公司股价与市场表现 - 截至2025年12月9日，The Trade Desk股价在2025年累计下跌66.2%，是标普500指数中表现最差的股票之一 [1] - 公司当前股价为36.63美元，市值为180亿美元，52周价格区间为36.51美元至136.42美元 [3] 财务业绩与增长放缓 - 2025年问题在年初显现，公司在2024年第四季度财报中营收未达预期，这是其上市8年、33个季度以来首次未达预期 [3] - 2024年第四季度营收仍增长超过22%，但2025年全年增长显著减速 [4] - 2025年全年营收预期为28.9亿美元，预计增长18.2%，较2024年增长减速8个百分点 [4] - 利润率预计收缩，2025年调整后每股收益预计仅增长7.2% [4] - 年初时股票交易价格约为调整后每股收益的71倍，容错空间很小 [5] 业绩表现欠佳的原因 - 2025年与2024年大选年相比基数较高，大选年通常广告支出增加，这解释了2024年增长加速和2025年减速 [8] - 公司今年进行了大量投资，对其数字广告数据市场进行全面改革，推出了名为Audience Unlimited的利用生成式AI推荐的新服务，并推出了Deal Desk和OpenPath等与直接交易相关的创新 [9] - 自3月以来，公司更换了首席财务官、首席运营官和首席营收官，高管更替频繁，前首席财务官Laura Schenkein在第二季度财报电话会议上宣布离职引发了特别负面的市场反应 [10] - 投资者可能担心公司需要更努力地应对来自规模更大、更多元化的“科技七巨头”中数字广告领域公司的潜在竞争 [11] 来自亚马逊的竞争压力 - 投资者担心大型科技公司，特别是亚马逊，在其需求方程序化广告平台领域与The Trade Desk展开更激烈竞争 [12] - 亚马逊今年签署了多项备受瞩目的联网电视合作伙伴关系，利用其电商、Prime Video和Fire TV硬件平台的数据为其广告购买产品提供信息 [13] - 据报道，亚马逊在价格上积极削弱The Trade Desk，提供低至广告支出1%的费用，而The Trade Desk的典型定价为12%至15% [13] - 如果亚马逊成功从边缘地带抢走更多The Trade Desk客户，可能对The Trade Desk的估值倍数产生巨大影响 [14] 管理层的回应与长期战略 - 公司首席执行官Jeff Greene试图安抚投资者，称亚马逊的DSP主要服务于亚马逊自身的广告库存，只有一小部分服务于亚马逊外部资产的广告商，因此可以提供极低费用 [17] - Greene坚持认为，公司旨在统一“围墙花园”之外“开放互联网”数据的客观性，从长远来看将获得回报 [18] - 公司正在开展一个长期项目，以衡量跨开放互联网（包括新闻、体育直播、音频播客等）各种类型和格式的广告效果，统一这些发布源比衡量自有资产更具挑战性 [19] - Greene在近期与分析师的电话会议上表示，他认为10年后亚马逊不会拥有如他们所定义的DSP，即不认为亚马逊在服务其自有资产之外的广告方面会取得太大进展 [20] 未来展望与估值 - 对亚马逊竞争入侵的担忧可能被夸大，亚马逊可能主要服务于自身广告库存，而The Trade Desk继续主导亚马逊、Facebook、Instagram和谷歌搜索之外的“开放互联网” [21] - 悬而未决的担忧可能要到公司以更强的营收和盈利增长证明其价值时才会消散 [22] - 当前股价为今年调整后每股收益的22.1倍和明年预期调整后每股收益的18.9倍，估值相比年初已不那么令人畏惧，且目前低于市场平均倍数 [22] - 随着股价下跌，管理层已更积极地实施股票回购，并已开始实际减少公司的流通股数量 [22] - 当前水平的风险回报比似乎有利于股票买家，如果减速和利润率压力持续，可能仍有一些下行空间；但如果公司的新投资能使其抵御大型科技公司的进攻，且广告商长期认可其“中立性”，则可能出现显著反弹 [23]

涉及的行业与公司 * 行业为户外广告行业，特别是美国户外广告市场[3] * 公司为Clear Channel Outdoor Holdings Inc (NYSE:CCO)[1] 广告销售趋势与展望 * 对2026年广告趋势持乐观态度，信心源于2025年第四季度广告销售在11月初已完成90%的预订[3] * 全国性大客户的年度预购洽谈从9月持续到次年2月，进展强劲且积极[3] * 2026年将举办国际足联世界杯等重大体育赛事，活动举办地与公司的机场和美洲板块资产高度契合，如费城、洛杉矶、纽约、亚特兰大、迈阿密等城市[4] * 其他大型活动如旧金山的超级碗和Dreamforce大会也将成为美国市场销售的重要组成部分[5] * 与2025年上半年相比，公司处于更有利的定价地位，去年上半年受选举不确定性和洛杉矶火灾影响，RFP数量较弱[6] * 当前广告销售市场比去年更具活力，优质资产的价格上涨将推动业务规模，并随着优质库存售罄，带动次优库存的占用率提升[7][8] 关键广告客户行业表现与预期 * 政治广告并非核心垂直领域，但在2024年非常强劲，预计2026年将有所助益但非主要驱动力[10] * 银行与金融服务、由AI驱动的科技行业（特别是在旧金山）表现强劲，预计将持续至2026年[10] * 制药行业是公司近年开拓的垂直领域，通过RADAR平台的行为归因分析能力，从四五年前1个客户发展到2026年将与近12个客户进行洽谈，预计该领域将持续增长[11] * 汽车保险是疫情前的重要垂直领域，疫情中下滑后正开始回归，预计将继续走强，公司考虑专门招聘人员拓展此领域[12] * 旅游行业对机场业务非常强劲，但对美洲板块业务不强，公司计划在2026年积极研究针对城市的旅游宣传活动[13] * 本地层面的零售和餐饮业表现起伏不定，媒体和娱乐业仍是大型垂直领域但增长未达预期，可能与洛杉矶市场有关，但开始看到制作设施外迁至其他城市带来的预订机会[13][14] 机场业务表现与战略 * 机场业务表现优异，执行良好，策略是安装大型、有影响力的广告牌而非众多小型广告牌，广告客户反响积极[15][16] * 在许多机场实行品类独家经营，如底特律的密歇根大学、新泽西的罗格斯大学，以及医疗保健品类，广告客户愿意为独占空间支付额外费用[16] * 产品日益数字化，例如肯尼迪机场的迪士尼隧道是与广告客户合作建设的优质资源[17] * 机场客流量上升， demographics 符合广告客户需求[17] * 预计机场业务增长率将从16%-20%的高位回落至更可持续的中高个位数水平[18] 数字化战略与财务影响 * 将静态广告牌转换为数字广告牌可带来4到5倍的收入提升，是一项回报率超过30%的优质资本投资项目[19][21] * 在美洲板块，数字资产约占资产总数的5%或6%，但贡献了35%-36%的收入[19] * 机场业务数字收入占比更高[19] * 凤凰城、亚特兰大等城市数字收入占比已超过50%，当市场数字库存占比达到50%以上时，需要时间吸收库存，之后可实现规模化活动覆盖[20] * 休斯顿、洛杉矶、费城等市场数字收入占比低于30%，仍有增长空间，主要受限于城市法规[20][21] * 公司整体数字收入占比约40%，预计每年将缓慢提升1-2个百分点[21] * 数字化投资是公司实现投资者日目标（营收复合年增长率4-5%，EBITDA增长6-8%，到2028年将杠杆率从当前10倍降至7-8倍）的重要组成部分[22] 程序化广告与销售策略 * 程序化广告是销售渠道之一，规模相对公司15亿美元的总业务较小，但增长非常迅速[26] * 程序化购买为广告客户提供了更快速、便捷的进出方式[26] * ClearCast Digital是程序化广告的发展方向，允许直接购买展示次数，有助于优化库存、提高占用率和利润率，避免通过DSP和SSP降低利润率[27] * 程序化是投资者日提到的销售引擎的一部分[28] 纽约大都会运输署合同及其影响 * MTA合同执行情况超出第一年的激进计划，首年即实现正向现金流，利润率可观[29] * MTA是优质库存，可与纽约机场库存结合，为如美国网球公开赛等大型活动提供覆盖交通枢纽和场馆周边的综合解决方案[29] * 合同于2025年11月1日授予，10月签署，由于销售启动较晚而场地租金从第一天起计，对2025年利润率产生了影响[30] * 随着进入2026年，MTA将成为年度预购的一部分，预计将继续增长，美洲板块业务的利润率将随之改善[31][32] * MTA增强了公司在纽约市场的实力，有助于赢得包含纽约的多市场交易[32][33] * 预计美洲板块利润率将从2025年下降约0.5个百分点或更多转为扩张，并在2026年第一、二、三季度持续改善，同时驱动利润额增长[34] 财务目标与风险管控 * 投资者日目标：到2028年实现营收复合年增长率4%-5%，EBITDA增长6%-8%，AFFO达到2亿美元，杠杆率降至7-8倍[22][35] * 主要风险来自宏观经济对广告业务的影响[35] * 业务具有一定的韧性，美洲板块近一半业务、机场板块约60%业务是年度长期合约，广告客户视其为位置购买，不愿在衰退时轻易放弃[36] * 即使客户退租，通常也能获得较好的价格提升[36] * 相比两年前拥有国际业务时（尤其是法国业务在疫情期间消耗大量现金），当前业务结构更简化、风险更低，现金流更能抵御经济下行[37][38] * 可通过控制资本支出和费用等常规手段应对下行，当前抵御能力显著增强[38] 资本结构与债务管理 * 焦点是2028年和2029年到期的无担保票据，已通过市场操作将其他到期债务推迟至2031年和2033年[40] * 计划通过资产出售收益和自由现金流生成来应对这些到期债务[40] * 债券交易价格接近面值，若公司持续表现并降低负债，预计在2027年之前可通过正常资本市场方式解决[41] * 对各类创意方案持开放态度，但当前倾向于利用自由现金流偿还并伺机寻求机会性方案[42] * 当前有担保融资能力约为5-6亿美元，需保留部分用于循环信贷，但现有流动性下无需动用，此能力不足以完全覆盖无担保债务[43] * 考虑资产支持证券融资，但其成本可能与高收益债券发行利率相似，需确保长期资本结构效率[43] 潜在战略选项（REIT转换与并购） * REIT转换主要出于税收考虑，但目前公司并非重要的联邦纳税实体，短期内不具备条件[45] * REIT转换需要杠杆率降至5倍左右，投资者日目标是7-8倍，若超额完成可能进入6倍区间，但需先创造价值、偿还约4亿美元债务[45][46] * 出售欧洲业务后，国际资产这一障碍已消除，杠杆率成为主要障碍[49] * 鉴于当前资本结构，不太可能进行大规模收购，但正在探索合资结构，例如公司出资资产、合作伙伴出资现金，共同进行收购以提升EBITDA并改善杠杆率[50] * 行业整合方面，前三大公司约占行业65%，其余35%存在整合机会，公司会考虑有意义的较小规模收购，较大规模交易可能通过合作伙伴进行[51] * 首要战略仍是运营业务、增长EBITDA，在未来几年将杠杆率从10倍降至7-8倍[52]

公司概况与业务 - 公司是一家全球领先的程序化广告技术公司 市值达194亿美元 [1] - 公司提供基于云的需求方平台 帮助广告客户购买包括联网电视、移动、音频在内的多种渠道数字广告库存 [1] 股价表现与市场对比 - 公司股价在过去一年大幅下跌655% 同期标普500指数上涨123% [2] - 2025年至今 公司股价下跌47% 而标普500指数上涨125% [2] - 公司股价表现也落后于Invesco人工智能与下一代软件ETF 该ETF在过去一年上涨218% 2025年上涨99% [3] 最新季度财报与市场反应 - 公司于11月6日公布2025财年第三季度财报 营收同比增长18%至739亿美元 [4] - 尽管非GAAP每股收益为045美元 利润率强劲 并宣布了新的5亿美元股票回购计划 但股价仍下跌38% [4] - 市场担忧增长势头放缓 竞争加剧以及公司维持高增长的能力 [4] 财务预期与分析师评级 - 分析师预计当前财年稀释后每股收益将增长269%至099美元 [5] - 公司盈利惊喜历史令人失望 过去四个季度中有三个季度未达到市场预期 [5] - 覆盖该股的38位分析师中 共识评级为"适度买入" 包含17个"强力买入"、3个"适度买入"、14个"持有"、1个"适度卖出"和3个"强力卖出" [5] - 平均目标价为6309美元 较当前股价有559%的溢价 华尔街最高目标价98美元暗示1422%的上涨潜力 [6] - 瑞银分析师于10月11日重申"买入"评级 目标价80美元 [6]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度贡献额（除流量获取成本后）达到创纪录的9260万美元，同比增长8%，剔除政治广告因素后增长14% [16] - 第三季度程序化收入达到创纪录的8960万美元，同比增长10%，剔除政治广告因素后增长15% [16] - 第三季度调整后息税折旧摊销前利润为2860万美元，利润率为30%（以贡献额除流量获取成本后计算） [18] - 第三季度非国际财务报告准则稀释每股收益为020美元，低于2023年同期的027美元（按反向拆股后基准计算） [19] - 公司下调2025年全年指引，预计贡献额（除流量获取成本后）在35亿至36亿美元之间，调整后息税折旧摊销前利润在113亿至117亿美元之间，程序化收入约占总收入的95% [20] - 截至9月30日，公司持有现金及等价物1167亿美元，无长期债务，循环信贷额度中有5000万美元未动用 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 程序化业务中，桌面端收入同比增长67%，移动端收入增长3%，视频收入占程序化收入的70% [18] - 自助服务贡献额（除流量获取成本后）同比增长11%，数据产品贡献额（除流量获取成本后）同比增长154% [18] - 联网电视收入在第三季度同比下降17%（剔除政治因素后下降13%）至2450万美元 [16] - 私有市场平台贡献额（除流量获取成本后）同比下降4%，展示广告贡献额（除流量获取成本后）同比下降2% [18] - 非程序化业务线贡献额（除流量获取成本后）同比下降约100万美元 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 超过90%的收入来自美国市场 [89] - 健康、商业和金融垂直领域支出增加，而政府、零售和教育垂直领域支出减少 [16] - 与VIDAA的合作关系更新并延长至2029年，获得其自动内容识别数据的全球独家访问权以及北美媒体的第三方广告货币化独家权 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点转向通过全栈式自助服务需求方平台和数据产品推动收入增长，减少对第三方需求方平台的依赖 [13] - 推出了行业首个程序化智能电视屏上激活解决方案，通过公司需求方平台和供应方平台独家提供 [12] - 公司定位为开放、独立的平台，为需要围墙花园替代方案的广告商提供服务 [10] - 正在积极寻求新的规模性战略商业合作伙伴关系，并探索并购机会以加速程序化收入增长，增强数据、联网电视和移动应用内能力 [14][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 下调指引是由于近期不利因素，包括特定渠道的疲软以及主要需求方平台客户强化其供应路径优化策略的方式发生转变 [13] - 第四季度表现受到来自私有市场渠道和开放市场渠道的某些第三方需求方平台合作伙伴活动低于预期、更具竞争力的联网电视千次展示成本以及某些客户因关税而减少支出的影响 [21][22] - 尽管存在近期挑战，但对长期前景和战略仍充满信心，预计2026年将恢复增长 [14][23] - 行业竞争激烈，主要参与者为吸引广告商而降低价格，导致千次展示成本下降 [39] 其他重要信息 - 第三季度运营活动产生的净现金为3580万美元，低于2023年同期的3990万美元 [19] - 第三季度回购约180万股股票，投资约1810万美元 [19] - 第三季度向VIDAA投资2000万美元，并计划在2026年第三季度再投资1500万美元 [20] - NexxAI采用率强劲且不断增长，预计将推动运营效率、调整后息税折旧摊销前利润增长和利润率扩张 [23] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于需求方平台不利因素的应对措施及增加需求方平台多样性的策略 [27] - 公司正在加速推进其清晰路径，包括推出新的智能电视屏上广告产品，以利用巨大的联网电视媒体库存 [28] - 销售团队正在实现目标，表明公司的产品具有吸引力，自助服务解决方案在年初九个月增长14%，第三季度增长10% [29] - 公司计划通过增强自助服务能力来降低对第三方需求方平台的依赖，并增加移动应用内媒体投入，这些领域受人工智能影响较小 [30][31][32] 问题: 关于人工智能全栈愿景的实现进度 [33] - 人工智能已深度集成，例如在Discovery工具中，结合人工智能后，销售人员的效率大幅提升 [34] - 需求方平台中的人工智能辅助功能获得了良好反馈，供应方平台的人工智能功能预计在明年初有消息，明年中将实现连接需求方平台、数据管理平台和供应方平台的全面管理 [35][36] 问题: 关于联网电视收入下降趋势及前景 [38] - 第三季度联网电视收入下降归因于特定垂直领域支出疲软、市场竞争导致千次展示成本下降以及去年政治广告因素的缺失 [39][40] - 对2026年及以后的联网电视增长机会保持信心，特别是基于与VIDAA的合作伙伴关系以及新推出的智能电视屏上激活解决方案 [41][43] 问题: 关于竞争对手赢得某客户的情况 [44] - 客户流失是正常现象，公司也在赢得其他客户，自助服务业务保持增长，公司的数据平台和端到端解决方案具有竞争优势 [45][46] 问题: 关于桌面流量占比及需求方平台支出变化对2026年可见性的影响 [49] - 公司并未失去该主要需求方平台客户，但其支出方式发生变化，公司通过推动自助服务和发展联网电视等新支柱来降低风险和弥补收入 [50][51] - 公司根据市场趋势调整资源分配，例如减少对可能受人工智能影响的展示广告的依赖，增加对移动应用内的投入 [52] 问题: 关于在传统品牌广告形式中转向效果导向的趋势中的定位 [54] - 公司的需求方平台专为效果营销打造，在对比测试中通常表现更优 [55] - 联网电视千次展示成本下降为将效果营销与联网电视结合创造了机会，公司的技术在这方面具有优势 [56][57] 问题: 关于非程序化业务与程序化业务的关系 [58] - 非程序化业务是独立的业务单元，与核心程序化业务没有数据共享或协同效应，公司正在评估其未来选项 [59][60][61] 问题: 关于与雅虎和The Trade Desk的数据授权合作规模及潜力 [63] - 数据授权合作模式包括向需求方平台提供受众细分数据（如与The Trade Desk和雅虎的合作），以及更高级的数据测量和原始数据集成，后者潜力更大 [64][65] - 预计未来24个月内数据授权收入将增长 [66] 问题: 关于并购策略的重点领域 [67] - 当前并购重点不是技术平台（因自有技术栈已完善），而是寻找可以整合到现有平台中的特定客户群、垂直领域知识或业务活动，以增加收入 [68] 问题: 关于需求方平台影响仅限于第四季度的原因及2026年增长预期 [70] - 第四季度某需求方平台支出减少是特定事件（与去年政治广告高基数相比），公司已将其视为新的支出基准，不预期其在2026年恢复增长，增长将依靠自助服务、数据、VIDAA合作和移动应用内等核心增长引擎 [71][72] - 公司目标是在2026年实现程序化业务约10%的增长 [73] 问题: 关于实现两位数增长的具体驱动因素及VIDAA合作在2026年的贡献预期 [75] - 主要增长驱动将是联网电视业务，特别是新推出的智能电视屏上激活解决方案 [76] - 通过自助服务需求方平台减少对第三方依赖将继续推动增长 [77] - 移动应用内媒体测试结果良好，预计2026年将贡献增长 [78] - 数据业务（包括受众细分、数据授权和Discovery工具）的市场接受度提高，将成为增长动力 [79][80] - VIDAA合作带来的净收入在2026年将比当前水平显著增加，但具体数字尚早 [81] 问题: 关于扩展移动应用内业务的策略，是侧重构建供应源还是通过合作伙伴关系 [83] - 在移动应用内领域，通过与软件开发工具包公司直接合作来获取库存和遵守供应路径优化规则是更有效的方式，而非收购供应方平台 [84][85] - 公司通过与软件开发工具包公司签订合作协议来扩展这项业务 [86]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度贡献毛利（扣除流量获取成本后）达到创纪录的9260万美元，同比增长8%，剔除政治广告因素后增长14% [16] - 第三季度程序化收入达到创纪录的8960万美元，同比增长10%，剔除政治广告因素后增长15% [16] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为2860万美元，利润率为30%（占贡献毛利的百分比） [18] - 第三季度非国际财务报告准则稀释后每股收益为020美元，低于2024年同期的027美元（按反向拆分后计算） [19] - 公司下调2025年全年指引，预计贡献毛利在35亿至36亿美元之间，调整后税息折旧及摊销前利润在113亿至117亿美元之间，程序化收入约占总收入的95% [20] - 更新后的指引反映2025年全年贡献毛利中点增长约3%（剔除政治因素后为6%），程序化收入中点增长约6%（剔除政治因素后为9%） [21] - 截至9月30日，公司持有1167亿美元现金及现金等价物，无长期债务，循环信贷额度中有5000万美元未动用 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 非程序化业务线的贡献毛利同比下降约100万美元 [16] - 自助服务贡献毛利同比增长11%，数据产品贡献毛利同比增长154% [18] - 桌面端收入同比增长67%，移动端收入同比增长3% [18] - 视频收入占程序化收入的70% [18] - 私有市场交易渠道的贡献毛利同比下降4%，展示广告渠道的贡献毛利同比下降2% [18] - 联网电视收入在第三季度同比下降17%（剔除政治因素后下降13%）至2450万美元 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 超过90%的收入来自美国市场 [90] - 健康、商业和金融垂直领域出现增长，而政府、零售和教育垂直领域支出减少 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点是利用全栈优势推动企业需求，包括需求方平台、专有数据和不断增长的联网电视及跨设备媒体覆盖 [6] - 公司正加倍投入需求方平台、Discovery数据平台和更广泛的数据平台，以推动企业采用、加强端到端收入机会并减少对第三方的依赖 [13] - 2026年计划包括发布新的需求方平台创新、扩展基础设施和能力、深化新的人工智能集成 [14] - 通过VIDAA合作伙伴关系获得独家自动内容识别数据和联网电视媒体，这被视为长期增长引擎 [6][10] - 公司推出了业界首个用于程序化智能电视屏幕内激活的解决方案，通过需求方平台和供应方平台提供对原生智能电视库存的直接访问 [12] - 公司正在积极寻求新的规模性战略商业合作伙伴关系，并利用其VIDAA独家权益和首创的解决方案 [14] - 为了应对人工智能驱动的流量变化等颠覆性开放互联网趋势，公司正在通过创新产品发布（如程序化智能电视屏幕内激活解决方案）增强其联网电视能力，并进入新的规模化移动应用内合作伙伴关系 [14] - 公司正在评估其非核心、非程序化业务线的所有选项 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管第三季度表现强劲，但由于特定渠道的疲软以及主要需求方平台客户强化其供应路径优化策略的方式发生变化，公司下调了近期指引 [13] - 第四季度业绩受到某些第三方需求方平台合作伙伴在开放市场交易和私有市场交易渠道中活动低于预期的影响，但通过自有需求方平台产生的需求符合预期 [21] - 第四季度还观察到更具竞争力的联网电视千次展示成本，以及某些客户的支出减少，这反映了宏观疲软，主要受关税驱动 [22] - 管理层对长期前景和战略充满信心，认为平台的互联技术解决方案、电视数据和强大的全渠道媒体覆盖将使公司能够应对这些动态并在2026年及以后变得更强大 [13][15] - 预计来自VIDAA合作伙伴关系的贡献毛利将在2026年增加，并得到自动内容识别数据许可收入、独家第三方广告变现机会以及程序化智能电视屏幕内激活解决方案推出的支持 [23] - NexxAI的采用强劲且不断增长，预计随着使用量的增加，它将推动运营效率、调整后税息折旧及摊销前利润增长和利润率扩张 [23] - 公司预计2026年程序化活动可实现10%的增长 [73] 其他重要信息 - 公司在第三季度投资了2000万美元于VIDAA，并计划在2026年第三季度再投资1500万美元 [20] - 公司继续探索并购机会，重点是加速程序化收入增长并增强其数据、联网电视和移动应用内能力 [20] - 公司在第三季度回购了约180万股，通过现已完成的5000万美元计划和最近启动的2000万美元计划投资了约1810万美元 [19] - 从2022年3月到2025年第三季度末，公司回购了约366%的流通股，投资了约2474亿美元 [19] - 截至10月31日，授权中剩余约1390万美元，公司打算在当前计划完成后评估实施新的回购计划 [19] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于需求方平台逆风及第四季度应对措施 [27] - 公司正在加速其清晰路径，包括推出新的程序化智能电视操作系统广告产品，这被认为是抵御人工智能变化的弹性因素 [28] - 销售团队达到目标表明产品具有吸引力，自助服务解决方案在年初至今增长14%，第三季度增长10%，公司将通过投入更多资源和能力来降低对第三方需求方平台的依赖 [29] - 公司正在数据平台中添加移动数据，并结合VIDAA的独家自动内容识别数据，同时增加移动应用内媒体以应对人工智能影响 [30][31][32] 问题: 人工智能全栈愿景的进展 [33] - 人工智能已集成到所有业务中，Discovery工具结合人工智能使销售人员在几分钟内生成报告，效率翻倍 [34] - 需求方平台中的人工智能在媒体购买方面获得良好反馈，供应方平台方面的人工智能创新预计在明年年初有消息，明年年中将增加连接需求方平台、数据管理平台和供应方平台的层 [35][36] 问题: 联网电视趋势及前景 [38] - 第三季度联网电视疲软源于某些广告类别支出减少、市场竞争导致千次展示成本下降以及去年政治广告因素缺失 [39][40] - 对2026年及以后的增长充满信心，源于智能电视原生广告新解决方案、VIDAA合作伙伴关系以及其作为全球第二大电视供应商不断增长的影响力 [41][42][43] 问题: 竞争对手赢得特定客户 [44] - 客户流失是正常现象，公司正在其他账户上获胜，其自助服务增长强劲，产品在数据和端到端解决方案方面具有优势 [45][46][47] 问题: 桌面流量占比及需求方平台逆风对2026年影响的可见性 [49] - 主要需求方平台并未消失，但其媒体购买方式和供应路径优化策略发生变化影响了市场 [50] - 通过增强自助服务能力、增加联网电视媒体支柱以及转向受人工智能影响较小的移动应用内媒体来降低风险和弥补损失 [51][52] - 第四季度需求方平台支出减少是孤立的，因为公司已将其视为新的支出基础，并依靠其他增长引擎（如移动应用内、自助服务、数据、VIDAA交易）来实现2026年增长 [71][72] 问题: 在传统品牌广告格式中转向绩效导向的趋势中的定位 [54] - 需求方平台为绩效而构建，在对比测试中通常产生更好的结果 [55] - 联网电视千次展示成本下降为绩效与联网电视结合创造了更大机会，公司的电视广告可获得更多关注 [56] 问题: 非程序化业务与程序化业务的协同效应 [58] - 非程序化业务是完全独立的业务单元，与核心业务没有数据共享或其他益处，公司正在评估其选项，处置不会影响其他业务 [59][60][61] 问题: 与雅虎的数据许可合作、与The Trade Desk的合作进展以及数据许可的潜力 [63] - 与The Trade Desk和雅虎等需求方平台的数据细分合作正在增长，利润率为100% [64] - 更高级的数据许可（如用于测量的原始数据或许可Discovery工具）是更大的机会，预计未来24个月内数据细分和平台许可将推动收入增长 [65][66] 问题: 并购重点领域 [67] - 从技术角度看，公司拥有所需的一切（需求方平台、数据管理平台、供应方平台），目前更关注收购客户、垂直领域或活动，以整合到平台中产生额外收入，而非收购另一个技术平台 [67][68] 问题: 需求方平台影响仅为第四季度现象的原因 [70] - 第四季度需求方平台支出减少是孤立的，因为公司已将其视为新基础，不预期2026年会有更多支出，并依靠其他增长引擎实现10%的增长 [71][72][73] 问题: 实现两位数增长的主要驱动因素及VIDAA合作伙伴关系的预期贡献 [75] - 增长主要驱动力将是联网电视（通过新解决方案和合作伙伴关系）、降低对第三方需求方平台依赖（通过自助服务需求方平台）以及移动应用内媒体和数据 [76][77][78][79] - VIDAA贡献在2026年将比现在更有意义，但目前具体数字尚早 [81] 问题: 扩展移动应用内渠道的方式及合作伙伴与并购方法的考量 [83] - 在当前的供应路径优化规则下，需要通过直接与软件开发工具包公司合作来获取应用内库存，而不能通过另一个供应方平台获取 [85][86] - 公司与软件开发工具包公司的合作协议已显示出成功和前景，无需通过并购供应方平台来扩大库存 [87][88]

业绩总结 - 2025年第三季度贡献收入（Contribution ex-TAC）为92562千美元，同比增长8%[18] - 2025年第三季度程序化收入（Programmatic Revenue）为100000千美元，同比增长10%[18] - 2025年第三季度调整后EBITDA（Adjusted EBITDA）为28200千美元，调整后EBITDA利润率为30%[18] - 2025年第三季度总综合收入为3809千美元，同比下降77%[27] - 2025年第三季度非国际财务报告准则（Non-IFRS）稀释每股收益（Diluted EPS）为0.20美元，同比下降26%[29] 现金流与回购 - 2025年第三季度净现金流为35800千美元，现金及现金等价物为35800千美元[19] - 第三季度共回购约180万股，完成5000万美元的股票回购计划并启动新的2000万美元计划[22] 未来展望 - 2025年全年贡献收入（Contribution ex-TAC）预期在350至360百万美元之间[24] - 2025年全年调整后EBITDA预期在113至117百万美元之间[24] - 2025年程序化收入占全年收入的比例预计为95%[24]

核心观点 - 公司2025年第三季度及前九个月业绩达到预期，但下调了全年业绩指引，主要因第四季度部分第三方DSP合作伙伴活动低于预期及非核心业务持续疲软 [1][3][6] - 公司通过续签并扩大与VIDAA的战略合作、推出行业首个程序化智能电视主屏激活解决方案、回购股票等举措，增强其在CTV和数据领域的长期竞争力 [1][3][9][11] 第三季度财务业绩亮点 - 创纪录的第三季度除TAC贡献收入为9260万美元，同比增长8%（剔除政治因素后增长14%）[5] - 创纪录的第三季度程序化收入为8960万美元，同比增长10%（剔除政治因素后增长15%）[5] - 第三季度CTV收入为2450万美元，同比下降17%（剔除政治因素后下降13%），占程序化收入的27%，低于2024年第三季度的36% [5] - 调整后EBITDA为2820万美元，同比下降11%，调整后EBITDA利润率为30%，低于2024年第三季度的37%（除TAC贡献基础）[5] - 视频收入占程序化收入的70%，与2024年第三季度的71%基本持平 [5] - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物为1.167亿美元，无长期债务，循环信贷额度有5000万美元未动用 [5] 全年财务指引更新 - 将2025年全年除TAC贡献收入指引下调至3.5亿至3.6亿美元区间（中点反映约3%的全年增长，剔除政治因素后约6%）[6] - 预计2025年全年程序化收入将占总收入约95%（中点反映约6%的全年增长，剔除政治因素后约9%）[6] - 将2025年全年调整后EBITDA指引下调至1.13亿至1.17亿美元区间 [6] - 指引下调主要因第四季度开放交易市场（OMP）和私有交易市场（PMP）渠道中某些第三方DSP合作伙伴活动低于预期，以及非核心、非程序化业务线持续疲软 [6][11] 运营亮点与近期发展 - 与VIDAA续签并扩大战略ACR数据和广告变现合作伙伴关系，确保在VIDAA北美媒体上的独家第三方视频和展示广告变现权，并将对VIDAA自动内容识别数据的独家全球访问权延长至至少2029年 [3][11] - 宣布对VIDAA追加3500万美元投资，预计将扩大其北美CTV覆盖范围 [11] - 通过公司DSP推出业界首个程序化智能电视主屏激活解决方案，提供对海信等品牌规模化原生智能电视库存的直接访问 [3][11] - 公司专有受众洞察工具Nexxen Discovery在2025年Digiday技术奖项中荣获最佳无Cookie识别技术 [11] - 在2025年第四季度与雅虎达成数据许可协议，使公司的ACR受众细分可在雅虎DSP中用于美国、英国和德国的定向投放 [11] 股票回购与资本分配 - 在2025年第三季度以平均每股10.05美元的价格回购了1,796,215股普通股，投资约1810万美元 [11] - 在2025年第三季度完成了5000万美元的普通股回购计划，并启动了一项新的2000万美元的持续回购计划 [1][11] - 截至2025年10月31日，公司普通股回购计划授权剩余约1390万美元，该持续计划预计将持续至2026年3月19日或完成时 [11] - 从2022年3月1日启动一系列回购计划至2025年9月30日，公司已回购28,354,967股普通股（占流通股的36.6%），总投资约2.474亿美元 [11] 资产负债表与现金流亮点 - 截至2025年9月30日，总资产为7.477亿美元，股东权益为4.709亿美元 [32] - 2025年前九个月经营活动产生的净现金为7239万美元 [37] - 2025年第三季度投资活动使用的净现金为4131万美元，主要由于对VIDAA投资2000万美元以及收购无形资产 [11][37] - 2025年第三季度融资活动使用的净现金为1.0276亿美元，主要用于股票回购 [37]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并收入为下降1.1%，处于此前指引的下降低个位数区间的高端，若剔除政治广告影响，收入增长2.8% [4][12] - 第三季度调整后EBITDA为2.05亿美元，略高于此前1.8亿至2.2亿美元指引区间的中点，与去年同期持平 [4][15] - 第三季度GAAP运营亏损为1.16亿美元，其中包括与FCC牌照价值直接相关的2.09亿美元减值费用，而去年同期为运营收入7700万美元 [15] - 自由现金流为负3300万美元，去年同期为7300万美元，差异主要源于去年第三季度约4000万美元的政治收入（提前收款）、新的非现金营销合作收入确认以及营运资本项目的时间性影响 [19] - 季度末净债务约为47亿美元，总流动性为5.1亿美元，现金余额为1.92亿美元，净债务与调整后EBITDA比率为6.6倍 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数字音频集团第三季度收入为3.42亿美元，同比增长13.5%，高于此前高个位数增长的指引，调整后EBITDA为1.3亿美元，同比增长30.3%，调整后EBITDA利润率从去年同期的33.2%提升至38.1% [4][16] - 数字音频集团中，播客收入为1.4亿美元，同比增长22.5%，符合低20%区间的指引，非播客数字收入同比增长8%至2.02亿美元 [5][16][17] - 多平台集团第三季度收入为5.91亿美元，同比下降4.6%，符合此前中个位数下降的指引，若剔除政治广告影响，收入下降2.5%，调整后EBITDA为1.19亿美元，同比下降8.3%，调整后EBITDA利润率为20.2%，低于去年同期的21% [6][7][17] - 音频与媒体服务集团第三季度收入为6700万美元，同比下降26%，主要受去年同期政治广告影响，若剔除政治收入影响，收入下降3.4%，调整后EBITDA为2300万美元，同比下降49.1% [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过销售现代化努力将广播库存实现程序化交易，类似于数字广告，以释放巨大的货币化机会 [7][8] - 近期宣布与亚马逊达成程序化音频合作，广告商可通过亚马逊DSP访问公司的音频库存，非播客数字库存将立即可用，播客和广播库存将于2026年跟进 [8] - 宣布与TikTok建立新合作伙伴关系，将TikTok创作者引入生态系统，包括播客、全国广播电台以及扩大现场活动参与 [6] - 公司持续投资于专有受众数据库，这是销售现代化努力的关键组成部分，并通过非现金营销合作来推动数字受众和参与度增长 [9][18] - 公司正利用AI等新技术工具和服务，以最大化运营结构效率 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前广告支出保持稳定，与广告主的讨论积极，但政府停摆增加了一定程度的不确定性 [10][30] - 最大的广告主和广告代理集团的表现持续增长，这为公司计划使多平台集团恢复收入增长提供了信心 [7][12] - 广播电台听众数量比10年前甚至20年前更多，挑战在于货币化 [7] - 对于2026年政治广告周期，公司预计将是一个强劲的收入周期，但未提供具体数字 [27][28] - 第四季度调整后EBITDA指引为2亿至2.4亿美元，去年同期为2.46亿美元，受益于总统选举周期的8300万美元政治收入，公司预计第四季度合并收入同比下降低个位数，若剔除政治影响，则同比增长中个位数 [20][21] 其他重要信息 - 公司仍在按计划在2025年实现1.5亿美元的净节省，第三季度业绩已受益于4000万美元的净节省，此外，本季度采取的新行动将从2026年开始产生额外的5000万美元年度节省，其中大部分将惠及多平台集团 [9][15][16] - 广告收入多元化，没有任何广告类别占总广告收入超过约5%，也没有任何单个广告主占比超过约2% [12] - 第三季度，按绝对美元计算，增长最大的广告类别是医疗保健、电信、专业服务和零售，下降最多的类别是政治、金融服务、食品饮料和娱乐 [12][13] - 公司预计10月收入同比下降十位数中段，若剔除第四季度政治收入影响，则大致持平 [22] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于自由现金流时间性影响及债务管理计划 [24] - 确认第三季度自由现金流为负及第四季度将产生有意义的现金流并计划偿还ABL贷款，在债务管理上将保持机会主义，以降低资本结构总成本为目标 [25] 问题: 多平台集团收入趋势、潜在广告环境及2026年政治广告展望 [26] - 多平台集团第三季度表现符合预期，对2026年政治周期持乐观态度，预计将是强劲的收入周期，但未提供具体数字 [27][28] - 当前广告环境表现良好，最大的广告主和广告代理集团趋势非常积极，目前未感受到政府停摆的影响 [30] 问题: 程序化举措进展及对财务的影响时间表 [33] - 已与所有主要DSP就部分库存达成协议，亚马逊合作将于明年增加广播库存，将程序化视为类似播客业务的增量收入来源，具有相似的增长轨迹和潜力 [33][34] - 公司持续专注于利用其独特的受众群体，通过现有平台开发新的收入流，如播客、TikTok合作和广播程序化 [35][36] 问题: 播客增长前景、新合作关系的财务影响阶段 [39][40][41] - 播客业务未显示放缓迹象，第四季度播客收入的绝对美元增长额将大于第三季度，强调应关注绝对美元而非百分比 [42][43] - 视频播客被视为音频播客的附加机会，而非替代品，旨在开拓新的收入流 [44][45] - 5000万美元成本削减计划将于2026年初全面实施，其分阶段实施方式与之前的1.5亿美元计划类似，其中约61%将惠及多平台集团 [46][47][48] 问题: 播客业务长期收入增长可持续性 [51] - 播客听众数量和收听时长均在增长，广告主持续增加投入，播客广告效果显著，约75-80%的播客会被完整收听，且大型品牌广告主和本地销售力量的参与度提升，支持长期增长前景 [52][53][54][55] - 程序化广告技术平台也将成为播客业务的增长载体 [56] 问题: 竞争环境（尤其是AVOD）对广播货币化的影响 [58] - 广播广告正迎来复兴，研究显示在广告活动早期加入广播可以预热消费者，提升整体活动效果，将广播购买整合到数字广告采购平台是打破结构性障碍的关键 [59][60][61] - 近期与亚马逊和TikTok的合作凸显了广播电台的能力和未来潜力 [62][63] - 公司的主要目标之一是使多平台集团恢复收入增长 [64] 问题: 播客在政治广告中的长期机会及本地广告市场趋势 [68][70] - 播客在政治广告中被视为一个非常积极的变量 [69] - 本地市场趋势未见异常变化 [71][72] 问题: 赞助和活动收入表现及展望 [75] - 活动业务规模较小，季度间波动属正常，预计活动业务将继续在公司中扮演重要角色，包括从绝对美元和促销角度，以及与TikTok等新合作带来的增强 [76][77] - 大型活动不仅盈利，还极大地提升了品牌形象，并且常与其他广告打包，收入体现在其他业务线 [79] - 确认未失去任何重要的活动赞助合作伙伴 [80] 问题: 多平台集团利润率改善途径 [81] - 多平台集团的利润率流损情况已有持续改善，该业务具有较高的固定成本成分，收入增长能带来75%-85%的增量流损，结合收入恢复增长和持续的成本削减（包括利用AI等技术），是改善该业务线盈利能力的关键 [81][82][83]

合作核心内容 - StackAdapt与iHeartMedia宣布达成新整合，将iHeartMedia的音频库存（包括广播电台、数字电台、流媒体和播客）直接引入StackAdapt程序化广告平台[1] - 此次合作为营销人员提供了通过StackAdapt平台规划、预测、购买、衡量和报告所有音频渠道的能力，消除了手动流程，实现了更快、更精确的数据驱动决策[2] - 整合使广告客户能够利用第一方受众细分、行为数据或自定义参数来定位iHeart的广播库存，并结合CTV、DOOH和展示广告等其他程序化形式，创建统一的、全漏斗的音频策略[4] 市场覆盖与规模 - iHeartMedia的广播电台每月触达2.78亿广告支持的听众，为品牌提供覆盖全美各地受众的渠道[4] - AM/FM广播电台在日常广告支持的音频收听中占据64%的份额，其中本地节目的影响力是主要驱动因素[6] - 在Alexa智能音箱上最常用的功能是AM/FM广播电台，而iHeart是使用最多的电台，表明广播电台在家庭和汽车音频消费中仍处于核心地位[6] 技术平台与行业地位 - StackAdapt在2025年被G2评为排名第一的音频广告平台，反映了市场对统一、数据驱动的音频解决方案日益增长的需求[3] - StackAdapt营销平台每秒进行4650亿次自动化优化，通过人工智能技术将品牌营销和效果营销无缝连接，在整个客户旅程中推动可衡量的结果[8] - 该整合立即可供美国的所有StackAdapt客户使用，标志着程序化广告在广播电台领域的重要进展[7] 特定广告主受益 - 政治广告主将从此整合中受益，他们日益寻求可信、受监管的环境来大规模触达选民，该合作使竞选活动能够在2026年选举周期中有效激活地方和全国市场[5] - 合作将广播电台的覆盖范围与程序化购买的敏捷性和精确性相结合，为营销人员提供了在最具吸引力和品牌安全的环境中大规模激活的机会[6]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入为7.39亿美元，同比增长约18% [38] - 排除去年美国大选相关的政治广告支出后，第三季度收入同比增长约22% [38] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为3.17亿美元，约占收入的43% [38] - 第三季度调整后净利润为2.21亿美元，摊薄后每股收益为0.45美元 [41] - 第三季度经营活动产生的净现金为2.25亿美元，自由现金流为1.55亿美元 [41] - 季度末应收账款周转天数为92天，较去年同期增加3天 [41] - 季度末应付账款周转天数为77天，较去年同期增加3天 [41] - 季度末现金及短期投资余额约为14亿美元，无负债 [42] - 第三季度使用3.1亿美元现金回购A类普通股 [42] - 预计第四季度收入至少为8.4亿美元 [42] - 排除2024年第四季度美国政治广告支出的影响，预计第四季度同比增长约18.5% [42] - 预计第四季度调整后税息折旧及摊销前利润约为3.75亿美元 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 - 联网电视仍然是最大且增长最快的渠道，其增长速度持续超过整体业务 [4] - 视频（包含联网电视）在第三季度约占业务的50%，并且在渠道组合中的占比持续增长 [39] - 移动渠道在季度中占比为低30%区间 [39] - 展示广告渠道占比为低双位数区间 [39] - 音频渠道占比约为5% [39] - 音频已成为增长最快的渠道之一 [29] - 零售媒体规模也在迅速扩大 [5] - 联合商业计划账户的增长速度显著快于非联合商业计划账户 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美地区业务在第三季度占比为87% [40] - 国际业务占比约为13% [40] - 国际业务（包括欧洲、中东、非洲和亚太地区）的增长速度持续超过北美地区 [40] - 在占业务至少1%的垂直行业中，医疗健康、汽车和科技行业增长尤为强劲 [40] - 在保险、金融服务和电信等垂直行业也取得了重大客户胜利 [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 行业总市场规模显著增长，包括来自联网电视和AI聊天机器人的扩张以及优质内容的增长 [5] - 供应链效率大幅提升，产品全面增强了AI功能 [5] - 开放互联网是指存在价格发现和竞争的部分，大部分优质内容位于开放互联网 [7] - 数字广告供应持续超过需求，形成买方市场 [9] - AI正在加速开放互联网的有效性提升 [9] - 大型科技广告玩家（如亚马逊、苹果、谷歌、Facebook）主要专注于扩展和货币化其自有库存 [11] - 公司专注于为广告买家服务，保持客观性 [31] - 公司相信数字广告市场最终将趋向效率 [32] - 开放互联网相对于围墙花园提供引人注目的价值 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是行业和公司创新与变革的一年 [5] - AI正在加速开放互联网的改进效果 [9] - 大型品牌对围墙花园越来越警惕 [10] - 公司处于联网电视转型、AI强大应用、零售媒体扩张和程序化购买国际化普及的最前沿 [43] - 宏观环境被描述为"双城记"，部分大型品牌仍面临压力，但许多前瞻性品牌表现优异 [72] - 首席营销官们面临来自首席财务官的更大压力，更严格审视广告效果 [73] - 目前存在比以往任何时候都更明显的买方市场结构性转变 [76] - 对2026年的前景感到非常兴奋 [77] 其他重要信息 - 公司欢迎了新的首席运营官、首席财务官和首席营收官等新领导层 [12] - 新首席运营官Vivek Kundra推动了运营进展，带来了更强的结构、纪律和清晰度 [13] - 新首席营收官Anders Mortensen将帮助扩大销售有效性 [15] - 2025年是公司的创新之年，推出了多项市场变革性产品 [16] - Kokai平台已成为默认体验，近85%的客户使用它 [18] - 与之前的Solimar平台相比，Kokai平均带来客户获取成本降低26%，每唯一触及成本提升58%，点击率提升94% [19] - 推出了OpenPath、OpenAds、PubDesk、Deal Desk等新产品以改善供应链 [21][22][23][24] - 在第四季度宣布了数据市场升级、交易模式和Audience Unlimited等新产品功能 [27] - 消费者现在平均三分之二的数字时间花费在开放互联网上 [28] - 公司拥有强大的资产负债表，并将继续评估机会性股票回购 [42] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于亚马逊是否被视为竞争对手以及竞争环境演变 [47] - 澄清亚马逊的广告业务主要集中于赞助商品列表（约占总广告收入的90%以上）和Prime视频，其需求方平台极少用于开放互联网的决策购买 [49][50][51] - 强调公司的需求方平台提供亚马逊无法匹配的能力，如UID2身份识别、与零售数据的深度集成等 [52] - 关于竞争对手是否会将价格降至零的问题，认为将对话导向价值而非价格是关键，广告主正变得更聪明并询问更棘手的问题 [58][59] 问题: 新首席财务官的重点影响领域 [47] - 重点领域包括严格分配资源以驱动最大投资回报率，以及在公司的各个方面更加以指标驱动 [54] - 具体例子包括重新评估销售激励和薪酬结构，以更好地与长期增长驱动因素保持一致；国际市场存在大量空白机会；在中端市场存在巨大机会 [55][56] 问题: 组织变革的影响和仍需改进的领域 [61] - 2025年的定义主题之一将是公司为提升层级所做的变革，新领导层带来了关键经验以帮助规模化增长 [62][63] - 在新首席运营官领导下，引入了更强的结构和节奏，包括简化上市组织、改进跨区域协调、推行更严格的端到端账户规划 [64] - 这些努力已经显示出结果，例如利用自动化和AI提高生产力，联合商业计划管道中有额外80个计划，价值数十亿美元 [65][66] - 内部协调性已大幅改善，但仍需在培训、内部工具和系统方面进行投资以确保一致性 [68] 问题: 2026年广告宏观环境和趋势 [71] - 宏观环境是"双城记"，部分类别品牌仍面临压力，但许多前瞻性品牌表现优异，正转向数据驱动营销 [72][73] - 品牌正更严格审视围墙花园，首席营销官们面临更大压力，要求广告投入与实际业务结果挂钩 [73][74] - 结构性转变正在发生，买方市场比以往任何时候都更明显，大型内容所有者越来越依赖独立合作伙伴 [76] - 对2026年的创新、趋势和合作伙伴关系充满信心 [77] 问题: AI搜索对出版商库存的影响及第四季度业绩指引 [80] - AI搜索对开放互联网库存供应的影响微乎其微，因为开放互联网远不止浏览器，还包括联网电视、音乐、体育等，优质开放互联网在品牌建设中的作用不会改变 [82][83][84] - 反而可能创造新的、类似搜索的优质广告库存机会 [85][86] - 关于第四季度指引，第三季度排除政治因素增长22%表现稳健，第四季度指引基于10月和11月观察到的趋势，对指引感到满意，未改变指引理念 [88][89] 问题: 谷歌反垄断诉讼的潜在影响及未来12-18个月最关键的产品 [91] - 认为无论结果如何，谷歌都将在某种程度上退出开放互联网，因其反垄断问题多源于在开放互联网的激进行为，而其大部分收入来自自有库存 [93][94] - 在产品方面，强调2025是创新最大的一年，难以选择最爱，但重点提及Kokai平台、Deal Desk、交易模式和Audience Unlimited是未来具有重大影响的产品 [97][98]