公司战略与核心产品 - 公司战略聚焦于核心产品ZYNLONTA，并优化其生命周期管理 [2] - 具体措施包括推进LOTIS-5试验、启动LOTIS-7试验以及在惰性淋巴瘤领域开展研究者发起试验 [2] - 通过聚焦战略，公司降低了运营成本 [2] 财务目标与市场前景 - 公司为ZYNLONTA设定了6亿至10亿美元的峰值收入目标 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度核心运营资金为负590万美元[10] - 2025年第四季度整体净营业收入为1090万美元，较上一季度的700万美元有所增长[10] - 按业务线划分，净营业收入增长170万美元，其中贷款业务增长230万美元，办公物业增长120万美元，但多户住宅物业下降170万美元[19] - 2025年第四季度办公业务净营业收入为640万美元，而2024年第四季度为520万美元[19] - 2025年第四季度贷款业务净营业收入增至330万美元，而2024年同期为98万美元[20] - 2025年第四季度酒店业务净营业收入为210万美元，与去年同期持平[21] - 2025年第四季度多户住宅业务净营业收入下降至亏损87万美元，而2024年同期为盈利85.5万美元[21] - 房地产减值增加350万美元[22] - 利息支出增加94.1万美元[22] - 2025年第四季度运营资金为负710万美元，或每股稀释后负4.49美元，而2024年同期为负870万美元，或每股稀释后负23.21美元[23] - 2025年第四季度核心运营资金为负590万美元，或每股稀释后负3.74美元，而2024年同期为负700万美元，或每股稀释后负18.64美元[24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **办公业务**：2025年底租赁入住率达到88.5%（不包括奥克兰资产），较2025年第三季度增长190个基点，较2024年底增长680个基点[8] - **多户住宅业务**：2025年底入住率（不包括洛杉矶回声公园新楼）达到88.5%，较2025年第三季度增长320个基点，同比增长680个基点[9] - **酒店业务**：耗资1100万美元的公共区域翻新工程于2026年第一季度基本完成，此前所有505间客房已于一年前完成翻新[9][18] - **贷款业务**：已于2026年1月出售[20] 各个市场数据和关键指标变化 - **洛杉矶市场**：701 South Hudson项目（部分办公转住宅）的多户住宅部分，在2025年第四季度末入住率约为83.8%，高于第三季度末的80.9%[14]；新项目1915 Park（36单元）在2026年2月底入住率达到52%[15] - **旧金山湾区市场**：2025年多户住宅租金增长7.6%，为25年多来最高增长率，空置率降至15年来最低水平[15] - **奥克兰市场**：空置率从2001年的18%高点降至8%，2025年租金增长在连续三年下降后转为正值[15]；公司拥有的两个多户住宅资产（1150 Clay和Channel House）在2025年底入住率提高至88.4%，较第三季度末增长370个基点[16] - **办公物业表现**：1130 Howard项目在2025年第四季度入住率从第三季度的38.9%增至100%[17]；11600 Wilshire Boulevard项目已开始对多个小型办公套间进行翻新[17]；奥克兰的单一办公资产需求持续疲软[17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点加速转向优质多户住宅资产，同时加强资产负债表并改善流动性[4] - 自宣布战略计划以来，已完成九项资产融资，并于2025年4月全额偿还了1.69亿美元的追索权信贷额度[4][12] - 2026年1月以约4490万美元的价格出售了贷款部门，扣除相关债务后，为公司带来约3120万美元的净现金收益[6][7] - 公司宣布赎回约200万股A系列优先股、约780万股A-1系列优先股和约2.2万股D系列优先股，以普通股支付赎回价格，预计此举将使公司年度运营资金每年增加约1600万美元，并使资本结构恢复至长期目标（约38%普通股、7%优先股、55%债务）[5] - 公司正积极评估更多资产出售，以增强流动性和优化资产负债表[8] - 公司计划在2026年第二季度完成另外两项资产的期限延长，并计划在翻新完成后为萨克拉门托喜来登大酒店进行再融资[12] - 在洛杉矶701 South Hudson项目的后部地块，公司已于2026年第一季度获得增建50个单元的许可，目前正在进行开发前工作[14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，投资组合中的几个关键驱动因素支持2026年现金流改善的机会[8] - 净营业收入在所有业务板块持续改善[8] - 随着酒店翻新完成，预计利息支出可能因更有利的利率环境以及酒店再融资机会而降低[9] - 奥克兰市场似乎开始复苏，邻近的旧金山市中心多户住宅市场出现显著反弹[15] - 奥克兰办公资产的需求持续疲软，其抵押贷款于2026年第三季度到期，公司正在寻求延长到期日，但不能保证与贷款人达成协议[17] - 酒店翻新工程是自2008年收购该物业以来的首次大规模翻新，预计将对盈利能力产生重大影响[18] 其他重要信息 - 公司已完成贷款部门的出售[6] - 自2024年9月以来，公司已将约1.533亿美元的优先股转换为普通股[5] - 鉴于财务状况显著改善，公司目前不打算主动发起额外的优先股转换为普通股[6] - 公司将继续评估优先股持有人提交的赎回请求，并可能酌情决定以普通股或现金赎回这些股份[6] - 在2025年第四季度，奥克兰办公资产在支付债务后产生了约50万美元的现金流[17] 总结问答环节所有的提问和回答 - 根据提供的文稿，问答环节已开始，但具体问答内容未包含在提供的文本中[26]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度总收入**增长2%至1.842亿美元，上年同期为1.805亿美元 [16] - **全年总收入**基本持平，为7.28亿美元 [16] - **第四季度运营收入**为1570万美元，高于去年同期的870万美元 [17] - **全年运营收入**为2840万美元，而2024年运营亏损为80万美元（包含3530万美元的商誉减值费用） [17] - **第四季度归属于ATN股东的净亏损**为330万美元（每股0.32美元），去年同期为净利润360万美元（每股0.14美元） [17] - **全年净亏损**收窄至1490万美元（每股1.38美元），2024年为净亏损2640万美元（每股2.10美元） [17] - **第四季度调整后EBITDA**为5000万美元，同比增长8% [18] - **全年调整后EBITDA**为1.9亿美元，同比增长3% [18] - **现金及等价物与受限现金**总额增至1.172亿美元，上年末为8920万美元 [21] - **总债务**为5.652亿美元，上年为5.574亿美元，净债务比率为2.36倍，较上年末的2.54倍有所改善 [21] - **经营活动产生的净现金**同比增长5%至1.339亿美元 [21] - **全年资本支出**为9000万美元（扣除8460万美元的可报销资本支出），上年为1.104亿美元（扣除1.085亿美元报销额） [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **国际业务第四季度收入**增长近3%至9730万美元 [19] - **国际业务全年收入**增长1%至3.819亿美元 [19] - **国际业务第四季度调整后EBITDA**增长1%至3270万美元 [19] - **国际业务全年调整后EBITDA**增长约4%至1.316亿美元 [19] - **美国业务第四季度收入**增长1%至8690万美元 [20] - **美国业务全年收入**下降略低于2%至3.461亿美元 [20] - **美国业务第四季度调整后EBITDA**增长11%至2160万美元 [20] - **美国业务全年调整后EBITDA**下降约2%至7850万美元 [20] - **美国业务业绩**反映了上半年逐步淘汰传统和补贴驱动收入流的影响，以及下半年在持续利润率改善努力支持下，运营商解决方案表现增强的收益 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - **阿拉斯加市场**通过光纤和光纤馈送的固定无线基础设施，在消费者宽带和运营商服务方面支持增长 [8] - **过去一年，高速宽带覆盖的家庭数量增加了25%**，主要驱动力是阿拉斯加在安克雷奇、费尔班克斯、朱诺和基奈半岛部署光纤馈送的固定无线解决方案 [9] - **阿拉斯加高速数据用户**在2025年下半年同比增长超过11%（基数较小） [35] - **美国维尔京群岛市场**因高成本基金支持结束，预计将对2026年调整后EBITDA造成约500万美元的逆风 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **公司战略重心**是移动通信、高速数据和差异化的运营商及企业解决方案 [5] - **国际业务战略**侧重于深化客户关系、持续升级网络和优化运营，以进一步提高盈利能力和长期价值 [6] - **美国业务战略**是深化作为合作伙伴的角色，增加运营商管理服务，同时稳步退出某些西南部消费市场中的传统补贴和低利润率消费类业务 [7][8] - **利用政府资金**，包括联邦宽带计划，同时保持谨慎、有纪律的资本部署方法，将支出与最高回报机会相结合 [9] - **选择性参与BEAD计划**，预计将投入项目总成本的约10%-15%作为自有资本，确保项目符合财务回报门槛和长期基础设施战略 [10] - **出售美国西南部铁塔资产**，总对价高达2.97亿美元，旨在释放资产价值、加强资产负债表，并让公司更专注于移动通信、宽带和运营商服务业务 [11] - **2026年优先事项**是将过去几年的网络和系统投资转化为利润率扩张、现金流和更强的资产负债表 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年是转折点**，公司从稳定业务转向明确展示战略进展 [5] - **公司进入2026年时**，国际和美国业务部门均保持积极势头，并拥有更高效的运营模式 [13] - **2026年展望**（不包括待定铁塔出售的影响）：预计调整后EBITDA将较2025年水平小幅增长至1.9亿至2亿美元区间 [24] - **考虑到铁塔出售的初步交割**（预计在2026年第二季度），预计年度调整后EBITDA展望将减少约600万至800万美元 [25] - **预计2026年资本支出**将保持在1.05亿至1.15亿美元的有纪律范围内（扣除可报销支出） [25] - **预计2026年第一季度调整后EBITDA**将较上年同期改善，下半年将贡献全年业绩的大部分，这与典型的业务季节性一致 [26] - **为达成全年调整后EBITDA目标**，预计上半年将产生300万至400万美元的重组和重组费用，其中大部分发生在第一季度 [26] 其他重要信息 - **获得超过1.5亿美元的BEAD奖励和初步承诺**，用于在新墨西哥和阿拉斯加等关键市场扩展光纤和高速宽带覆盖 [10] - **完成出售部分美国频谱资产**，以释放价值并进一步优化运营 [10] - **宣布待出售美国西南部铁塔组合**，总现金对价高达2.97亿美元 [11] - **预计铁塔资产剥离**将在全面完成后适度减少与这些资产相关的收入和EBITDA [11] - **BEAD支持的建设项目**预计将在2027年及以后开始为公司业务成果做出贡献 [10] - **维持季度股息**为每股0.275美元，于2026年1月9日支付 [22] - **本季度未进行股票回购** [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 出售铁塔资产会如何影响公司在美国的业务模式？是否会影响向运营商提供管理服务的能力？ [30] - **回答**：业务模式没有改变。目前公司向运营商提供的管理服务约有一半基于第三方铁塔，一半基于自有铁塔。业务模式将继续，只是未来将更多使用第三方铁塔 [30] 问题: 高速数据用户持续增长，但宽带用户总数持续下降。公司是否接近一个转折点，即停止淘汰的传统服务不再拖累整体业务增长？对明年宽带用户增长的预期如何？ [31] - **回答**：部分宽带用户减少是由于公司关闭了传统服务，包括在某些市场用新网络覆盖后关闭的旧铜缆服务，以及在西南部某些无利可图的地区决定退出消费者层面的竞争。公司将继续与主要运营商合作，并且预计BEAD项目将成为未来几年扩大高速用户基础和资产设施的关键驱动力 [32][33] 问题: 随着BEAD项目和网络覆盖在阿拉斯加的扩展，公司在市场进入或销售策略上做了哪些改变以加速服务的渗透和增长？ [34] - **回答**：阿拉斯加市场历史上严重偏向企业和运营商。过去一年，公司宣布大规模部署固定无线解决方案，并在阿拉斯加某些地区建设光纤到户设施。公司在过去几年组建了新的领导团队，并投资于后台平台以改善客户互动。尽管基数较小，但在2025年下半年，阿拉斯加的高速数据用户同比增长了超过11% [34][35]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度合并营收下降28%，其中哈雷戴维森摩托车公司营收下降10%，哈雷戴维森金融服务营收下降59% [25] - 2025年第四季度合并营业亏损为3.61亿美元，而2024年第四季度营业亏损为1.93亿美元，亏损主要由哈雷戴维森摩托车公司营业亏损2.6亿美元和哈雷戴维森金融服务营业亏损8200万美元导致 [26] - 2025年第四季度每股亏损为2.44美元，而2024年第四季度每股亏损为0.93美元 [26] - 2025年全年合并营收为45亿美元，同比下降14%，全年合并营业利润为3.87亿美元，低于2024年的4.17亿美元 [27] - 2025年全年每股收益为2.78美元，低于2024年的3.44美元 [27] - 2025年第四季度哈雷戴维森摩托车公司营收为3.79亿美元，同比下降10%，全年营收为36亿美元，同比下降13% [32] - 2025年第四季度哈雷戴维森摩托车公司毛利润亏损3000万美元，而去年同期亏损300万美元，主要受关税成本增加以及净定价和激励支出的负面影响 [33] - 2025年全年哈雷戴维森摩托车公司毛利率为24.2%，较2024年的28.0%下降380个基点，主要受增量关税、负经营杠杆和销量下降影响 [34] - 2025年全年哈雷戴维森摩托车公司营业亏损为2900万美元，而2024年营业利润为2.78亿美元 [35] - 2025年第四季度哈雷戴维森金融服务营收为1.06亿美元，低于去年同期的2.57亿美元，主要由于零售和批发金融应收款减少及收益率降低 [38] - 2025年全年哈雷戴维森金融服务营业利润为4.9亿美元，创历史新高，高于2024年的2.48亿美元 [40] - 2025年全年运营现金流为5.69亿美元，低于2024年的10.64亿美元 [44] - 截至2025年底，现金及现金等价物为31亿美元，比一年前增加15亿美元 [44] - 2025年第四季度，公司通过加速股票回购协议回购了价值2亿美元的普通股，2025年全年共回购价值3.47亿美元（1310万股）股票，约占2024年12月31日流通股的11% [45] 各条业务线数据和关键指标变化 - **哈雷戴维森摩托车公司**：2025年批发出货量约为12.5万辆，同比下降16% [32] - **哈雷戴维森摩托车公司**：2025年第四季度北美零售额同比增长5%，售出15，847辆摩托车，国际零售额同比下降10%，售出9，440辆摩托车，全球零售额整体下降1%，售出25，287辆摩托车 [27] - **哈雷戴维森摩托车公司**：2025年全年全球新摩托车零售额同比下降12% [30] - **哈雷戴维森摩托车公司**：2025年第四季度，北美零售额增长5%，其中美国增长6%，加拿大下降7% [28] - **哈雷戴维森摩托车公司**：2025年第四季度，欧洲、中东和非洲地区零售额下降24%，2025年全年下降11% [28] - **哈雷戴维森摩托车公司**：2025年第四季度，亚太地区零售额下降1%，2025年全年下降15% [29] - **哈雷戴维森摩托车公司**：2025年第四季度，拉丁美洲零售额增长10%，2025年全年增长2% [30] - **哈雷戴维森摩托车公司**：2025年第四季度，Grand American Touring产品零售额增长6%，低价运动摩托车型号增长33%，但Trike型号因库存紧张下降24% [28] - **哈雷戴维森金融服务**：2025年第四季度零售贷款发放额为4.87亿美元，同比增长2% [40] - **哈雷戴维森金融服务**：截至2025年底，商业应收款为9.49亿美元，同比下降6% [40] - **哈雷戴维森金融服务**：截至2025年底，总融资应收款为20亿美元，其中零售应收款10亿美元，商业应收款9.49亿美元，较2024年底的77亿美元大幅下降74% [41] - **LiveWire**：2025年全年电动摩托车销量增长7%，STACYC产品销量增长15%，但合并营收因激励措施下降3% [42] - **LiveWire**：2025年第四季度合并营收增长9%，电动摩托车销量增长61%，STACYC产品销量增长7%，合并营业亏损减少30% [43] - **LiveWire**：在美国50马力以上公路电动车细分市场保持零售第一的地位，并连续第二个季度创下零售销售记录 [43] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：2025年第四季度经销商库存较2024年底水平下降16% [11] - **全球市场**：2025年第四季度经销商库存较2024年底水平下降17%，超过公司10%的全球削减目标 [11] - **国际市场**：2025年第四季度经销商库存较2024年底水平下降20%，各地区降幅在19%至23%之间 [30] - **中国市场**：2025年第四季度表现显著下滑，拖累亚太地区整体业绩 [29] - **欧洲市场**：宏观经济状况持续对零售产生不利影响，2025年第四季度零售疲软主要体现在Touring和Softail类别 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正进行业务重置，将2026年视为过渡年，以恢复长期盈利和自由现金流能力 [12] - 公司三大当务之急是：提高经销商盈利能力、重振品牌势头、降低成本 [7] - 正在采取的行动领域包括：恢复与经销商的关系、改善库存管理、通过正确的产品组合聚焦客户、进一步发挥品牌社区优势、增强财务灵活性 [7] - 公司正在重新调整组织，明确优先事项：经销商是第一客户 [14] - 将更加重视零部件和附件业务，设计制造易于定制的摩托车，并确保供应链能快速可靠地支持需求 [15] - 品牌传播将转向更乐观、欢乐的风格，以独特方式庆祝骑手社区 [16] - 产品组合将提供更广的宽度和灵活性，调整定价和产品选择以扩大核心客户群 [16] - 公司正在进行严格的端到端成本基础审查，预计在已宣布目标之外，从2027年起每年至少实现1.5亿美元的经常性节省 [21] - 公司正在评估股票回购计划的时机，近期在最终确定战略计划期间将采取审慎态度 [22] - 哈雷戴维森金融服务通过交易转型为资本轻、风险降低的商业模式，预计未来将实现更高的股本回报率 [22] - LiveWire专注于2026年春季开始生产S4 Honcho产品，并继续网络扩张、成本节约和产品创新 [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是充满挑战的一年，部分压力来自宏观环境，部分在公司可控范围内 [4] - 批发出货量和相关利润率受到为应对经销商库存（尤其是北美旅行车库存）而采取的有意行动负面影响 [5] - 行业面临大额可选消费品领域的全球困难背景，零售结果自2024年中以来持续波动 [27] - 在通胀压力和利率高于近期历史低点的环境下，定价仍是客户首要考虑因素 [28] - 欧洲、中东和非洲地区持续受到宏观经济条件的不利影响 [29] - 近期关税环境比年初预期更为波动和不确定，2025年新增或增加的关税成本为6700万美元 [36] - 预计2026年新增或增加的关税成本在7500万至1.05亿美元之间 [48] - 预计2026年哈雷戴维森摩托车公司生产量将低于批发出货量，这将产生去杠杆效应，对营业利润率造成压力 [47] - 预计2026年哈雷戴维森金融服务营业利润在4500万至6000万美元之间 [48] - 预计2026年LiveWire营业亏损在7000万至8000万美元之间 [49] - 公司对2026年新款摩托车发布感到满意，包括全新设计的Trike车型、长途旅行车以及更注重关键价格点的经济型摩托车阵容 [46] - 预计2026年零售和批发销量将在13万至13.5万辆之间，两者基本保持一比一关系 [46] 其他重要信息 - 公司重新谈判并提供了LiveWire的7500万美元定期贷款（原为1亿美元） [21] - 哈雷戴维森金融服务交易在2025年第四季度末完成，是与KKR和PIMCO的战略合作，包括约60亿美元现有贷款应收款的出售、未来贷款发放的出售以及9.8%股权权益的出售 [37] - 2025年第四季度，哈雷戴维森金融服务因债务清偿产生了7300万美元的离散负债管理成本 [38] - 哈雷戴维森金融服务交易促成了第四季度从哈雷戴维森金融服务向哈雷戴维森公司支付10亿美元股息，预计第一季度将支付进一步股息 [45] - 哈雷戴维森金融服务的一笔7亿欧元中期票据将于第二季度到期，将进一步减少债务 [45] - 公司领导团队已迁至密尔沃基Juneau大道总部办公，计划在本季度晚些时候正式重新开放办公室 [18] - 公司约75%的零部件采购来自美国，三家制造中心位于美国，100%的美国核心产品在美国制造 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于哈雷戴维森金融服务长期盈利能力的预期和计算 - 管理层预计2026年哈雷戴森金融服务营业利润在4500万至6000万美元之间，从中期角度看，标准化后的营业利润预计将达到该区间中点的三倍左右，但这需要大约2.5到3年的时间来重建资产负债表 [53] - 盈利预期较为谨慎，部分原因是经销商库存大幅下降导致批发资产减少，从而影响了该业务的盈利潜力 [54] - 要达到长期盈利目标，需要零售资产随时间逐步积累，以及批发库存水平在保持严格纪律的前提下恢复 [55] 问题: 关于2026年批发出货量的节奏以及对库存水平的看法 - 批发出货量节奏预计为：2026年第一季度同比略有下降，第二季度略高于去年同期，第三季度因产品组合时机问题可能略低，第四季度因2025年同期基数较低预计将有较大幅度增长 [60] - 整体出货节奏下半年将比上半年更集中，尤其是第四季度 [62] - 库存管理的重点仍然是支持经销商销售旅行车库存，公司对进展感到满意，并将继续提供支持，同时高度关注健康的库存水平，当前重点是2025年款的旅行车 [63] 问题: 关于2026年全球零售额持平的预期依据，以及对LiveWire投资承诺的澄清 - 管理层对2026年零售预期感到乐观，原因包括：2025年款旅行车的促销清库为新款上市铺平道路；新款Limited车型初期市场反响积极；新Trike车型获得经销商和客户好评；对CVO车型的批发采取审慎态度以维持其高端定位；以及全年都有价格更亲民的车型供应 [67][68][69] - 关于LiveWire，公司将其贷款承诺从1亿美元重新谈判并确定为7500万美元，LiveWire正在积极寻求其他资本来源来支持其运营和未来计划，公司对LiveWire的运营亏损资助仅限于这笔贷款 [66] 问题: 关于1.5亿美元年度成本节省的构成和实施节奏 - 这1.5亿美元的成本节省预计从2027年开始实现，主要涉及摩托车公司和哈雷戴维森金融服务，不包括LiveWire [72] - 部分节省预计将在2026年下半年开始实现，但2026年业绩指引中未包含任何重组费用 [72] 问题: 关于2026年批发增长与营业利润之间的桥梁分析，以及产品组合对平均售价的影响 - 尽管批发量预计有中个位数增长，但摩托车公司2026年营业利润预计与2025年大致持平，主要受全年关税影响（约2500万美元逆风）、生产与批发量调整导致的去杠杆效应、以及供应链影响等因素抵消 [76][77] - 产品组合方面，尽管库存总量将保持平稳，但旅行车出货量将低于零售量，这将对平均售价和产品组合产生影响，但非摩托车业务（如零部件和附件）预计会有一些正面抵消 [78] 问题: 关于新车与二手车价格差距的看法 - 公司承认当前的市场促销活动正在帮助缩小新车与二手车之间的价格差距，为顾客提供了更有价值的购车方案 [82] - 同时，二手车价值已经显现出稳定甚至改善的迹象，无论是在拍卖还是零售层面，这也有助于整体市场动态 [83] - 管理层观察到，近年来公司放弃的部分产品线在二手车市场价值飙升，这为未来的产品开发工作提供了信息 [84] 问题: 关于摩托车公司2026年后的营业利润率潜力以及杠杆率目标 - 管理层认为当前业绩并未完全反映公司潜力，关于2026年后的利润率目标等更多细节，将在2025年5月的投资者会议和第一季度财报电话会上公布 [88] - 关于杠杆率目标，同样计划在5月的会议上讨论整体资本配置策略、摩托车公司和哈雷戴维森金融服务的杠杆管理方法 [89] - 目前已明确的债务偿还计划是第二季度到期的7亿欧元中期票据 [91]

公司2025年第四季度及全年业绩总结 - 2025年第四季度，公司合并营收为4.96亿美元，同比下降28%；全年合并营收为44.73亿美元，同比下降14% [1] - 第四季度合并营业亏损为3.61亿美元，同比扩大87%；全年合并营业利润为3.87亿美元，同比下降7% [1] - 第四季度归属于哈雷戴维森的净亏损为2.79亿美元，稀释后每股亏损2.44美元；全年归属于哈雷戴维森的净利润为3.39亿美元，稀释后每股收益2.78美元，同比下降19% [1] - 2025年全年，公司通过3.47亿美元的自由裁量股票回购和8600万美元的股息支付，向股东返还了4.34亿美元的资本 [1] 哈雷戴维森摩托车公司业绩 - **出货量与营收**：第四季度全球摩托车出货量为13，515辆，同比下降4%；营收为3.79亿美元，同比下降10% [1]。全年全球摩托车出货量为124，477辆，同比下降16%；营收为35.78亿美元，同比下降13% [1] - **细分营收**：全年摩托车销售收入26.59亿美元（下降15%），零部件与附件收入6.14亿美元（下降6%），服装收入2.16亿美元（下降9%），许可收入2100万美元（下降5%），其他收入6900万美元（下降5%） [1] - **盈利能力**：第四季度毛利润亏损3000万美元，毛利率为-8.0%；营业亏损2.6亿美元，营业利润率为-68.7% [1]。全年营业亏损2900万美元，而2024年同期为营业利润2.78亿美元 [1] - **影响因素**：毛利率下降主要受增量关税、负经营杠杆和销量下降驱动；全年运营费用为8.95亿美元，同比增加1800万美元 [1] 全球零售销售表现 - **第四季度**：全球零售摩托车销量为25，287辆，同比下降1%。其中北美地区销量15，847辆，同比增长5%；欧洲、中东和非洲地区销量3，625辆，同比下降24%；亚太地区销量4，979辆，同比下降1%；拉丁美洲销量836辆，同比增长10% [1] - **全年**：全球零售摩托车销量为132，535辆，同比下降12%。北美销量89，132辆，下降13%；欧洲、中东和非洲销量21，454辆，下降11%；亚太销量18，975辆，下降15%；拉丁美洲销量2，974辆，增长2% [1] 1。 北美全年下滑主要因上半年旅行车系疲软及客户流量减少；亚太地区下滑主要受非核心摩托车车型疲软影响 [1] 哈雷戴维森金融服务业绩 - **第四季度**：营收为1.06亿美元，同比下降59%；营业亏损8200万美元 [1] - **全年**：营收为8.69亿美元，同比下降16%；营业利润创纪录地达到4.9亿美元，较2024年的2.48亿美元增长97% [1] - **HDFS交易影响**：该交易推动了HDFS创纪录的盈利，并在2025年第四季度促成了HDFS向HDI支付10亿美元股息，同时显著减少了HDFS债务 [1] - **战略合作**：HDFS与KKR和PIMCO达成了战略合作伙伴关系，旨在将HDFS转变为资本密集度低、风险降低的业务 [1] LiveWire电动摩托车业务业绩 - **第四季度**：营收1135万美元，同比增长9%；电动摩托车出货量381辆，同比增长61%；营业亏损1837万美元，同比减少30% [1] - **全年**：营收2567万美元，同比下降3%；电动摩托车出货量653辆，同比增长7%；营业亏损7502万美元，同比减少32% [1] 公司财务状况与其他事项 - **现金状况**：截至2025年底，现金及现金等价物为31.09亿美元 [1] - **股票回购**：2025年通过自由裁量回购和加速股票回购协议总计回购了3.47亿美元（1310万股）股票 [1]。其中，与高盛签订的2亿美元ASR协议已交付630万股 [1] - **有效税率**：2025年有效税率为28% [1] - **运营现金流**：2025年经营活动产生的现金流为5.69亿美元 [1] 2026年财务展望 - **资本投资**：公司预计2026年资本投资在1.75亿至2亿美元之间 [1] - **分部业绩预期**：LiveWire营业亏损预计在7000万至8000万美元之间；HDFS营业利润预计在4500万至6000万美元之间；HDMC营业利润预计在亏损4000万美元至盈利1000万美元之间 [1] - **出货与销售预期**：HDMC全球摩托车批发出货量预计在13万至13.5万辆之间；全球摩托车零售销量预计在13万至13.5万辆之间 [1] - **战略计划影响**：上述展望数字可能受到预计于2026年5月公布的新战略计划影响 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司第四季度恢复盈利，报告调整后净利润为3000万美元，摊薄后每股收益为0.06美元，而上一季度为每股净亏损0.07美元 [5] - 第四季度拨备前净收入环比增加4500万美元，实现约900个基点的正经营杠杆 [7] - 第四季度净息差环比扩大14个基点（调整一次性对冲收益后），若包含2000万美元的长期FHLB预付款对冲终止收益，则净息差为2.14%，环比扩大23个基点 [14][17] - 全年核心运营费用较2024年减少约7亿美元，成本控制良好 [17] - 期末普通股一级资本充足率为12.83%，较目标运营区间下限10.5%高出近400个基点，拥有超过21亿美元的税前超额资本 [9][15] - 期末贷款损失拨备率为1.79%，在地区银行中处于较高水平 [9] - 期末现金和证券占总资产比例增至25%，流动性显著增强 [9] - 第四季度利息存款成本环比下降26个基点 [19] - 公司更新了2026年和2027年的每股收益指引，分别为0.65-0.70美元和1.90-2.00美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商业与工业贷款业务**：第四季度C&I贷款净增长3.43亿美元，环比增长2%，连续第二个季度实现净增长 [11]；全年C&I贷款承诺总额增长28%至30亿美元，新增贷款发放额增长22%至21亿美元 [10] - **商业地产贷款业务**：公司持续降低CRE敞口，第四季度通过平价偿还等方式减少了18亿美元的多户住宅和CRE贷款，其中50%为次级贷款 [7][20]；自2023年底以来，CRE总余额已减少121亿美元，降幅达25%，至约360亿美元 [22] - **多户住宅贷款组合**：同比减少43亿美元，降幅13% [22]；其中，超过50%单位为租金管制的纽约市多户住宅贷款总额为92亿美元，占用率为98%，当前贷款价值比为70% [23] - **存款业务**：第四季度偿还了17亿美元加权平均成本为4.74%的经纪存款，以及10亿美元加权平均成本为4.3%的FHLB预付款 [18]；54亿美元的零售定期存款到期，加权平均成本为4.29%，公司保留了约86%，并将其转为利率低45-50个基点的产品 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **纽约市租金管制多户住宅市场**：该部分贷款组合中，53%（48亿美元）为合格评级，47%（43亿美元）为关注或不良贷款 [24]；在43亿美元的关注/不良贷款中，19亿美元已转为非应计贷款，并已计提至评估价值的90%，即已冲销3.55亿美元（16%），并额外计提了9100万美元（5%）的拨备 [24] - **整体信贷质量趋势**：第四季度关注与不良贷款减少3.3亿美元，环比下降2% [26]；净冲销额减少2700万美元，环比下降37%，至4600万美元 [26]；非应计贷款减少2.67亿美元，环比下降8%，至30亿美元 [26]；30至89天逾期贷款增加4.53亿美元至9.88亿美元，主要受12月比9月多一天的影响，其中4.1亿美元的增长与此相关，截至1月26日，约6.9亿美元（70%）的逾期贷款已恢复当前状态 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略目标是转型为美国表现最好的多元化区域性银行之一，拥有强大的资本、流动性和信贷质量 [6] - 未来战略重点包括：持续增长净利息收入并扩大净息差，控制费用以在2026年实现正经营杠杆，通过平价偿还和机会性贷款销售进一步降低CRE敞口，通过C&I贷款平台实现贷款组合多元化，以及在各业务线实现存款增长并保持定价纪律 [8] - 公司通过过去几年的战略举措，包括大幅减少经纪存款（全年减少近80亿美元）、增强流动性、建立强劲资本和拨备水平，为可持续增长和盈利奠定了基础 [9][10] - 公司计划在2026年恢复适度的CRE贷款发放，目标约20亿美元，但将避开纽约市多户住宅领域 [104] - 公司对C&I业务的增长充满信心，已建立强大的全国性贷款发放团队，并专注于专业行业及公司与区域银行两大重点领域 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年全年及第四季度的业绩表示满意，认为已成功执行战略并恢复盈利，为未来两年成为顶级区域性银行的目标步入正轨 [13][14] - 预计2026年盈利能力将继续增强，主要驱动力是净利息收入的持续增长和净息差的扩大，同时严格控制费用 [8] - 管理层注意到市场对其他银行和政府资助企业的多户住宅贷款有强劲需求，这推动了公司的平价偿还活动 [20][102] - 关于纽约市租金管制政策，管理层正密切关注相关讨论，并模拟租金冻结、费用上升等情景对投资组合的影响，但目前尚未看到流动性需求放缓的迹象 [71][72][74] - 公司对利率环境相对中性，但认为降息环境将有助于多户住宅借款人和抵押贷款业务，形成一种“商业模式对冲” [136] 其他重要信息 - 第四季度有几项特殊项目：对Figure Technologies的投资重估增值900万美元；计提了400万美元与2026年1月裁员相关的遣散费 [16] - 公司已完成对约93%的CRE借款人2024年度财务报表的审查，其中80%保持稳定，7%改善，13%恶化 [28] - 公司拥有约129亿美元的多户住宅贷款将在2027年底前重置或到期，加权平均票息低于3.7% [23] - 在租金管制的多户住宅关注/不良贷款中，54%已完成重新定价，另外36%将在未来18个月内重新定价 [84] - 新的C&I贷款发放利差约为SOFR上浮175-300个基点，混合水平约230个基点；新的CRE贷款发放利差约为SOFR上浮200-225个基点 [89] - 预计2026年非应计贷款将减少10亿美元，其中包含约4.5亿美元的破产相关贷款 [157] - 2026年和2027年的完全稀释后股份数预计分别约为4.73亿股和4.79亿股 [106] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于净利息收入指引下调的驱动因素 [34] - 回答：主要原因是多户住宅和CRE贷款的更高平价偿还活动，公司利用过剩现金进一步去杠杆，偿还了FHLB预付款和经纪存款，此外第四季度抵押贷款托管余额的季节性流出也是因素之一，同时公司对部分“高树”C&I贷款进行了风险敞口调整 [35][36][37] 问题: 2026年预计的平价偿还中，有多少比例可能是次级贷款 [39] - 回答：参考第四季度18亿美元平价偿还中50%为次级贷款的情况，以及2025年全年40%-50%的比例，预计2026年这一比例不会发生变化 [39] 问题: 关于计划中的贷款增长，核心存款增长能否满足资金需求 [46] - 回答：管理层对核心存款增长感到乐观，资金渠道包括全国350家银行网点、新建立的C&I客户关系带来的存款和费用收入，以及私人客户银行业务 [48][50] 问题: 考虑到公司基本面改善、超额资本充足且股价低于调整后有形价值，是否有股票回购计划 [51][52] - 回答：董事会已将此作为讨论议题，变量包括目标领域的资产负债表增长速度和不良贷款的处置进度，管理层将在2026年评估这些数据后，就如何部署超额资本向董事会提出建议，如果资本未用于其他用途，将积极考虑回购 [53] 问题: 批发借款占资产比例13%的未来走向 [59] - 回答：公司已大幅减少经纪存款，并将长期FHLB预付款置换为短期，计划在2026年及以后继续利用过剩现金偿还FHLB预付款以进一步去杠杆，同时还能获得FDIC评估费用优惠 [59][60] 问题: 2026年费用指引为17.5-18亿美元，低于当前运行率，有何具体措施 [61] - 回答：费用下降源于几个方面：第四季度包含了额外的激励薪酬和遣散费，第一季度费用通常因FICA税而较高，之后会下降，此外公司还在推进技术项目、房地产优化以及FDIC费用降低等其他成本优化举措 [62][63] 问题: 除了有机增长，还有什么因素可能导致公司继续持有超额资本 [66] - 回答：关键变量包括资产负债表能否从当前低点开始增长，以及能否成功减少不良贷款，此外，公司对贷款进行18个月前瞻性压力测试的审慎做法也是考量因素，需要观察未来贷款重置对信贷质量的影响 [68][69][70] 问题: 关于纽约多户住宅投资组合，近期是否听到借款人关于租金冻结的反馈 [71] - 回答：目前各方正在进行大量对话，管理层正在模拟租金冻结、费用上升的情景以评估影响，但尚未看到投资组合流动性需求放缓，事实上第四季度平价偿还活动有所加速 [71][72][74] 问题: 关于经历破产程序的借款人，最新情况、剩余敞口及信贷状况 [79] - 回答：公司不公开讨论具体客户细节，但确认拍卖已完成并获破产法院批准，预计第一季度末前完成出售，相关贷款（约4.5亿美元）目前计入非应计贷款，所有必要的冲销已在第四季度及以前完成，转为计息贷款后将对净利息收入产生积极影响 [80][81][82] 问题: 关于租金管制投资组合中关注/不良贷款的重新定价进度及展望 [83] - 回答：在总计43亿美元的关注/不良贷款中，54%已完成重新定价，另外36%将在未来18个月内重新定价，总计90%将在18个月内完成重新定价 [84] 问题: 新增C&I和CRE贷款的收益率及浮动/固定利率结构 [89] - 回答：新增C&I贷款利差约为SOFR上浮175-300个基点，混合水平约230个基点；新增CRE贷款利差约为SOFR上浮200-225个基点 [89] 问题: 关于纽约州长选举及2019年租金法规修改的潜在影响 [90] - 回答：管理层认为此事将按正常程序发展，目前各方正就法规中某些部分（如“幽灵单元”问题）进行对话，寻求共同解决方案，公司正密切关注并期望借款人能解决任何违规问题 [91][92][94] 问题: 对平价偿还活动持续性的信心，以及利率曲线变化的影响 [101] - 回答：管理层对平价偿还活动持续感到乐观，市场需求旺盛，预计2026年季度平均偿还额仍将在10亿美元左右，降息环境将有助于借款人再融资，此外公司计划在2026年适度恢复CRE贷款发放以部分抵消流出 [102][103][104] 问题: 风险加权资产的增长节奏及第一季度股份数 [105] - 回答：2026年和2027年完全稀释股份数预计分别约为4.73亿股和4.79亿股，包含权证 [106]；关于RWA，由于偿还的CRE贷款中次级（100%风险权重）和非应计（150%风险权重）占比较高，而新增C&I贷款通常为100%风险权重，因此资产负债表增长对资本的消耗并不像看起来那么严重 [106][107] 问题: C&I贷款平均规模约2500万美元，是否涉及银团贷款，以及相关承销指标 [113] - 回答：C&I增长主要来自专业行业及公司与区域商业银行两大板块，目标是成为客户的主要银行关系，建立双边贷款或小型银团参与，而非大型银团中的小份额，公司拥有严格的信贷审批流程，平均贷款规模2500-3000万美元，利差约SOFR上浮2.25-2.30%，设施使用率约70% [113][115][117][118] 问题: 2026年净息差指引范围较宽（2.40%-2.60%），达到区间两端的关键变量是什么 [119] - 回答：影响净息差的变量较多：包括多户住宅/CRE贷款的偿还与重置（约50亿美元，加权平均票息低于3.7%）、C&I贷款增长、新CRE贷款发放、存款成本管理（如定期存款到期重定价）、批发借款偿还以及非应计贷款的减少，这些因素共同导致了较宽的指引范围 [120][121][123] 问题: C&I增长目标与模型计算（125名客户经理×每年4笔交易×平均2500万美元）存在差异的原因 [129] - 回答：模型中的数字是目标值，并非所有人都能100%达成，此外，资产支持贷款和经销商库存融资组合预计在2026年仍有部分流失，且C&I贷款本身也会有正常的偿还、摊销和额度使用波动 [130][133] 问题: 在当前利率环境不确定性下，何种利率背景最有利于公司 [136] - 回答：公司资产负债表对利率相对中性，但降息环境有利于多户住宅借款人和抵押贷款业务，形成“商业模式对冲”，从收益率曲线看，5年期和10年期利率下降将对多户住宅和抵押贷款借款人特别有益 [136][137] 问题: 第一季度净息差和净利息收入的展望 [140] - 回答：公司不提供季度指引，但第四季度剔除一次性收益后净息差为2.05%，环比增长14个基点，预计2026年净息差将继续保持季度环比改善的积极趋势 [140] 问题: 2027年资产规模展望相对于此前指引的变化 [141] - 回答：预计2027年末资产负债表规模将调整至约1030亿美元 [142] 问题: 现金余额下降的原因及未来现金与证券的增长构成 [145] - 回答：现金减少是由于去杠杆化（偿还经纪存款和FHLB预付款），同时公司在第四季度增持了10亿美元证券，现金和证券在一定程度上可互换，公司将根据实时情况决定过剩现金用于购买证券还是去杠杆 [147][148] 问题: 期末存款成本及定期存款到期重定价后的利率水平 [149] - 回答：截至年末，所有存款（含不计息活期存款）的即期利率为2.56%，第四季度到期的54亿美元定期存款加权平均成本为4.29%，重定价后利率降低40-50个基点，第一季度到期的53亿美元定期存款加权平均成本为4.13%，预计重定价后可实现25-35个基点的收益改善 [149][150][151] 问题: 提供的股份数指引是平均稀释股份数还是普通股流通股数 [152] - 回答：提供的股份数包含了权证，是完全稀释后的股份数 [153] 问题: 未来两年到期的多户住宅贷款的整体健康状况，以及不良贷款是否会大幅下降 [155] - 回答：预计2026年非应计贷款可减少10亿美元（包含约4.5亿美元破产相关贷款），未来到期贷款的特性与之前已重置/到期的贷款并无不同，公司会对未来18个月内重置/到期的所有贷款进行深入的模拟债务偿还覆盖率分析，并已反映在拨备中 [157][158][159] 问题: 对2026/2027年指引的最大风险是什么 [163] - 回答：主要风险在于公司能否成功执行增长计划，因为涉及许多动态变量，但管理层在2025年已兑现承诺，证明团队有能力应对挑战 [163] 问题: 随着C&I业务增长，存款结构将如何变化 [166] - 回答：公司将利用C&I客户关系带来存款，初期可能是计息活期存款和货币市场存款，但最终目标是带来更多不计息的操作性活期存款和费用收入，实现全面的客户关系，预计存款结构比例将在今年开始发生变化 [166][167][169]

财务数据和关键指标变化 - 总资产从第三季度末的104亿美元下降至第四季度末的98亿美元，减少6亿美元[9] - 现金及现金等价物减少1.607亿美元，从第三季度的6.309亿美元降至4.702亿美元[9] - 总投资从23亿美元下降至21亿美元[9] - 总贷款减少2.446亿美元，从第三季度的69亿美元降至67亿美元，降幅3.5%[9][18] - 总存款减少5.14亿美元，从第三季度的83亿美元降至78亿美元，降幅6.2%[10][17] - 经纪存款从5.502亿美元降至4.357亿美元[10] - 稀释后每股收益为0.07美元，低于第三季度的0.35美元[11] - 净利息收入为9020万美元，较第三季度的9420万美元下降400万美元[11] - 净息差从第三季度的3.92%降至3.78%[11] - 信贷损失拨备为350万美元，较第三季度的1460万美元减少1110万美元[11] - 非利息收入为2200万美元，高于第三季度的1730万美元[11] - 非利息支出为1.068亿美元，较第三季度增加2890万美元[12] - 核心非利息支出（剔除非核心项目）为7760万美元[12] - 资产回报率为0.10%，股东权益回报率为1.12%，分别低于第三季度的0.57%和6.21%[12] - 效率比率为95.19%，高于第三季度的69.84%[12] - 拨备前净收入为540万美元，低于第三季度的3360万美元[13] - 核心拨备前净收入为2930万美元，低于第三季度的3580万美元[14] - 核心效率比率为72.58%，核心资产回报率为0.84%，核心股东权益回报率为8.98%[16] - 普通股一级资本充足率为11.8%，高于上季度的11.54%[16] - 信贷损失准备金覆盖率从1.37%降至1.20%[23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 资产管理规模增加8720万美元，达到33亿美元，主要受市场估值上升和净新增资产驱动[10] - 第四季度核销总额为2950万美元，涉及五笔总额2230万美元的商业贷款、150万美元的间接消费贷款、一笔90万美元的商业房地产贷款以及多笔总额480万美元的商业贷款[22] - 核销被1110万美元的回收所抵消，其中主要包括第三季度已披露的800万美元回收款[22] - 公司出售并回租了位于南佛罗里达的两家银行中心，获得330万美元收益，计入非核心非利息收入[15] - 非核心非利息支出包括1490万美元的待售贷款损失（其中1380万美元为年终估值备抵）、750万美元的合同终止成本、380万美元的遣散费、250万美元的投资减值以及50万美元与抵押贷款公司缩减规模相关的无形资产减值[15][16] 各个市场数据和关键指标变化 - 在委内瑞拉市场，公司拥有近20亿美元存款、可观的资产管理规模和近5万名客户[6] - 自1月初以来，通过公司的经纪自营商，委内瑞拉债券的交易流量和价值有所增加[7] - 第四季度国际个人账户余额有所增加，但商业账户有所减少[43] - 不良资产增至1.87亿美元，占总资产的1.9%，高于上季度的1.4亿美元（占总资产的1.3%）[18] - 不良贷款的增加主要来自佛罗里达州的商业贷款组合以及某些有实物抵押的其他贷款[20] - 截至1月份，通过还款、清偿和贷款出售，不良贷款余额已降至1.55亿美元[20] - 分类贷款（扣除待售贷款）为2.74亿美元[21] - 第四季度分类贷款的降级主要由佛罗里达州和德克萨斯州的商业房地产贷款、佛罗里达州的商业贷款以及某些有实物抵押的其他贷款驱动[21] - 2026年1月，完成了四笔总额6600万美元的贷款出售，以降低分类贷款余额[21] - 正在处理剩余的1500万美元信贷退出，预计在2026年第一季度完成[21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 董事会于12月批准了为期三年的战略计划，该计划基于一个有序的路线图，旨在稳定、优化和发展组织[3] - 战略方向聚焦于利用公司的内在价值，鼓励团队合作、支持、人才发展和保留，并促进组织各层级进行有效挑战[4] - 稳定阶段的优先事项包括：信贷转型、资产负债表优化（更明智地增长）和运营效率提升[4][5] - 信贷转型重点是恢复贷款组合信用表现的可预测性，审查贷款组合，解决信用问题以改善资产质量，并使信贷组合与战略目标保持一致[4] - 资产负债表优化包括识别并减少将资产推高至100亿美元门槛以上的非核心融资，以调整资产负债表规模并改善关键指标[5] - 运营效率举措包括评估流程、利用技术工具提高生产力、降低成本并提升客户体验，已启动多项成本审查行动，并启动了一个旨在发现优化流程用例的人工智能项目[5] - 公司已批准一项股票回购计划，认为其股票具有内在价值[6] - 公司计划在审慎的资本管理、为增长保留资本以及通过回购和股息提高回报之间取得平衡[24] - 未来运营重点包括：推进高质量贷款管道、通过纪律严明的信贷文化和强监控流程加强资产质量、执行旨在实现持续和经常性节省的成本效率举措、深化核心存款关系以增加份额、维持强劲的资本和股东回报[26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对委内瑞拉近期事件持积极看法，认为可能为公司带来积极影响[6] - 在委内瑞拉市场，公司在个人财富和存款流动以及商业银行关系方面看到了有意义的增长机会[7] - 随着美国政府宣布计划恢复美国石油开采许可证并将其交还给美国公司，预计委内瑞拉的商业活动将再次回升，这表明该国经济的一个关键部门可能很快重新开放[7] - 公司认为自身有能力通过账户开设、支付处理以及与运营商和分包商活动相关的交易服务来支持国际石油行业参与者[7] - 对于2026年第一季度，预计贷款余额与第四季度末水平相似，因为信贷退出将抵消贷款生产[23] - 预计2026年全年贷款增长在7%至9%之间，上限取决于现有信贷额度的动用情况[23] - 预计存款增长将与贷款增长相匹配，并继续专注于提高无息存款占总存款的比例以及降低整体资金成本[23] - 预计净息差将在3.65%至3.70%的范围内[23] - 预计2026年上半年支出约为7000万至7100万美元，到年底逐步减少至6700万至6800万美元[24] - 公司的战略计划设定了关键财务指标目标：资产回报率目标是在年底尽可能接近1%，效率比目标是尽可能接近60%[31] - 长期目标是到2027年和2028年，效率比降至55%-58%，资产回报率超过1%[33] - 预计2027年和2028年，季度支出将维持在7000万美元左右，但将保持效率比目标[36][37] 其他重要信息 - 公司偿还了1.197亿美元的长期联邦住房贷款银行预付款，以优化资产负债表[10] - 第四季度以每股17.63美元的加权平均价格回购了737,334股股票，而截至2025年12月31日的每股有形账面价值为22.56美元，回购价格相当于有形账面价值的78%[17] - 董事会批准了每股0.09美元的季度股息，于2025年11月28日支付，并批准了将于今年2月27日支付的另一笔每股0.09美元的季度股息[17] - 第四季度对约53亿美元（占商业贷款组合的85%）进行了信用审查，包括契约测试、年度审查或有限财务审查[19] - 公司正在将内部考核指标转向公认会计准则指标，以减少对非公认会计准则指标的依赖和由此产生的噪音[48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 作为外部人士，如何衡量公司三年战略计划的进展？哪些是关键指标？[27] - 关键的成功衡量标准是信贷质量的改善，特别是与降级迁移和关键信贷指标相关的指标[28] - 另一个关键指标是贷款发放的纪律性方法，这将有助于改善信贷质量的可预测性[28] - 战略计划可总结为两个重点领域：信贷和运营效率[29] - 信贷方面有四个步骤：继续减少批评类贷款规模、主动避免贷款迁移至批评类、加强组合管理和信用管理、在风险偏好内保持纪律性并选择性接纳新贷款[30] - 运营效率方面，关键衡量指标是效率比和投资回报率[30] 问题: 公司是否愿意分享第二年和第三年的具体财务目标，例如资产回报率和效率比？[31] - 公司的关键财务指标目标包括：资产回报率目标是在年底尽可能接近1%，效率比目标是尽可能接近60%[31] - 长期目标是到2027年和2028年，效率比降至55%-58%，资产回报率超过1%[33] - 2026年的目标是达到资产回报率1%和效率比60%，2027年及以后的目标是进一步改善这些指标[33] 问题: 2026年费用下降的具体驱动因素是什么？2027年的正常化费用水平如何？[34] - 费用下降的驱动因素包括：减少高成本存款（这也影响非利息支出）、优化营销和广告支出结构、在招聘上保持战略性和纪律性[34][35] - 2026年第四季度的正常化费用水平预计在6700万至6800万美元之间[36] - 2027年及以后，费用可能会增长，但将遵循效率比目标（例如55%-60%），预计季度费用将维持在7000万美元左右[36][37] - 仅营销费用优化一项，预计2026年将节省超过600万美元[38] 问题: 不良资产和分类贷款水平在季度内有所上升，未来趋势如何？预计需要多少拨备来应对损失并支持贷款增长？[38] - 第四季度的迁移是广泛信用审查的结果，现在公司对这些贷款有了充分了解，可以加快解决并主动管理[38] - 进入2026年，预计批评类贷款组合将有所改善，流出将超过任何流入或迁移[39] - 全年拨备预计包含多个部分：为贷款增长（预计全年增长7%-9%）建立准备金、贷款构成变化的影响、以及贷款损失内容[39] - 从损益表影响来看，全年拨备可能在40-45个基点左右，但这不仅仅是贷款损失，还包括准备金建立和其他宏观因素[40] 问题: 委内瑞拉事件对国际存款趋势的影响如何？公司是否看到任何潜在风险？[41] - 第四季度国际个人账户余额有所增加，但商业账户有所减少，后者属于正常业务波动[43] - 委内瑞拉局势发展迅速，公司认为石油生产的恢复将创造国家财富重振的机会，进而可能为公司的国际存款基础带来积极影响[42] - 目前评估影响为时过早，但公司看到了存款和资产管理规模方面的机会，并继续专注于存款和资产管理，而非贷款策略[42][43] - 公司已与经济学家和顾问接触以了解情况，认为前景非常乐观[42] 问题: 核心存款下降是否是有意为之？资产规模降至100亿美元以下后，是否打算将这些存款重新纳入资产负债表？[44] - 存款下降是资产负债表优化的一部分，公司分析了资产负债表构成，认为没有必要仅仅为了达到100亿美元规模而保留非有机或非核心业务的存款来源[45] - 如果未来资产规模超过100亿美元，公司希望是基于正确的业务基础，而不是仅仅为了达到这个数字[45] - 公司决定在季度末退出这些特定存款，以实现资产规模低于100亿美元的目标[45] 问题: 是否打算在2026年继续调整经纪存款组合，并可能保持在100亿美元以下？[47] - 经纪存款将主要用作资产负债管理工具，如果存在以有利利率锁定长期资金的机会，公司会使用它进行对冲[47] - 但公司不打算将其作为增加资产负债表规模的来源，预计未来将保持在较低水平[47] 问题: 2026年是否还会有额外的重组支出，还是大部分已在第四季度处理完毕？[47] - 公司内部讨论的重点是减少对非公认会计准则指标的依赖，因为过度使用会造成噪音和干扰[48] - 第四季度的所有努力都是为了在2026年有一个“干净”的开始，因此预计不会有类似第四季度的大规模非核心支出[48]

公司介绍与会议背景 - 本次演讲为摩根大通第44届年度医疗健康会议的一部分，由医疗健康投资银行团队的Denise Liu主持，并介绍Rigel制药公司的首席执行官兼总裁Raul Rodriguez [1] - Rigel制药公司首席执行官Raul Rodriguez对主办方摩根大通表示感谢，并提及公司网站上有重要的前瞻性声明可供查阅 [2] 公司战略规划 - 公司战略计划包含四大战略目标：增长商业业务、授权引进并增加商业产品组合、推进临床产品管线、保持财务纪律 [4] - 这些战略目标紧密相连、相互依存，是公司过去五年取得进展的核心驱动力，并将指导公司发展至2030年 [3][4] 公司历史演变与现状 - 与五年前相比，公司发生了巨大变化 [5] - 2020年时，公司是单一产品、单一适应症的公司，仅在美国市场销售用于成人慢性免疫性血小板减少症的药物TAVALISSE，且研发管线非常有限 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度稀释后每股收益为5.53美元，净利润为2.06亿美元，均同比增长14% [6] - 第二季度EBITDA为4.101亿美元，同比增长17.5% [6] - 第二季度总收入为45.1亿美元，同比增长5.59亿美元或14.2%，主要受店内销售额和燃料销量增长推动，但部分被较低的燃料零售价格所抵消 [9] - 第二季度总毛利为11.2亿美元，同比增长1.63亿美元或17%，由店内毛利增长8380万美元（13.5%）和燃料毛利增长6510万美元（20.9%）共同驱动 [10] - 第二季度店内毛利率为42.4%，同比提升20个基点 [10] - 第二季度其他收入为4090万美元，同比增长1420万美元或53.4%，主要来自Fikes收购带来的批发燃料毛利，以及一次性800万美元的礼品卡管理方式变更收益 [12] - 第二季度总运营费用增长16.7%，即1.019亿美元，其中约10.5%的增长来自门店数量增加 [12] - 第二季度净利息支出为2470万美元，同比增加1210万美元，主要用于为Fikes交易融资 [13] - 第二季度折旧为1.09亿美元，同比增加1460万美元，主要原因是门店数量增加 [14] - 第二季度有效税率为24.7%，与上年基本持平 [14] - 截至10月31日，公司总可用流动性为14亿美元，信贷债务与EBITDA比率为1.7倍 [14] - 第二季度经营活动产生的净现金为3.47亿美元，加上1.71亿美元的物业及设备购置，公司产生1.76亿美元的自由现金流，上年同期为1.6亿美元 [14] - 董事会维持季度股息为每股0.57美元，第二季度回购了约3100万美元的股票，并将全年股票回购预期从约1.25亿美元上调至约2亿美元，原因是盈利和现金流更强 [15] - 更新2026财年全年指引：EBITDA预计增长15%-17%，店内同店销售额预计增长3%-4%，店内毛利率预计为41%-42%，税率预计为24%-25% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **店内总销售额**：第二季度为16.6亿美元，同比增长1.9亿美元或13% [9] - **店内同店销售额**：第二季度增长3.3%，两年累计增长7.5% [7] - **店内平均毛利率**：第二季度为42.4% [7] - **熟食和饮料**：第二季度销售额为4.68亿美元，同比增长5000万美元或12% [9]；同店销售额增长4.8%，两年累计增长10.3% [7]；毛利率为58.6%，同比下降约10个基点 [7] - **熟食和饮料表现**：整个披萨和全天候热三明治表现良好，早餐表现尤为出色，枫糖华夫饼早餐三明治体现了创新 [7] - **熟食和饮料利润率下降原因**：SEFCOS门店较低的利润率几乎被浪费和商品成本管理的改善所抵消 [7] - **杂货和一般商品**：第二季度销售额为11.9亿美元，同比增长1.41亿美元或13.4% [9]；同店销售额增长2.7%，两年累计增长6.4% [8]；毛利率为36%，同比提升约40个基点 [8] - **杂货和一般商品利润率提升原因**：产品组合向更高利润率的商品（如能量饮料和尼古丁替代品）倾斜，以及商品成本管理（包括制造商资助的尼古丁替代品促销活动） [8][11] - **燃料**：第二季度零售燃料销售额增长2.73亿美元，燃料销量增长16.8%部分被平均零售价格下降4.8%所抵消 [9] - **燃料平均零售价格**：第二季度为每加仑2.96美元，上年同期为3.11美元 [9] - **燃料同店销量**：增长0.8% [8] - **燃料利润率**：第二季度为每加仑41.6美分，同比提升1.4美分，其中包含CEFCOs门店带来的约1.5美分/加仑的拖累 [11] - **燃料表现**：连续第四个季度实现燃料加仑销量增长，同时每加仑利润率也实现增长 [6] - **燃料市场份额**：尽管Opus数据显示中大陆地区本季度燃料销量下降约2%，但公司认为其市场份额仍在增长 [8] - **燃料需求结构**：优质和中级汽油需求强劲，柴油销售稳定，车队销量增长稳固 [8] - **奶酪成本**：第二季度为每磅2.11美元，上年同期为2.25美元，下降6%，对利润率带来约35个基点的有利影响 [11] - **SEFCOS门店影响**：对熟食和饮料利润率造成约130个基点的阻力，部分被浪费改善、产品组合和有利的奶酪成本比较所抵消 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **门店数量**：运营门店数量同比增长约9% [9] - **同店运营费用**：第二季度（不包括信用卡费用）增长4.5%，上年同期增长2.3% [9] - **同店工时**：保持平稳，尽管为满足季度内强劲的披萨需求，适当增加了厨房工时 [9] - **客流量**：同比增长1.5% [40] - **整体披萨销量**：按单位计算增长8% [40] - **客户满意度**：达到历史最高水平 [41] - **政府SNAP计划影响**：SNAP相关销售额占比不到2%，政府停摆对公司业务无明显影响 [68] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略优势**：通过强大的店内产品吸引顾客到加油站加油，是公司的战略优势 [17] - **促销活动**：薄皮披萨星期四和大学橄榄球星期六促销活动反响强烈，显示公司可以在促销活动和利润率表现之间取得平衡 [17] - **价值主张**：顾客认为Casey's提供了强大的价值主张，这带来了积极的客流量 [17] - **并购策略**：专注于小型补强收购，大型并购更具机会性，对资产质量要求高，通常拒绝的项目多于接受的项目 [35][36] - **新店增长**：目标是新开门店与并购各占一半，但并购可能不均衡，公司有能力通过调整新开门店节奏来保持稳定增长 [58] - **投资回报**：无论是新开门店还是并购，都期望在几年后门店成熟时实现中双位数的回报 [59] - **Fikes收购整合**：协同效应主要来自燃料和SG&A，最大的协同效应（总计4500万美元中的大部分）将来自店内改造，本财年不会完全实现 [60] - **Fikes收购表现**：符合预期，EBITDA有增值，但由于利息支出，对每股收益无增值 [60] - **产品创新**：鸡翅产品测试接近完成，正在进行菜单和流程的最后验证，预计将创造新的消费场景 [62][75] - **尼古丁替代品**：随着可燃香烟销量下降，该类别增长迅速，公司已调整货架空间分配以满足需求 [42] - **竞争格局**：在某些市场（如得梅因、得克萨斯、密苏里、伊利诺伊）面临激烈的区域竞争，但凭借差异化产品表现优异 [66][67] - **消费者行为**：消费者在支出上更加谨慎，更看重性价比，公司的熟食产品相对于其他快餐选择提供了强大的价值主张 [47][73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **燃料价格影响**：较低的绝对燃料价格使顾客有更多可支配收入，但更广泛的店内产品和正确的价值主张可能是店内业绩的主要驱动力 [46][48] - **燃料利润率季节性**：冬季（第三和第四季度）利润率通常低于上半年，预计今年不会显著不同 [22] - **燃料市场展望**：燃料市场存在许多公司无法控制的商品因素，月度波动大 [54] - **SEFCOS门店整合**：SEFCOS门店的利润率低于Casey's原有门店，随着日历年开始重新品牌化和改造，预计其利润率将随时间逐步提升 [27][28] - **SEFCOS门店利润率现状**：其熟食利润率约为Casey's原有门店的一半 [29] - **下半年展望**：由于上年同期基数已包含FICOS业绩，预计下半年EBITDA的绝对同比增长额将低于上半年，这主要是数学计算原因，而非基本表现预期变化 [33] - **第三季度运营费用**：预计同比增长中个位数 [16] - **十一月业绩**：店内和店外同店销量符合修订后的年度指引预期，燃料每加仑利润在40美分出头，当前奶酪成本略低于上年同期 [16] - **消费者情绪**：中高收入群体对经济感觉良好或中性，低收入群体压力更大，但所有群体都表示会保持光顾便利店的频率 [72] - **经济影响**：消费者在实际行为上仍保持光顾频率和购买，但在消费选择上更加挑剔 [72] 其他重要信息 - **慈善活动**：十一月份为退伍军人相关非营利组织筹集了120万美元 [5] - **Fikes收购协同目标**：最终完全协同后的EBITDA目标为8900-9000万美元 [61] - **奶酪成本对冲**：目前约80%锁定了未来四个季度（本财年下半年及2027财年上半年）的需求，锁定的价格同比有利或中性 [52] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于燃料业务表现可持续性、第三季度开局良好是否因批发价帮助、利润率是否会迅速回归、以及竞争环境或公司策略是否有根本变化 [20] - 回答: 公司策略未变，业绩成功源于平衡盈利和销量的持续方法，以及为顾客提供一致的服务 [21] 绝大多数顾客是为店内商品而来，四分之三的交易不涉及燃料购买，这使得顾客粘性更强，价格弹性低于平均水平 [21] 冬季（第三、四季度）利润率通常季节性低于上半年，预计今年无显著不同，但除季节性因素外，不对未来利润率进行预测 [22] 问题: 关于同店运营费用增长4.5%略高于预期，以及对下半年的展望 [23] - 回答: 全年总运营费用增长8%-10%的预期不变，上半年运营费用表现基本符合预期 [23] 随着FICOS收购的同比影响过去，下半年运营费用的同比增长将自然下降，第三季度预计增长中个位数 [23] 同店工时本季度持平，符合预期，多年来的工时削减工作已基本完成 [23] 为应对披萨促销（特别是周六促销），公司审慎地增加了工时 [24] 总运营费用表现基本符合预期，此外有一些杂项成本增加，如保险、公用事业、法律和广告费用略高 [24] 问题: 关于SEFCOS门店进入同店基准后，对产品组合、得克萨斯州客流量及同店销售额可能产生的影响 [26] - 回答: SEFCOS门店的熟食和杂货毛利率均低于Casey's原有门店，因为它们尚未完成品牌转换 [27] 重新品牌化工作将于日历年年初开始，首先改造已配备厨房的大型门店，预计随着品牌转换和产品线完善，其熟食利润率将随时间提升 [27][28] 目前其熟食利润率约为Casey's原有门店的一半 [29] 团队通过商品成本管理、浪费管理等手段，减轻了SEFCOS门店对整体投资组合的影响 [29] 关于同店销售额影响，尚未具体计算，但会有影响，随着周期推进会体现出来 [30] 问题: 关于更新EBITDA指引后，下半年增长隐含环比减速的驱动因素，除FICOS收购同比影响外是否有其他原因 [32] - 回答: 上半年表现非常强劲，但就下半年而言，主要是数学计算原因 [33] 由于上年同期基数已包含FICOS业绩，预计下半年EBITDA的绝对同比增长额将低于上半年 [33] 对原有业务和FICOS业务的预期本身没有变化 [33] 问题: 关于Fikes收购一周年后的并购策略、市场现状及未来并购活跃度 [34] - 回答: 并购策略和方针未变，专注于小型补强收购，大型并购更具机会性 [35] 市场上有许多资产，但公司对资产质量要求高，只选择适合植入厨房并运营其模式的资产 [35] 公司参与了一些流程，但拒绝的项目可能远多于接受的项目 [36] 问题: 关于同店运营费用水平是否为新常态，以及未来是否有机会进一步降低 [39] - 回答: 未提供今年以后的指引，但工时削减工作已基本完成，未来主要是微调 [40] 随着同店业务增长（客流量增1.5%，整个披萨单位销量增8%），需要增加工时以满足需求 [40] 不应过度关注工时或运营费用数字，公司更关注驱动客流、高毛利品类增长和客户满意度，目前这些指标表现良好 [41] 对当前的运营费用水平感到满意 [41] 问题: 关于尼古丁替代品类别未来的促销活动预期 [42] - 回答: 不确定未来促销活动，需与制造商进一步沟通 [42] 该类别过去几年随着可燃香烟销量下降而快速增长，预计这一长期趋势将持续 [42] 公司已调整货架空间，减少香烟陈列，增加尼古丁替代品空间，这一策略效果良好 [42] 问题: 关于汽油价格下降对顾客店内行为的影响，是否促进熟食消费或影响促销活动 [45] - 回答: 较低的燃料价格使顾客有更多可支配收入，公司乐见这种情况 [46] 但更广泛而言，顾客因外部成本压力而在支出上更加谨慎 [47] 顾客欣赏Casey's的价值主张，这体现在促销活动参与度高，以及消费向更高价值商品升级（如特色披萨、多件装烘焙食品） [47] 店内产品和正确的价值主张可能是业绩的主要驱动力 [48] 问题: 关于奶酪成本对冲比例的更新 [51] - 回答: 目前约80%锁定了未来四个季度（本财年下半年及2027财年上半年）的需求，锁定的价格同比有利或中性 [52] 问题: 关于下半年燃料利润率是否可能更倾向于第三季度，鉴于十一月利润率有利 [53] - 回答: 不建议进行此类推测，仅确认十一月每加仑利润在40美分出头 [53] 历史上第三、四季度的季节性权重可作为参考 [53] 燃料市场商品因素完全不受控制，月度波动大，十一月情况不能预示一月表现 [54] 问题: 关于CEFCO过去12个月的EBITDA贡献及与内部计划对比，以及未来12个月新店增长构成（新开门店 vs 并购）和回报考量 [57] - 回答: 新店增长方面，预计新开门店与并购平衡，目标各占一半，但并购可能不均衡，公司可通过调整新开门店节奏来保持稳定增长 [58] 投资回报方面，无论是新开门店还是并购，都期望在几年后实现中双位数回报 [59] Fikes收购方面，表现符合计划，与收购时的预估一致 [59] 过去12个月数据因包含收购初期成本而具有误导性，本财年其EBITDA有增值，但由于利息支出，对每股收益无增值 [60] 协同效应正逐步实现，主要来自燃料和SG&A，最大的协同效应将来自店内改造，本财年不会完全实现 [60] 完全协同后的EBITDA目标为8900-9000万美元 [61] 问题: 关于鸡翅产品测试的最新进展及更广泛推广的时间考量 [62] - 回答: 鸡翅产品的菜单改进和流程完善工作已基本完成，最近一周已将新口味重新引入测试门店，并扩大了测试范围以进行验证 [62] 尚未宣布推广时间表，但已接近完成 [62] 问题: 关于面对私营便利店竞争时的信心和隔离程度 [65] - 回答: 竞争格局复杂，在一些农村地区竞争较少，但在许多主要市场（如得梅因、得克萨斯、密苏里、伊利诺伊）面临激烈的区域竞争 [66] 公司在这些竞争激烈的市场表现优异，拥有差异化的产品供应 [67] 问题: 关于政府停摆及SNAP计划影响对消费者状态的观察 [68] - 回答: SNAP相关销售额占比不到2%，政府停摆对公司业务无明显影响 [68] 问题: 关于消费者状态、K型经济、同店销售额指引隐含的下半年减速、季度内同店销售额走势、十一月表现及消费者评论 [70] - 回答: 季度内同店销售额走势更多反映同比基数变化，但两年累计增速在加速，显示业务强劲 [71] 消费者情绪方面，中高收入群体对经济感觉良好或中性，低收入群体压力更大，但所有群体都表示会保持光顾便利店的频率 [72] 实际行为上，顾客光顾频率和购买行为保持稳定，但支出选择更加挑剔 [72] 公司的熟食产品提供了强大的价值主张，吸引了更多顾客 [73] 问题: 关于通过熟食获得市场份额的潜力，以及鸡翅或其他创新产品的管线 [74] - 回答: 鸡翅有潜力创造新的消费场景，预计将提供出色的性价比，目前测试市场反馈良好 [75] 公司的披萨产品一直具有认知度，随着消费者更注重价值，正吸引更多顾客，其价值主张强于大多数同类质量产品 [75]

文章核心观点 - 法国农业信贷银行发布名为“ACT 2028”的中期战略计划，旨在成为欧洲的领军银行、转型领导者及新技术领导者 [1][2] - 该计划基于公司在社会、地缘政治和转型环境下的深刻变化，旨在加速增长并深化转型，依托团队凝聚力实现目标 [3][4] - 战略核心围绕加速、转型和凝聚力三大支柱展开，并设定了具体的财务和运营目标 [5][6][7] 战略目标与财务指标 - 到2028年，集团目标客户数量达到6000万，近60%收入来自法国以外市场 [4][7] - 成本收入比目标低于55%，集团每股净收入超过85亿欧元，有形股本回报率高于14% [6][7][50] - 2024年至2028年间，年均收入增长率目标超过3.5% [5][50] - 目标管理约3.5万亿欧元储蓄和超过300亿欧元收入 [7] 加速战略：市场扩张与客户增长 - 在法国零售银行领域巩固领导地位，通过三家互补银行（Regional Banks、LCL、BforBank）捕获超过800万新客户 [8][9] - 目标成为法国年轻客户首选银行，并为高净值客户增加超过100万客户 [9] - 针对专业人士、中小企业和中型企业，目标到2028年吸引超过100万新客户，并成为法国三分之一中型企业的首选银行 [9] - 在欧洲市场加速扩张，目标在意大利达到650万客户，贡献集团收益的20%；在德国目标客户数翻倍至200万 [11][12] - 在欧洲推出数字储蓄平台，目标在法国以外管理超过400亿欧元资产，并推出面向专业人士的数字银行 [13][14] - 在亚洲市场，Amundi目标净流入1500亿欧元，CA Indosuez目标管理200亿欧元资产 [15] - 企业投资银行在亚太地区目标年收入增长5.5% [16] 转型战略：运营效率与技术革新 - 转型计划聚焦提升效率、速度和绩效，目标通过简化组织、自动化流程和人工智能应用，将行政任务时间减少20%，并将产品上市速度提高一倍 [23][26][27] - 投资共享技术和工业系统，创建数据市场，建立人工智能专业知识中心，并培训所有员工使用AI [24] - 推出数字信任业务，提供安全数字身份解决方案，并简化IT基础设施 [25][26] - 发展代币化金融，目标在三年内将托管数字资产价值翻四倍 [28] - 通过创新和研发投资，如量子技术研究，加强未来准备 [30] - 维持高标准风险管理，优化流程并加强网络威胁应对能力 [31][32] 业务线增长驱动 - 资产管理和保险业务目标收入复合年增长率2-3%，有形净资产回报率约25% [40][56] - 专业金融服务目标收入复合年增长率5-6%，有形净资产回报率超过10% [45][56] - 大客户业务目标收入复合年增长率3-4%，有形净资产回报率超过16% [43][56] - LCL和CA Italia分别目标收入复合年增长率3-4%和1-2% [47][48][56] - 各业务线设定了具体的成本收入比目标，如资产管理低于56%，保险低于15% [56][59] 可持续发展与转型承诺 - 公司目标在环境转型经济中成为领导者，重申净零路径，并提供最广泛的责任投资产品 [20] - 具体目标包括绿色/棕色资产比例达到90/10，提供2400亿欧元转型融资，实现10亿欧元可持续金融收入，并支持60万户家庭进行能效改造 [20][29] - 在人口转型方面，目标成为法国团体和个人退休领域的领导者，Amundi目标退休储蓄净流入超过750亿欧元 [21]