Hardman Johnston Global Equity Strategy 2025年第四季度表现 - 2025年第四季度全球股市表现强劲 得益于通胀趋势缓解和强劲的经济数据 [1] - Hardman Johnston全球股票策略净回报率为2.91% 低于MSCI AC世界净回报指数的3.29%涨幅 [1] - 金融和必需消费品板块对策略表现有正面贡献 而工业和可选消费品板块则拖累了相对表现 [1] 雅诗兰黛公司表现与市场数据 - 雅诗兰黛是2025年第四季度必需消费品板块的主要业绩贡献者 [2] - 公司是护肤品、化妆品、香水和护发产品领域的领先企业 [2] - 过去52周股价交易区间为48.37美元至120.27美元 截至2026年1月27日收盘价为116.44美元 [2] - 公司市值为419.6亿美元 [2] 雅诗兰黛业务复苏与市场趋势 - 公司正处于业务复苏阶段 2026财年第一季度业绩在销售、利润率、中国市场、美国市场和旅游零售等多个关键指标上表现优异 [3] - 中国“双十一”活动取得成功 中国市场占公司销售额的25% [3] - 美国市场持续稳定 旅游零售渠道不再下滑 [3] - 美容行业整体表现出韧性 实现了销量和价值的双重增长 [3] - 2025年假日季的特点是“K型经济和消费者行为” 作为奢侈美容领域的主要参与者 公司处于这些趋势的交汇点 [3] - 股价表现反映了市场对其内部举措推动持续进展以及更广泛美容市场前景的乐观情绪 [3] 机构观点与公司近期财务 - 富国银行上调了雅诗兰黛的目标价 Raymond James将其列为2026年首选股 [4] - 截至第三季度末 共有45只对冲基金投资组合持有雅诗兰黛 较上一季度的48只有所减少 [4] - 2025年第三季度净销售额同比增长3% 主要由香水品类强劲的两位数增长和护肤品品类温和的低个位数增长推动 [4]

中国消费行业投资策略纪要总结 涉及的行业与公司 * **行业**：中国消费行业，涵盖多个子板块，包括IP商品、现制饮品、快餐、运动服饰、包装饮料、小家电、啤酒、黄金珠宝、个护家清、美妆、包装食品、白酒、乳制品、大家电、服装、纺织代工等[2][6][17] * **公司**：报告覆盖了约150家主要消费股，并重点提及了多家公司，包括： * **核心买入建议**：老铺黄金、瑞幸咖啡、古茗、毛戈平、百胜中国、泡泡玛特[2][20] * **其他推荐**：安踏、农夫山泉、海尔智家、华润啤酒、贵州茅台、伊利股份等[6][17] * **建议规避**：百威亚太、洋河股份[2][27] 核心观点与论据 宏观与行业展望 * **需求温和，政策或有上行空间**：中国整体消费需求疲软，2025年11月社会消费品零售总额同比增长放缓至1.3%[10]。JPM经济团队预测2026/2027年零售额增长为2.6%/2.5%，GDP增长为4.5%/4.1%[10]。青年失业率（24岁以下）高企在14-18%[10]。但2026年可能出台的新刺激政策（如家电以旧换新补贴、生育相关福利、消费金融支持）可能提供支撑[10]。 * **价格通缩与竞争加剧行业整合**：多数传统消费品公司面临售价下行压力（如服装、餐饮）或通过产品升级维持价格（如家电）[10]。例如，飞天茅台分销价从2025年1月的2300元人民币跌至2025年12月中旬的1499元人民币[10]。价格通缩有利于行业龙头通过成本控制和数字化应用获取市场份额，但会损害行业整体盈利能力[10]。 * **体验式消费与“平价享受”表现更佳**：在整体消费降级背景下，年轻消费者仍愿意为能带来愉悦体验、即时快乐和社交连接的产品与服务付费，如IP玩具、奶茶、老铺黄金珠宝、毛戈平美妆、旅游、电影等[10]。差异化设计、社交媒体营销和多元化产品组合是关键成功因素[10]。 * **海外扩张以对冲国内增长乏力**：行业龙头（特别是家电、IP商品、运动服饰、奶茶）将继续向需求更强、价格更高、竞争更理性的海外市场扩张[10]。但关税变化、供应链管理、质量控制等运营风险提高了进入壁垒，有利于有规模和经验的成熟企业[10]。 * **人口老龄化带来挑战与机遇**：中国人口增长持续放缓，2022年首次出现人口负增长[10]。2024年65岁以上人口占比升至15.6%[10]。2024年结婚登记数降至611万对，同比下降20.5%[12]。预计运动服饰、个护、美妆、家电、宠物、娱乐和服务类公司将受益于人口结构变化[12]。 财务预测与估值 * **行业增长预测**：彭博共识预计覆盖的约150家主要消费股2025年总销售额/盈利增长为3.7%/8.8%，2026年为7.1%/12.2%[6]。JPM预计在2025年财报季（3月）可能还有2-3%的盈利下调[6]。 * **风险回报比具吸引力**：经历五年跑输后（2021-25年MSCI中国必需/非必需消费品指数下跌52%/45%），2026年YTD该指数上涨5.4%/5.0%，略超恒生指数/沪深300的5.0%/2.6%[6]。覆盖的中国消费股2026年预期市盈率为17倍，低于东盟的19倍、日本的28倍和印度的54倍[6]。行业提供4.2%的股息收益率，预计2025-27年盈利复合年增长率为10.3%[6]。 * **子板块增长排序**：预计2025-2030年销售额复合年增长率最高的子板块为：IP商品（13.4%）、现制饮品（11.9%）、快餐（5.4%）、运动服饰（5.2%）、小家电（3.3%）[2][15]。增长率最低的包括：大家电（0.9%）、乳制品（1.0%）、白酒（1.5%）、服装（1.2%）[2][15]。 具体投资建议与个股逻辑 * **板块偏好排序**：1) IP/零售：老铺黄金 > 周大福 > 泡泡玛特 > 名创优品 > 波司登；2) 现制饮品：瑞幸咖啡 & 古茗 > 蜜雪冰城 > 茶百道；3) 快餐/调味品：百胜中国 > 海天味业 > 安琪酵母；4) 运动服饰/代工：安踏 > 申洲国际 > 特步 > 李宁；5) 软饮：农夫山泉 > 东鹏饮料 > 华润饮料；6) 家电：海尔智家-H > 美的集团-A > 海尔智家-A > 格力电器-A；7) 啤酒：华润啤酒 > 青岛啤酒-H > 百威亚太；8) 美妆：毛戈平 & 巨子生物 > 珀莱雅 > 贝泰妮 > 丸美股份 > 上海家化；9) 白酒：贵州茅台 > 泸州老窖 > 五粮液 > 洋河股份；10) 乳制品：伊利股份 > 蒙牛乳业 > 中国飞鹤；11) 高股息：万洲国际 > 恒安国际 > 康师傅 > 统一企业 > 旺旺[6]。 * **核心买入个股逻辑**： * **老铺黄金**：受益于体验式增长，门店仅47家（传统同行2-6千家），采用DTC模式，服务差异化，预计2026年盈利增长40%[20]。 * **瑞幸咖啡**：以消费者为中心，旨在打造世界级咖啡品牌，市场份额导向的增长策略，数字化能力强，预计2026年非GAAP净利润达58亿元人民币，同比增长28%[20]。 * **古茗**：区域加密策略成功，顶级供应链支持（97%门店每2天冷链配送），预计2026年净增3300家门店（总门店数同比+25%），核心净利润达27.85亿元人民币（同比+20%）[20]。 * **毛戈平**：线下渠道占比高（约50%，同业<25%），提供独特的增值个性化美妆服务，专业美容顾问数量多（平均7人，同业2-3人），预计2026年盈利增长30%[20]。 * **百胜中国**：核心持有标的，肯德基稳健（2025-28年营业利润复合年增长率7.5%），必胜客处于扭亏阶段，加速特许经营策略（目标2030年3万家门店），股东回报强劲（2027-28年平均年回报9-10亿美元）[20]。 * **泡泡玛特**：市场过度悲观，股价自2025年8月26日高点下跌47%，Labubu 3.0产能爬坡中，非Labubu IP（如Twinkle Twinkle）增长迅速，在最坏情景下（Labubu销售降20%，非Labubu增5%）2026年预期市盈率19倍，估值具吸引力[20]。 * **建议规避个股逻辑**： * **百威亚太**：担忧其因高端产品和即饮渠道占比较高，在消费情绪疲弱中受影响更大，新聚焦居家和核心++细分市场策略见效需时，预计集团2025年销售额/EBITDA下降6.4%/8.6%[27]。 * **洋河股份**：担忧渠道库存积压风险、竞争加剧以及其大量金融投资资产带来的投资风险[27]。 其他重要信息 * **近期市场表现**：2025年全年股价表现最佳的消费蓝筹包括老铺黄金（+156%）、古茗（+149%）、泡泡玛特（+109%）等，表现最差的包括洋河股份（-33%）、中国飞鹤（-27%）等[32]。2026年1月截至16日，表现最佳的是古茗（+9%）、老铺黄金（+9%）等，表现最差的是中国中免（-6%）、伊利股份（-6%）等[34]。 * **原材料成本趋势**：报告提供了截至2025年第四季度的多种原材料成本同比变化数据，例如原奶（-3%）、全脂奶粉（-10%）、猪肉（-20%）、棕榈油（-11%）、瓦楞纸（+5%）、钢铁（+18%）等[52]。 * **报告性质与披露**：本材料为J.P. Morgan亚太股票研究部于2026年1月18日发布的中国消费策略报告，包含投资主题、行业展望和个股建议[1][2]。报告包含常规的分析师认证、重要披露及利益冲突声明[5][66]。

华尔街研究观点汇总 - 汇总了华尔街当前最受关注且影响市场的机构研究观点 [1] 个股评级上调 - **Arm (ARM)**：评级从“中性”上调至“积极”，目标价维持150美元，认为近期卖方同行的降级及股价显著表现不佳创造了“绝佳的布局机会” [2] - **Seagate (STX)**：评级从“中性”上调至“跑赢大盘”，目标价380美元，对“强劲”的数据中心存储需求可能推动上行周期持续时间超出最初预期的信心增强 [2] - **Ulta Beauty (ULTA)**：评级从“跑赢大盘”上调至“强力买入”，目标价从605美元上调至790美元，认为公司在经历大量投资期后，2026财年将迎来“超常增长” [2] - **Advance Auto Parts (AAP)**：评级从“中性”上调至“买入”，目标价55美元，理由是需求趋势“健康”且基础业绩改善将持续至2026年，公司出售Worldpac并退出西海岸市场、同时加倍投入核心零售门店业绩的决策，反映了对其长期发展轨迹和严谨战略的信心 [2] - **Oklo (OKLO)**：评级从“中性”上调至“买入”，目标价从111美元上调至127美元，此次上调基于公司与Meta签署了一份坚定且有约束力的协议，将共同开发分阶段建设的1.2吉瓦先进核能园区 [2]

公司战略与创新重点 - 公司管理层正日益依赖其创新产品线来重振有机收入增长 特别是在宏观压力影响可选美容支出的背景下 在2026财年第一季度 管理层强调创新是核心增长杠杆 并更加专注于香水品类及选择性扩张至高利润率的相邻品类 以支持销售趋势改善 [1] - 该战略的一个核心支柱是全球推出BOSS Bottled Beyond香水 该产品在欧洲和澳大利亚已成为排名前列的男性香水新品 并有望在美国为Hugo Boss品牌带来增量增长 该品牌在美国的市场渗透率历来较低 [2] - 公司正加速进军香水喷雾这一快速增长且利润率提升的品类 Calvin Klein、Kylie Cosmetics和adidas品牌下的近期新品已取得令人鼓舞的早期成果 提升了品牌参与度并支撑了强劲的利润率 [2] - 创新产品线也延伸至高端和超高端领域 超高端香水系列在第一季度实现了17%的增长 增强了管理层对高端产品的信心 展望未来 公司自主开发的Etro品牌超高端香水计划于2026年推出 同时Marc Jacobs Beauty彩妆也将首次亮相 此外 与较新授权品牌如Swarovski和Marni相关的香水发布进一步拓展了创新空间 [3] - 管理层预计这些集中在下半年的新品发布将在改善销售势头方面发挥关键作用 尽管短期收入仍受到贸易库存调整的压力 但创新活动集中在2026财年下半年支持了公司对恢复正同店销售增长的信心 [4][7] 近期财务表现与估值 - 公司股价在过去一个月下跌了2.8% 而同期更广泛的必需消费品板块增长了2.4% 公司股价表现也逊于行业和标普500指数 后者同期分别上涨了6%和1.3% [5] - 公司目前的远期12个月市盈率为6.69倍 低于行业平均的30.32倍和必需消费品板块平均的16.81倍 这一估值使其股票相对于直接同行和更广泛的必需消费品板块存在适度折价 [9] 行业可比公司动态 - 雅诗兰黛公司目前获评Zacks Rank 1级 Zacks一致预期其当前财年销售额和收益将分别较上年报告数字增长4.6%和43.1% 该公司过去四个季度的平均盈利惊喜为82.6% [12][13] - Ulta Beauty公司目前获评Zacks Rank 1级 过去四个季度的平均盈利惊喜为15.7% Zacks一致预期其当前财年销售额和收益将分别较上年报告数字增长8.8%和0.7% [13][14] - Five Below公司目前获评Zacks Rank 1级 过去四个季度的平均盈利惊喜为62.1% Zacks一致预期其当前财年销售额和收益将分别较上年报告数字增长22.3%和23.4% [15]

公司评级与目标价变动 - 2026年1月8日，法国巴黎银行（BNP Paribas）将联合利华评级从“跑赢大盘”下调至“中性”，目标价为71美元，理由是预计消费必需品板块估值将保持“便宜”[2] - 2026年1月7日，杰富瑞（Jefferies）维持对联合利华的“逊于大盘”评级，但将其目标价从4,000便士上调至4,100便士[2] 公司近期表现与业务构成 - 截至2026年1月9日，联合利华股价年内迄今下跌1.65%[3] - 联合利华是一家专注于美容与健康及个人护理、家庭护理和包装食品的公司[3] 分析师关注的风险与挑战 - 杰富瑞指出，价格和运营利润率方面的挑战限制了公司的盈利增长，且估值下行风险依然存在[2] - 公司预计第四季度业绩中销量与产品组合增长约为2%[2] - 杰富瑞认为，美国经济增长贡献的减弱可能影响市场在2026年上半年的信心，同时2026财年运营利润率动态的预期波动性也是关注点[2]

公司近期评级与目标价变动 - 2023年12月23日 Grupo Santander将公司评级从“跑赢大盘”下调至“中性” 目标价定为3.50美元[1] - 2023年12月22日 Evercore ISI将公司评级从“跑赢大盘”下调至“与大市持平” 目标价定为7美元[2] - 2023年12月19日 美国银行维持公司“表现不佳”评级 但将目标价从3.50美元下调至3美元[3] 评级下调的核心原因 - 公司领导层变更 首席执行官Sue Nabi离职 这曾是投资论点的基石[2] - 公司转型阶段可能因领导层变动而延长[1] - 尽管股价在基本面层面被低估 但缺乏释放价值的明确时间表和具体催化剂 短期内股价表现超越大盘的可能性较低[2] 公司业务概况 - 公司及其子公司在全球范围内制造、营销、分销和销售品牌美容产品[4] - 公司业务通过两大部门运营：高端美妆和大众美妆[4] 行业与市场背景 - 在2026年消费品行业展望中 消费增长仍是投资者主要未解决的担忧[3] - 有观点认为 与某些人工智能股票相比 公司作为投资的潜在上行空间较小且下行风险较大[5]

2025年青海省消费投诉总体情况 - 2025年全省各级消协组织受理投诉共41724件 解决30918件 解决率为74.1% 为消费者挽回经济损失1176.8万元 [1] - 投诉受理量 解决率 挽回经济损失金额同比2024年均有所上升 分别上升26% 13.1% 14.9% [1] - 加倍赔偿案件121件 加倍赔偿金额2.5万元 [1] 消费投诉结构分析 - 商品类投诉共22219件 占比超过五成 [1] - 服务类投诉共13583件 [1] - 其他类投诉共5922件 [1] 商品类投诉热点问题 - 食品质量与安全问题突出 [2] - 家用电器维修周期长且收费不透明 [2] - 日用商品存在瑕疵或不具备使用功能 [2] - 服装鞋帽类材质以次充好 大小不符 宣传与实物不符 [2] - 家用汽车售后服务问题 零部件反复维修 [2] - 二手车交易隐瞒车况 [2] 服务类投诉热点问题 - 服务类投诉增速迅猛 [2] - 预付消费纠纷高发 主要涉及健身 教培 美容美发等行业套路办卡 [2] - 生活服务纠纷高发 主要涉及装修公司违约更换建材 偷工减料 拖延工期 [2] - 物业公司推卸责任 收费项目公示不主动 不及时 [2] - 旅行社强制购物 擅自变更行程 预订住宿酒店旺季随意涨价 [2] 消费投诉核心诉求与经营问题 - 质量安全问题成为核心诉求 [2] - 经营者针对老年消费群体虚假宣传食品 保健品具有药物疗效 [2] - 经营不规范问题值得关注 [2] 消协建议与未来工作方向 - 提出联合行政主管部门开展专项整治的建议 [3] - 建议不断完善全国消协智慧315平台功能 [3] - 建议提升消费者风险识别能力和依法维权意识 [3] - 将持续推动形成企业自律 消费者监督 社会协同的消费维权合力 [3] - 目标是把投诉数据转化为消费环境治理实效 营造安全放心的消费环境 [3] - 旨在为青海“十五五”时期消费提质扩容 经济高质量发展筑牢民生保障防线 [3]

核心观点 - 公司第三财季业绩表现喜忧参半 营收超预期但同比下滑 每股收益符合预期但同比大幅下降[1] - 管理层将重心转向以消费者为中心的优先事项 包括产品创新和品牌互动 以期稳定运营并支持长期增长[2] - 公司更新了2026财年展望 反映出消费者支出疲软、宏观经济不确定性以及促销激烈的零售环境带来的持续挑战[13][15] 季度财务表现 - **营收**: 净销售额为5.128亿美元 超出市场预期的5.05亿美元 但同比下滑3.4%[4] - **盈利**: 调整后每股收益为1.71美元 符合市场预期 但较去年同期的2.67美元下降36%[3] - **毛利率**: 综合毛利率收缩200个基点至46.9% 主要受关税上升和库存过时影响[6] - **运营费用**: 综合SG&A比率上升160个基点至35.6% 受激励薪酬、运费及收购影响[7] - **运营利润**: 调整后运营收入下降24.6%至6630万美元 调整后运营利润率下降370个基点至12.9%[7] 业务板块表现 - **家居与户外板块**: 净销售额下降6.7%至2.296亿美元 受竞争压力、需求疲软导致零售商补货减少影响 但旅行及生活用品包需求强劲形成部分抵消[8] - **美容与健康板块**: 净销售额微降0.5%至2.832亿美元 其中内生业务销售额下降3970万美元（13.9%） 主要受美容品类需求疲软及竞争加剧影响 但Olive & June收购贡献了3770万美元（13.2%）形成抵消[9] 运营与市场动态 - **内生销售**: 内生业务销售额下降5710万美元（10.8%） 反映了对保温杯具、美发工具、高端护发产品等品类需求减弱[4] - **国际销售**: 国际销售额下降8.1%至1.196亿美元 主要受中国市场动态变化影响[5] - **正面因素**: Olive & June收购贡献以及家居与户外板块中旅行、技术及生活用品包的强劲需求 部分抵消了内生业务的下降[4] 财务状况 - **现金流**: 2026财年前九个月经营活动产生的净现金为5980万美元 同期自由现金流为2880万美元[11] - **资产负债**: 季度末现金及现金等价物为2710万美元 短期和长期债务总额为8.924亿美元[11] 公司展望 - **营收指引**: 将2026财年综合净销售额预期区间从17.4-17.8亿美元调整至17.6-17.7亿美元[12] - **分部营收**: 家居与户外板块净销售额预计在8.12-8.19亿美元之间 美容与健康板块预计在9.46-9.54亿美元之间 其中Olive & June收购预计贡献1.06-1.09亿美元[12] - **盈利指引**: 将2026财年GAAP每股亏损预期从29.40-29.90美元下调至35.57-36.07美元 将调整后每股收益预期从3.75-4.25美元下调至3.25-3.75美元[14] - **主要挑战**: 展望反映了促销环境、消费者消费降级、关税导致的毛利率压力、零售价格实现不及预期以及不利的产品组合等因素[15]

评级与目标价调整 - 2023年12月23日，Banco Santander将Coty Inc的评级从“跑赢大盘”下调至“中性”，并设定目标价为3.50美元 [1] - 2023年12月22日，Evercore ISI将Coty Inc的评级从“跑赢大盘”下调至“与大盘持平”，并设定目标价为7.00美元 [2] - 2023年12月12日，TD Cowen将Coty Inc的目标价从4.00美元下调至3.75美元，并维持“持有”评级 [4] 管理层变动与战略审查 - 公司首席执行官Sue Nabi离职，任命宝洁资深人士Markus Strobel为董事会执行主席兼临时首席执行官 [2] - 管理层变动导致公司处于“关键转折点”，同时公司正在对其消费者部门进行战略审查 [2] - Banco Santander指出，由于首席执行官变更，公司的“转型阶段”可能会延长 [1] 业务部门挑战与市场环境 - 公司的消费者部门贡献了约15%的利润，但带来了“几乎所有的运营挑战和看跌情绪” [3] - 对于该部门潜在的价值释放，其“时间点和催化剂的可见性有限” [3] - 公司面临假日后的库存削减、促销压力、大众化妆品市场的挑战性环境以及美国市场复苏慢于预期等风险 [4] 股票表现与估值观点 - Evercore ISI认为公司股票被低估，但由于近期不太可能表现出色，预计其“将保持被低估状态” [3] - 该股票被列为“10只最佳美国便士股”之一 [1]

公司概况与投资背景 - 公司Oddity Tech是一家将最新技术应用于关键消费业务（美容行业）的公司，采取了一种新颖的方法[1] - 该公司是Voyager投资组合中的第二支股票，作为一支潜在的增长股，其公司名称可能让投资者犹豫，但其拥有引人注目的故事[3] - 公司股票代码为ODD，当前股价为39.29美元，当日下跌0.41%（-0.16美元）[6] - 公司市值为22亿美元，毛利率高达73.13%[7] - 公司于2023年中进行了首次公开募股[11] 行业背景与市场机会 - 美容行业在消费经济中扮演重要角色，化妆品等高利润产品对零售商特别有利可图[5] - 像Ulta Beauty和e.l.f. Beauty这样的行业颠覆者表明，与传统化妆品公司采取不同方法的公司具有巨大潜力[5] - 行业创新严重不足，例如超过10年间仅有7种治疗头发稀疏的独特成分进入行业，超过90%的护肤品依赖相同的活性成分，寻找新成分的努力极少[10] 商业模式与技术平台 - 公司为美容行业创造了一个专门的技术平台，采取了一种“卖铲子”（提供基础设施）的方法[7] - 该平台通过邀请用户回答关于其特定需求的问题来服务客户，类似于店内美容顾问[8] - 通过收集详细信息，公司的人工智能产品匹配工具已建立了90%准确率的早期记录[8] - 平台利用尖端计算机视觉算法更精确地绘制面部轮廓，并通过高光谱视觉能力深入分析皮肤状况和特征[9] - 通过生成式人工智能，平台可以提供客户使用定制美容产品后的效果预测[9] 竞争优势与增长策略 - 公司采用技术先行的方式，其多模态数据方法结合了购买数据、产品评论和最新的视觉技术，持续改进其人工智能模型，鼓励用户重复使用[9] - 公司通过生物技术专长和基于人工智能的分子发现工具，支持产品层面的创新，旨在加速护发和护肤等关键领域的进展[10] - 公司的技术平台帮助消费者更快找到最佳产品，同时也将更多业务引导至公司旗下的美容品牌[7] - 行业创新不足的现状为公司带来了巨大的市场机会[10]