ab Global Research 25 August 2025 China Internet Sector Quick commerce monthly: Alibaba gaining momentum Riders: 3P riders and overlap ratio both increased (Fig 4), likely due to increased platform subsidies to ensure sufficient fulfilment capacity in light of robust order growth. The higher overlap ratio might suggest a rise in unit fulfilment cost as competition for 3P riders intensifies. On 1P riders, we noted an upward trend in both Meituan and Eleme (Fig 5). Both platforms are enhancing fulfilment expe ...

报告行业投资评级 - 报告对中国互联网行业内多家公司给出投资评级，其中腾讯、阿里巴巴、美团、百度、网易、快手科技、腾讯音乐娱乐、哔哩哔哩、中国文学、微博、Hello Group、携程、同程旅行、好未来、新东方等公司评级为“Buy”；京东、唯品会、看准网、前程无忧等公司评级为“Neutral”；特斯拉评级为“Sell (CBE)” [11] 报告的核心观点 - 中国即时零售行业竞争激烈，电商巨头纷纷加大补贴投入，短期内电商巨头盈利预期下调，竞争至少持续到双11购物节，中期美团、阿里巴巴和京东预计市场份额分别为50%、30%、20%，但即时零售市场规模有限，价值创造可能低于预期。投资方面，短期内对美团更谨慎，尘埃落定后更看好阿里巴巴，京东需关注亏损峰值和商品业务势头，重申腾讯为行业首选 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 即时零售行业竞争现状 - 平台补贴升级驱动即时零售行业竞争迅速升温，阿里巴巴7月2日宣布未来12个月投入500亿用于消费者和商家补贴，7月5日饿了么和淘鲜达日订单量达8000万，淘鲜达日活超2亿；美团7月5日订单量超1.2亿；京东7月8日宣布向优质商家追加投资100亿，6月18日京东外卖日订单量达2500万 [2] 常见投资者问题解答 - 预计2025年即时零售行业（不含外卖）规模将增长30%，达到7600亿，占中国电商市场的4 - 5%，主要抢占传统夫妻店和便利店的市场份额 [3] - 订单量激增原因除了针对高弹性需求和平台高额补贴外，还与消费者拆分订单以优化优惠券使用有关，因此每日订单增长可能不能准确反映行业GTV，但可作为平台补贴水平的衡量指标 [3] - 电商巨头此时参与竞争是为了应对美团在即时配送领域的竞争，同时希望利用高频外卖消费增加用户参与度和促进交叉销售 [3] 对电商行业的影响 - 短期来看，电商巨头盈利预期下调，预计京东、阿里巴巴和美团年度投资额分别为250亿、250 - 300亿和250亿，竞争至少持续到双11购物节 [4] - 中期来看，预计美团、阿里巴巴和京东市场份额分别为50%、30%、20%，但即时零售市场规模有限，价值创造可能低于预期，主要原因包括竞争加剧导致OP/GTV潜力下降、交叉销售潜力降低、履约基础设施投资过度以及平台为提升用户参与度接受低利润率 [4][6] 股票投资建议 - 随着竞争压力增加，预计京东、美团和阿里巴巴短期内表现将落后于同行，短期内对美团更谨慎，因其盈利预期较高且估值为19倍2025年预期市盈率；尘埃落定后更看好阿里巴巴，因其股价回落至DeepSeek之前水平；京东估值为9倍2025年预期市盈率或7 - 8倍核心市盈率，需关注亏损峰值和商品业务势头；重申腾讯为行业首选，其游戏和广告业务盈利可见性强，AI领域有长期上行潜力 [7]

报告行业投资评级 - 12个月评级为Buy [4] 报告的核心观点 - 考虑到即时零售投资增加，下调FY26E - 28E EPS 7 - 21%及基于SOTP得出的目标价至158美元/154港元（之前为178美元/174港元） [9] - 短期内，受即时零售竞争影响，阿里巴巴、京东和美团股价可能保持波动，市场关注竞争何时达到顶峰及投资的结果和协同效应 [9] - 阿里巴巴股价已回落至DeepSeek发布前水平，按FY26E市盈率13倍交易，是全球最便宜的人工智能股票之一，长期若执行良好，业务价值有望释放 [9] 根据相关目录分别进行总结 1QFY26业绩预览 - 预计1QFY26营收同比增长1%至2460亿元，受1P线下零售资产剥离拖累 [2] - 淘宝天猫集团和本地服务GMV预计同比增长5%，CMR增长11%，合并EBITA预计为390亿元，同比下降19% [2] - 云业务营收增速从3月季度的18%加快至6月季度的22%，EBITA利润率预计稳定在8% [2] - 国际商业营收预计同比增长19%，EBITA亏损环比大幅收窄至10亿元 [2] - 非核心业务EBITA亏损预计同比稳定在13亿元，整体调整后EBITA预计为381亿元，同比下降15% [2] 业绩关键关注点 - 即时零售竞争方面，7月5日饿了么和淘宝即时达的合并日订单量达到8000万峰值，后续管理层如何平衡增长和利润率是关键看点 [3] - 淘宝天猫集团前景方面，市场关注即时零售投资对淘宝天猫的潜在协同效应及CMR增长步伐 [3] - 云业务前景方面，短期市场关注营收增长加速的步伐，预计与市场下调后的预期（FY26F增长18%）基本一致 [3] - 其他业务方面，关注亏损减少的步伐，因管理层有整体1 - 2年盈亏平衡目标及国际商业季度盈亏平衡目标 [3][8] 估值 - 采用SOTP方法得出目标价，各业务板块估值包括市场商务1588亿美元、云业务594亿美元、国际商业267亿美元等 [12] 预测回报 - 预计价格涨幅46.3%，股息收益率1.6%，股票回报率47.9%，市场回报假设11.1%，超额回报36.8% [13] 公司描述 - 阿里巴巴集团是全球互联网公司，有六大业务集团，核心业务为淘宝天猫商业，还包括本地服务、菜鸟智能物流、云、数字娱乐与媒体和国际商业等业务 [14]

报告行业投资评级 - 行业评级为有吸引力 [9] 报告的核心观点 - 对美团在即时零售领域构建的护城河有信心，电商偏好顺序为阿里巴巴>美团>京东 [1] - 美团精简优选业务是积极举措，可将更多资源投入即时零售和海外扩张 [4] - 美团是即时零售市场的领导者，预计2025年即时零售商品交易总额达3500亿元，同比增长30% [5] - 阿里巴巴将饿了么和飞猪并入电商集团，显示出电商、即时配送和旅游板块的强大业务协同效应 [13] 各公司情况总结 美团 - **新动态**：美团优选小程序因运营调整停止服务，多数仓库关闭；将加大即时零售业务投入，增加前置仓数量、拓展商品品类，小象超市已覆盖所有一二线城市，国际版小象已在利雅得推出并将逐步扩张 [2][3] - **观点**：优选业务亏损一直是市场关注焦点，2024年亏损约70亿元，预计2025年亏损60 - 70亿元；即时零售业务已实现盈亏平衡，核心品类需求高；预计2025年核心本地商业运营利润530亿元，同比持平，新业务亏损110亿元 [4][5][7] 阿里巴巴 - **新动态**：将饿了么和飞猪并入电商集团，二者保持原有业务运营结构，CEO向电商业务负责人蒋凡汇报 [12] - **观点**：此举显示出电商、即时配送和旅游板块的强大业务协同效应，可提供一站式客户服务、提高业务效率 [13] 估值方法 - **美团**：采用现金流折现估值法，关键假设为12%的加权平均资本成本和3%的终端增长率 [23] - **阿里巴巴**：采用现金流折现模型，关键假设为10%的加权平均资本成本和3%的终端增长率 [24] - **京东**：采用现金流折现估值法，关键假设为13%的加权平均资本成本和3%的终端增长率 [25] 行业覆盖公司评级及价格 |公司（代码）|评级（截至日期）|价格（2025年6月20日）| | --- | --- | --- | |Autohome Inc (ATHM.N)|Equal-weight (02/09/2023)|US$25.44| |Full Truck Alliance Co., Ltd (YMM.N)|Overweight (07/05/2023)|US$11.66| |JD.com, Inc. (JD.O)|Equal-weight (10/13/2023)|US$31.44| |Kanzhun Ltd (BZ.O)|Overweight (08/04/2021)|US$17.82| |KE Holdings Inc (BEKE.N)|Overweight (03/16/2022)|US$18.00| |PDD Holdings Inc (PDD.O)|Overweight (03/02/2023)|US$101.21| |Vipshop Holdings Ltd (VIPS.N)|Equal-weight (02/24/2022)|US$14.87| |Alibaba Group Holding (BABA.N)|Overweight (02/24/2025)|US$113.01| |Baidu Inc (BIDU.O)|Equal-weight (05/17/2024)|US$83.62| |Meituan (3690.HK)|Overweight (08/29/2024)|HK$131.40| |Tencent Holdings Ltd. (0700.HK)|Overweight (03/19/2020)|HK$504.00| |Hello Group Inc (MOMO.O)|Underweight (05/16/2024)|US$8.28| |HUYA Inc (HUYA.N)|Equal-weight (05/16/2024)|US$3.70| |IQIYI Inc (IQ.O)|Equal-weight (01/19/2023)|US$1.70| |JOYY Inc. (JOYY.O)|Equal-weight (06/02/2022)|US$49.84| |Weibo Corp (WB.O)|Underweight (05/17/2024)|US$9.39| |Bilibili Inc (BILI.O)|Equal-weight (01/07/2022)|US$19.74| |Kuaishou Technology (1024.HK)|Equal-weight (07/04/2024)|HK$57.65| |NetEase, Inc (NTES.O)|Overweight (01/08/2025)|US$128.63| |Tongcheng Travel Holdings (0780.HK)|Overweight (01/04/2019)|HK$19.70| |Trip.com Group Ltd (TCOM.O)|Overweight (05/17/2021)|US$55.85| [87]