财务数据和关键指标变化 - 公司连续第27个季度实现盈利 [5] - 本季度（第二季度）营收约510万美元，毛利约280万美元 [7] - 本季度净利润略高于100万美元，每股收益约0.05美元，同比增长约36% [8] - 上半年总收入为1430万美元，达到全年约3000万美元指引的50%；上半年利润为900万美元，达到全年约1900万美元指引的50% [9] - 公司预计2026财年总收入将在2600万至3000万美元之间，每股收益预计在0.43至0.52美元之间 [39] - 公司预计2026年经常性收入和资产增长约为270万美元，总资产将超过1.6亿美元 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - **水务业务**：工业水（石油和天然气运营商）销售收入今年有所增长 [8][11] 石油和天然气销售收入较去年显著增长，主要因去年是许可年，而今年钻井和压裂活动增加 [12] 水务业务总资产约7400万至7500万美元，占公司总资产的44%，但仅开发了约4% [33] 水务业务拥有约33,000英亩-英尺的水资源，可支持超过60,000个连接 [60] 水务业务收入包括：1) 向住宅和商业用户供应的饮用水；2) 向石油和天然气运营商供应的工业水；3) 来自房屋建筑商的一次性连接费 [11] - **土地开发业务**：收入主要由向建筑商交付地块的完工百分比驱动 [7] 公司正在推进Sky Ranch社区的2C和2D阶段开发，2C阶段（约228个地块）已完成约95%，2D阶段已完成约80% [15] Sky Ranch的住宅密度显著增加，从最初约780个地块增长到超过1000个地块 [16] 土地开发业务资产（已开发待售土地）约占总资产的6%，已开发约20% [34] 公司正在启动2E阶段开发，涉及约160个地块，预计2027年夏季交付 [18][22] - **独栋屋租赁业务**：该业务收入同比增长20%，主要由于增加了出租单元 [31] 公司已重新评估并缩减了该业务的增长计划，将目标从约90套单元调整为约60套单元 [28][32] 目前已完成19套房屋，全部租出，需求非常强劲 [29][30] 该业务资产约占总资产的5% [35] 该业务的典型投资回报率在8%-10%之间 [98] 各个市场数据和关键指标变化 - **丹佛住房市场**：公司看到住房市场存在周期性，但通过向全国性建筑商近乎准时制地交付地块来匹配市场需求 [6] 建筑商主要提供抵押贷款买断作为激励措施，目标是将利率降至5%以下（如4.99%） [17][18] 丹佛地区每年新增约15,000-17,000套住房，而公司所在的I-70走廊子市场约占该需求的1/3至40% [106] - **石油和天然气市场**：工业水销售前景看好，预计将超过今年指引 [12] 公司与运营商签订了多年供水合同，每口井的收入持续增长 [13] 石油价格走强支撑了运营商的活动，公司预计2026年和2027年需求将保持强劲 [40][100] 但该合同并非严格的“照付不议”模式，需求具有可变性 [99][100] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **公司定位**：公司将自己描述为“重资产、低过时”（HALO）类型，水务公用事业是典型的低过时资产 [10] - **增长战略**：公司专注于通过强大的资产负债表和流动性状况来货币化资产并创造股东价值 [6] 公司正在积极寻求土地开发领域的新机会 [35][90] 公司是Lowry Ranch物业的独家供水和污水处理提供商，并希望在未来土地开发中成为合作伙伴 [25] - **商业开发**：公司正在积极营销其商业地产（零售和工业），并看到了数据中心、水灌装厂和配送中心等机会 [44][59] 新的立交桥建设是关键，目前设计已完成约30%，预计2027年开始施工，2028年完工 [48][49] 商业营销已提前启动，并非完全取决于立交桥完工 [66][67] - **资本配置**：公司非常重视股本，上一次发行股票是在15年多以前，主要通过资产负债表为运营提供资金 [33] 公司认为其股票被显著低估，并继续进行股票回购 [40][91] 公司对新的土地收购持谨慎态度，优先考虑那些不会长期占用股东资本的结构 [89][90] - **行业环境**：科罗拉多州在数据中心税收激励政策上存在矛盾，且电力供应面临挑战，这影响了公司吸引大型超大规模数据中心的能力 [58] 丹佛都会区向东扩张，公司所在的区域是发展最活跃的走廊之一 [24][106] 公司认为其社区在产品多样性和学校等配套设施方面具有竞争优势 [107] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：本财年开局较为温和，部分原因是冬季非常温和，这使得公司能够平衡收入和现金流，并提前完成一些基础设施工作 [6][7][43] 管理层提到今年可能是一个干旱的年份，对其他供水商构成挑战，但公司自身状况强劲 [42] 消费者信心是影响购房决策的首要因素，利率影响次之 [73] - **未来前景**：管理层对业绩感到满意，并预计将实现全年指引 [9] 公司将在第三季度提供2027财年的部分指引 [39] 管理层对水务业务的长期增长机会、土地开发业务的持续增长以及独栋屋租赁业务的业绩评估感到乐观 [122] 其他重要信息 - **董事会**：欢迎新董事Dan Roller加入 [5] - **学校建设**：Sky Ranch的K-12校园（包括高中）正在建设中，预计将于2026年8月开放，这被认为是吸引客户进入社区的关键因素 [14][44] - **资产价值**：管理层认为公司资产的实际价值远高于账面价值，因为它们是多年前收购的遗留资产 [33] - **融资机会**：公司预计在2027年有机会通过为立交桥融资以及为第二阶段债券再融资来货币化部分资产，这可能带来约1000万至1200万美元的额外应收款，以及进入第三阶段可能带来的约2000万美元新融资 [36][70] - **投资者日**：公司计划在7月第三周举行年度投资者日 [123][125] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新立交桥的详细进展更新 [48] - 立交桥设计已完成约30%，成本估算已明确 预计今年6月提交1601许可申请，年底前完成最终设计 计划2027年开始施工，2028年完工 [48][49] 时间较上次电话会议提及的2027年底有所推迟 [50][51] 问题: 关于数据中心机会的更新 [57][58] - 公司仍在推广，但科罗拉多州在税收激励政策上存在矛盾，且电力供应（特别是燃气轮机发电）面临挑战，影响了其对大型超大规模数据中心的吸引力 [58] 公司同时也在推广水灌装厂、配送中心等其他商业和工业机会 [59] 问题: 公司实际拥有多少水资源 [60] - 公司水资源组合增加了约10%，目前接近33,000英亩-英尺，可支持超过60,000个连接 对应的连接费价值可能已接近30亿美元 [60] 问题: 商业地产营销是否加速 [65] - 公司正在积极营销商业机会，这并非完全加速，而是为了确保在立交桥建设期间就能吸引用户并开始规划 [66] 部分用户（如配送中心）可以利用现有立交桥先启动，待新立交桥完工后再处理主要交通流量 [67] 问题: 下一个应收款项的预计时间 [70] - 预计在2027年，通过为2022年发行的债券进行再融资，可能获得约1000万至1200万美元的额外应收款 随着进入第三阶段开发，可能还有约2000万美元的新融资 [70] 问题: 建筑商对地块的需求以及下一阶段启动时机 [71] - 消费者信心是主要影响因素，利率影响因建筑商提供买断而较小 [73] 公司引入了新的建筑商，他们对2027年交付的地块有需求，这支撑了2E阶段的启动 [74] 公司通过多样化的建筑商组合来管理库存和交付节奏 [75] 问题: 经常性收入略有下降的原因 [80] - 主要是由于Sky Ranch以外的一些非石油天然气商业客户（政府建筑）用水量逐年波动所致，Sky Ranch住宅用户平均用水量并未下降 [80] 问题: 土地收购和股票回购的更新 [88] - **土地收购**：公司正在考察新机会，但优先考虑不会长期占用大量股东资本的结构（如合伙）或收购时机更接近开发阶段的地块 [89][90] Lowry Ranch仍然是重要机会，公司将配合州政府的时间表 [90] - **股票回购**：公司已修改交易窗口规定以增加灵活性，并将持续评估，在流动性允许的情况下增加回购 [91] 问题: 独栋屋租赁业务的经济效益 [94][96] - 房屋建造成本约35万美元，评估价值约53万美元，有约18万美元的权益价值 [96] 使用固定利率信贷工具（约6.5%），早期部分利率更低（约4.5%） [97] 房屋月租金约3000美元，可覆盖债务服务并提供利润 [97] 投资回报率约在8%-10%之间，公司暂停扩张以评估该板块的资本增值和整体表现 [98] 问题: 与石油和天然气公司的合同是否为“照付不议” [99] - 合同并非严格的“照付不议”模式 公司因能灵活调整供水量而收取溢价（约为居民用水价格的3倍），但需求具有可变性 [99][100] 基于已获许可和已承诺的钻机，公司对2026年和2027年的需求充满信心 [100] 问题: Sky Ranch以南正在开发的地块情况及其时间框架 [103][106] - 该区域是丹佛都会区最活跃的开发走廊，每年新增约6,000-7,000套住房，且这种趋势将持续多年 [106] 公司更关注自身作为开发商和供水商的优势，而非直接竞争 [107] 问题: 其他开发商是否必须向公司购买水 [109][110] - 如果地块位于奥罗拉市境内，则由奥罗拉市供水 如果位于非合并的阿拉帕霍县（如Lowry），则由公司供水 公司预计竞争机会中约有一半可能由公司作为开发商或供水商参与 [110][111] 问题: 公司与WISE项目的义务和机会 [117] - 公司是WISE项目的参与者，拥有约900英亩-英尺水的认购权和3 MGD的管道容量 [118] 公司可以根据需求（如冬季工业用水需求高）从WISE获取更多水，或在需求低时向其他参与者售水，这是一个双向交易机会 [119] 公司还在探索扩大存储和处理能力的区域合作伙伴关系，以应对未来石油和天然气需求变化，并发展现货水市场 [120]

财务数据和关键指标变化 - 上半年营收约510万美元，毛利润约280万美元，主要由地块交付的完工百分比驱动 [1] - 上半年净收入略高于100万美元，每股收益约0.05美元 [2] - 净收入同比增长约36%，主要由所有业务部门驱动，特别是土地、水和单户租赁业务 [3] - 上半年总收入约1430万美元，接近全年3000万美元指引的50%；利润约900万美元，接近全年1900万美元指引的50% [4] - 单户租赁业务收入同比增长20%，主要由于新增单位 [31] - 公司2026年指引预计约270万美元的经常性收入和资产增长，总额超过1.6亿美元 [40] - 公司对2026年总营收的指引在2600万至3000万美元之间，每股收益指引在0.43至0.52美元之间 [41] 各条业务线数据和关键指标变化 - **水务业务**：工业水销售收入（面向石油和天然气运营商）今年有所增长 [3]；石油和天然气收入今年上升 [6]；月度供水和污水处理销售额持续增长，原因是费率提高和客户数量增加 [7]；石油和天然气销售额较去年显著增长，主要因去年是运营商（尤其是最大运营商）的许可年，今年则转化为钻井和水力压裂活动增加 [7][8]；水务部门总资产约7500万美元，占公司总资产的44%，其中仅开发了约4% [34][35] - **土地开发业务**：专注于完成II-C期（约228块地，已完成95%）和II-D期（已完成近80%） [13]；II期最初约780套住宅，通过产品调整和多样化，已增长至约1000多块地 [14]；目前约有430块地可供建筑商使用，产品类型多样 [18]；正在启动II-E期，约160块地，预计2027年夏季交付 [20]；II-E期预计带来约1400万美元的地块收入，相应的接驳费约430万美元，以及约24万美元的经常性收入 [21]；土地开发部门（以Sky Ranch为例）的资产约占总资产的6%，其中约20%已开发 [35] - **单户租赁业务**：公司决定放缓该部门增长，将计划从约90个单位缩减至约60个单位 [27][28]；目前已完成19套房屋，全部出租，需求强劲 [29]；该部门资产约占总资产的5% [36]；房屋建造成本约35万美元，评估价值约53万美元，存在约18万美元的利润空间 [101]；房屋租金约3000美元/月，投资回报率约在8%-10%之间 [102] 各个市场数据和关键指标变化 - **丹佛市场**：丹佛都会区继续向东扩张 [23]；公司是Lowry Ranch物业的独家供水和污水处理提供商 [25]；丹佛地区每年新增约15,000-17,000套住宅，公司所在的子市场（包括奥罗拉市和阿拉帕霍县未合并地区）可能占该需求的1/3至40% [109]；该走廊未来每年将增加6,000-7,000套住宅，并持续50年 [109] - **石油和天然气市场**：油价上涨有利于运营商 [8]；公司与运营商签订多年供水合同 [10]；工业水销售定价约为居民客户价格的3倍，以换取灵活性 [104]；该需求具有可变性，难以精确预测 [106] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **公司定位**：公司描述为“重资产、低过时”（HALO），水务资产是典型的低过时资产 [5] - **增长战略**：通过土地开发、水务连接费和单户租赁的经常性收入实现增长 [40]；专注于资产货币化，包括2027年可能的融资和再融资机会 [37]；寻找新的土地收购机会，但会优先考虑不长期占用股东资本的结构 [94]；积极营销商业地产（零售和工业），包括数据中心、水灌装厂和配送中心 [49][61] - **单户租赁调整**：由于当前政府对企业拥有住房的评论以及评估投资回报的需求，公司决定采取更审慎的增长方式 [26][27][32] - **竞争优势**：拥有大量未开发的水务资产潜力 [35]；在Sky Ranch拥有多元化的建筑商组合和产品类型 [14][18]；作为Lowry Ranch的独家水务提供商，具有战略地位 [25]；拥有WISE计划的水资源交易灵活性 [123][125][126] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：温和的冬季使公司能够提前完成基础设施和地块工作 [1][15][47]；住房需求受消费者信心和利率影响，但公司所在细分市场的建筑商能够通过抵押贷款买断（目标利率低于5%，如4.99%）来抵消利率波动的影响 [16]；科罗拉多州在数据中心税收激励政策上存在矛盾，且电力供应面临挑战 [60]；今年可能面临水资源供应挑战，但公司自身状况强劲 [45] - **未来前景**：对石油和天然气工业水销售前景持乐观态度，预计将超过指引 [9]；预计2026年石油和天然气需求强劲，2027年也有健康机会 [106]；对土地开发部门的持续增长机会感到兴奋 [35]；认为公司股票被显著低估，并继续回购股票 [43]；对Sky Ranch的开发跑道和市场渗透感到兴奋 [130][131] 其他重要信息 - **立交桥项目**：正在推进新的州际公路立交桥项目，目前设计已完成约30%，预计2024年6月提交许可，2027年开始施工，2028年完工 [52][53]；时间较此前预期的2027年底完工略有推迟 [54][55] - **学校建设**：Sky Ranch的K-12校区（包括小学和高中）建设进展顺利，预计2026年8月开放 [12][47] - **水资源资产**：公司水资源组合增加了约10%，目前接近33,000英亩-英尺，可为超过60,000个连接提供服务 [62]；按每连接40,000美元计算，潜在价值接近30亿美元 [62] - **股东回报**：公司非常重视股东权益，上一次发行股票已是15多年前，主要通过资产负债表为运营提供资金 [33]；公司拥有强大的资产负债表和流动性，资产记录价值远低于其实际价值 [34]；公司修改了股票交易窗口，以增加回购的灵活性 [96] - **投资者日**：计划在7月第三周举行年度投资者日 [132][133] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新立交桥的详细进展更新 [52] - 公司正在推进立交桥项目，遵循科罗拉多州的1601许可程序，目前设计已完成约30% [52] - 计划在2024年6月提交许可，年底前完成最终设计，2027年开始施工，2028年完工 [53] - 时间较上次沟通的2027年底完工略有推迟 [54][55] 问题: 关于数据中心机会的更新 [58][60] - 公司仍在争取数据中心机会，但科罗拉多州在税收激励政策上存在矛盾，且该州在增加电力（特别是燃气轮机发电）方面面临挑战，降低了其吸引力 [60] - 数据中心是重型用水户，公司仍在积极营销，同时也在争取水灌装厂、配送中心等其他商业工业机会 [61] 问题: 关于公司实际拥有多少水资源 [62] - 公司水资源组合较常说的30,000英亩-英尺增加了约10%，目前接近33,000英亩-英尺，可为超过60,000个连接提供服务 [62] - 按每连接40,000美元计算，潜在价值接近30亿美元 [62] 问题: 是否已在立交桥完工前就开始积极营销商业机会 [68] - 公司已在积极营销商业地产，这与立交桥开发进程并行，以确保能及时满足用户需求 [68][69] - 部分用户（如配送中心）可能可以利用现有立交桥先开始，待新立交桥完工后再适应卡车交通 [71] 问题: 下一笔应收款项的预计时间 [74] - 预计2027年将有机会通过再融资获得约1000万至1200万美元的额外应收款项，进入第三期开发后可能还有约2000万美元的新融资 [74] 问题: 建筑商对地块的当前需求以及是否存在交付空档期风险 [75][76] - 消费者信心是影响购房决策的主要因素，利率影响通过建筑商的抵押贷款买断得以缓解 [76] - 公司通过引入新的建筑商（从4家增加到7家）来管理库存，不同建筑商处于不同开发阶段，这为启动II-E期创造了机会，确保了连续交付 [77][78] 问题: 关于土地收购和Lowry Ranch的更新，以及是否会加快股票回购 [93] - 公司正在寻找新的土地收购机会，但会优先考虑不长期占用股东资本的交易结构，对于需要持有7-10年才开发的地块会保持纪律 [94][95] - Lowry Ranch由州政府控制，公司将与其时间表保持同步 [95] - 公司已修改股票交易窗口以增加回购灵活性，并将继续评估在流动性允许的情况下增加回购 [96][97] 问题: 单户租赁项目的具体经济模型和回报率 [99][101][102] - 房屋建造成本约35万美元，评估价值约53万美元，利润空间约18万美元 [101] - 使用固定利率（约6.5%）的信贷工具融资，早期项目利率更低（约4.5%） [101] - 租金约3000美元/月，可覆盖债务并提供利润，投资回报率约8%-10%，公司正在评估该回报率是否达到投资门槛 [102] 问题: 与石油和天然气公司的合同是否是“照付不议”性质 [103][104] - 合同不是严格的“照付不议”类型，公司收取高价（居民价格的3倍）以换取随时供应的灵活性，但需求是可变的 [104][105] - 需求预测具有挑战性，但对未来两年（2026-2027）的需求有信心 [106] 问题: Sky Ranch南部正在开发的地块规模和时间表 [108][109] - I-70走廊是丹佛都会区开发最活跃的走廊，每年新增约6,000-7,000套住宅，并将持续数十年 [109] - 公司更关注自身作为高水平总体规划社区开发商的优势，而非具体竞争项目的去化速度 [110] 问题: 周边开发项目是否必须向公司购买水 [112][115] - 如果开发项目位于奥罗拉市境内，它们将从奥罗拉市获得供水；如果位于未合并的阿拉帕霍县（如Lowry Ranch），则将从公司获得供水 [115] - 竞争机会中，约一半可能由奥罗拉市供水，另一半则由公司作为水务提供商或开发商参与 [115] 问题: 公司参与WISE计划的情况以及在水资源紧张年份的机会 [122][123][125] - 公司是WISE计划的参与者，拥有约900英亩-英尺水权和300万加仑/日的管道容量 [123] - 可以在WISE参与者之间进行水权交易，例如在冬季工业用水需求高时买入，在夏季灌溉用水需求高时卖出 [125] - 未来有机会扩大参与，利用公司的水库进行储水，并在石油和天然气需求周期变化时，向其他WISE参与者提供高峰用水 [126][127]

股价表现 - 自公布2025财年业绩以来，公司股价上涨4%，同期标普500指数回报率为0.9% [1] - 过去一个月，公司股价下跌0.9%，同期标普500指数下跌3.3% [1] 2025财年整体财务业绩 - 2025财年总营业收入为1950万美元，较2024财年的1160万美元大幅增长约68% [2] - 净亏损扩大至1060万美元，合每股亏损0.54美元，上年同期净亏损为740万美元，合每股亏损0.38美元，主要原因是与养老金相关的支出 [2] - 营业亏损改善至450万美元，上年同期为740万美元，反映出核心运营的增强 [2] 分板块业绩表现 - 土地开发和销售收入飙升至580万美元，上年同期仅为50万美元 [3] - 租赁收入增至1280万美元，上年同期为960万美元 [3] - 度假村设施收入下降至80万美元，上年同期为140万美元 [3] - 租赁板块是最大的收入贡献者，约占总收入的三分之二，同比增长33%，主要受入住率提高和租户活动改善驱动 [4] - 商业地产入住率从上年同期的86%上升至92%，得益于租户搬迁和新租赁活动 [4] - 2024至2025年间，公司执行了42份租约，仅2025年就有15份，反映出对其物业的需求增强 [4] - 土地开发和销售板块增长最为显著，受非战略性地块出售以及与Honokeana Homes临时住房项目相关的收入推动 [5] - 该板块实现营业利润180万美元，而上年同期为亏损，突显了土地资产变现能力的改善 [5] - 度假村设施板块收入和营业亏损均出现下滑，反映了会员资格终止、高尔夫设施临时关闭以及2024年业绩中一次性收款的影响 [6] 管理层评论与战略 - 管理层强调，2025财年业绩反映了其在执行长期战略方面取得的进展，该战略侧重于最大化土地生产力和增强经常性收入流 [7] - 公司强调其城镇中心的“有目的场所营造”举措是租赁增长和资产利用率提高的关键驱动力 [7] - 管理层指出土地货币化势头良好，地块出售所得收益被再投资于开发和农业项目，包括新推出的龙舌兰种植项目 [8] - 管理层承认净亏损扩大，但强调养老金相关费用主要为非现金性质，且与履行历史遗留义务相关 [8] 财务业绩驱动因素 - 2025年收入增长主要由更高的租赁收入和增加的土地销售活动驱动 [9] - 租赁收入的增长得益于入住率上升、2023年毛伊岛野火后旅游相关活动的复苏以及增量百分比租金 [9] - 盈利能力受到690万美元重大一次性养老金结算费用的影响，这对净利润造成沉重压力 [10] - 租赁业务中因保险和维护费用导致的运营成本上升也影响了利润率扩张 [10] - 公司受益于保险赔付回收、合资企业分配以及改善的经营杠杆，这有助于在费用增加的情况下收窄营业亏损 [10] 近期战略重点与展望 - 公司概述了近期战略重点，包括推进约7900英亩土地上的开发项目、提高租赁入住率以及继续货币化非战略性地块以为增长计划提供资金 [12] - 管理层预计，随着毛伊岛经济复苏和商业地产稳定，租赁现金流将进一步改善 [13] - 未来的开发项目，包括卡帕鲁阿度假村和毛伊岛内陆地区的项目，预计将在中长期内产生收入 [13] 其他重要进展 - 2025年，公司通过多项显著行动扩大了战略举措，出售了六块非战略性土地，获得240万美元收益，并签订了额外地块出售协议 [14] - 公司启动了一项农业项目，种植了38英亩耐旱的蓝色韦伯龙舌兰，标志着其回归农业运营并实现业务组合多元化 [15] - 公司完成了养老金计划的年金化，此举导致了重大的会计费用，但减少了长期义务 [15] - 总体而言，这些进展突显了公司正在向更加多元化和资产驱动的增长模式转型，尽管短期内盈利会因遗留成本和投资支出而波动 [16]

核心观点 - 公司2025财年业绩显示战略执行取得显著进展，运营收入同比增长超过70%，调整后EBITDA同比增长146%，连续第二年改善 [2] - 尽管因一次性非现金养老金计划会计确认导致净亏损扩大，但公司核心业务运营表现强劲，并通过资产出售和新农业投资为未来发展蓄力 [3][10] 财务业绩摘要 - **运营收入**：2025年总运营收入为1945.7万美元，较2024年的1156.5万美元增长68% [7][21] - **租赁收入**：2025年租赁收入为1279.9万美元，较2024年的962.1万美元增长33%，增加320万美元 [5][11] - **土地开发与销售**：该业务部门净营业收入从2024年的亏损50万美元改善至2025年的盈利580万美元，增幅达416% [11] - **运营亏损**：GAAP运营亏损为450万美元，较2024年的740万美元改善38%，减亏290万美元 [11] - **调整后EBITDA**：2025年调整后EBITDA为180万美元，较2024年的70万美元增长146%，增加110万美元 [2][7][11] - **净亏损**：2025年净亏损为1060万美元，较2024年的740万美元增加43%，主要受660万美元的非现金养老金费用确认影响 [10][19] - **现金状况**：2025年末现金及可转换为现金的投资（非GAAP指标）为530万美元，较2024年末的950万美元减少420万美元，主要因养老金缴付及土地开发和农业投资 [19] 战略举措与业务进展 - **租赁业务扩张**：通过积极的资产管理和场所营造，在2024年1月1日至2025年12月31日期间共签署42份租约，包括34份商业租约（83,812平方英尺可租赁面积）和8份土地租约（1,131英亩土地） [5] - **非战略性土地出售**：2025年出售6宗非战略性土地，获得243.5万美元收入，用于为活跃项目的规划和开发提供资金，另有14宗土地正在挂牌或私下营销待售 [6] - **新农业项目启动**：公司在毛伊岛Upcountry地区未充分利用的农田上种植了约38英亩的蓝色韦伯龙舌兰，启动了新的耐旱农业项目 [8] - **历史遗留义务解决**：公司以660万美元的费用为其合格的养老金计划注资并年金化，履行了对前雇员的责任，预计2026年第四季度将以约160万美元的成本解决剩余的养老金义务 [4][9] 成本控制与效率提升 - **管理费用降低**：2025年综合一般行政及股权薪酬费用为910万美元，较2024年的1060万美元下降15%，减少150万美元 [11] - **股权薪酬减少**：股权薪酬费用因减少期权使用而减少200万美元，公司预计未来董事薪酬将不再使用期权，可能导致未来期间股权薪酬费用进一步下降 [11][12]

核心观点 - 公司整体业绩符合市场预期，但面临挑战性环境，住宅建筑业务Stonebridge表现不及预期 [5] - 公司通过聚焦高质量土地、优质开发和高端住宅，实现了超过3.5亿英镑的土地和物业总销售额 [6] - 规划环境更加有利，土地推广业务Hallam表现创纪录，但预计未来每地块利润将因产品组合而下降 [7][10] - 公司正在进行集团结构简化，包括完成对Stonebridge的控股收购以及出售建筑业务 [5] - 公司计划在2026年更新中期目标，并预计将提高土地推广的销售目标 [20] 财务表现 - 集团营收下降6%至3.07亿英镑，主要原因是新房销售下降，部分被战略土地处置增加所抵消 [4] - 营业利润“略低”为3300万英镑，基础利润为2800万英镑（不包括已完工投资性物业的估值变动） [3] - 每股收益增长1%至17.6便士 [3] - 每股股息增加2% [3] - 每股基础净资产价值（不包括养老金盈余）持平于312便士 [2] - 净债务上升至1.08亿英镑，杠杆率为20%，略高于公司10%-20%的目标范围 [2] - 集团每股资产净值“略高于3英镑”，管理层认为评估保守，因土地和开发项目按成本持有 [1] 土地推广业务 (Hallam Land) - 2025年实现了创纪录的3,957块地块销售 [7] - 每地块平均毛利润为11,400英镑，营业利润为3,290万英镑，同比增长34% [7] - 已售地块平均耗时13年完成，平均无杠杆内部收益率为27% [7] - 得益于国家规划政策框架修订，规划环境更加有利 [8] - 2025年获得了近4,200块地块的规划许可，同比增长39% [8] - 在七个地点对近3,000块地块的上诉获胜，包括肯特郡阿什福德的一个1,000块地块的地块，目前已有报价 [8] - 年内提交了略超11,000块地块的规划申请，预计今年提交水平相似 [9] - 已获规划许可的地块增至超过9,000块，约有19,000块地块等待审批 [9] - 战略土地储备超过105,000块地块，其中76%位于中部地区和南部 [9] - 对年内土地销售有“相当好的能见度”，预计有15个地块销售，但每地块盈利能力因组合原因将降低 [10] - 预计每地块利润可能比长期平均水平低约20%，毛利润可能在每地块8,000英镑左右，而非典型的10,000英镑水平 [10] 房地产开发与投资 - 完成了1.19亿英镑的开发项目（集团份额为3,300万英镑），32%的项目已预租或预售 [11] - 已承诺的开发项目总额为6,600万英镑（集团份额1,800万英镑），集团份额的预估总利润为400万英镑，相当于成本的28%利润率，其中30%的利润已确认 [11] - 专注于工业的合资企业Origin进展顺利：首批三个项目总开发价值1亿英镑（近45万平方英尺），已按时按预算完成；2025年底新增三个项目，总面积约26万平方英尺，总开发价值5,600万英镑 [12] - 在已完成或已承诺的70万平方英尺中，有13.4万平方英尺已出租或已有报价，出租情况“超出商业计划” [12] - 更广泛的管道中拥有近期开发机会，估值达14亿英镑 [12] - 投资组合在2025年总回报率为11.1%，高于管理层引用的指数回报率7.1% [13] - 期间以平均高于账面价值12%的溢价达成了1,770万英镑的资产出售，包括在获得24.5万平方英尺工业开发规划后以950万英镑出售Scamous Down，该项目实现了25%的年化内部收益率 [13] - 期后以860万英镑出售了Warminster的一家超市，较估值溢价7% [13] 住宅建筑业务 (Stonebridge) - 2025年完成185套住房，大幅低于管理层240-250套的预期 [14] - 平均私人售价为403,000英镑，售价符合预算，但交易疲软，完工量不足导致营业亏损 [14] - 表现不佳的原因包括：房地产市场状况低迷、部分销售点因处于销售周期后期导致净预订率较低、详细规划许可延迟导致销售点开放减少、异常地面条件和工期延长导致成本超支 [15] - 约30套住房因公用设施连接和规划条件变更而推迟至2026年完成 [15] - 公司已增加项目应急费用以更好地反映单个项目的交付时间 [15] - 自成为控股股东后，对Stonebridge高级管理层进行了“重大调整”，包括更换董事总经理和财务总监，高级管理团队从11个职位缩减至7个以提高效率 [16] - Stonebridge为其土地储备增加了近1,000块地块，业务具有长期增长潜力，目标是在“稳定市场”中在三个区域达到每年600套住房 [17] - 2026年指引为完成200-220套住房，预计将恢复小幅盈利 [17] - 截至3月15日的11周内，销售率提高至0.43，同比增长25%；随后一周（描述为有史以来最好之一）将年初至今的销售率提升至0.5 [17] 前景展望与重点项目 - 管理层对高质量土地的持续需求、Henry Boot Developments租赁活动的早期迹象以及Stonebridge销售率的改善感到鼓舞，但注意到伊朗冲突可能对2026年前景产生影响的不确定性 [18] - 预计业绩将集中在下半年 [18] - 重点项目包括： - **Golden Valley**：与Cheltenham Borough Council合作，预计不久将获得第一阶段的详细许可；已与网络安全领域的锚定租户及其他占用者达成条款；由公共部门全额资助；目标在夏末开工 [19] - **Freeport 36**：与剑桥大学圣约翰学院合作，获得550万平方英尺工业制造园的规划许可；已有占用者表示兴趣；目标在今年晚些时候开工 [19] - **Duxford AvTech**：与帝国战争博物馆合作，提交了剑桥附近43万平方英尺园区的规划申请，专注于低零碳航空技术 [19] 其他运营要点 - 公司现在将已终止经营业务纳入业绩报告，Henry Boot Construction在年底出售后被视为已终止经营 [4] - 养老金最新估值显示年末盈余为900万英镑，随后因市场状况变为约300万英镑盈余；90%的负债已对冲，降低了市场波动的敏感性；按退出估值计算仍有约8,900万英镑赤字，长期目标是在“未来四到五年内”可能退出该计划 [22] - 管理层认为Hallam获得大纲许可的规划环境是“多年来最有利的”，虽然历史上不常依赖上诉，但预计将在认为能赢的情况下继续使用上诉 [21] - 关于利率，管理层表示基于近期交易情况，当前水平对家庭来说似乎可控，但承认未来的利率变动仍不确定 [21]

北京2026年一季度土地市场核心数据 - 预计成交七宗涉宅用地 总成交金额87.39亿元 总占地面积26.17公顷 总地上建筑面积44.21万平方米 [2] - 与2025年一季度相比 成交金额下降84.65% 占地面积下降60% 建筑面积下降63.3% [2] - 单宗地块信息：通州0703街区FZX-0703-6032、6031地块进入预申请 交易起始价17.69亿元 住宅楼面价1.98万元/平方米 [2] 2026年土地供应策略与市场信号 - 2026年北京土地供应基调为“缩量” 全年供地量同比预计缩水约15.4% [3] - 减少土地入市旨在为在售新盘争取更多销售时间 以提振楼市信心 [2] - 一季度土拍地块呈现非核心化与底价成交特点 市场表现克制 [23] 2026年一季度已成交地块详情 - **首钢璟瑞长安地块**：2月3日成交 位于石景山区 占地1.66公顷 建面3.66万平方米 金额13.9亿元 由首钢地产竞得 [5] - **宋庄镇丁各庄6002地块**：2月3日成交 位于通州区 占地4.85公顷 建面8.73万平方米 金额15.62亿元 由北投置业、新航城、建工地产联合体竞得 [8] - **新国展三期地块**：2月3日成交 位于通州区 占地5.97公顷 建面11.94万平方米 金额28亿元 由中铁工投竞得 [9] - **密云水源路地块**：2月11日成交 位于密云区 占地2.5公顷 建面5万平方米 金额3.8亿元 由首融海南与密云城投联合体竞得 [10] 2026年一季度待成交地块分析 - **顺义胡各庄05-02-21-1地块**：占地1.57公顷 建面约2.26万平方米 起价3.48亿元 预计以底价成交 [14] - **顺义河东站A地块0037地块**：占地3.14公顷 建面6.08万平方米 起价5.71亿元 楼面地价0.94万元/平方米 预计买家为住总地产 [16] - **昌平园0013等四宗组合地块**：总占地6.48公顷 总建面6.54万平方米 起价16.88亿元 预计产品为双拼与洋房组合 [18] 开发商动态与项目进展 - 首钢地产在拿地当天即公布项目案名 并于2月12日公示报规图 进展迅速 [5] - 北投置业联合体在拿地前已发布招标计划 拿地后迅速调整项目公司股权结构 [8] - 新进房企中铁工投母公司为中铁股份 2024年营收118.86亿元 净利润3.58亿元 此次为首次涉足地产开发 [9] - 密云水源路地块买家首融海南的间接母公司为北京城建六建设集团 该公司为民营资本控股的混合所有制企业 [10][13] 行业背景与政策对比 - 广州土地市场出现高热：2月25日 越秀地产经过243轮竞价以236亿元拿下广州马场地块 住宅楼面价突破8.5万元/平方米 [23] - 上海楼市政策大幅松绑：包括非沪籍外环内购房社保年限“3改1”等 为2016年以来最大幅度松绑 [24] - 北京当前楼市库存较高 市场期待后续政策调整 [23]

核心观点 - 2026年2月土地市场成交规模处于季节性低位，但市场热度显著回升，平均溢价率时隔9个月重回9%以上，主要得益于“以需定供”策略下优质地块的供应[2][6] - 政策层面强调“控增量、去库存、优供给”，预计全年各地将延续“以需定供、精准供应”策略，通过推出优质地块和搭建政企沟通平台，推动土地市场活力在合理规模内稳步回升[6][7] 市场供求 - **供应规模**：截至2月25日，本月土地供应建筑面积为3202万平方米，环比下降4.7%，同比上升18.5%[3][9] - **成交规模**：本月土地成交建筑面积2157万平方米，环比下降19%，同比下降21%；成交金额724亿元，环比上升13%，同比下降29%[3][15] - **供应结构**：监测城市平均供地容积率为1.90，优质低密宅地为供应主力[9] - **供地计划**：仅20个县市公布2026年供地计划，远低于2025年全年1301个城市的发布数量，多数城市仍处于计划编制阶段[9] - **城市分化**：一线城市中北京、上海有宅地挂牌，上海首次挂牌三宗宅地合计出让底价66.44亿元；二线城市如杭州、成都、苏州等重点城市尚未恢复供地节奏；三线城市出让宅地大多为小体量地块[10][11][12] 市场热度 - **溢价率**：2月平均溢价率为9.7%，环比上升7.6个百分点，但同比下降2.3个百分点[4][20] - **流拍率**：2月土地流拍率为5%，延续低位回落，流拍地块多位于远郊区域，因销售前景不确定或利润空间有限[24] - **典型地块**：广州马场一期地块历经9小时、243轮竞拍，以溢价26.6%、236亿元成交，成为带动市场热度回升的典型案例[2][6][20] 区域分布 - **成交金额**：一线城市土地成交金额同比增加12%，主要受广州236亿元马场地块拉动；二线城市同比回落63%；三四线城市下跌20%[5] - **楼板价**：受北京、广州等高能级城市优质宅地占比增加影响，本月全国平均楼板价为3358元/平方米，环比增加40%[15] 重点地块分析 - **高总价地块**：成交频次仍处低位，仅有5宗地块成交总价超过10亿元，总价前十中仅2宗溢价成交[29] - **总价榜**：广州马场一期地块以236亿元位列榜首，溢价率27%；石家庄一宗宅地以6.9亿元、溢价14%位列第十[29][30] - **单价榜**：TOP4地块来自广州和北京，其中广州马场一期地块楼板价为41632元/平方米；由于杭州、苏州等地土拍节奏未全面恢复，单价TOP10门槛降至1万元/平方米以下，为近三年首次[32][33]

地块基本信息 - 地块位于天河区黄埔大道以南、马场路以东，即马场1期地块，是广州珠江新城最后一块“宝地” [1] - 地块用地面积约19.45万平方米，包含商业、商务、居住、中小学、服务设施等多种性质用地 [1] - 地块挂牌起始价为186.44亿元 [1] 竞价过程与结果 - 地块于2026年2月25日上午10时正式进入限时竞价环节 [1] - 竞价过程激烈，截至下午4点26分，历经180轮报价 [1] - 最终报价突破223.03亿元，为2026年内目前为止总价最高地块 [1] - 该成交总价成功位列广州宅地成交总价第二名 [1] - 竞价增价幅度为2，000万元 [2] - 最高出价人号牌为828 [2]

AMREP公司 (AXR) 核心观点 - 公司是一家位于新墨西哥州Rio Rancho的土地开发和住宅建筑商 其财务表现因土地销售的周期性而呈现波动性[2] - 公司拥有约17,000英亩土地 其资产负债表显示每股有形账面价值约为25美元 较当前21美元的股价存在16%的折价[2][3] - 公司房地产库存总额为6850万美元 其中土地库存为5640万美元 其余为已完工或在建住宅 公司无负债并拥有4460万美元现金[3] - 尽管土地销售大幅减少 公司仍保持盈利和正现金流 股价对利率敏感 曾对利率从5%降至4%做出积极反应[4] - 公司主要业务所在地Sandoval County在住房可负担性方面评级较高 且人口和收入呈现正增长[3] Gencor工业公司 (GENC) 核心观点 - 公司是一家重型机械制造商 产品用于高速公路建设设备、材料和环境控制系统 包括沥青厂、摊铺机、燃烧系统和流体传热系统[5] - 公司在9月当季录得轻微经营亏损20万美元 但由于利息、股息和证券收益 净利润仍为正 公司保持盈利和正自由现金流[6] - 公司每股有形账面价值为14.40美元 股价在该价值附近交易 公司无长期债务 并拥有1.363亿美元现金及有价证券[6][9] - 公司有望从《基础设施投资和就业法案》的未来支出中受益 截至2025年9月30日 该法案近60%的授权资金尚未拨付[9] 两家公司的共同特征 - AXR和GENC两家公司的股价均在或有形账面价值附近或以下交易[8] - 两家公司均保持盈利 并拥有强劲的资产负债表[8]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，公司实现净收入5870万美元，全年合并净收入为1.835亿美元，超过2024年创下的纪录，并比2025年第二季度发布的修订后指引高出约600万美元 [4] - 2025年第四季度，公司确认了4250万美元的瓦伦西亚工业用地销售收入，毛利率为31.25%，同时确认了3300万美元的管理服务收入，其中2460万美元与Great Park合资企业管理相关，包括2120万美元的激励薪酬，另有840万美元与Hearthstone相关 [20] - 2025年第四季度，销售、一般及行政费用为1600万美元，确认了4490万美元的未合并实体权益收益，其中4420万美元由Great Park合资企业产生 [20] - 2025年第四季度，Great Park合资企业的权益收益源于其1.282亿美元的净收入，这主要归因于该季度完成的土地销售收入1.815亿美元，毛利率为75.5% [20] - 2025年全年，公司确认了1.835亿美元净收入，其中包括第四季度的工业用地销售，以及6530万美元的管理服务收入，其中5350万美元与Great Park合资企业管理相关，包括4000万美元的激励薪酬，另有1180万美元与Hearthstone五个月的活动相关 [21] - 2025年全年，销售、一般及行政费用为6060万美元，高于2024年的5120万美元，增长主要源于Hearthstone收购成本、过去两年增加的基于股权的奖励以及基于绩效的奖励达到既定目标 [21] - 2025年全年，确认了2.036亿美元的未合并实体权益收益，主要由Great Park合资企业的2.013亿美元构成，这源于公司在该合资企业5.845亿美元净收入中的份额，该净收入来自8.257亿美元的收入 [21] - 2025年全年，确认了2890万美元的税费支出 [21] - 截至2025年底，公司现金为4.255亿美元，总流动性为6.43亿美元，债务占总资本比率降至16.3%，而2024年底为9.6% [8][22] - 公司自2024年1月以来已偿还总计1.75亿美元债务，2025年通过发行4亿美元2030年10月到期的8%票据并偿还另外7500万美元，将年度利息支出减少约2000万美元，同时将循环信贷额度扩大并延长至2.175亿美元，新到期日为2029年7月 [7] - 公司净收入从2022年净亏损3480万美元，改善至2023年净收入1.137亿美元，2024年净收入1.776亿美元，2025年净收入1.835亿美元 [24] - 公司现金从2022年底的1.318亿美元，增长至2023年底的3.538亿美元，2024年底的4.309亿美元，2025年底的4.255亿美元 [24] - 公司高级票据余额从2022年底的6.25亿美元，降至2024年底的5.25亿美元，2025年底的4.5亿美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Great Park社区**：2025年第四季度，建筑商售出78套房屋，而第三季度为187套，下降主要归因于季节性和现有楼盘售罄导致的供应减少，目前有12个活跃销售楼盘，另有8个楼盘计划在今年晚些时候推出 [10] - **Great Park社区**：2025年第四季度，合资企业完成了三个新住宅项目的土地销售，涉及19.7英亩土地上的187个住宅地块，总基础购买价为1.815亿美元，这些销售采用了价格参与结构，平均基础购买价为每英亩920万美元（不含潜在价格参与） [5][10] - **Great Park社区**：2025年全年，公司在13个不同项目中完成了920个住宅地块的销售，同时保持了定价纪律 [6] - **Great Park社区**：2025年第四季度，公司从Great Park合资企业获得了7360万美元的分红和激励薪酬支付 [5] - **Great Park社区**：截至2026年初，Great Park剩余约155净英亩住宅用地，这不包括新批准的将约100英亩商业用地转换为住宅用地的权益 [25][39] - **瓦伦西亚社区**：2025年第四季度，建筑商售出70套新房屋，而第三季度为50套，季度内2个楼盘售罄，目前有10个建筑商项目在售，预计2026年将有6个新项目推出 [11][12] - **瓦伦西亚社区**：2025年第四季度，公司完成了超过15年来的首次重大工业用地销售，涉及13.8英亩土地，购买价格为4250万美元 [5][12] - **瓦伦西亚社区**：为优化土地价值，公司选择推迟了2025年的住宅用地销售，目前正与建筑商商讨2026年的潜在土地销售 [12] - **瓦伦西亚社区**：截至2026年初，瓦伦西亚剩余约55净英亩住宅用地、11净英亩零售用地和13净英亩工业用地 [25] - **Hearthstone土地银行业务**：该平台于2025年第三季度被收购，收购时管理资产约26亿美元，截至2025年底已增至约34亿美元 [14][22] - **Hearthstone土地银行业务**：2025年第四季度，Hearthstone产生收入840万美元，净收入300万美元，在成为公司一部分的五个月里，共产生收入1180万美元，净收入390万美元（计算中包含约80万美元与购买会计相关的无形资产摊销） [22] - **Hearthstone土地银行业务**：公司预计在2026年底前管理资产将超过40亿美元，收入和净收入将相应增长 [22] - **旧金山烛台点社区**：公司正在为下一阶段基础设施进行最终工程设计，并与当地机构就初始场地工作的行政许可进行合作，仍预计在2026年上半年开始初始场地工作 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年住房市场充满挑战，受经济不确定性、高利率和可负担性限制影响，但公司在供应受限的加州市场的资产表现出韧性 [5] - 在Great Park，购房者和建筑商需求全年保持强劲，而在瓦伦西亚，住宅销售更为温和，公司选择推迟住宅用地销售以优化价值 [6] - 全国范围内，购房者需求持续受到可负担性逆风的影响，这种影响在瓦伦西亚比在Great Park更为明显，但核心市场住房的持续供应不足预计将继续支撑需求 [6] - 展望未来，尽管利率或其他影响消费者信心的因素会带来间歇性挑战，但预计购房者信心增强和利率趋缓将转化为对位置优越的住宅地块需求的改善 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于四大核心支柱：最大化现有社区价值、保持精简的运营结构、使开发支出与收入生成相匹配、通过有针对性的增长计划扩展平台 [9] - 增长计划包括最近增加的Hearthstone和短期土地银行业务，公司正在探索土地生态系统中中等期限的机会，以建立一个持久的未来平台 [9][15] - 公司计划利用其经验、资产负债表和资本关系，与外部资本合作伙伴合作，采用轻资产方法创造额外的基于费用的收入流 [16] - 公司优先考虑追求增长战略以扩大经常性收入，同时保持资本配置的灵活性，包括参与增长机会以及未来可能向股东返还资本 [8] - 公司通过获得关键权益批准、Great Park的稳定需求、烛台点下一阶段基础设施的土地开发活动进展以及成功整合Hearthstone平台，在2025年显著增强了实力 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司的又一个创纪录年份，尽管市场条件充满挑战 [3] - 2025年第四季度获得的瓦伦西亚和Great Park的关键权益批准，将通过为公司未来开发奠定基础来增强近期现金流 [4] - 公司预计2026年合并净收入约为1亿美元，由于土地销售和基于费用的收入加速，收益将更偏重于下半年，且预计第一季度将出现小额亏损，因为该季度未计划完成土地销售 [16][26] - 2026年，公司目前预计在瓦伦西亚销售20英亩土地，在Great Park销售50英亩土地，这些销售加上Hearthstone的贡献，预计将带来约1亿美元的净收入 [26] - 公司预计从新批准的Entrada South和瓦伦西亚商业中心权益中产生的销售将于2028年初开始 [25] - 公司对加强财务状况所采取的行动以及最近在Great Park和瓦伦西亚获得额外权益的成功充满信心 [25] - 公司进入2026年时拥有出色的流动性、深厚的已获权益土地储备以及在土地开发周期中更有价值的一套更广泛的工具 [17] 其他重要信息 - 公司在瓦伦西亚获得了Entrada South和瓦伦西亚商业中心的权益一致批准，且未遭遇法律诉讼挑战，这将加速开发时间表 [12][13] - Entrada South预计包括约120净英亩住宅用地、超过1300个市场价住宅地块和约40净英亩商业用地，瓦伦西亚商业中心预计包括约110净英亩土地，主要用于工业用途 [13] - 公司还在为另外三个村庄寻求批准，这些村庄与现有权益相结合，将提供超过10,000个已获权益的住宅地块，为未来土地销售建立深厚渠道 [13] - 公司目前正与建筑商就总计约27英亩的四个新住宅项目进行投标，预计将在今年年底前完成投标并完成这些土地销售 [11] - 公司预计在2026年第一季度获得3亿至5亿美元新募资本承诺 [15] - 对于瓦伦西亚和旧金山项目，2026年的开发支出预计与今年（2025年）的资本支出水平大致相同，约为1.25亿美元，将分配于两个项目并保持该节奏 [32][34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年瓦伦西亚和旧金山项目的开发支出预期 [31][32] - 对于旧金山项目，公司目前正在进行许可申请，这需要大量资本，瓦伦西亚同样有许可工作在进行 [33] - 对于这两个项目，2026年的开发支出建议参考今年（2025年）的资本支出水平，大约为1.25亿美元，该支出将分配于两个项目并保持该节奏 [34] 问题: 关于Great Park新获权益是否增加了此前披露的可销售土地面积 [35][40] - Great Park新获权益涉及将约100英亩原规划为商业用途的土地转换为住宅用地，这是对原有住宅用地储备的补充 [39][41] - 截至2026年初，Great Park剩余155英亩住宅用地，其中55英亩是原有剩余的住宅用地，100英亩是新近通过权益变更由商业用地重新指定为住宅用地的土地 [41][42]