核心观点 - 默克公司的核心优势在于肿瘤学领域 其重磅PD-L1抑制剂Keytruda推动了全球多种癌症适应症的强劲增长 该药物占公司制药销售额的近50% 是默克收入增长的关键驱动力 [1] - Keytruda的销售增长主要来自早期非小细胞肺癌等早期阶段适应症的快速采用 以及转移性适应症的持续强劲势头 预计未来三年该药物销售额复合年增长率为5.4% [4] - 尽管Keytruda表现强劲 但公司对该药物的高度依赖仍存在风险 特别是2028年专利到期后将面临独占权丧失的问题 [5] 财务表现 - 第二季度Keytruda的销售预期为79亿美元(Zacks共识估计)和78.7亿美元(内部估计) 上一季度美国销售额因批发商采购时机受到2.5亿美元的负面影响 预计本季度将逆转 [2][3] - 今年以来默克股价下跌17.9% 表现逊于行业2.7%的跌幅 [8] - 从估值角度看 默克当前远期市盈率为8.79倍 低于行业平均14.60倍和其五年均值12.81倍 显得较为吸引 [10] - 过去60天内 2025年每股收益预期从8.93美元下调至8.85美元 2026年预期从9.74美元降至9.63美元 [11] 竞争格局 - Keytruda面临来自其他PD-L1抑制剂的竞争 包括百时美施贵宝的Opdivo(2025年第一季度销售额22.6亿美元 同比增长9%) 罗氏的Tecentriq(8.7亿瑞士法郎)和阿斯利康的Imfinzi(12.6亿美元 同比增长16%) [6][7] - Opdivo和Keytruda类似 获批用于多种癌症类型包括肺癌 黑色素瘤和肾癌 [6] - Imfinzi在肺癌和肝癌适应症需求增长的推动下表现强劲 并通过战略性地扩大在多种癌症适应症中的使用来加强阿斯利康的肿瘤产品组合 [7] 增长动力与风险 - Keytruda在早期肺癌和转移性适应症中的采用持续推动销售增长势头 [4][9] - 公司预计Keytruda将继续增长 特别是在早期肺癌领域 [4] - 高度依赖Keytruda带来风险 随着2028年独占权丧失的临近 竞争压力可能增加 [5][9]