特朗普政府对上市公司资本配置的干预 - 特朗普总统公开批评国防公司进行股票回购和派发股息的行为 并宣布此类行为“将不再被允许或容忍” 其目的是促使公司将更多资金用于加速生产军事装备[2] - 特朗普政府已采取直接干预措施 涉及多家上市公司 包括从英伟达和超微半导体的“芯片销售”中分得一部分 获得美国钢铁出售给新日铁交易的所谓“黄金股” 在要求更换首席执行官后获得英特尔10%的股份 以及对多家稀土公司持有股权 这些行动均以经济安全和降低国家安全风险为由[4] - 特朗普的干预风格可能将其“国家资本主义”品牌从交易层面提升至直接指令层面 即若其禁止国防部门股票回购和股息的威胁正式化 将意味着更直接的政府管控[8] 市场反应与行业影响 - 受特朗普言论影响 主要国防承包商股价显著下跌 洛克希德·马丁、诺斯罗普·格鲁曼和通用动力股价在周三收盘时均下跌至少4%[5] - 特朗普政府对芯片制造商和矿产公司的直接干预 此前已导致相关公司股价波动 此次国防类股票成为市场关注焦点[3] 股票回购的宏观背景与政治共识 - 股票回购规模巨大且持续增长 根据标普全球数据 在截至2025年9月的12个月内 标普500指数成分公司的股票回购支出超过1万亿美元 高于上年同期的超过9180亿美元[7] - 尽管政治立场不同 但特朗普在反对公司股票回购问题上与包括总统拜登及参议员桑德斯、舒默、沃伦等民主党人立场相近 拜登已于2022年签署法律 对股票回购征收1%的消费税[6][7]

特朗普政府股权收购政策的核心举措 - 特朗普政府在第二任期内推行“战略性持股”政策 通过一系列交易使联邦政府直接持有私人公司的股权 旨在以增强国内半导体、关键矿产等行业产能为名 影响公司行为并获取杠杆[5] - 自2024年6月起 政府进行了一系列股权收购：6月通过“黄金股”控制美国钢铁公司运营 7月成为稀土金属生产商MP Materials最大股东 8月获得英特尔10%股权成为其最大单一股东 9月与Lithium Americas达成股权协议 10月入股加拿大Trilogy Metals并介入阿拉斯加矿业合资项目 同月通过与西屋公司所有者的交易获得未来利润分成及可转换为20%股权的期权 11月入股稀土磁铁制造商Vulcan Elements并与稀土处理器ReElement Technologies签订认股权证协议[5] - 政府明确表示将有更多交易 潜在目标包括国防承包商、量子计算公司等 路透社报道涉及多达30个行业、数十家被视为对国家安全或经济安全至关重要的公司[3] 政策背后的机制与资金来源 - 政策源于2024年2月特朗普签署的行政命令 该命令指示政府计划建立美国主权财富基金[7] - 政府声称通过降低对日本和韩国商品征收的所谓互惠关税 换取了日本5500亿美元和韩国3500亿美元的资金 这些资金将用于资助由特朗普亲自挑选、“由美国拥有和控制”的项目 财政部长称“其他国家实质上正在为我们提供一个主权财富基金”[11] - 实际上并不存在一个真正的基金 政府试图利用关税收入在常规拨款程序之外 建立一个由总统控制的伪主权财富基金 这与普通的外国直接投资不同 正式的SWF需要国会立法 而现有方式规避了资金、结构、治理和投资规则的限制[11] 政策对半导体行业的影响 - 政府利用2022年《芯片法案》授予英特尔的30亿美元资金 来获取该公司的股权[27] - 政府在英特尔交易中还获得了为期五年的认股权证 可在英特尔不再拥有其代工业务至少51%股权时 额外购买公司5%的股份 这一或有触发机制旨在阻止公司退出芯片制造业务[25][26] - 政策可能扭曲行业竞争 例如 若苹果公司未来仍选择台积电而非英特尔作为芯片供应商 总统可能通过社交媒体施压 甚至以拒绝苹果的出口许可申请相威胁[17] - 英特尔在SEC文件中明确警告 其四分之三的营收来自海外 美国政府成为其主要股东可能对其非美国业务产生不利影响 因为外国政府可能不信任部分股权归美国政府的公司[19] 政策引发的公司治理与运营问题 - 政治所有权扭曲公司决策 英特尔是在特朗普呼吁解雇其CEO后 迫于压力发行股票 若英特尔为保护利润而决定取消已延迟多年的俄亥俄州工厂项目 可能面临政府干预[14] - 政府通过“黄金股”阻止美国钢铁公司优化运营 例如在其宣布暂停伊利诺伊州工厂生产后 政府要求工厂继续生产钢铁 这人为地维持了低效生产 成本转嫁给客户[14][15] - 政府选择持股支持特定公司 implicitly使该公司的竞争对手（包括小型企业和初创公司）处于更不利的竞争地位 这些公司不仅错失联邦资本 私人投资者也更倾向于投资政府支持的公司[16] - 政府持股可能引发客户（尤其是海外客户）的担忧 在高科技领域 外国客户可能对依赖部分股权归美国政府的供应商变得谨慎 担心地缘政治紧张或政策突变会扰乱供应[18] 对国防及相关行业的潜在影响 - 商务部长公开猜测入股国防公司 在业内引发震动[21] - 政府入股可能引发一系列问题：未来武器项目超支时 五角大楼是否会要求股权作为补偿 在授标时是否会偏袒其部分拥有的公司 政府支持的承包商是否会因知道政府股东可能救助或输送更多业务而缺乏按时交付尖端武器的紧迫感[21] - 政府股权自然增加了公司在遇到困难时获得政府救助的可能性 这可能导致潜在的问题循环 即公司表现不佳 引发进一步的政府干预[21] - 以“国家安全”为由入股国防相关行业 可能适得其反 削弱其宣称要推进的实力和安全目标 历史上受国家控制或严重影响的企业往往变得自满或低效[20] 与过往政府干预政策的对比 - 在过去一个世纪的大部分时间里 联邦政府的股权和认股权证头寸是紧急工具 而非和平时期的产业政策 例如1930年代的重建金融公司、1979年对克莱斯勒的救助、9/11后的航空稳定计划以及2008-09年危机和新冠疫情后的干预[23][24] - 与以往不同 当前的干预并非出于紧急情况 且明确不是短期行为 例如与英特尔的交易就包含了长期股权和认股权证[25] 政策面临的争议与替代方案 - 有观点认为 即使基于国家安全理由需要政府支持以维持美国领先的芯片制造能力 也无需采取入股形式 采购武器或获取半导体并不需要政府持有国防承包商或半导体公司的股权 联邦政府已有机制鼓励增加关键矿物的国内供应[27] - 即便在补贴和政府所有权之间选择 补贴也优于政府所有权[28] - 政策的辩护者称公司不应在获得政府支票后保留所有利润 任何收益都应与纳税人分享 但若政府以双倍价格出售其英特尔股份 利润仅能覆盖约半天的联邦支出 且股价也可能下跌 投资回报应留在私营部门[29] - 首要任务应是增强市场供应此类商品的能力 必须改革或取消监管限制 例如在美国开矿的许可流程需要7到10年 而澳大利亚和加拿大仅需2到3年[30] 更广泛的贸易与移民政策背景 - 政府的贸易和移民政策与增强供应链能力的目标相悖 如果主要担忧是中国在供应链中的角色 美国应与其盟友建立贸易关系 而非利用关税欺凌和敲诈 通过对国外采购的投入品征税来推高美国公司的生产成本 并迫使公司因不连贯的关税政策不断调整供应链 显然无益[31] - 政府正召集包括日本、韩国、荷兰、英国、以色列、新加坡、阿联酋和澳大利亚在内的八个关键盟友 建立新框架 以就关键矿物、先进制造、半导体和人工智能相关基础设施进行谈判[32] - 然而 若政府认真想利用该框架加强AI和关键矿物供应链 就需要协调其与自身关税政策的目标 对半导体、铜和关键部件征收广泛的“国家安全”关税 与任何推动“友岸”采购的努力相矛盾[33] - 美国应增加高技能外国人才（例如来自中国）的供应 而非将其赶走 特朗普对H-1B签证征收10万美元费用的提议将迫使领先的科技公司离开美国 减少对美国工人的需求并抑制创新 此外 移民和海关执法局对佐治亚州现代-LG电池工厂的突击检查 也向声称希望外国公司在美国开店的企业发出了并不友好的信号 该电池工厂的完工已被推迟 据报道 在此次突击检查后 数家韩国公司已撤出或延长了对美国项目的投资暂停期[34] 政治环境与政策前景 - 这一先例正在确立 传统上与市场经济和政府在经济活动中的克制联系在一起的共和党已不复存在 有理由相信许多共和党政策制定者知道特朗普的部分国有化狂潮是糟糕的政策 但国会中很少有人愿意站出来采取行动或发声[35] - 共和党人可以制止这一切 但就像对特朗普单边关税滥用的回应一样 反对仅限于一些抱怨[36] - 民主党人虽然不喜欢总统 但无疑也在期待民主党人最终重返白宫时将随之而来的大量可能性 正是参议员伊丽莎白·沃伦和伯尼·桑德斯曾对最终成为2022年《芯片法案》的法案提出修正案 要求给予获得补贴的公司联邦政府股权 该修正案被搁置 但正是这些补贴在三年后被特朗普用来使联邦政府成为英特尔的最大股东[37] - 当未来的民主党总统利用特朗普获得的政府股权在公司董事会推动进步议程时 共和党人只能责怪自己[38]

特朗普政府产业政策模式 - 政策模式被批评为“交易式治理”，即由总统、商务部长和财政部长等交易制定者逐一挑选赢家和输家，而非系统的产业政策 [4] - 特定公司通过接洽白宫和谈判获得大量公共投资，并吸引私人资本涌入，但缺乏对竞争对手和产业格局的全面考量、透明度及问责制 [5] - 这种做法缺乏连贯性，存在使某些私营市场参与者获利和错误配置私人资本的风险 [13] 关键矿产与半导体产业 - 在关键矿产和半导体等领域，由于中国的主导地位构成国家安全问题，政府干预存在必要性 [7] - 美国需要明确的使命和制度能力来发展关键矿产产业，包括确定是在国内生产还是与加拿大等伙伴合作 [8][9] - 芯片计划投入了400亿美元，吸引了五家全球最大的半导体制造商建厂，但资金发放过程缓慢，耗时数年 [11][12] - 即使立即行动，稀土等领域也可能需要5到7年才能摆脱对中国的依赖 [13] 人工智能与数据中心投资 - 人工智能生态系统私人资本投入巨大，预计今年资本支出接近5000亿美元，存在泡沫风险 [16] - 在私人资本大量涌入的行业，公共资本应保持谨慎，政府更应关注监控和对国家安全的影响，而非追加投资 [16] - 产业政策的优先重点应是关键矿产等领域，而非人工智能 [17] 汽车行业与关税政策 - 全面、激进的关税政策可能导致10年后美国汽车市场完全内向，汽车价格更高、竞争力更弱、功能不及中国等市场 [18] - 广泛的关税覆盖汽车、鳄梨、劳力士手表等所有进口商品，被认为不利于贸易和经济增长，并加剧价格上涨 [20] - 有针对性的关税政策，如特朗普在重新谈判NAFTA时针对国内汽车制造，或拜登针对中国电动汽车的关税，在某些情况下可能合理 [21] - 全面的高关税将损害消费者利益，价格持续上涨日益成为政府面临的问题 [22]

政府投资计划 - 特朗普政府考虑通过商务部以联邦资金换取股权的方式投资量子计算公司 [1][2] - 涉及谈判的公司包括IonQ、Rigetti Computing、D-Wave Quantum和Quantum Computing [2][6] - 此投资方向是政府继投资芯片制造商、稀土矿物股及日本制铁后在新兴技术领域的新举措 [5] 市场反应 - 相关量子计算公司股价在周四大幅上涨，涨幅介于5%至14%之间 [2] - 持有约80只股票的Defiance Quantum ETF上涨2% [2] - 市场反应源于投资者对美国政府介入可能带来的上行空间的预期 [3] 公司回应与行业背景 - IonQ和Quantum Computing表示不对市场传闻置评 [3] - Rigetti Computing表示正与美国政府就资金机会持续进行接触 [3] - 量子计算被视为对未来至关重要的最新行业之一，其解决复杂问题的速度远超经典计算机 [4] 政策争议 - 政府官员为入股受资助公司的行为辩护，认为这是对关键行业进行必要直接干预 [7] - 有观点认为此类政府挑选赢家的行为可能有违国家利益和资本主义原则 [8]

稀土与磁铁行业 - 分析师对MP和USR两家公司给予买入评级 [1] - 稀土供应链的建立耗时较长 美国目前缺乏采矿、精炼到磁铁生产的完整供应链 [2] - 绝大多数稀土在中国加工 更高比例的磁铁在中国生产 美国需建立本土或友好国家供应链以实现独立 [3] - 美国每年稀土磁铁需求约5万吨 预计将因机器人、电动汽车、风力涡轮机等而增长 目前MP计划建设1万吨产能 USR计划建设4800吨产能 存在巨大供应缺口 [4] - 未来十年美国和欧洲将加强磁铁生产 行业有巨大发展空间 [5] - 政府通过持股或资金转换等方式参与公司 被视为打破中国稀土主导地位的必要手段 MP与政府的合作是成功范例 [5][6][7] 核能行业 - 分析师对Oaklo公司给予买入评级 目标价175美元 [7] - Oaklo通过垂直整合试图突破美国核反应堆建设停滞的瓶颈 拥有资产所有权、独特的燃料策略和非常安全独特的反应堆设计 [8] - 美国不仅需要更多电力 核能占比在未来十年及以后应增长 电力需求加速 年新增电力装机可能从50吉瓦翻倍 核能将显著增长 [9][10]

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经济模式转变 - 美国经济模式正从优先考虑私营企业转向国家资本主义，政府在经济领域扮演更直接的控制角色 [3][4] - 新系统被称为“具有美国特色的国家资本主义”，政府允许私营企业但会大力干预，特别是在涉及政治优先事项时 [4] 美联储独立性受挑战 - 特朗普政府试图罢免现任美联储理事，并威胁起诉美联储主席鲍威尔，这被视为对美联储独立性的潜在侵蚀 [5][6] - 美联储被设计为独立于政府运作，以确保其管理通胀和失业的使命不受政治野心影响，失去独立性可能导致美国长期通胀上升 [7][9] - 土耳其央行因受政治控制而维持低利率，导致通胀率飙升至85%，这被视为美国的前车之鉴 [8] 政府与私营企业关系 - 特朗普政府表现出与私营企业建立不寻常财务联系的意愿，例如英伟达据称需支付15%的回扣以换取出口限制放宽 [10] - 政府公开批评公司领导层后又逆转立场并投资，显示出交易性模式，政治目标可能凌驾于传统市场考量之上 [11] 股市结构脆弱性 - 标普500指数的市场集中度接近历史高位，由“七巨头” mega-cap股票主导，它们在2025年初占比超过34%，超过互联网泡沫顶峰时的25%-30% [14] - 当前市场集中度罕见且高风险，令人联想到过去的市场泡沫，如1970年代的“漂亮五十”蓝筹股 [15] - 许多公司估值不可持续，例如市盈率达50-60倍但增长温和，而指数中多达90%的公司表现不佳 [16][17] - 历史表明，当市场如此失衡时，下一个周期往往有利于被忽视的多数，例如互联网泡沫破裂后，小盘股罗素2000在2000至2006年间大幅跑赢大盘股标普500 [18] 市场防护机制 - 债券市场被视为当前最可靠的防护机制，如果美联储独立性丧失导致利率被人为压低，10年期国债收益率和通胀预期将飙升，从而迫使政策调整 [21] - 德意志银行认为美联储失去独立性可能导致货币和债券市场崩溃，通胀预期上升，实际收益率下降，风险溢价增加 [22] - 债券市场曾对特朗普的关税公告做出反应，触发90天暂停，表明其可能限制政府的干预主义政策 [23] 行业与公司动态 - 诺和诺德正在测试Ozempic用于治疗阿尔茨海默症和痴呆症，使用GLP-1药物至少两年的患者痴呆诊断风险降低约20% [34] - Airbnb计划超越旅行住宿，转向“万物Airbnb”模式，旨在利用其全球超过1.5亿用户群扩大总可寻址市场 [34] - 谷歌在美国反垄断案中避免最严厉处罚，得以保留Chrome浏览器，但被禁止达成独家搜索协议，股价在判决后上涨8% [34]