核心观点 - 泡泡玛特股价因市场对其增长过度依赖Labubu系列以及产品多元化能力不足的担忧而持续暴跌，公司回购和估值走低未能提振投资者信心 [1][2][6] 市场表现与估值 - 股价在截至周二（报道发布时）的五个交易日内暴跌超过30%，自2025年8月的历史高点累计下跌近60%，市值蒸发约330亿美元 [1] - 股价目前处于创纪录的低位，远期市盈率仅为10.3倍，远低于其三年平均24倍的水平 [6] - 尽管公司自3月25日股价单日暴跌23%后已回购约13亿港元（合1.66亿美元）的股票，但仍未能阻止跌势 [6] 财务与运营状况 - Labubu主导的Monster系列产品收入占比从2024年的23%大幅提升至2025年的约40%，显示对单一IP的依赖度显著增加 [5] - 其他知名IP如Crybaby和Molly的销售额表现弱于预期 [5] - 截至2025年底，库存周转天数同比增加21%至123天，公司归因于运输周期延长、海外市场销售增加及门店网络扩大 [6] - 分析师指出，海外及中国市场销售疲软、高库存以及持续的盈利预期下调是公司今年的主要压力点 [3] 增长驱动与市场担忧 - Labubu玩偶的全球热潮在2025年推动泡泡玛特股价从年初至8月高点上涨约300%，但市场持续担忧该热潮可能消退 [4] - 公司在知识产权多元化方面的努力尚未成为有意义的增长驱动力 [5] - 市场担忧的核心在于公司能否在Labubu之外，成功复制其成功并打造出下一个爆款IP [2][7] - 德意志银行分析师将股票评级下调至“卖出”，认为市场尚未完全计入其长期下行周期及利润率大幅降低的情景 [3]

核心观点 - 泡泡玛特股价在公布2025年财报后大幅下跌约30% 其核心IP“The Monsters”（含Labubu）收入占比过高引发市场对其IP依赖风险的担忧 尽管公司总营收实现爆发式增长[1][3] 财务表现与市场反应 - 2025年公司总营收从130.4亿元人民币增长至371.2亿元人民币 同比增长184.7%[3] - 核心IP“The Monsters”在2025年贡献收入约141.6亿元人民币（约20亿美元） 占公司总营收约40%[1] - 相比之下 该IP在2024年收入为30.4亿元人民币 仅占总营收的23%[2] - 公司另外两个热门IP Skullpanda和Crybaby 在2025年的收入占比相比2024年均有所下降[2] - 财报发布后 公司股价下跌约30% 且较其8月的高点已下跌约60%[3] - 尽管股价下跌 但Jefferies在3月25日的报告中维持“买入”评级 认为公司增长前景“稳固”[3] IP运营与市场动态 - Labubu在过去一年多因收藏品热潮和盲盒狂热而获得病毒式成功[4] - 市场狂热可能接近尾声 中国二手平台千岛10月数据显示 迷你Labubu的转售价格已跌至零售价以下[4] - 公司正积极通过与Hello Kitty、My Melody等长青IP的联名合作来延长Labubu的生命周期[4] - 公司于3月19日宣布将与索尼影业合作制作Labubu电影 由《帕丁顿熊》《旺卡》导演Paul King执导 Labubu创作者龙家升与美国剧作家Steven Levenson共同撰写剧本[5]

电话会议纪要研读总结 涉及公司 * 泡泡玛特国际集团有限公司，股票代码 9992.HK [1] 核心财务表现与市场反应 * **2025年下半年业绩**：收入同比增长174%至232.44亿元人民币，净利润同比增长272%至82.01亿元人民币，但分别低于高盛预期8%和10% [1][32] * **股价反应**：业绩发布后股价下跌23%，而恒生指数上涨1% [1] * **市场担忧**：投资者主要担忧增长放缓，特别是美国市场第三方数据显示年初至今增长进一步减速，以及IP/产品周期问题 [1] 分地区与渠道表现 * **中国市场**：表现强于预期，2025年下半年同比增长134%，高于高盛预期5% [26] * **海外市场**：增长低于预期，其中美洲市场同比增长633%，但低于第三季度1265%-1270%的增速；欧洲及其他地区同比增长436%，低于第三季度735%-740%的增速 [1][26] * **渠道表现**：2025年下半年零售/机器人商店/线上/批发及其他渠道分别同比增长118%/62%/205%/23% [26] 管理层对2026年的展望与战略 * **定位为运营与组织优化年**：管理层认为2025年的强劲增长远超预期，2026年将专注于提升运营和组织效率，为长期可持续健康发展铺路 [2] * **增长目标**：目标实现超过20%的同比销售增长，且不牺牲盈利能力，具体利润率指引将在5月的业务更新中提供 [2][18] * **IP生态系统建设**：持续投入，包括 1) 扩展娱乐形式，如Pop Land（1.5期即将完成，2.0期已启动规划）、Labubu电影制作中；2) 丰富产品品类，包括珠宝、甜品、生活方式产品，并将很快引入小家电 [2][23] * **供应链优化**：将专注于通过规模经济提升效率、对供应链进行数字化投资、制定更严格的产品发布计划等，并计划建立整合AI技术的数字供应链系统 [24] 具体业务板块更新 * **中国零售店**：2026年重点将是门店改造，预计改造数量将超过2025年水平，同时也会开设几家旗舰店；2025年升级后的门店效率翻倍，营业面积增加30%-50% [22] * **海外扩张**：仍具巨大潜力，计划2026年在美国门店数量超过100家，包括在时代广场和第五大道的旗舰店；同时关注低线城市、旅游热点（如芭堤雅、巴厘岛）和国际枢纽（如成田、多哈）的空白市场 [20][22] * **线上与线下渠道**：2025年海外线上销售占比已超过零售店，特别是在美国，管理层指出这主要源于线下渠道的运营压力；长期来看零售店占比有望提升，但2026年可能无法超过线上渠道 [22] * **产品与营销**：新系列The Monsters (Labubu 4.0) 和知名艺术家合作计划在2026年下半年推出；公司对本地化艺术家招募和产品开发持开放态度；已确认将在2026年FIFA世界杯期间举办LABUBU营销活动 [22] IP与品类表现 * **IP销售**：2025年下半年，自有产品销售额同比增长176%，占总销售额的99%；其中艺术家IP销售额同比增长185%，非独家授权IP销售额同比增长105% [26] * **核心IP表现**：The Monsters (Labubu) 销售额同比增长287%至93.5亿元人民币，占总销售额的40%；Skullpanda、Crybaby、Molly、Dimoo、TwinkleTwinkle的销售额分别为23亿/17亿/15亿/17亿/17亿元人民币，同比分别增长216%/110%/17%/214%/13倍 [26] * **品类表现**：2025年下半年，潮流玩具销售额同比增长60%，占比下降至29%；毛绒玩具销售额同比大幅增长427%至125.7亿元人民币，占比提升至54%；MEGA产品销售额同比下降17%；其他IP衍生品销售额同比增长307%，占比13% [27] 运营数据与财务指标 * **门店数量**：截至2025年12月，中国大陆零售店445家；海外门店185家，其中亚太85家、美洲64家、欧洲及其他地区36家 [28] * **毛利率**：2025年下半年毛利率为73.2%，同比/环比分别提升4.9/2.8个百分点，略高于高盛预期，主要得益于毛利率较高的海外业务贡献提升 [28] * **销售及管理费用率**：占收入比例为25.3%，高于高盛预期的24.5% [29] * **净利润**：归属于股东的净利润为82.01亿元人民币，低于高盛预期10%，主要受营业利润不及预期以及汇兑损失导致的非营业贡献低于预期拖累 [29] 高盛观点与预测调整 * **长期观点**：相信公司多元化的IP组合和全面的IP运营能力将为其长期增长铺平道路，更强的IP生态系统将有助于盈利的可持续性和韧性 [3] * **短期担忧**：短期内，IP/产品周期和基数效应可能导致增长波动，进而引发股价波动 [3] * **盈利预测下调**：将2026-2027年盈利预测下调18%，新目标价下调至184港元（原为300港元），市盈率倍数从20倍降至15倍，以反映增长曲线和IP动能的放缓 [17][33] * **维持中性评级** [17] * **风险因素**：下行风险包括单一IP风险或无法扩展IP组合、竞争加剧、成本/运营费用控制不力；上行风险包括更多IP发布、IP受欢迎度和品类扩张带来强劲销售、通过IP优势和发布频率及营销胜出、供应链管理改善、更严格的成本控制、海外发展快于预期 [36] 其他重要数据与预测 * **市场数据**：市值2235亿港元/286亿美元，企业价值1931亿港元/247亿美元，三个月平均日成交额33亿港元/4.176亿美元 [6] * **财务预测**： * 收入：预计2026E/2027E/2028E分别为449.362亿/506.369亿/549.628亿元人民币 [6] * 每股收益：预计2026E/2027E/2028E分别为11.25/12.63/13.77元人民币 [6] * 市盈率：预计2026E/2027E/2028E分别为13.2倍/11.7倍/10.8倍 [12] * **增长预测**：预计总收入增长2026E/2027E/2028E分别为21.1%/12.7%/8.5% [12]

A股市场整体表现 - 3月26日A股全线低开，截至发稿，沪指涨0.01%报3932.41点，深成指跌0.09%报13788.79点，创业板指跌0.23%报3309.38点 [1] - 早盘上证指数低开0.17%报3924.96点，创业板指低开0.54%报3299.03点 [17][18] - 北证50指数表现相对强势，截至发稿涨0.75%报1296.64点 [1] 港股市场整体表现 - 港股同样低开低走，截至发稿恒生指数跌0.63%报25176.83点，恒生科技指数跌0.93%报4877.04点 [1][3] - 早盘恒生指数低开0.27%报25267.16点，恒生科技指数低开0.68%报4889.55点 [19] 存储器/半导体板块调整 - A股存储器概念股集体调整，兆易创新跌5.41%，佰维存储跌5.35%，北京君正跌4.60% [12][13] - 存储器、HBM等算力硬件股调整，半导体板块跌幅居前 [1] - 消息面上，谷歌发布KV缓存压缩技术，隔夜美股存储股普跌，闪迪和美光跌幅靠前 [1] 泡泡玛特股价大跌及业绩分析 - 港股泡泡玛特连续第二个交易日大跌，截至发稿跌超7% [1][6] - 2025年全年，公司实现收入人民币371.2亿元，同比暴增184.7%；净利润达130.1亿元，同比增长293.3% [8] - 以LABUBU为核心的THE MONSTERS家族全年收入高达141.6亿元，占公司总营收的比例从2024年的23%大幅飙升至38.1% [8] - 元老级旗舰IP Molly仅录得营收29亿元，低于市场46亿元的一致预期 [8] - 公司管理层给出2026年不低于20%的增长指引，但摩根士丹利、花旗等机构称其业绩指引低于预期，并下调目标价，主要因海外增长放缓和高基数带来短期压力 [1][8] - 花旗将公司2026-2027财年的盈利预测下调了13-15%，主要由于2025年第四季度美洲市场的放缓幅度超出预期 [9] - 摩根士丹利将公司2026-2027年的盈利预测下调约4% [9] 快手股价重挫 - 港股科网股普遍下挫，快手暴跌超10%，为去年4月7日以来盘中最大跌幅 [1][9] - 早盘快手低开9.7% [19] - 公司此前发布业绩并预计今年营收增速将放缓至4%-4.5% [11] - 摩根士丹利将公司2026-2028年的每股收益预测下调17%-24% [11] 化工板块反弹 - 早盘石油化工板块反弹，化工品期货涨幅居前 [1][4] - 渤海化学2连板，四川美丰、新化股份等跟涨 [13] - 消息面上，全球化工巨头巴斯夫宣布将在欧洲地区对旗下基础胺类产品组合提价，涨幅最高可达30% [14] 算力租赁/AI概念表现 - 早盘算力租赁概念延续强势，奥瑞德7天5板，利通电子、宏景科技等跟涨 [15][16] - 国家数据局局长表示，中国日均Token（词元）调用量已超140万亿 [16] 债市与商品市场表现 - 国债期货悉数上涨，30年期主力合约涨0.06%，10年期主力合约涨0.05% [3][4] - 国内商品期货多数上涨，化工品涨幅居前，丁二烯橡胶涨3.34%；集运指数(欧线)涨1.75%；原油涨1.49% [4] - 贵金属跌幅居前，钯金跌2.12%；非金属建材全部下跌，玻璃跌1.13% [4][5]

核心观点 - 公司2025年财报营收与净利润创纪录暴增，但股价却因市场对其核心IP Labubu依赖度过高且可持续性存疑而出现大幅下跌 [3][4][7][8] 财务表现 - 2025年全年，集团实现收入人民币371.2亿元，同比暴增184.7% [7] - 2025年全年，净利润达130.1亿元，同比增长293.3% [7] - 公司第四季度增速大幅下滑，引发外界对其核心IP“持久力”的担忧 [9] - 公司将2025年股息支付率从2024年的35%下调至25%，构成一个负面信号 [9] 核心IP依赖与风险 - 市场震荡的核心是担忧公司能否摆脱对Labubu的高度依赖 [8] - Labubu所在的Monsters系列2025年实现营收142亿元，超出市场预期的125亿元 [8] - Labubu角色占公司总营收的比例已从2024年的23%攀升至2025年的约40%，集中度风险进一步凸显 [8] - Labubu是带动公司走向全球的关键角色，推动公司大举进入美国等海外市场 [8] - 随着供给增加、仿冒品蔓延，二级市场溢价收窄，市场热度明显降温 [8] - 自去年8月股价高点以来，围绕Labubu热潮能否持续的担忧持续压制其港股表现 [8] 其他IP表现与增长曲线 - 公司未能如期展现出第二增长曲线的支撑力 [8] - 元老级旗舰IP Molly仅录得营收29亿元，低于市场46亿元的一致预期 [8] - 另一高知名度IP Crybaby同样低于市场预期 [8] 市场反应 - 财报公布后，港股泡泡玛特股票大幅跳水，最终收跌超22% [4]

公司业绩与市场反应 - 公司2025年营收达到371.2亿元（约53.8亿美元），较上年增长185% [1] - 2025年归属于所有者的利润为127.8亿元，较上年的31.3亿元增长308% [5] - 公司股价在业绩公布后下跌超过20%，创下近一年来最大跌幅 [1] - 年度营收和盈利增长未达到分析师一致预期，且第四季度增长明显放缓 [2] 管理层战略与展望 - 公司董事长兼首席执行官王宁表示，预计2026年营收将实现不低于20%的同比增长 [2] - 管理层强调不会追求以牺牲盈利能力为代价的过度激进增长 [3] - 公司计划继续扩大产品线，包括将于下月首次亮相的家电产品 [3] - 公司计划将伦敦设立为欧洲总部，并与索尼影业合作开发关于Labubu的电影，以推动海外市场扩张 [6] 业务运营与扩张 - 公司已从国内盲盒零售商发展成为最受关注的消费品牌之一，并持续推动海外扩张 [4] - 公司已增加在墨西哥、柬埔寨和印度尼西亚的制造产能，以支持需求并增强供应链韧性 [5] - 公司正加倍投入授权业务和主题公园运营，北京主题乐园的扩建计划预计将于夏季开放 [2][3] - 公司将2025年的股息支付率从2024年的35%下调至25% [2]

核心观点 - 作为全球稀缺的潮流IP平台，公司中期有清晰的业绩增长点，抛开短期第三方高频数据，持续被看好 [1] - 2026年及中期的核心增量来自IP格局、产能扩张、开店空间和拓品类四个方面 [1][8] 动态信息评述：IP升量 - IP端有望延续“头部稳住，二线抬升”的增长态势 [2] - 头部IP LABUBU在2025年高基数下，2026年收入具备继续增长的基础，核心支撑来自其稳定的全球影响力、产能的数倍扩张以及海外供应链与物流履约能力的系统性改善 [2] - 2025年初，单月毛绒产能不到1000万件，到12月已达到接近5000万件的水平 [3] - 进入2026年，公司开年即具备高产能基础，能实现潜在增长的充分释放 [3] - 二线IP的成长成为不可忽视的增量来源，星星人最新一代“怦然心动”系列销量表现明显超出历代，其最新系列毛绒+手办在抖音首发销量已超过15万件 [3] - PUCKY“敲敲”系列通过在毛绒盲盒中内置拟木鱼发声装置，实现了从展示向互动体验的延展 [4] - SKULLPANDA×小马宝莉系列将于2月5日发布，其INS账号点赞数目前已超过LABUBU 3.0 [4] - 2026年1月泡泡玛特抖音直播间销售额环比增长88%，同比增长173% [4] 动态信息评述：海外扩张 - 当前海外开店状态类似2019–2020年的国内市场，仍处于由“早期布局”向“规模化扩张”过渡的阶段，门店密度和覆盖率均有较大提升空间 [4] - 在美国市场，公司目前门店数量为66家，对比乐高在美国约120家门店和Lululemon约475家门店，仍处于较低水平，后续具备持续扩张的客观空间 [5] - 截至1月28日，公司海外门店总数已达187家，对比2025年半年报披露的128家有所增长，其中美国66家、英国15家、法国9家 [5] - 近1个月内，公司海外新增门店14家，其中美国新增5家、澳大利亚新增2家、英国新增2家，显示海外扩张节奏仍在延续 [5] 动态信息评述：拓品类尝试 - 2026年公司在新品类方向的持续推进将为新IP的放量提供土壤，其中KeyA及迷你BJD相关产品具备跑出的可能性 [6] - KeyA以“机械少女”为核心美学，区别于公司现有偏治愈、可爱风格的IP矩阵，在审美与人群覆盖上形成补充 [6][7] - 公司计划于今年推出迷你BJD产品，进一步延展IP的表达方式，该产品具备关节可动、体量小型化特点，有助于提升互动性、复购与用户黏性 [7] 年度关键事件与财务预测 - 公司2月将举行年度年会，3月发布年报及业绩指引，4月披露一季度经营情况并发售LABUBU 4.0系列，全年还将推出新品IP KeyA及迷你BJD [7] - 近期公司连续实施股份回购，释放管理层对公司中长期发展的信心 [8] - 预估2025~2027年公司实现收入398.7亿、520.0亿、615.9亿，同比增长205.8%、30.4%、18.4% [8] - 预估2025~2027年实现调整后净利润134.8亿、176.8亿、217.2亿，同比增长296.0%、31.2%、22.8% [8] - 最新市值对应PE估值为21.0x、16.0x、13.0x [8]

研究报告关键要点总结 一、 涉及的公司与行业 * 公司：泡泡玛特国际集团有限公司 (Pop Mart International Group Ltd, 9992.HK) [1][22] * 行业：中国及全球潮流玩具行业，属于非必需消费品板块 [23] 二、 核心投资观点与评级 * 花旗将泡泡玛特列为“首选买入”标的，是中国消费板块的顶级买入选择之一 [1] * 投资评级为“买入”，目标价 **HK$415.00**，较当前股价 **HK$269.80** 有 **53.8%** 的预期上涨空间，预期总回报率为 **55.5%** [6] * 目标价基于 **28倍 2026年预期市盈率**，较其4年历史平均市盈率有10%的溢价，以反映公司改善的增长前景和执行能力 [24] * 公司因其海外扩张驱动的快速增长，其估值较大多数全球玩具和IP同行存在溢价 [24] 三、 增长驱动力与战略 * **IP多元化战略**：以IP为核心的多元化战略有助于抵御单一IP的周期性风险，并激发新需求 [1] * **非LABUBU IP的崛起**：SKULLPANDA、TWINKLE TWINKLE、CRYBABY等其他标志性IP正成为新的增长动力，拥有各自的粉丝群，而非仅仅是LABUBU的替代品 [3] * **海外市场潜力**： * 海外市场（尤其是美国）的总潜在市场规模庞大，是增长可持续性的关键 [4] * 公司在海外市场持续进行本地化运营，包括本地化的IP合作与设计，以及寻找本地艺术家开发新IP [4] * 全球组织架构升级、本地化运营和供应链增强将推动2026年及以后的全球扩张 [4] * **产品创新与跨界合作**：新产品发布（如Skullpanda x My Little Pony）获得市场高关注度，在Instagram上获得了高达 **47.6万** 次点赞 [3] * **全产业链运营**：公司涉足潮流玩具全产业链，从艺术家发掘、IP运营到消费者触达及潮流文化推广 [22] 四、 近期运营与市场数据 * **中国农历新年趋势积极**：近期上海门店客流可观，顾客被多元化的IP产品和新品吸引 [2] * **移动应用数据向好**：周度数据追踪显示，在2月2日当周，中国区的APP下载量和活跃用户数呈现显著上升趋势 [2] * **销售规模**：2025年，泡泡玛特所有IP和所有产品类别的总销量超过 **4亿** 件，其中THE MONSTERS系列销量超过 **1亿** 件 [3] * **海外门店扩张**：数据显示，截至2026年2月，泡泡玛特在海外主要市场的门店数量显著增长，例如亚太地区从2025年8月的41家增至63家 [20] 五、 财务预测与估值指标 * **强劲的盈利增长预期**： * 预计核心净利润将从2024年的 **31.25亿人民币** 增长至2025年的 **135.49亿人民币**（增长 **333.0%**），2026年进一步增至 **183.57亿人民币**（增长 **35.5%**）[5][8] * 预计摊薄每股收益将从2024年的 **2.346人民币** 增长至2025年的 **10.158人民币**，2026年达到 **13.763人民币** [5] * **营收与利润率提升**： * 预计营收将从2024年的 **130.38亿人民币** 增长至2025年的 **388.40亿人民币**（增长 **197.9%**），2026年达到 **524.63亿人民币** [8] * 预计毛利率将从2024年的 **66.8%** 提升至2026年的 **72.0%** [8] * 预计调整后EBITDA利润率将从2024年的 **36.1%** 提升至2026年的 **48.4%** [8] * 预计净利率将从2024年的 **24.0%** 提升至2026年的 **35.0%** [8] * **估值倍数下降**：随着盈利高速增长，预期市盈率将从2025年的 **23.5倍** 下降至2026年的 **17.4倍** 和2027年的 **13.8倍** [5][8] * **强劲的股东回报与财务状况**： * 净资产收益率预计将从2024年的 **33.9%** 大幅提升至2025年的 **80.0%** [5][8] * 预期股息收益率将从2024年的 **0.3%** 提升至2026年的 **2.0%** [5][8] * 公司财务状况健康，预计2025-2027年净现金状况持续扩大，无有息债务 [8] 六、 潜在风险 * **主要下行风险**包括：[26] 1. 中国潮玩市场竞争加剧，新玩家涌现 2. 全球扩张不及预期 3. IP商业化能力不足 4. 授权协议未能续签 5. 监管政策趋严 * 花旗的定量风险评级系统给予该股“高风险”评级，但分析师认为基于其执行能力和增长前景等定性因素，此评级并不合理 [25] 七、 其他重要信息 * 公司定位：中国最大的潮流玩具公司，并随着海外扩张日益获得全球认可 [22] * 目标客群：成功捕捉年轻消费者（尤其是Z世代）新兴的“精神消费”需求 [23] * 成功关键：创造和运营能与消费者产生情感连接的标志性IP的能力 [23] * 长期展望：IP商业化有望拓展至潮流玩具以外的领域 [23]

港股市场整体表现 - 2月9日港股市场反弹，恒生指数收盘报27027.16点，上涨467.21点，涨幅1.76% [1][2] - 恒生科技指数收盘报5417.60点，上涨71.40点，涨幅1.34% [4] - 南向资金当日净卖出港股18.87亿港元 [12] 泡泡玛特 (HK09992) - 公司股价盘中一度涨超8%，收盘涨超5%，创下三个月来新高 [6] - 中信建投研报指出，公司已形成“一超多强”IP格局，Labubu影响力稳固，星星人+Crybaby等次新IP驱动高增长 [7] - 公司毛绒品类产能预计2026年将达到2025年的5倍以上，美国欧洲门店密度远低于乐高等成熟品牌，南美中东拓展空间广阔，中期增长路径清晰 [7] 紫金矿业 (HK02899) - 公司股价涨超5% [8] - 公司董事会审议通过《公司三年（2026—2028年）主要矿产品产量规划和2035年远景目标纲要》 [10] - 根据规划，2026年公司矿产金产量105吨、矿产铜产量120万吨、矿产银产量520吨、矿产锌/铅产量40万吨、当量碳酸锂产量12万吨、矿产钼产量1.5万吨 [10] - 到2028年，公司资源储量、主要矿产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标排名计划进一步提升，铜、金矿产品产量目标进入全球前三位 [10] 电力设备行业与东方电气 (HK01072) - 电力设备股全天强势，东方电气股价涨超14% [11] - 消息面上，美国数据中心建设热潮引发用电荒，截至2026年1月，美国在建天然气发电装机容量超过29吉瓦，一年内翻了一番还多 [13] - 东吴证券认为，国内自主燃气轮机技术持续突破且已开始出口中东等市场，国内产能有望成为美国缺电链条的有效补充 [13] 科网股与新股表现 - 科网股涨多跌少，百度涨超3%，腾讯涨超2%，网易、阿里巴巴涨超1%，快手跌超2% [12] - 新股澜起科技 (HK06809) 首日涨超63% [12] 后市展望与市场动态 - 东吴证券指出，恒生科技指数上周下跌6.5%，创2025年11月以来最差单周表现，受海外AI资本开支忧虑、美股科技股回调及国内税务预期变化拖累 [15] - 南向资金加速流入，净买入腾讯、小米、泡泡玛特等核心标的，内地投向港股的ETF总规模增至4232亿元，TMT、科技与制造、医药板块成资金主要流向 [15] - 港股春节前后历史数据显示，恒生科技指数节前一周胜率达80%，节后一周平均涨幅达3.27%，显著高于恒生指数 [15] - 当前港股估值处于历史低位，若国内AI模型在节前发布超预期进展，有望带动港股与A股共振上行 [15] - 港股回购金额环比大增32亿元至43亿元，IPO规模回升至270亿元，金融业与资讯科技业为南向资金主要净流入板块，高股息与红利指数表现稳健 [15]

泡泡玛特 (09992.HK) - 中信建投维持“增持”评级 公司已形成“一超多强”IP格局，Labubu影响力稳固，星星人及Crybaby等次新IP驱动高增长 [1] - 毛绒品类产能预计在2026年达到2025年的5倍以上 美国及欧洲门店密度远低于乐高等成熟品牌，南美及中东市场拓展空间广阔 [1] 美高梅中国 (02282.HK) - 海通国际维持“买入”评级 公司2025年第四季度总收益同比提升21.4%，经调整EBITDA同比大增29.5%至27.5亿港元，主要受益于美狮美高梅强劲表现及高端中场客户精准定位，市场份额升至16.5% [2] - 中金公司维持“优于大市/跑赢行业”评级及16.10港元目标价 公司2025年第四季度经调整EBITDA达27.53亿港元，同比增长29%，显著高于市场预期 高端业务持续超预期，春节预订强劲 [4] - 中信证券维持“增持”评级 公司2025年第四季度业绩好于预期，净收入和经调整EBITDA均恢复至2019年第二季度的高水平，主要得益于澳门美高梅和美狮美高梅的强劲表现及市场份额提升 [7] - 春节假期酒店预订需求旺盛，管理层对高端客群复苏信心充足 Alpha别墅将于十一黄金周前开业，有望进一步巩固高端中场领先地位 [2][7] 百胜中国 (09987.HK) - 海通国际维持“买入”评级 公司2025年第四季度收入同比增长9%，经调整净利润同比增长24%，同店销售额连续三个季度增长 [3] - 餐厅利润率提升0.7个百分点至13.0%，得益于原材料与租金成本优化 加盟模式加速落地，第四季度净增门店创四季度新高 [3] - 公司2026年目标门店数量超过2万家 高股息及回购持续强化股东回报 [3] 信达生物 (01801.HK) - 中金公司维持“跑赢行业”评级及118.3港元目标价 公司2025年产品收入达119亿元人民币，同比增长45% [5] - 七款新产品纳入2026年国家医保目录，玛仕度肽等产品放量驱动增长 公司与武田达成百亿美元合作，首付款有望大幅提升2026年利润 [5] 太古地产 (01972.HK) - 中金公司维持“跑赢行业”评级及26.5港元目标价 公司内地重奢商场经营显著回暖，上海兴业太古汇与北京三里屯太古里全年零售额分别增长49.6%和11.2% [6] - 香港零售物业韧性延续，太古广场与太古城中心零售额分别增长5.6%和2.7%，跑赢社会消费品零售整体增速 公司维持4.5%股息收益率吸引力 [6] 美团-W (03690.HK) - 中信证券维持“买入”评级 公司拟以7.17亿美元收购叮咚买菜全部股权，将显著补强华东地区前置仓网络 [8] - 预计2026年下半年并表后带来1.7亿美元经调整净利润 双方在供应链、履约及用户心智上协同空间明确，短期消除竞争摩擦，中长期夯实即时零售龙头地位 [8] 快手-W (01024.HK) - 中信建投维持“买入”评级 公司可灵AI视频大模型3.0版本上线，支持15秒生成、智能分镜及多模态输入，技术性能居全球第一梯队 [10] - 商业化快速起量，2025年年度经常性收入达2.4亿美元，海外收入占比70% AI全链路赋能主业，OneRec等模型已提升App用户使用时长及广告每千次展示收入，结构性增长确定性强 [10] 汇聚科技 (01729.HK) - 中信建投首次覆盖给予“买入”评级 公司深度绑定谷歌等头部云服务提供商，MPO光电互连核心赛道受益于800G/1.6T光模块升级及共封装光学技术演进 [10] - AI服务器联合设计制造/原始设计制造商业务快速放量，叠加收购Leoni汽车线缆布局高端汽车电子 公司2025年上半年营收同比增长82.1% [10]