财务表现 - 2025年中报营业总收入31.82亿元，同比增长24.03% [1] - 归母净利润亏损5997.97万元，同比扩大15.32% [1] - 第二季度营收19.86亿元，同比增长25.78%，但净利润仅37.97万元，同比暴跌97.36% [1] - 毛利率17.49%，同比下降17.23个百分点，净利率-2.55%，同比微降0.87个百分点 [1] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流-0.2元，虽同比改善66.08%，但持续为负值 [1] - 应收账款达57.83亿元，同比增长9.58%，占最新年报归母净利润比例高达14726.2% [1][3] - 货币资金13.3亿元，同比略降1.18% [1] - 货币资金对流动负债覆盖率仅17.49%，近三年经营性现金流均值/流动负债为-0.65% [3] 负债与费用结构 - 有息负债62.1亿元，同比下降10.48%，但有息资产负债率仍达34.46% [1][3] - 三费总额4.88亿元，占营收比重15.32%，同比下降23.71% [1] - 近三年财务费用压力显著，经营活动现金流净额均值持续为负 [3] 历史业绩与商业模式 - 近10年ROIC中位数4.34%，2022年最低达-7.13%，显示投资回报偏弱且波动大 [1] - 上市以来20份年报中出现3次亏损，生意模式存在脆弱性 [1] - 业绩主要依赖研发及营销驱动，需关注驱动力实际成效 [2] 资本效率 - 2024年ROIC仅2.43%，资本回报率持续偏弱 [1] - 每股净资产3.95元，同比微增0.46%，每股收益-0.12元，同比降15.35% [1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入16.55亿元，同比增长4.97%，归母净利润3.51亿元，同比增长12.07% [1] - 第二季度单季营业总收入7.99亿元，同比增长0.59%，归母净利润1.91亿元，同比增长13.05% [1] - 扣非净利润3.26亿元，同比大幅增长43.07%，显示主营业务盈利能力显著提升 [1] 盈利能力指标 - 毛利率25.2%，同比小幅下降1.24个百分点，净利率21.65%，同比增长6.12% [1] - 三费占营收比为11.18%，同比下降5.85%，成本控制效果显著 [1] - 每股收益0.59元，同比增长13.46%，每股净资产5.43元，同比增长3.02% [1] 资产与负债状况 - 货币资金12.986亿元，同比增长24.88%，但应收账款达7.89亿元，同比增长2.15% [1] - 有息负债43.52亿元，同比增长28.23%，有息资产负债率达49.09% [1][3] - 应收账款占最新年报归母净利润比例高达152.71%，应收账款体量较大 [1][3] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.25元，同比下降18.17%，现金流表现偏弱 [1] - 货币资金/流动负债比例为59.4%，近3年经营性现金流均值/流动负债仅为8.08% [3] - 有息负债总额/近3年经营性现金流均值达24.66%，债务偿付压力需关注 [3] 投资回报表现 - 公司去年ROIC为8.91%，资本回报率一般，历史中位数ROIC为11.55% [3] - 最差年份2022年ROIC为6.56%，投资回报表现不稳定 [3] - 去年净利率16.33%，公司产品或服务附加值较高 [3] 机构持仓情况 - 尚正正鑫混合发起A基金新进十大持仓，持有6.00万股，基金规模0.89亿元 [4] - 尚正正泰平衡配置混合发起A增仓3.00万股，华夏新材料龙头混合发起式A减仓1.82万股 [4] - 尚正正鑫混合发起A最新净值1.0573，近一年上涨14.08%，基金经理为陈列江、关凯瀛 [4]

核心财务表现 - 营业总收入18.43亿元 同比增长16.25% 其中第二季度单季收入11.25亿元 同比增长38.21% [1] - 归母净利润167.66万元 同比下降98.26% 第二季度单季净利润1810.54万元 同比下降43.51% [1] - 扣非净利润亏损574.02万元 同比下降108.12% [1] - 毛利率6.93% 同比下降34.81个百分点 净利率0.09% 同比下降98.57个百分点 [1] 资产负债结构 - 应收账款5.85亿元 同比增长72.82% [1] - 货币资金4.52亿元 同比下降20.49% [1] - 有息负债28.74亿元 同比增长12.07% [1] - 无形资产大幅增长111.38% 主要因并购正鑫投资带来采矿权增加 [2] - 应付票据增长203.34% 因加大票据支付力度节约资金成本 [3] 现金流与运营效率 - 每股经营性现金流0.14元 同比下降1.58% [1] - 投资活动现金流净额下降69.47% 因黑色母粒项目、25万吨二期项目建设及收购正鑫投资 [3] - 筹资活动现金流净额增长55.59% 因本期借款增加 [3] - 三费占营收比4.12% 同比增长3.64% [1] 特殊项目影响 - 信用减值损失变动-640.33% 因应收账款增加 [3] - 所得税费用变动-213.52% 因利润总额减少 [3] - 资产减值损失变动-114.95% 因上年同期冲回较多存货跌价准备 [3] - 商誉变动因并购正鑫投资 [2] 历史对比与行业基准 - 公司去年ROIC为3.99% 低于历史中位数12.19% [4] - 去年净利率2.59% 显示产品附加值不高 [4] - 有息资产负债率达46.09% 流动比率仅0.57 [4] - 应收账款占利润比例达621.39% [4]

财务表现 - 营业总收入12.17亿元，同比下降10.12% [1] - 归母净利润4981.22万元，同比上升14.69% [1] - 第二季度营业总收入6.06亿元，同比下降11.3% [1] - 第二季度归母净利润3047.46万元，同比上升6.19% [1] - 毛利率15.33%，同比增幅37.62% [1] - 净利率4.09%，同比增幅27.61% [1] - 每股收益0.36元，同比增16.13% [1] 成本与现金流 - 销售费用、管理费用、财务费用总计7133.65万元，三费占营收比5.86%，同比增21.3% [1] - 每股经营性现金流0.83元，同比增233.97% [1] - 每股净资产11.05元，同比增4.6% [1] 投资回报能力 - 去年ROIC为7.78%，资本回报率一般 [2] - 去年净利率4.66%，产品或服务附加值不高 [2] - 上市以来ROIC中位数8.19%，最差年份2015年ROIC为3.98% [2] 运营风险 - 应收账款/利润比率达355.17% [3] 业务特征 - 公司业绩主要依靠研发驱动 [2]

财务表现 - 2025年中报营业总收入3.5亿元，同比上升72.02% [1] - 归母净利润-7273.89万元，同比下降0.3% [1] - 第二季度营业总收入1.84亿元，同比上升81.49% [1] - 第二季度归母净利润-2965.61万元，同比上升50.34% [1] - 毛利率-2.07%，同比增幅85.23% [1] - 净利率-22.72%，同比增幅41.14% [1] - 三费占营收比13.3%，同比减少31.62% [1] - 每股收益-0.47元，同比减少4.44% [1] - 每股经营性现金流-1.15元，同比减少254.98% [1] - 货币资金3.64亿元，同比减少18.81% [1] - 应收账款3.86亿元，同比上升240.97% [1] - 有息负债3.42亿元，同比上升148.04% [1] 业务运营 - 公司拥有配套齐全的三废处理装置，收副产物协同降本 [4] - 三乙胺消耗下降85%以上，溶剂消耗下降75%以上 [4] - 添加剂产品在电解液中质量占比一般在2%-10% [4] - VC、FEC销售价格受供需关系、原材料价格和宏观经济等因素影响 [4] - 公司产品定价按照随行就市原则动态调整 [4] 技术研发 - 公司已完成多种固态/半固态电池适配材料的实验室试制 [5] - 技术储备包括半固态电解质添加剂双三氟甲磺酰亚胺锂、高纯硫化锂、新型硅碳负极、单壁纳米管导电剂等 [5] 行业状况 - 2021年开始添加剂产品供不应求，价格较高 [4] - 电解液添加剂新增产能逐步释放，市场出现供大于求状况 [4] - VC、FEC销售价格下降较多 [4] - 固态电池具有高能量密度、高安全性等优势，应用前景广阔 [5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入29.95亿元，同比增长6.21%，归母净利润2.41亿元，同比增长9.6% [1] - 第二季度单季度营业总收入15.14亿元，同比增长3.29%，归母净利润1.33亿元，同比增长18.04% [1] - 毛利率21.59%，同比增长0.84个百分点，净利率7.81%，同比增长1.67个百分点 [1] 盈利能力指标 - 扣非净利润2.36亿元，同比增长11.55% [1] - 每股收益1.05元，同比增长9.61% [1] - 三费占营收比7.22%，同比下降3.88% [1] 资产负债结构 - 货币资金15.71亿元，同比增长74.18% [1] - 应收账款11.56亿元，同比增长2.9% [1] - 有息负债33.78亿元，同比增长28.42% [1] 现金流与资本状况 - 每股经营性现金流-0.24元，同比下降146.28% [1] - 每股净资产20.1元，同比增长8.44% [1] - 货币资金/流动负债比例为54.88% [2] 投资回报表现 - 2024年ROIC为6.49%，净利率7.28% [1] - 上市以来ROIC中位数12.83%，2024年为历史最低水平 [1] - 近3年经营性现金流均值/流动负债比例为12.87% [2] 机构持仓动态 - 农银瑞泽添利债券A新进持仓12.92万股，基金规模2.12亿元 [3] - 前海开源祥和债券A新进持仓12.05万股 [3] - 鹏华弘泽混合A减持11.7万股，鹏华宁华一年持有期混合A增持4.56万股 [3] 业绩预期与资本结构 - 分析师普遍预期2025年全年业绩5.0亿元，每股收益2.18元 [2] - 有息资产负债率达34.41% [2] - 应收账款/利润比例为271.12% [2]

财务表现 - 2025年中报营业总收入3.21亿元，同比下降18.58% [1] - 归母净利润5901.29万元，同比下降27.75% [1] - 第二季度营业总收入1.51亿元，同比下降26.53%，归母净利润2816.61万元，同比下降41.82% [1] - 扣非净利润4415.87万元，同比下降34.33% [1] - 货币资金1.22亿元，同比下降65.48% [1] 盈利能力指标 - 毛利率20.89%，同比下降12.45个百分点 [1] - 净利率18.32%，同比下降11.44个百分点 [1] - 每股收益0.19元，同比下降26.92% [1] - 去年净利率15.84%，显示产品或服务附加值较高 [3] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流0.03元，同比下降87.31% [1] - 应收账款1.01亿元，同比下降26.40%，但占最新年报归母净利润比例达88.48% [1][3] - 现金资产状况非常健康 [3] 费用结构与效率 - 三费总额-130.94万元，占营收比例-0.41%，同比增加56.79% [1] - 去年ROIC为4.51%，近年资本回报率表现不强 [3] - 上市以来ROIC中位数13.09%，2024年为最低水平4.51% [3] 业务特性 - 公司业绩呈现周期性特征 [3] - 上市时间不足10年，历史财务数据参考性有限 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入14.8亿元同比下降0.07% [1] - 2025年上半年归母净利润1.48亿元同比增长0.66% [1] - 2025年第二季度营业收入7.2亿元同比下降 [1] 业务板块表现 - 脂肪胺系列产品上半年营业收入7.68亿元同比增长4.62% [1] - 合成香料产品均价下降但销售数量和销售收入较上期增长 [1] 战略发展 - 通过自主研发新型催化剂及合成技术形成特有工艺技术 [1] - 在矿用化学品领域取得技术突破 [1] - 聚焦战略新兴产业项目落地为未来发展积蓄动能 [1] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润2.88亿元 [1] - 预计2026年归母净利润3.55亿元 [1] - 预计2027年归母净利润3.95亿元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司为国内低碳脂肪胺龙头 香精香料板块规模持续扩大 [5] - 脂肪胺和香精香料业务稳中向好 有机溶剂价格下跌 [3] - 聚焦战略新兴产业项目落地工作 为未来发展积蓄动能 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入14.8亿元 同比下降0.07% 归母净利润1.48亿元 同比增长0.66% [2] - 2025年2季度营业收入7.2亿元 同比下滑3% 环比下滑6% 归母净利润0.77亿元 同比增长8% 环比增长7% [2] - 脂肪胺系列产品上半年实现营业收入7.68亿元 同比增长4.62% [3] - 合成香料产品实现营业收入3.82亿元 同比增长2.31% [3] - 有机溶剂系列产品上半年实现营业收入1.73亿元 同比下降28.06% [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.88亿元 3.55亿元 3.95亿元 [5] - 当前市值对应PE估值分别为19.49倍 15.85倍 14.23倍 [5] 业务发展 - 宁夏新化香料产能仍处于爬坡阶段 尚未完全释放 [3] - 江苏馨瑞香料产能释放稳定 形成有益互补 [3] - 自主研发新型催化剂及合成技术 形成特有工艺技术 [4] - 积极拓展矿用化学品应用范围 推动萃取法提锂技术在盐湖提锂 矿石提锂 锂电回收的应用 [4] - 萃取法提锂技术已成功应用于藏格矿业 青海盐湖蓝科锂业 格林美等企业 [4] - 江苏馨瑞香料三期项目 江苏兴福电子电子级异丙醇项目 新耀科技锂电回收项目加快建设中 预计下半年进入试生产阶段 [4] 财务预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为34.07亿元 39.95亿元 42.85亿元 [10] - 营业收入增长率预测分别为14.89% 17.24% 7.28% [10] - 归母净利润增长率预测分别为27.08% 22.96% 11.35% [10] - ROE(归属母公司)预测分别为11.60% 12.97% 13.12% [10] - 每股收益预测分别为1.496元 1.839元 2.048元 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入16.6亿元（同比+10.8%），归属净利润3.7亿元（同比+16.1%），扣非净利润3.5亿元（同比+14.2%）[1][5] - Q2单季度收入8.1亿元（同比+3.4%，环比-4.2%），归属净利润1.8亿元（同比+5.5%，环比-10.1%），扣非净利润1.7亿元（同比+4.4%，环比-6.6%）[1][5] - 上半年毛利率36.3%（同比+0.6个百分点），期间费用率11.3%（同比+0.5个百分点）[11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.3亿元、11.0亿元、13.9亿元[11] 产能建设进展 - 截至2024年底拥有31.5万吨润滑油添加剂设计年产能（较2023年增加11.5万吨/年），在建年产能43.5万吨[11] - 年产46万吨项目进度达17.1%，年产15万吨项目进度达87.5%，均计划2025年底达可使用状态[11] 产品与技术优势 - 单剂品类覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等主流品种[11] - 自主掌握CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂配方工艺并通过国际第三方台架测试[11] - 2024年复合剂收入占比超60%，转型升级平稳发展[11] 增长驱动因素 - 润滑油添加剂产品销量同比增长推动业绩增长[11] - 原材料价格下降助推毛利率提升[11] - 产能释放与复合剂转型将带动收入和业绩大幅增长[11]