美联储资产负债表的资产结构转换 - 美联储在2022年持有的抵押贷款支持证券（MBS）达到峰值，为2.74万亿美元，估计占全美抵押贷款总额的三分之一 [1] - 自2022年起，美联储启动量化紧缩（QT），允许MBS资产自然缩减 [2] - 自2025年12月起，美联储开始以每月400亿美元的目标增持美国国债，同时将缩减MBS所得资金转投于国债，此过程被称作储备管理政策（RMP） [2][4][7] 抵押贷款支持证券（MBS）的运作机制 - 银行发放抵押贷款后，通常会迅速将其出售给房利美或房地美等政府支持企业（GSE），从而转移违约风险并回收资金 [5] - GSE将这些抵押贷款打包成MBS，并出售给私人机构（如保险公司、养老基金）以及自2009年起的美联储 [6] - 美联储参与抵押贷款市场被指扭曲了住房价格和信贷成本 [6] 美联储政策调整的具体操作与目标 - 规则发生变化：自2025年12月起，美联储通过公开市场操作购买国债，以再投资其机构MBS的本金偿付，并持续维持充足的准备金供应 [7] - 政策实质是：随着MBS余额下降，美联储不再从系统中删除这些资金，而是用其收益购买美国国债 [8] - 若完美执行，此置换操作可使美联储通过将约2万亿美元的抵押贷款置换为2万亿美元的政府债务，来抵消货币供应量的收缩 [9] 对市场与行业的潜在影响 - 美联储退出抵押贷款市场后，私人参与者（如保险公司和养老基金）需要填补空缺，并且它们会要求比央行更高的回报率 [11] - 即使货币供应总量保持静态，资金的初始流向（坎蒂隆效应）与资金总量同等重要 [10] - 美联储完全退出抵押贷款市场将使住房市场更接近自由市场，但其将资金转而更深地嵌入国债市场并非理想结果 [10]

美联储领导层更迭与政策转向 - 杰罗姆·鲍威尔将于5月15日结束其美联储主席任期 [3] - 前总统特朗普提名凯文·沃什接替鲍威尔担任美联储主席，该提名有待美国参议院确认 [2] - 沃什在美联储理事会任职五年，拥有相关经验，但其政策立场与鲍威尔不同，旨在改变央行的政策叙事 [2][7] 凯文·沃什的政策立场与潜在影响 - 沃什是美联储臃肿资产负债表的公开批评者，希望美联储缩减资产负债表并成为更被动的市场参与者 [1] - 在2008年8月至2022年3月期间，美联储总资产膨胀了十倍，从略低于9000亿美元增至近9万亿美元，随后通过量化紧缩降至6.7万亿美元 [1] - 沃什在担任联邦公开市场委员会投票成员期间被视为鹰派，即使在经济危机期间失业率飙升，他仍过度关注通胀和价格稳定 [7] - 其过往记录表明，他倾向于在更长时间内维持较高利率以抑制通胀，这对于一直期待进一步降息的昂贵股市而言并非好消息 [7] 联邦公开市场委员会内部的历史性分歧 - 鲍威尔任期内的最后七次FOMC会议显示出明显的意识形态分歧 [10] - FOMC在10月和12月的会议出现了相反政策方向的异议，例如斯蒂芬·米兰两次会议都主张将联邦基金目标利率大幅下调50个基点，而非最终通过的25个基点 [11] - 自1990年以来，仅有三场FOMC会议出现相反方向的异议，其中两场发生在10月下旬之后 [12] - 鲍威尔作为主席的最后一次FOMC会议出现了34年来的首次情况，即有四份异议声明，其中一份支持降息，三份反对在声明中包含宽松倾向 [13] - 这意味着FOMC中四分之一的成员不再支持自2024年9月开始的本轮降息周期 [14] 对股市的潜在影响 - 过去七年的大部分时间里，华尔街主要股指表现强劲，标普500指数在七年中有六年至少上涨16%，道琼斯工业平均指数和纳斯达克综合指数分别达到50000点和24000点的心理重要关口 [5] - 沃什的政策立场以及FOMC内部的历史性分歧，可能共同构成对股市的双重打击 [9] - 无论缩减美联储资产负债表是否正确，出售数万亿美元的长期美国国债和抵押贷款支持证券都可能对华尔街产生有害后果，可能导致债券价格下跌、收益率上升，从而增加借贷成本 [6] - 投资者历来给予FOMC在货币政策决策上犯错或滞后的余地，前提是所有投票成员意见一致，而当前FOMC的分歧威胁到该机构的信誉，并可能颠覆道指、标普500和纳斯达克指数多年的涨势 [15] - 沃什上任后将面临历史上分歧最严重的FOMC之一，并需在两大通胀冲击的背景下引导各方意见，即特朗普关税政策的 presumed 尾声以及无明确结束日期的伊朗战争 [14]