宏观环境 - 美联储预计在不引发经济衰退的情况下温和降息，政府开支恢复、关税压力减轻及财政政策转向宽松将为2026年初的全球增长提供支撑[1] - 历史数据显示，在经济未衰退时美联储降息，标普500指数往往继续上涨，但当前市场估值已反映了较多宽松和增长预期，导致信用和资产负债表薄弱环节显现，股市虽有上涨空间但波动加大[1] 就业市场与降息节奏 - 美国就业市场不确定性是短期最大变量，高盛追踪的裁员数据显示裁员在上升但非急剧恶化，若未来几个月失业率快速攀升将触发对"Sahm规则"的担忧，可能导致原定明年3月的30个基点降息提前和加码[2] - 如果就业市场仅是缓慢降温，当前风险窗口将逐步消除，风险资产大致能延续当前走势[2] 政策与增长前景 - 2026年全球经济受三大因素影响：财政政策由紧转松、金融环境更加宽松、早前关税冲击消退，这些因素有利于全球增长趋于稳定甚至修复[3] - 市场对未来15个月计入了超过80个基点的美联储降息预期，但如果经济增长走强、失业率回落，美联储官员对连续降息的支持度可能减弱[3] - 美联储领导层人选将影响市场预期，若新提名人偏向政府核心，市场可能押注降息更快、期限溢价拉大、美元走弱、黄金走强；若偏传统派，则美债短端收益率和美元可能走高[22] 人工智能投资 - 自ChatGPT问世以来，AI相关公司（包括上市和未上市）的市值增量已逼近高盛根据AI资本开支贴现得出的上限估值，市场已给出明显的"预付费"估值[4] - 只要AI资本开支持续增长且宏观面稳定，市场倾向于继续给予高估值，但随着杠杆率提升，信用利差和股市波动率可能像90年代后期那样在繁荣期一同抬升[4][17] - AI相关公司的市值自2022年11月30日至2025年11月14日增加了约20万亿美元，接近高盛对AI资本收入现值估算范围的上限[19][42] 中国出口与汇率 - 中国出口和经常项目顺差异常强劲，高盛将中国出口中期增速假设上调至每年5%-6%，整体增长预测同步提升，原因包括成本优势、被低估的实际汇率以及内需偏弱时积极承接全球订单[5][20] - 创纪录的顺差可能挤压欧洲及部分新兴市场竞争企业，同时通过"输入性通缩"帮助全球企业利润修复、压低通胀预期[5] - 历史上外部顺差高位后人民币通常会升值，但此次汇率由官方严格管控，建议通过做多离岸人民币兑欧元或亚洲低收益货币来获取收益，而非单边赌人民币大幅升值[5][20] 美元与主要货币展望 - 美元预计将"慢慢走弱但节奏有变化"，因美国经济和资产回报的"高溢价"正被市场消化，美元强势减弱，但回落主要体现为对新兴市场货币（如巴西雷亚尔、南非兰特）及澳元等顺周期货币的温和贬值[6][27] - 美元指数整体下行幅度预期不大，因衰退风险较低、美股有上涨空间，日元难有大行情，欧元也不会成为唯一的"受益方"[6][27] 日本与英国市场 - 日本新政府推动财政刺激，叠加日本央行加息缓慢，使得做空日本中长端利率成为较稳健交易，但国内对通胀容忍度有限，日元贬值空间受限[7][31] - 英国因2022年"小预算案"影响仍在，当前政府倾向于审慎操作，配合劳动力市场走弱、工资涨幅回落，高盛看好英德10年国债利差收敛，英国央行有条件在通胀回落中逐步降息[7][31] 新兴市场策略 - "降息+不衰退"环境使新兴市场股票和信用类资产表现突出，高盛已将印度股市由低配转为超配，并继续看好与科技周期密切相关的韩国、台湾、中国市场，同时将部分权重转向印度、巴西、南非等内需型国家以防美国科技股回调[7][33] - 货币选择上，除传统高息货币（如巴西雷亚尔、哥伦比亚比索、匈牙利福林、南非兰特）外，还建议配置波动较小且受印度央行支持的印度卢比以增强防御能力[7][33] 资产回报与区域配置 - 高盛预测未来10年新兴市场（EM）本地货币年均回报率为10.5%，亚太除日本（APXJ）为8.2%，全球为8.5%，日本为10.3%，欧洲为8%，美国为10%[30] - 在美国科技股下跌期间，区域多元化有助于缓和冲击，印度和东盟市场表现相对稳健，而韩国、台湾等科技敏感市场跌幅较大[36]