会 当前计算机和传媒PB - ROE位置恰似2019 - 2020年的通信 - 计算机进入“估值中枢 + 盈利极值”底部区间，风险收益比与2019年通信启动前相似，2025Q1 ROE - TTM为1.7%，分位数1.6%，PB为2.6，处于2010年以来40%分位，类似2019年通信位置 [10] - 传媒2015年后盈利和估值下行，2018年末触底，目前仍在PB - ROE第三象限，2024年末盈利和估值分位数在30%上下，类似2020年通信PB - ROE位置 [19] - 2025年一季度计算机和传媒有积极改善信号，传媒扣非净利润累计增速35%，营收增速6%，6大财务指标均改善；计算机亏损收窄，营收同比增16%，6大指标改善5个，后续ROE有望触底回升 [21] 当前计算机是TMT板块中唯一一个相对业绩基准（A + H两地市场）低配的行业 - 2025年5月7日证监会印发方案，涉及业绩基准考核，对2024年度4403只主动型公募基金产品分析，计算机2024年年报全部持仓占比3.5%，业绩基准需配4.5%，少配256亿元，是TMT中唯一低配行业 [24] - 剔除基准为行业指数产品后，计算机2024年年报持仓占比3.7%，业绩基准需配4.3%，少配140亿元 [26] 中周期下更看好人工智能应用端（传媒和计算机） 成长型行业底部反转往往估值先行，盈利滞后 - TMT四大行业底部反转通常有三条路径，复盘显示科技成长型行业底部反转多是估值先行盈利滞后，13次案例中11次估值提升幅度大，占比超八成 [36] - 原因包括市场流动性和投资者情绪改善推动估值回升、科技行业盈利改善非线性爆发市场提前定价、研发投入前置与规模效应滞后影响利润 [37] 港股互联网公司也是AI应用投资的稀缺标的 - “人工智能 + ”行情进行到第3波，后续仍可期待上涨行情，人工智能行情从硬件端向应用端切换 [39] - 港股互联网平台是AI应用投资稀缺资产，技术基建和商业化场景优势使其受益，能填补【AI + 数据资产 + 应用场景】空白，腾讯、美团等公司对港股通业绩贡献高 [41] 行业处于PB - ROE同向运动趋势最多连续三年，硬件端注意电子持仓拥挤度和通信位于高PB且高ROE不可持续性风险 - 科技（TMT）行业PB - ROE同向运动趋势最多连续三年，如2013 - 2015年通信、2019 - 2021年电子估值和盈利双升，2016 - 2018年通信、计算机和传媒估值与盈利双降 [44] - 三年规律受产业生命周期和资金市场博弈因素影响，技术渗透率提升有S型曲线规律，投资者行为通过估值透支与交易拥挤强化三年周期律 [45] - 2024年底通信高ROE和高PB，2025年需重视风险收益比，基本面看当前ROE连续3年高位，25Q1收入增速下降，需重视高PB高ROE不可持续性风险 [49][50] - 电子需警惕行业机构持仓拥挤度约束以及股价事不过三风险，2024年末PB - ROE处于第四象限，持仓逼近机构极限 [50] 附录：历史上TMT四大行业PB - ROE年度复盘 计算机：盈利连续7年历史低位，行业底部先拔估值 - 计算机2015年后基本面下行，2018年以来盈利连续7年低位，是TMT板块中盈利周期位置最低子行业 [54] - 2010 - 2012年主题投资退潮，估值与业绩双杀，行业指数下跌，估值从5.6倍PB降至2.8倍，分位数从83%降至27%，盈利能力小幅下降 [59] - 2013 - 2015年估值显著提升，行业指数涨幅大，2013 - 2015年分别涨67%、40%、100%，ROE保持10%以上，PB分位数高，处于PB - ROE第一象限 [61] - 2016 - 2018年抱团瓦解，行业深度调整，指数下跌，ROE从11.3%降至6.7%，PB - ROE处于第三象限极端位置 [62] - 2019 - 2025年盈利周期连续7年低位，2019 - 2020年受益政策上涨，主要是估值提升，2021年后盈利能力下探，2023 - 2024年估值提升 [63]