Q3 2025 Results Presentation November 4, 2025 Forward-Looking Statements The information in this presentation highlights the key growth strategies, projections and certain assumptions for the company and its subsidiaries, including with respect to the benefits of acquisitions. Many of these highlighted statements and other statements not historical in nature are "forward-looking statements" within the meaning of Section 21E of the Securities Exchange Act of 1934, as amended. Although the company believes th ...

公司概况 - 伯克希尔哈撒韦公司是一家由沃伦·巴菲特领导的多行业综合控股公司，业务范围涵盖保险、铁路、公用事业和零售业[1] - 公司以其独特的结构、领导力以及强劲的财务状况和战略性收购而闻名[1] 财务业绩 - 2025年10月31日公布的每股收益为9,378.93美元，超过市场预估的8,573.50美元[2] - 营业收入为949.7亿美元，略低于市场预估的956.2亿美元[2] - 营业利润同比增长34%，主要驱动力来自保险和铁路部门[3] - 归属于股东的净利润增至近308亿美元，去年同期为263亿美元[3] - 强劲的业绩表现归因于保险承保以及服务/零售板块的优异表现[2][3] 估值指标 - 公司股价在下跌10.6%后，估值具有吸引力[4] - 市盈率为16.36倍，市销率为2.74倍[4] - 企业价值与销售额比率为2.81，企业价值与经营现金流比率为38.52[4] 财务状况 - 资产负债表稳健，持有巨额现金储备3600亿美元[5] - 保守的债务使用策略，债务权益比率低至0.19[5] - 流动性强劲，流动比率高达46.06，确保能有效覆盖短期负债[5]

This stock is one of several featured in our latest research. For more small-cap opportunities with asymmetric return potential, read our free article: 10 High-Potential Small-Caps With Market Cap Under $1B. We came across a bullish thesis on Shutterstock, Inc. on The Catholic Capitalist’s Substack by Logan Shearer. In this article, we will summarize the bulls’ thesis on SSTK. Shutterstock, Inc.'s share was trading at $22.32 as of October 3rd. SSTK’s trailing P/E was 11.74 according to Yahoo Finance. Con ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为97亿美元，同比增长4.9% [5] - 调整后稀释每股收益为9.5美元，同比增长17% [5] - 同店营收增长7.7%，各业务线均实现增长 [7] - 总毛利润增长3.2%，尽管前端GPU持续正常化 [7] - 总车辆GPU为4109美元，同比下降216美元，与行业趋势一致 [8] - 调整后EBITDA为4.38亿美元，同比增长7.7%，主要受库存利息下降驱动 [26] - 自由现金流为1.74亿美元，支持资本回报和增长投资 [26] - 库存利息支出同比下降1900万美元，得益于库存余额减少和利率略有下降 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新车零售营收增长5.5%，销量增长2.5% [8] - 新车GPU为2867美元，环比下降348美元 [8] - 二手车零售营收同比增长11.8%，销量增长6.3%，平均售价提高 [9] - 价值细分市场（value autos）销量同比增长22.3% [10] - 二手车前端GPU为1767美元，环比下降90美元 [11] - F&I营收增长5.7%，每零售单元F&I收入达到1847美元，同比增长20美元 [11][12] - 售后服务营收增长3.9%，毛利润大幅增长9.1%，利润率扩大至58.4%，同比提升280个基点 [13] - 客户付费毛利润增长9.2%，保修毛利润增长10.8% [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场调整后SG&A环比基本持平，为64.8% [13][23] - 英国市场面临宏观和产品组合压力以及劳动力成本上升，团队正通过提高生产率和绩效管理应对 [14][24] - 北美新车库存供应天数为52天，环比减少11天；二手车库存天数为46天，第二季度为48天 [12] - 英国市场营收占比略超10%，净利润占比约5%-6% [52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点包括提升二手车业务、深化售后服务和高利润附加业务整合 [5][6] - 通过简化技术栈（Pinewood AI）、淘汰重复系统、提高销售效率来优化SG&A杠杆 [14] - 数字平台整合（driveway.com、GreenCars、My Driveway车主门户）以统一客户体验 [14] - 资本配置优先考虑股票回购，本季度回购了流通股的5.1%，平均价格312美元 [16][27] - 并购战略保持纪律性，专注于美国市场，优先考虑能加强网络的门店，特别是东南部和中南地区 [18] - 并购财务门槛不变：营收的15%-30%或标准化EBITDA的3-6倍，最低税后回报率15% [19] - 长期目标每年收购20亿至40亿美元营收，资本部署以每股价值复合增长最快为准 [19] - 长期目标为每10亿美元营收产生2美元EPS，通过提升门店生产率、扩大市场份额、提高DFC渗透率、降本增效等杠杆实现 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临GPU正常化和客户负担能力问题，公司的多元化盈利引擎仍领先行业且更具韧性 [6] - 团队正将增长势头转化为份额增长、更快周转和持续的成本效率 [6] - 对Driveway Finance Corporation的长期盈利能力目标充满信心，因其有强劲的发起流、改善的利润率和明确的零售渗透率提升路径 [25][26] - 行业竞争方面，公司二手车表现显著优于行业（行业持平，公司增长11.8%），并认为价值二手车细分市场具有防御性 [9][45][142] - 关于电动汽车，公司认为下一代BEV（2026款）将具有更长续航和更具竞争力的价格，目前正 conquest 第二代和第三代特斯拉客户 [33][65] - 关于关税，管理层认为其对北美市场影响可控，制造商可通过更好的燃油经济性或电气化来抵消，且中国品牌短期内难以在北美大规模上市 [108][109][110] 其他重要信息 - 本季度74%的二手车采购直接来自消费者，为年内最高水平 [46] - Driveway Finance Corporation的零售渗透率提前几个季度达到15%的里程碑 [15] - 投资组合规模已超过45亿美元，正在成熟并支持盈利轨迹 [25] - 公司在全国范围内拥有覆盖95%以上人口的网络，距离188英里以内，有利于市场份额增长和忠诚度提升 [83] - 公司强调其生态系统优势，包括更低的再整备成本（因靠近客户）和更低的销售价格（比Carvana和CarMax低1000-1500美元），但仍能实现更高利润 [94][99] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于电动汽车（EV）在季度的表现和未来展望 - 回答指出，电动化车辆占新车总销量的43%，9月初有约6000辆符合7500美元联邦税收抵免的车辆，月底降至约2000辆 [30] - 制造商提供了可观的激励措施，许多制造商在延续这些激励的同时，还基本替代了7500美元的抵免以维持销量 [30] - 新车租赁渗透率接近40%，为历史最高，这意味着这些客户将在24-30个月内回流 [31][32] - 清仓的车辆多为第一代BEV，第二代车型将在2026款周期末或2026年初推出，续航和性能将显著提升 [33] 问题: 关于英国市场的SG&A和改善前景 - 回答确认英国SG&A确实较高，主要受1月最低工资和工资税上调影响（总计约2000万美元） [36] - 团队已通过裁员和生产率提升抵消了约1100万美元影响，并计划再削减800-900万美元以应对2026年另外300万美元的影响 [36][37] - 公司通过增加中国品牌门店（从3家BYD和1家MG增至目前7家，未来60天再开5家）来灵活调整产品组合应对市场，英国市场更多靠自身调整而非市场走强 [38][39] 问题: 关于二手车市场以及次级贷款可能产生的影响 - 回答详细解释了价值二手车细分市场的特点，指出其需求并非由低质量信贷驱动，反而较低价车辆只有约50%被融资，而认证二手车融资率约90% [45] - 强调公司74%的二手车源直接来自消费者，价值二手车毛利率高达约16%，年化现金回报率达130%，远高于认证和核心产品 [46][47] - 分析了美国二手车市场结构：1-3年车龄仅占11%，3-8年占26%，9年以上占63%，后者是巨大市场机会 [48][49] 问题: 关于英国电动汽车监管环境未来18个月的展望 - 回答指出英国市场电动车渗透率已稳定在55%，中国品牌的增长主要来自其ICE车辆和插电混动车型的引入，而非电动车 [52][53] - 认为目前英国市场的电动车在价格上无法与北美竞争，且英国工党支持可持续车辆，可能在未来5-7年对美国产生影响 [54] 问题: 关于BEV销售对整体新车毛利率的影响以及第四季度并购展望 - 回答确认BEV利润率较轻，若剔除其影响，整体新车毛利率相对平稳 [60] - 关于并购，公司保持纪律性，不降低回报门槛，预计第四季度有一些互补性收购，交易符合15%的ROI门槛和3-6倍EBITDA倍数 [67][68] 问题: 关于美国和英国市场业绩对比以及公司相对行业表现 - 回答指出公司二手车表现大幅超越行业（行业持平，公司增长11.8%），售后服务毛利润增长超过9% [74][75] - 新车GPU下降，但若行业GPU下降约16%，公司可能优于行业5%-7% [78] - 英国市场盈利能力同比下降2.4%，影响有限 [78] 问题: 关于并购目标是否为硬性指标以及资本配置 - 回答强调回报门槛是硬性要求，不妥协，即使在过去几年盈利和价格高企时也基于正常化盈利收购 [82] - 公司有勇气回购股票（本季度5.1%），若市场持续低估，将继续回购 [83][84] 问题: 关于推动二手车单位增长6.3%的原因以及是否可持续 - 回答归因于管理层的关注和明确信息传递，强调公司生态系统优势：再整备成本低、无需拍卖费、销售价格更具竞争力 [89][94] - 指出10月二手车销量趋势增长10%，尽管面临艰难对比基数，预计将保持积极增长 [95][96] - 提到疫情前公司连续多年实现高个位数至低双位数的二手车季度增长 [93] 问题: 关于疫情前自我采购（self-sourcing）水平以及DFC信贷损失和拨备 - 回答指出疫情前自我采购率在低70%区间，直接向消费者采购的部分从疫情前的3%-4%增长至目前的8%-10% [99] - 关于DFC，回答指出首次付款违约率同比下降，拖欠率和违约率经季节性调整后也同比下降或持平，信贷表现强劲，拨备充足 [102][103] 问题: 关于新车GPU在Q4和2026年的展望以及关税影响 - 回答认为制造商激励可能增加以抵消去年选举季的高基数，关税影响可能被更好的燃油经济性或电气化带来的可负担性优势所抵消 [107][110] - 认为中国品牌短期内难以在北美大规模上市，因关税可能导致价格翻倍 [108] 问题: 关于售后服务毛利率提升300个基点的驱动因素和可持续性 - 回答指出主要是客户付费和保修业务（劳动力占比高）强劲增长带来的组合变化，以及制造商因通胀提高保修工时费率，公司相应提高客户付费费率 [112][113][114] 问题: 关于英国中国品牌门店的经济效益 - 回答指出中国品牌GPU与主流品牌相似，但缺乏保有量（units in operation），因此初期通过大力销售二手车来弥补，英国部分门店二手车与新车销售比高达3:1 [120][121] - 相比之下，北美二手车与新车比为1.2:1，而市场为2.5:1，显示巨大潜力 [121] 问题: 关于售后服务增长中价格与客户数量的贡献以及未来价格通胀 - 回答指出增长中略超一半来自价格上涨，略低于一半来自客户数量和维修订单（RO）数量增长 [125] - 公司将继续推动RO数量增长，各地区表现不一，有提升空间 [126] 问题: 关于未来需求、新车型年定价和消费者需求 - 回答澄清10%增长指二手车销量，并认为关税高峰已过，制造商需要稳定环境来规划产品周期 [131][133] - 强调公司利润主要来自售后服务（占61%），新车业务更多受市场和制造商激励影响 [133] 问题: 关于价值二手车需求是否与消费者可负担性逆相关，以及其在交易下行时的表现 - 回答确认价值二手车需求与新车/二手车价差关系不大，因其客户群体和可负担性水平不同，该细分市场庞大（占63%，约2400万辆）且稳定 [142] - 需求驱动主要来自车源获取，而车源就在眼前（交易置换），关键是门店管理者和员工的思维转变 [145] 问题: 关于并购后价值创造的驱动因素 - 回答指出约四分之一的利润提升来自规模协同效应（更低利率、更好供应商合同等），在收购后6个月内实现 [155] - 主要驱动是二手车业务（销售 conquest 车辆）和售后服务（销售非原厂零件，保持客户可负担性），以及通过更大平台（如Driveway）增加车辆曝光度带来的供需改善 [155][158] 问题: 关于SG&A占毛利润比趋势及Q4和长期展望 - 回答强调公司管理业务基于每股收益和营收增长，目标是每10亿美元营收产生2美元EPS，并通过增长营收、二手车和售后服务毛利润来实现 [164] - 指引可参考演示材料第14张幻灯片，公司基础已打好，刚刚起步 [165] 问题: 关于季度税率较低的原因和可持续性 - 回答建议私下讨论该问题 [167]

NicoElNino/iStock via Getty Images Dear Partners, SRK Fund I, LP increased 46.94% during the first half of 2025. In contrast, the S&P 500 ((SP500), (SPX)) and the Russell 2000 returned 6.20% and -1.78%, respectively. Since inception, the Fund has appreciated 1200.66% compared to 162.30% for the S&P 500 and 55.46% for the Russell 2000. SRK Fund I, LP Returns (%) as of June 30, 2025 YTD 2024 2023 2022 2021 2020 2019 Since Inception* SRK Fund I 46.94% -8.74% 17.15% 35.31% 46.71% 127.72% 77.99% 1200. ...

公司核心积极因素 - 公司受益于强劲的未交付订单、有纪律的投资组合简化、战略性收购以及健康的资产负债表和稳固的现金流生成 [1] - Agtech和基础设施板块内强劲的项目活动对公司业绩有积极贡献 [1] - 公司计划通过剥离可再生能源业务来简化其投资组合，并更加专注于建筑产品和结构市场，涵盖住宅、Agtech和基础设施板块，此举有望推动更强劲的增长、利润率扩张和改善的现金流表现 [4] - 公司专注于能够建立领先地位并参与整个价值链的市场，在2025年上半年已投资2.08亿美元进行针对性并购以加强其在核心终端市场的存在感和规模 [5] - 近期举措已实现14%的调整后销售增长，得益于收购的金属屋顶和结构业务的强劲贡献、建筑配件市场份额的增加以及基础设施领域的持续势头 [5] - Agtech板块未交付订单激增71%（有机增长33%），总未交付订单同比增长43%至2.78亿美元，反映了受控环境农业需求的加速 [6] - 基础设施板块未交付订单增长3%，反映了持续的需求和健康的报价活动水平 [7] - 公司通过专注于战略和运营卓越来持续提升其利润率状况，正在推进其80/20生产力计划和企业级业务系统转换，预计于2026年完成 [8] - 2025年第二季度，公司报告了稳固的14.5%调整后运营利润率，其中基础设施板块实现了300个基点的利润率扩张 [9] - 管理层重申对2025财年实现14.6%-14.9%的调整后运营利润率和17.5%-17.7%的调整后EBITDA利润率的信心 [9][10] 公司面临的挑战 - 公司的增长前景受到住房市场疲软、关税、利润率压力和资金风险的一定阻碍 [3] - 公司面临产品和板块结构变化带来的利润率压力，2025年第二季度综合毛利率下降至28.4%，而去年同期为30.5%，主要由于产品结构变化和某些板块（特别是Agtech）销量下降 [11] - 住宅板块运营利润率从20.2%下降至18.9%，反映了邮件产品销售疲软和整合相关成本 [11] - 住宅邮件和包裹板块需求疲软，主要由于2024年新建筑开工量较低，集中邮件解决方案销售额在2025年第二季度下降超过7% [12] 同业公司表现 - 行业内的其他公司，包括Armstrong World Industries、Owens Corning和Masco，正受益于战略性收购、稳固的利润率扩张和强大的流动性状况 [2] - 增加的政府资金和对美联储降息的乐观情绪正在助长增长趋势 [2] - Armstrong公司受益于近期收购以及3form和Zahner的成功整合，在2025年前六个月，其建筑 specialties板块净销售额同比增长46.4%至2.952亿美元，其中收购贡献了6900万美元的收入增长 [13] - Armstrong World目前预计净销售额将在16.0-16.3亿美元之间（高于此前预期的15.7-16.1亿美元），表明较上年同期增长11-13% [13] - Owens Corning受益于Masonite收购和更高的销售价格，其企业战略的有效执行为公司带来利好，该战略涉及现代化生产线、提高资本效率以及维持强劲利润率和稳定回报 [14] - Owens Corning预计2025年第三季度来自持续经营的收入将同比略有下降至持平，大约在27-28亿美元之间，公司还预计在当季及近期将面临成本通胀，尤其是劳动力和仓储费用 [14] - Masco公司受益于持续的缓解行动，包括成本节约举措以及持续改变其采购布局和定价，其报告品牌产品的多样性、强劲的长期前景和稳定的流动性状况预计将提升盈利能力 [15] - Masco预计有机年均销售增长率为3-5%，收购可能每年贡献1-3%的销售增长，年均每股收益增长预计约为10%，公司继续预计2026年实现近18.5%的长期全年运营利润率目标 [15]

公司战略 - TMX VettaFi正迅速确立其作为关键指数合作伙伴的地位 [1] - 公司通过产品扩张和战略收购的策略来利用优势 [1]

Key Takeaways Humana's premiums grew 8.6% in 1H 2025, fueled by Medicare Advantage and state-based program gains.Insurance segment revenues are projected to reach at least $123B in 2025, with CenterWell topping $21.5B.Despite strong cash reserves, rising operating costs and a high benefit ratio weigh on Humana's margins.Humana Inc. (HUM) is well-poised to grow on increasing premiums, strategic acquisitions, an aging population in the United States and solid cash generation capacity. Headquartered in Louisvi ...

Key Takeaways Fresenius Medical shares gained 13.3% YTD while the industry declined 11.5%.Fresenius Medical expanded its global network with acquisitions and partnerships.Q2 earnings and revenues beat estimates, aided by pricing momentum and cost savings.Fresenius Medical Care AG & Co. (FMS) is well-positioned for growth, backed by strategic acquisitions and partnerships, as well as a solid global foothold. However, rising costs remain a concern.Shares of this Zacks Rank #3 (Hold) company have risen 13.3% y ...

Key Takeaways BRO leverages strategic acquisitions to capture market opportunities, completing 702 acquisitions since 1993. BRO's diverse business model and operational expertise support a robust liquidity position. BRO has raised dividends for 30 consecutive years, with a five-year (20192024) CAGR of 8.7%.Brown & Brown, Inc. (BRO) shares are trading at a discount compared with the Zacks Brokerage Insurance industry. Its forward price-to-earnings multiple of 19.69X is lower than the industry average of 19.7 ...