行业前景与公司定位 - 对人工智能、加密货币、能源和基础设施融合领域的未来前景表示乐观，认为该领域的活力令人惊叹 [3] - 强调不会做空人工智能行业，认为人工智能将改变世界，只是时间和方式问题 [4][5] - 公司致力于支持优秀的人才和公司，帮助其实现目标，例如融资或上市 [5][16] SPAC业务策略 - 公司是SPAC领域的领先承销商，在2021年繁荣期前就是第一名，并在市场其他参与者退出后仍坚守该领域 [7] - 认为SPAC是市场的绝佳工具，能为年轻公司提供快速进入市场的通道 [7] - 公司对SPAC和加密货币领域的承诺通过21 Capital交易得以体现，该交易创造了第三大比特币资金库 [7][8] 稳定币与人工智能的协同效应 - 稳定币是人工智能发展的重要组成部分，能够实现人工智能代理之间的自主支付，例如特斯拉汽车自动支付充电费用 [9][10][11][12][13] - 稳定币有助于巩固美元在全球的霸权地位，使其成为全球储备货币 [13] - 这一观点源自与Tether的Paulo Arduino的交流，公司是Tether的主要投资者和知名合作银行 [10][13][14] 政策环境与行业支持 - 当前的行政当局、参议员和代表关心国家发展，通过了如《CHIPS法案》等立法，旨在保持美国在人工智能和数字领域的前沿地位 [15][16] - 公司希望在人工智能和数字领域提供帮助并参与其中 [16] - 当前是在美国发展的激动人心的时刻 [16]

私人信贷市场状况 - 大量资金涌入私人资产特别是私人债务已超出市场进行适当信贷分析的能力和兴趣[4] - 尽管出现First Brands、Tricolor等违约事件以及Zions等银行开始报告问题但投资界尚未被视为彻底的欺诈[4] - 私人信贷资产管理规模在过去五年增长约40%但行业领袖认为问题在于流动性信贷市场而非私人信贷本身[6] - 截至当前数据与同业相比Blue Owl Capital的公开交易业务发展基金的实物支付利息收入占比最低但行业整体PIK相关收入年初至今增长约30%[6] 市场行为与心理 - 市场参与者面临专业嫉妒压力当看到近乎欺诈的主题项目周涨幅达32%而自身未参与时会承受灵魂拷问导致尽职调查标准逐渐松懈[6] - 人类本性中存在懒惰和贪婪在数万亿美元资本流动的背景下过去十年周期中审慎投资原则已显褪色[4] - 市场存在将悲观情绪误认为精明的偏见但 skepticism 是工具而 pessimism 是偏见[15] 金融体系结构与风险 - 后全球金融危机时代监管措施旨在防范上一次危机却催生了相互关联的私人信贷体系结构[9] - 受监管银行采取向发放贷款的公司提供贷款的间接方式被称为非存款性金融机构的风险转移但实际风险并未真正转移[9] - 当危机发生时所有被感知为低质量的资产会同步下跌形成“混乱马拉松”[13] - 利用杠杆的投资者不需要出现大问题就会遇到问题他们将是遇到第一个问题的人[10] 当前经济与投资环境 - 信息处理设备和软件投资占GDP的4%但贡献了今年上半年92%的GDP增长剔除这些类别后上半年GDP年化增长率仅为0.1%[11] - 当前市场存在估值较高的股票创每周新高而经济其他部分需求可疑且消费者犹豫的现象[12] - 延续基金的爆炸性增长使私募股权公司能在新旧基金间转移资产客户为此支付的交易额今年迄今已超过500亿美元[8] - 信贷或人工智能等领域已犯下的错误估计价值至少“数百亿乃至数百亿美元”[7] 投资策略与机会 - 投资策略侧重于寻找因当前问题而被过度折价的廉价股票或以合理价格买入能持续增长的稳健商业模式[14] - 投资组合管理的本质通常在于选择不做什么例如不投资市值200亿美元却未达到EBITDA盈亏平衡的公司不赌世界会不可逆转地改变或毁灭[18] - 投资机会存在于小型医疗保健公司、三家广告牌公司、农业化学如FMC公司小型国防和航空航天公司以及管理层变更和资本配置改善的公司[19] - 因财务报表或新ERP系统问题被暂时退至粉单市场的盈利且有望重新上市的公司也带来有趣机会[17]

SPAC市场动态 - 多个SPAC创下52周新高 纽约交易所有3只 SPACs创52周新高 纳斯达克交易所有22只 SPACs创52周新高 表明股票价格变得更为昂贵[3][4] - SPACs在2021年经历滥用问题后 投资者一度退却 但目前正重新涌入该市场[4] - 道琼斯工业平均指数在周二上涨218点 创下4692474点的历史新高 推动指数上涨的成分股包括3M 可口可乐和通用汽车 这些公司均公布了强劲的季度业绩[5] AEXA SPAC分析 - American Exceptionalism Acquisition Corp (AEXA) 周二创下1191美元的52周新高 较其10美元的发行价上涨191%[3] - AEXA由Social Capital创始人 Chamath Palihapitiya 旗下的AEXA Sponsor LLC发起 Palihapitiya被称为“SPAC之王” 这是其第11个SPAC项目[2] - 该SPAC必须在18个月内完成与一家运营公司的业务合并 此时间框架非常标准[1] - 其寻找合并目标将集中在四个领域 能源生产 人工智能 去中心化金融和国防[5] - 发起人试图通过两项措施改善SPAC结构 一是不附带头权证 二是其报酬仅在合并后股价上涨50%后才归属[6] - 根据招股说明书 发起人的B类创始人股将分三期转换为A类普通股 转换价格分别为15美元 1750美元和20美元 需在30个交易日内有20个连续交易日达到或超过该价格[10] - 分析显示 若投资者在IPO时以10美元购入100股A类股 18个月后股价涨至20美元 投资回报率为100% 年化回报率为667% 而发起人基于25000美元B类股成本的回报率可达102847% 年化回报率为6856%[11][12] Pyrophyte Acquisition Corp II (PAII) 分析 - Pyrophyte Acquisition Corp II (PAII) 周二创下1027美元的52周新高 略高于其10美元的发行价[13] - 该SPAC于2025年7月18日完成传统SPAC IPO 以每单位10美元的价格出售1750万个单位 筹集资金175亿美元 并通过超额配售和私募募集额外资金[14] - 每单位10美元的价格包含一股A类普通股和一半的可赎回权证 每份完整权证允许投资者以1150美元购买第二股A类普通股[15] - 这是能源行业资深高管Bernard J Duroc-Danner发起的第二个SPAC 其首个SPAC因未能在上市三年内完成合并而被纽交所暂停交易 目前延期至2026年4月29日 发起人每月需向信托账户支付近76000美元以维持SPAC存续[16] - 该SPAC旨在与现有能源业务合并 并有24个月的时间完成合并[17] Rithm Acquisition Corp (RAC) 分析 - Rithm Acquisition Corp (RAC) 创下1040美元的52周新高[19] - 该SPAC于2025年2月26日上市 以每单位10美元的价格出售2300万个单位 筹集资金230亿美元[19] - 每单位10美元的价格包含一股A类普通股和三分之一的可赎回权证 每份完整权证允许投资者以1150美元购买第二股A类普通股[20] - SPAC的管理团队来自Rithm Capital (RITM) 和 Rithm Property Trust (RPT) 其目标是合并金融服务 房地产或基础设施技术领域的公司 并需在2027年2月前完成交易[20][22] - 发起人以25000美元收购了575万个单位 并以600万美元收购了60万个私募配售单位 基于A类股1040美元和权证069美元的价格 发起人至今的投资回报率为10187% 年化回报率为15281%[22][23]

市场结构的重要性 - 市场结构是决定价格走势的底层架构 包括流动性、资金流、利率和激励机制 它比个股选择更能解释长期回报 [1] - 被动基金调仓、公司股票回购或利率趋势等结构性因素会推动资金自动流动 例如ETF再平衡时数十亿美元资金的自动转移会拉动价格 这与公司基本面无关 [1] - 当公司暂停股票回购时 对其股票的稳定买盘会悄然消失 导致市场领涨股在无预警情况下发生变更 [1] 牛市中的投资者行为偏差 - 牛市持续时间越长 投资者越容易将上涨归因于自身能力 而实际上可能只是流动性推动的结果 导致风险感知下降 [2][3] - 在牛市中 投资者倾向于将波动视为机会而非警告 并停止质疑上涨原因 估值模型等投资流程被忽视 [2][3] - 这种模式在每次周期中都可见 例如互联网泡沫、模因股狂潮和当前的人工智能热潮 当市场环境转变时 纪律和经验的重要性会再次凸显 [3] 结构性转变的早期迹象 - 结构性转变的早期信号包括市场广度收窄 即指数创新高但上涨个股数量减少 当前少数人工智能股掩盖了工业和小盘股更广泛的疲软 [4] - 公司回购活动放缓或内部人士抛售增加是另一个信号 当公司管理层开始套现而非增持时 这反映的是结构性变化而非情绪变化 [4] - 不同板块走势开始分化 资本变得更具选择性 资金成本开始重新受到重视 利率上升迫使管理团队重新考虑杠杆、资本支出和收购 [4] 结构性转变对投资策略的影响 - 当结构性转变发生时 依赖杠杆、动量或趋势跟踪的策略会迅速瓦解 因为这些策略的成功依赖于已发生变化的市场环境 [5] - 在市场转折点 纪律胜过才华 成功的投资者能识别市场基础的变化并提前行动 他们在波动迫使之前就减少风险暴露 调整头寸规模和进行再平衡 [5] - 2007年量化基金和2022年成长股暴跌的例子表明 问题并非源于模型或个人能力 而是源于不利的市场结构 [5] 利用结构性认知进行交易 - Osman框架专注于由变革催生的投资机会 例如分拆、拆分、激进主义活动和治理结构变化 这些时刻市场结构出现裂痕 价值被错误定价 [7] - 当公司分拆部门或面临激进投资者压力时 投资者基础重置、激励机制重新调整、资本流动重新定价 结构性阿尔法就存在于这些领域 [7] - 最佳交易机会出现在市场感到无聊或困惑时 而非狂热时期 当市场叙事消退、流动性收紧时 投资流程比信念更重要 头寸规模应受纪律和数据驱动 [7] 市场周期与投资者韧性 - 牛市造就的“天才”幻觉会在结构性转变时迅速破灭 周期总是以相同方式结束 即建立在宽松货币基础上的信心遭遇市场机制变化的现实 [8] - 区分幸存者与淘汰者的关键并非预测能力 而是韧性 真正的优势在于当流动性、利率和情绪不再支持时仍能有效的投资流程 [8] - 理解市场结构的投资者不会在下一阶段开始时恐慌 因为他们已提前布局 下一市场阶段不会惩罚无知 而是会将其定价 这将是真正投资者再次悄然致富的机会 [8]

SPAC市场复苏与规模 - 2025年SPAC首次公开募股出现大幅回升，新上市SPAC数量达91家，融资总额165亿美元，较去年同期的34家募资53亿美元增长三倍[1] - SPAC已成为美国新股发行市场的重要组成部分，占今年所有首次公开募股数量的37%[1] - 本轮SPAC复苏由具有过往成功经验的连续SPAC发起人回归所驱动[8] SPAC的结构与风险特征 - SPAC首次公开募股被视作高不确定性时期风险较低的权益投资，因其资金依法只能投资于国库券等低风险政府证券，且不能用于支付运营费用[3] - SPAC管理团队通常有两年时间寻找并完成与潜力私营公司的合并，但投资者在研究经美国证券交易委员会审核的详细注册声明后，有权取回投资本金及累计利息[4] - 若股东认为合并交易不佳，可享受全额退款保证，近期对于低质量交易的赎回率高达95%或以上[4][5] - 与首次公开募股不同，投资者可监控股价直至赎回日，若股价未高于信托现金价值，则表明市场不认可该交易的价值[6] SPAC的优势与成功案例 - SPAC为无法通过传统途径上市的优质公司提供了进入公开市场的机会，例如乌克兰最大移动运营商Kyivstar集团虽占据市场主导地位且利润率强劲，但因地缘政治风险通过SPAC合并上市，融资1.78亿美元[10] - Webull公司为掌控自身命运，在2025年4月通过与SK Growth Opportunities SPAC合并上市，而非等待传统首次公开募股的完美市场条件，上市后呈现强劲增长且交易价格持续高于SPAC发行价[12] - USA Rare Earth公司利用SPAC结构在地缘政治紧张时期成功上市，股票交易价格持续高于14美元[13][14] SPAC对资本市场的意义 - SPAC为美国低迷的首次公开募股市场注入了新鲜血液，美国上市公司数量已从1997年的7300家峰值下降至约4000家，2024年传统首次公开募股仅150宗[15][16] - SPAC满足了数千家有吸引力但被承销商忽视的私营公司进入公开市场的明确需求，特别是那些不符合传统投资趋势的独特、被忽视的公司[17][18] - SPAC为私人市场积压的资本提供了退出流动性选择，目前仅美国就有11500家由私募股权支持的公司需要退出渠道[19] SPAC投资的关键考量因素 - 评估SPAC合并交易时，投资者应重点关注SPAC管理团队的过往业绩记录，以及目标公司能否在与公众股东同等条件下从机构或战略投资者处获得大量外部资本[20] - 约有10%至20%的发起人能够完成高质量交易或吸引机构私募投资[21] - 投资SPAC合并需要高度选择性，成功案例如Joby Aviation或Archer Aviation等电动垂直起降飞行器公司可能成为2030年代的“特斯拉”[22]

市场情绪与泡沫迹象 - 市场存在一定程度的泡沫 尤其体现在资金重新流入SPACs meme股票周期性重现 以及投资者不加区别地投资于加密货币国债公司等领域 [1][2] - 投资者当前心态是买入资产仅仅因为其价格在上涨 这是一种非理性的投资行为 [2] - 当前积极的市场情绪已经压倒了历史上9月份通常表现出的季节性疲软 pattern [6] 小盘股（罗素2000指数）前景 - 罗素2000指数中的大多数公司不盈利 其成功依赖于激进的利率削减或非常强劲的经济 [3] - 激进的利率削减尚未被美联储确认 而非常强劲的经济又可能阻止过多的降息 [3][4] - 不做空小盘股的原因在于罗素2000指数的总市值约为3万亿美元 远低于部分大型科技股（如英伟达 微软）的市值 存在大幅波动的可能性 [4][5] 当前投资策略与季节性因素 - 高盛提出一种被描述为"不负责任地看涨"的战术性风险偏好 当前有效的策略是闭眼买入 [5][6] - 这种策略并非长期可持续 但在当前极度积极的市场情绪下暂时有效 [6] - 季节性因素并不可靠 例如过去25年里9月份上涨和下跌的年份几乎各占一半 如同抛硬币 不应作为投资决策的主要依据 [7]

文章核心观点 纳斯达克和MarcumAsia联合主办的2025年日本赴美IPO峰会将于6月5日在东京君悦大酒店举行，众多资深高管、投资者和顾问将齐聚探讨日本公司赴美上市的准备情况、跨境战略和资本筹集等问题 [1][4] 峰会信息 - 峰会时间为2025年6月5日，地点在东京君悦大酒店 [1] - 峰会为全日活动，组织者为纳斯达克和MarcumAsia，组织赞助商是AUM Media [1][6] - 峰会为邀请制活动，现已开放注册，免费参加但名额有限 [6] 演讲嘉宾 - Kura Sushi USA董事Keitaro Ishii将发表主题为“美国上市公司长期成功的秘诀”的炉边谈话 [2] - Coincheck Group高级执行董事兼首席财务官Keigo Takegahara和企业规划部总经理Noriko Takase将分享公司赴美上市历程、去SPAC化经验及上市后建立知名度和投资者信心的方法 [3] - TOYO Co. Ltd.和Abalance Corporation董事长兼首席执行官Junsei Ryu将分享同时在纳斯达克和东京证券交易所上市的上市公司的独特视角 [3] - 其他演讲嘉宾还包括来自纳斯达克、MarcumAsia、AUM Media等机构的专业人士 [5] 探讨话题 - 峰会将探讨赴美上市准备情况、跨境战略和美国公开市场的资本筹集等话题 [4] - 具体涵盖美国IPO市场现状、IPO成功要素、SPAC优势与经验教训、IPO准备工作、在华尔街建立追随者群体、利用市场工具融资以及上市公司并购等内容 [5][6]