ab Global Research 25 August 2025 China Internet Sector Quick commerce monthly: Alibaba gaining momentum Riders: 3P riders and overlap ratio both increased (Fig 4), likely due to increased platform subsidies to ensure sufficient fulfilment capacity in light of robust order growth. The higher overlap ratio might suggest a rise in unit fulfilment cost as competition for 3P riders intensifies. On 1P riders, we noted an upward trend in both Meituan and Eleme (Fig 5). Both platforms are enhancing fulfilment expe ...

Flash | 29 Aug 2025 07:28:03 ET │ 12 pages Alibaba Group Holding (BABA.N) FY1Q26 Revs +10% yoy (Excl. Deconsolidation); Adj. EBITA/NP Missed Consensus CITI'S TAKE Ali reported mixed FY1Q26 with total revs +2% yoy to Rmb247.7bn, 2/2.2% below our estimate/consensus of Rmb252.6/253.2bn. Excluding deconsolidated revs, like-for-like revs would have been grown by +10% yoy. 1) Total Alibaba China E-commerce Group +10% yoy to Rmb140.1bn, of which CMR +10% yoy to Rmb89.3bn; direct sales, logistics and others +7% yoy ...

报告行业投资评级 - 维持买入评级 [1][7] 报告的核心观点 - 对短期客户管理收入增长前景有信心，GMV市场份额有望企稳，至12月季度变现率将持续提升 [2] - 未来几个季度对即时零售和食品配送的投资将增加，这可能会抑制短期盈利前景 [2][11] - 阿里云收入在2026财年有望实现同比超20%的增长，尽管利润率可能会逐季波动，但预计能维持在高个位数水平 [2] - 考虑新的股权成本、贝塔系数和盈利预测，将基于DCF的目标价下调约15%至150美元，但仍维持买入评级，因看好其人工智能潜力和估值 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 投资展望 - 预计2026 - 2028财年收入增长3 - 8%，但因投资增加，盈利下调7 - 22% [2] - 预计2026财年第一季度销售额同比增长4%，调整后EBITA同比下降15%至383亿元，利润率为15.1% [5][50] - 预计客户管理收入增长11%，国际业务保持健康增长18%，云业务收入加速增长23%，其他业务收入因剥离高鑫零售下降23% [51] 机会与风险 - 聚焦即时零售旨在提升日活用户、拓展业务、提高履约效率和捍卫市场份额 [3] - 通过整合业务、补贴和流量支持，市场份额从2024年的20%多提升至2025年7月5日的36% [3] - 若能持续提升市场份额并提高效率，以及实现交叉销售促进GMV和CMR增长，市场情绪可能改善 [3] 行业地位 - 在2024年下半年生成式AI IaaS服务收入市场排名第一，市场份额达23.5% [4] - 预计2024 - 2027年生成式AI IaaS市场复合年增长率超60%，有望受益于其在AI基础设施的领先规模、产品能力和企业客户基础 [4] 财务与估值 | 年份 | 2025财年实际 | 2026财年预测 | 2027财年预测 | 2028财年预测 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元人民币） | 996,347 | 1,084,339 | 1,212,572 | 1,300,499 | | 调整后EBITDA（百万元人民币） | 170,165 | 168,531 | 208,855 | 243,764 | | 净利润（百万元人民币） | 129,470 | 115,333 | 143,841 | 169,725 | | 自由现金流权益（百万元人民币） | 74,483 | 68,243 | 96,502 | 102,853 | [12] - 采用分部加总估值法，中国电商、云业务和现金部分每股价值达113美元 [2][38][39] 本地服务业务 - 食品配送和即时零售竞争激烈，自4月以来各大平台加大补贴，整体订单量显著提升 [19] - 2025年7月5日，美团、阿里巴巴和京东的订单市场份额分别为55%、36%和9%，即时零售订单约占总订单的16 - 17% [22][23] 云业务 - 预计阿里云收入将持续加速增长，利润率前景稳定 [32] 业务重组 - 业务结构调整，强调电子商务和云业务 [34] 客户管理收入驱动因素 - 2025年5月，国家统计局公布的网上实物商品增长加速 [41] - 5月淘宝日活用户改善，超过拼多多 [48] 估值与风险 - 采用现金流折现法估值，基于新的加权平均资本成本假设和预测变化，将目标价下调至150美元，隐含38.9%的上涨空间 [53]

报告行业投资评级 - 报告对中国互联网行业内多家公司给出投资评级，其中腾讯、阿里巴巴、美团、百度、网易、快手科技、腾讯音乐娱乐、哔哩哔哩、中国文学、微博、Hello Group、携程、同程旅行、好未来、新东方等公司评级为“Buy”；京东、唯品会、看准网、前程无忧等公司评级为“Neutral”；特斯拉评级为“Sell (CBE)” [11] 报告的核心观点 - 中国即时零售行业竞争激烈，电商巨头纷纷加大补贴投入，短期内电商巨头盈利预期下调，竞争至少持续到双11购物节，中期美团、阿里巴巴和京东预计市场份额分别为50%、30%、20%，但即时零售市场规模有限，价值创造可能低于预期。投资方面，短期内对美团更谨慎，尘埃落定后更看好阿里巴巴，京东需关注亏损峰值和商品业务势头，重申腾讯为行业首选 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 即时零售行业竞争现状 - 平台补贴升级驱动即时零售行业竞争迅速升温，阿里巴巴7月2日宣布未来12个月投入500亿用于消费者和商家补贴，7月5日饿了么和淘鲜达日订单量达8000万，淘鲜达日活超2亿；美团7月5日订单量超1.2亿；京东7月8日宣布向优质商家追加投资100亿，6月18日京东外卖日订单量达2500万 [2] 常见投资者问题解答 - 预计2025年即时零售行业（不含外卖）规模将增长30%，达到7600亿，占中国电商市场的4 - 5%，主要抢占传统夫妻店和便利店的市场份额 [3] - 订单量激增原因除了针对高弹性需求和平台高额补贴外，还与消费者拆分订单以优化优惠券使用有关，因此每日订单增长可能不能准确反映行业GTV，但可作为平台补贴水平的衡量指标 [3] - 电商巨头此时参与竞争是为了应对美团在即时配送领域的竞争，同时希望利用高频外卖消费增加用户参与度和促进交叉销售 [3] 对电商行业的影响 - 短期来看，电商巨头盈利预期下调，预计京东、阿里巴巴和美团年度投资额分别为250亿、250 - 300亿和250亿，竞争至少持续到双11购物节 [4] - 中期来看，预计美团、阿里巴巴和京东市场份额分别为50%、30%、20%，但即时零售市场规模有限，价值创造可能低于预期，主要原因包括竞争加剧导致OP/GTV潜力下降、交叉销售潜力降低、履约基础设施投资过度以及平台为提升用户参与度接受低利润率 [4][6] 股票投资建议 - 随着竞争压力增加，预计京东、美团和阿里巴巴短期内表现将落后于同行，短期内对美团更谨慎，因其盈利预期较高且估值为19倍2025年预期市盈率；尘埃落定后更看好阿里巴巴，因其股价回落至DeepSeek之前水平；京东估值为9倍2025年预期市盈率或7 - 8倍核心市盈率，需关注亏损峰值和商品业务势头；重申腾讯为行业首选，其游戏和广告业务盈利可见性强，AI领域有长期上行潜力 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为有吸引力 [9] 报告的核心观点 - 对美团在即时零售领域构建的护城河有信心，电商偏好顺序为阿里巴巴>美团>京东 [1] - 美团精简优选业务是积极举措，可将更多资源投入即时零售和海外扩张 [4] - 美团是即时零售市场的领导者，预计2025年即时零售商品交易总额达3500亿元，同比增长30% [5] - 阿里巴巴将饿了么和飞猪并入电商集团，显示出电商、即时配送和旅游板块的强大业务协同效应 [13] 各公司情况总结 美团 - **新动态**：美团优选小程序因运营调整停止服务，多数仓库关闭；将加大即时零售业务投入，增加前置仓数量、拓展商品品类，小象超市已覆盖所有一二线城市，国际版小象已在利雅得推出并将逐步扩张 [2][3] - **观点**：优选业务亏损一直是市场关注焦点，2024年亏损约70亿元，预计2025年亏损60 - 70亿元；即时零售业务已实现盈亏平衡，核心品类需求高；预计2025年核心本地商业运营利润530亿元，同比持平，新业务亏损110亿元 [4][5][7] 阿里巴巴 - **新动态**：将饿了么和飞猪并入电商集团，二者保持原有业务运营结构，CEO向电商业务负责人蒋凡汇报 [12] - **观点**：此举显示出电商、即时配送和旅游板块的强大业务协同效应，可提供一站式客户服务、提高业务效率 [13] 估值方法 - **美团**：采用现金流折现估值法，关键假设为12%的加权平均资本成本和3%的终端增长率 [23] - **阿里巴巴**：采用现金流折现模型，关键假设为10%的加权平均资本成本和3%的终端增长率 [24] - **京东**：采用现金流折现估值法，关键假设为13%的加权平均资本成本和3%的终端增长率 [25] 行业覆盖公司评级及价格 |公司（代码）|评级（截至日期）|价格（2025年6月20日）| | --- | --- | --- | |Autohome Inc (ATHM.N)|Equal-weight (02/09/2023)|US$25.44| |Full Truck Alliance Co., Ltd (YMM.N)|Overweight (07/05/2023)|US$11.66| |JD.com, Inc. (JD.O)|Equal-weight (10/13/2023)|US$31.44| |Kanzhun Ltd (BZ.O)|Overweight (08/04/2021)|US$17.82| |KE Holdings Inc (BEKE.N)|Overweight (03/16/2022)|US$18.00| |PDD Holdings Inc (PDD.O)|Overweight (03/02/2023)|US$101.21| |Vipshop Holdings Ltd (VIPS.N)|Equal-weight (02/24/2022)|US$14.87| |Alibaba Group Holding (BABA.N)|Overweight (02/24/2025)|US$113.01| |Baidu Inc (BIDU.O)|Equal-weight (05/17/2024)|US$83.62| |Meituan (3690.HK)|Overweight (08/29/2024)|HK$131.40| |Tencent Holdings Ltd. (0700.HK)|Overweight (03/19/2020)|HK$504.00| |Hello Group Inc (MOMO.O)|Underweight (05/16/2024)|US$8.28| |HUYA Inc (HUYA.N)|Equal-weight (05/16/2024)|US$3.70| |IQIYI Inc (IQ.O)|Equal-weight (01/19/2023)|US$1.70| |JOYY Inc. (JOYY.O)|Equal-weight (06/02/2022)|US$49.84| |Weibo Corp (WB.O)|Underweight (05/17/2024)|US$9.39| |Bilibili Inc (BILI.O)|Equal-weight (01/07/2022)|US$19.74| |Kuaishou Technology (1024.HK)|Equal-weight (07/04/2024)|HK$57.65| |NetEase, Inc (NTES.O)|Overweight (01/08/2025)|US$128.63| |Tongcheng Travel Holdings (0780.HK)|Overweight (01/04/2019)|HK$19.70| |Trip.com Group Ltd (TCOM.O)|Overweight (05/17/2021)|US$55.85| [87]