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Darling Ingredients(DAR) - 2025 Q3 - Earnings Call Transcript

2025-10-23 22:00

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并调整后EBITDA为2.45亿美元，高于2024年同期的2.37亿美元，但低于上一季度的2.5亿美元 [12] - 剔除DGD业务后，核心业务调整后EBITDA为2.48亿美元，显著高于2024年同期的1.98亿美元和上一季度的2.07亿美元 [12] - 第三季度总净销售额为16亿美元，高于2024年同期的14亿美元，原材料量保持稳定在380万公吨 [12] - 第三季度毛利率提升至24.7%，高于去年同期的22.1% [12] - 公司第三季度净利润为1940万美元，摊薄后每股收益为0.12美元，高于2024年同期的1690万美元和每股0.11美元 [19] - 截至2025年9月27日，净债务为40.1亿美元，较2024年底的39.7亿美元略有增加 [18] - 第三季度资本支出为9000万美元，前九个月累计为2.24亿美元 [18] - 银行契约初步杠杆率在第三季度末为3.65倍，低于2024年底的3.93倍 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 饲料原料部门：第三季度EBITDA改善至1.74亿美元，高于2024年同期的1.32亿美元；销售额为10亿美元，高于2024年同期的9.28亿美元；原材料量约为320万吨，高于2024年同期的310万吨；毛利率提升至24.3%，高于2024年同期的21.5% [12] - 食品部门：第三季度销售额为3.81亿美元，高于2024年同期的3.57亿美元；毛利率为27.5%，高于2024年同期的23.9%；原材料量增至31.4万公吨，高于2024年同期的30.6万公吨；EBITDA为7200万美元，显著高于2024年同期的5700万美元 [13] - 燃料部门（Diamond Green Diesel）：公司所占DGD的EBITDA为负300万美元，远低于2024年同期的正3900万美元；其他燃料业务（不含DGD）销售额为1.54亿美元，高于2024年同期的1.37亿美元，但销量35.1万公吨低于2024年同期的39.1万公吨；整个燃料部门合并调整后EBITDA为2200万美元，低于2024年同期的6000万美元 [13][17] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：强劲的国内脂肪需求，得益于有利的国家农业和能源政策，推动了收入和利润率的提升 [8] - 巴西、加拿大和欧洲市场：全球回收业务，特别是这些地区，表现出强劲的同比业绩 [8] - 出口蛋白需求：显示出复苏迹象，价格趋势略有走强，但中国和亚太国家的关税影响了增值家禽蛋白产品的价值 [9] - 欧洲市场：动物疾病影响了燃料部门的销量，但绿色认证业务（沼气）表现强劲 [17][122] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司对其一体化模式充满信心，认为这是行业无可匹敌的竞争优势，并相信即将到来的政策转变将凸显这一优势 [6] - 食品部门继续看到NexTyta葡萄糖控制产品的重复订单，新配方研究前景良好，计划于2026年推出新产品NexTyta Brain [10][100] - 在可再生燃料领域，公司认为当前压力是暂时的，预计旨在加强美国农业和能源领导地位的公共政策将显著提升DGD的盈利潜力 [11][20] - 公司长期财务政策目标是将杠杆率降至2.5倍 [61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 可再生燃料市场面临短期不确定性，主要受可再生燃料义务（RVO）最终裁决延迟的影响，但管理层对即将出台的政策持乐观态度，认为这将成为一个主要催化剂 [6][7][20] - 饲料原料业务表现强劲，全球需求旺盛，执行良好，预计势头将延续至第四季度和明年 [8][46][48] - 食品业务受关税波动影响，销售额略有下降，但通过强有力的原材料采购和严格的利润率管理得以抵消，预计第四季度将更强劲 [9][98] - 关于DGD，尽管当前环境充满挑战，但第四季度指标利润率有所改善，对2026年前景乐观，但需等待明确的政策信号 [42][43][77][78] 其他重要信息 - 第三季度，公司向DGD贡献了2亿美元，年初至今累计贡献2.45亿美元，这部分被第一季度收到的1.3亿美元股息和预计第四季度通过出售生产税收抵免（PTC）获得的约2.5亿美元所抵消 [16] - 预计2025年将产生约3亿美元的PTC，第三季度已同意出售1.25亿美元，预计第四季度再出售1.25亿至1.7亿美元，预计年底前能收到约2亿美元的款项 [16] - PTC的市场环境变得更具建设性，有更多感兴趣的对手方，销售过程预计将更加规律 [72][73][75] - DGD III在Port Arthur的计划性停产导致可再生柴油和可持续航空燃料（SAF）产量减少，DGD I在利润率改善前仍处于闲置状态 [10][95] - 公司记录了120万美元的所得税收益，有效税率为-6.3%，这主要是由于确认了PTC的收入 [19] 总结问答环节所有的提问和回答问题: 关于监管时间表和RIN平衡的澄清 [23] - 管理层预计在12月会有评论期结束或EPA向管理预算办公室提交提案，目标是在年底前获得批准，但承认存在政府关门等不确定性 [24][25] 问题: 第四季度饲料业务展望及价格影响 [26] - 核心EBITDA指引范围考虑了政策不确定性导致的废脂肪价格小幅下跌，但巴西和加拿大价格依然坚挺，预计食品部门第四季度会更强，饲料部门持平或略低，总体预计接近指引范围 [27][28] 问题: 进口饲料原料的RIN政策保护主义影响 [31][32] - EPA将如何对待外国饲料原料尚不完全清楚，如果对进口原料实施惩罚（如只给0.5个RIN且无PTC），可能需要外国原料来满足RVO，但这将取决于最终规则和原产地关税等因素 [33][34] 问题: 第三季度DGD利润率捕获率优于预期的原因 [37] - 这主要是由于合作伙伴Valero将其LCM（成本与市价孰低法）损失计入其他部门，而非可再生能源部门，这使得捕获率看起来更好 [39][40] 问题: 第四季度DGD利润率展望 [42] - DGD两大装置预计满负荷运行，SAF利润率优于传统可再生柴油，但RIN价值尚未反映行业重启，目前季度已看到改善，但需RVO最终裁决才能确定持续性 [42][43] 问题: 饲料部门利润率改善因素及2026年展望 [45] - 改善得益于原料价格上涨的传导和全球蛋白质价格回升，尽管存在关税波动，预计强劲价格将延续至第四季度，并对明年势头持乐观态度 [46][48] 问题: 产能关闭对RIN平衡的潜在积极影响 [49] - 管理层认为，如果严重依赖进口原料的设施因亏损而理性关闭，RIN平衡将更具建设性，2026-2027年的RVO提议量远大于2025年，即使产量相似也会出现赤字 [50][51][52] 问题: 在特定假设下满足2026年指令所需的RIN价格范围 [56] - 如果主要惩罚是半额RIN和无PTC，那么RIN价格可能需要上涨约0.40美元，才能激励足够的生产来满足2026年的指令（假设SRE重新分配为50%） [57] 问题: 债务偿还计划和契约限制 [58] - 公司致力于偿还债务，由于出售PTC将获得更多现金，预计年底债务覆盖率将降至3倍左右，长期目标杠杆率为2.5倍，目前远未违反任何契约 [58][59][61] 问题: RVO最终裁决可能涉及的其他监管话题 [63] - 讨论焦点包括农业支持、可能的大型RVO配合100%重新分配、以及如何防止外国生物燃料参与美国支持计划同时避免其转向其他地区加工再出口至美国，EPA已提议外国生物燃料仅产生50%的RIN且无PTC资格 [64][65][66][67][69][70] 问题: PTC货币化市场运作和规律性 [72] - 市场初期因对手方不熟悉信贷和自身税务负债不明朗而困难，现已显著改善，对2025年出售大部分信贷能力有信心，2026年过程应更规律 [73][74][75] 问题: 第四季度DGD在现行利润率下是否可能成为2025年最佳季度 [77] - 管理层认为这种说法是公平的，对第四季度改善和明年展望乐观，但因政策不确定性而不愿精确量化 [77][78] 问题: 触发RIN和义务购买的时间点 [80] - 由于2024年履约日期从3月31日推迟至12月1日，以及小炼厂豁免（SRE）问题，在2026-2027年RVO最终裁决和2025年履约日期明确前，义务方缺乏立即购买RIN的强烈动机 [80][81] 问题: 欧洲RD市场准入及关税影响 [82] - 公司可以向欧洲市场销售，但需支付每加仑超过1美元的关税，因此需比较净关税后与其他市场的收益 [82] 问题: DGD的原料构成是否转向植物油 [84] - DGD原料构成未发生重大变化，最佳利润率来自使用黄色油脂和动物脂肪，如果DGD I重启，则会更多使用豆油 [85][86] 问题: 公司向DGD提供资金贡献的原因 [88] - 原因包括时间安排、利润率结构、PTC收入直接流向合作伙伴而非留在DGD内部，以及2025年完成了三次催化剂更换导致维护性资本支出较高 [88][89] 问题: RIN义务履约时间表及其对价格的潜在催化作用 [91] - 预计12月1日截止日期会维持，但由于2025年有充足时间获取RIN以满足2024年义务，预计对RIN价格提振有限；如果2025年履约日期恢复到正常的2026年3月31日，则可能推动RIN价格上涨 [91][92][93] 问题: 重启DGD I所需的条件 [94] - 重启DGD I需要豆油生产能有足够高且持久的利润率，以证明消耗催化剂的合理性，当前环境比几个月前更接近此目标 [95] 问题: 食品部门第四季度展望 [98] - 第三季度受关税波动影响，客户减少库存导致订单延迟，预计第四季度水解胶原蛋白业务将回升，NexTyta产品贡献仍较小但获得重复订单，计划明年夏季推出NexTyta Brain [98][100] 问题: 加州LCFS信用价值回升的时间线触发因素 [102] - 由于减排义务逐步降低的实施延迟，信用库存积压，预计 obligated parties 正在消耗库存，2026年供需将更趋平衡，LCFS溢价将稳步上升而非阶梯式上涨 [102][103] 问题: 饲料部门蛋白质定价的合同结构 [106] - 合同各异，部分合同包含最低加工费和对价格上涨的参与，但公司更关注脂肪价格的波动性和上涨潜力，蛋白质市场目前因关税波动和宠物食品需求变化而出现供需错配 [107][109][110][111] 问题: 欧洲关税延长对SAF生产的影响 [114] - 当前生产的SAF是很久前售出的，2026年大部分SAF也已售出，关税影响将体现在新合同上，公司对美国自愿市场准入持乐观态度 [115][116] 问题: 核心EBITDA指引下调原因及2026年增长可比性 [119] - 当前指引是三个部门（不含DGD）的综合结果，由于价格能见度有限，难以对DGD给出指引，核心业务在2026年可能相似或更强，但需待RVO发布后才能在明年2月财报电话会上提供指引 [120][121] 问题: 非DGD的燃料原料业务利润率提升驱动因素 [122] - 该业务主要包括欧洲的死亡动物处理（Rendak业务）和沼气业务，利润率波动受投入成本（如能源价格）和所售能源价格强劲的影响 [122][123]