IBM产品线更新 - System z17大型机将于6月开始出货，集成AI处理功能的"Telum II"z17 CPU和"Spyre"外部AI加速器 [1] - Power11处理器将于今年晚些时候上市，针对AI运行优化并支持更大更快的内存子系统 [1] - 新产品推出前销售放缓，预计2025年下半年推出新产品 [1] 财务表现 - 第一季度营收增长0.6%至145.4亿美元，毛利润增长3.7%至80.3亿美元 [4] - 净利润下降34.3%至10.6亿美元，主要由于研发成本增加和1.03亿美元税款 [4] - 基础设施集团销售额同比下降6.2%至28.9亿美元，但税前收入增长13.3%至2.48亿美元 [4] - 软件集团销售额同比增长7.4%至63.4亿美元，毛利润占比83.6% [5] - 咨询集团销售额同比下降2.3%至50.7亿美元 [5] 业务细分 - "真正"系统业务(传统大型机和Power平台)收入59.2亿美元，同比下降2.5%，税前利润率51% [7] - 红帽业务增长12%至18.6亿美元，其中70%来自"实际"系统业务 [9] - 合并后系统业务收入72.2亿美元，下降不到1个百分点 [9] GenAI业务发展 - GenAI累计订单超过60亿美元，其中20%来自软件，80%来自咨询 [9] - GenAI软件订单从Q3 2023的1亿美元增长至Q1 2025的12.1亿美元 [10] - GenAI咨询订单从Q3 2023的1.75亿美元增长至Q1 2025的48.4亿美元 [10] - 公司拥有8万名积极参与的现有客户，可能推动基础设施集团收入翻倍 [11] 市场前景 - 新产品推出可能带动基础设施集团收入增长 [11] - 红帽和HashiCorp的加入有助于加速系统业务发展 [9] - 软件和咨询业务在宏观经济环境下表现相对稳健 [3][4]

IBM产品与技术更新 - System z17大型机将于2025年6月出货，集成AI处理功能的"Telum II"z17 CPU及外部"Spyre"AI加速器，后者采用与z17核心类似的矩阵数学引擎 [2] - Power11处理器将于2025年下半年推出，针对片上AI运行优化并支持更大更快的内存子系统，适用于SAP HANA和Spark内存数据库工作负载 [2] - 当前System z和Power Systems产品线已接近生命周期尾声，导致销售放缓，新产品发布前需依赖软件和咨询业务支撑 [2][4] 财务表现分析 - 2025年Q1营收同比增长0.6%至145.4亿美元，毛利润增长3.7%至80.3亿美元，但净利润下降34.3%至10.6亿美元，主要因研发成本增加及1.03亿美元税款支出 [4] - 基础设施集团销售额同比下降6.2%至28.9亿美元，其中服务器和存储销售额下降10.2%至16.3亿美元，但硬件利润率上升使税前收入增长13.3%至2.48亿美元 [4] - 软件集团销售额同比增长7.4%至63.4亿美元，毛利润率达83.6%，税前收入增长23.1%至18.5亿美元 [5] - 咨询集团销售额同比下降2.3%至50.7亿美元 [5] - 包含红帽业务的"实际"系统业务收入微降不到1%至72.2亿美元，其中红帽业务增长12%达18.6亿美元 [8] GenAI业务进展 - GenAI累计订单超60亿美元，其中软件占比20%（12亿美元），咨询占比80%（48亿美元） [8] - GenAI订单季度环比增速：软件业务21%，咨询业务21% [9] - 现有8万活跃客户可能推动AI基础设施需求，预计System z17和Power11上市后基础设施集团收入可能翻倍 [10] 战略布局 - 红帽企业Linux及虚拟化/容器化产品持续增长，与HashiCorp共同加速系统业务发展 [8] - 即将推出的System z17和Power11将运行Watsonx AI堆栈模型，直接产生GenAI硬件收入 [8][10]

AI技术发展趋势与行业影响 - 2025年人工智能技术正以颠覆性态势全面渗透至各产业关键场景，成为驱动企业重构生产效率与商业模式的核心引擎 [2] - 大模型普惠化浪潮带来企业智能化转型从"技术尝鲜"到"深度落地"的关键窗口期，面临算力部署、数据安全与生态协同等挑战 [2] - AI技术正从理论创新向产业价值转化，需探索兼容技术普惠性与生态共生性的新路径 [2] 联想AI战略与解决方案 - 联想推出业内首个预装DeepSeek大模型的AI工作站解决方案，以"场景驱动、安全立身、易用为先"为核心理念，提供本地化部署方式 [2] - 联想构建"端边云网智"全栈AI布局：端侧以AIPC为核心，云端覆盖服务器/存储/数据网络，服务端提供行业智能体解决方案 [6] - 联想AI工作站支持7B-70B大模型推理，采用英伟达Ada系列GPU实现2小时快速部署，满足数据安全、投入产出验证等需求 [6] - 联想AI一体机整合完整软件栈与底层方案，提供全国售后网络支持极速更换和远程运维 [10] 英伟达技术进展与合作 - 英伟达下一代Blackwell GPU支持显卡切割、DP2.1接口（单口8K）、96GB显存及YUV422编解码 [8] - 推出DGX Spark服务于桌面端推理应用，专为企业个人用户本地部署设计 [8] - 与联想合作中，英伟达专业卡兼顾DeepSeek推理的显存需求与性能/功耗/散热等综合因素 [8] 生态合作与投资逻辑 - 联想为生态伙伴提供三种合作模式：算力底座搭载、联合品牌营销、核心销售体系整合 [6] - AI普惠化时代四大核心生产资料为"硅基-代码-数据-智能体"，投资机会聚焦AI提升个体效率的场景 [12] - 联想创投重点关注AI原生项目，愿为基于联想工作站开发垂直领域智能体的团队提供天使投资 [12] 未来发展规划 - 联想将联合生态伙伴构建"算力-模型-场景"全链条协同体系，推动智能体规模化落地 [14] - 计划与英伟达深化算力协同推出Blackwell架构方案，通过"星辰计划"引入500家生态企业 [14] - 升级"擎天"引擎至4.0实现跨模型编排与知识库自动化生成 [14] - 推动大中小企业融通构建"双向赋能"新生态，使AI成为产业升级核心动能 [16]

文章核心观点 - 公司推出最新大型机系统z17，聚焦AI能力，有望推动新一轮大型机销售周期，助力公司实现今年超5%的营收增长 [3][9][10] 公司业务概况 - 公司大部分营收来自软件和咨询服务，硬件业务也很重要，大型机系统在特定行业是主力，全球前50大银行中有43家使用其大型机处理关键任务 [1] 大型机产品更新 - 公司每两到三年更新一次大型机产品线，近期发展方向是人工智能 [2] 最新产品z17情况 - 公司周二宣布推出最新大型机系统z17，由去年公布的IBM Telum II处理器提供动力 [3] - Telum II相比前代有性能提升，具备片上AI加速器，每天可处理4500亿次AI推理操作，响应时间约1毫秒，适用于需要即时结果的场景，如实时运行信用卡欺诈检测模型 [4] - 公司计划今年第四季度推出Spyre加速器，这是一种AI扩展卡，可插入z17提供更多计算能力，让客户使用基于Granite模型构建的AI助手和代理，将生成式AI引入大型机 [5] 过往产品销售情况 - z16为公司带来强劲产品周期，截至2024年第四季度末，是公司历史上最成功的大型机周期，以MIPS衡量，z16安装基数较前代增长约30% [6] - 2022年第三季度，z16全面上市的第一个完整季度，大型机营收同比飙升88%，2024年包括大型机和其他硬件产品的混合基础设施业务营收达89亿美元 [7] 新产品影响 - z17于6月推出，公司下半年大型机营收将显著增加，除硬件销售增长外，还能带动软件和咨询服务销售，特别是与AI相关的业务，公司目前已获得超50亿美元的生成式AI相关业务，大部分来自咨询签约 [7][8]

文章核心观点 IBM推出z17系统，具备多模型AI能力、新安全特性等，可集成软硬件，提升AI性能与用户体验，预计2025年6月18日全面上市，助力企业利用AI实现业务价值 [1][3][9] 产品特性 - IBM z17可实时处理100%交易，每天AI推理操作比z16多50%，拥有超250个AI用例 [1][2] - 历经五年设计开发，提交超300项专利申请，结合超100家客户意见及研究软件团队协作成果 [2] 软硬件集成 - 从底层设计，集成硬件创新、AI软件能力及开放标准工具，融入混合环境，提升性能与可靠性 [3] - 第二代片上AI加速器驱动z17 AI推理能力，频率、计算容量提升，缓存增长40%，每天超4500亿次推理操作，响应时间1毫秒 [4] - 预计2025年第四季度通过PCIe卡推出IBM Spyre™加速器，补充计算能力，支持多模型AI，带来生成式AI能力 [4][6][9] - 利用AI助手和代理提升开发者和IT运营技能效率，watsonx Assistant for Z集成Z Operations Unite，实现基于AI聊天的事件检测与解决 [4] 操作系统与运营 - 预计2025年第三季度发布z/OS 3.2操作系统，支持硬件加速AI能力、系统管理运营AI洞察，提供现代数据访问方法等支持 [5] - 发布IBM Z Operations Unite，整合关键性能指标和日志，优化IBM Z运营，预计2025年5月全面可用 [5] 业务效率 - 借助Spyre™加速器扩展选项，客户可在z17上运行基于Granite模型的助手和代理，形成优化堆栈，提升生产力 [6] 安全与防御 - 提供定制化综合支持，基于watsonx的AI流程简化事件修复，提高案例解决时间 [7] - IBM Storage DS8000作为集成存储解决方案，与IBM Z配合，提供安全灵活存储平台 [8] - HashiCorp的功能在IBM Z上可用，帮助标准化混合云密钥管理，IBM Vault保护关键工作负载 [11] - 计划提供发现和分类敏感数据新功能，利用Telum® II和自然语言处理保护数据，IBM Threat Detection for z/OS检测潜在恶意异常 [11] 可用性 - IBM z17预计2025年6月18日全面可用，IBM Spyre™加速器预计2025年第四季度开始可用 [9] 公司介绍 - IBM是全球混合云和AI及咨询专业服务领先提供商，助力超175个国家客户利用数据洞察，实现数字转型 [10] 相关数据 - 自2022年推出IBM z16，IBM Z大型机可直接支持AI推理，在高容量生产环境中对100%实时交易评分 [12] - IBM z17使用信用卡欺诈检测深度学习模型，每天最多处理4500亿次推理操作，响应时间1毫秒；IBM z16每天最多处理3000亿次推理请求，响应时间1毫秒 [12]

戴尔股价落后原因 - 自11月以来股价落后市场 主要因市场担忧AI数据中心建设放缓 尤其微软资本支出战略变化传闻影响[1] - 市场担忧Blackwell支持的预训练集群效率提升 而AI模型过去三个月未呈指数增长 导致GPU需求增速放缓[1] AI计算范式转变 - 行业正从预训练为中心转向推理计算为中心 后者扩展性更优且成本更低[2] - 推理AI指模型产生预测的过程 相比预训练更快更便宜 预训练则更深入彻底[3] - 未来数据中心将更多采用"推理本田"模式（小型低成本）而非"预训练法拉利"（大型高成本）[3] 戴尔战略合作与技术优势 - 与AMD达成协议 Ryzen AI PRO处理器将为戴尔设备提供实时字幕 语言翻译及更高安全性[4] - AMD CEO指出其MI300X GPU在推理计算TCO上显著优于Nvidia H100 戴尔可通过替代方案降低系统成本[4] - 摩根士丹利数据证实AMD的TCO远低于Nvidia 戴尔将受益于此技术路线[4] 财务表现与预期 - Q4财报预期EPS 2 52美元（同比+14 46%） 收入245 7亿美元（同比+10 09%） 分析师预测区间狭窄显示共识强[5] - 过去三个月EPS预测20次修正中18次下调 收入16次修正中15次下调 但分析师认为存在上行惊喜空间[6][7] 重大商业合作 - 即将与xAI签署50亿美元协议 显著提升AI服务器业务规模[8] - 预计2024-2025财年AI服务器出货量增加40亿美元[9] 估值与增长潜力 - 非GAAP预期市盈率14 5 较行业中值23 87折价39 26% 量化评级A-[9] - 预期市销率0 83 较行业中值3 11低73 43% 量化评级A[9] - 若市盈率回归行业中值 股价潜在涨幅达64 6%[9] 行业趋势支撑逻辑 - 杰文斯悖论显示AI代币使用成本下降将刺激总需求增长 推理计算市场扩张利好戴尔[10] - AI模型工具价值提升推动消费需求 转向低成本推理GPU集群趋势与戴尔战略契合[10] - 与AMD xAI的合作将直接推动销售增长 叠加行业转型形成双重催化剂[11]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收244亿美元，同比增长10%，主要得益于AI和传统服务器业务的持续强劲表现，ISG和CSG业务合计增长13% [8][18] - 稀释后每股收益为2.15美元，同比增长14% [8] - 运营现金流为16亿美元，主要受盈利能力驱动，部分被营运资金抵消 [24] - 毛利率为54亿美元，占营收的22.3%，下降140个基点，原因是AI优化服务器组合增加以及CSG市场竞争加剧 [18] - 运营费用下降2%至32亿美元，占营收的13.3% [19] - 运营收入增长12%至22亿美元，占营收的9%，主要因营收增加和运营费用降低，但被毛利率下降部分抵消 [19] - 第三季度净利润增长11%至15亿美元 [20] - 核心杠杆率环比持平，为1.4倍 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 ISG业务 - 营收114亿美元，同比增长34%，服务器和网络营收74亿美元，同比增长58%，创第三季度纪录，传统和AI服务器需求强劲；存储营收4亿美元，同比增长4%，整体需求滞后于传统服务器，但PowerStore和PowerFlex需求实现两位数增长 [20][21] - 运营收入15亿美元，同比增长41%，运营收入率环比再次上升至13.3%，提高230个基点，得益于毛利率改善和运营费用降低 [21] CSG业务 - 营收121亿美元，同比下降1%，商业营收101亿美元，同比增长3%，消费者营收2亿美元，同比下降18% [22] - 运营收入6.94亿美元，占营收的5.7%，环比下降50个基点，主要因消费市场竞争加剧，企业需求有希望但低于预期，部分需求推迟到未来季度 [22] 戴尔金融服务（DFS） - 第三季度业务发起额下降11%至16亿美元，剔除VMware转售业务退出和消费者循环投资组合出售的影响后，因AI优化服务器业务强劲增长4% [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续推动AI创新，推出多款新产品和解决方案，如21英寸OR V3集成机架7000、企业级GV200 NVL72服务器机架等，以满足客户对生成式AI的需求 [11] - 公司认为AI市场机会巨大，将继续拓展AI业务，不仅关注AI服务器，还重视周边利润池，如电源管理、冷却解决方案等 [10] - 面对市场竞争，公司凭借广泛的企业覆盖、专业服务、工程领导能力和大规模系统设计等优势，以差异化解决方案和快速上市时间赢得客户，获取市场份额 [10] - 公司将平衡增长和盈利能力，在竞争激烈的市场中管理价格和成本，同时继续投资业务并提高成本效率 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在第三季度执行良好，业绩强劲，AI业务势头持续，传统服务器需求改善，对未来发展充满信心 [8] - AI市场机遇巨大，公司创新成果正融入企业，传统服务器市场正在复苏，PC更新周期即将到来，公司处于有利地位 [13][15] - 预计第四季度营收在240 - 250亿美元之间，中点为245亿美元，同比增长10%，ISG和CSG合计增长13%；ISG营收增长率同比增长20%以上，CSG营收增长率同比实现低个位数增长 [27] - 预计2026财年将有多个利好因素，包括AI需求更强劲、PC和传统服务器安装基数老化需要更新等，ISG增长主要由AI服务器驱动，其次是传统服务器和存储，CSG将因企业客户更新设备而增长 [29] 其他重要信息 - 公司自2023财年开始资本回报计划以来，已通过股票回购和股息向股东返还98亿美元 [26] - 公司预计第四季度稀释后股份数量在7.15 - 7.19亿股之间，稀释后非GAAP每股收益预计为2.50美元，上下浮动0.10美元，中点同比增长14% [28] - 全年指引中点，营收预计增长9%，稀释后非GAAP每股收益预计为7.81美元，同比增长10% [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：ISG利润率表现出色的原因及可持续性 - 第三季度ISG营收同比增长34%，服务器和网络增长58%，存储增长4%，运营收入环比提高230个基点，自第一季度以来提高530个基点 [37] - 增长主要得益于毛利率改善，特别是服务器业务，以及运营费用百分比降低，传统服务器需求改善，客户购买配置更丰富的服务器，AI服务器和存储利润率环比持平或略有上升，且实现了更多成本效率 [38][39] - 预计第四季度ISG运营收入率将继续提高 [39] 问题2：全年指引中点下降的原因及AI管道强劲为何未使第四季度展望更乐观 - PC更新周期推迟，是第三季度业绩未达预期的原因，且这种情况将持续到年底，需求积压到2025年和2026财年 [43] - AI需求向Blackwell转移，订单已在积压中，但发货时间不确定 [43][44] 问题3：AI服务器动态，包括Blackwell发货节奏、GB200 NBL占比及利润率情况 - 5季度积压订单环比增长超50%，企业客户部分增长更快，反映需求不断增长 [50] - 第三季度订单迅速转向Blackwell设计，GB200已在积压订单中占很大比例，公司已开始生产并将继续扩大产能 [51][52] 问题4：联邦支出对传统服务器、存储和商用PC的影响及2025年解决方案 - 第三季度联邦政府业务需求强劲，各类产品均有需求 [57] - AI管道中主权业务占比不大，但公司积极参与全球相关机会，且联邦业务管道正在建立 [57][58] 问题5：AI服务器销售是否拉动存储和服务需求，若未实现原因是什么 - 公司认为AI领域有机会扩展到单个节点之外，实现全机架规模集成，包括网络、存储、冷却、电源管理等方面，以及服务和金融服务 [63] - 这些机会可增加公司利润率，提供差异化解决方案，且公司在这些方面的能力正在不断增强 [63][64] 问题6：第四季度AI收入情况及2026财年CSG业务利润率和关税影响 - 第四季度指引中已考虑AI业务组合，预计利润率相对稳定，AI业务收入对利润率有积极影响，但对利润率有稀释作用 [70] - 目前谈论2026财年情况尚早，但公司对明年持乐观态度，预计有多个利好因素支持增长，将在下次财报电话会议提供正式指引 [71][72] 问题7：AI管道激增原因，11月对公司AI解决方案兴趣是否增加，以及2026年存储业务增长情况 - 公司认为AI市场机会巨大，竞争对手众多，但公司凭借差异化解决方案，如共同架构设计、创新能力、工程技术和快速上市时间等，使管道不断增长 [79][80] - 公司预计2026年存储市场将增长，公司将凭借Dell IP存储产品组合获取市场份额 [84] 问题8：AI积压订单和订单中的客户集中度，以及在120亿美元以上AI市场中的市场份额 - 公司自开展AI业务以来，已向超2000家企业客户销售产品，企业客户在5季度管道中的占比增长更快 [90] - 业务仍主要集中在二级云服务提供商和数字原生平台，但企业客户市场潜力巨大，随着企业对AI的理解和应用加深，机会将不断增加 [91][92] 问题9：关键客户从Hopper平台迁移到Blackwell平台时，HGX、DGX和MDX架构的变化 - Hopper平台将继续生产，Blackwell平台正在扩大生产，两个架构都有需求，在5季度管道中保持不变 [98] - 公司设计了开放架构，可根据客户需求快速定制解决方案，满足不同技术和优化需求 [99][100] 问题10：过去5个季度AI服务器营收90亿美元，存储或服务业务的附加率情况 - 公司认为AI对存储的需求巨大，因为GPU需要大量数据支持，存储应具备可扩展性、高效部署、灵活性和高性能等特点 [104][105] - 公司的Dell IP存储产品组合采用三层架构，向分布式架构发展，可独立扩展CPU、存储和网络，以优化性能 [106] 问题11：第四季度AI服务器营收环比下降的原因，积压订单是否异常高，是否会有积压订单释放情况 - 第三季度订单大幅转向Blackwell产品，该产品正在扩大生产，积压订单反映了公司预计获取零部件和发货的时间，已体现在第四季度指引中，发货量环比略有下降 [113] - 5季度管道增长超50%，公司将继续努力转化管道，预计业务将继续增长 [113][114] 问题12：企业服务器（非AI服务器）增长的可持续性及驱动因素 - 公司认为服务器市场正处于复苏阶段，已连续6个季度实现环比增长，4个季度实现同比增长 [120][121] - 增长驱动因素包括数据中心现代化，如整合服务器以释放空间用于AI，以及企业对应用程序回迁的考虑，受总成本、安全性和性能等因素影响 [121][123] 问题13：运营费用下降的参考标准（同比还是环比），以及全球制造布局和各国或地区占比 - 运营费用预计同比下降中个位数 [128] - 公司拥有全球供应链，能够应对地缘政治和宏观经济周期变化，在关税方面有经验，将根据客户和股东利益做出回应 [129][130] 问题14：存储业务4%增长的潜在动力，以及销售增长、利润率和成本情况 - 存储业务增长得益于PowerStore、PowerFlex、PowerScale F710和F910等产品需求增长，公司专注于Dell IP产品，以提高利润率 [134][135] - 第四季度通常是存储业务最强劲的季度，预计将实现增长，公司将依靠Dell IP产品提高盈利能力 [136] 问题15：从CPU服务器转向多GPU服务器后，NBL系统（72个GPU）的毛利润美元和百分比变化 - 高性能节点的平均销售价格（ASP）很高，相对利润率有稀释作用，但过去3个季度利润率有所改善 [140] - 市场竞争激烈，公司依靠差异化和工程能力实现市场溢价，将继续努力提高利润率 [140][141]