财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股收益为3.39美元，同比小幅增长0.02美元 [10] - 2025年每股收益指引从4.40-4.60美元上调至4.90-5.10美元 [11] - 2026年每股收益指引为4.55-4.75美元，预期同比下降主要因正常天气假设及更高融资和费率案件成本 [12] - 2025年预测运营和维护费用上调至10.25亿-10.45亿美元范围 [11] - 第三季度天气标准化销售增长5.4%，其中工商业增长6.6%，居民增长4.3% [5][11] - 年初至今居民销售增长为2%，客户增长指引范围收窄至高端2%-2.5% [11] - 2026年客户增长预期为1.5%-2.5% [13] - 长期每股收益增长指引维持在5%-7% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 帕洛弗德发电站在整个夏季以100%容量因数运行 [5] - 居民销售增长强劲，第三季度达4.3%，年初至今为2% [5][11] - 工商业销售增长强劲，第三季度达6.6%，由大型负荷客户持续爬坡推动 [11] - 输电业务收入增长是业绩的关键驱动因素之一 [10][11] - 埃尔拉多子公司对业绩有积极贡献 [11][13] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚利桑那州人口增长强劲，由主要雇主扩张业务和吸引高技能劳动力驱动 [5] - 马里科帕县被《选址》杂志评为2025年全国经济发展第一县 [6] - 台积电重申对亚利桑那州的承诺，加速2纳米晶圆和先进技术生产，并计划在凤凰城获取第二个地点 [6] - Amkor Technology破土动工一个70亿美元的先进半导体封装和测试设施，比原计划增加50亿美元投资 [6] - 凤凰城被选为Semicon West主办城市，这是50多年来首次在加州以外举办 [6] - 凤凰城通胀率为1.4%，低于全国平均的2.9% [55] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正执行长期投资计划，包括输电和基荷发电，以支持增长并确保电网长期可靠性 [7] - 宣布计划在吉拉本德附近开发一个新发电站，沙漠阳光发电厂，可增加高达2000兆瓦的可靠且经济的天然气发电 [7] - 该项目分为两个阶段，第一阶段预计在2030年底前为已承诺客户服务，第二阶段将支持高负荷系数客户队列的新需求 [7][19] - 采用订阅模式与客户签订第二阶段容量合同，旨在确保增长支付增长成本，同时保护所有客户的负担能力 [7][20] - 正在积极进行输电投资，多个项目正在进行中，更多在开发中，以增强可靠性、韧性和新资源整合 [8] - 输电投资通过固定的公式费率获得建设性和及时的回收，并为额外的过网收入创造机会 [8] - 费率案件正在按计划进行，预计明年第二季度举行听证会，未对2026年指引做出结论假设 [8][52] - 资本计划更新至2028年，包括对输电和发电的关键战略投资，推动费率基础增长从之前的6%-8%提高至7%-9% [14] - 长期销售增长指引从4%-6%上调至5%-7%，并延长至2030年 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 夏季运营表现强劲，成功应对了风暴、洪水和极端高温，确保了客户的快速响应和运营卓越 [4][5] - 服务区域潜在经济增长强劲，峰值需求记录反映了这一点 [5] - 区域经济势头持续加速，特别是在先进制造业、数据中心和物流等高增长行业 [6] - 公司对满足不断增长的客户需求的能力充满信心，拥有多元化的客户群，包括先进制造业、数据中心以及持续的人口增长 [15][55] - 监管滞后仍将是一个因素，但公司对其长期财务战略充满信心，并致力于与亚利桑那州公司委员会和利益相关者合作解决此问题 [15] - 客户需求管道强劲，已有4.5吉瓦的增量需求承诺，此外还有20吉瓦的未承诺负荷在队列中 [46][47] - 订阅模式得到了市场的良好接受，正在积极与交易对手方进行对话 [23] 其他重要信息 - 作为沙漠西南扩张项目的锚定托运方 [7] - 2026年至2028年的融资策略保持债务和股权的平衡组合，2026年约85%的股权需求已定价，2026-2028年期间预计还需要10亿-12亿美元的Pinnacle West股权 [15] - 2026年运营和维护展望反映了对成本效率的承诺，尽管客户持续增长，预计将同比略有下降 [15] - 公司拥有超过60亿美元的后备FERC监管输电资产，正在开始开发 [22][34] - 通过2024年的批量发行和过去两年ATM的使用，已经大幅降低了2026年的股权需求风险 [31] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于天然气管道建设和发电项目时间表的能见度，特别是2029年和2030年的规划 [18] - 管道预计在2029年投入运营，公司对实现里程碑充满信心 [19] - 沙漠阳光发电厂是第一个主要宣布的项目，第一阶段预计在2030年投入服务，以支持已承诺客户 [19] - 关键设备已确保，土地互联已就位 [19] - 项目第二阶段已确定可为订阅客户服务，已推出1.2吉瓦的机会，正积极与交易对手方就时间表现进行协调 [20] 问题: 关于订阅模式的进展和1.2吉瓦机会的填充情况 [23] - 正处于第一轮订阅的积极对话中，时间安排与沙漠阳光第二阶段开发和新管道投入运营相吻合 [23] - 对话是活跃的，对能够部署订阅模式持乐观态度 [23] 问题: 关于2026年输电收入增加0.55美元的可持续性 [24][25] - 该指引反映了趋势，公司致力于投资FERC监管的输电业务 [25] - 鉴于FERC结构、公式费率和已投入的资本量，这是计划自然转化为年度收益机会的体现 [26] 问题: 关于2026-2028年股权稀释和增量股权需求的澄清 [30] - 2026年的股权需求已大幅去风险化，2026-2028期间的增量需求为10亿-12亿美元 [31] - 项目具有跳跃性，发行节奏与之匹配，ATM工具有助于根据资本支出把握发行时机 [31] - 将通过费率案件过程减少监管滞后以及通过订阅讨论从大负荷客户那里获得前期现金来缓解股权需求 [32] 问题: 关于2028年后年度输电资本支出的假设和60亿美元以上投资的驱动因素 [34] - 2028年后的具体计划尚未详细说明，但涉及十年战略输电计划中的一系列项目 [34] - 五年前输电资本支出年运行率低于2亿美元，现已增至3亿-4亿美元范围 [35] - 2028年8.5亿美元以上的潜在运行率反映了核心输电和战略输电增量的结合机会 [36] 问题: 关于将5%-7%销售增长指引与7%-9%费率基础增长联系起来的信心，以及延长后者时间范围的可能性 [37] - 费率基础增长在2028年加速是因为一些长期项目开始投入服务 [38] - 随着更多大型项目在2029年及以后投入服务以支持更高的销售增长，对长期跑道充满信心 [38] - 在建工程披露是了解已规划项目的好方法 [39] 问题: 关于长期每股收益增长指引的基准和 evergreen 目标 [42] - 费率案件是重新评估所有计划的契机，目标是使5%-7%的增长成为常青的 [43] - 公式费率是重要因素，可将收益增长从跳跃性转变为更持续的年复一年增长 [43][44] 问题: 关于超大规模用户的需求管道和容量/发电需求 [45] - 需求管道强劲，已有4.5吉瓦承诺需求，沙漠阳光将服务于部分需求 [46] - 目标是开始服务20吉瓦未承诺负荷队列的一部分，1.2吉瓦只是第一步，预计将持续提供容量 [47] 问题: 确认2026年指引中未包含费率案件贡献，并询问可能的美元增长额 [52] - 正确，2026年指引未假设费率案件结论，预计案件在年底解决，但由于该季度占比小，未做假设 [52] - 案件结案后将重新评估结果并更新指引 [52] 问题: 关于4.5吉瓦承诺客户的构成和是否全部计入费率基础 [54][56] - 4.5吉瓦是工业增长和数据中心以及稳定居民和小企业增长的平衡组合 [55] - 所有投资都计入费率基础，订阅模型是一种特殊费率协议，确保增长支付增长，但仍在费率基础内回收 [56] 问题: 关于销售增长对每股收益贡献的逐年变化驱动因素 [62] - 2026年贡献较小是由于大负荷客户爬坡率的逐年波动 [63] - 居民和小企业增长相对稳定，长期销售增长指引上调100基点表明长期贡献增加 [64] - 结合客户增长、输电收入转化，对最终结果充满信心 [64] 问题: 关于输电收益增长是否与输电支出成比例线性扩展 [65] - 随时间推移应成比例，但可能更跳跃，因为大型项目需要更长时间建设 [66] - 探索分段建设输电线路以减少监管滞后 [66] - 输电投资还能通过过网收入抵消对零售客户的影响，支持负担能力 [67]

行业趋势：AI需求驱动云支出增长 - 不断增长的AI需求正推动技术提供商重新思考定价结构以控制云支出 企业高管也致力于降低此项成本[3] - 未来三年公共云支出预计将增长四倍 因IT领导者需努力跟上生成式AI和智能体AI工作负载的需求[3] - 超过一半（54%）的受访者预计其云使用量将会增加[3] 企业应对策略：基础设施与定价模型转变 - 增加的云支出将促使IT领导者考虑采用专用基础设施 以适应加速的AI应用[4] - 对于技术供应商而言 新的定价模型有助于缓解云支出上升的影响 云支出被 cited 为增加年度经常性收入的最大障碍[4] - 供应商目前主要依赖订阅模式作为AI货币化的主要模型 但预计订阅模式的使用将下降 而基于用量的模型将更受欢迎[5] - 近四分之三的供应商已适度采用了基于用量的模型[5] 定价模型挑战与收入最大化 - 按用户订阅模式不太可能帮助技术提供商实现收入最大化 因为少数用户可能产生极高的AI使用成本[5][6] - 供应商在使定价与客户价值保持一致方面面临挑战 仅有36%的公司报告二者高度契合[6] - AI必须通过更好的体验和结果为客户增加价值 这需要依赖良好的用量数据[6] AI部署成本对利润的影响与新策略 - 70%的技术高管认为 部署AI产品和功能的加速成本正在侵蚀技术供应商的利润[7] - 因此 52%的高管正计划采用新的定价模型 以减轻因满足AI需求而不断上升的云支出[7] - 基于用量的定价是供应商提供云和嵌入式软件部署的一项关键新兴策略 超过一半的受访者预计基于用量的收入到2027年将增加[7]

公司：金蝶国际 (Kingdee, 0268.HK) 财务表现与展望 * 公司维持2025年全年收入低双位数增长指引 由订阅业务增长驱动 订阅业务在2025年上半年占总收入的53% [4] * 2025年上半年大型企业云业务实现强劲增长 管理层预计此趋势将在2025年下半年持续 [4] * 公司目标在2025年实现净利润收支平衡 此目标保持不变 [4] * 公司长期目标净利率为15%至20% [4][5] 业务战略与运营 * 公司正转向更高利润率的订阅模式 [1] * 尽管宏观环境充满挑战 但公司通过提高PLM（产品生命周期管理）模块渗透率和提供增值AI功能 提升了中端市场客户的每用户平均收入（ARPU） [4] * 利润率改善得益于订阅业务贡献增长和员工效率提升 [1] * 内部AI编码工具的应用支持了人均生产率的提高 [5] 人工智能（AI）发展 * 生成式AI（Gen-AI）的采用推动客户迁移至云解决方案以利用AI模型 客户根据自身需求采用私有云或专属云 [4] * 截至2025年上半年末 公司获得的AI合同价值为1.5亿元人民币 管理层对2025年下半年AI合同的连续增长持乐观态度 [4] * 除了财务/人力资源AI 公司还为客户特定应用场景（例如AI产品设计/AI销售管理系统等）开发定制模型和AI智能体（Agentic AI）解决方案 并将其应用于多个客户 [1][4] * 公司在2025年上半年推出了多个AI智能体 并正在开发Agentic AI解决方案以解决客户在特定场景的需求 [1] 估值与风险 * 高盛给予公司12个月目标价18.94港元 较当前价格16.09港元有17.7%的上涨空间 评级为买入（Buy） [1][8] * 估值方法基于两阶段DCF（加权平均资本成本11.5% 终端增长率2%）和市销率（P/S）法的平均混合 基于2026年预期市销率6.4倍 [6] * 主要下行风险包括：1) ERP数字化需求弱于预期 2) 产品开发进程慢于预期 3) 人才/劳动力成本增加 [7] * 公司的并购（M&A）概率评级为3 代表成为收购目标的概率低（0%-15%） [8][14] 其他重要信息 * 高盛与公司存在业务关系 在过去12个月内曾有过投资银行服务客户关系 并为该证券做市 [17] * 高盛预计在未来3个月内将寻求或获得来自公司的投资银行服务报酬 [17]

价值创造计划战略转型 - 公司宣布价值创造计划约一年 该计划包含四大支柱 其中首要支柱是从交易型销售转向订阅模式[1] - 业务模式转型是价值创造计划的关键基础 旨在将业务从波动性大、不可预测且盈利能力较低的交易模式转向订阅模式[2] - 转型计划于2023年2月制定并按计划推进中 主要涉及A&G（学术与政府）和生命科学两大业务板块[2] 产品结构优化措施 - 在A&G板块计划于2026年6月前逐步淘汰印刷书籍和交易型电子书 该项目按计划推进中[3] - 同步逐步取消一次性数字馆藏销售 同时推进订阅产品替代方案[3] 收入结构转型 - 业务模式转型核心是提升订阅收入占比 降低交易型产品收入比例[1][2] - 公司未在提供的对话片段中披露具体的订阅收入与交易收入比例数据

文章核心观点 公司首席执行官认为尽管全球经济动荡，但平台音乐、有声读物和播客服务仍吸引用户，对长期发展有信心，且一季度业绩表现良好，对于低价订阅计划持谨慎态度 [1][2][3] 公司业务表现 - 一季度订阅用户同比增长12%，达2.68亿，月活用户达6.78亿，增长10%，收入增长15%，达42亿欧元（47亿美元） [3] - 1月推出的视频播客合作伙伴计划已扩展到9个新市场，用户观看视频内容的时间增加44%，一季度向播客创作者支付超1亿美元 [2][3] 行业消费特点 - 46%的消费者是“折扣追逐者”，会为更好的价格更换服务，部分消费者也会因更好的价格不再忠诚 [4] 公司对低价订阅计划的态度 - 首席商务官认为推出低价订阅计划不会给整体模式带来太大增量，但不排除未来有合适时机 [5]

文章核心观点 - 特朗普关税政策引发资本市场动荡，科技股遭抛售，纳斯达克100指数下跌，而好市多公司虽面临关税担忧，但因其会员费模式和进口商品来源等因素，有望在关税环境中受影响较小，当前是长期买入其股票的机会 [1][2][14] 行业情况 - 自4月2日特朗普宣布新关税政策后，资本市场陷入动荡，科技股受冲击大，截至4月8日，以科技股为主的纳斯达克100指数下跌11% [1] 好市多公司情况 财务状况 - 上一季度好市多总营收637亿美元，其中净销售额625亿美元，会员费12亿美元，商品成本557亿美元，销售、一般和行政费用57亿美元，营业收入23亿美元，商品销售利润率低 [4] - 公司营收98%来自商品销售，上季度运营费用614亿美元，商品销售回报率不高 [4] 业务模式优势 - 会员费模式利润高，可抵消关税带来的成本上升和消费者购物模式变化等不利影响 [6][7] - 公司约三分之一美国销售额来自进口商品，其中不到一半来自中国、墨西哥和加拿大，大部分进口商品来自受新政府关税政策影响较小的国家 [8] 市场表现与投资建议 - 好市多远期市盈率为50，高于标准普尔500指数约20的平均远期市盈率，年初其远期市盈率接近60，近期股价大幅回调后估值回归正常 [11][13] - 尽管存在短期不确定性，但公司有能力应对关税影响，关税对高利润的会员业务影响不大，当前是长期买入好市多股票的机会 [14]