泡泡玛特财务表现 - 上半年净利润同比激增362.8%至47.1亿元人民币 净利润同比飙升近400% [1][3] - 营收达138.8亿元人民币 同比增长204.4% 延续前两个季度的强劲势头 [3] - 调整后净利润为47.1亿元人民币 [3] 股价与市值表现 - 香港股价单日大涨12.5% 收报316港元 市值突破4000亿港元创历史新高 [2] - 过去一年股价累计上涨超200% 市值达4244亿港元 超过美泰 孩之宝和三丽鸥市值总和 [2] 区域收入分布 - 中国区收入82.8亿元人民币 同比增长135.2% [4] - 亚太区（不含中国）收入28.5亿元人民币 增长257.8% [4] - 美洲区收入22.6亿元人民币 暴涨1142.3% [4] - 欧洲及其他地区收入4.8亿元人民币 增长729.2% [4] 产品与IP运营 - LABUBU系列产品收入超48亿元人民币 成为全球最受欢迎IP之一 [5] - 13个自有艺术家IP上半年收入均突破1亿元人民币 [5] - 本周将推出可夹在手机上的迷你LABUBU产品 [6] 全球化战略进展 - 4月首次设立四个区域总部 深化全球化布局 [7] - 上半年在英国剑桥和印尼巴厘岛等地标位置开设首批门店 [8] - 计划进军中东 南亚 中南美和俄罗斯市场 [8] - 截至6月30日在18个国家运营571家门店 包括40家新实体店和105家机器人商店 [9] 管理层展望 - 公司预计2025年营收目标200亿元人民币将顺利达成 [6] - 管理层表示今年实现300亿元人民币营收"应该很容易" [6] 行业动态 - 广东省推出21点行动计划支持商业航天产业发展 为卫星星座项目提供审批绿道和频率协调支持 [10][12] - 计划按总投资10%提供资金支持 单节点最高200万元 每企业年上限1000万元 [12] 其他企业要闻 - 香港交易所上半年收入及收益飙升33%至141亿港元 净利润增长39%至85.2亿港元 [14] - 小米第二季度调整后净利润暴涨75%至108亿元人民币 营收增长31%至1160亿元人民币 [14] - 智能电动汽车业务收入213亿元人民币 交付量81300辆翻倍增长 [14] - 平安好医生上半年利润增长137%至1.34亿元人民币 营收增长19.5%至25亿元人民币 [14]

**Pop Mart International Group (9992.HK) 1H25 电话会议纪要关键要点总结** **1 公司及行业概况** - **公司**：Pop Mart International Group (9992.HK)，亚太地区潮流玩具行业龙头[1][9][27] - **行业**：潮流玩具（IP衍生品、收藏品）、DTC（直接面向消费者）零售[4][13][27] --- **2 核心财务表现** - **收入与利润增长**： - 1H25收入同比增长204%至138.76亿人民币，净利润同比增长397%至45.74亿人民币[2][18] - 净利润超出摩根士丹利预期（MSe）约5%，主因其他收入增加及少数股东权益减少[1][2] - **毛利率与运营利润率**： - 毛利率70.3%（同比+6.3ppt），受益于海外定价调整及规模效应[3][18] - 运营利润率43.4%（同比+19.1ppt），SG&A占比降至28.8%（同比-10.9ppt）[4][5][18] - **区域表现**： - 大中华区收入增长135%（港澳台增速高于内地），海外收入占比升至40%[2][22] - 海外市场增速：亚太+258%、美洲+1142%、欧洲及其他+729%[2][22] --- **3 业务亮点** - **IP组合平衡**： - 头部IP Labubu占比35%，Molly/Skullpanada/Dimoo/Crybaby各占8-10%，新IP Twinkle Twinkle占比3%但潜力显著[6] - **品类结构变化**： - 毛绒玩具（Plush）成为第一大品类，占比44%（高于预期的37%），ASP比手办高50-70%[11] - **渠道表现**： - 线上销售占比40%，其中DTC电商（官网/APP）增长最快，会员贡献91%收入[13][14] - 1H25仅净增40家门店（总数571家），2H计划新增80+家（含旗舰店）[14][16] --- **4 区域与运营策略** - **海外市场**： - 亚太超预期（如泰国新店表现强劲），美洲增速虽高但基数低，长期潜力看好[12][17] - 海外门店毛利率高于大中华区，但运营利润率（OPM）44.1%仍低于大中华区48.9%[16][17] - **成本优化**： - 海外物流成本高，未来将通过海运批量运输降低费用[17] - 中国区OPM提升因线上高毛利及门店升级（非扩张驱动）[16] --- **5 投资观点与估值** - **摩根士丹利评级**： - **Overweight**（增持），目标价365港元（较当前价+30%），看涨逻辑基于IP平台价值及全球化潜力[9][25][27] - **估值基准**： - 2025e PEG 1.4倍（对应46倍PE），假设2025-27e净利润CAGR 33%[24][31] - 乐观情景目标价482港元（50倍PE），悲观情景161港元（22倍PE）[30][32][33] - **风险提示**： - 中国消费疲软、海外扩张不及预期、IP生命周期缩短[40] --- **6 其他关键数据** - **会员体系**：中国会员数达5900万（半年新增1300万）[14] - **产品管线**：未来将拓展积木（Pop Blocks）、银饰等新品类[11][28] - **市场定位**：对标Bandai Namco、乐高、迪士尼的IP生态潜力[27] --- **7 可能被忽略的细节** - **关税与物流成本**：海外高毛利部分被关税和物流费用抵消[3][17] - **美国电商占比**：59%为线上销售，但随实体店扩张或下降[15] - **新业务布局**：Pop Land（主题乐园）、POPOP（盲盒社交平台）等长期增长点[28]

财务表现 - 2025年上半年公司收入同比增长204.4%至138.8亿元人民币 净利润同比飙升396.5%至45.7亿元人民币 超出此前预告的200%收入增长和350%利润增长预期 [1] - 亚太地区（不含中国）作为最大海外市场收入同比激增257.8%至28.5亿元人民币 美洲市场作为第二大海外市场收入暴涨超1000%至22.6亿元人民币 [4] 产品与市场 - Labubu系列玩偶通过盲盒形式销售 单价30美元的钥匙扣单品获得蕾哈娜和BLACKPINK成员Lisa等国际明星带货 [2] - 公司明确将知识产权作为业务核心 并持续推动全球业务扩张战略 [5] 股价波动 - 财报发布次日股价出现剧烈波动 早盘一度下跌4.7%后反弹至上涨2% 年内累计涨幅已超200% [1][4] - 晨星分析师指出股价可能被高估 投资者低估了长期业务风险 [4] 行业监管 - 中国官方媒体呼吁加强对面向8岁以下儿童的盲盒玩具监管 建议实施年龄验证和在线购买家长同意机制 [3] - 虽未直接点名 但官方批评企业鼓励儿童过度消费盲盒和卡片类产品 [3] 发展挑战 - 分析师认为核心IP的热度持续性存在不确定性 消费者偏好可能快速变化 未来5-10年持续受欢迎度无法保证 [3]

财务表现 - 上半年净利润达6.36亿美元 同比暴涨396.5% 大幅超越全年350%增长预期 [1] - 营收飙升204.4%至约19.3亿美元 远超去年同期62%的增速 [1] - 股价年内涨幅超200% 市值已超越美泰公司(芭比娃娃)和三丽鸥(Hello Kitty) [2] 核心产品表现 - Labubu玩偶采用盲盒销售模式 稀有设计在二级市场溢价显著 初代产品拍卖价达15万美元 [3] - The Monsters系列IP贡献总营收34.7% [8] - Labubu单日销量预计9月突破1000万件 海外增速超预期 今年海外销售额或将超越中国大陆市场 [7] 渠道扩张 - 全球拥有571家零售门店(上半年新增40家)及2597家机器人商店 覆盖18个国家地区 [11] - 计划今年在海外新增100个销售点 近期于曼谷ICONSIAM开设巨型门店 [10][11] 增长驱动因素 - 海外市场(尤其是北美)需求爆发 因售价更高且利润率更优 [2] - 蕾哈娜、贝克汉姆等国际明星带货 推动玩偶作为奢侈品配饰风潮 [4] - 公司宣布将增加全球缺货产品的供应 [4]

趋势投资策略 - 短期投资或交易中趋势跟踪是最盈利的策略但判断趋势持续性具有挑战性 [1] - 股价方向可能快速反转导致短期资本损失需结合基本面强劲和盈利预测上调等因素维持动能 [2] - "近期价格动能"筛选工具可识别处于上升趋势且交易于52周高低区间上部的股票通常为看涨信号 [3] Build-A-Bear (BBW) 投资亮点 - 过去12周股价上涨23.2%反映投资者对潜在上涨空间的持续认可 [4] - 过去4周维持1.3%涨幅表明趋势未逆转当前交易于52周高低区间86.8%位置接近突破点 [5] - Zacks排名第二（买入）位列4000多只股票前20%基于盈利预测修正和EPS意外等关键因素 [6] 评级系统与基本面 - Zacks排名系统将股票分为5组第一组（强力买入）自1988年以来年均回报率达25% [7] - 平均经纪商推荐评级为第一（强力买入）显示机构对短期价格表现高度乐观 [7] 其他投资工具 - 除BBW外"近期价格动能"筛选工具可识别其他符合标准的股票 [8] - Zacks提供超过45种策略筛选工具帮助根据个人投资风格跑赢市场 [8] - Zacks Research Wizard支持策略回溯测试并包含成功选股策略 [9]

公司业务发展 - 52TOYS泰国七号店于2025年8月1日在曼谷西康广场开业 现场人潮涌动并吸引数百名粉丝提前排队[1] - 泰国当红艺人First Kanaphan Puitrakul和Khaotung Thanawat Ratanakitpaisan出席开业活动 携带首发产品NOOK「OOTD」系列和CiCiLu「海洋小信使」系列与粉丝互动[1] - 公司2023年12月在曼谷THE EMSPHERE商场设立泰国首店 截至2025年8月已在泰国开设七家品牌店[3] 市场表现与增长 - 2024年52TOYS泰国GMV实现同比增长四倍[3] - 自有IP包括NOOK 胖哒幼Panda Roll Sleep Lapply等 授权IP包括蜡笔小新 猫和老鼠等系列产品 均受到泰国消费者追捧[3] - 新店位于曼谷老字号购物中心西康广场 毗邻席娜卡琳火车夜市 具有优越地理位置[3] 产品与IP开发现状 - CiCiLu是2025年推出的全新自有潮流IP 设定为后末日世界的海洋小信使 其艺术风格和情感表达获得玩家好评[5] - NOOK是2022年推出的潮流IP 在泰国市场已拥有大量粉丝 新店开业推出其首套搪胶毛绒产品「OOTD」系列[5] - 店内设置「CiCiLu心动海胆」主题打卡区 吸引粉丝拍照互动[5] 行业背景与战略布局 - 东南亚超过半数人口年龄在35岁以下 年轻消费者对潮流文化和创意产品需求巨大 推动消费偏好升级和IP玩具市场繁荣[7] - 灼识咨询报告显示2020-2024年中国和东南亚是IP玩具增长最快区域 预计2025-2029年东南亚市场复合年增长率达20%[7] - 公司2019年通过经销商渠道进入泰国市场 曾在Central World等商场举办IP主题快闪活动 并参加泰国潮玩展TTE[8] 全球化发展动向 - 公司2025年7月先后参加东京世界最大规模手办模型展WF 2025夏和美国圣迭戈国际动漫展SDCC[8] - 未来将持续深耕东南亚 日本和北美三大重点海外市场[8] - 通过创新产品 多元化渠道和品牌活动为全球玩家提供产品服务体验[8]

行业与公司 - 行业：中国/香港消费品 - 公司：Pop Mart International Group (9992 HK) [1][5] 核心观点与论据 **平台价值被低估** - Pop Mart的平台价值未被充分认知 其成功不仅依赖现有IP 更在于孵化新IP的能力 [2][3] - 目前IP主要来自中国内地 但已通过泰国(Crybaby)和美国(Peach Riot)验证本地化潜力 未来3-5年将加速文化多元化 [2] - 两年前Labubu仅占集团销售额6% 而Crybaby/Twinkle Twinkle尚未起步 现已成为全球知名IP 体现平台孵化能力 [3] **产品与市场表现** - 2025年北京PTS展会显示： - Twinkle Twinkle系列(人偶/画作/包袋/配饰)迅速售罄 社交媒体热度高 预计2025年起贡献显著收入 [7] - Crybaby生活方式产品(均价超250元人民币的T恤/棒球帽/抱枕等)需求强劲 毛绒玩具受供应链限制 [7] **财务与估值** - 目标价365港元(较当前251港元有45%上行空间) 基于2025年46倍PE 对应1.4倍PEG [5][8] - 2025-27年EPS复合增长率预计达33%(2024-26年EPS从7.40→10.53→13.19元人民币) [5] - 当前市值429亿美元 日均交易额1.69亿美元 [5] 重要但易忽略的细节 **增长驱动因素** - 海外旗舰店开设 - 玩具积木/银饰/甜品店/微电影/主题公园等新业务拓展 [10] **风险因素** - 宏观经济疲软 - 新IP开发不及预期 - 海外扩张失败或贸易摩擦 [10] **数据补充** - 2024年预计营收310亿元(同比+138%) 净利润98亿元 [5] - ROE从2024年40.2%跃升至2025年91% [5]

关键要点总结 行业与公司覆盖 - 行业：中国/香港消费板块（亚太地区）[1][6] - 公司：覆盖66家主要港股上市消费公司（其中35家为摩根士丹利覆盖）[1][6] 南向交易趋势 整体数据 - **2025年7月**：南向持仓占自由流通股比例环比上升0.8个百分点（覆盖的66家消费股）[1] - **2025年至今**：南向净流入占自由流通股比例较2024年底上升3.6%（简单平均）[2] - 41家公司净流入，25家净流出[3] 个股表现 7月净流入前五 1. CR Beverage（+20.8ppt） 2. Xiaocaiyuan（+15.2ppt） 3. Chervon（+9.5ppt） 4. H&H（+7.3ppt） 5. Tianli Education（+5.9ppt）[6][9] 7月净流出前五 1. Jiumaojiu（-5.0ppt） 2. CR Beer（-3.7ppt） 3. Popmart（-3.2ppt） 4. Xtep（-2.9ppt） 5. Samsonite（-2.8ppt）[6][9] 2025年至今净流入/流出前五 - **流入**：Xiaocaiyuan（+50.1ppt）、CR Beverage（+39.1ppt）、Maogeping（+32.8ppt）、Weilong（+29.3ppt）、H&H（+23.6ppt） - **流出**：CR Beer（-17.3ppt）、Helens（-15.6ppt）、Samsonite（-15.0ppt）、ZHY（-12.4ppt）、Wisdom Education（-7.1ppt）[9][10] 行业分类表现 - **7月净流出行业**：啤酒、服装与运动服饰、农业、黄金、家电、家居、玩具、教育、箱包[9] - **2025年至今净流出行业**：啤酒、HPC、家电、家居、教育、箱包[9] 其他重要数据 - **持仓比例最高公司**（截至2025年7月）： - COFCO Joycome（南向持仓占自由流通股58.1%） - Hope Education（61.1%） - Koolearn（27.2%）[12] - **低持仓比例公司**： - China Foods（0.6%） - Regina Miracle（0.4%）[12] 图表分析（部分） - **COFCO Joycome**：南向持仓比例与股价走势对比（2019-2025）[13][14] - **Anta**：南向持仓比例从2020年5%升至2025年18%[15][16] - **CR Beverage**：2025年持仓比例快速上升至43.7%[12][144] 披露事项 - **未覆盖公司**：包括Modern Dairy、Xtep、Smoore等27家公司[154] - **行业分类**：涵盖农业、啤酒、餐饮、教育等19个细分领域[155] - **利益冲突声明**：摩根士丹利可能持有部分公司≥1%股权或提供投行服务[161][165] ``` 注：由于文档包含大量重复的图表数据（如各公司南向持仓比例走势），总结中仅提取关键数值和代表性案例。完整公司列表及历史数据可参考原文档Exhibit 2[12]。

AI玩具行业前景 - 中国AI玩具市场2030年将突破百亿规模 年增长超过70% [2] - 具身智能加速应用 AI玩具有望成为最快"掘金"的品类 [2] - 深圳玩具产业对智能化认知和实践超前 企业普遍认为AI将重塑玩具行业 [2] 行业现状与挑战 - AI玩具产品形态多样 方案商拥抱AI程度高 [2] - 玩具品牌善于挖掘需求和打造产品 但缺乏相应AI技术能力 [2] - 京东JoyInside帮助具身智能企业将AI从"小脑"扩展到"大脑" 增强交互能力 [3] 京东在AI玩具领域的布局 - 数十家主流机器人和AI玩具品牌已接入京东JoyInside 包括Fuzozo芙崽 火火兔等 [3] - 京东与火火兔等品牌达成战略合作 共创商品上线30天销售额破百万 [3] - 京东投资的具身智能企业包括智元机器人 千寻智能 逐际动力和众擎机器人等 [4] 行业活动与合作 - 京东举办"2025 AI玩具大会" 邀请600余家玩具和智能硬件厂商 [2] - 京东超市与深玩协联合发布《AI玩具行业白皮书》 [2] - 深圳玩具企业展示最新研发的AI玩具产品 [2]

品牌热度与市场表现 - Labubu玩偶作为时尚配饰和收藏品在美国迅速走红，成为全球热门单品[2][3] - 公司毛绒玩具业务(含Labubu产品)2023-2024年销售额增长超过1200%，占2024年总营收比例从4%提升至超20%[4] - 北美地区2023-2024年收入增长550%，2025年Q1同比增速达900%，远超全球增速[5] 消费者结构与地域扩张 - 公司收入来源从2021年几乎全部来自中国，转变为2025年近半数来自海外市场[6] - 美国市场搜索量创历史新高，Labubu成为返校季最受欢迎背包配饰之一[7] - 圣迭戈门店开业一年内客流量激增，带动品牌认知度提升[7] 产品策略与用户画像 - 盲盒销售模式创造价值感知溢价，单价约30美元的产品形成收藏属性[4][16] - 核心用户将月娱乐预算的75%用于购买公司产品，Labubu成为接触其他产品线的入口[8][9] - 成人消费者占比显著，产品被视作比爱马仕包更平价的身份象征[14] 营销与跨界合作 - 明星效应显著：Blackpink成员Lisa、蕾哈娜等名人带货推动全球知名度[11] - 品牌联名活跃：美联航、Olive Garden等企业参与营销互动[12] - 社交媒体内容爆发，单条TikTok改装视频获超20万点赞[12] 财务与行业地位 - 香港上市公司股价12个月内上涨500%，市值超越美泰等传统玩具巨头[9] - Labubu系列2024年贡献4.23亿美元收入，虽不及芭比娃娃13.5亿美元，但增速惊人[10] - 行业分析师指出其已超越玩具范畴，转型为时尚配件品类[14] 供应链与二级市场 - 限量销售策略制造稀缺性，但互联网渠道缓解供应紧张[14][17] - 二手市场存在"lafufus"仿品问题，正品需验证二维码/序列号/牙齿数量等特征[18][19] - 转售溢价存在但未达当年豆豆娃级别，因供应透明度提高[17]