报告核心观点 - 轻工行业2025年度中期投资机会丰富，IP衍生品、新型烟草、个护等多个细分领域各有亮点，需关注各领域龙头企业成长潜力及行业趋势变化 [4] 各部分总结 IP衍生品 - IP衍生品围绕知识产权开发商品及服务，产业链涵盖授权、设计、生产和分销等环节，现代媒介变化推动无内容IP发展 [26] - 2019年中国进入精神消费时代，IP衍生品满足情绪、社交和收藏价值，优质供给和现代媒介增加付费意愿 [28][32] - 不同IP衍生品在目标客群、产品属性和销售渠道上存在差异，如布鲁可定位低龄客群，依赖外部IP和经销渠道 [35][39] - 泡泡玛特全球化战略加速、热门IP爆火、新IP起量和旧IP深化运营推动收入高增，文化出海成果显著 [40][43][46] - 布鲁可通过全人群、全价位和全球化驱动增长，BFC社区运营赋能品牌 [47][50][51] - 晨光股份发力IP衍生品，复用传统渠道，推进品牌出海 [55] - 广博股份作为谷子经济A股龙头，拓展IP、品类和渠道，创意文具业务有望带来增量 [57] 新型烟草 - 菲莫国际从传统烟草巨头向“无烟未来”引领者转型，揭示全球烟草产业向新型烟草发展方向 [62][81] - 关注新型烟草产业链相关公司，如思摩尔国际、盈趣科技、中烟香港等 [8] - 思摩尔国际是全球最大电子雾化设备制造商，雾化主业企稳，重视HNB业务成长潜力，GLO HILO在日本发售有望带来增长 [86][88][89] 个护 - 卫生巾和牙膏“量稳价增”，外资品牌市占率下降，内资品牌通过差异化产品和抖音红利提升份额，宠物食品为内资品牌提供成长空间 [94][99] - 百亚股份以差异化益生菌系列和抖音红利实现增长，后续关注新品推广和线下盈利改善 [100][105] - 登康口腔电商提速、高端爆品推动量价齐升，年中和Q4推新品，线下推广带动增长 [109] - 豪悦护理代工主业延续优势，发力自主品牌，洁婷品牌定位和势能提升 [112][113] - 源飞宠物代工主业增势良好，自主品牌厚积薄发，计划拓展品类和价格带 [116] 家居 - 新房影响斜率放缓，国补托底，家居需求磨底，供给缓慢退出，龙头经营韧性强 [120][125] - 流量变迁导致整装渗透率提升，消费降级挑战商业模式，判断公司竞争力应关注流量获取和转化能力 [127][133] - 国补对需求形成支撑，龙头加速提份额，下半年内需弱稳定，推荐确定性高股息和中长期有竞争力的公司 [135][140] 造纸 - 当前造纸大周期处于底部磨底，浆、纸价格底部震荡，2025年新增供给压力大，2026年后有望逐步平衡 [141][145][151] - 纸企吨盈利2024Q4触底，2025Q1修复，预计2025Q2稳定，2025Q3有压力，2025Q4有望改善 [155] - 推荐底部布局太阳纸业，中期周期上行可布局玖龙纸业、博汇纸业等 [158] 包装 - 持续看好高股息标的裕同科技和永新股份，裕同科技全球化战略空间广阔，永新股份有望拓展新包装领域 [160] - 奥瑞金并购中粮包装落地，期待二片罐提价驱动行业盈利改善，国内二片罐业务盈利水平环比有望改善 [162] 电动两轮车 - 2025年低基数和以旧换新需求拉动，电动两轮车销量和业绩增长确定性强，中长期看好龙头份额提升和产业链布局、出海 [170] 出口 - 美国关税政策不确定，但多数轻工品类进口依赖度高、劳动密集，产能难回流，可寻找确定性成长标的 [178] - 推荐关注匠心家居、嘉益股份、永艺股份，它们在海外产能、竞争力和成长空间方面具有优势 [182]

报告核心观点 - 港股处于多重利好共振窗口期，科技板块有望成下一轮上涨引擎，当前适度拥挤度为投资者提供配置窗口，待催化条件满足，港股有望向趋势性上涨转换 [2][3][4] 市场要点 - 港股呈盘整巩固态势，完成宏观影响修复，在新消费、医药板块推动下，恒生指数逼近年内3月高点，此轮上涨得益于关税不确定性降温、人民币汇率企稳和港元流动性充裕，但因地缘和关税因素，涨势呈结构性 [2][5] - 外部环境趋于稳定，地缘因素可控，关税谈判暂停提供缓冲期，短期内达成大规模贸易协议可能性低，关税不确定性或推迟弱化，特朗普政策重心切换降低外部政策冲击可能性 [5][6] - 流动性环境较佳，港股市场短期内流动性充裕，虽中期难维持，但短期内为上涨提供动力，新股上市活跃注入新投资主题和情绪催化剂 [5][6] - 风险情绪改善和流动性充裕为科技股上涨提供基础，核心科技板块经调整后拥挤度适度偏低，向上弹性大，仅待叙事主题催化 [5][6] 金融行业（中国太保） - 亮点为预计7月股票市场受益于外部环境改善，建议关注非银板块滞涨标的，首推中国太保，因其估值偏低、经营风格稳健、资产负债匹配较好 [9] - 股价催化剂包括资产负债匹配好、经营风格稳健、受益于股票市场向好、长债收益率企稳、当前估值有较高投资性价比 [10] 房地产行业（领展） - 亮点为2025年业绩好于预期，股息同比增长约4%，股息率高，认为北上消费影响可控，公司未来两至三年可维持稳定派息，中证监将REITs纳入沪深港通和美联储降息是评级重估催化剂 [16] - 股价催化剂包括香港最低工资调升带动商户生意上升、香港社区购物受北上消费影响可控、利率下行减少利息成本、中证监将REITs纳入沪深港通、联储局有降息概率 [21] 科技行业（豪威集团） - 亮点为豪威集团是可最大化受益于半导体供应链国产化和智能驾驶需求上升的标的之一，市盈率低于行业中位数和历史平均，预计2025/26年每股基本收益为3.98/5.25元人民币，目标价对应39倍2025/26年平均市盈率 [24] - 股价催化剂包括汽车CIS收入有望超手机CIS收入、智能手机CIS量价有增长空间、积极布局新兴市场CIS领域、公司有望受益于政策支持和国产化 [27][31] 互联网行业（腾讯） - 亮点为长青手游流水创新高，多款新游有望上线缓和《MDnF》高基数影响，端游收入预计双位数增长，AI加持下广告业务增速好于行业，云服务恢复双位数增长，预计2025年收入增速9.6%，利润增速快于收入增速，现价对应2025年17倍市盈率有估值提升空间 [34] - 股价催化剂包括重点新游定档、长青游戏流水超预期、股东回馈持续、AI应用落地有突破 [37] 汽车行业（小鹏汽车） - 亮点为4月小鹏中国内地销量35,045辆，连续6个月超3万，产品矩阵完善，得益于规模效应和成本控制，2025年1季度单车毛利率10.5%且环比改善，2季度ASP和毛利率有望改善推动公司向盈亏平衡迈进 [40] - 股价催化剂包括新品持续发布、毛利率持续改善 [44] 医疗行业（三生制药） - 亮点为特比澳适应症拓展、替代竞品潜力大、仿制药竞争有限，蔓迪销售有望长期增长，公司引进产品拓宽消费医疗产品线，自研平台与辉瑞达成授权协议，目标价对应23%潜在涨幅，当前股价对应核心业务估值投资性价比显著 [47] - 股价催化剂包括特比澳新适应症获批、707海外开发有进展、多款在研产品有望上市、自研平台有更多license - out交易预期 [48] 消费行业（泡泡玛特） - 亮点为2025年2季度以来，海外市场在核心IP新品带动下延续爆发式增长，公司IP产品热度上升，具有丰富IP储备，海外市场收入占比提升有望带动整体利润率改善和业绩增长 [54] - 股价催化剂包括核心IP在海外持续破圈、新IP热度攀升、新品类推动产品矩阵升维、7月中旬或发布上半年盈利预告 [58] 新能源行业（协鑫科技） - 亮点为公司颗粒硅生产现金成本下降，成本优势扩大，折价收窄，盈利优势凸显，1Q25成为多晶硅行业首家EBITDA转正企业，随着欧盟碳关税实施，盈利优势将继续扩大，目前市账率仅0.6倍，低估明显 [61] - 股价催化剂包括供给侧改革或行业整合计划落地、颗粒硅折价继续收窄、钙钛矿和电子级多晶硅资产IPO取得进展 [65]

Shenzhen, June 26, 2025 (GLOBE NEWSWIRE) -- Fueled by the global explosion in popularity of LABUBU, Pop Mart, one of the so-called "New Consumer Trends F4" stocks on the Hong Kong Stock Exchange, has seen its share price skyrocket. As of market close on June 9, Pop Mart's market capitalization reached HKD 336.8 billion, setting a new all-time high. With a 48.73% ownership stake, founder Wang Ning has now become the richest individual in Henan province. According to MoonFox Data, Pop Mart's monthly average D ...

目标价与评级调整 - 汇丰银行大幅上调泡泡玛特目标价从215 50港元至331 50港元，上调幅度达53 8%，意味着较当前股价有32%的上涨空间 [1] - 评级调整基于Labubu 3 0在海外市场的强劲表现和2025年盈利预测的大幅上调 [1] - 新目标价基于DCF模型，使用8 3%的WACC假设和3 0%的终端增长率假设，意味着2026年/2027年市盈率分别为39 8倍/31 4倍 [5] 海外市场表现 - Labubu 3 0系列在2025年4月推出后，6月份国际名人和KOL的社交媒体推广引发前所未有的关注热潮 [2] - 汇丰将2025年海外收入预测上调34%至143 25亿元人民币，预计同比增长183% [2] - 美国市场收入预测从35 47亿元人民币大幅上调至55 09亿元人民币 [2] - 泰国市场和其他亚洲市场分别占海外收入的40%和30%以上 [3] 多IP战略成效 - 泡泡玛特的成功并非仅依赖Labubu单一IP，新系列发布和其他IP能够持续激发消费者兴趣 [1][3] - Crybaby（公司2024年第四大IP）的谷歌搜索指数在Labubu搜索峰值后的一到两个季度内出现激增 [3] - 香港和台湾地区在2025年6月经历了对Labubu的第二波搜索兴趣高潮 [3] Labubu价格调整与盈利预测 - Labubu 3 0的转售价格趋于正常化（零售价格为99元人民币），汇丰认为这种正常化有助于维护IP形象 [1][5] - 汇丰将2025年至2027年净利润预测分别上调22-24%，2025年非国际财务报告准则净利润预计同比增长131%至78 56亿元人民币，比此前预测高出23% [5] - 公司目前2025年净利润预测比市场一致预期高17%，收入预测高18% [5] 财务指标与估值 - 股票以2026年市盈率30 0倍交易，PEG比率为1倍，预计2025-2027年每股收益复合年增长率为29% [5]

纪要涉及的公司 泡泡玛特 纪要提到的核心观点和论据 - **产品价格与市场策略**：公司补货和二手市场价格变化受一级市场供给策略影响，非需求端问题。2025年初一代和二代产品集中放货致股价从1300亿跌至1000亿，后价格回升。618前产品溢价高引发黄牛问题，公司6月15 - 18号补货并多批次预售，利于品牌长期发展[2][3][4] - **IP 特性与发展潜力**：IP 有周期性，糖胶毛绒品类放大 IP 特性提升受欢迎度。Labubu 在不同市场热度增长，东南亚自2024年4月底起热度持续上升，2025年4月后北美热度爆发，未来发展潜力大[2][5] - **市场定位与全球化差异**：玲娜贝儿面向东亚市场，影响力集中在日本迪士尼、中国香港和上海乐园；Labubu 全球化属性强，在北美、中东、南美等地表现出色，在俄罗斯线上市场有显著影响力[6] - **应对单一 IP 依赖**：公司引入大耳狗、帕恰狗和库洛米等 IP 实现收入均衡分布，2024年大耳狗占收入约20%，预计2025年保持在40%以下[2][7] - **新兴爆款 IP**：公司积极推广 Crybaby、小野和新人等新兴爆款 IP。Crybaby 海外接受度高，小野有独立直播间和线下服饰店，新人受众群体广泛[8][9] - **新品类拓展**：公司推出 Spenda 八分之一比例可动人偶 BJD，在社交媒体反响远超 Molly 和 Dimo 等产品，表明在探索新的品类[10] - **第三方 IP 授权**：公司第三方 IP 授权表现出色，哪吒盲盒增加线下客流和用户画像变化，海绵宝宝系列受关注并与瑞幸咖啡联名[11] - **市场拓展情况**：截至2025年5月底北美有近40家店铺，从加州向东部扩展，5月美国新增4家、泰国新增2家，还计划拓展马来西亚、印尼等市场[12] - **营销策略**：东南亚上线新享卡玩法和线上预售链接；欧洲开展本地化营销活动，如邀请家庭拍摄 vlog 获设计师签名[13] - **业绩预期**：预计2025年全年业绩约90亿元人民币，上半年及全年业绩确定性高，有上调预期可能[3][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023年泡泡玛特推出马卡龙之前每年收入保持在2 - 3亿元左右，过去产品偏男性设计，现在更多是小精灵毛绒挂件形象[5] - 新人作为2024年新引入 IP，下半年推出两套盲盒后表现优异，产品更新频次和公司资源投入突出[9]

泡泡玛特股价回调 - 泡泡玛特股价从历史高点下跌超15%，市值蒸发超500亿港元[1] - Labubu隐藏款"本我"三日成交均价下跌45%至2547.8元，非隐藏款"爱"下跌54%至206.83元[2] - 6月20日股价收跌3.62%至239.6港元/股，全天成交额接近100亿港元，南向资金净卖出6.17亿港元[2] - 一周累计跌幅达12.11%，较6月12日283.4港元/股高点下跌超15%[2] - 6月22日股价反弹1.92%至244.2港元/股，市值3279亿港元，较3800亿港元高点蒸发521亿港元[3] 新消费三姐妹集体降温 - 泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团分别从高点回调超15%、19%和17%[1][4] - 老铺黄金市盈率(TTM)95.63倍，泡泡玛特97.17倍，蜜雪集团42.12倍[4] - 传统消费股对比：贵州茅台20.04倍，迪士尼23.7倍，孩之宝22.58倍[4] - 老铺黄金在新加坡开设海外首店后股价反弹7.18%至881港元/股[6] - 蜜雪集团6月22日收涨3.4%至531.5港元/股[6] 机构观点分歧 - 部分投行警告泡泡玛特估值过高，Labubu价格震荡反映潮玩市场脆弱性[3] - 摩根大通将目标价上调至330港元/股，预计2025年上半年利润达35亿元人民币[3] - 新消费板块市盈率已透支未来3-5年增长预期[4] - 富国基金看好新消费企业成长初期空间，持续关注情绪消费、性价比消费和出海方向[5] - 摩根士丹利认为老铺黄金新加坡门店战略意义远超财务贡献[6] 行业趋势分析 - 新消费投资进入冷静期，从追捧情绪溢价转向深挖真实复购[4] - 市场降温是重构认知、修正新消费投资框架的最佳窗口[1][4] - 新消费赛道整体过热，相关股票市盈率过高[4] - 机构认为市场正在从迷信渠道铺货转向解构人群画像[4]

泡泡玛特IP运营与市场表现 - LABUBU成为泡泡玛特增速最快IP 自2018年入市后迅速崛起 其所在的THE MONSTERS系列已运营10年 [1] - 泡泡玛特已有4款IP年营收超10亿元 包括MOLLY(20年历史)和LABUBU等 体现公司长期IP运营能力 [1] - MOLLY在2024年实现营收20.9亿元 同比增长105.2% 保持核心IP地位 [2] - SKULLPANDA营收13.1亿元 同比增长27.7% 显示稳定增长态势 [2] - CRYBABY营收11.6亿元 同比激增1537.2% 成为增长最快的新锐IP [2] LABUBU市场热度与消费者行为 - LABUBU产品出现全渠道抢购现象 线上盲盒秒罄 线下门店遭黄牛整盒扫货 海外市场出现争抢事件 [1] - 二手市场溢价显著 快闪店入场券被炒至2400元 初代搪胶公仔溢价超20倍 [1] - 高溢价导致部分老玩家流失 消费者接受合理溢价但抵制几十倍溢价 更重视抽盲盒的随机体验 [1] - 消费者存在仿品担忧 同时强调与潮玩产品的"缘分"情感连接 [1] IP商业化成果 - THE MONSTERS系列中LABUBU的成功 验证泡泡玛特对艺术家合作IP的开发能力 [1] - CRYBABY成为销售额最快突破10亿元的IP之一 显示公司孵化新IP的效率 [2]

智通财经6月20日电，北京泡泡玛特文化创意有限公司已申请注册多枚"CRYBABY"等商标，国际分类 涉及教育娱乐、啤酒饮料、机械设备等，目前部分商标已注册成功。与此同时，该公司已于今年登记 《LABUBU 与朋友们》动画剧集第一季剧本V1 作品著作权，作品类别为文字。 泡泡玛特已注册CRYBABY商标 ...

Labubu玩偶 凤凰网科技讯 北京时间6月20日，Labubu的爆火引起了英国媒体的关注。《金融时报》报道称，一款毛 绒精灵玩偶让一家中国公司跻身全球最具价值的玩具公司行列，引发了店内争抢，推动企业实现近20亿 美元的年销售额，也标志着中国消费品牌罕见地实现了全球化突破。 Labubu是泡泡玛特所销售的一款"丑萌"玩偶，在过去一年里人气飙升。人们在商店里为了这些巴掌大的 毛绒玩偶大打出手，部分款式在二手市场的价格甚至达到零售价的三倍。 这些玩偶一直是TikTok视频中的热门话题。从巴黎到洛杉矶，人们为了购买Labubu在泡泡玛特店外排起 了长队。包括歌手杜阿·利帕(Dua Lipa)、蕾哈娜，以及韩国女团Blackpink成员Lisa在内的名人，都曾将 这个带着狡黠笑容的小怪物挂在包上当作配饰。 Labubu是少数获得全球认可的中国消费品牌之一。目前，泡泡玛特的市值已是美国玩具公司美泰和孩 之宝市值总和的两倍多。 "它有点像一种通用语言。"调研机构凯度消费者指数大中华区总经理虞坚(Jason Yu)表示，他指的是 Labubu所具备的不同寻常的吸引力。在中国以及其他地方，这些玩具激发了一种共鸣："我们并不需 ...

泡泡玛特全球直播表现 - 泡泡玛特与速卖通合作全球首场网红带货直播吸引来自英国、加拿大、澳大利亚、新西兰等国家的24万人观看[1] - Labubu等10余个热门IP链接上架后瞬间售罄 弹幕互动呈现多语言混战[1] - 直播模式为"反向直播带货" 海外网红亲赴中国总部进行产地直播[1] 跨境电商创新模式 - 速卖通首次尝试邀请海外网红来华直播 计划在更多国家市场推广该模式[1] - 直播形式增强用户沉浸式体验 多维度呈现中国品牌价值[2] - 平台紧急追加直播场次 6月19日加播场次将覆盖Labubu、Skullpanda、Crybaby等IP[3] 潮玩IP市场热度 - Labubu全球爆火带动泡泡玛特其他IP销售 Cry Baby、Baby Molly、Skullpanda等同样秒空[2] - Cry Baby潜力凸显 618期间日均搜索量环比增长近200%[3] - 社交平台出现"AliExpress大补Labubu"等话题 平台成为海外消费者抢购潮玩的主要渠道[2][3] 行业影响 - 中国潮玩行业借Labubu等IP加速出海 获得全球流量加持[2] - 跨境电商平台通过IP合作迎来高光时刻 速卖通被海外用户视为正品潮玩"捡漏圣地"[2][3] - 直播模式创新缩短全球粉丝与中国品牌距离 形成新型跨境消费场景[1][2]