文章核心观点 - 穿越周期寻找长期主义，坚定看好炼化化工下游核心资产，长期主义企业在多维度表现突出，我国炼化等行业龙头企业具备优异素质，长期有稳定收入和利润增长能力 [2] 行业形势 - 俄乌局势前景缓和，截至2025年2月28日布伦特、WTI原油分别报收73.08、69.95美元/桶，较上周末分别下跌1.0%、0.4%，较1月15日高点分别下跌11.4%、11.6%，中长期能源价格有望持续回调，利好炼化行业成本下行 [3] - 2025年2月26日当周山东地炼开工率为48.23%创2021年以来新低，国内炼化产品供给量呈缩减趋势，2024年前三季度我国乙烯当量消费量同比增长3.9%，2025年初化工品价格底部回升，截至2月27日中国化工产品价格指数相较年初增长1.06%，宏观经济修复和工业需求向好有望驱动化工品盈利回暖 [4] 板块投资价值 - 大炼化：截至2025年2月28日恒力石化、荣盛石化、东方盛虹PB - MRQ为1.80、2.03、1.89倍，估值处于历史底部区间，25年以来PX、PTA价格上行，“金三银四”临近化纤需求提振，随着油价下跌以及炼化供需修复，民营大炼化估值有望回升 [5] - 煤化工：2025年煤炭供需延续宽松，国内主要品种煤炭价格持续下跌，煤化工产业链相关产品盈利能力显著改善，煤制烯烃等煤头化工品相较于油头路线盈利能力有望凸显 [5] - 烯烃：2025年以来海外乙烷价格在23 - 28美元/加仑区间低位震荡，在海外天然气产能持续增长背景下，气头烯烃景气度向好 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：煤炭、煤化工、电力、新能源、煤矿装备、金融 - **公司**：中国中煤控股旗下的中煤能源、上海能源、新集能源 纪要提到的核心观点和论据 中国中煤整体情况 - **基本情况**：旗下有中煤能源、上海能源、新集能源三家上市公司，2024年底资产总额6000亿元，在职职工12万人，连续5年获国资委经营业绩考核A级，连续5年位列财富500强[3]。 - **发展战略**：贯彻“四个革命、一个合作”能源安全新战略，对标“双碳”目标，发挥能源保供作用，推进“两个联营”，构建“两个对冲”，践行“存量提效、增量转型”，建立科技创新体系，探索能源低碳融合发展路径，建设世界一流能源企业[4]。 - **行业形势**：宏观经济有挑战但长期向好，煤炭市场总体供需平衡，短期下行压力大；中国中煤有煤种丰富、内部市场大等优势[7][8]。 - **2025年主要工作目标**：落实“五个价值”和“一增一稳四提升”要求，守牢安全底线，科学组织产销，坚持“两个联营”，加强科技创新和市值管理[9][10]。 中煤能源 - **2024年经营业绩** - **煤炭产销**：商品煤产量1亿3757万吨，同比增加335万吨，增长2.5%；销售量1亿3763万吨，同比增加372万吨，增长8.2%[11][12]。 - **煤化工业务**：产品产量569万吨，同比减少34.6万吨，下降5.7%；销售量584.2万吨，同比减少28.4万吨，下降4.6%[12][13]。 - **精益管理**：主要产品单位销售成本下降，资产商品煤单位销售成本281.73元/吨，同比减少25.28元/吨，下降8.2%[13]。 - **产品价格**：国内市场港口动力煤长期均价、现货均价及自产商品煤平均销售价格均下降[15]。 - **经营绩效**：利润总额315.8亿元，同比下降4.4%；归母净利润193.23亿元，同比下降1.1%；综合毛利率24.9%，同比下降0.2个百分点[16]。 - **财务指标**：资产总额3579.65亿元，同比增长2.5%；归母股东权益1519.11亿元，同比增长5.4%；资产负债率46.3%，比年初下降1.4个百分点[17]。 - **2025年计划**：资本支出计划216.78亿元，用于煤炭、煤化工等产业；努力实现自产商煤产销量1.33亿吨以上等目标，抓好安全、生产、创新等工作[20][23]。 上海能源 - **2024年经营业绩**：商品煤产量627万吨，洗净煤产量453万吨，发电量38.2亿度，营业收入94.9亿元，归母净利润7.16亿元[25]。 - **重点工作完成情况**：加强产运销协同，盈利能力稳定；加强经营管控，降本增效5亿元以上；推动重点改革，获上交所信息披露最高A级评价；加快重点项目，新能源规模达47.39万千瓦；加大科技创新，研发投入3.8亿元[25][26][28][29]。 - **未来发展规划**：贯彻“存量提效、增量转型”，坚定“12345”战略，打造江苏、甘陕、新疆三大基地[30]。 - **2025年工作思路**：守住安全等底线，开展专项行动，推进重点工作，实现经营业绩高质量发展等目标[33]。 新集能源 - **2024年经营业绩**：生产商品煤1906万吨，销售1887万吨，发电量130亿度，营业收入127亿元，利润总额37亿元，归母净利润24亿元[35]。 - **重点工作完成情况**：企业发展基础夯实，改革创新深入，转型发展稳健，彰显央企责任担当[36][37]。 - **2025年工作安排**：完成十四五规划目标，推进“两个联营”，构建“两个对冲”，推动煤电新能源协同发展[38]。 行业相关观点 - **煤价体系**：675价格体系是煤电企业磨合后国家确定的，轻易调整可能性不大[51]。 - **煤炭行业周期性**：虽有波动，但因管理和宏观环境变化，未必会长期深度探底；2025年价格中枢可能稍下调，接近供需认可区间[71][73]。 - **煤价下跌原因**：2024年下半年供需格局呈下跌趋势，进口煤、冶金煤行业、社会需求与预期不一致及社会库存增加等因素影响[74][75]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **中煤能源**：装备企业煤矿设备全生命周期专业化服务业务落地，金融业务净利润首破10亿元，资产规模连续两年破1000亿元；多个项目建设进展及2025年资本支出计划用途和产能增量情况[18][19][20]。 - **上海能源**：通过多种措施降本增效，如集中采购、修旧利废等；新能源项目有多项进展，如原网核储一体化示范基地初步建成等；制定市值管理制度和估值提升计划[26][28][30]。 - **新集能源**：在建煤电机组项目推进顺利，未来分红将综合考虑经营和资金状况及发展规划[54][55]。 - **成本管控**：中煤能源通过数字化手段强化成本管理；上海能源从提效和成本控制两方面降成本；新集能源在煤炭和电力板块实施标准成本管控体系[52][62][63]。 - **股东回报**：中煤能源分红坚持稳定、持续、可预期原则，目前无控股股东进一步增持计划；上海能源2024年分红金额合计2.9亿元，现金分红比例40.4%[44][67][30]。