United Natural Foods (NYSE:UNFI) Q4 2025 Earnings Call September 30, 2025 08:30 AM ET Speaker1Hello and thank you for standing by. My name is Regina and I will be your conference operator today. At this time I would like to welcome everyone to the United Natural Foods, Inc. fourth quarter 2025 earnings conference call. All lines have been placed on mute to prevent any background noise. After the speaker's remarks, there will be a question and answer session. If you would like to ask a question during this t ...

核心观点 - StubHub作为全球最大的二级票务市场 在疫情后实现业务强劲复苏 商品交易总额从2022年48亿美元增长至2024年87亿美元 营收从10亿美元增至18亿美元 但盈利能力仍有改善空间[1] - 公司通过IPO计划募集8.5亿美元 发行34,042,553股A类股票 每股定价22-25美元 估值达92亿美元 部分资金将用于偿还信贷债务[3] - 尽管2023年实现4.052亿美元净利润 但2021年和2024年分别出现2.61亿美元和280万美元净亏损 不过经营活动现金流从2022年负4750万美元转为2024年正2.615亿美元 自由现金流从负4980万美元改善至正2.551亿美元[6] 财务表现 - 商品交易总额两年间近乎翻倍 从2022年48亿美元增长至2024年87亿美元[1] - 营收同期从约10亿美元增长至18亿美元[1] - 2023年实现4.052亿美元净利润 但2021年亏损2.61亿美元 2024年亏损280万美元[6] - 经营活动现金流显著改善 从2022年负4750万美元转为2024年正2.615亿美元[6] - 自由现金流同步改善 从2022年负4980万美元增长至2024年正2.551亿美元[6] - 2024年末现金余额约10亿美元 长期债务23亿美元 营运资本为负10.4亿美元[7] 业务运营 - 平台覆盖超过200个国家和地区 支持33种语言和48种货币交易[8] - 2024年平台服务覆盖全球90多个国家的活动[8] - 北美二级票务市场规模约175亿美元[9] - 2024年开始涉足一级票务市场 已实现约1亿美元直接销售额[9] - 与排球职业协会AVP和Outside Lands音乐节达成合作协议 处理首次票务发行[10] 发展战略 - 目标成为现场活动综合服务平台 拓展至票务发行 广告190亿美元市场 体育商品320亿美元市场 体育博彩930亿美元市场 休闲娱乐3870亿美元市场[9] - 通过推广列表 展示位和品牌合作实现广告流量变现[11] - 利用分销网络和粉丝基础销售球队服装 演唱会纪念品等体育商品[11] - 评估数据合作 赞助和潜在客户开发机会进入体育博彩领域[11] - 计划进入旅游 景点和博物馆等更广泛市场[12] 竞争环境 - 在二级票务领域面临Live Nation旗下Ticketmaster的激烈竞争[13] - 体育博彩领域需与DraftKings和Fanatics等现有巨头竞争[13] - 在线广告生态系统由Meta和Alphabet主导[13] 风险因素 - 过度依赖泰勒·斯威夫特时代巡演等特定大型活动[14] - 经济前景不确定导致公众可支配支出减少趋势[14] - 业务过度多元化可能分散资源 面临与各行业巨头竞争的压力[15]

业绩总结 - 第二季度收入为49亿美元，创下新高[6] - 调整后EBITDA为9700万美元，预计第三季度将继续改善[6] - 钢铁出货量达到430万吨，较上一季度增加15万吨[11] - 释放超过2亿美元的库存营运资金，成本表现优于预期[6] 用户数据与市场展望 - 2024年美国钢铁消费预计将增长至1.12亿吨[38] - 2024年美国钢铁进口占国内消费的比例预计将下降至17%[40] - 美国将对巴西产品实施50%的关税，预计将影响竞争对手的原材料成本[36] 产品与成本结构 - 钢铁产品销售价格因指数定价上涨而增加35美元/吨[11] - 预计通过资产优化实现约3.1亿美元的年节省[15] - 预计2025年单位钢材成本将下降约40美元/吨，2024年和2023年分别下降约50美元/吨和80美元/吨[57][56] - 预计未来将从Stelco的低成本结构和资产优化中受益，钢铁单位成本预计在三年内下降约160美元/吨[55][56] 设施与节省措施 - 由于不具竞争力的成本结构，Riverdale、Conshohocken和Steelton设施将全面闲置，预计年节省9000万美元、4500万美元和3000万美元[16] - 预计在2025年下半年进一步释放约1亿美元的营运资金[51] 资本支出与流动性 - 2025年资本支出预算预计为6亿美元，较之前的7亿美元有所下降[57] - 2025年流动性为27亿美元，净债务与TTM调整后EBITDA比率目标为2.5倍[50] - 2025年现金养老金和其他福利支付预计为1.5亿美元[57] - 2025年总担保票据能力为32亿美元，占合并净有形资产的15%[50] 其他信息 - 合同将在2025年12月9日到期，年产量约为150万吨，直接与巴西钢坯出口价格挂钩[43] - 巴西钢坯价格下降至约430美元/吨，而美国热轧卷(HRC)价格上升至约910美元/吨[42] - 2025年调整后EBITDA为9700万美元，较2024年同期的3.23亿美元显著下降[58]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度公司产量接近4700盎司，远高于第二季度，受益于创纪录的黄金价格，每盎司实现超过3100美元的收入，今日售出黄金价格超3300美元 [23] - 第三季度收入达1250万美元，毛利润近450万美元，利润率35%，调整后息税折旧及摊销前利润（EBITDA）为400万美元，较上一时期均有所改善 [24] - 加工成本降至每吨15美元以下，采矿成本降至每吨1.8 - 1.9美元，远低于国际合同费率 [24][25] - 第四季度产量提升至每天约75盎司，六周内弥补了此前的营运资金缺口，应付账款减少近600万美元，偿还了短期借款，恢复了对流动性额度的全额使用 [33][34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 黄金业务：第三季度生产近4700盎司黄金，较Q2大幅增加，受益于高金价，收入、利润等指标显著提升 [23] - 加工业务：目前工厂处理能力为2000吨/天，Q3实际吞吐量近1500吨/天，通过优化流程和升级设备，预计未来处理能力和效率将进一步提高 [37] - 运输业务：公司自有车队在本季度运输了约30万吨材料或废料，有效降低了成本 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 黄金市场：当前黄金价格创历史新高，公司受益于高金价，实现了收入和利润的增长 [23] - 坦桑尼亚市场：公司与坦桑尼亚银行达成协议，将至少20%的当地黄金产量出售给央行，可享受4%的优惠特许权使用费率，相比出口销售的7.3%有所降低 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 短期至中期战略：重点是优化营运资金比率，使其高于1；推进工厂扩建，将处理能力从2000吨/天提升至3000吨/天；开展地下采矿工作；加大勘探投入，寻找更多高品位矿石资源 [12][13][71] - 长期战略：通过执行PEA计划，实现业务增长和价值创造，预计未来四年主要通过自有资金实现扩张 [66][67] - 行业竞争：公司认为在可比公司分析中，成功的企业在产量、扩张和营运资金比率方面表现出色，因此公司将努力提升自身在这些方面的表现，以缩小与竞争对手的差距 [70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：目前黄金市场价格处于高位，为公司带来了良好的盈利机会；坦桑尼亚当地基础设施不断改善，为公司发展提供了有利条件；公司拥有经验丰富的管理团队和技术人员，能够有效应对各种挑战 [6][14] - 未来前景：随着工厂优化和升级的推进，公司预计未来成本将进一步降低，产量和回收率将提高；PEA计划的实施将为公司带来长期稳定的现金流和增长潜力；公司有望通过改善营运资金状况和加强资本管理，提升市场竞争力和股价表现 [47][67][71] 其他重要信息 - 资源储量：PEA研究中，M和I类别资源量为90万盎司，品位约2.6克/吨；推断类别资源量为72.5万盎司，品位5克/吨 [10] - 工厂优化计划：未来三到四个月，公司将专注于优化现有2000吨/天的工厂，通过增加预浸浓密机、吸附解吸回收（ADR）工厂等设备，提高回收率和处理能力；未来六到十八个月，将进行更大规模的工厂扩建，包括增加浮选回路和简化破碎研磨回路 [42][44][45] - 资金使用：本季度公司将500万美元的经营现金流重新投入业务，自2021年早期融资以来，累计投入超过5000万美元 [49] 问答环节所有提问和回答 问题：第三季度吞吐量中25%氧化物和75%硫化物的比例，未来几个季度如何变化？ - 公司计划在年底前安装浓密机，从2026年起减少氧化物的进料比例，预计将提高矿石品位约0.3 - 0.4克/吨 [80][82] 问题：磨矿工作的时间安排和回收率提升的预期？ - 目前正在努力稳定磨矿细度（t80），以提高回收率；浮选厂及相关细磨设备预计12 - 15个月后投入使用，目标是在2027财年实现回收率的大幅提升；通过当前工厂升级，回收率目标为达到80%左右，未来通过浮选和再磨回路以及前端破碎回路，有望将回收率提高到80% - 90% [84][85][86] 问题：公司是否按计划推进PEA项目，以及如何处理地表氧化矿？ - 公司正按计划推进PEA项目，通过持续生产、产生现金流和完成相关步骤，逐步实现项目目标；对于地表氧化矿，公司会根据品位和工厂优化情况进行评估，高品位氧化矿可通过现有或扩建后的工厂处理；此外，公司还考虑增加勘探投入，评估氧化矿的开采价值；同时，旧尾矿在当前金价下具有经济再处理价值 [98][102][104] 问题：如果资金不是问题，未来几年提高年产量62000盎司的主要瓶颈是什么？ - 目前主要瓶颈是工厂的罐体容量和地下工程的建设时间；为提高产量，需要对破碎回路进行重大升级，确保SAG磨机有足够的处理能力；地下开采方面，增加巷道和使用更大吨位的卡车可以提高产量，同时也可考虑采用竖井提升的方式；但这些都需要进行优化研究 [111][112][116] 问题：与坦桑尼亚银行的协议为何不扩大至100%销售？ - 协议规定公司将至少20%的当地黄金产量出售给央行，目前最大的瓶颈是该国的精炼能力；此外，公司仍有部分以美元计价的成本支出，需要保留一定的美元收入；随着当地精炼能力的提高，公司有机会增加向央行的销售比例，以享受更低的特许权使用费率 [121][124][126] 问题：投资者如何获得回报，公司股价为何未充分上涨？ - 公司认为市场需要看到公司持续推进PEA计划并实现适当的资本结构；目前影响股价的主要因素包括营运资金比率、合资协议的不确定性以及权证到期问题；随着公司逐步改善这些方面，预计股价将有所提升 [134][136][138]

财务数据和关键指标变化 - 本季度生产近4700盎司黄金，较Q2大幅增加，受益于金价上涨，几乎所有财务类别（从收入、毛利到净利润、经营现金流和调整后EBITDA）均实现季度环比和同比增长 [20] - 本季度收入达1250万美元，毛利近450万美元（占比35%），调整后EBITDA为400万美元，均较上一时期有所改善 [21] - 加工成本降至每吨15美元以下，采矿成本也显著降低 [21][22] - Q4产量提高到约每天75盎司，较Q2和Q3大幅提升 [28] - 六周内弥补了剥离活动造成的营运资金赤字，应付账款减少近600万美元，偿还了短期借款，恢复了对流动性额度的全部使用 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 目前处理能力为2000吨/天，目标是提高指标，PEA研究中规划处理能力为3000吨/天，平均年产量为62000盎司 [7] - 目前为氧化物工厂，正升级为硫化物工厂，计划年底安装增稠器，2026年起减少氧化物进料比例，预计提高品位0.3 - 0.4克 [67] - 浮选厂及相关细磨设备预计12 - 15个月后到位，目标是在2027财年投入使用，有望大幅提高回收率 [70] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 短期至中期目标是优化营运资金比率，使其与市场表现良好的可比公司保持一致，通过提高产量、成本管理和扩张计划实现追赶 [59] - 继续使用经营现金流为增长提供资金，谨慎使用资本以提高盈利能力，控制G&A成本 [42][43] - 推进PEA计划，包括工厂扩建和地下开发，预计未来三到四年内支出约9000万美元，主要通过自我融资实现 [54][55][56] - 2026财年预算计划重新开始钻探，以扩大资源 [16] - 继续与政府就合资协议进行谈判，希望未来提高每股净利润和其他财务指标 [44][62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 随着剥离活动接近尾声，进入更高品位矿石区域，预计收入和EBITDA将增加 [6] - 随着品位正常化，现金成本将下降 [7] - 公司处于黄金牛市早期，拥有价值10亿美元的研究和良好的路线图，但需要实现目标并进行适当的资本运作，以获得市场认可 [111][112] 其他重要信息 - 与坦桑尼亚银行达成协议，至少出售20%的当地黄金产量，国内销售的特许权使用费率降至4%，而出口销售为7.3% [23] - 公司通过短期流动性额度为长期资产提供资金，导致季度末营运资金为负，但目前已得到改善 [26][27][29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：本季度吞吐量中氧化物和硫化物的比例，以及未来趋势 - 目前为25%氧化物、75%硫化物，计划年底安装增稠器，2026年起大幅减少氧化物进料比例，预计提高品位0.3 - 0.4克 [64][67] 问题：磨矿工作的时间表及收益情况 - 浮选厂及相关细磨设备预计12 - 15个月后到位，目标是在2027财年投入使用，有望大幅提高回收率 [70] 问题：地表氧化物材料的利用方式 - 持续评估周边氧化物材料，目前专注于PEA计划，但存在其他业务改进机会，如重新加工旧尾矿 [85][88] 问题：PEA中每年62000盎司黄金产量的瓶颈及提升潜力 - 目前主要瓶颈是罐体容量和地下工程建设，可通过升级破碎回路、增加斜井和使用更大吨位卡车等方式提高产量，但需要进行优化研究 [93][96][97] 问题：与坦桑尼亚银行协议的扩大可能性及风险 - 协议规定最低出售20%产量，目前当地精炼能力有限是主要瓶颈，随着精炼效率提高，可考虑增加出售量；公司有美元计价的成本，存在一定美元风险 [102][104][106] 问题：与坦桑尼亚银行协议中外汇汇率的管理方式 - 黄金价格和外汇汇率均为每日国际公布的市场汇率，公司会与矿业委员会提供的汇率进行验证 [108][109] 问题：投资者如何获得回报 - 公司处于黄金牛市早期，拥有价值10亿美元的研究和良好的路线图，但需要实现目标并进行适当的资本运作；市场关注营运资金比率、现金余额和合资协议的不确定性；随着权证到期，预计股价将有所提升 [111][112][116]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净销售额为1.16亿美元，去年同期为1.35亿美元；调整后EBITDA为300万美元，去年同期为1550万美元 [6] - 2025年第一季度营收同比下降14%，主要因去库存、产品组合调整、墨西哥龙舌兰市场疲软和澳大利亚干旱 [16][17] - 2025年第一季度毛利润率降至26%，去年同期为31%，主要因定价环境疲软和销量下降 [18] - 2025年第一季度运营成本控制良好，扣除转型费用和一次性收益后，同比下降约500万美元 [18] - 2025年第一季度末净交易营运资本较去年同期减少8600万美元，库存同比下降20%，库存周转率提高 [19] - 2025年第一季度末债务较去年同期减少约2000万美元，即14% [20] - 公司将2025年全年调整后EBITDA目标范围下调至4000 - 4400万美元，原目标为4500 - 5200万美元；调整后营收估计为5.35 - 5.45亿美元 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - Metem产品本季度销售额同比增长14%，是公司最大单品，市场认可度高 [8] - Diamond产品销售额同比增长17%，归因于今年花生种植面积增加 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国渠道库存处于历史低位，分销商库存较去年同期下降近23%，行业已去库存18 - 24个月 [5][24] - 墨西哥龙舌兰市场疲软，影响公司销售 [7][8] - 澳大利亚因干旱，部分产品销售受影响 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司调整项目策略，以跟上竞争对手部署的项目 [7] - 公司专注成本控制和改善净营运资本账户，预计继续降低业务成本 [10] - 公司计划与贷款人合作，建立更长期的资本结构，以获得灵活融资 [20] - 公司将执行业务转型，降低成本、改善净营运资本状况，并进行明智投资以提升产品组合定位 [26] - 行业竞争激烈，第一季度公司为应对竞争增加激励计划，Folexes产品面临仿制药压力 [18][57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业处于周期性低谷，库存下降，玉米种植面积预计达历史高位，若季节按美国农业部预测发展，公司产品组合将有优势 [23][24] - 公司认为市场复苏需明确关税情况和增强对农产品定价的信心，在此期间将执行业务转型以改善财务结果 [25] - 公司长期目标是实现15%的调整后EBITDA利润率，虽面临挑战，但仍有信心 [26] 其他重要信息 - 2024年财务报告提交延迟，原因包括财务结算、资产减值评估、内部控制问题和客户计划事项等 [13][14] - 2024年调整后EBITDA降至4000万美元，原未审计数据为4200万美元；净销售额为5.47亿美元，原未审计数据为5000万美元；债务较原指示低900万美元 [15] - 2025年资本支出预计在800 - 900万美元之间，预计今年产生相当强劲的自由现金流，大部分将用于偿还债务 [21][22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请阐述年初至今同比营收表现及销售趋势 - 同比营收变化主要受Dactyl产品退出市场、墨西哥龙舌兰产品和澳大利亚干旱影响；年初去库存持续至4月，5、6月销售呈积极趋势，去库存似已触底，但能否补库存尚不确定 [31][32][33] 问题2: 请分离Dactol产品第一季度EBITDA和营收贡献 - Dactol产品营收贡献600万美元，毛利率为3.5% [35] 问题3: 剔除Dactol和Bromacil后，公司产品组合是否同比持平 - 基本持平，METHEM、SODUM和ThyMET产品销售有亮点，METHEM、SODUM是核心产品，ThyMET需求与花生种植面积增加有关 [37] 问题4: 请说明2025年各季度营收季节性预期 - 下半年是销售旺季，土壤熏蒸剂等产品将推动营收增长，预计2025年下半年仍保持这一趋势 [39] 问题5: 请说明玉米种植面积从大豆转向棉花对作物保护产品应用的影响 - 美国农业部预计玉米种植面积增加，公司产品组合适合玉米种植，玉米土壤杀虫剂销售略有增长 [41][42] 问题6: 请说明2024年经营亏损后，今年现金税预期 - 国际业务需支付约400 - 500万美元现金税，目前税务情况较复杂 [43] 问题7: 库存处于历史低位对底线有何影响，对15%利润率目标的信心及未来几年节奏看法 - 销售下降与去库存有关，产品实际销售水平未变，长期实现15% EBITDA利润率目标的看法未变；预计2026年实现增长，美国市场商业活动转型有积极迹象，巴西市场贡献利润率上升 [47][48][50] 问题8: 请说明因竞争降低定价的具体类别，以及下半年需求增加时价格是否会反转 - 第一季度竞争主要围绕争夺客户库存空间和净交易营运资本，而非特定产品竞争，导致大量折扣；Folexes产品面临仿制药压力，但公司美国本土生产有优势，长期有望改善 [56][57][59]