公司业务与产品 - 公司目前以销售LiFSI、正极材料和电解液产品为主 [1] - 公司目前仍在对六氟磷酸锂项目进行技术改进阶段 [1] - 公司遵循体系化的工艺开发流程并持续改进优化产品竞争力 [1] - 公司不断拓展新能源产品种类，开拓新市场 [1] 公司业绩与展望 - 2025年，公司新能源业务营业收入实现突破 [1] - 2026年，公司新能源业务收入和利润表现有望进一步提升和改善 [1] 公司战略与优势 - 公司把握新能源市场机遇，充分发挥公司的研发和生产的能力 [1] - 公司把技术积累的优势转化为市场优势 [1]

新能源业务 - 新能源业务以销售LiFSI、正极材料和电解液产品为主，六氟磷酸锂项目处于技术改进阶段 [1] - 2025年新能源业务营业收入实现突破，2026年收入和利润表现有望进一步提升 [1] - 进入新能源行业的原因：基于化学合成的核心竞争力，行业是“足够宽、足够长”的赛道，并用于对冲以海外CDMO为主的经营风险 [2] 海外基地建设 - 英国基地2025年生产经营平稳，2026年预计保持稳健 [3] - 马来西亚基地计划总投资2亿美元并分期建设，目前第一期仍在建设中 [3] - 马来西亚基地以生产植保CDMO产品为主，计划2026年底完成第一期建设，2027年根据订单投产 [3] - 未来将整合中国、英国、马来西亚三地资源，提供基于产品生命周期的全产业链服务 [3] 医药业务 - 医药业务近年来整体稳步增长，坚持大客户与CDMO模式 [3] - 已与多家全球领先药企合作，并积极拓展新客户与战略型客户 [3] - 目前以服务专利期内产品为主，随客户产品推广，长期有望增长 [3] - 未来将持续做大成熟业务（小分子CDMO、原料药等），并投入新兴业务（多肽、放射性药物、动保CDMO等） [3][4] - 医药CRO业务于2024年初投入松江实验室，2025年已承接一定量订单，未来将持续建设团队 [4] 植保业务与客户关系 - 部分植保客户产品面临专利到期，但对公司整体影响预计有限 [4] - 公司可通过产品技术迭代升级应对，改造投入远低于新建产能，重大投入客户愿共同承担 [4] - 预计技术升级带来的业务增量可覆盖专利到期导致的存量萎缩，保持板块收入整体稳定 [4] - 公司各板块均执行大客户战略，同时积极开拓新客户，专注服务老客户与拓展新客户并重 [4]

商业航天与AI芯片公司 - 公司业务覆盖商业航天与AI芯片领域 提供全面的卫星载荷产品 [1] - 公司在NTN技术领域开展了多次试验验证并取得突破 [1] - 公司自研产品包括DPU、CPU芯片等 [1] 固态电池与锂电材料公司 - 公司业务涉及固态电池与锂电材料 产品包括电解液、六氟磷酸锂、LiFSI [1] - 公司固态电池生产线预计于2024年下半年建成 [1] - 公司2025年全年净利润同比预增127%以上 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对天赐材料维持“买入”评级，并上调目标价至80.50元人民币[1][5][6] - 报告核心观点认为，公司计划于2026年3月对年产15万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修，此举可能导致短期供给收缩，加剧产能紧张，有望推动公司与大客户的2026年长协涨价落地，实现量利齐升[1] - 报告看好六氟磷酸锂在供需收紧下维持高价，以及公司布局双氟磺酰亚胺锂为公司打开新增长曲线[1][4] 近期业绩与经营表现 - 公司发布2025年业绩预告，预计全年归母净利润为11.00-16.00亿元，中值同比增长178.97%，扣非净利润中值同比增长237%，均超出报告此前预期[2] - 2025年第四季度业绩表现强劲，归母净利润中值同比/环比增长538%/509%，扣非净利润中值同比/环比增长877%/569%[2] - 报告推测公司2025年第四季度电解液出货约22万吨，环比增长16%，电解液单吨净利约4000元，折算到六氟磷酸锂单吨盈利超3万元，环比大幅增长，主要系六氟磷酸锂价格快速上升[2] 产品价格与订单分析 - 截至2026年1月5日，六氟磷酸锂报价已上涨至18.0万元/吨，较2025年第三季度和第四季度的5.35万元/吨、13.63万元/吨继续提升[3] - 公司订单分为逐月滚动定价订单与长协订单两部分，报告看好2026年六氟磷酸锂联动订单出货价跟上报价以及长协涨价谈判落地，将为公司带来较大利润弹性[3] - 公司计划对龙山北基地年产15万吨液体六氟磷酸锂产线进行为期20~30天的停产检修，报告测算折固约5万吨，检修将影响供给2800~4200吨[1] 新业务布局与增长前景 - 公司预计后续将加速双氟磺酰亚胺锂添加比例的提升，目标从2%提升到3%-4%，远期目标是与六氟磷酸锂相当的添加比例[4] - 报告看好公司对双氟磺酰亚胺锂的布局，认为这将为公司打开新的增长曲线，并助力公司在电解液溶质上获得更多市场份额[4] 财务预测与估值调整 - 考虑到六氟磷酸锂行业供需偏紧及报价持续上行，报告上修了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.52亿元、71.27亿元、89.66亿元，较前次预测值分别上调27%、38%、37%[5][12] - 报告相应上调了毛利率预测，预计公司整体毛利率2025-2027年分别为20.9%、36.0%、36.1%[12] - 基于可比公司2026年平均市盈率23倍，报告给予公司2026年23倍市盈率估值，对应目标价80.50元[5] - 根据报告预测，公司2026年预期每股收益为3.50元，预期市盈率为13.71倍[10]

文章核心观点 - 联化科技于2026年1月5日接受9家机构调研 公司高管就新能源、海外基地及医药三大核心业务的最新进展与规划进行了详细阐述 展现了各业务板块的积极发展态势与未来增长潜力 [1][2] 新能源业务进展 - 新能源业务当前聚焦于LiFSI和电解液产品的销售 六氟磷酸锂项目仍处于技术改进阶段 公司正通过体系化工艺开发持续优化产品竞争力 [2] - 2025年公司新能源业务营业收入已实现突破 随着产品种类拓展及市场开拓推进 2026年该业务收入和利润表现有望进一步提升 [2] - 公司进入新能源行业基于多年化学合成领域的积累 核心竞争力在于产品商业化能力 正依托研发和生产优势将技术积累转化为市场优势 [2] 海外基地布局 - 英国生产基地2026年整体生产经营平稳 [3] - 马来西亚基地计划分期建设 目前仍处于建设阶段 规划以生产植保CDMO产品为主 [3] - 未来公司将整合中国、英国、马来西亚三地资源 利用中国完善的化工供应链配套及英、马灵活的生产及登记政策 为客户提供覆盖产品生命周期的全产业链服务 打造差异化一站式供应链解决方案 [3] 医药业务规划 - 医药业务坚持大客户战略 以CDMO模式为核心 已与多家全球领先医药企业建立合作 并持续拓展新客户及潜在战略型、高粘度客户 [4] - 医药事业部已与国内外优质客户形成稳定商业联系 合作覆盖范围及深度不断提升 [4] - 医药业务以服务专利期内产品为主 随着客户专利期内产品的持续推广 长期有望实现增长 [4] - 未来将重点发展小分子CDMO、起始原料及注册原料等成熟业务 同时拓展小分子及小核酸业务的老客户新项目与新客户新项目 并加大多肽类、放射性药物、动保CDMO等新兴业务的开发投入 [4] 植保业务风险应对 - 针对部分植保客户产品面临专利到期的问题 公司表示尽管存量业务可能因专利到期出现自然萎缩 但通过迭代升级产品和技术带来的业务增量能够有效覆盖相关影响 从而保持植保业务板块收入整体稳定 [5]

新能源业务 - 当前以销售LiFSI和电解液产品为主，六氟磷酸锂项目处于技术改进阶段 [1] - 2025年新能源业务营业收入实现突破，2026年收入和利润表现有望进一步提升 [1] - 进入新能源行业的原因：基于化学合成的核心竞争力，行业是“足够宽、足够长”的赛道，并用于对冲CDMO业务风险 [1][2] 医药业务 - 医药业务坚持大客户战略，以CDMO业务模式为主，已与多家全球领先医药企业达成合作 [4] - 业务以服务专利期内产品为主，跟随客户管线布局，长期有望实现增长 [4] - 未来规划：持续做大成熟业务（小分子CDMO、原料药等），抓住小分子及小核酸CDMO机会，并投入多肽、放射性药物、动保CDMO等新兴业务开发 [4] 植保业务与海外基地 - 植保客户产品专利到期预计对公司整体影响有限 [5] - 通过产品和技术的迭代升级，其带来的业务增量预计能覆盖存量业务的自然萎缩，保持板块收入整体稳定 [5][6] - 对现有生产装置的改造投入相对有限，远低于新建产能的资本开支，大投入时客户愿意共同承担 [6] - 英国基地2026年整体生产经营情况平稳 [3] - 马来西亚基地分期建设中，目前规划以生产植保CDMO产品为主 [3] - 未来将整合中国、英国、马来西亚三地资源，提供全产业链、差异化的供应链解决方案 [3] 整体战略与能力 - 公司核心能力在于化学合成与产品商业化 [1] - 拓展新能源业务能有效对冲以海外客户为主的CDMO业务经营风险 [1] - 在新领域开拓中稳步推进规划，积极提升技术与运营能力以缩小与行业领先者的差距 [2]

2025年Q4业绩预告与业绩拐点 - 公司预告2025年全年归母净利润约11-16亿元，同比增长127-230%，扣非净利润约10.5-15.5亿元，同比增长175-306% [1][6][44] - 2025年第四季度归母、扣非净利润中值分别约9.3亿元、9.26亿元，环比增长均达508%，业绩大超预期，标志业绩拐点来临 [2][6][45][49] - Q4业绩超预期主要系六氟磷酸锂（6F）、VC、FSI等电解液原材料价格快速上涨，公司电解液产业链一体化的成本优势展现出极强的盈利弹性 [2][6][45][49] Q4主营业务拆分与盈利分析 - 2025年第四季度电解液出货量估算约为22万吨，同比增长38%，环比增长17.4% [6][50] - Q4电解液业务单吨盈利估算约4000元，环比增加超3000元，贡献利润接近9亿元 [6][50] - 12月利润占比接近7成，单月电解液单吨盈利可能超过7000元，且12月底电解液开始第三轮价格传导，预计26年第一季度单吨盈利将进一步修复 [6][50] - 25年第四季度日化业务预计贡献净利润近0.6亿元，大正极业务中磷酸铁出货约5万吨，预计亏损约0.4亿元，但近期产品已提价约1000元/吨，26年正极业务有望扭亏 [7][50] 电解液产业链一体化成本优势 - 公司是全球最大的电解液、六氟磷酸锂、LiFSI企业，六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达90%以上，部分核心添加剂自供比例达80%以上，实现全产业链高度一体化 [2][9][45][52] - 公司拥有全球最大的液体六氟磷酸锂产能，折固超11万吨，其独特的液体工艺具有产品质量均一性更佳、生产流程连续高效、综合成本更低等显著优势 [9][53] - 公司依托一体化布局与磷、硫资源循环利用能力，构建了多个环节的内循环体系，进一步巩固了成本优势 [2][9][45][52] 客户资源与长期订单 - 公司客户资源优秀，已积累宁德时代、LG化学、特斯拉等国内外大客户 [10][53] - 近期公司与瑞浦兰钧能源、国轩高科、楚能新能源、中创新航等头部电池企业签订长期保供协议，累计锁定超百万吨电解液长期供应产量 [10][24][53][67] 电解液价格传导与盈利弹性 - 近期电解液市场价格成功实现多轮传导：11月初第一轮跳涨约3300元/吨，11月底至12月17日第二轮合计跳涨约6500元/吨，两个月合计涨幅接近1万元/吨 [3][24][25][46][67][68] - 价格传导路径已相对顺畅，大客户全行业电解液价格基本遵从6F价格m-1的模式结算，预计26年公司单位盈利有望进一步上行 [3][25][46][68] - 随着六氟价格上涨，LiFSI与六氟价格已出现倒挂，公司在LiFSI的市占率超过60%，电解液盈利能力有望进一步受益 [7][14][50][57] LiFSI技术优势与市场前景 - LiFSI作为新型添加剂，在热稳定性、耐水解性、导电性能及电池循环寿命、高低温性能等方面均优于六氟磷酸锂 [14][20][57][63] - 公司是全球最大LiFSI厂商，现有产能3万吨，市场占有率50%以上，凭借独有的液相工艺，生产成本已快速下降 [14][57] - 目前LiFSI在电解液中的添加比例约为2%，未来随着技术成熟与成本优化，其添加比例有望进一步提升 [14][57] 锂电材料平台化布局 - 公司在铁锂正极（前驱体）领域投入超过10年，目前已形成20-25万吨前驱体规模，工艺持续优化，有望在新一代铁锂正极中获得先机 [1][3][28][46][71] - 公司现有年产30万吨磷酸铁项目实际产量调整至20-25万吨，产品合格率问题已解决，产线具备量产高端磷酸铁能力，该业务目前已实现盈亏平衡 [28][71] 固态电池材料前瞻布局 - 公司深度布局硫化物固态电解质，拥有8项相关专利，主要采用溶液型液相法制备，已启动公斤级产品送样 [3][29][46][72] - 公司产品基本克服传统硫化物电解质对湿气敏感的问题，在-40°C露点条件下暴露24小时后，仍能维持70%-80%以上的电导率 [30][73] - 公司推出的超细颗粒型（离子电导率≥6 mS/cm）与小颗粒型（≥8 mS/cm）电解质产品，性能已满足高端要求，并兼顾工艺适应性 [30][73] - 公司前瞻性布局上游高纯度硫化锂材料生产，纯度>99.9%，并致力于降低其成本（硫化锂占硫化物电解质成本约70%），目标将电解质BOM成本降至30万元/吨以下 [36][37][38][78][80][81] - 公司计划2026年实现Li2S及硫化物固态电解质吨级生产，2027年实现千吨级生产 [37][80]

报告投资评级 - 投资评级：强烈推荐（维持）[3][6] 核心观点总结 - 公司2025年第四季度业绩预告大超预期，归母净利润中值约9.3亿元，环比增长508%，盈利拐点已现[1][6][7] - 公司作为全球最大的电解液、六氟磷酸锂、LiFSI企业，凭借全产业链一体化布局的成本优势，在原材料价格上涨周期中盈利弹性凸显[1][6][11] - 电解液价格已实现顺畅传导，预计2026年单位盈利有望进一步上行，公司业绩弹性将更突出[6][8][28] - 公司锂电材料平台架构已基本成型，除电解液外，在磷酸铁锂正极及固态电池材料领域持续投入并取得进展，综合竞争力稳固[1][6][34] 2025年Q4业绩预告点评 - **业绩大幅反转**：公司预计2025年实现归母净利润11-16亿元，同比增长127-230%；其中第四季度归母净利润中值约9.3亿元，环比增长508%[1][6][7] - **盈利超预期原因**：2025年下半年六氟磷酸锂价格迎来反转并大幅上涨，价格传导至电解液端，公司凭借电解液一体化成本优势率先实现盈利大幅反转[1][6][7] - **主营业务拆分**： - **电解液业务**：2025年第四季度出货量约22万吨，同比增长38%，环比增长17.4%；估算单吨盈利约4000元，环比增加超3000元，贡献利润接近9亿元；其中12月单月利润占比近7成，单吨盈利可能超过7000元[8] - **日化及正极业务**：日化业务预计贡献净利润近0.6亿元；磷酸铁业务第四季度出货约5万吨，预计亏损约0.4亿元，但产品已开始提价约1000元/吨，2026年有望扭亏[9] 电解液产业链一体化成本优势 - **全球龙头地位**：公司是全球最大的电解液、六氟磷酸锂、LiFSI企业，六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达90%以上，部分核心添加剂自供比例达80%以上[1][11] - **独特工艺成本优势**：公司拥有全球最大液体六氟磷酸锂产能（折固超11万吨），其独特的液体工艺在产品质量、生产效率和综合成本上具有显著优势[11] - **LiFSI领先布局**：公司是全球最大LiFSI厂商，现有产能3万吨，市场占有率超过50%；凭借液相工艺实现生产成本快速下降，随着其与六氟磷酸锂价格出现倒挂，未来在电解液配方中的添加比例有望提升[19] - **优质客户与长单锁定**：客户包括宁德时代、LG化学、特斯拉等头部企业；近期已与瑞浦兰钧、国轩高科、楚能新能源、中创新航等签订长期保供协议，累计锁定超百万吨电解液供应量[12][25] 电解液价格传导与盈利前景 - **价格顺利传导**：电解液市场价格已完成两轮跳涨，两个月合计涨幅接近1万元/吨，与公司单位盈利提升基本匹配；6F-电解液-电池厂的价格传导路径已相对顺畅[6][28] - **具体传导过程**： - 第一轮（11月初）：电解液价格较底部跳涨约3300元/吨，对应六氟磷酸锂价格从5万元/吨涨至7.5万元/吨[28] - 第二轮（11月底-12月17日）：电解液价格再度跳涨约6500元/吨，对应六氟磷酸锂价格从7.5万元/吨涨至12.5万元/吨[28] - **盈利弹性可期**：电解液已开始第三轮涨价，预计公司2026年第一季度单吨盈利还会进一步修复，2026年公司单位盈利有望进一步上行[6][8] 锂电材料平台构建与新业务进展 - **磷酸铁锂正极材料**：公司已布局超过10年，现有年产30万吨磷酸铁项目（实际产量调整至20-25万吨），产品合格率问题已解决，并具备量产高端产品能力，目前已实现盈亏平衡[1][34] - **固态电池材料布局**： - **硫化物固态电解质**：公司拥有8项相关专利，采用液相法制备，已实现公斤级产品送样；其产品在-40°C露点条件下暴露24小时后仍能维持70%-80%以上的电导率，空气稳定性优异[6][35][36] - **产品性能**：公司推出的超细颗粒型（离子电导率≥6 mS/cm）与小颗粒型（≥8 mS/cm）电解质产品性能已满足高端要求[37] - **上游材料布局**：公司前瞻性布局高纯度硫化锂材料生产，纯度>99.9%，目标是降低硫化物固态电解质的BOM成本至小于30万元/吨[45][46] 财务数据与盈利预测 - **历史财务表现**：2024年公司营业总收入125.18亿元，同比下降19%；归母净利润4.84亿元，同比下降74%[2] - **业绩预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为167.59亿元、319.53亿元、366.86亿元，同比增长34%、91%、15%[2][47] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为13.52亿元、78.60亿元、85.71亿元，同比增长179%、482%、9%[2] - **业务分部预测**： - **锂电池材料**：预计2025-2027年收入分别为119.47亿元、266.59亿元、308.63亿元；毛利率分别为26.1%、47.0%、44.5%[48] - **电解液出货与均价**：预计2025-2027年出货量分别约72万吨、110万吨、130万吨；销售含税均价分别约1.7万元/吨、2.5万元/吨、2.3万元/吨[47] - **正极材料出货与均价**：预计2025-2027年出货量分别约14万吨、25万吨、35万吨；销售含税均价分别约0.9万元/吨、1.1万元/吨、1.1万元/吨[47] - **估值指标**：基于预测，公司2025-2027年每股收益分别为0.66元、3.86元、4.21元；对应市盈率分别为69.7倍、12.0倍、11.0倍[2][56]

公司产能与运营状况 - 公司德州基地的LiFSI（双氟磺酰亚胺锂）产能为折固1万吨/年，但该产品尚未实现满产 [2] - 公司临海基地的10万吨电解液产能同样尚未实现满产 [2] - 公司明确表示，其LiFSI和电解液产品均未达到满产状态 [2]

2025年度业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为11亿元至16亿元，较2024年同期增长127.31%至230.63% [1] - 预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为10.5亿元至15.5亿元，较上年同期增长175.16%至306.18% [3] - 预计2025年基本每股收益为0.57元/股至0.83元/股，上年同期为0.25元/股 [3] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要得益于新能源车市场需求持续增长以及储能市场需求快速增长，带动公司锂离子电池材料销量同比大幅增长 [1] - 公司核心原材料的产能爬坡与生产环节的成本管控，提升了整体盈利能力 [1] - 2025年前三季度，公司营收同比增长22.34%至108.43亿元，净利润同比增长24.33%至4.21亿元 [4] 市场地位与产能 - 公司锂离子电池电解液销售量自2015年以来全球领先，市占率由2021年的28.8%提升至2023年的36.4% [4] - 2023年公司电解液产量超过39万吨 [4] - 公司现有电解液产能约85万吨，六氟磷酸锂产能约11万吨 [5] - 随着下游需求特别是储能市场的快速增长，公司电解液、六氟磷酸锂、LiFSI等核心产品及材料已基本达到满产状态 [5] 业务布局与客户 - 公司在国内布局有15个生产基地，其中江西省九江天赐是最大的生产基地，也是全球最大的液体六氟磷酸锂制造基地 [4] - 2020年起，公司逐步在美国、德国、摩洛哥、新加坡设立子公司，并在韩国设立实验室，加速全球化布局 [4] - 2025年下半年，公司先后与楚能新能源、瑞浦兰钧、中创新航、国轩高科四大动储电池龙头签订电解液采购订单，合计规模近300万吨 [4] 行业与产品动态 - 2025年第三季度以来，电解液核心材料六氟磷酸锂价格上涨，从年内低点上涨240%以上 [4] - 从四季度销量预测看，公司预计2025年电解液全年销量达72万吨，其中上半年约31万吨，下半年约41万吨，已超过年初制定的70万吨全年目标 [5] - 公司主营业务为精细化工新材料的研发、生产和销售，主要产品为锂离子电池材料、日化材料及特种化学品 [3] 历史业绩回顾 - 近年来公司业绩有所波动，2022年至2024年，受行业影响，营收从223.17亿元下降到125.18亿元，净利润从57.14亿元下滑到4.84亿元 [4]