核心观点 - 汇丰控股私有化恒生银行的核心战略目标在于投资香港、提高香港地区财富管理等核心业务的竞争力和盈利能力 [1] - 私有化预计将显著提振汇丰控股ROTE近2个百分点，从当前16%左右提升至18%-19%，达到全球银行业一流水平 [1] - 当前市场对私有化业绩提升效果的预期，无论是影响范围还是提升幅度，均不充分 [1] 私有化的战略目标与市场认知 - 私有化并非为应对香港房地产风险，因恒生自1965年起已是汇丰并表子公司，私有化不会改变资产负债表科目 [1] - 香港商业地产压力最大的阶段正在过去，汇丰拨备计提充足合理 [1] - 核心战略在于实现对恒生的完全控制，以在客户管理、产品开发、后台运维等方面实现全方位协同，巩固香港核心主场 [1] - 由于少数股东权益存在，汇丰未百分百控制恒生，两家银行在关键方面保持相对独立 [1] 盈利能力提升路径 - **少数股东权益减少**：私有化后利润表少数股东权益消除，能直接提振汇丰ROTE约0.55个百分点，并因恒生业绩更稳定而增强集团业绩稳定性 [2] - **营业成本压降**：恒生成本收入比高于汇丰香港，私有化后通过组织架构、网点、人员和系统优化，其成本收入比有望向汇丰香港靠拢，预计提振ROTE约0.2个百分点 [2] - **财富管理业务量价双升**：这是最重要的提振因素，预计可进一步提振汇丰ROTE约1个百分点 [2] 财富管理业务具体潜力 - 恒生财富管理业务的AUM增速及单位AUM收益率，较汇丰香港及汇丰集团均有明显差距 [3] - 私有化后，若恒生AUM增速看齐汇丰的20%-30%，单位AUM费率看齐汇丰的0.6%-0.7%，其财富管理收入将提振集团口径ROTE约1个百分点 [3] - 当前市场对私有化的营收贡献预期极不充分 [3] 估值与评级 - 基于私有化带来的全方位业绩提升，上调汇丰控股目标估值至2.25倍PTB（2倍PB），对应目标价180港元 [3] - 维持对汇丰控股的买入评级和银行板块首推建议 [1][3]

评级与目标价调整 - 高盛将渣打集团评级从“中性”上调至“买入” [1] - 高盛将渣打集团目标价上调21%，由168港元升至203港元 [1] 股价表现与重估空间 - 渣打集团今年以来港股股价已上升83% [1] - 高盛认为公司股价仍有进一步重估空间 [1] 盈利能力预测与指引 - 高盛预计渣打集团到今年年底的基础风险调整后股东权益回报率将达14.6%，超过管理层13%的指引 [1] - 预计ROTE在2027年进一步升至15%，2028年达15.7% [1] - 预计公司将于2025年财报或2026年5月的投资者日活动中上调中期ROTE指引，这可能成为股价的进一步催化剂 [1] 股东回报与资本管理 - 预计2026年预期总收益率（股息+回购）达8.4% [1] - 凭借强大的资本创造能力，公司长期总派息比率可望维持在80% [1] - 将2028-2029年的股票回购预测从每年25亿美元上调至28亿美元 [1] - 将2026-2028年的股息比率从此前的固定21%，分别上调至25%/30%/35% [1] - 修订后的预测显示，2026-2028年的平均总派息比率为75% [1] - 积极的资本管理策略预计将进一步支持ROTE提升及估值重估 [1]