收购事件概述 - 必维集团宣布收购意大利领先的消费品可持续性专业公司SPIN360 [1] - 此次收购旨在巩固公司在消费品服务行业的新据点并加速在意大利等关键市场的增长 [2] - 交易将通过结合双方专长创造价值，并助力必维集团成为高端时尚与奢侈品领域的全球卓越中心 [3] 战略与业务协同 - 收购符合必维集团的LEAP | 28战略，旨在聚焦业务组合并帮助企业应对可持续转型的复杂性 [2][5] - 交易将SPIN360专有的生命周期评估工具和数据驱动咨询服务与必维的认证及供应链审计专长相结合 [3] - 公司的目标是成为寻求综合合规与可持续解决方案的高端时尚和奢侈品品牌的首选合作伙伴 [5] 标的公司详情 - SPIN360成立于2009年，总部位于米兰，是一家专注于可持续创新与发展的意大利咨询公司 [1][4] - 公司提供技术咨询服务，涵盖生命周期评估、生命周期成本核算、环境产品声明、碳足迹、供应链参与和监控以及ESG报告 [4] - SPIN360拥有约30名高技能专家，客户群多元化，涵盖时尚奢侈品、制革厂、材料、软商品和鞋类领域的全球客户 [4] - 2024年，该公司营收约为400万欧元 [4] 收购方公司背景 - 必维集团是全球领先的测试、检验和认证服务提供商 [1] - 公司拥有强大的宗旨：通过确保负责任的进步来塑造一个可信赖的世界 [6] - 必维集团成立于1828年，拥有84,000名员工，在140个国家提供服务 [7] - 公司的技术专家帮助客户应对质量、健康与安全、环境保护和可持续性方面的挑战 [7] - 必维集团在巴黎泛欧交易所上市，属于CAC 40、CAC 40 ESG、SBF 120指数成分股，也是CAC SBT 1.5°指数的一部分 [7]

**涉及的公司与行业** * **公司**：华测检测认证集团股份有限公司 [1] * **行业**：第三方检测、检验与认证服务行业 [18][19] **核心观点与论据** **1 业绩与财务表现** * 公司2025年第四季度净利润同比增长加速至15-20% [2] * 2025年全年预计净利润为10.21亿元人民币，同比增长10.2% [4] * 2025年经营现金流强劲增长，前三季度同比增长1.2倍至5.96亿元人民币，超过同期7.66亿元人民币的归属净利润 [3] * 2025年净利率预计可持续改善，主要得益于大部分实验室利用率提升 [2] **2 增长指引与驱动因素** * 管理层将2026年收入增长指引从之前的10%上调至15%，其中10%为内生增长，5%为外延并购贡献 [1][10] * 2026年资本支出预算占收入比例从6.5%提升至9-10%，以支持增长 [10][14] * 2026年主要增长驱动力按增速排序为：医药与医疗 > 工业服务 > 消费品 > 食品检测 [10] * 具体细分领域驱动包括：食品检测、AI和人形机器人带动的芯片检测、医疗、碳交易、航空与航天 [1] * 医药与医疗板块以及芯片检测板块预计将在2026年实现盈亏平衡 [4] **3 业务板块与并购** * 2025年上半年收入结构：生命科学占43%，工业服务占20%，消费品占17%，贸易与物流占14%，医药与医疗占5% [10] * 公司于2025年第四季度开始整合多项海外并购，预计这些被收购业务将贡献2026年约5%的总收入 [11] * 海外并购旨在获取技术和认证资质，以帮助中国公司加速海外业务发展 [11] * 未来将继续寻求海内外并购机会，但海外机会似乎多于中国，因国内检测行业竞争加剧导致估值吸引力下降 [11] **4 盈利预测与估值** * 基于上调的增长指引，将2026-2027年每股收益预测上调2-5% [1] * 将目标价从19元人民币上调至24元人民币，基于33倍2026年预期市盈率 [1][20] * 目标价隐含44.8%的股价上涨空间 [5] * 尽管2025年业绩预计创历史新高，但公司股价较2015年峰值下跌超过60%，即经历了市盈率压缩 [1] * 重申“买入”评级，视其为ESG和多元化消费主题的投资标的，并预计2026-2027年将恢复双位数盈利增长 [1][14] **5 其他重要信息** * 芯片检测业务（隶属于消费品板块）在2025年收入规模仍较小，预计为1-2亿元人民币 [4] * 医药板块的增长将得到昆山新实验室的支持，该实验室已于2025年11月获得运营许可 [4] * 环境检测业务相对滞后，因传统业务及2023-2025年全国土壤评估项目已结束 [10] * 公司开启30日正面催化剂观察，基于对2026年第一季度强劲订单和业绩的预期，以及管理层上调指引可能引发的估值重估 [14] **可能被忽略的内容** * 公司是领先的中国民营TIC服务商，政府向私营机构开放TIC市场将有利于其发展 [19] * 劳动力成本和租金上涨等短期不利因素可能加速市场整合，有利于公司获取更多市场份额 [19] * 主要下行风险包括：不利的政策变化、市场低迷导致收入增长放缓、劳动力及租金成本更快上涨、并购失败 [21][22]

公司业务动态 - UL Solutions作为全球应用安全科学领域的领导者 宣布推出针对即插即用太阳能系统的测试和认证项目 旨在为更安全地采用该发电技术提供明确路径 [1] - 新项目基于UL 3700标准 该标准为即插即用光伏设备和系统的调查大纲 定义了针对即插即用太阳能系统的结构、性能和标签标准 为制造商提供可靠的设计基础 [2] - 公司高管表示 新认证项目为制造商和消费者提供了所需的明确性 通过规定系统的构建、安全评估和安全安装方式 UL 3700有助于降低潜在风险 并为更多人获取有弹性的太阳能电力开辟道路 [3] 产品技术与标准 - 与传统永久接线的屋顶太阳能板不同 即插即用太阳能系统旨在通过插头和插座连接到家庭电路 这种简化设计使其更易采用 但也带来了系统过载和电力可能回流入线路等风险 [3] - UL 3700标准通过要求具备特定功能来应对额外风险 包括减少与危险带电部件的意外接触、促进安全安装、防止过载以及防止电流反向流动 [4] - 符合UL 3700标准的即插即用太阳能系统 适合无法安装屋顶系统的租户和房主 并可在停电时为重要设备提供备用电源 [4] 市场与监管环境 - 近期政策变化放大了市场兴趣 犹他州成为美国首个允许使用高达1.2千瓦即插即用太阳能板系统而无需寻求公用事业公司批准的州 [5] - 包括马里兰、明尼苏达、新罕布什尔、纽约、宾夕法尼亚、佛蒙特和弗吉尼亚在内的其他州 正在考虑类似的立法 [5] - UL 3700标准能够以清晰的框架支持各州的立法和监管工作 确保产品及其安装的安全性 [5] - 公司高管认为 UL 3700标志着重大进步 有助于消除监管不确定性 并使即插即用太阳能成为全美消费者的潜在选择 通过解决可能阻碍采用的关键安全缺口 该标准有助于使即插即用太阳能成为补充大型屋顶系统、支持更强大可靠能源未来的可行选项 [6]

董事会及委员会人事任命 - 公司董事会于2025年10月22日会议上 根据提名与薪酬委员会的建议 任命Geoffroy Roux de Bézieux为首席独立董事 提名与薪酬委员会主席及董事会副主席 该任命自2025年12月13日起生效 [2][3] - Geoffroy Roux de Bézieux接替了Pascal Lebard 后者因任期将于2025年12月13日满十二年 根据AFEP/MEDEF建议不再被视为独立董事 [2][4] - 在同一日 根据提名与薪酬委员会的建议 董事会还任命Geoffroy Roux de Bézieux为审计与风险委员会成员 并任命Julie Avrane为提名与薪酬委员会成员 [7] - Pascal Lebard在卸任独立董事及副主席职务后 仍保留提名与薪酬委员会 战略委员会及企业社会责任委员会的成员身份 [4] 董事会及委员会构成与独立性 - 董事会成员总数保持12人不变 独立性比例现为58% [5] - 各委员会的独立性比例如下：审计与风险委员会为80% 提名与薪酬委员会为60% 战略委员会及企业社会责任委员会均为50% [5][8] 公司基本信息 - 公司是全球领先的测试、检验与认证服务提供商 拥有84,000名员工 业务覆盖140个国家 [1][6] - 公司成立于1828年 致力于通过确保负责任的进步来构建一个可信的世界 其愿景是成为客户卓越与可持续发展方面的首选合作伙伴 [5][6] - 公司在巴黎泛欧交易所上市 属于CAC 40 CAC 40 ESG SBF 120指数成分股 同时也是CAC SBT 1.5°指数的一部分 [7]

非上市中小型企业自愿性可持续发展报告标准（VSME）概述 - 标准旨在为非上市中小型企业提供简化的可持续发展报告方案，以应对日益增长的ESG披露压力[1] - 标准可作为欧盟《企业可持续发展报告指令》（CSRD）的替代选择，其重要性随欧盟《综合法案》的推出而提升[1] VSME的适用对象与模块选择 - 标准适用于无需遵守CSRD但面临ESG报告压力的特定非上市微型、小型及中型企业[3] - 企业可根据自身需求和能力选择基础模块或综合模块进行报告[3] VSME基础模块披露要求 - 基础模块要求披露11项简化的ESG信息，主要关注重要指标且无需进行双重实质性分析[4] - 该模块是采用综合模块的先决条件[4] VSME综合模块披露要求 - 综合模块在基础模块上新增九项披露内容，适用于需要提交更详细报告的企业[5] - 新增内容涵盖一般信息、环境指标、社会指标、治理指标、业务模式和战略、实践和政策、范围3温室气体排放、气候风险和GHG目标、人权等[5] - 该模块可选择进行双重实质性分析[5] VSME的主要益处 - 标准化ESG报告可提高透明度，帮助企业满足利益相关方期望并建立信任[7] - 清晰的结构化信息披露有助于改善融资渠道，加强与银行及投资者的关系[8] - 标准可帮助企业提前应对不断演变的欧盟指令和标准，为未来法规做好准备[9] - 通过识别能源、水资源、废弃物及劳工管理绩效方面的差距，发掘内部ESG机遇[10] - 经鉴证的可信报告可帮助企业展现可持续发展领导力，赢得竞争优势[11] SGS的VSME相关服务 - 公司提供覆盖VSME全流程的端到端服务，包括标准理解、报告编制、数据验证与报告鉴证[13] - 服务包括根据企业需求和成熟度提供定制化指导与工具，助其理解和采用VSME标准[13] - 具体服务涵盖培训与意识提升、VSME报告编制与支持、独立验证及第三方鉴证[18] SGS公司背景与服务能力 - SGS是国际公认的测试、检验和认证机构，在可持续发展领域拥有超过30年经验[17] - 公司推出“可持续发展 即刻行动”解决方案，聚焦气候变化、循环利用、保护自然及ESG鉴证四大核心领域[17] - 服务内容包括ESG信息披露和报告鉴证、ESG现状诊断、KPI数据验证、培训、社会责任审核及多项国际标准认证与核查[17]

公司概况与业务 - TIC Solutions是一家专注于测试、检验、认证服务和工程的服务公司[1] - 公司目前由Acuren和NV5 Global两家公司合并而成[1] 投资理念与筛选标准 - 投资理念聚焦于支付健康股息且具有明确资本增值潜力的公司[1] - 倾向于寻找能够回报股东的优秀企业[1] - 公司股价应因暂时性原因而相对于其基本面、同行或历史水平被低估[1] - 从技术面和基本面看，资本增值需有高概率，最好有可预见的催化剂[1] - 该筛选标准提供了一个简单的过滤器，用于投资以两种方式回报股东的公司[1] 分析师背景 - 分析师经常覆盖暖通空调相关股票[1] - 分析师在成为全职私人投资者之前，曾在该行业有专业从业经验[1]

行业背景 - 公司所属行业为TIC行业 即测试、检验和认证行业 [2] - 该行业被美国投资者或分析师视为最佳商业服务子行业之一 [2] 公司介绍 - 公司为UL Solutions [1] - 公司首席执行官为Jenny Scanlon [1] - 公司首席财务官为Ryan Robinson [1] 会议信息 - 本次会议为终极服务投资者会议中的UL Solutions讨论环节 [1] - 会议主持人为摩根大通研究部的Andrew Steinerman [1]

公司管理层任命 - 必维集团任命Santiago Arias Duval为美洲地区执行副总裁，任命自2025年11月17日起生效 [1][2] - 此次任命符合公司自2025年9月1日起实施的新运营模式 [2] 组织架构调整 - 公司正调整其执行委员会结构，以推动更大的组织协同效应 [3] - 新架构将赋予各区域可扩展的产品线，支持全球解决方案开发，并释放更广泛的交叉销售机会 [3] - 新设立的美洲区域旨在利用北美、中美洲和南美洲各国快速发展的市场机遇 [4] - 新组织将促进新解决方案和服务的规模化，并实现所有产品线的卓越资源利用 [4] 新任高管背景 - Santiago Arias Duval将向必维集团首席执行官Hinda Gharbi汇报，并加入集团执行委员会 [5] - 其此前担任英格索兰公司精密技术事业部高级副总裁兼总经理，负责整体战略、运营和商业绩效 [7] - 在英格索兰任职期间，其 consistently delivered above-market organic growth, executed multiple acquisitions, and drove significant EBITDA margin expansion [8] - 更早前曾在丹纳赫集团担任领导职务，并曾在福禄克和通用汽车工作 [9] - 持有麻省理工学院的工商管理硕士学位和佐治亚理工学院的电气工程学士学位 [10] 公司战略与前景 - 美洲地区对所有业务线而言都是一个充满活力的区域，集团计划扩大其在该地区各产品线的领导地位，并在高增长市场建立新的据点 [4] - 首席执行官Hinda Gharbi表示，凭借其广泛的工业经验、经过验证的商业成就和全球运营经验，他将推动公司在美洲的增长和发展议程 [6] - Santiago Arias Duval表示，该地区为增长提供了重要机遇，他将与团队合作加速增长，深化客户关系，并推进Leap I 28战略的雄心 [6]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并营收达7.83亿美元，同比增长7.1%，有机增长6.3% [6][13] - 调整后EBITDA为2.17亿美元，同比增长18.6%，调整后EBITDA利润率提升270个基点至27.7%，为去年4月上市以来最高水平 [7][13] - 调整后净利润为1.19亿美元，同比增长14.4%，调整后稀释每股收益为0.56美元，高于去年同期的0.49美元 [14] - 前九个月经营活动产生的现金流为4.56亿美元，自由现金流为3.17亿美元，同比增长47% [7][17] - 截至9月30日，公司持有2.55亿美元现金及现金等价物，第三季度支付股息2600万美元，前九个月共支付7800万美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 工业板块营收3.43亿美元，同比增长8.2%，有机增长7.3%，主要受认证测试和持续认证服务增长驱动，调整后EBITDA增长16.0%至1.23亿美元，利润率提升250个基点至35.9% [15] - 消费板块营收3.40亿美元，同比增长5.9%，有机增长5.3%，消费科技领域的非认证测试服务表现强劲，调整后EBITDA增长12.9%至7000万美元，利润率提升130个基点至20.6% [16] - 软件与咨询板块营收1.00亿美元，同比增长7.5%，有机增长6.5%，咨询业务因项目集中完成表现突出，调整后EBITDA增长60%至2400万美元，利润率大幅提升790个基点至24.0% [16][17] 各个市场数据和关键指标变化 - 所有区域市场均实现增长，美国、大中华区及东盟地区表现强劲，特别是在数据中心相关的工业储能系统、高压线缆等领域需求旺盛 [42] - 受关税和供应链多元化影响，公司在越南、泰国和印度的持续认证服务站点出现显著增长，而德国、日本和台湾等传统制造业地区站点数量略有收缩 [34] - 外汇变动（特别是欧元）对营收产生积极影响，工业板块因此受益300万美元 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资于能源转型、万物电气化和数字化转型等变革性行业趋势，以驱动可持续增长 [4][5] - 通过ULTRA软件平台发布新功能，包括增强的PFAS识别、扩展的ESG披露管理以及AI驱动功能，以加强竞争地位并推动软件年经常性收入增长 [7][8] - 将营销声明验证服务扩展至高增长的工业软件领域，西门子成为该服务的首个客户，旨在开启新的收入机会 [8] - 在伊利诺伊州诺斯布鲁克破土动工全球消防科学卓越中心，这是公司迄今为止最大的实验室投资之一，旨在巩固其在消防科学领域的领导地位 [8][9] - 宣布一项重组计划，通过简化运营模式、将资源集中于核心增长领域并退出某些非战略性服务线来削减开支，预计将裁员约3.5%，退出业务约占2025年总收入的1% [9][18][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管地缘政治和监管环境动态变化，但客户需求被证明具有显著韧性，服务需求保持强劲 [6][10] - 客户对关税的态度已趋于“新常态”，更加关注供应链多元化以及回流或近岸生产的决策 [28][34] - 数据中心相关的安全挑战（如向直流电系统架构转变、冷却技术革新）带来了大量创新机会 [76][77] - 鉴于前三季度的强劲表现和对客户产品开发管道的能见度，公司上调了2025年全年指引 [6][20] 其他重要信息 - 公司推出了里程碑式的人工智能安全认证测试，旨在建立公众信任并促进有益AI技术的负责任采用 [23] - 公司获得了一项基于机器学习的AI评分专利 [24] - 最近用新的信贷安排取代了原有信贷协议，提供了更强的财务灵活性和更优惠的条款 [18] - 2025年资本支出指引下调至营收的6.5%-7.0%，主要原因是时间安排调整，增长投资组合依然强劲 [21][55] - 2025年有效税率指引下调至25%-26% [22] - 重组计划预计将产生4200万至4700万美元的税前重组费用，主要在2025年第四季度确认，完成后预计每年将增加2500万至3000万美元的营业利润 [20][52] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中国及大中华区客户在波动宏观和政策环境下的态势及对业务的影响 [26] - 管理层观察到客户已适应关税带来的“新常态”，更关注供应链多元化及回流/近岸生产决策，业务活动趋于稳定 [28][34] 问题: 软件与咨询业务本季度表现突出的原因，特别是项目完成对利润率的影响 [29] - 咨询业务具有项目制、波动性大的特点，本季度大量项目集中完成导致收入确认和人员利用率高，但此表现尚未形成趋势，未来季度可能有所缓和 [30] 问题: 第三季度及近期关税影响的波动性情况 [33] - 第三季度表现强劲且节奏稳定，不同于第二季度的波动，客户决策更趋常态，并反映在持续认证服务站点向越南、泰国、印度等地的转移上 [34] 问题: 重组计划中退出非战略性业务线的具体内容及释放资本的投资方向 [36] - 退出业务是公司持续评估的一部分，旨在聚焦于能够实现领导地位和高价值创造的核心业务，从而释放时间、注意力和资源 [37][38] 问题: 工业业务在不同地区的增长动态及与消费板块的对比 [41] - 所有地区工业业务均增长，美国、大中华区、东盟及韩国在数据中心相关领域表现强劲，美国贡献度略高于去年同期，消费板块增长较为均衡 [42][43] 问题: 德国和密歇根州电池测试实验室的利用率及电池测试服务增长势头，特别是联邦电动汽车税收抵免到期的影响 [45] - 电池测试需求正从电动汽车更快地向工业储能系统转移，主要受数据中心能源需求增长和电动汽车政策变化驱动，对两项投资感到满意 [46] 问题: 重组计划是否包含结构性流程改进以带来额外利润率杠杆，以及节省额中为何包含收入部分 [49] - 节省额包含退出低利润服务线（约1%营收）带来的收入减少和更大幅度的费用削减，大部分节省来自人力成本削减，预计2027年实现大部分营业利润改善，公司持续投资于技术驱动的流程改进 [51][52][54] 问题: 第三季度定价贡献度及未来定价环境展望 [58] - 认证测试和非认证测试服务增长强劲，价格和销量贡献相似，持续认证服务额外受益于定价，定价基于持续的价值评估和年度调整 [59][60] 问题: 退出业务对2026年营收的影响是否改变公司中长期增长算法 [61] - 增长驱动因素未变，退出业务仅造成一年性有机增长逆风，不影响核心业务的增长势头，反而有助于管理层聚焦 [63] 问题: 第四季度有机营收增长指引隐含的细节及退出业务是否影响第四季度 [66] - 第四季度增长放缓主要由于2024年同期高基数（有机增长9.5%，工业增长13.9%）以及软件咨询业务收入可能从第三季度高位回落，退出业务的影响主要在2026年 [67][71] 问题: 数据中心相关业务的具体领域和大致曝光度 [76] - 未量化总曝光度，但业务涉及数据中心能源和电源基础设施的安全挑战，如直流电系统架构、创新冷却技术（机架内冷却、浸没式冷却）等，公司正与客户紧密合作应对这些创新需求 [76][77] 问题: 重组计划中超额成本的历史来源及当前能削减的原因 [78] - 大部分重组费用和成本削减将发生在测试、检验、认证业务（消费和工业板块），更多细节将在第四季度完成后提供 [79] 问题: 软件业务全年展望、增长前景保证及对重组节省的理解 [84] - 软件业务有机增长6.4%，软件部分增长良好带动运营杠杆，ULTRA平台新发布获市场欢迎，被评為产品合规软件领导者，第四季度指引、资本支出调整和重组是三件独立事项，增长前景未变 [86][87] 退出约1%业务对明年有机增长的影响是方向性正确的（如原增长6%将变为约5%） [88][89] 问题: 软件与咨询板块中咨询业务本季度强劲反弹的原因 [92] - 反弹主要来自可再生能源咨询业务（支持金融机构对可再生能源项目的融资决策），但健康建筑咨询业务仍受商业地产市场拖累 [92] 问题: 退出非战略性业务线后是否增加对核心增长领域并购的意愿，及本季度无并购的原因 [93] - 公司对并购保持积极且纪律严明，本季度无并购源于时机和机会质量，将继续寻找产品科技领域的合适无机增长机会 [93]

业绩总结 - 2025年第三季度公司实现收入增长7.1%，其中有机增长为6.3%[9] - 2025年第三季度调整后净收入为1.06亿美元，较2024年同期的0.94亿美元增长12.8%[45] - 2025年前九个月调整后净收入为3.09亿美元，较2024年同期的2.59亿美元增长19.3%[49] - 2025年第三季度调整后EBITDA为2.17亿美元，较2024年同期的1.83亿美元增长18.6%[45] - 2025年前九个月自由现金流为3.17亿美元，较2024年同期的2.15亿美元增长47.9%[53] 用户数据 - 工业部门收入增长8.2%，有机增长为7.3%[21] - 消费部门收入增长5.9%，有机增长为5.3%[25] - 软件和咨询部门收入增长7.5%，有机增长为6.5%[29] 财务指标 - 调整后净收入增长14.4%，调整后净收入率为15.2%[16] - 调整后EBITDA增长18.6%，调整后EBITDA率上升270个基点至27.7%[9] - 2025年第三季度调整后EBITDA利润率为27.7%，高于2024年同期的25.0%[45][46] - 2025年前九个月自由现金流利润率为14.0%，高于2024年同期的10.1%[53][54] 未来展望 - 预计2025年有机收入增长在5.5%至6%之间[37] - 预计调整后EBITDA率有机改善至约25%[37] - 资本支出预计占收入的6.5%至7%[37] 部门表现 - 工业部门2025年第三季度调整后EBITDA为1.23亿美元，较2024年同期的1.06亿美元增长16.0%[47] - 消费部门2025年第三季度调整后EBITDA为7000万美元，较2024年同期的6200万美元增长12.9%[47] - 软件与咨询部门2025年第三季度调整后EBITDA为2400万美元，较2024年同期的1500万美元增长60.0%[47]