核心观点 - 分析师普遍看好沃尔玛，认为其不断扩展的生态系统、人工智能投资以及高利润率的多元化业务是关键的长期增长驱动力 [1] 财务业绩概要 - 第四季度调整后每股收益为74美分，超出市场预期的73美分 [2] - 季度销售额为1907亿美元，同比增长5.6%（按固定汇率计算增长4.9%），超出分析师普遍预期的1904.3亿美元 [2] 分析师评级与目标价调整 - Telsey Advisory Group分析师Joseph Feldman重申“跑赢大盘”评级，并将目标价从135美元上调至140美元 [7] - BTIG分析师Robert Drbul重申“买入”评级，目标价为140美元 [4][7] - DA Davidson分析师Michael Baker维持“买入”评级，并将目标价从135美元大幅上调至150美元 [6][7] 增长驱动力与战略 - 公司的价值定价、技术投资和财务灵活性支持其持续引领零售业并获取市场份额 [3] - 整合门店与数字化的策略是支撑未来几年增长前景的关键 [4] - 公司将更高的利润率（“利润货币”）再投资于价格和便利性，从而在各个客户群体中赢得份额 [8] 高利润率多元化业务 - 沃尔玛正在超越传统门店和电商，构建更广泛的生态系统，包括广告、商户服务和最后一英里配送 [3] - 这些新兴业务利润率更高，可能推动营业利润增速快于营收增速 [3] - 广告、会员制、第三方市场和沃尔玛履约服务等多元化收入来源将提升利润 [5] - 在多元化业务单元中，会员、媒体和市场业务目前已贡献至少三分之一的利润 [8] 财务展望与估值 - 公司有业务驱动力实现其2027财年3%至4%的销售增长目标 [4] - 预计未来几年营业利润增速将超过销售增速 [4] - 公司的表现持续超越其设定的4%销售增长和4%至8%营业利润增长的调整后模型，过去三年均如此，并预计2026年将再次超越 [8] - Feldman的目标价基于约48倍的市盈率倍数及其对2026年每股收益2.91美元的预估 [3] - 尽管有估值担忧（约42倍市盈率），但分析师认为沃尔玛的交易估值仍低于好市多，并愿意为其更强大的商业模式支付溢价 [9]

公司业绩概览 - 沃尔玛公布第四财季业绩，营收和每股收益均超预期，在消费者需求韧性和全渠道执行的推动下为强劲的财年收官 [1] - 第四财季总营收达1907亿美元，同比增长5.6%（按固定汇率计算增长4.9%），超出市场预期的1900.5亿美元 [2] - 调整后每股收益为0.74美元，略高于预期的0.73美元，较上年同期增长12.1% [2] 业务增长驱动力 - 美国本土业务通过价值定价和便捷性引领增长，国际市场则通过Flipkart和Walmex做出贡献 [4] - 美国沃尔玛的可比销售额（不含燃油）增长4.6%，由交易量增长2.6%和客单价增长2%共同驱动 [5] - 全球电子商务销售额激增24%，得益于门店履约订单、线上市场扩张以及全球广告业务增长37%（包括VIZIO） [5] - 全球会员费收入增长15.1%，成为亮点 [5] 战略与资本配置 - 公司正进行更广泛的AI投资，包括供应链优化、预测分析和个性化购物工具，使其更像一家科技赋能公司而非传统实体零售巨头 [3] - 宣布新的300亿美元股票回购授权计划，并宣布将年度股息提高5%至每股0.99美元，这是连续第53年提高股息 [6] - 管理层表示，连续53年提高股息体现了对业务表现和未来势头的持续信心 [7] 财务指引与前景 - 对2027财年第一季度给出乐观指引：预计净销售额增长3.5%-4.5%，营业利润增长4%-6% [8] - 同时上调了2027财年全年指引：预计净销售额增长3.5%-4.5%，调整后营业利润增长6%-8% [8] - 这反映了对假日销售势头延续的信心，预计电子商务将以中双位数（mid-20%）的幅度增长，国际市场将做出重要贡献 [8] 行业影响与竞争地位 - 业绩凸显了沃尔玛在零售业的领先地位，其数字业务和会员业务的势头在价格敏感的环境中提供了竞争优势 [9] - 对于整个零售行业，沃尔玛的表现印证了全渠道领导者通过便捷性和可负担性实现繁荣的叙事 [12] - 在库存管理和个性化方面的AI投资应能进一步提升效率，使沃尔玛在非必需消费品类别中从塔吉特等竞争对手处夺取份额 [12] - 季度业绩预示着公司良好的发展前景，表明其在分层级的消费支出环境中具有适应性，各收入阶层的消费者都在寻求价值 [13] - 对会员和广告业务（现已成为价值数十亿美元的业务）的重视创造了高利润的经常性收入，缓冲了潜在的关税影响或经济疲软 [13]

公司2026财年第四季度业绩概览 - 调整后每股收益为0.74美元 同比增长12.1% 超出市场预期0.01美元 [2] - 总营收达1907亿美元 同比增长5.6% 超出市场预期的约1901亿美元 [2] - 按固定汇率计算 营收增长4.9% 所有业务部门均表现强劲 [2] 增长驱动因素分析 - 全球电子商务销售额增长24% 占总净销售额的23% 增长由门店自提配送和市场平台扩张推动 [3] - 全球广告业务（含VIZIO）增长37% 美国Walmart Connect广告业务增长41% [3] - 全球会员费收入增长15.1% [3] 盈利能力与运营效率 - 综合毛利率提升13个基点至24% 主要受美国业务表现和更优业务组合推动 [4] - 调整后运营费用率改善19个基点 占净销售额的20.3% [4] - 按固定汇率计算 调整后运营利润增长10.5% [4] 美国市场业务表现 - 净销售额达1292亿美元 同比增长4.6% 可比销售额（不含燃料）增长4.6% [5] - 交易量增长2.6% 平均客单价增长2% 实现客流与购物篮规模的均衡增长 [5] - 电子商务销售额增长27% 其中快速门店配送销售额增长超50% 电商销售占比达到创纪录的23% [6] - 电子商务贡献了约520个基点的可比销售额增长 [5] - 运营利润增长6.6% 至70亿美元 增速快于销售额 得益于毛利率扩张和运营杠杆 [7] 国际市场业务表现 - 净销售额为359亿美元 同比增长11.5% 按固定汇率计算增长7.5% 由中国、Walmex和Flipkart引领 [8] - 汇率波动对报告销售额产生约13亿美元的正面影响 [8] - 电子商务销售额增长17% 数字渗透率在各市场持续提升 [8] - 按固定汇率计算 调整后运营利润增长26.5% 至18亿美元 主要因电子商务亏损减少、上年战略投资影响消退及业务组合改善 [9] 山姆会员店业务表现 - 净销售额（不含燃料）增长4.0% 可比销售额（不含燃料）增长4% 交易量增长5.3% 但平均客单价下降1.3% [11] - 电子商务销售额增长23% 电商销售（不含燃料）占比达19% 贡献约380个基点的可比销售额增长 [11] - 会员费收入增长6.1% 得益于会员数量、续费率及Plus会员增长 [11] 财务状况与资本配置 - 2026财年末现金及现金等价物为107亿美元 总债务为515亿美元 [13] - 全年经营现金流为416亿美元 自由现金流为149亿美元 [13] - 2026财年回购8500万股股票 金额达81亿美元 并将年度股息提高至每股0.99美元 [13] - 批准了一项新的300亿美元股票回购计划 取代了之前的授权 [10][13] 2027财年业绩展望 - 2027财年第一季度 预计净销售额增长（固定汇率）3.5%-4.5% 运营利润增长（固定汇率）4%-6% 调整后每股收益0.63-0.65美元 [14] - 2027财年全年 预计净销售额增长（固定汇率）3.5%-4.5% 调整后运营利润增长（固定汇率）6%-8% [14] - 预计2027财年调整后每股收益为2.75-2.85美元 而2026财年调整后每股收益为2.64美元 [10][14] 行业其他公司表现（Zacks评级） - Ollie's Bargain Outlet Holdings (OLLI) 评级为买入 过去四个季度平均盈利超预期5.2% 市场对其本财年销售额和盈利预期分别增长16.7%和17.7% [16] - BJ's Wholesale Club (BJ) 评级为买入 过去四个季度平均盈利超预期10.3% 市场对其本财年销售额和盈利预期分别增长4.3%和7.7% [17] - Dillard's (DDS) 评级为买入 过去四个季度平均盈利超预期26.5% 市场对其本财年销售额预期增长1.1% [18]

财务业绩概览 - 截至2026年1月的季度，公司总营收为1906.6亿美元，同比增长5.6%，超出扎克斯共识预期1900.5亿美元约0.32% [1] - 季度每股收益为0.74美元，高于去年同期的0.66美元，并超出扎克斯共识预期0.73美元约1.37% [1] - 净销售额为1889.1亿美元，同比增长5.6%，略高于分析师平均预期的1885.2亿美元 [4] 分业务板块表现 - **美国沃尔玛**：净销售额为1292.2亿美元，同比增长4.6%，略高于分析师预期的1290.1亿美元 [4] - **沃尔玛国际**：净销售额为359.3亿美元，同比增长11.6%，超出分析师平均预期的356.1亿美元 [4] - **山姆会员店**：净销售额为237.6亿美元，同比增长2.9%，低于分析师平均预期的240.8亿美元 [4] 关键运营指标 - **美国沃尔玛可比店销售额（不含燃油）**：同比增长4.6%，高于分析师平均预估的4.2% [4] - **山姆会员店可比店销售额（不含燃油）**：同比增长4.0%，略低于分析师平均预估的4.1% [4] - **沃尔玛国际销售额增长**：同比增长11.5%，超出六位分析师平均预估的10.1% [4] - **会员及其他收入**：为17.4亿美元，同比增长1.1%，低于七位分析师平均预估的18.6亿美元 [4] 资产与门店规模 - **国际门店数量**：为5,743家，高于四位分析师平均预估的5,632家 [4] - **国际净销售面积**：为2.7762亿平方英尺，高于分析师平均预估的2.7470亿平方英尺 [4] - **美国沃尔玛净销售面积**：为6.9871亿平方英尺，与分析师平均预估的6.9872亿平方英尺基本持平 [4] - **山姆会员店净销售面积**：为8050万平方英尺，略低于分析师平均预估的8070万平方英尺 [4] 市场表现与展望 - 过去一个月，公司股价回报率为+6.1%，同期扎克斯标普500综合指数表现为-0.8% [3] - 公司股票当前扎克斯排名为3（持有），表明其近期表现可能与整体市场同步 [3]

公司业务表现 - 过去五年间，公司股价上涨近180% [1] - 从2020财年到2025财年，仓库数量从795个增至914个，持卡会员数量从1.055亿增至1.406亿，全球续费率从88%提升至90.5% [2] - 调整后净销售额（剔除燃油销售和外汇影响）持续以中个位数至低双位数的速度增长 [2] - 尽管面临通胀、利率上升、地缘政治冲突等宏观逆风，公司业务依然实现增长，并在2024年底七年来首次上调会员费后，仍持续获得新会员 [3] - 2026财年第一季度，调整后净销售额增长6.4%，仓库数量增至923个，持卡会员数增至1.459亿 [4] 会员指标与潜在压力 - 2026财年第一季度，全球续费率微降至89.7% [4] - 公司预警，由于数字渠道注册会员的续费率较低，未来几个季度续费率可能小幅下滑 [4] - 公司正通过增加持卡会员、收取更高会费及开设新店来抵消续费率压力 [5] 估值与股价前景分析 - 公司股票目前交易价格低于华尔街平均目标价1062美元及最高目标价1205美元 [1] - 公司股票估值不低，当前市盈率为49倍 [5] - 分析师预计从2025财年到2028财年，公司营收和每股收益的复合年增长率将分别为8%和11% [6] - 若公司达成预期，但估值降至更合理的25倍远期市盈率，股价可能下跌近40%至617美元 [6] - 若公司估值维持在49倍远期市盈率，股价可能上涨超过20%至1209美元 [6] - 观点认为，在当前高估值水平下，公司股价上行空间有限，未来两年可能横盘或小幅下跌，以等待续费率企稳，股价最终应能达到1200美元，但很可能无法在2028财年末前实现 [7]

核心观点 - 沃尔玛公司市值于2月3日突破1万亿美元 股价上涨近3%并创下52周新高 这标志着投资者对其稳健运营和超越传统大卖场模式能力的信心增强 公司正被视为一个具有持续增长潜力的韧性多元化平台 [1][6] 市场表现与估值 - 沃尔玛市值突破1万亿美元 股价在2月3日上涨近3% [1][8] - 过去一年 沃尔玛股价上涨24.6% 表现优于行业19.8%的涨幅 同期竞争对手好市多股价下跌6.2% 塔吉特股价下跌17.7% [7] - 沃尔玛的远期12个月市盈率为48.44倍 高于行业平均的37.92倍 也高于塔吉特的15.25倍和好市多的46.7倍 [9] - 市场共识预期沃尔玛本财年销售额和每股收益将分别同比增长4.6%和4.8% 下一财年销售额和每股收益预计分别增长4.5%和12.3% [10] 增长驱动力：全渠道生态与运营效率 - 公司扩张的全渠道生态系统是其核心增长引擎 通过利用庞大的门店网络履行数字订单 在扩大线上增长的同时支持了更好的运营效率 [2][8] - 公司持续投资自动化、数据和人工智能 旨在提高运营效率、降低成本并提升客户体验 为未来更个性化、无缝的购物体验奠定基础 [4] 增长驱动力：高利润业务与国际市场 - 广告和会员业务等高利润业务对盈利能力的贡献日益重要 其增长速度超过核心零售销售 有助于抵消传统商品利润率的压力 并增加了更多经常性和服务主导的收入 [3] - 国际业务在投资吸引力中扮演着越来越重要的角色 在2026财年第三季度 多个市场实现了稳定的固定汇率增长和盈利改善 印度和中国等地区的数字化应用正在加速 [5][8]

核心观点 - 开市客是一家在全球零售市场占据重要地位的巨头 其股票长期表现优异 过去十年价格上涨540% 尽管当前股价较峰值低9% 但仍值得投资者关注[1][2] - 公司的成功和投资吸引力体现在其稳健的同店销售增长、高会员续费率以及持续的仓储店扩张战略上[2] 财务与运营表现 - 公司在2025财年（截至8月31日）实现净销售额2700亿美元[1] - 过去六个财年（包括2020至2025财年）同店销售持续增长 展现出跨越疫情、供应链瓶颈、高通胀、利率上升及消费者信心疲软等不同经济环境的强大需求稳定性[4] - 2025财年新开的仓储店年均化净销售额达到1.92亿美元 较2023财年新开店销售额增长28% 表明其扩张策略日益精进[9] 会员体系 - 开市客采用会员制模式 全球拥有8140万会员 会员数量持续增长[5] - 会员费创造了高利润率且经常性的收入流 在2026财年第一季度（截至2025年11月23日）会员费收入达13亿美元[5] - 2026财年第一季度 美国及加拿大地区的会员续费率为92.2% 全球续费率为89.7% 尽管因数字渠道注册会员续费率较低导致该数据较2025财年第四季度略有下滑[6] - 管理层目标是通过提升与数字渠道注册会员的互动来持续改善续费率[6] 扩张战略 - 开市客在全球拥有921家仓储店 并计划在2026财年净新增28家新店[8] - 管理层希望将年新增门店速度提升至30家或以上 其中一半位于美国[8] - 更多的门店数量为公司未来实现更高收入奠定了基础[9] 市场数据（截至2025年1月23日） - 当前股价为977.80美元 市值4340亿美元[8] - 当日交易区间为976.47美元至992.80美元 52周区间为844.06美元至1078.23美元[8] - 毛利率为12.88% 股息收益率为0.52%[8]

核心观点 - 好市多是一家业务稳健的优质企业，但股价估值较高，市场预期也处于高位[1] 当前投资者关注的焦点已不再是其商业模式是否优秀，而是公司未来需要证明哪些方面来维持长期信心[2] 会员增长与模式 - 会员模式是公司盈利的核心支柱，2025年会员收入达到53亿美元，这得益于付费会员数量增长以及2024年末实施的会费上调[4] - 全球会员续费率保持在接近90%的高水平，在美国和加拿大市场则更高[4] - 未来会员增长的关键在于，在没有再次上调会费的情况下，能否保持增长势头[5] 这意味着增长需更多依赖付费会员数量的净增长，而非价格提升[5] - 投资者将重点关注付费会员的净增长以及在新市场的续费质量，健康的会员增长与稳定的续费率将强化其会员价值的有机增长[6] 国际扩张战略 - 公司的长期增长故事越来越依赖于美国以外的市场，目前在全球运营着超过900个仓库，但在许多高收入大市场的渗透率仍然有限[7] - 中国市场因其早期门店强劲的客流量和需求而受到特别关注[7] - 国际扩张的关键不在于能否开设更多仓库，而在于这些新店能否发展出与北美市场类似的高质量、高续费率的会员基础[8] - 相较于开店数量，投资者更应关注新市场（如中国及其他亚洲地区）的续费率、利润率和投资回报[9] 运营与估值 - 鉴于公司股票交易估值较高，稳定的经营杠杆和利润增长将是证明其长期回报合理性的关键[9]

文章核心观点 - 好市多商业模式稳健且增长强劲 但当前股价估值过高 可能难以持续支撑其优异表现 [1][2][10][13] 业务增长表现 - 2026财年第一季度总销售额同比增长8.2% 达到约660亿美元 [4] - 2026财年第一季度可比销售额增长6.4% 其中数字渠道可比销售额大幅增长20.5% [4] - 可比销售额增长由客流量和客单价共同驱动 [4] - 2025财年全年总销售额同比增长8.1% 达到约2700亿美元 [6] - 剔除汽油价格和汇率影响后 2026财年第一季度“其他国际市场”可比销售额增长6.8% 高于美国市场5.9%的增幅 [5] - 公司国际业务势头强劲 在仍有巨大扩张空间的市场表现突出 [2] 会员费收入与会员基础 - 2026财年第一季度会员费收入同比增长14% 达到约13.3亿美元 增速快于销售额增长 [8] - 会员费是高质量的收入来源 具有高利润率和经常性特征 [8] - 会员费增长部分得益于去年9月的会费上调 美国及加拿大会费上涨贡献了不到一半的增长 [9] - 付费行政会员数量同比增长9.1% 达到3970万 [9] - 总付费会员数量同比增长5.2% 达到8140万 [9] 估值水平 - 公司市盈率高达47倍 远期市盈率为42倍 估值水平过高 [2][10] - 当前市盈率略高于英伟达 远超亚马逊 甚至高于苹果 [11] - 高估值带来了估值风险 即使公司经营良好 股价也可能因估值回归而下跌或表现不佳 [10][13] 竞争环境 - 公司面临来自亚马逊等电商玩家的激烈竞争 [12] - 实体零售方面 沃尔玛旗下的山姆会员店是成功的竞争对手 克罗格和BJ's Wholesale也可能逐步侵蚀其市场 [12]

核心观点 - 公司2025财年表现稳健且符合其战略预期 虽无轰动性新闻 但业务持续强化了其作为零售业最受关注公司之一的地位 其股价虽未跑赢大盘 但运营强劲且战略自律 [1] - 公司2025财年的三大主题解释了其为何持续获得市场信心并维持高预期 [2] - 公司2025财年的表现并非依赖于单一事件 而是强化了投资者所依赖的核心特质：强大的会员模式、稳健的销售增长和自律的扩张 [16] - 对于关注长期价值的投资者而言 公司2025财年的表现清晰地证明了其作为市场最具持久性复利增长企业之一的地位 [17] 会员模式表现 - 会员费收入是公司2025财年（截至2025年8月31日）表现的基石 会员费收入增长至约53亿美元 实现两位数增长 这得益于更高等级的会员资格以及2024年末实施的会员费上涨 [4] - 付费会员家庭数攀升至约8100万户 总持卡人数达到约1.45亿 全球续订率保持在90%左右 在美国和加拿大甚至更高 这种客户粘性在零售业中罕见 持续为公司提供结构性优势 [5] - 会员费贡献了公司利润的绝大部分 零售业务本身利润率很薄 而会员收入则具有高利润率、可重复性和可预测性的特点 [6] - 即使在消费者面临通胀、高利率和选择性支出增强的2025年 该模式依然具有韧性 公司无需通过促销来刺激需求 会员持续到店并续订 这强化了公司更像订阅驱动型业务而非周期性零售商的特性 [7] 销售增长情况 - 公司2025财年净销售额增长约8% 第四季度可比销售额增长5.7% 由客流量增长和平均客单价提升共同驱动 [8] - 在许多零售商难以实现销量增长的一年里 公司能够保持客流量正增长尤为突出 消费者不仅每次访问花费更多 而且持续回流 这表明其价值主张在家庭预算收紧的情况下依然稳固 [9] - 公司进入2026财年势头良好 新财年第一季度收入同比增长略高于8% 表明假日期间需求保持强劲 电子商务和数字化赋能销售额增速持续快于仓库内销售额 提供了额外增长动力 [10] - 稳健的销售增长之所以重要 是因为它能随时间 quietly 复利增长 公司无需高速扩张来支撑其长期故事 中个位数的可比销售额增长 结合新仓库开业和会员增长 足以在保持执行自律的前提下 带来持久的盈利能 [11] 扩张与数字化举措 - 公司2025财年继续扩大其业务版图 新开27个仓库（包括3个搬迁仓库） 全球门店总数超过900家 尽管美国仍是核心市场 但国际扩张 特别是在亚洲 仍然是增长的关键驱动力 [12] - 公司在提升会员体验方面取得了渐进式改进 数字化赋能销售额以两位数速度增长 这得益于线上库存访问的改善、配送选项的增强以及结账效率的提升 公司的目标并非与亚马逊直接竞争 而是利用数字化工具提升会员价值和便利性 [13] - 这些举措之所以重要 是因为它们在支持长期增长的同时 并未削弱公司的成本自律 新仓库增加了会员 数字化工具加深了用户参与度 而附加服务则提高了家庭消费支出 所有这些都没有改变其核心模式 而是对其进行了延伸 [14] 关键财务与市场数据 - 公司当前股价为867.66美元 市值约为3880亿美元 当日交易区间为865.94美元至874.35美元 52周交易区间为844.06美元至1078.23美元 [15] - 公司毛利率为12.88% 股息收益率为0.58% [15]