核心事件与市场反应 - CNBC节目主持人Jim Cramer对开市客在中国以显著折扣销售爱马仕铂金包和香奈儿精选产品的举措表示惊叹 并表达了对该公司股票的喜爱 [1] - 该销售策略于2019年开市客上海首店开业时首次推出 在中国富裕消费者中引发了病毒式传播的需求 [2] - 开市客股价在过去一年下跌4.26% 但在消息发布当日(周三)微涨0.04% 收于978.35美元 [4] 财务表现与市场预期 - 2026财年第一季度 开市客营收达673.1亿美元 超出市场预期的671.4亿美元 [2] - 2026财年第一季度 开市客调整后每股收益为4.50美元 超出市场普遍预期的4.27美元 [2] 机构观点与评级 - 瑞穗银行在1月初将开市客评级从“中性”上调至“跑赢大盘” 并将其目标价从950美元上调至1000美元 意味着约17%的上涨空间 [3] - 根据Benzinga Edge股票排名 开市客的质量得分为95.92% 价值评级为35.22% [3]

核心观点 - 好市多2025年12月及2026财年至今的销售数据显示，其增长动力正发生显著转变，国际市场（尤其是加拿大和其他国际市场）已成为超越美国本土的关键增长引擎 [1][6] - 公司正通过积极的全球实体扩张（计划新开仓储店半数位于海外）与数字平台建设相结合的策略，捕捉全球消费者对价值与品质的需求，以推动未来增长 [4][5][6] - 尽管公司股价近期表现落后于行业，且估值高于同业，但市场共识预期其当前及下一财年的销售额和每股收益均将保持稳健增长 [7][9][10] 近期销售表现与增长动力 - **2025年12月销售**：在截至2026年1月4日的五周内，公司总可比销售额同比增长7%，其中国际市场表现突出：加拿大增长8.4%，其他国际市场增长10.6%，均超过美国本土6%的增速 [2] - **2026财年累计表现**：在本财年前18周，公司总可比销售额增长6.6%，国际市场再次领先：加拿大增长7%，其他国际市场增长9.5%，美国本土增长5.9% [3] - **增长动力转变**：美国虽是最大市场，但国际板块正成为至关重要的增长引擎，是整体销售势头的重要贡献者 [1][4] 全球扩张与会员策略 - **全球实体网络**：公司目前在美国以外运营着290家仓储店，覆盖加拿大、墨西哥、日本、英国、韩国、澳大利亚、中国、法国等主要市场 [4] - **未来扩张计划**：公司预计在2027财年及以后净新增30家仓储店，其中约一半计划开设在美国以外地区 [5][8] - **会员忠诚度**：强大的会员粘性支持其全球扩张，第一季度末全球会员续费率高达89.7% [5][8] 财务数据与市场预期 - **销售额共识预期**：市场对好市多当前财年（2026年8月）销售额的共识预期为2958.8亿美元，同比增长7.5%；下一财年（2027年8月）预期为3171.1亿美元，同比增长7.2% [10][13] - **每股收益共识预期**：市场对公司当前财年每股收益的共识预期为20.09美元，同比增长11.7%；下一财年预期为21.94美元，同比增长9.2% [10][14] - **近期季度预期**：对当前季度（2026年2月）的销售额和每股收益预期分别为686.7亿美元和4.49美元，同比预计增长7.76%和11.69% [13][14] 同业比较与估值 - **股价表现**：过去一年，好市多股价下跌2.3%，而同期行业增长6.1%；其竞争对手美元树股价上涨101.8%，塔吉特股价下跌24.9% [7] - **估值水平**：好市多未来12个月市盈率为44.10倍，高于行业平均的30.16倍，也显著高于塔吉特（13.80倍）和美元树（20.51倍）的估值水平 [9] - **价值评分**：公司获得的价值评分为D级 [9]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净商品销售额和总收入达到近14亿美元，净商品销售额同比增长10.6%，按固定汇率计算增长9.5% [5] - 可比净商品销售额增长8%，按固定汇率计算增长6.9% [5] - 平均客单价同比增长2.1%，交易量增长8.4%，平均单品价格增长1.8%，每篮商品数量基本持平 [6] - 总毛利率占净商品销售额的比例保持强劲，为15.9%，与去年同期持平 [24] - 总收入利润率提高30个基点至17.7%，主要得益于会员续费率和白金会员增长 [24] - 销售、一般及行政费用占总收入的比例从去年同期的12.8%上升至13.1%，增加30个基点，主要由于持续的技术投资和首席执行官薪酬 [24] - 第一季度营业利润为6290万美元，同比增长8% [25] - 其他费用净亏损为720万美元，与去年同期的730万美元基本持平，主要由外汇相关损失造成 [25] - 第一季度有效税率为27.9%，高于去年同期的26.5%，主要由于非经常性项目，如税务或有事项计提和汇率波动 [26] - 第一季度净利润为4020万美元，摊薄后每股收益为1.29美元，高于去年同期的3740万美元和1.21美元 [26] - 第一季度调整后EBITDA为8690万美元，同比增长9.8% [26] - 季度末现金、现金等价物及受限现金总额为2.496亿美元，另有约1.142亿美元的短期投资（主要为存单） [26] - 截至2025年11月30日，公司在特立尼达有8020万特立尼达和多巴哥元的本地货币现金、现金等价物和短期投资，无法轻易兑换成美元 [27] - 第一季度经营活动产生的净现金流为7120万美元，同比增加3270万美元，主要由于营运资产和负债的净正向变化（1870万美元，主要来自增值税应收款回收和应计白金奖励增加）以及营运资本改善（贡献1000万美元） [27] - 第一季度投资活动使用的净现金同比增加6100万美元，主要由于短期投资净购买增加3980万美元，长期投资购买增加1190万美元，以及支持房地产扩张的物业和设备支出增加1040万美元 [28] - 第一季度融资活动使用的净现金与去年同期基本持平 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商品类别方面，与去年同期相比，食品类增长约11.3%，非食品类增长约7.2%，餐饮和烘焙类增长约10.1% [8] - 健康服务（包括眼科、听力和药房）增长约17.8% [8] - 会员账户同比增长6.7%，超过200万个账户，截至11月30日的12个月续费率高达89.3% [9] - 白金会员账户占总会员基数的19.3%，高于去年同期的14% [9] - 会员收入占总收入的比例从去年同期的1.6%上升至1.7%，部分原因是向白金会员的转移 [10] - 自有品牌销售额占总商品销售额的27%，较去年同期下降70个基点，这受到产品类别重新分类的影响，在可比基础上，自有品牌渗透率本应增加70个基点 [16] - 数字渠道销售额达到8980万美元，同比增长29.4%，占总净商品销售额的6.6%，创历史新高 [18] - 通过网站或应用程序的直接订单增长18.1%，平均交易价值增长10.1% [18] - 截至11月30日，73%的会员创建了在线个人资料，27.1%的会员曾在网站或应用程序上购物 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **中美洲**（季度末32家门店）：净商品销售额增长9.6%，按固定汇率计算增长9.2%；可比净商品销售额增长5.4%，按固定汇率计算增长5.1%；所有市场可比销售均为正增长；该地区对第一季度总可比净商品销售额增长贡献了约320个基点的正向影响 [6][7] - **加勒比地区**（季度末14家门店）：净商品销售额增长5.7%，按固定汇率计算增长7.8%；可比净商品销售额增长5.6%，按固定汇率计算增长7.7%；所有市场可比销售均为正增长；该地区对第一季度总可比净商品销售额增长贡献了约160个基点的正向影响 [7][8] - **哥伦比亚**（季度末10家门店）：净商品销售额增长27.8%，按固定汇率计算增长15%；可比净商品销售额增长27.9%，按固定汇率计算增长14.7%；该市场对第一季度总可比净商品销售额增长贡献了约320个基点的正向影响 [8] - 截至2025年12月28日的九周假日季，可比净商品销售额以美元计增长7.1%，按固定汇率计算增长5.4%，增速较第一季度有所放缓 [23] - 12月销售受到一些暂时性因素影响：洪都拉斯政府选举造成消费者不确定性；巴拿马延长雨季影响了交通和物流；供应链时间问题导致几种高流量食品缺货 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括房地产扩张、供应链转型和技术投资，以提升服务会员的能力 [10] - **房地产扩张**： - 在多米尼加共和国拉罗马纳购买土地建设第六家门店，预计2026年春季开业 [10] - 在牙买加从2家门店扩展到4家：在蒙特哥湾购买土地建设第三家门店，预计2026年秋季开业；在South Camp Road签订土地租赁协议建设第四家门店，预计2026年冬季开业 [11] - 在哥斯达黎加Ciudad Quesada购买土地建设第十家门店，预计2026年秋季开业 [12] - 四家新店开业后，门店总数将达到60家 [12] - 正在推进进入智利市场的计划，已聘请国家总经理并签署了两个潜在店址的协议 [12] - 计划在2026财年对牙买加Portmore和巴巴多斯的高流量门店进行仓库和停车场扩建及改造 [13] - **供应链转型**： - 成功改造巴拿马设施以处理冷藏商品，并在危地马拉新配送中心开始运营 [14] - 计划在2026财年于特立尼达、哥伦比亚和多米尼加共和国开设配送中心，旨在提高产品可用性、缩短交货时间、降低到岸成本 [15] - 已开始在中国使用第三方配送中心整合采购商品，以提高效率并降低成本 [15] - 在部分国家引入自有卡车车队，直接向门店配送商品并利用回程机会 [15] - 继续向RELEX预测和补货平台迁移，预计在2026财年完成全面实施，以提升生产力、改善库存管理、提高现货率 [15] - 推进E2open全球贸易管理平台的多阶段实施，以增强全球进出口运营的自动化、合规性和控制 [16] - **自有品牌战略**： - 自有品牌“Member Selection”是战略基石，通过美国中央采购团队和本地采购团队共同开发产品，实现全球、区域和本地采购的灵活性 [16][17] - 自有品牌提供比全国性品牌价格更低的高质量产品，可提高利润率，并作为可信赖的替代品增强与全国品牌供应商的议价能力 [17] - 致力于通过战略产品开发（如有机枫糖浆、陈年苏格兰威士忌、优质熟食肉类）来提高渗透率 [17] - **数字化与会员体验**： - 在多米尼加共和国与Banco Santa Cruz合作推出新的联名消费信用卡，提供6%的现金返还 [18] - 正在将移动应用程序迁移到完全原生的iOS和Android架构，以提高速度、可靠性和可访问性 [19] - 在所有英语加勒比市场完成了新的POS系统ELERA（东芝产品）的实施，并将在2026财年晚些时候在西班牙语市场推广，以实现更快结账、提高生产力和扩展支付选项 [19] - 开始实施Workday人力资本管理系统，以取代传统HR应用，提升员工体验、改进流程并加强合规性 [20] - **行业竞争与市场进入**： - 智利市场竞争激烈，数字化程度高，消费者期望高，自由贸易开放，进口商品多；当地没有仓储会员店模式，存在类似巴西Atacadão的批发模式 [36] - 公司在其他竞争性市场也有运营经验，对智利市场持乐观态度 [36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026财年的开局和建立的势头感到满意，在房地产、供应链基础设施和技术方面的投资为公司持续增长奠定基础 [28] - 团队出色的执行力，结合战略投资，使公司有信心继续为会员创造价值并推动长期业绩 [29] - 关于美国关税：公司销售的商品约一半在拉丁美洲本地和区域采购，另一半来自美国、欧洲、中国及全球；许多商品通过迈阿密配送中心整合，但以保税方式运输，未在美国清关；公司也利用自由贸易协定，并利用不断扩大的配送中心网络和中国整合能力，尽可能直接运往市场；因此，美国进口关税不适用于大部分商品；公司继续监控不断变化的贸易政策环境，但迄今为止，当前美国关税政策未影响成本结构或业务运营 [20][21][22] - 关于汇款流向：汇款在多个市场（如牙买加、洪都拉斯、萨尔瓦多、危地马拉、尼加拉瓜）占GDP的很大一部分；尽管有报道称从美国到该地区的汇款模式正在变化，但迄今为止，未看到门店消费者需求或购买行为发生变化；公司将继续密切关注此因素 [22] - 关于委内瑞拉局势：公司保持警惕并密切关注，目前尚不清楚局势将如何演变或对业务及在该地区运营的美国公司有何影响 [22] - 展望未来，对当前趋势感到鼓舞，哥伦比亚继续保持强劲势头，进入2026日历年，许多市场呈现积极趋势 [24] 其他重要信息 - 第一季度是公司的旺季，团队表现出色 [4] - 公司文化强大，13个国家的团队团结一致，致力于为会员及其社区做正确的事 [5] - 在牙买加的新店开业时间表因飓风梅丽莎造成的运营中断和支持全岛恢复工作而进行了调整，但现有金斯敦和波特莫尔门店经受住了风暴考验并几乎立即恢复服务，目前预计新店开业不会有进一步延迟 [11] - 公司旨在每个市场支付生活工资，并在最低工资与生活工资不符时支付高于最低工资的薪酬，以此作为雇主差异化的部分 [37] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于12月可比销售，洪都拉斯和巴拿马的问题是否已解决？ [29] - 管理层表示通常不分享国家层面的细节，但指出洪都拉斯选举前出现了11月的购买前置，选举结果确定后已出现良好复苏；巴拿马已进入旱季，业绩表现尚可；这些问题目前已经过去 [30] 问题: 哥伦比亚销售持续强劲的原因是什么？ [30] - 外部因素包括比索走强（汇率低于4000:1）有助于购买力和消费者信心；内部因素包括优秀的采购和运营团队，以及本地商品开发和进口商品带来的差异化 [31] 问题: 委内瑞拉局势可能导致更多移民涌入哥伦比亚，这是否会给哥伦比亚经济带来压力？ [32] - 管理层不愿猜测，指出移民潮已持续很长时间，遍布该地区；目前看到哥伦比亚消费者需求强劲，品牌地位良好 [32] 问题: 特立尼达的美元现金余额从6000万美元增加到8000万美元的原因？ [32] - 特立尼达的美元供应波动很大，没有具体原因；圣诞节后旺季公司现金较多，兑换所有美元较为困难；条件没有实质性变化，但比以前更困难，且每月随市场美元供应情况波动 [33] 问题: 在智利市场有何发现？竞争情况如何？对哥伦比亚收入增长的可持续性以及最低工资上涨的影响有何看法？ [35] - **智利**：市场竞争激烈，数字化程度高，消费者期望高，自由贸易开放，进口多；当地没有仓储会员店模式；公司在其他竞争市场有经验，持乐观态度 [36] - **哥伦比亚最低工资**：公司不评论主权国家的政策，但公司旨在支付生活工资，在最低工资与生活工资不符时支付更高工资，以此作为雇主差异化策略，因此预计不会因此产生问题 [37] - **哥伦比亚增长可持续性**：无法评论未来增长，但对当前业绩、品牌地位、产品组合有信心；运营效率越来越高，有信心取得成功，但存在不可控的宏观经济和政治因素 [38] 问题: 仓库和停车场扩建及改造预计带来多少运营提升？潜力最大的地区是哪里？ [38] - 管理层未按地区或国家分享细节，但指出这些举措在多个方面有帮助：为会员提供便利（如更多停车位加快进出速度，改善车流）；提高销售楼层效率；增加托盘陈列位，有助于商品展示和现货率；公司对已进行的改造和扩建结果感到满意 [38][39]

山姆会员商店在广州及广东省的加速扩张 - 沃尔玛旗下山姆会员商店在广州的投资按下“加速键”，近期密集布局新店，包括荔湾店于2025年12月22日开业、白云店主体结构封顶预计2026年底开业、黄埔店于2025年12月24日签署协议 [2][6][7] - 山姆在广州的布局正从番禺、天河向东西两翼扩张，形成“环城布局”，五店（番禺、天河、荔湾、黄埔、白云）连成一圈，将广州主城区高净值家庭几乎全部圈进3公里车程 [3][7] - 2025年是山姆入华以来开店数量最多的年份，共开出10家新店，创年度纪录 [3] 山姆在广东省的领先地位与战略规划 - 广东省已成为山姆在中国的“第一省”，已开业门店共12家，分布在深圳（5家）、广州（3家）、珠海、惠州、东莞、中山（各1家） [8] - 2025年山姆在广东落子三个新店（中山、深圳宝安、广州荔湾），占全国新店数约三分之一；2026年计划在广东再开四家新店（佛山顺德、佛山禅城、东莞厚街、广州白云），预计占今年新开店数近50% [9] - 待2026年四家新店开业后，广东门店数将达16家，预计占全国总量超1/5，成为沃尔玛在中国最密集、最赚钱的“战略根据地” [9] 业绩表现与增长动力 - 根据2026财年第三财季财报，沃尔玛中国净销售额达61亿美元（约合人民币429亿元），同比增长21.8%；山姆会员店交易量实现双位数增长 [12] - 截至2025年11月中旬，山姆中国销售额已突破1200亿元，同比增长约20%，超出2024年全年销售额约200亿元；有消息称山姆中国2025年销售额突破1400亿元，较2024年的1005亿元增长约40% [12] - 2025年，山姆中国付费会员数首次突破千万大关；沃尔玛中国（含山姆、大卖场及社区店）已设定2026年整体销售过2000亿元目标 [12] 成功的商业模式与核心优势 - 山姆会员店保持约90%的续费率，其会员制模式通过付费“门票”筛选价格敏感用户，锁定高净值现金流人群 [8] - 商业模式依赖三层“护城河”：付费会员制、严控品质的精选商品与高性价比、以及“大盒子+沉浸体验”的场景，将购物升级为家庭周末沉浸式消费体验 [8][10] - 供应链体系通过“门店+云仓”模式全景覆盖线上订单，线上销售额占50%，形成线上线下强互补关系；全球直采与自有品牌双线并行，打造“别处买不到”的稀缺性 [10] 广州市场的关键转折与消费潜力 - 山姆广州布局的转折点出现在天河区美林天地店，该店2021年开业首月刷新华南纪录，2024年销售额突破30亿元，进店客流量达950万人次，2024年新增会员数量全国门店排名第一 [4] - 广州强劲的消费力度与高端消费市场的巨大潜力，为山姆加快布局提供了信心，使其布局节奏陡然提速 [4][5] - 2019年中国人均GDP破1万美元被视为市场教育完成的关键跳板，引爆了对食品安全、创新体验、一站式囤货的需求，山姆恰好站在风口 [4] 融入粤港澳大湾区的战略布局 - 山姆在广东的密集布店，实质是把“高品质生活”提前布置成湾区的日常配套，助力粤港澳大湾区消费能级提升 [4] - “港车北上”“澳车北上”政策放大了周末客流，港澳消费者北上“扫货”为山姆带来确定增量，例如深圳福田店被香港游客逛成景点，跨境包车单程800元仍供不应求 [11] - 催生了独特的“购物+旅游”模式，如珠海“山姆团”以及广州天河店开通往返香港、澳门的直通巴士并推出“大湾区专属权益包” [11] 单店标杆表现与区域运营优势 - 深圳、广州的单店销售额在全球排名前列，山姆广东门店平均销售额高于大部分地区 [10] - 供应链边际成本因大湾区基础设施（如东莞国家骨干冷链物流基地）而降低，能够辐射整个区域 [10] - 当其他地区还在“一城一店”谨慎布点时，大湾区已率先跑进“山姆城市群”时代 [10]

山姆中国业绩与增长目标 - 山姆中国2025年销售额突破1400亿元，较2024年的1005亿元增长约40% [1] - 山姆中国已成为沃尔玛中国业务增长的核心引擎 [1] 沃尔玛中国整体销售目标 - 沃尔玛中国（含山姆、大卖场及社区店）已设定2026年整体销售额超过2000亿元的目标 [1] - 届时其销售体量将接近行业第二名的三倍 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额为659.8亿美元，同比增长8.2% [15] - 第一季度净利润为20.01亿美元，摊薄后每股收益为4.50美元，上年同期为17.98亿美元和4.04美元 [14] - 剔除与股权激励相关的离散税收项目后，净利润和每股摊薄收益均增长13.6% [14] - 可比销售额增长6.4%，剔除汽油价格和外汇影响后也为6.4% [15] - 完全剔除汽油销售并调整外汇影响后，可比销售额增长7.1% [15] - 数字化可比销售额增长20.5% [15] - 客流量（购物频率）全球增长3.1%，平均交易额（客单价）全球增长3.2% [15] - 会员费收入为13.29亿美元，同比增长14% [16] - 剔除去年9月的美国和加拿大会费上涨及外汇影响，会员费收入同比增长7.3% [16] - 报告毛利率同比上升4个基点至11.32% [18] - 核心商品毛利率（core-on-core）同比上升30个基点 [18] - 销售及行政管理费用率同比上升1个基点至9.6% [19] - 第一季度资本支出约为15.3亿美元，预计全年资本支出约为65亿美元 [20][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **生鲜食品**：销售额实现中高个位数增长，其中肉类实现两位数增长 [22] - **烘焙食品**：实现高个位数增长，受新品推动 [23] - **非食品类**：可比销售额实现中个位数增长，其中黄金珠宝、特别活动、健康美容实现两位数增长，大家电、轮胎、小家电实现高个位数增长 [23] - **食品与杂货**：可比销售额实现中个位数增长，糖果和食品表现最强 [24] - **柯克兰签名品牌**：增速持续快于整体销售，第一季度推出约45个新品 [24] - **数字化业务**：网站流量增长24%，应用流量增长48% [25] - **附属业务**：药房、美食广场、助听器和光学部门表现强劲 [26] - **汽油业务**：可比销售额为低个位数增长，销量增长抵消了价格小幅通缩 [26] - **Costco Travel**：在感恩节后的五天里，美国地区总预订额超过1亿美元，同比增长12% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球会员数据**：付费行政会员达3970万，同比增长9.1%；总付费会员达8140万，同比增长5.2%；持卡人达1.459亿，同比增长5.1% [16] - **续订率**：第一季度末美国和加拿大续订率为92.2%，全球为89.7%，均较上季度下降10个基点 [17] - **新店表现**：2025财年开业的新店在开业当年实现了年均1.92亿美元的销售额，高于两年前新店的1.5亿美元 [8] - **外汇与油价影响**：外汇对销售额产生约0.1%的正面影响，汽油价格通缩产生约0.1%的负面影响 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **仓储扩张**：第一季度新开8家仓储店，全球总数达921家，长期目标为每年净新增30家以上 [5][6] - **扩张策略创新**：通过改造现有建筑（如法国旧超市、加拿大家居装修仓库）来拓宽市场选择并降低资本投入 [7] - **门店搬迁**：计划在2026财年搬迁5家高流量门店至更大场地，以提升会员体验并加速销售增长 [7][8] - **数字化愿景**：旨在提供无缝购物体验，使购物更便捷、快速和个性化 [9] - **技术应用**：在收银环节采用预扫描技术使结账速度提升高达20%；在药房库存系统中集成AI，将库存率提升至98%以上；计划在汽油业务部署AI工具以改善库存管理 [9][10][11] - **应对关税**：通过改变产品生产国、增加美国本土采购、全球整合采购以及加强柯克兰签名品牌产品线来减轻关税影响 [28] - **库存管理**：优化库存流，改善营运资本，降低管理库存所需劳动力，同时不影响现货或销售 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **通胀环境**：整体通胀与最近几个季度相对一致，生鲜及食品杂货中牛肉、海鲜和咖啡等商品通胀较高，但被鸡蛋、奶酪、黄油和农产品较低的通胀所抵消；非食品类通胀连续第三个季度处于低个位数 [27] - **消费者行为**：会员持续寻求价值、品质和新奇商品，公司各品类市场份额持续增长 [39][41] - **销售趋势**：过去七个月的平均销售额增长约为6.5%，表现稳定，月度波动主要受关税不确定性、港口罢工等因素影响 [40] - **会员增长前景**：对会员增长势头感到满意，通过新店开业（尤其是国际门店）、提升会员价值以及改善续订率，未来有持续增长机会 [107][108] 其他重要信息 - **员工表彰**：公司拥有超过34万名员工，对其贡献表示感谢 [11] - **可持续发展**：年度可持续发展承诺更新报告已于本月在线发布 [12] - **假日季亮点**：美国美食广场在万圣节售出35.8万个整张披萨，同比增长31%；黑色星期五美国电商业务创纪录，非食品订单超2.5亿美元；感恩节前三天美国烘焙店售出450万个馅饼 [22] - **降价示例**：公司持续寻找降价机会，本季度例子包括柯克兰签名品牌鸡肉馅饼、培根、喷射奶油和核桃 [25] - **供应链**：供应链保持稳定，商家对库存状况感觉良好 [29] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于公司是否更愿意快速行动、拥抱技术，以及财务收益的用途 [32] - 技术一直是公司多年来的重点，前期投资于基础系统现已开始见效，技术将是未来重要组成部分 [33] - 公司永远不会妥协于提供最优价格和降低会员价格，这始终是公司的首要准则 [34] 问题: 关于客流量趋势、价格投资需求以及延长营业时间对行政会员和销售的影响 [36] - 销售和会员增长趋势在过去6-12个月内保持一致性，月度波动主要受关税、港口罢工等外部因素影响 [38][39][40] - 延长营业时间受到会员积极响应，推动了行政会员升级，并可能带来了约1%的销售提升 [41][42][43] 问题: 关于美国仓储店开业计划达到近20年新高，会员策略是否有变化 [46] - 明年的开业将是成熟市场填充店和新市场的良好组合，填充店主要推动销售额增长（提升购物频率），新市场则会带来更好的新会员注册 [47][48] 问题: 关于零售媒体机遇、市场平台方法以及AI在汽油业务和其他领域的应用路线图 [50] - 零售媒体是一个有意义的机遇，公司已拥有可观的替代利润业务（如旅游、传统媒体收入） [51][52] - 公司处于零售媒体早期阶段，优先通过个性化提升会员体验，从而为媒体合作伙伴创造更有吸引力的价值主张，大部分创造的价值将再投资于会员以降低价格 [53][54] - 对AI的未来感到兴奋，将采取双管齐下的方法：改善会员体验和聚焦商业基础（以最低价格提供商品） [55][56][57] 问题: 关于新店销售生产力提升机会及采取的措施 [62] - 通过创意房地产项目（如洛杉矶与经济适用房结合开发）开拓新市场，国际和亚洲市场增长强劲，未来几年有开设30家以上新店的清晰路径 [63][64] - 美国/加拿大的填充店能快速加速销售增长，国际门店则能显著推动新会员注册，两者以不同方式产生强劲投资回报 [65][66][67] 问题: 关于续订率软化好于预期，以及为抵消数字会员影响所采取的措施 [70] - 会员团队专注于向通过数字渠道注册的会员提供更有针对性和相关性的沟通，以展示会员价值并提高续订率，早期努力已见成效 [71][72] 问题: 关于数字业务成功指标、会员数字互动比例以及Costco物流交付表现 [75] - 未透露数字互动会员比例，但网站和应用流量分别增长24%和48%，数字参与度持续增长 [76][77] - 预计数字销售长期增速将继续快于整体销售，应用即将推出新功能（如药房预付、在线订购蛋糕等）以提升参与度 [78][79][80] 问题: 关于国际（欧洲和亚洲）扩张管道以及美国门店改造哲学、数量和提升效果 [83] - 国际扩张有良好前景，欧洲（西班牙、英国）和亚洲增长强劲，未来五年约一半新店将位于美国以外 [84][85] - 每年通常进行5-6家门店搬迁，搬迁后销售提升显著（20%至60%），同时持续投资改造现有门店 [85][86] 问题: 关于SG&A杠杆、医疗成本影响以及生产力提升的持续性 [90] - 本季度SG&A未能实现杠杆化主要因医疗成本增长快于销售以及一项历史税收评估费用，若剔除这些因素，本可实现中个位数正杠杆 [91][92] - 展望未来，工资和延长营业时间投资将持续，公司正采取措施应对医疗成本趋势，历史上中个位数销售增长即可实现SG&A杠杆 [93][94] 问题: 关于通胀具体数字、食品是否通胀以及客单价增长是否主要由通胀驱动 [98][100] - 食品和生鲜通胀为低至中个位数，与上季度基本持平，不同商品间有抵消 [99] - 客单价增长是综合因素结果：包括同品通胀、会员购买更大包装或升级商品，以及单位销量增长 [100] 问题: 关于总付费会员增长近期略有放缓的原因及展望 [105] - 会员增长依然强劲，增速放缓部分原因是去年同期基数较高，但对会员健康度感觉良好，通过新店开业（尤其是国际门店）、提升会员价值和改善续订率，未来有持续增长机会 [106][107][108] 问题: 关于非食品类可比销售额进入中个位数区间，以及礼品卡销售高基数影响何时结束 [112] - 非食品类增长放缓部分原因是开始面临去年黄金和礼品卡销售的高基数，但公司在各非食品类别仍持续获得市场份额，团队专注于为会员提供高价值商品 [113][114][115] 问题: 关于美国和全球长期仓储店潜力，以及降价是否主要集中在自有品牌产品 [120] - 长期目标仍是每年净新增30家以上仓储店，预计约一半在美国，一半在其他市场 [121] - 降价示例多为柯克兰签名品牌产品，这反映了公司对这些产品的成本有深入了解，并致力于率先降价，通常是通过与供应商紧密合作、提高全球采购效率来实现 [122][123] 问题: 关于个性化推广进展、覆盖范围及对转化/销售提升的具体影响 [128] - 个性化仍处于旅程早期，有持续改进空间，重点是通过提升会员体验来驱动整体销售和数字销售增长，而非披露具体指标 [129][130] 问题: 关于续订率未来几个季度可能继续下降的评论是出于保守，以及剔除年轻会员群体后的续订率趋势 [133] - 续订率下降主要因数字注册的年轻会员比例增加且其续订率较低，公司目标是通过针对性沟通尽快止跌回升，但未来几季度因上述因素可能仍会小幅下降 [134][135][136] 问题: 关于11月至12月的销售节奏，以及消费者在假日季前表现是否出现分化 [140] - 未讨论当前季度具体数据，但总体看到会员购物行为相对一致，月度销售波动主要受港口罢工、关税不确定性等外部因素影响，非食品类增长减速被延长营业时间的积极影响所抵消 [141][142]

核心业绩概览 - 2026财年第一季度（截至2025年11月23日的12周）净销售额为659.78亿美元，较去年同期的609.85亿美元增长8.2% [1] - 第一季度净利润为20.01亿美元，摊薄后每股收益为4.50美元，去年同期净利润为17.98亿美元，摊薄后每股收益为4.04美元 [2] - 公司总营收（含会员费）为673.07亿美元，去年同期为621.51亿美元 [8] 可比销售表现 - 全公司可比销售额增长6.4%（剔除汽油价格和汇率影响后亦为6.4%）[1] - 美国地区可比销售额增长5.9% [1] - 加拿大地区可比销售额增长6.5%（剔除汽油价格和汇率影响后增长9.0%）[1] - 其他国际市场可比销售额增长8.8%（剔除汽油价格和汇率影响后增长6.8%）[1] - 数字渠道销售额大幅增长20.5% [1] 损益表关键数据 - 会员费收入为13.29亿美元，去年同期为11.66亿美元 [8] - 商品销售成本为585.10亿美元，去年同期为541.09亿美元 [8] - 销售、一般及行政费用为63.34亿美元，去年同期为58.46亿美元 [8] - 营业利润为24.63亿美元，去年同期为21.96亿美元 [8] - 所得税拨备为5.82亿美元，去年同期为5.08亿美元 [8] 资产负债表关键数据 - 期末现金及现金等价物为162.17亿美元，季度初为141.61亿美元 [10] - 商品库存为211.41亿美元，季度初为181.16亿美元 [10] - 总资产为827.90亿美元，季度初为770.99亿美元 [11] - 应付账款为235.13亿美元，季度初为197.83亿美元 [11] - 总负债为524.87亿美元，季度初为479.35亿美元 [11] - 总股东权益为303.03亿美元，季度初为291.64亿美元 [11] 现金流量表关键数据 - 经营活动产生的现金流量净额为46.88亿美元，去年同期为32.60亿美元 [12] - 投资活动使用的现金流量净额为13.98亿美元，去年同期为9.85亿美元 [12] - 融资活动使用的现金流量净额为11.67亿美元，去年同期为11.93亿美元 [13] - 本季度现金及现金等价物净增加20.56亿美元 [13] 运营与财务其他要点 - 本季度业绩包含与股权激励相关的税收优惠7200万美元（合每股0.16美元），去年同期此项为1.00亿美元（合每股0.22美元）[2] - 公司目前在全球运营923个仓库，其中美国及波多黎各633个，加拿大114个，墨西哥42个，日本37个，英国29个，韩国20个，澳大利亚15个，台湾14个，中国7个 [3] - 公司在多个国家和地区运营电子商务网站 [3] - 本季度折旧与摊销为5.97亿美元，去年同期为5.48亿美元 [12] - 股权激励费用为4.86亿美元，去年同期为4.63亿美元 [12] - 本季度资本性支出（物业和设备增加）为15.26亿美元，去年同期为12.64亿美元 [12] - 本季度支付现金股息5.77亿美元，去年同期为5.15亿美元 [13] - 本季度回购普通股2.10亿美元，去年同期为2.07亿美元 [13]

财报发布与市场预期 - 好市多公司将于12月11日周四盘后发布2025财年第一季度财报 [1] - 市场普遍预期公司季度每股收益为4.28美元 季度营收为671.7亿美元 相比去年同期的621.5亿美元增长8.1% [1] - 在过去的10个季度中 公司有6个季度的营收超过分析师预期 并且最近连续三个季度营收均超预期 [2] 近期股价表现 - 在财报发布前一个交易日（12月10日周三） 好市多股价下跌1.6% 收于874.41美元 [2] 分析师观点汇总 - Telsey Advisory Group分析师Joseph Feldman维持“跑赢大盘”评级 目标价1100美元 [3] - DA Davidson分析师Michael Baker维持“中性”评级 目标价1000美元 [3] - 摩根大通分析师Christopher Horvers维持“增持”评级 但将目标价从1050美元下调至1025美元 [3] - Oppenheimer分析师Rupesh Parikh维持“跑赢大盘”评级 但将目标价从1130美元下调至1050美元 [3] - BTIG分析师Robert Drbul首次覆盖公司 给予“买入”评级 目标价1115美元 [3]

财务业绩表现 - 公司第四季度营收达到861.6亿美元，超过分析师平均预估的860.6亿美元 [5] - 公司第四季度调整后每股收益为5.87美元，超过分析师平均预估的5.80美元 [5] - 会员费收入在截至8月31日的季度增长14%，达到17.2亿美元 [4] 运营与销售数据 - 不包括汽油在内的总同店销售额增长6.4%，与预估的6.44%增幅基本持平 [5] - 自有品牌产品的强劲销售以及对黄油和鸡蛋等特定商品维持低价策略使公司受益 [3] 战略与市场定位 - 通过保持有限的产品品类并专注于在亚太和美国等地区进行本地采购，公司更好地应对了当前环境并减轻了关税影响 [2] - 公司将去年会员费上涨的部分重新投资于为会员提供更优惠的价格，剩余部分则转化为利润，实现了会员和股东的双赢 [4] - 在通胀上升和劳动力市场疲软的压力下，消费者日益寻求价值，这帮助公司抵御了更广泛的行业放缓趋势 [1] 股价表现与市场评论 - 公司股价在今年上涨约3%后，在盘后交易中下跌约1% [5] - 有观点认为，公司能够应对关税问题的能力为其强劲的假日购物季表现奠定了良好基础 [3]

公司业绩与预期 - 公司将于9月25日盘后公布2025财年第四季度财报，投资者关注是否应在财报前买入或持有股票[1] - 市场对第四季度营收的共识预期为862.3亿美元，较去年同期增长8.2%[3] - 每股收益共识预期在过去7天内上调3美分至5.82美元，预示同比增长13%[3] - 公司在过去四个季度的盈利平均超出预期0.4%，上一季度超出共识预期0.7%[4] 业务模式与运营优势 - 公司的增长战略、客户中心策略、商品计划及会员增长专注使其在市场中保持韧性[2] - 通过折扣定价和批量采购能力，公司吸引寻求价值和便利的消费者，维持稳定的客流量和销售规模[7][8] - 会员续费率持续超过90%，体现了强大的客户忠诚度，并提供稳定的收入来源[7][10] - 公司预计本季度会员费将增长10.5%[10] 销售表现与增长动力 - 公司8月销售报告显示，第四季度16周净销售额达844亿美元，较去年同期的782亿美元增长8%[9] - 当季可比销售额增长5.7%，其中美国增长5.1%，加拿大增长6.3%，其他国际市场增长8.6%[9] - 电子商务可比销售额在第四季度大幅增长13.6%，推动其国内和国际扩张[7][11] - 公司通过持续更新产品组合和开设新仓库，在美国、加拿大、英国、墨西哥、韩国、台湾、日本和澳大利亚等市场扩张[11] 股票表现与估值 - 公司股价过去一年上涨4.6%，超过行业3.9%的涨幅，表现优于罗斯百货（下跌5%）和塔吉特（下跌44.6%），但落后于美元树公司（上涨19.8%）[13] - 公司远期12个月市盈率为47.13倍，高于行业平均的30.13倍和标普500指数的23.52倍，但低于其过去一年中位数水平50.61倍[14][16] - 公司估值高于塔吉特（市盈率10.93倍）、罗斯百货（21.84倍）和美元树公司（15.82倍）[16] 盈利预测模型 - 根据模型，公司本次财报可能不会超出预期，因其虽具Zacks第三级排名，但盈利ESP为-0.74%[5][6] - 盈利超出预期通常需要正的盈利ESP和Zacks第一、二或三级排名的组合，但此次情况不符[5]