纪要涉及的行业或公司 * 本次调查为美国银行全球基金经理调查 涵盖全球宏观市场、资产类别、区域及行业配置 [1][8] * 调查涉及科技行业 特别是“七巨头”和AI相关资本支出 [3][34] * 调查涉及银行业、医疗保健业、能源业、必需消费品业、材料业、工业、公用事业、房地产等行业 [4][56][57][159][162][169][172][175][179][180][183] * 调查涉及美国、欧元区、新兴市场、日本、英国等区域股市 [4][58][64][145][148][151][155][157] 核心观点和论据 **宏观与市场情绪** * 市场情绪为过去三年半以来最看涨 宏观乐观程度为2021年8月以来最高 基于“经济火热运行”的信念 [1] * 对全球经济的预期为2021年8月以来最乐观 净18%的投资者预期未来12个月经济走强 较上月上升15个百分点 [25][81] * 57%的投资者预测经济将软着陆 37%预测不着陆 仅3%预测硬着陆 为过去两年半以来最低水平 [2][19] * 盈利预期为2021年8月以来最看涨 净29%的投资者预期全球利润将改善 [2][26] * 流动性状况被视为自2021年9月以来最佳 净61%的投资者认为各资产类别流动性状况良好 [41][43] **资产配置与仓位** * 现金水平降至创纪录低点的3.3% 低于上月的3.7% [1][5] * 股票和大宗商品的配置为2022年2月以来最高 股票配置净增持42% 为2024年12月以来最高 大宗商品配置净增持18% 为2022年9月以来最高 [1][16] * 债券配置净减持29% 为2022年10月以来最大减持幅度 [4][121] * 投资者对股票的增持程度为2024年12月以来最高 对债券的减持程度为2022年10月以来最高 对大宗商品的增持程度为2022年9月以来最高 [4] * 最大的增持板块是银行和医疗保健 最大的减持板块是现金、必需消费品和能源 [4] * 出现大规模轮动：资金流入美国股票、科技股（为2024年7月以来最大流入）、材料股（为2024年4月以来最大流入） 流出债券、医疗保健、必需消费品 [4][58][60] **风险与担忧** * AI泡沫（37%）被视为最大的尾部风险 其次是债券收益率无序上升（19%）和通胀（17%） [3][31][32] * 最可能引发系统性信贷事件的来源是私募股权/私募信贷（40%）和AI超大规模资本支出（29%） [3][34][36] * 最拥挤的交易是做多“七巨头”（54%）和做多黄金（29%） [3][38][39] * 对债券收益率上升的预期为2022年4月以来最高 净38%的投资者预期长期利率将在12个月内上升 [44][45] * 净75%的投资者预期收益率曲线将在12个月内变陡 为2025年9月以来最高水平 [47][48] **行业与区域观点** * 科技股配置净增持21% 为2024年7月以来最高 [50][55][164] * 能源股是股票板块中减持程度最大的 配置净减持26% 相对于历史水平 配置比过去20年平均水平低近2个标准差 [56][183] * 必需消费品是第二大减持板块 配置净减持20% [57][172] * 投资者对新兴市场股票净增持39% 对英国股票净减持24% [64][151][157] * 净53%的投资者认为美元被高估 估值比长期平均水平高1.3个标准差 [136] **市场信号与历史对比** * 美国银行牛熊指标升至7.9 非常接近8.0的“卖出”信号 [1][76] * 现金规则发出“卖出”信号 历史数据显示 当现金水平低于3.6%时 全球股市（MSCI ACWI）在接下来一个月的平均回报为-2% [5][76][102][103] * 看涨的仓位本身仍是风险资产面临的最大阻力 [1] * 当前乐观程度与历史上多个市场过热或泡沫时期（如2005-2006年次贷泡沫、2020-2021年疫情后繁荣等）相似 [12] 其他重要但可能被忽略的内容 * 调查时间为2025年12月5日至11日 共有238名参与者 管理资产规模3640亿美元 [8] * 69%的投资者预期凯文·哈塞特将成为下一任美联储主席 [2][100] * 关于公司应如何使用现金流 32%的投资者选择“回报股东” 30%选择“改善资产负债表” 30%选择“增加资本支出” [92] * 净65%的投资者预期高质量盈利股票将跑赢低质量盈利股票 [96] * 投资者对商业周期风险的感知降至2022年1月以来最低 对货币风险的感知降至2021年2月以来最低 [111] * 调查列出了逆向交易建议：做多现金和债券 做空股票和大宗商品 做多英国股票 做空新兴市场股票 做多能源和必需消费品 做空科技和银行 [4]

市场指数表现 - 纳斯达克综合指数在连续三个交易日下跌后于周二尾盘反弹，收涨0.2% [1] - 纳斯达克指数盘中一度下跌近0.6% [1] - 标普500指数当日下跌0.2% [1] - 道琼斯工业平均指数下跌302点，跌幅0.6% [1] 行业与公司动态 - 大型科技股在尾盘的上涨推动了纳斯达克指数的逆转 [1] - 推动市场上涨的公司包括特斯拉、Meta Platforms、英伟达和微软 [1]

核心观点 - 分析师认为当前市场环境下 投资于使用技术的企业对企业(B2B)公司比投资于制造技术的科技巨头更具吸引力[1][2] - 宝洁公司作为消费巨头 通过应用新技术提升效率并节省成本 在当前水平被视为买入机会[1][2][3] 宝洁公司分析 - 公司旗下拥有多个知名家用及个护品牌 包括帮宝适 佳洁士 玉兰油 吉列 Dawn Febreze和Mr Clean[2] - 公司利用人工智能优化供应链并更高效地设计工厂 据称已节省数百万美元[2] - 公司股价年内下跌超过13% 市盈率为20倍 股息收益率为2.91%[3] 科技行业观点 - 分析师对科技股整体热情减退 原因在于竞争加剧和巨额支出[4] - 所谓的“科技七巨头” 包括英伟达 微软 Meta 苹果 谷歌 亚马逊和特斯拉 此前大幅上涨但现已回调 因其未来前景不明朗[4] - 观点认为除非这些大型科技股能够控制支出 否则难以继续上涨 但对其实现方式存疑[4]

市场动态 - 股市回吐早盘涨幅 道琼斯指数在开盘约半小时后由涨转跌 目前基本持平 而标准普尔500指数和以科技股为主的纳斯达克综合指数均下跌0.2% [1] - 科技股抛售压力再次加剧 导致主要股指转跌 [1] 宏观背景 - 尽管市场预期美联储将有更多降息 且国债收益率小幅走低 这通常有利于支持经济持续增长 但股市仍出现下跌 [2]

核心观点 - 谷歌母公司Alphabet股价突破前期阻力位创下历史新高 其年初至今上涨65%的强劲表现由人工智能主导地位、核心业务全面增长以及强劲的技术动能推动 这些因素已将之前的阻力完全转化为顺风 [3][7] - 市场情绪和机构信心达到历史高点 分析师共识目标价在过去一年大幅上调近52% 机构资金在过去12个月呈现巨额净流入 [5][6][7] 股价表现与市场地位 - 公司股价在过去六个月显著复苏 从上半年表现落后于大盘及“科技七巨头”同行到强势回归 [3] - 年初至今股价飙升65% 不仅巩固了其市场地位 且与高估值同行相比仍处于相对公平的价值区间 [4] - 股价突破前期支撑位并创下纪录新高 [1] 基本面驱动因素 - 人工智能领域的领导力是核心驱动力 通过如Overviews、Gemini 3和专有TPU硬件等产品 推动了创纪录的财务表现并为长期持续增长奠定基础 [7] - 核心业务各领域均实现强劲增长 [3][7] - 公司当前市值超过3.7万亿美元 [6] 分析师情绪与目标价 - 分析师共识目标价于12月12日达到创纪录的313.33美元 较一个月前的304.10美元有所上升 [5] - 当前目标价较三个月前的221.44美元有显著差异 较一年前的206.08美元整体上涨近52% [5] - 在计算机与技术板块的竞争者中 Alphabet的“适度买入”共识评级明显强于该板块整体的“持有”评级 [6] 机构资金流向与市场认可 - 机构投资者正积极关注并买入 过去12个月有高达1417亿美元资金流入该股票 而流出仅为747亿美元 显示出积极的积累态势 [6] - 沃伦·巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司近期宣布建仓Alphabet 这一举动突显了市场信心 考虑到伯克希尔传统上对重仓科技股的犹豫 其认可更具标志性意义 [8]

文章核心观点 - AI的快速发展正引发深刻的技术与社会变革 当前硅谷的裁员潮虽非完全由AI引发 但AI在其中扮演了复杂的一体两面角色 既催化组织变革 也迫使企业进行战略聚焦和资源重配[2] - 应对AI带来的挑战 需要从个体和社会两个层面着手 个体需提升适应能力 社会则需构建制度化的韧性机制 以度过技术变革的“乱纪元”[3] - 回顾工业革命的历史经验 特别是对比英国的卢德运动与中国张謇的实践 能为应对当前AI冲击提供启发 关键在于如何协调技术进步与社会福祉[4][5][6][7] - 与历次技术革命相比 人工智能革命在速度、规模和影响上更为剧烈 对社会适应与协调能力提出了前所未有的挑战[9][11][13] - 在后AI时代 科技公司需要积极承担社会责任 从张謇精神中汲取智慧 秉持发展为先、以人为本、社会共生的理念 以引导技术向善[14][15][16][17] AI与当前就业市场动态 - 根据Layoffs.fyi统计 2024年已有超过218家科技公司进行裁员 总人数超过11万[2] - AI在本轮裁员中作用复杂 一方面是推动企业实质性组织变革的催化剂 另一方面其巨大的投入预期迫使企业进行战略聚焦和资源重新配置[2] - 部分企业在盈利增长下的反常规裁员操作 被视作AI就业替代的重要信号[2] 历史镜鉴：工业革命的启示 - 第一次工业革命初期 蒸汽机在提升效率的同时也带来了社会转型阵痛 引发了如1811年卢德运动等工人对抗[5] - 同期 经济学家David Ricardo(1821年)和哲学家Thomas Carlyle(1839年)已开始关注和批判机器对工人利益及社会结构的冲击[5] - 工业革命浪潮传入中国后 以张謇为代表的企业家采取了截然不同的路径 通过开办实业、发展教育、建设福利体系(如工人住宅、公园、医务室) 实现了工人、企业与社区的协同发展[6] - 张謇的模式使南通在数十年间从农业县转变为近代工商业城市 体现了企业效率与社会福祉兼顾的发展逻辑[7] - 工业革命时期 技术扩散受物理空间制约 社会有相对充裕的时间通过立法(如1833年英国《工厂法》)等机制适应调整 例如英国城市人口比重从1801年的33.8%增长到1851年的50.2%[10] AI技术革命的独特性与挑战 - AI革命触及的根本性问题在于可能取代人类思考 挑战人的主体性和意义感[9] - AI技术扩散速度远超以往：第一次工业革命普及持续近百年 电力需几十年 信息革命以年/月为单位 而AI则以天为节奏更新 有“大模型一天，人间一年”的说法[11] - 标志性产品用户积累时间急剧缩短：电话达到50%美国家庭普及用了50多年 广播吸引5000万听众用了38年 互联网时代的Meta达到1亿用户用54个月 移动互联网的TikTok用9个月 而AI时代的ChatGPT仅用2个月[11] - 麦肯锡全球研究院研究表明 以AI为代表的新兴科技促成的社会转变 与工业革命相比“发生的速度快10倍 规模大300倍 影响几乎大3000倍”[11] AI对就业的影响预测 - 世界经济论坛《2025年未来就业报告》预测 到2030年 AI将替代9200万个岗位 同时创造1.7亿个新岗位 净增7800万个就业机会[12] - 联合国国际劳工组织与波兰机构的联合研究显示 全球四分之一工作岗位可能受生成式AI影响 但最可能结果是岗位转型而非直接被取代[12] - DeepSeek研究员陈德里预测 AI影响就业分为三个阶段：3-5年短周期为人类与AI协作蜜月期；5-10年中期取代风险上升；10-20年长周期可能取代绝大多数人类工作 社会秩序面临较大挑战[12] 后AI时代的企业责任与发展理念 - 应对AI挑战需构建新的社会韧性机制 从社会系统再平衡高度进行整体思考[13] - 在技术变革的“乱纪元” AI企业需积极、主动探索社会议题解决方案 并反馈至产品责任与伦理规范[14] - 行业领先公司已开始探索：OpenAI创始人萨姆·奥特曼开启无条件基本收入(UBI)实验；谷歌正在物色“高级人工智能经济学家”以研究后AGI时代的经济学与资源分配[14] - 张謇精神对AI时代企业的现实启迪包含三点核心：1)发展为先的使命追求 以产业升级和社会进步为己任；2)以人为本的价值导向 技术发展必须服从人的价值与利益 保障人的主体性与尊严；3)社会共生的发展逻辑 构建跨越产业、文化和治理的系统性生态 推动形成丰裕、可持续的智能社会[15][16][17]

市场整体情绪与表现 - CNN恐惧与贪婪指数从前值48.5降至42.2 进入“恐惧”区间 [1][5] - 美股周五收跌 标普500指数下跌1.07%至6,827.41点 纳斯达克综合指数下跌1.69%至23,195.17点 道琼斯指数下跌约246点至48,458.05点 [1][3] - 标普500指数上周累计下跌0.6% 而道琼斯指数上周累计上涨1.1% [1] 行业板块表现 - 标普500指数中多数板块收跌 能源、通信服务和信息技术板块周五跌幅最大 [3] - 必需消费品和医疗保健板块逆势上涨 [3] 关键公司动态 - 博通公司股价暴跌超过11% 尽管其季度业绩超出华尔街预期 [2] - 甲骨文公司股价下跌11% 因其数据中心支出计划引发市场对现金流生成延迟的担忧 [2] - 投资者正等待MindWalk Holdings、Navan Inc.和Champions Oncology等公司今日公布的财报结果 [4]

高盛对标准普尔500指数的展望 - 高盛上调美股展望，预计标准普尔500指数将在2026年达到7,600点，较最近收盘价6,827点上涨约11% [1] - 该预测基于企业盈利持续扩张以及人工智能在经济各领域的加速应用 [1] - 指数在2025年已上涨16%，使得这一目标看似合理 [2] 盈利增长预测与驱动因素 - 预计标准普尔500指数每股收益在2026年将增长12%至约305美元，2027年将再增长10% [3] - 人工智能带来的生产率提升是增长的重要贡献者，预计将在明年为盈利增加0.4%，后年增加1.5% [3] - 其他支持因素包括稳定的收入增长、关税相关压力的缓解以及指数中大型公司持续的盈利能力 [3] 盈利增长的结构与来源 - 大型科技股预计仍是利润增长的主要引擎，高盛估计英伟达、苹果、微软、Alphabet、亚马逊、博通和Meta等领先公司将在2026年贡献约46%的总盈利增长 [4] - 同时，指数中其他公司的盈利势头正在改善，表明增长正逐渐向大型科技股之外拓宽 [4] 其他华尔街机构的观点 - 摩根士丹利是华尔街对标准普尔500指数最乐观的机构之一，预计该指数到2026年底将达到7,800点 [6] - 该行认为近期的回调反映了估值压力和周期末期的仓位调整，而非基本面恶化 [6] - 分析师指出抛售已接近尾声，近期的任何进一步疲软都可能是买入机会，这一观点基于对流动性改善、美联储最终降息以及盈利持续扩张的预期 [7] - 除摩根士丹利外，其他华尔街策略师普遍预计标准普尔500指数中期将在7,000点附近或上方交易，但对大型科技股估值过高以及人工智能驱动泡沫的风险仍存担忧 [7]

苹果公司市值与主权经济体规模对比 - 截至2025年11月21日 苹果公司市值达到4.01万亿美元 其规模超过了全球近186个国家的经济总量 仅有四个国家的名义国内生产总值高于苹果市值 [1][4] - 与苹果市值相比 美国名义GDP约为27.94万亿美元 是苹果市值的7倍以上 中国2024年名义GDP为18.80万亿美元 约为苹果市值的4倍 [3] - 德国2024年名义GDP约为5万亿美元 日本2024年名义GDP约为4.28万亿美元 两者均略高于苹果市值 苹果市值超过了法国、印度、英国、意大利、巴西、加拿大和俄罗斯等国的全年经济产出 [3][4][6] 顶级科技公司市值规模 - 英伟达在2025年11月初市值约为5.03万亿美元 超过了日本和德国的GDP 微软同期市值约为3.84万亿美元 也曾短暂触及4万亿美元 [7] - 仅美国三大科技公司（英伟达、苹果、微软）的市值总和就达到约12万亿美元 这一规模超过了除美国和中国之外所有国家的GDP [8] 市值与GDP的衡量意义 - 市值反映的是投资者基于公司未来盈利预期 愿意为其所有权支付的价格 而GDP衡量的是一个国家每年生产的商品和服务的总价值 两者本质不同 [5] - 尽管如此 对比仍有意义 它表明苹果公司通过其营收、利润和获得的投资者信心 所创造的价值规模已堪比大型经济体 [5][6]

微软人工智能部门的人才招聘策略 - 微软人工智能部门首席执行官穆斯塔法・苏莱曼表示，公司无意通过提供天价薪酬的方式与Meta等科技巨头进行人才争夺 [1] - 苏莱曼批评Meta为吸引人才采取的激进薪酬策略，例如为工程师提供高达1亿美元的签约奖金，为顶级AI研究人员提供2.5亿美元的薪酬方案 [1] - 苏莱曼认为Meta首席执行官马克·扎克伯格采取大量雇佣人员而非组建精干高效团队的方式并非正确做法 [1] 苏莱曼的招聘理念与实践 - 苏莱曼的人才招聘理念源于其在DeepMind的任职经验，当时对新员工招聘秉持“非常挑剔”的态度 [1] - 在微软，苏莱曼延续并优化其理念，采用“渐进式”招聘策略，优先考虑与团队文化高度契合且具备专业技能的候选人 [1] - 该策略的核心在于对不符合要求的人员果断淘汰，以确保团队的整体质量和高效运作 [1]