纪要涉及的行业或者公司 - 行业：存储行业、企业AI行业 - 公司：NetApp（NTAP）、Google（GCP）、Amazon（AWS）、Microsoft（Azure） 纪要提到的核心观点和论据 公司业务概述 - NetApp是一家有三十年历史的公司，通过名为ONTAP的软件解决方案创造价值，该软件用于数据和存储管理，目标是让客户用更少资源实现更高效率和更快价值转化 [3] - 公司业务分为混合云（传统产品销售及相关支持，存储即服务占比增加）和公共云（与超大规模云服务提供商合作及市场服务）两个板块，主要面向大型企业销售 [4] - 过去五年公司业务从传统硬盘业务转型，目前公共云服务和全闪存解决方案占总收入超三分之二，在2025财年多项业绩指标创纪录 [5][6] 与超大规模云服务提供商的合作 - 云服务提供商利用ONTAP软件价值，将其提供给客户，而非向NetApp购买产品 [11] - 云服务在高性能文件服务方面有挑战，NetApp近十年将ONTAP推向各大超大规模云服务提供商市场，如与Azure合作推出Azure NetApp Files，与Amazon合作在AWS云部署ONTAP软件，与Google合作推出Google Cloud NetApp Volumes [12][13][14] - 合作使客户无论数据位于何处都有一致操作环境，对新客户而言，在云环境使用NetApp更易上手，且云服务提供商销售范围广，能让NetApp触及更多客户 [14][15] 收入驱动因素 - 全闪存市场：市场正从中端向全闪存技术转型，NetApp不仅将现有客户转化为C系列QLC全闪存产品客户，还能取代传统竞争对手，且推出针对块存储优化的ONTAP版本，2024年在块存储市场份额增加1个百分点 [19][20][21][22] - 云业务：第一方和市场服务在2025财年几乎全年增长超40%，预计将持续强劲增长 [22] - 企业AI：AI焦点从模型训练转向企业推理应用，NetApp在传统AI市场有业务，2025财年第四季度AI业务增长约五倍，季度内完成超50笔AI或数据湖现代化交易，预计2026财年及以后企业AI将对收入有更大贡献 [22][23][24] 毛利率情况 - 产品毛利率目标在50% - 60%，目前处于该范围，预计第一季度与第四季度持平，随后全年逐渐上升，受去年末提价和产品组合向全闪存转移影响 [29][30] - 支持毛利率稳定在约92%，预计保持不变 [30] - 专业及其他服务毛利率预计因Keystone存储即服务业务增长而改善 [31] - 公共云毛利率2025财年末为79.3%，预计2026财年超过80% [31] 盈利增长预期 - 预计运营支出增速低于收入增速，通过业务模式杠杆实现盈利持续增长，包括收入增长、毛利率扩张、运营支出控制、增加销售配额和针对性研发投资等因素 [33][34] - 股票回购减少股份数量，加速盈利增长 [35] AI战略 - 内部使用AI提高效率和增加收入机会 [37] - 在产品中嵌入AI，如预测性数据分析和缓存功能，提高客户效率 [38] - AI是巨大市场机会，预计本财年企业AI推理和检索增强生成（RAG）技术的存储需求将超过模型训练，公司不同产品可满足不同AI应用场景需求，早期企业AI活动多在云环境，后续有望转移到本地部署 [39][40][41][42] 宏观环境影响 - 宏观环境不确定，相比六个月前不确定性增加，公司在指引中考虑了客户可能的谨慎态度、美国公共部门业务风险以及部分欧洲国家GDP相关担忧 [45][46] - 但公司对全新产品组合、持续市场份额增长、销售能力提升以及大数据现代化和AI交易相关客户对话有信心，一定程度上缓解了宏观风险 [46] 投资者误解点 - 投资界对公司收入转型理解不足，公司成功实现技术转型，闪存和云业务新收入流毛利率更高，有望在2026财年及以后实现持续增长 [48][49][50] - 市场有时忽视公司云业务重要性，公司云服务组合不断优化，第一方和市场服务增长强劲，毛利率有望扩大，将增加公司整体毛利 [50][51] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年四大超大规模云服务提供商资本支出约250亿美元 [10] - 2024年NetApp在全闪存市场份额增加近3个百分点，超过其他被跟踪公司 [25] - 公司计划在2026财年增加销售配额和针对性研发投资，如围绕AI和闪存进行研发创新 [34]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：IT硬件、云存储、AI、闪存市场 - 公司：NetApp 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩与市场地位 - 2025财年表现强劲，全闪存阵列同比增长14%至41亿美元，获280个基点市场份额；云存储同比增长43%；Keystone存储即服务业务TCV同比增长53%；AI业务同比增长五倍 [5] - 云存储业务中，超大规模原生云存储占总云收入75%，同比增长超40%，80%以上业务为消费型 [29] - 目标是实现收入中到高个位数增长，每股收益两位数增长，2025年处于目标区间，期望2026和2027年保持 [15] 市场环境与挑战 - Q1展望谨慎，美国公共部门业务约10%，交易审查增加、周期拉长；欧洲制造和出口导向市场因关税持谨慎态度 [7][8] - 闪存市场供需方面，长期产品毛利率目标为中到高50%多，不追求60%，运营成本结构固定，运营利润率受云业务、支持毛利率和产品毛利率推动 [21][22] 业务板块分析 - **AI业务**：下半年有大型AI交易机会，产品为闪存和对象存储，客户是大型企业或公共部门组织，用于构建主权AI环境 [10][11] - **全闪存业务**：是混合云业务三分之二，磁盘业务占三分之一且以7%复合年增长率下降，未来将趋于平稳；向全闪存转变受性能需求驱动，15k RPM硬盘易被闪存替代，10k RPM硬盘替换处于第三阶段，近线存储替换较复杂 [14][18][19] - **云存储业务**：始于2013年与超大规模企业合作，经历从第三方到第一方、从订阅到消费型转变，目前80%以上业务为消费型，云存储占业务75%，同比增长超40%，利润率因收入规模和折旧费用减少而提升 [26][28][29][31] 市场份额与竞争优势 - 市场份额增长得益于提供可信统一数据基础、具备混合工作负载能力和多租户架构、在AI数据管理方面表现出色 [32][33][35] 应对策略 - 应对关税，供应链减少对中国依赖，占成本1%，构建模块化系统，采用行业标准硅和组件，在不同地区制造，直接影响仅50个基点 [40][43] - 应对需求放缓，保持运营纪律，控制运营成本，继续投资以拉开与竞争对手差距 [54] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 会议提醒讨论可能包含前瞻性陈述，实际结果可能因多种原因与陈述有重大差异，NetApp无义务更新前瞻性陈述信息 [3][4] - 2026财年与2025财年相比，出售现货和云检查器业务带来9500万美元逆风 [13] - 企业在云使用上更明智，AI实验中部分客户担心数据放公共云，欧洲客户因政府态度更担忧 [37][38] - 基础模型训练环境中，存储为高性能且无数据管理的商品环境，NetApp在超大规模环境价值是连接企业数据 [47][48][49] - 对二级CSP经济模型谨慎，过去对云市场判断准确，本季度在部分二级CSP有大型AI交易胜利 [50]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：数据存储行业、云服务行业、人工智能行业 [3][4][15] - 公司：希捷科技（Seagate） 核心观点和论据 行业变化与财务状况 - 观点：行业实现了艾字节增长与收入增长的更好匹配，需求超过供应，消除了过去的供应过剩问题 [3][5] - 论据：过去艾字节增长但收入未同步增长，主要因行业供应过剩；如今数据中心业务占比超80%，需求强劲 [3][4] 需求可持续性 - 观点：业务在约九个季度前开始改善，需求可持续性强 [8] - 论据：数据中心需求持续增长，按订单生产模式提供了三到四个季度的良好可见性，且已在洽谈下一年的合同 [8][9] 供应与需求匹配 - 观点：通过技术转型提高单位容量可满足需求增长，无需增加行业单位数量 [11][12] - 论据：过去几个季度销售的驱动器数量稳定，未来将从24TB的PMR产品过渡到30TB、36TB和40TB的HAMR产品 [11] 艾字节增长驱动因素 - 观点：人工智能将是艾字节增长的重要组成部分，但采用时间可能比预期长 [15][17] - 论据：人工智能对工作、生活和商业运营方式有重大影响，但目前模型较为保守，需更多证据 [17] 增量利润率驱动因素 - 观点：向高容量产品组合过渡和定价策略是实现50%增量利润率的主要驱动因素 [21] - 论据：提高单位容量可降低每TB成本，合理的定价策略在每次合同谈判中带来更多利润 [21][22] 应对需求减速 - 观点：按订单生产模式有助于行业管理需求周期，减少价格下降影响 [26] - 论据：该模式可提前看到订单量下降，从而减少制造并降低库存水平 [26] 定价与HAMR产品 - 观点：HAMR产品的每TB成本将下降，公司会给予客户一定折扣以激励采用 [30] - 论据：客户购买高容量产品可降低总体拥有成本，公司需保留大部分成本节约以提高盈利能力 [30][31] 市场份额 - 观点：行业需求强劲，所有产品都将售出，单位市场份额变化不大，但高容量产品可能提高艾字节和收入份额 [13][37] - 论据：竞争对手也将推出类似产品，市场份额可能会重新调整 [37] 云需求可持续性 - 观点：按订单生产模式显示客户需要更多而非更少的产品，没有库存积压迹象 [39] - 论据：额外生产的产品能迅速以高于订单的价格售出 [40] 运营和资本支出 - 观点：运营支出预计稳定，资本支出目标为收入的4% - 6% [41][46] - 论据：公司在研发和SG&A方面拥有合适的资源，无需增加人员；只需更换旧设备，现有产能可满足需求 [43][46] 技术改进与利润率 - 观点：未来技术改进将提高效率和利润率，内部激光生产可降低成本 [49][50] - 论据：通过AI和工艺改进可提高产量和减少步骤；内部激光生产有成本优势，同时保持供应稳定性 [49][51] 财务杠杆与周期管理 - 观点：行业周期仍存在，但公司可通过更好的可见性管理周期，减少成本和价格压力 [53][54] - 论据：长期投资者应关注整个周期，短期投资者可选择进出时机；公司致力于提高行业盈利能力 [53][55] 股票回购 - 观点：公司将进行股票回购，目前正在加强资产负债表，接近重启回购的合适时机 [58][60] - 论据：公司有50亿美元的回购授权，已接近将债务降至50亿美元的目标，并重建了营运资金 [58][59] 其他重要但可能被忽略的内容 - 希捷在多个业务领域使用人工智能，包括质量控制、制造、研发等，但目前应用规模相对较小，未来大部分业务将融入人工智能 [19][20] - 公司最近在激光内部生产方面取得进展，将采用内部和外部激光的混合生产模式，以确保供应稳定和成本效益 [50][51]

市场表现 - 标普500指数在5月创下自1990年以来最佳表现，单月涨幅超过6%，为2023年11月以来最大月度涨幅 [1] - SPDR S&P 500 ETF Trust（SPY）过去一个月上涨6.3%，其中5只成分股涨幅超过25%：NRG Energy（36%）、Seagate Technology（28%）、Constellation Energy（26.8%）、Insulet（26.5%）和Microchip Technology（25%）[2][10][11][12][13][14] 驱动因素 - 科技股复苏：强劲的盈利和投资者对AI驱动增长的信心推动科技股反弹 [3] - 贸易紧张局势缓和：美国将部分中国商品关税从145%临时降至30%，中国将报复性关税从125%降至10%，欧盟产品关税上调计划从6月1日推迟至7月9日 [4] - 美国国际贸易法院（CIT）以法律问题为由阻止特朗普大部分现行关税政策，但联邦上诉法院暂停该裁决导致反弹短暂 [5] 经济数据 - 4月美联储首选通胀指标降温超预期，就业数据强劲：新增17.7万个岗位（超预期），失业率稳定在4.2% [6] - 消费者支出显著放缓引发对经济潜在强度的担忧 [6] SPY基金概况 - 持有503只股票，单只股票权重不超过7%，行业分布广泛：信息技术、金融和可选消费板块占比均达两位数 [8] - 资产管理规模（AUM）为6035亿美元，年费率9个基点，日均成交量6800万股 [9] 领涨个股分析 - **NRG Energy**：年内盈利预测上调19美分，预期增长10.54% [10] - **Seagate Technology**：2025财年盈利预测上调8美分，预期增长516.3% [11] - **Constellation Energy**：年内盈利预测下调7美分，但预期增长9% [12] - **Insulet**：年内盈利预测上调3美分，预期增长33% [13] - **Microchip Technology**：2026财年盈利预测上调19美分，预计盈亏平衡 [14]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：存储行业，包括企业存储和超大规模数据中心存储 [4][5][40] - 公司：Pure Storage，一家专注于存储解决方案的公司；Meta，与Pure Storage有合作的超大规模数据中心运营商 [14][15] 纪要提到的核心观点和论据 公司机会与战略 - **核心机会**：公司关注企业市场、人工智能和超大规模数据中心三个领域的机会，以推动未来几年的增长 [4][5] - **企业市场**：公司在企业市场仍有很大的增长空间，通过扩展产品组合和推进Fusion战略计划，满足企业的全面需求 [4] - **人工智能**：公司是唯一提供从最小研究环境到最大规模环境的全套人工智能存储解决方案的公司 [5] - **超大规模数据中心**：公司与超大规模数据中心进行了积极的对话，已宣布设计中标，并稳步推进生产 [5] 超大规模数据中心合作 - **合作背景**：超大规模数据中心的基础设施设计与企业不同，倾向于自行设计集成的基础设施栈，且在主流闪存采用方面落后于企业 [6][7][8] - **合作原因**：磁盘驱动器技术的改进速度放缓，超大规模数据中心面临电力和空间压力，需要转向闪存技术，而Pure的直接闪存技术能提供所需的效率、可靠性和经济性 [9][10] - **Meta合作案例**：公司与Meta合作多年，通过技术讨论、TCO分析和测试，最终获得设计中标。Meta选择合作的主要驱动力是长期的TCO和成本节约，以及电力、能源和空间节约 [14][15][17] - **技术优势**：公司的闪存技术不使用SSD，而是基于闪存芯片构建自己的驱动器，去除了中间层，提高了NAND闪存的利用率，可在相同外形尺寸下提供五到十倍的可用存储，减少了空间和电力需求 [18][20] - **部署和商业模式**：公司已通过设计中标阶段，正在进行生产验证测试，预计今年年底发货一到两艾字节的解决方案，接近2027财年实现生产部署。商业模式以技术许可或版税为主，伴随小的维护支持合同，版税通常在解决方案发货时确认为产品收入，支持收入在支持合同期间逐步确认 [22][24][25] - **价值评估**：公司认为在超大规模数据中心市场没有其他第三方竞争对手，主要竞争是客户自身的替代方案，包括自行开发类似技术、继续使用硬盘驱动器技术或转向SSD。解决方案的价值介于硬盘驱动器和SSD系统的TCO之间 [27][28][29] - **对利润率的影响**：预计该合作对运营利润率有积极的增值作用 [32] 存储即服务模式 - **模式定义**：公司的存储即服务模式以Evergreen One和Evergreen Flex为代表，基于SLA和结果进行销售，与传统产品销售不同，更注重满足客户的动态需求 [35] - **客户优势**：为客户提供了极大的灵活性和选择权，在市场不确定性增加时，这种灵活性的价值更高，因此在疫情后经济衰退预期环境中，该模式获得了一定的市场推动力 [38][39] 企业存储市场 - **市场增长**：企业存储市场持续增长，预计未来几年将实现低到中个位数的增长 [41][42] - **公司份额**：公司认为在企业存储市场有很大的份额提升空间，凭借广泛的产品组合和战略对话能力，有望在该市场取得更大的增长 [42][43] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **技术灵活性**：公司的软件可以控制每个闪存位的工作方式，在同一物理设备上灵活控制不同芯片、平面和块的行为，包括混合使用SLC和PLC技术 [48][49] - **存储层架构**：超大规模数据中心的存储架构与企业不同，通常采用水平设计，涵盖从高性能存储到存档存储的多个层级。公司的直接闪存技术可以提供单一统一的架构，适用于所有存储层级 [50][51][52] - **其他超大规模数据中心合作前景**：公司与Meta的合作经验可以应用于其他超大规模数据中心，有望加快技术选择阶段的进程 [44]

投资观点 - 对Pure Storage (NYSE: PSTG) 给予买入评级 因增长未放缓且估值仍具吸引力 [1] - 需求保持强劲 公司持续表现良好 [1] 投资方法 - 采用自下而上的分析方法 深入研究公司基本面优劣 [1] - 投资期限为中长期 旨在发掘具有扎实基本面、可持续竞争优势和增长潜力的公司 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收为17.3亿美元，略高于指引区间中点，同比增长4%，环比增长6%；账单收入为20.3亿美元，同比增长12%，连续六个季度实现营收和账单收入同比增长 [21] - 2025财年全年营收为65.7亿美元，同比增长5%；账单收入为67.8亿美元，同比增长8%，均创公司历史新高 [27] - 第四季度混合云营收为15.7亿美元，同比增长3%；产品营收为8.45亿美元，同比增长5%；支持服务营收为6.25亿美元，同比持平；专业服务营收为9800万美元，同比增长13%；公共云营收为1.64亿美元，同比增长8%，剔除剥离业务后同比增长22% [22][23] - 2025财年末递延收入为45.4亿美元，同比增长7%，按固定汇率计算同比增长5%；第四季度剩余履约义务为49.7亿美元，较第一季度增加约5亿美元；未开票剩余履约义务约为4.3亿美元，环比增长23% [24] - 第四季度综合毛利率为69.5%，混合云毛利率为68.4%，产品毛利率为55.4%，支持服务毛利率为92.3%，公共云毛利率为79.3%，环比提高290个基点，同比提高11个百分点 [24][25] - 第四季度运营费用为7000万美元，同比下降2%，环比增长6%；运营利润率为28.6%，同比提高50个基点，创第四季度历史新高；每股收益为1.93美元，高于指引区间中点0.04美元，同比增长7% [25][26] - 第四季度经营活动现金流为6.75亿美元，自由现金流为6.4亿美元；全年经营活动现金流为15.1亿美元，自由现金流为13.4亿美元，均同比下降低两位数百分比 [26][28] - 2025财年末现金及短期投资为38.5亿美元，总债务为32.4亿美元，净现金头寸约为6.1亿美元；公司计划使用7.5亿美元现金赎回6月到期的票据 [28] - 2026财年总营收指引为66.25 - 68.75亿美元，中点67.5亿美元，同比增长3%，剔除剥离业务后同比增长4%；综合毛利率指引为71% - 72%；运营利润率指引为28.8% - 29.8%；其他收入和费用预计约为 - 1000万美元；税率预计在20% - 21%；每股收益指引为7.6 - 7.9美元，中点7.75美元 [29][31] - 2026财年第一季度营收指引为14.55 - 16.05亿美元，中点15.3亿美元，同比下降1%，剔除剥离业务后同比增长1%；综合毛利率指引为71% - 72%；运营利润率指引为25% - 26%；每股收益指引为1.48 - 1.58美元，中点1.53美元 [32][33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 全闪存阵列年化收入运行率从去年第四季度增长14%，达到创纪录的41亿美元，在第四季度占混合云业务收入约三分之二，在活跃支持合同覆盖的已安装系统中占比44% [9] - 第一方和市场云存储服务在第四季度同比增长44%，占公共云业务收入约75%，公共云业务收入同比增长22%（剔除剥离业务） [12][13] - AI业务在第四季度同比增长五倍，超过计划，达成约150笔AI基础设施和数据湖现代化交易 [14] - Keystone存储即服务业务在2025财年总合同价值销售额为2.24亿美元，同比增长54% [82] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年公司在全闪存市场份额增加近300个基点，在块存储市场份额增加约100个基点 [10][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于四个增长机会，利用AI提高效率，投资增长并扩大盈利能力指标 [6] - 2025财年更新整个系统产品组合，聚焦云服务，布局企业AI市场，预计全闪存系统、公共云服务和AI市场发展将推动持续增长 [7] - 公司统一数据架构可帮助客户构建智能数据基础设施，应对AI数据管理挑战，扩大客户基础 [9] - 公司扩大AI生态系统，推出多个AI参考架构，其高性能存储获多项认证，助力客户在生产中部署AI推理 [15] - 公司在全闪存和块存储市场份额增长，在AI业务表现领先，与竞争对手相比具有技术和市场优势 [10][11][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球宏观经济前景喜忧参半，增长放缓、通胀担忧和不确定性增加，预计客户支出将更加谨慎，美国公共部门和欧洲市场存在摩擦 [17] - 公司2025财年业绩表明其解决方案与关键IT优先事项契合，有信心在不确定环境中表现出色，企业AI市场发展将带来机遇 [17] - 公司正在洽谈多笔大型AI和数据基础设施现代化交易，对2026财年全年前景有信心，计划在研发和销售能力上进行审慎投资 [18] 其他重要信息 - 公司宣布将当前股票回购授权增加11亿美元，2026财年计划将高达100%的自由现金流返还给股东，预计股份数量同比降低低个位数百分比 [27][32] - 关税对公司2026财年毛利率影响约为40 - 60个基点，公司供应链多元化，最终产品组装地分散，受关税影响较小 [57][58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待第一季度指引低于预期但全年指引仍保持的情况，以及全年营收和每股收益增长的加速情况和可见度？产品毛利率在NAND价格波动、宏观环境和竞争下的展望如何？ - 公司进入新财年势头良好，全闪存业务增长快、市场份额增加，云业务加速发展，但第一季度因欧洲、中东、非洲部分地区和美国公共部门的不确定性持谨慎态度，全年增长将受大型交易、销售能力增加以及云业务和全闪存业务优势驱动 [38][39] - 全年毛利率指引符合长期目标，云业务和闪存业务增长将改善产品组合，预计第一季度产品毛利率与第四季度基本持平，后续将逐步提高 [41] 问题2: 之前提到的交易执行或时间推迟情况是否持续，是受宏观因素影响还是主动应对？公共云收入剔除SPOT业务后的第四季度表现及2026财年增长预期如何？ - 第四季度大部分推迟交易已完成，目前主要受宏观环境影响，包括政治不稳定、GDP增长放缓以及客户对贸易和宏观政策的谨慎态度 [46] - 第四季度公共云业务剔除SPOT后同比增长22%，全年同比增长16%，第一方和市场云存储服务增长快，将推动业务加速发展，SPOT业务年收入约9500万美元 [50][51] 问题3: 大型AI基础设施交易的客户情况及对增长的贡献如何？第一季度指引中的宏观谨慎因素是否影响全年，公司是否有直接关税影响及具体金额？ - 公司与大型云服务提供商和企业合作进行数据现代化交易，支持企业AI云基础设施建设，这些交易已纳入2026财年增长预期 [56] - 关税对2026财年毛利率影响约为40 - 60个基点，公司供应链多元化，无中国业务，最终产品组装地分散，受关税影响小，主要影响是不确定性导致企业放缓支出 [57][58] 问题4: AI业务的增长是需求提前释放还是刚开始，第一方和市场云业务增长是否受AI用例驱动？ - AI业务增长是企业AI市场发展的体现，2026财年将继续加速和扩大机会；云业务增长受AI客户使用云服务进行AI开发和验证驱动，同时也得益于技术差异化和良好执行 [63][64] 问题5: 如何在宏观不确定背景下实现全闪存业务从2025年到2026年的增长，是否会减速？如何看待下半年利润率提升以达到全年约29%的运营利润率目标？ - 2026财年支持服务将稳定增长，云业务和专业服务将保持势头，产品业务中全闪存预计与市场同步或超越市场增长，非闪存业务持谨慎态度 [71][72] - 预计全年收入增长，产品毛利率第一季度持平后续改善，云业务毛利率将继续提高，运营费用增长不超过收入增长的一半，以实现运营杠杆 [74][75] 问题6: Keystone业务客户在运营支出和资本支出方面的对话情况如何？产品在获得NVIDIA SuperPOD认证后的发展势头如何？ - Keystone业务增长强劲，客户根据不同用例选择合适的采购方式，该业务的使用案例不断增加；新产品组合表现超内部计划，获得认证后有新的业务胜利，预计未来业务将加速发展 [82][84] 问题7: 公司在应对AI工作负载方面相对于竞争对手的技术优势是什么，客户选择公司的原因及相关证据？在AI推理应用中，公司哪些应用场景胜率高？ - 公司技术优势包括系统性能和扩展性的证明、数据管理能力、混合云集成能力；上季度有150个客户选择公司，AI在已安装客户基础中的渗透率低，增长空间大；公司在数据基础设施现代化、AI卓越中心建设和云服务提供商托管推理环境三个应用场景表现出色 [89][90][93] 问题8: 全闪存阵列在混合云收入中占比三分之二，如何看待硬盘业务动态？2026财年毛利率指引中隐含的产品毛利率是多少，公司公共部门业务情况如何？ - 硬盘业务在过去几年下降，预计未来将稳定在较小规模，用于备份和存档等用途 [99][100] - 不单独提供产品毛利率指引，预计第一季度与第四季度持平，后续逐步提高；美国公共部门业务占比低个位数，其中联邦业务占75% - 80%，预计相关支出法案获批将有助于业务发展 [103][104] 问题9: 全闪存阵列业务周期与以往有何不同，2026财年是否会延续增长势头，还是先减速后加速？能否量化各增长因素的贡献，升级因素是否受GDP影响？ - 全闪存阵列在业务中占比将继续增加，从10K HDD向全闪存的过渡还有空间；增长受新环境建设和基础设施现代化驱动，后者受GDP影响；公司预计在全闪存阵列市场保持或扩大份额，市场增速有所放缓 [109][110][112] 问题10: 毛利率指引中包含的转嫁高成本材料的压力如何？如何看待宏观因素对业务的影响与AI增长和市场份额增长的关系，为何全年营收增长仅3%？ - 毛利率指引已考虑输入成本影响，公司供应链灵活多样，将努力减轻影响，若贸易政策变化将更新信息 [121][122] - 2026财年收入指引受剥离业务影响约1个百分点，剔除后同比增长约4%；美国公共部门和欧洲市场存在不确定性，但公司业务势头强劲，因对地缘政治情况的可见度低，故指引保持谨慎 [118][119] 问题11: 云业务毛利率的提升空间如何？博通收购VMware对公司有何影响？ - 云业务毛利率处于75% - 80%长期目标区间，预计2026财年将逐步提高，但暂不给出新目标区间 [126] - 博通收购VMware使客户对超融合基础设施更加谨慎，公司支持更多替代虚拟机管理程序，部分客户进行重新平台化选择公司产品，公司VMware服务业务也有增长 [127][128] 问题12: 第四季度业务线性情况如何，5月关税延迟对业务的影响与4月宣布时相比是否缓和？如何看待半导体232条款审查的影响？ - 第四季度业务线性符合常规，欧洲因复活节和教皇去世等特殊情况提前完成大部分业务；谨慎情绪未影响业务线性，主要影响交易规模和审批流程；公司受半导体豁免政策保护，无法预测政府决策 [135][136][137] 问题13: 超大规模数据中心中GenAI和视频发展对公司软件业务价值有何影响？ - 公司能将企业数据引入超大规模平台，因灵活性获客户选择；AI推理用例产生大量数据，包括数据向量化和多模态数据集丰富化，但目前难以预测具体影响 [143][145] 问题14: 第四季度150笔AI交易的增长是胜率提高还是交易流量增加导致？第四季度外汇影响及2026财年预期如何？ - 5倍增长指收入增长，交易数量增长属实，公司竞争地位强、胜率高，为销售团队提供更多工具以参与更多交易 [148][149] - 第四季度外汇影响极小，低于1%；2026财年外汇影响已包含在指引中，将随实际情况进一步讨论 [151] 问题15: 随着推理业务在未来一年加速，企业购买AI服务器是否会使存储业务实现跨越式增长？ - 公司认为AI的真正价值在于为企业带来业务影响，目前企业处于为使用AI准备数据基础设施的早期阶段，未来增长取决于AI用例对企业的业务价值，需观察客户反馈 [161][162][163]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第四季度总营收17.3亿美元，略高于指引区间中点，同比增长4%，环比增长6%；账单金额20.3亿美元，同比增长12% [20] - 2025财年全年营收65.7亿美元，同比增长5%；账单金额67.8亿美元，同比增长8% [26] - 2026财年总营收指引为66.25 - 68.75亿美元，中点67.5亿美元，同比增长3%；剔除剥离业务后，同比增长4% [28] - 2025财年第四季度GAAP营业利润率28.6%，同比上升50个基点；EPS为1.93美元，高于指引区间中点0.04美元，同比增长7% [24] - 2025财年全年营业利润率28.3%，同比上升150个基点；EPS同比增长12% [26] - 2026财年营业利润率指引为28.8% - 29.8%；EPS指引为7.6 - 7.9美元，中点7.75美元 [29] - 2025财年第四季度现金流量为6.75亿美元，自由现金流为6.4亿美元 [24] - 2025财年全年经营现金流为15.1亿美元，自由现金流为13.4亿美元 [27] - 2025财年末递延收入为45.4亿美元，同比增长7%；第四季度剩余履约义务为49.7亿美元，较第一季度增加约5亿美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 混合云业务 - 2025财年第四季度混合云收入15.7亿美元，同比增长3% [20] - 2025财年第四季度产品收入8.45亿美元，同比增长5%；支持收入6.25亿美元，与去年持平；专业服务收入9800万美元，同比增长13% [21] 公共云业务 - 2025财年第四季度公共云收入1.64亿美元，同比增长8%；剔除剥离业务后，同比增长22% [21] - 2025财年第四季度公共云毛利率79.3%，环比上升290个基点，同比上升11个百分点 [23] 全闪存业务 - 全闪存阵列年化收入运行率从去年第四季度增长14%，达到创纪录的41亿美元；第四季度全闪存约占混合云业务收入的三分之二 [8] AI业务 - 2025财年第四季度AI业务收入同比增长五倍，签订了约150份AI基础设施和数据湖现代化交易 [13] Keystone业务 - 2025财年TCV销售额为2.24亿美元，同比增长54% [78] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年全闪存市场份额增加近300个基点；块存储市场份额增加近100个基点 [9][10] - IDC报告显示，全闪存阵列市场增长率从约12%降至9% [109] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在2025财年更新了整个系统产品组合，聚焦云服务，定位于企业AI市场领先地位 [6] - 公司通过优先发展四个增长机会和利用AI提高效率，投资增长并扩大盈利能力指标 [5] - 公司计划在研发和销售能力方面进行审慎投资，以推动持续创新并获取更多市场份额 [17] - 公司在全闪存和块存储市场份额增加，在公共云业务增长迅速，AI业务发展势头良好 [8][10][11][13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球宏观经济前景喜忧参半，增长放缓，通胀担忧持续，不确定性显著增加；预计2026财年客户支出将更加谨慎，美国公共部门和EMEA地区将持续存在摩擦 [16] - 企业AI市场的发展促使客户加速数据基础设施现代化、云转型和提高网络弹性；公司正在与多家大型企业洽谈AI和数据基础设施现代化交易，对全年前景充满信心 [16][17] - 公司对2026财年战略和执行能力充满信心，有能力抓住机遇，提高盈利能力和自由现金流，为股东创造可持续的长期价值 [31] 其他重要信息 - 公司宣布将当前股票回购授权增加11亿美元，2025财年末剩余约3.5亿美元 [26] - 关税对公司2026财年毛利率的影响约为40 - 60个基点，公司供应链多元化，受关税影响较小 [54] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：如何看待Q1指引低于预期但全年指引仍保持稳定，以及全年收入和EPS增长的加速情况和可见性？产品毛利率的展望如何？ - 公司进入2026财年势头良好，全闪存和云业务增长强劲；Q1谨慎是由于欧洲、中东、非洲部分地区和美国公共部门的不确定性；全年增长将由大型交易、销售能力增加以及云业务和全闪存产品组合的持续优势推动 [37][38] - 预计产品毛利率在Q1与Q4基本持平，随后逐季逐步改善 [39] 问题2：之前提到的交易执行或时间推迟问题是否仍在持续，是否影响对宏观环境的谨慎态度？公共云收入在2025财年第四季度和全年的增长情况如何，2026财年的增长预期和最终表现如何？ - 2025财年第四季度大部分推迟的交易已完成，整体下半年增长强劲；对宏观环境的谨慎主要是由于政治不稳定、GDP增长率下降以及客户对贸易和宏观经济政策的等待观望 [44] - 2025财年第四季度剔除SPOT业务后，公共云收入同比增长22%；全年同比增长16%；预计云存储业务将继续加速增长 [47] 问题3：大型AI基础设施交易的客户情况和对增长的潜在贡献如何？第一季度指引中体现的宏观谨慎态度是否会影响全年，关税对公司有何直接影响及量化情况？ - 公司与许多大型云服务提供商和企业合作进行数据现代化交易，这些交易已纳入2026财年的增长预期 [53] - 关税对2026财年毛利率的影响约为40 - 60个基点，公司供应链多元化，受关税影响较小；主要影响是关税带来的不确定性导致企业放缓支出 [54][55] 问题4：AI业务的增长是提前拉动还是刚刚开始，后续是否会有更多增长？第一方和市场云存储业务的增长是否受AI用例驱动？ - AI业务的增长是企业AI市场持续发展的结果，2026财年将继续加速和扩大机会 [59] - 云业务表现强劲，部分原因是企业AI客户使用公司云服务进行AI开发和验证；云业务不仅在企业应用用例，还在分析和AI用例方面不断拓展 [60][61] 问题5：如何在宏观不确定的背景下从2025财年过渡到2026财年，全闪存业务是否会大幅减速，谨慎态度的驱动因素是什么？如何实现2026财年下半年利润率提升以达到全年约29%的营业利润率目标？ - 2026财年支持业务将稳定并开始增长；云业务将继续保持势头，但会受到Spot业务剥离的影响；专业服务业务将保持增长；产品业务中全闪存预计将与市场同步或高于市场增长，非闪存业务相对谨慎 [67][68] - 预计全年收入将改善，产品毛利率在Q1持平后逐季改善，云业务毛利率也将继续提升；运营费用将继续投资于高回报率项目，但增长速度将低于收入增长 [70][71][72] 问题6：在不确定的宏观环境下，客户在Keystone业务上的OpEx与CapEx支出对话情况如何？产品在获得重要验证（如NVIDIA SuperPOD）后的发展势头如何？ - Keystone业务在2025财年增长强劲，TCV销售额同比增长54%；客户根据不同用例选择Keystone或资本采购，Keystone的使用案例正在增加 [78] - 新产品组合表现出色，超出内部计划，获得认证后取得了一些新的胜利，预计未来将继续保持强劲势头 [79][80] 问题7：公司在应对AI工作负载方面相对于竞争对手的技术优势是什么，客户选择公司的原因及相关证据？在2026财年及以后，客户在AI推理方面认为公司最适合的应用场景有哪些？ - 公司在技术上具有多方面优势，包括系统性能和扩展性的证明、强大的数据管理能力以及独特的混合云集成；上一季度有150个客户选择公司，公司在全闪存和块存储市场份额增加 [86][87][88] - 公司在三个主要AI推理用例中表现出色：数据基础设施现代化、AI卓越中心建设以及云服务提供商的推理环境托管 [89][90] 问题8：混合云业务中全闪存占三分之二，如何看待另外三分之一硬盘业务的动态，是否需求减弱或处于长期下降趋势？2026财年毛利率指引为70% - 72%，其中隐含的产品毛利率是多少？公司公共部门业务的暴露情况和动态如何？ - 硬盘业务在过去几年中有所下降，预计未来将稳定在较小规模，主要用于备份和存档等用例 [96][97] - 产品毛利率预计在Q1与Q4持平，随后逐季逐步改善 [99] - 美国公共部门业务占公司业务的低两位数百分比，其中联邦业务约占75% - 80%；预计相关政策的变化将有助于公共部门业务的发展 [100] 问题9：全闪存阵列业务的当前周期与以往有何不同，2026财年是否会延续增长势头，还是会先减速再加速？能否量化不同增长因素（新环境建设和技术更新）的贡献，以及技术更新对GDP的敏感性？ - 全闪存阵列在业务中的占比将继续增加，增长驱动因素包括新环境建设（如分析、网络安全和AI）和技术更新；技术更新的速度将受GDP前景影响 [106][107] - 公司预计在全闪存阵列市场继续保持或扩大份额，尽管市场增长率有所下降 [109] 问题10：毛利率指引中包含的原材料成本上升压力如何？如何看待AI增长与宏观担忧（如欧洲公共和工业领域）对业务的影响，以及这些宏观因素在业务中的占比？ - 毛利率指引已反映了当前原材料成本上升的影响，约为40 - 60个基点；公司供应链灵活、有弹性且多元化，将努力减轻影响并争取改善 [118][119] - 2026财年收入指引受Spot业务剥离影响约1个百分点；美国公共部门和EMEA地区的不确定性导致公司在指引中保持谨慎，但公司业务势头强劲 [115][116] 问题11：云毛利率的上行空间如何，未来可能达到什么水平？博通收购VMware对公司有何影响，包括正面或负面影响？ - 云毛利率在2025财年第三和第四季度处于75% - 80%的长期目标范围内，预计2026财年将逐季逐步改善，但暂未设定新的目标范围 [123][124] - 博通收购VMware导致客户对超融合基础设施更加谨慎，部分超融合供应商开始与外部存储提供商合作；公司支持多种替代虚拟机管理程序，并在一些客户中实现了重新平台化；公司的VMware服务（如Azure VMware服务）也取得了良好增长 [125][126] 问题12：第四季度业务线性情况如何，5月关税延迟对业务的影响是否较4月首次宣布时有所缓和？如何看待半导体232条款审查的影响，预期如何？ - 第四季度业务线性情况符合典型Q4模式；欧洲业务受复活节和教皇去世等特殊情况影响，但公司提前做好了规划；宏观谨慎主要影响交易规模和采购审批流程，对业务线性影响不大 [132][133] - 公司目前享受半导体豁免政策，无法预测政府的具体决策 [134] 问题13：在超大规模数据中心和AI采用以及视频应用增长的背景下，GenAI对公司软件业务的价值有何影响，是否会放大这种动态？ - 公司能够将企业数据引入超大规模平台，具有独特的混合云使用案例，因此越来越多的客户选择公司；AI推理用例将产生大量数据，目前处于早期阶段，但概念验证显示数据增长趋势明显 [140][141][142] 问题14：第四季度150个AI交易的胜利是由于胜率提高还是交易流量增加？第四季度外汇影响如何，2026财年的预期如何？ - 第四季度AI业务收入增长五倍是指收入金额，而非客户数量；公司AI业务胜率非常高，正在推动销售团队参与更多机会，因为公司提供了更多的竞争工具 [145][146][147] - 第四季度外汇影响极小，低于1%；2026财年外汇影响已反映在指引中，将根据实际情况进一步讨论 [148] 问题15：随着推理业务开始加速，企业开始购买AI服务器，预计明年（2026年）存储业务是否会因AI而实现阶梯式增长？ - 公司认为AI的真正价值在于为企业带来业务影响，目前企业正处于准备使用AI的早期阶段，即优化数据基础设施；未来AI对存储业务的影响将取决于其对企业的业务价值和影响，具体情况需等待客户反馈 [155][156][157]

业绩总结 - FY25总收入为66亿美元，同比增长4.9%[53] - Q4 FY25实际收入为17.3亿美元，同比增长3.8%[51] - Q4 FY25账单收入为20.3亿美元，同比增长12%[51] - FY25净收入为15亿美元，同比增长10%[46] - FY25每股收益为7.25美元，同比增长12.4%[53] - FY25资本回报总额为15.7亿美元[53] - FY25剩余履约义务为49.7亿美元[52] 用户数据 - FY25云存储收入为4.16亿美元，同比增长43%[47] - FY25全闪存收入为41亿美元，同比增长14%[45] - Q1 FY25的服务收入为1.7亿美元，产品收入为1.6亿美元，较去年同期增长4%[56] - Q1 FY25的账单总额为1.6亿美元，同比增长12%[58] - Q1 FY25的混合云部门收入为1,568万美元，毛利率为70.1%[64] - Q1 FY25的公共云部门收入为164万美元，毛利率为79.3%[66] - Q1 FY25的全闪存阵列年化收入为4.1亿美元，同比增长14%[71] 财务指标 - Q4 FY25毛利率为69.5%，同比下降200个基点[51] - Q1 FY25的非GAAP毛利为1,203万美元，毛利率为69.5%[61] - Q1 FY25的非GAAP营业利润为496万美元，营业利润率为28.6%[77] - Q1 FY25的非GAAP每股收益为1.93美元，同比增长7%[80] - Q1 FY25的自由现金流为640万美元，占收入的37%[83] - Q1 FY25的递延收入余额为4.5亿美元，同比增长7%[85] 未来展望 - FY2025预计总净收入为6,572万美元，较FY2024增长约4.8%[97] - FY2025的自由现金流预计为1,338万美元，占净收入的20.4%[112] - FY2026第一季度的GAAP毛利率指导为70%-71%[114] - FY2026第一季度的非GAAP毛利率指导为71%-72%[114] - FY2026的GAAP每股净收入指导为5.80-6.10美元[121] - FY2026的非GAAP每股净收入指导为7.60-7.90美元[121] 历史数据对比 - FY2024的净收入为6,268万美元，FY2025预计为6,572万美元[112] - FY2024的每股净收入为4.63美元，FY2025预计为5.67美元[107] - FY2024的非GAAP每股净收入为6.46美元，FY2025预计为7.25美元[107] - FY2024的自由现金流为1,530万美元，占净收入的24.4%[112] - FY2024的每股摊薄股份为216百万，FY2025预计为209百万[107]

财务表现 - 公司2025年4月季度营收达7.7849亿美元，同比增长12.3% [1] - 每股收益(EPS)为0.29美元，低于去年同期的0.32美元 [1] - 营收超出Zacks共识预期7.7115亿美元，超预期幅度0.95% [1] - EPS超出共识预期0.25美元，超预期幅度16% [1] 业务细分 - 产品收入3.7214亿美元，超出九位分析师平均预期的3.7097亿美元，同比增长7.1% [4] - 订阅服务收入4.0634亿美元，超出九位分析师平均预期的3.9159亿美元，同比增长17.4% [4] - 订阅服务非GAAP毛利润3.136亿美元，高于九位分析师平均预期的2.9786亿美元 [4] - 产品非GAAP毛利润2.3811亿美元，低于九位分析师平均预期的2.4154亿美元 [4] 市场表现 - 公司股价过去一个月上涨22%，同期标普500指数上涨7.4% [3] - 目前Zacks评级为3级(持有)，预示短期表现可能与大盘同步 [3] 分析指标 - 关键财务指标比同比变化和华尔街预期更能准确反映公司财务健康状况 [2] - 这些指标对驱动公司收入和利润数字起关键作用 [2]