文章核心观点 - 美国银行业此前强劲的看涨逻辑（即利用超额资本进行大规模股票回购以提升盈利）正面临来自政治层面的风险挑战，这可能迫使银行改变资本配置策略，从而影响其未来盈利能力和股东回报 [1][2][4] 政治与监管风险 - 特朗普总统已下令国防公司停止股票回购，联邦住房金融局也在审查房屋建筑商的回购支出，尽管白宫称这些行动未协调且不延伸至其他行业，但回购已成为一个潜在的政治风险点，银行可能因此面临麻烦 [1] - 为在中期选举前争取选民，总统提出了更多民粹主义政策建议，例如限制信用卡利率，这增加了银行业面临的政策不确定性 [2] - 银行进行回购本就需根据旨在确保其抵御金融冲击的法规获得政府批准，这使得其资本运作更容易受到监管和政治风向的影响 [2] 银行业回购现状与资本水平 - 美国六大银行去年在股息和回购上的支出超过1400亿美元，打破了2019年创下的纪录 [3] - 摩根大通在回购上尤为积极，回购了超过300亿美元的股票，创下华尔街银行的纪录 [3] - 银行业通常持有高于最低监管要求的资本，看涨观点通常假设银行会利用这部分超额资本进行股票回购以提升收益 [4] - 晨星股票研究总监指出，即将到来的改革可能导致银行资本要求降低，从而释放更多资金回报投资者 [4] - 目前多数银行持有超额资本，原因包括等待最终资本要求的监管明确，或认为自身股价过高而不愿进行大规模回购 [5] 资本配置的替代选择与影响 - 若银行无法继续进行股票回购，将不得不将资本配置到其他领域，选项包括：增加贷款、增加证券投资（其中国债占很大比例）或提高股息支付 [5] - 银行不愿将股息提高到远高于当前水平，且从需求端看，其贷款安全增长存在限制，因此迹象指向银行可能增持更多美国国债 [5] - 增持国债对特朗普政府可能是好事，但对银行而言，持有国债带来的资产回报率可能低于其期望水平 [5]

市场对政治风险的即时反应 - 道琼斯工业平均指数在消息公布初期一度暴跌近500点 投资者担忧调查可能意味着总统试图削弱美联储在利率设定上的自主权[1] - 但市场随后逆转 蓝筹股指数 标普500指数和专注于小盘股的罗素2000指数均削减跌幅 并在收盘时创下历史新高[2] 市场反应与传统逻辑相悖 - 市场的逆转违背了传统市场智慧 传统观点认为政治动荡会在短期内打压股市 因为交易员会对冲风险[2] - 部分市场参与者曾担忧 调查的宣布可能重燃“卖出美国”交易 即对美国资产要求更高的风险溢价[2] 市场情绪稳定的潜在原因 - 全球主要经济学家对鲍威尔的口头支持 以及华盛顿部分共和党人的明确反对 可能让投资者确信这只是紧张局势的短暂升级 而非改变美联储独立性的转折点[3] - 经济学家重申了鲍威尔的框架 即调查更多是关于利率未如华尔街所愿快速下降 而非关于美联储的改革[4] - 共和党人对调查的反对在周一变得日益清晰 这给了交易员安全感 认为争执不会进一步升级 例如参议员表示将阻止总统对美联储的提名人选[4] 其他资产类别的风险信号 - 尽管股市表现超预期 但其他资产类别显示投资者注意到了此次调查 美元兑其他货币走软 而避险金属黄金和白银则攀升至新高[5] - 美国股市的上涨幅度不及国际同行 并且本周表现逊于全球一篮子股票[5] - 被称为“华尔街恐慌指数”的CBOE波动率指数在周一大涨 但并未突破其近期的交易区间 这向部分投资者表明市场担忧程度尚不严重[6] 市场关注点的快速转移 - 有市场观点认为 投资者预期此事将很快过去 或者他们只是不想在进入第四季度财报季时聚焦于此[6] - 事实上 到了周二 投资者的焦点已转向最新的通胀数据和企业财报[6]

美国经济前景与驱动力 - 当前美国经济增长由生产率驱动 这是增长的最佳驱动力 因为它允许工资上涨并让公司获得更高利润率[3] - 在人工智能尚未发力之前 美国经济已实现了两年坚实的生产率增长 因此对未来来自人工智能的生产率增益持乐观态度[10][16] - 预计明年将是比许多人认为更好的一年 联邦公开市场委员会几天前也上调了对明年的展望[7] 行业投资与支出趋势 - 预计明年企业投资将保持强劲 人工智能将是其中重要组成部分[7] - 数据中心建设目前吸引了所有注意力 但其背后的电网支出将成为明年企业投资的重要组成部分[8] - 零售消费可能略有下降 但对此并不十分担忧[7] 劳动力市场与通胀动态 - 生产率提高导致劳动力市场出现疲软 这给美联储带来了很多问题 因为公司不再需要像以前那样雇佣那么多员工[3][4] - 通胀已经缓和 与关税相关的通胀可能为美联储关注的PCE平减指数增加了约0.75个百分点 但目前通胀已不再是问题[4][5] - 市场并未对任何持续的更高通胀率进行定价 美联储在降息方面可能会落后于曲线[6] 消费结构与经济分化 - 强劲的消费主要来自收入分配的高端人群 形成了K型经济 超过60-70%的人口是月光族 而股票主要由收入前10%的人群持有[11][12] - 消费构成正在发生变化 即使高收入人群也开始变得更挑剔并寻找优惠 例如越来越多高收入者去沃尔玛购物 但商务舱座位仍全部售罄[14][15] - 经济分层和社会分化将成为政治和社会紧张的根源 目前最高的风险领域是政治风险和地缘政治风险[12] 美联储政策与利率展望 - 美联储将继续审视所有工具 不一定会等待投票才降息 并可能利用短期证券购买作为控制利率的手段[9] - 预计美联储在2026年降息时将保持谨慎并等待 可能要到第二季度 尽管存在政治压力 但机构忠诚度可能高于对行政部门的忠诚[20] - 美联储主席在5月更迭 但美联储文化变化缓慢 主席虽只有一票但影响力巨大 而前总统特朗普计划更换多名其他成员以扩大在理事会的影响力[21][22][23] 生产率与成本控制 - 高生产率使公司不仅能提供更高工资 还能控制价格并防止价格上涨失控[15] - 只要人工智能能带来预期的生产率增益 它将在已实施两年的技术所带来的高生产率基础上进一步增加[16] 劳动力结构挑战 - 劳动力萎缩是真实存在的 源于人口结构和移民曲线 导致公司无法雇佣到所需和想要的员工[17] - 存在技能不匹配问题 劳动力增长放缓意味着劳动参与率降低 长期来看会减少创新 短期内增长也会降低[18]

宏观经济与市场环境 - 当前经济数据存在“数据迷雾”，消费者价格指数(CPI)显示通胀略好于预期但数据不完整，失业报告也存在不完整和令人困惑之处[2] - 经济现状不明朗，劳动力市场可能正在走弱，通胀是否实质下降尚不确定[3] - 市场对美联储可能在2026年初再次降息抱有预期，这通常对市场有利[7] 人工智能(AI)基础设施与科技行业 - AI基础设施支出的可持续性存疑，市场担忧其能否持续获得融资，以及主要科技公司是否有足够利润来偿还为建设数据中心、购买软件和芯片而日益增加的债务[4] - 对部分为AI基础设施扩张而承担巨额债务的公司需保持谨慎，近期一些大型知名公司的信用违约互换(CDS)价格呈指数级上涨，表明投资者担忧其可持续性[15] - 投资重点应从AI基础设施的“超大规模”建设者，转向那些将从AI技术应用中受益的公司[16] - 预计2026年将有一大批应用型AI公司上市，私有市场中有约1000家价值1亿美元的公司和500家价值10亿美元的公司[17] 投资组合策略与资产配置 - 资产配置的多元化将变得越来越重要，不应过度集中于美国市场[9] - 2024年迄今，海外市场（包括欧洲发达市场、亚洲以及新兴市场的本币计价的股票和债券市场）表现远超美国，部分市场表现是美国的两倍多[10] - 若美元走弱、利率下降，同时劳动力市场疲软或通胀上升，投资者应重新审视投资组合的平衡，增加海外资产配置[11] - 对于年内表现异常出色的领域，特别是标普500中权重高度集中的大型AI股票，建议获利了结并重新平衡投资组合，避免对单一股票或板块过度暴露，并寻求美国、欧洲发达市场以外（如新兴市场）的多元化配置机会[28] 特定区域市场展望 - 欧洲市场在国防和基础设施方面的支出达到很长时间以来的高水平[12] - 亚洲部分市场（如韩国）在2024年表现强劲，涨幅接近50%-60%，它们以一种奇特的方式受益于中国向亚洲和全球南方销售廉价商品[12] - 美元走弱将有利于美国投资者，因为海外利润在兑换回弱势美元时会被放大，带来价格增值和汇兑正收益的双重机会[13] 首次公开募股(IPO)市场 - 预计IPO活动将在2026年增加，过去几年在该领域投入大量资金的创投机构正寻求退出途径[19] - 若市场条件有利，IPO市场将繁荣；否则将是有选择性的，只有最优质的公司会上市并可能表现尚可[19] 市场估值与潜在风险 - 多项指标显示市场整体存在高度估值过高的现象[24] - 市场存在历史性的估值过高问题，2026年存在出现重大调整的风险[21] 潜在上行驱动因素 - 个人可能获得额外刺激（非来自联邦政府的2000美元支票，而是源于“一个美好大法案”带来的更大额退税）、利率降低、房价下降可能促使买家重返房地产市场[23] - 若AI基础设施建设继续推进，且美国收入前20%的阶层维持当前消费水平，则可能支撑经济走强或维持牛市[23]

全球债券市场动态 - 发达国家的政府债券持有人要求更高的风险溢价 凸显政治因素正超越央行政策成为全球市场主要驱动力 [1] - 法国债券市场风险指标上周升至年内最高水平 因总理辞职后预算僵局持续 [2] - 日本长期债券价格暴跌 因执政党高层人事变动引发对增加支出的担忧 [2] 政治与财政风险 - 全球政府面临投资者要求财政整顿的压力 而财政紧缩政策在政治上具有争议性并可能影响选票 [3] - 地缘政治紧张局势加剧压力 美国总统特朗普威胁对中国商品大幅加征关税 贸易战削弱经济增长前景 [3] - 地缘政治风险和政治风险已经上升 并且预计在未来十年将保持高位 [4] 主要市场表现 - 尽管美国政治对市场影响加剧且政府停摆导致关键数据缺失 美国国债仍保持其避险吸引力 美元录得近一年来最佳单周表现 [5] - 实际收益率（经通胀调整后的债券利率）正创下新高 反映政治风险上升及政府发债需求增加 [6] - 德国 意大利 法国和英国等顶级评级国家的长期实际收益率已明显高于潜在经济增长率 [6]

股价表现 - NiSource公司股价在过去一年表现稳健，上涨约14% [1] - 公司股价近期从高点回落近10% [1] 业务驱动因素 - 公司受益于市场对数据中心电力需求增长的乐观情绪 [1] 潜在风险 - 日益增加的政治风险对股价构成威胁 [1]

股价表现 - NiSource公司股价在过去一年表现稳健，涨幅约为14% [1] - 公司股价较近期高点已下跌近10% [1] 驱动因素 - 股价上涨主要受益于市场对数据中心电力需求增长的乐观情绪 [1] - 股价回调与日益增加的政治风险有关 [1]

黄金市场前景 - 瑞银投资策略师认为降息、美元走弱和政治风险均对黄金有利 [1]